决策参考
具有哪些特征的个股的股权质押风险必须规避？
【研究员】：柏双
博览研究员认为，那么，从危险系数和需要规避的紧迫性来看，大约可以对高质押股票大约有以下几个特质： 风险指数★：股权质押比例低于但接近50%的——因为一旦本周股价再度有所下跌，它们的质押比例就可能突破50%而成为被问询的对象，并可能不得不公告 风险指数★★：质押比例远高于50%的； 风险指数★★★：质押比例远高于50%的；中小市值的（50-60亿以下的）；典型的如之前亏损超过其市值的湖北宜化 风险指数★★★★：质押比例远高于50%的；中小市值的（50-60亿以下的）；又严重缺乏业绩支持的；典型的比如现在的乐视。就是各种利空特征其齐了。 风险指数★★★★★：质押比例远高于50%的；中小市值的（50-60亿以下的）；又严重缺乏业绩支持的；将质押的资金重新又投入股市等风险权益资产投资，而不是用于实体的； 换言之，从规避风险的角度也意味着，对于具有以下特征的，集合的特征越多的，风险星级越多，越要规避。
上文已经说了股权质押新规不至于引发系统性风险，属于局部问题。但是，对于那些存在股权质押风险的个股而言，仍是确定的风险毕会遭到市场的唾弃。
一是资金使用不规范，偏离服务实体经济；
三是质押比例过高，流动性缺失；
五是大股东质押比例过高；
而券商对于是否继续给予上市公司股权质押，则重点关注五类上市公司的风险：
二是近期涨幅或市盈率较高；
四是存在退市风险；
博览研究员认为，那么，从危险系数和需要规避的紧迫性来看，大约可以对高质押股票大约有以下几个特质：
风险指数★★：质押比例远高于50%的；
风险指数★★★★：质押比例远高于50%的；中小市值的（50-60亿以下的）；又严重缺乏业绩支持的；典型的比如现在的乐视。就是各种利空特征其齐了。
换言之，从规避风险的角度也意味着，对于具有以下特征的，集合的特征越多的，风险星级越多，越要规避。
博览研究员还注意到以下关于股权质押的信息，这里罗列如下：
最新的爆仓风险提示来自乐视网，乐视网2月2日晚间公告，贾跃亭持有公司10.24亿股股份，占总股本的25.67%，其中10.20亿股已质押，存在因无法及时追加担保而被相关机构处置的风险，从而可能导致公司实际控制人发生变更。
而在1日午间和晚间，已经有多家公司发布了“爆仓”公告。
公告发出后，和佳股份股价盘中出现断崖式下跌，很快被封死跌停板，报收于7.63元，公司目前处于停牌。
例如，科融环境2月1日晚间公告，截止目前，公司控股股东徐州丰利共质押了2.03亿股，占公司总股本的29.46%。其中质押给金元证券的5162万股股票、质押给长城证券5845万股股票已跌破平仓线。公司曾于1月31日披露徐州丰利质押给长证资管的9279.74万股跌破平仓线。据披露，徐州丰利合计持有科融环境2.1亿股，累计质押2.03亿股，质押比例高达96.7%。
此外，大连电瓷控股股东质押股份已破预警线，公司控股股东意隆磁材的质押比例也是100%。
更早地，千山药机1月27日公告，因公司高管王亚军股票质押合约发生违约，证券公司拟对王亚军所质押的157.95万股股票进行强行减持。据最新公告，证券公司于1月30日通过质押特别交易单元处置了王亚军质押的标的证券，平均成交价9.542元/股，仅略高于当天的跌停价。
【博览财经研报】如果说，部分信托资管计划要被强平的传闻是上周暴跌始发的源头，那么，对股权质押风险暴露的担忧，则成为激化市场更大幅暴跌担忧的“接力利空”。
在博览研究员看来，虽然官方在上周三、周四的暴跌后立即“辟谣、甩锅”，强调不会发生系统风险。但其实也等于间接承认，继续全面去杠杆的大方向是坚定不移的，只是存在节奏上或许用力过猛。因此，虽然辟谣可能暂时缓解本周对股权质押风险的担忧，但全面去杠杆这一大方向的再度确认，对股市的负面影响更加深远。
当前的状况，不仅是斩断外部资金流入股市，“新规”也在令股市内部本可融到钱（双融）开始进入萎缩期。我相信，接下来，券商将对“双融”加以更多限制，这是符合去杠杆的大政方针。这要比券商平仓质押在三个月内竞价模式不超过1%、大宗不超5%对股市的影响更大！
市场之所以对股权质押风险如此敏感，是因为A股上市公司大股东整体存在很高的质押比例，这是一个对整体市场影响很大的因素。博览研究员没有查到最新的两市整体股权质押规模，但我们注意到，数据显示，自2010年至2017年，A股市场每年的股权质押规模呈递增趋势。
2014年突破了15000亿元；
到2017年5月份时，国君、兴业和国信对股权质押的总规模估算则达到了4.3万亿-5.45万亿。
看起来，股权质押比重尚未达到A股总市值的10%，但可怕的是，股权质押的强平风险是存在“多米诺骨牌效应”的——
而一旦某一家上市公司强平风险出现甚至出现实质强平，还将对其他质押率相对较低，强平风险还不那么大的公司形成传染，放大其出现恶性循环的几率。
因此，也就不难理解市场如此的恐慌了，所以，在看到市场走势不妙之后，证监会已经第一时间出来维稳市场情绪，其中一条重要就是：要维护市场稳定，不能简单粗暴，平稳渡过过渡期。
而向来犀利的《财经》也在上周末发出了这样意味深长的评论：
至少博览研究员看到的迹象是，监管层在竭尽全力的“甩锅”，从各个角度论证股权质押新规对于上周暴跌的负面影响被过分夸大了。
对于新老划断的原则，新规只针对新增的质押融资，存量不受影响。也就是说，对于质押比例超过50%的个股，就算存量的场内质押到期，也可继续展期，不过回购期限不能超过3年。同时，信托、保险等场外质押融资渠道也不受50%的约束。
监管明确，如果大股东无力追保，流通股质押实质逾期，证券公司首先会向股东发出《债务催收函》，明确将通过竞价或大宗交易方式进行强制平仓，同时提示股东及上市公司履行相关披露义务。同时，证券公司在平仓时应遵循减持最新规定，即通过竞价方式减持的在3个月内不超过总股本的1%，大宗交易不超过总股本的2%。
鉴于监管层的这种纠偏预期的态度，博览研究员认为本周市场的震荡（或者说就是跌幅！），相对上周会明显的收敛！
首先，如博览首席经济学家所言，证监会承认了信托资管平仓和股权质押率的下降，是符合整体金融去杠杆的大政方针的，就是要让金融回归“旧石器时代”，给虚似资本市场“断水断电”。说白了，政府要阻断上市公司股份质押的融资资金进入股市！上交所现在否定的并不是降杠杆的这个大方向，而只是否认“用力过猛”了。强调对股市的承受力，对监管的节奏和力度，是有把握的。
第一个矛盾是：一般来说，对于质押比例高于50%的企业，其大股东现金资金流都是非常紧张的，或者说并不是那么容易，多本根本无力补充担保品（无论是现金还是土地等），所以，所谓的看似不会“立即执行”，与客户沟通，对大部分高质押比例的企业根本没用。另外，增量质押比例不能高于50%的规定，还与此前证监会出的“补充质押”规定存在一定矛盾性。
另外，“证券公司不得作为质权人参与场外股权质押；禁止证券公司为场外股权质押提供第三方服务”，这两条其实也很狠，要知道，券商的积极参与正是股权质押业务过去几年规模扩张如此迅速的主要原因，很多券商的资管计划就是以从事股权质押业务为目的（针对股权质押业务而定制的资产管理计划，实际上市场占比已是最大）。质押新规不允许券商参与场外质押等，显著增大了券商的风险让券商“背锅”，这会促成券商要么不做这项业务，或将质押率大幅下调，提高平仓风险线。这会引发整体市场股份质押规模大幅下降——近日有媒体称，有上市公司的优质股份找不到融资方，在往年却是券商必争的“肥肉”——这就是断绝了股市一个重要资金源头。
总之，就中短线的行情而言，博览研究员认同，无论从高质押比的股票家数占比，还是从低于预警线的股票家数占比来看，股权质押都不具备引发A股系统性风险的力量。一般认为，“大面积集中平仓行为，会在市场连续大幅度下降后出现。但是只要市场不是2015年那种极端行情，就难以出现因强制平仓引发的闪崩。”
另外，信托的配置本身并无明显市值偏好，整体持仓占比也较低，板块普跌更多源于前期持续上涨轮动后，市场对流动性紧张以及中小创个股业绩大幅低于预期的悲观情绪扩散。
心理学有一句话特别好：你所担心的事情，99%都不会发生。
但是，无论系统性风险会否发生，股权质押的风险在财经舆论渲染、高质押股票以暴跌配合下，已经成为市场不会忽视的重大利空，预期已经非理性恶化，投资者一定要规避那些质押比例较高且处于预警线以下或者距离预警线较近的股票。尤其如果还是没有业绩支持、中小市值、估值仍处于较高水平的，就更要避而远之！
发表于 2018-2-5 08:52:58
