还是开宗明义：今天的产品，仍然分为两个部分，前者承接本内参30日，博览首席经济学家李宏图先生解读财政部前部长楼继伟的“金融混业反思”，从“决策层对中国金融业发展的长期角度”，来“辨析”中国金融业未来三年的“生态环境”，再次梳理为什么《金融业将被打回“旧石器时代”，三年无牛市》？ 下面，则是博览研究员从春节前的“短期角度”来评估，29日、30日“二连阴”之后，A股阶段性走势的判断，为什么“短期回调”之后，春节前的反弹仍然有较大概率得以维系？ 这种对长短期走势判断的反差，在各自的阶段性上并不矛盾，但操作上需要加以区分，敬请读者加以辨析！ 《辨析长期趋势，A股不是“监管风暴眼中”的“世外桃源”！》：2018年“去杠杆攻坚战”已经在银行的主阵地上打响！除了银监会的强监管对银行业的直接影响，更值得警惕的是郭树清此前在《人民日报》上的那次“宣誓”（ 有不法分子违规构建庞大金融集团）可以视为继2017年刘士余在证券市场针对妖精和大鳄发起的狙击战之后，金融圈又一轮对于“寡头”的清理。如果考虑到保监会此前类似的相关言论，而周小川代表央行则表态了“部分金融干部被资本所俘获”等等。一行三会的这些政治表态预示着，对此前若干年“伪金融创新”所裹挟的各种违规违法的行为，尤其是那些借助这个过程而“暴富”的利益集团，已经在面临被清算、清剿的命运。也就是说，强监管和去杠杆既是对金融机构行为的规范和约束，更是对金融工作路线的调整。集中体现为对金融利益集团“权利”的再分配。习总书记在金融工作会议上明确强调“金融主要是中央的事权”，而在19大上也明确强调“党要加强对一切工作的领导”。从最高决策层的表述上看，伪金融创新带来的泛金融自由化不仅侵蚀着金融市场的稳定，更拖累着中国经济的改革转型。更随着金融利益集团对金融事权的“介入”已经严重影响到决策层对金融事权的“绝对领导”。 《短调是必要的，而且今天还会跌，但春节前的机会性不变！》：博览研究员认为，除了三大美股股指等海外市场的下跌、金融强监管声音陡增对预期的冲击，今年以来先是11连阳后又有7连阳，市场一直缺乏必要的调整巩固，在个股层面，两只标杆性龙头股突遭重大利空，也一定程度冲击了市场。 不过，我们并不因此改变对春节前行情的乐观判断，依旧强调机会性，强调抓住调整后上车的机会。 事实上，我们看到，两天的调整后，机构对行情的判断依旧乐观，这里选取两个有代表性的机构观点—— 申万宏源：3600点关前调整很正常。但后续调整是否会很深，行情会不会就此结束呢？我们的答案是否定的 海通证券对比2014年底时（牛市初起）的市场认为：形似，目前牛市初期确认信号显现；但神不同，目前上涨源于盈利水平回升。
热点聚焦
辨析长期趋势，A股不是“监管风暴眼中”的“世外桃源”！
【研究员】：刘天智
编者按：2018年“去杠杆攻坚战”已经在银行的主阵地上打响！除了银监会的强监管对银行业的直接影响，更值得警惕的是郭树清此前在《人民日报》上的那次“宣誓”（ 有不法分子违规构建庞大金融集团）可以视为继2017年刘士余在证券市场针对妖精和大鳄发起的狙击战之后，金融圈又一轮对于“寡头”的清理。如果考虑到保监会此前类似的相关言论，而周小川代表央行则表态了“部分金融干部被资本所俘获”等等。一行三会的这些政治表态预示着，对此前若干年“伪金融创新”所裹挟的各种违规违法的行为，尤其是那些借助这个过程而“暴富”的利益集团，已经在面临被清算、清剿的命运。也就是说，强监管和去杠杆既是对金融机构行为的规范和约束，更是对金融工作路线的调整。集中体现为对金融利益集团“权利”的再分配。习总书记在金融工作会议上明确强调“金融主要是中央的事权”，而在19大上也明确强调“党要加强对一切工作的领导”。从最高决策层的表述上看，伪金融创新带来的泛金融自由化不仅侵蚀着金融市场的稳定，更拖累着中国经济的改革转型。更随着金融利益集团对金融事权的“介入”已经严重影响到决策层对金融事权的“绝对领导”。
【博览财经研报】开宗明义，今天的产品，仍然分为两个部分，本文承接本内参30日，博览首席经济学家李宏图先生解读财政部前部长楼继伟的“金融混业反思”，从“决策层对中国金融业发展的长期角度”，来“辨析”中国金融业未来三年的“生态环境”，再次梳理为什么《金融业将被打回“旧石器时代”，三年无牛市》？ 另一部分，则是博览研究员从春节前的“短期角度”来评估，29日、30日“二连阴”之后，A股阶段性走势的判断，为什么“短期回调”之后，春节前的反弹仍然有较大概率得以维系？ 这种对长短期走势判断的反差，在各自的阶段性上并不矛盾，但操作上需要加以区分，敬请读者加以辨析！ 金融利益集团对金融事权的“介入”已严重影响决策层对金融事权的“绝对领导” A股自2017年12月底开启的这一轮反弹，证监会层面尚未对其有“过度的干预”，倒是银监会表现相当活跃。但根据博览研究员对金融大整顿的分析，银监会在银行系统掀起的金融监管风暴绝不会仅仅局限在银行系统。从长期趋势看，A股绝不是强监管风暴当中的化外之地、世外桃源。 监管风险何时会被市场踢爆，我们尚未有定论，但是上述风险决不能掉以轻心。尽管我们仍然可以跟随反弹继续谋利，但是切不可对金融风险掉以轻心！ …… 2018年以来，郭树清主席代表银监会的立场向银行业的乱象下了战书，从他履新银监会开始，博览研究员就感觉到与他若干年前主政证监会时主抓“改革创新”的“郭旋风”的“风格”迥然不同的是，到了银监会的岗位上，不仅强调“监管姓监”，更明确指出将监管重心定位于“防范和处置各类金融风险，而不是做大做强银行业”。 考虑到1月初以来银监会连续出台的若干项强监管举措，博览研究员此前定性的2018年“去杠杆攻坚战”已经在银行的主阵地上打响！ 除了上述银监会的强监管对银行业的直接影响，更值得警惕的是郭树清此前在《人民日报》上的那次“宣誓”可以视为继2017年刘士余在证券市场针对妖精和大鳄发起的狙击战之后，金融圈又一轮对于“寡头”的清理。 如果考虑到保监会此前类似的相关言论，而周小川代表央行则表态了“部分金融干部被资本所俘获”等等。 一行三会的这些政治表态预示着，对此前若干年“伪金融创新”所裹挟的各种违规违法的行为，尤其是那些借助这个过程而“暴富”的利益集团，已经在面临被清算、清剿的命运。 也就是说，强监管和去杠杆既是对金融机构行为的规范和约束，更是对金融工作路线的调整。集中体现为对金融利益集团“权利”的再分配。 习总书记在金融工作会议上明确强调“金融主要是中央的事权”，而在19大上也明确强调“党要加强对一切工作的领导”。 从最高决策层的表述上看，伪金融创新带来的泛金融自由化不仅侵蚀着金融市场的稳定，更拖累着中国经济的改革转型。更随着金融利益集团对金融事权的“介入”已经严重影响到决策层对金融事权的“绝对领导”。 如果说，2016年万科股权之争只是其中一次“意外”的短兵相接，那么，2017年刘士余口中的“妖精和大鳄”就是一次“前哨战”！ 在证监会初战告捷之后，郭树清挂帅的“强监管核心部门”正式披挂上阵——他的那一句“有不法分子违规构建庞大金融集团”，让博览研究员意识到，2018年才是这场狙击战、剿杀战真正的高潮。 在这样的大背景之下，此前若干年所埋下的金融业当中的暗礁和地雷将逐渐地被暴露出来甚至是被引爆起来。浦发银行、民生银行爆出“事件”，只是一个浅层次的风险释放，个别“金融利益集团”对现有金融管理体制的渗透，已经引起了有关方面的高度警惕！ 2015年股市大跌期间，市场和坊间流传的那句“金融政变”，看来不是“标题党”那么简单！ 证监会张育军、姚刚已经落马、审判，保监会项俊波紧随其后； 而周行长口中的“领导干部被资本俘获”，这种现象显然不是个案，银监会主席郭树清在此时此刻做“有不法分子违规构建庞大金融集团”这一表态，难免令人遐思迩想！ 值得重视的是，有关方面对“金融事权”的重新“加强掌控”，就是要从那些此前若干年被渗透、被俘获的薄弱环节中下手！ 2016年证监会的领导班子基本完成了新陈代谢，2017年银监会完成了新老交替，保监会、乃至央行则等待着最终的尘埃落定…… 与此同时，在此前那一轮泛金融自由化的冲击之下，诸多地方的金融管理部门也或多或少地受到了侵蚀。因此加强地方的金融规范和建设，显然是这一轮金融重构的重点。 此前的消息显示北京，上海，天津三地的副市长相继换人，分别换上了来自银行、证券等金融机构的干部。 博览研究员认为，这是中央加强地方金融事务管理的又一征兆。 一方面借助这些金融官员的专业知识，帮助这些一线城市、沿海地区，在实体经济转型升级当中，更好利用金融市场和金融规律，另一方面则要加强对于金融行业的监控和管制力度。 如同证监会刘士余主席所强调的“要提高政治站位”，从一行三会到地方金融监管机构，正在迎来这一次重大的政策调整。 从整体的形势上看，以“强监管”带动行业大整顿，是未来确保“金融业服务实体经济”这一正确方向不可或缺的政策保障。 但在这一个整顿的过程当中，究竟有多少暗藏的地雷可能被引爆？或者被“误爆”？尚不可知。 因此，从长期趋势看，以银行为代表的金融股的估值必须考虑这个不确定性风险的因素。 A股自2017年12月底开启的这一轮反弹，证监会层面尚未对其有“过度的干预”，倒是银监会表现相当活跃。但根据上述金融大整顿的分析，银监会在银行系统掀起的金融监管风暴绝不会仅仅局限在银行系统。A股绝不是强监管风暴当中的化外之地、世外桃源。 监管风险何时会被市场踢爆，我们尚未有定论，但是上述风险决不能掉以轻心。尽管我们仍然可以跟随反弹继续谋利，但是切不可对金融风险掉以轻心！
博览视点
短调是必要的，而且今天还会跌，但春节前的机会性不变！
【研究员】：柏双
博览研究员认为，除了三大美股股指等海外市场的下跌、金融强监管声音陡增对预期的冲击，今年以来先是11连阳后又有7连阳，市场一直缺乏必要的调整巩固，在个股层面，两只标杆性龙头股突遭重大利空，也一定程度冲击了市场。 不过，我们并不因此改变对春节前行情的乐观判断，依旧强调机会性，强调抓住调整后上车的机会。 事实上，我们看到，两天的调整后，机构对行情的判断依旧乐观，这里选取两个有代表性的机构观点—— 申万宏源：3600点关前调整很正常。但后续调整是否会很深，行情会不会就此结束呢？我们的答案是否定的 海通证券对比2014年底时（牛市初起）的市场认为：形似，目前牛市初期确认信号显现；但神不同，目前上涨源于盈利水平回升。
【博览财经研报】沪指大盘连续第二天神奇地下跌了0.99%。盘面上，只有受腾讯京东等巨头340亿元入股万达的新零售概念表现抢眼，全天领涨市场，包括国芳集团在内三只零售股涨停，华联综超、人人乐上涨超6%。而万达商业将更名为万达商管集团，1至2年内消化房地产业务，万达商管今后不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业，各方将推动万达商管集团尽快上市，似乎则成了看空地产板块的利空。 博览研究员认为，除了三大美股股指等海外市场的下跌、金融强监管声音陡增对预期的冲击，今年以来先是11连阳后又有7连阳，市场一直缺乏必要的调整巩固，在个股层面，两只标杆性龙头股突遭重大利空，也一定程度冲击了市场。 一是万科独立董事刘姝威1月30日发出公开信，刘姝威称“宝能系”旗下的钜盛华通过九个资管计划合计持有万科10.34%股权，其中七个资管计划已于2017年末到期，加之上述资管计划中钜盛华均动用了两倍杠杆，故根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》相关规定，刘姝威请求监管部门命令钜盛华将已经到期的七个资管计划（持股比例6.9%）立即清盘，不得续期。这造成了当日万科大跌，再叠加万达拥抱互联网巨头的同时表态退出地产行业表态，这对整体地产板块和大金融股（再一次证明了金融行业的去杠杆压力依然很大），都造成了一定冲击。 二是乐视网30日晚间披露2017年度业绩预告。公司预计2017年亏损1,160,495.34万元-1,160,995.34万元，而上年同期为盈利55,475.92万元。这样 在博览研究员看来，蓝筹和创业板曾经的两大标杆性个股的下跌，对盘面情绪的影响是不容忽视的。 不过，我们并不因此改变对春节前行情的乐观判断，依旧强调机会性，强调抓住调整后上车的机会。 首先，昨天是一个进一步的缩量下跌，沪市成交回落到2247亿，较前天（29日）下降20%以上，较近期最高点下降30%。 其次，博览研究员认为，需要辨明的一个问题是，昨天的下跌到底是受外围市场的下跌影响的带动，还是市场本身有调整需要？如果是前者，那么一旦外围止跌，A股调整随时也会结束。 事实上，我们看到，两天的调整后，机构对行情的判断依旧乐观，这里选取两个有代表性的机构观点—— 申万宏源：3600点关前调整很正常。但后续调整是否会很深，行情会不会就此结束呢？我们的答案是否定的 海通证券对比2014年底时（牛市初起）的市场认为：形似，目前牛市初期确认信号显现；但神不同，目前上涨源于盈利水平回升。 申万的观点认为，去年年底以来的上涨行情，力度超出了投资者的预期。上证综指11连阳的出现，表明走势的确很强，但形态上多少有些超买。虽然经过短暂震荡后，指数再度强势上攻，但上涨动力明显衰减。这一点，从主流品种的表现中可见端倪。好在时下蓝筹股队伍较为庞大，一线品种调整，二线品种发力，如本周一的煤炭板块。但问题在于，后崛起的这些品种，毕竟没有像前期领涨股那样对股指有很大的拉动作用，市场号召力也弱很多，上涨显得有点力不从心，这也为行情调整埋下了伏笔。 本周一，沪指盘中一度接近3600点，这是本轮行情面临的第3个整数关。突破3400点时没有费什么劲，很轻易就收复了。3500点是去年未曾突破的关口，在银行股等发力下，也比较轻松地站上去了。本来，按照通常的走法，在过了两个整数关后，市场需要进行一定幅度的调整，但在强烈的多头情绪下，沪指很快就冲上了3550点，似乎马上就能突破3600点了。问题在于，此时各个行业的蓝筹股几乎都已轮涨了一遍，那些股价已经涨高的品种，调整压力还很大，这就决定了贸然挑战3600点不太现实。从上周五以来的股市走势，就已经说明了这一点。 既然指数在接近3600点时遇到了很大的调整压力，后续调整不会很深，行情不会就此结束。目前的股市调整，最主要的原因还是前期上涨太快，缺乏必要的整理。连拉阳线的逼空走势，看上去很令人振奋，但也为后市调整埋下了伏笔。 另外，在这轮上涨行情中，尽管行情结构有趋于均衡的一面，但占主导地位的还是传统蓝筹股。由于缺乏新的热点，行情继续在原来的投资逻辑中运行，很难吸引增量资金。虽然也有一些成长类股票有所表现，但毕竟积弱已久，不可能一下子获得更多资金的认同，而且其中一部分品种的过度炒作，也令不少投资者担心行情会不会走偏。在此背景下，大盘出现调整，一方面能消化获利盘，另一方面也能进一步调整行情结构，同时还能酝酿新的题材，为增量资金介入创造条件。因此，我们认为，调整有利于后市重新走好。在3600点关前调整，既满足了技术整理的需要，更重要的是能夯实行情基础，为下一波上涨做好准备。 一般而言，目前的调整是针对整个本轮上涨行情而言的，理论上考验3500点的可能性比较大。一旦在3500点附近获得支撑，同时市场也出现较具吸引力的新热点，那么就会再起一轮升势，而且上涨高度应该能够冲过3600点。我们预计，市场很可能会在春节前结束调整，随后温和展开新的行情。 海通证券的逻辑是：形似，目前牛市初期确认信号显现。 上证综指自去年12月28日至上周五上涨了8.6%，随着行情进一步展开，金融和地产板块领涨趋势越发清晰——去年12月28日至上周五（1月26日），地产、银行、非银指数分别上涨16%、13%、9%，且成交量不断放大。 回顾历史，2005年至今共有16次银行股大涨时段（行业指数涨幅＞15%，且跑赢沪深300）。其中，熊市中有3次（2005年1月到2005年4月、2008年4月到2008年9月、2015年8月到2015年11月），震荡市中有7次（2009年8月到2009年11月、2011年1月到2011年4月、2012年9月到2013年2月、2013年7月到2013年9月、2014年3月到2014年8月、2016年2月到2016年12月、2017年5月到2017年8月），牛市中有5次（2005年6月到2005年9月、2005年11月到2006年5月、2006年6月到2007年1月、2008年10月到2009年7月、2014年10月到2015年1月）。从时点来看，A股市场最近三轮牛市（2005年6月到2007年10月、2008年10月到2009年8月、2014年7月到2015年6月）前期银行股均演绎了大涨行情。 本轮金融和地产板块上涨和2014年11月到12月类似，牛市初期确认信号显现。结合市场背景，本轮银行股走强更像是处在牛市初期，如2005年6月、2008年10月、2014年11月，牛市初期市场往往先填平估值洼地。而形态上更像2014年11月，金融和地产板块领涨特征明显、机构低估低配优势突出。 2014年10月底金融和地产板块率先启动上涨行情，至2015年1月初中信非银、银行、地产指数分别上涨122%、72%、46%。同时成交量不断放大，非银、银行以及地产板块占全部A股成交额比重从2014年10月底的12%上升至2015年1月初39%。 本轮行情中金融和地产板块也是放量上涨，银行、非银以及地产板块占全部A股成交额比重从去年12月底的11%上升至目前的23%。 2014年底机构对金融和地产板块处于较为明显的低估低配水平，2014年10月底银行和非银PB（LF）为0.8和1.8倍、地产PE（TTM）14倍，2014年第三季度基金重仓股中非银、银行、保险板块市值占比分别为6.3%、7.0%、3.7%，机构估值和持仓水平均处于10年以来低位。 本轮行情机构对金融和地产板块同样处于较为明显的低估低配水平，2017年12月底银行和非银PB（LF）为1.0和2.2倍、地产PE（TTM）16倍，2017年第四季度基金重仓股中银行、非银、地产板块市值占比分别为6.6%、7.4%、3.9%，较沪深300分别低配10.3、9.8、1.1个百分点。 而金融和地产板块领涨对市场趋势的信号意义重大，2018年A股市场处于慢牛初期的判断可能正在逐步得以确认。这一点资金面也可以验证，2018年初和2014年底都出现了机构资金加速进场信号：2014年11月公募基金新发行442亿元，较1月到10月月均273亿元明显增长；2018年1月（截至1月23日）公募基金新发行667亿元，较2017年月均235亿元明显增长。 但神不同，目前上涨源于盈利水平回升。 2014年中到2015年中的牛市源于流动性宽松。影响市场运行的三个核心变量分别是盈利、流动性、风险偏好，但在不同阶段这三个变量的权重不同。 2014年7月到2015年6月的牛市主要受资金面驱动：2014年11月22日央行在时隔两年之后宣布降息0.25个百分点，此外，沪港通开通以及以两融为代表的杠杆资金加速入场（融资余额从2014年10月底的6968亿元升至12月底的10172亿元）。 本轮行情上涨主要源于企业盈利能力增长以及机构资金入场。本轮行情有两大驱动力：一是企业盈利能力增长。我们预测2017年、2018年全部A股公司净利同比增长17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%。虽然基数原因使得2018年净利同比增速略有回落，但A股ROE仍在继续回升。二是机构资金不断流入。2016年1月底到2017年是存量博弈震荡市，2017年A股市场资金净流入223亿元，预计2018年资金净流入为3300亿元。结构上，机构资金占比继续提升。截至2018年1月26日，1月份北上资金日均流入额达到18.7亿元，创2017年以来新高。因此，相比2014年中到2015年中的牛市，本轮行情趋势将更平缓、时间更持久，演绎慢牛格局。 简单来说，机构表达了三个观点： 其一，今年行情的超预期，是对中国改革信心的表现，更是对中国宏观经济周期复苏和企业增长质量提升的体现，这是一种大趋势的认可，不会因短线的一些因素变化而更改。 其二，如今增量资金入市的信号已经非常明显，特别是机构增量资金的进入，这种趋势是不会轻易改变的，这决定了行情也不会轻易结束 其三，今年以来超预期的上涨行情一直没有进行必要的调整，这其实对后续的进一步突破上涨是不利的，但从中期来看，对行情是有利的。 正所谓。机会是跌出来的.从数据上看，已经有基金1月未满就摘了20%的收益，那他接下来还需要做什么吗？完全不用做了。所以，如果这里没有必要的调整，今年接下来时间就非常难做。反之，如果这里回调越到位，对今年剩下来的时间反而机会越多。 不过，博览研究员认为，调整可能还未完，今天依然大概率会下跌。对短线行情不妙的是： 一是万科独董对其第二大股东宝能的质疑依旧没有完结。在此之前，刘姝威曾发出公开信，刘姝威称“宝能系”旗下的钜盛华通过九个资管计划合计持有万科10.34%股权，其中七个资管计划已于2017年末到期，加之上述资管计划中钜盛华均动用了两倍杠杆，故根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》相关规定，刘姝威请求监管部门命令钜盛华将已经到期的七个资管计划(持股比例6.9%)立即清盘，不得续期。 宝能集团1月30日通过万科A发布相关澄清公告称，钜盛华经过与相关方充分沟通协商，各方已就钜盛华作为委托人的九个资管计划分别签署了补充协议，就延长相关资管计划清算期相关事项做出了约定，且上述行为符合现行法律法规及相关规定。 但刘姝威并未罢休，他昨晚进一步对宝能的回应连发“六点质疑”称：资管计划杠杆达到2倍，属于高杠杆资金。这部分违规资金正是目前金融市场着力清理的。证监会颁布2016年7月18日起施行的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》为清理已经进入证券市场的违规资金提供了法规依据。另外，宝能说的“相关方”是谁？没有证券监管机构的批准，谁有权力“延长前述资管计划清算期”？这些行为符合哪些法律法规和规定？为什么没有依法公告“延长前述资管计划清算期”？甚至连万科管理层都不知道，直到《给证监会的信》公开发表后才被迫透露。为什么有这么大的胆量？ 显然，万科今天（1月31日）大概率还会继续大跌，而这对整个地产板块和大金融股，恐怕都是不能忽视的利空！ 二是北京时间31日凌晨，隔夜美股周二大幅收跌，国债收益率攀升令市场承压，道指下挫超过360点（跌幅1.37%），标普500指数跌1.09%，纳指跌0.86%。其中，医疗保健与能源板块领跌。亚马逊与JP摩根大通及伯克希尔哈撒韦等将合作组建医疗保健公司以及降低医疗成本的消息令多家医疗保健股走低。 在A股对海外市场关注度不断提升的当下，这意味着今天（1月31日）A股大概率也还会继续调整！ 但博览研究员强调，机会是跌出来的，一轮上涨行情也不可能没有下跌，如果在经历了沪指11连阳接7连阳之后当前的位置没有必要的调整，则今年接下来时间就非常难做。反之，如果这里回调越到位，对今年剩下来的时间反而机会越多。关键是，目前的调整不能幅度过大过快。一些散户认为的技术性指标性不能突破太远（3500点，20日或30日线等等）。 所以，投资者应该关注的是，三连阴后还会走出更多阴线，我们将继续观察。
决策参考
“迟到的‘二连阴’”意味着什么？
【研究员】：江桥 田文
结论：博览研究员认为目前市场经历“填坑”到“切换轮涨”之后已经回归到“正常”的第三阶段了。在这个阶段内，正是由于新旧资金的拉锯博弈使得目前市场因为前期涨幅较大的品种短线回调而没有给盘面带来较大的冲击。展望春节前的这段行情，市场的趋势仍然没变。所以，本次回调的空间并不会太大，而回调更多的形式恐怕还是“以时间换空间”。当然本文的前提是目前市场内外博弈仍然能够维持，否则单方面出现预期较大的变化，将可能令行情带来恐慌性抛盘。
【博览财经研报】29日、30日大盘接连调整，终于迎来“迟到”的“二连阴”。这轮持续一个月的反弹，在1月26日之前才仅有两根阴线，可以说行情在2018年开门红之后，还没有发生过一次级别稍大的调整。 第三阶段，行情走向“正常阶段” 行情从“填坑”到“切换轮涨”再到我们近期在内参中指出的春节前“蹭热点”的第三阶段。对于这个阶段的标签特征我们近期已经描述过，就是谁有利好谁涨，前期的轮涨填坑逻辑已经不复存在了。 所以，这一阶段在博览研究员自己看来是一个回归“正常”的阶段。 自第一阶段行情一九分化之后，资金不再扎堆在白马股这“一头羊”身上“薅羊毛”，而是在第二阶段选择分散行动，取而代之的是地产、金融、中字头、创蓝筹相继轮动。从这一系列变化中，我们可以看到指数虽然在短期内上涨过快，但是市场资金的表现仍然是相对“乖巧”的。在政策许可的反弹下，监管层不满意蓝筹过度炒作，马上就选择涨幅较小的蓝筹；等到这些蓝筹涨多了马上又换到创蓝筹里面去。 市场资金有着如此高的“政治站位”意识，也不难看出证监会为何近期一直低调了。但是目前随着指数进入到第三段行情，市场的预期就会逐渐回归到“常态化”。既然说填坑补涨的逻辑暂时不再有了，那么前期涨幅较大的几个品种在短线出现回调自然是很正常的。 赚钱效应收敛，但趋势未明显变化！ 其实本轮行情到目前为止，真正赚钱效应强的没几天。所以很难赚钱是一直都具有的特征，只不过是说近两天市场调整之下，这种难度进一步提高了而已。但是趋势来看并没有恶化，也就是博览研究员此前提到的股市在中长期方向下将在服务实体经济和防范系统性风险的上下限之间波动。 我们上面也谈到了，目前的反弹跟不上还算不上某些股评家口中鼓吹的牛市。就像目前这种赚钱还要靠智商的环境，市场压根就没有进入牛市。而反弹的一些品种也基本上是前期跌多比较多的，对于这种情况来讲，监管层自然是不会很反感的。 毕竟股市在目前来讲，并没有触碰到资本市场服务实体经济的上限。所以，在上下限之间，市场还有自我调节的空间。 从隐性逻辑来看，我们此前说的“一集团”（白马龙头股）和第二梯队（地产、金融、中字头）已经分别于29日和30日错位调整。虽然表面上来看，有着30日早间“万科独董刘姝威请求证监会命令钜盛华已经到期的七个资产管理计划立即清盘”的负面消息使得地产股较大幅度回调，但是这个显性的逻辑仍然是在我们此前提到的隐性逻辑框架下顺势发展的。 所以，即使没有这个消息，目前以银行、地产为 代表的“第二梯队”目前顺势回调都是在预期之中的。而目前来看，正式基于我们在《从两根阴线看当前市场心态》一文中对当前市场新旧资金的心态分析，内部资金不想卖，外部资金想捡便宜买都使得“一集团”和“二梯队”应该到来的调整对市场的冲击出现递减。 也基于此，本次回调的空间并不会太大，而回调更多的形式恐怕还是“以时间换空间”。 历史强压区，市场整固夯实有其自身需要 从上图中可以看出，当前上证指数处于2015年第二波大调整密集阴线区+熔断套牢盘长阴区。历史上的这两个阶段都留下了较多大阴线，所以抛压还是不小的。而从目前市场的几个热点品种来看，地产和金融里面的领涨品种基本上都已经解套了，所以它们在这个位置的压力并不大。而此处的压力更多是来自于市场其他概念。 因此，目前市场第二梯队调整的真实意愿并不强烈。 总结 综上，博览研究员认为目前市场经历“填坑”到“切换轮涨”之后已经回归到“正常”的第三阶段了。在这个阶段内，正是由于新旧资金的拉锯博弈使得目前市场因为前期涨幅较大的品种短线回调而没有给盘面带来较大的冲击。展望春节前的这段行情，市场的趋势仍然没变。所以，本次回调的空间并不会太大，而回调更多的形式恐怕还是“以时间换空间”。当然本文的前提是目前市场内外博弈仍然能够维持，否则单方面出现预期较大的变化，将可能令行情带来恐慌性抛盘。
从这次“二连阴”看当前市场的心态
【研究员】：江桥 田文
结论：创业板在一两年来破天荒地在大盘下跌1%左右时表现出超预期的强势，归根结底还是因为目前中小创内部旧资金和场外需要配置的新资金之间存在着预期上的分歧，一个等着外面的人拉，一个等着里面的人卖。造成了双方互相拉锯博弈的局面。从目前两根阴线背后的市场特征来观察，反映出市场的心态仍然不愿意相信反弹已经结束。所以正如博览研究员此前提到的，在春节前的第三段行情下仍然可以在短期调整之后偏向乐观。
【博览财经研报】29日-30日，连续两天收盘上证指数都一字不差地落在0.99%的跌幅上。博览研究员不禁再次从心里感谢“神秘力量”，因为我又可以不用给“有关”部门递交异动报告了。这两根不大不小的阴线到底反映出市场什么样的心态呢？ 本文，博览研究员想从博弈的角度对当前市场的心态进行一次剖析： 首先对于目前的市场心态，我们认为即使是下跌，市场的心态都是受控的。从此前上证的轮动上涨到近两日白马龙头股和地产金融的相继轮动下跌。从市场连续两日收盘跌幅不超过1%的情况来看，仍然反映出市场在主观上不太相信反弹行情就此结束。 此外，我们从客观上来看有这样几点值得我们重视： 其一，我们仍然是继续对比上证指数和创业板指以及中证1000的走势： 可以发现的是，上证指数下跌0.99%，创业板指下跌0.97%，中证1000下跌0.25%。创业板已经连续两日在大盘下跌近1%的情况下出现比上证跌得少的情况了，特别是中证1000，可以更清晰地观察出中小创目前的下跌欲望并不是很强。 它们为什么在指数出现连续调整的情况下还不同以往地表现出相对强势？我认为这得从市场博弈心理来解释了。 所以其二，博览研究员认为市场上的新旧资金在操作策略和预期上有分歧。 首先是旧的资金，对于已经处在创业板等小票当中的资金而言，通过对当前市场预期的评估，市场上鼓噪机构配置风格切换到创业板的声音不绝于耳。而对于大盘来讲，权重下跌了才为风格切换带来了较大可能性，否则一九同台的可能性很小。所以待在中小创里面的旧资金在等着新资金进来拉升。 其次是对于新资金，对于它们而言，正如我们之前提到的，随着2018年开门红之后的连续拉升，市场从“填坑”到“轮涨切换”，地产、金融、中字头、军工混改、创业板等都已经出现了不小的涨幅。这个时候，对于场外新资金而言，配置的需求仍然真实存在，但是目前这个位置它们更大概率还是想等等，跌一点便宜了再入手。 对于它们来讲，要么是选择股市里面仍然处于较低位置的未涨品种，要么是等待行情下跌后“捡便宜”。 所以最后的结果就是，小票里面的旧资金觉得自己应该要风格切换了不愿意卖出；而另一方面场外想配置的又不愿意以现有的价格配置这些近期已经在短线取得较大涨幅的品种。 所以双方此消彼长，互相拉锯，这就使得短期市场的回调受到了较强的克制和约束。而这也是30日三大指数均出现缩量微调的原因，上证既没有跌幅超过1%带来较大恐慌预期，同时三大指数也保持下跌不放量，没有造成短线较大卖出抛压。 这个时候靠什么打破博弈僵局呢？博览研究员认为还是得靠新资金，为什么这样讲？ 因为近段时间要说没有监管利空也是自欺欺人，毕竟银监会有事没事就发几句话，市场心态还是受到了一定的负面干扰的。但是大伙心里都明白银监会要管的是银行体系，对于目前的股市没有太大的负面冲击。而证监会近期还是选择相对低调，对于行情来讲，政策许可的逻辑还是没有改变。所以反弹行情还没有完全到曲终人散的时候，对于上涨共识，市场无论是从宏观环境还是从市场内部表现的迹象来看都是可见一斑的。 目前来讲，要么是新资金觉得市场跌不下去了开始进场抄底，从而打破行情拉锯博弈的僵局； 要么是新资金选择继续等待市场小碎步式下跌盘整，等待市场到了一个卖出欲望消散的位置再出手。而不管怎样，就目前市场新旧资金两股势力的心态来看，短期之内维持对峙的概率仍然较大。 当然需要补充的一点就是，假设中小创内部旧资金接下来的预期发生变化——认为场外资金配置自己的欲望并不强烈，则有可能引发短线出现小票较大调整的可能性。 从目前市场连续两日的调整过程来看，这种可能性不是很大，毕竟如果说小票再次破位大跌，则风格切换的逻辑又得需要一段时间来重新建立，这对于新资金而言并不是什么好事情。 总结 创业板在一两年来破天荒地在大盘下跌1%左右时表现出超预期的强势，归根结底还是因为目前中小创内部旧资金和场外需要配置的新资金之间存在着预期上的分歧，一个等着外面的人拉，一个等着里面的人卖。造成了双方互相拉锯博弈的局面。从目前两根阴线背后的市场特征来观察，反映出市场的心态仍然不愿意相信反弹已经结束。所以正如博览研究员此前提到的，在春节前的第三段行情下仍然可以在短期调整之后偏向乐观。
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发表于 2018-1-31 08:43:46
