首席证券内参2018.2.6

《一次被忽视的政治局学习会，可能预示着经济政策大转向，金融行业定位或巨变！》：一次被普遍忽视的政治局集体学习会，一篇金融副省长“惊艳”的对我国金融业发展问题的“深刻洞察”，很可能意味着，中国金融行业政策侧重点发生巨变，以及金融市场定位从一味单向地强调严监管，而发生新的变化——既强调要监管，更强调要服务实体，而且后者才是核心，才是根本。

《美股遭“1987式闪崩”！监管预期袭扰“暂退”的A股或遭“外部偷袭”！》： 海外股市继续暴跌，美股甚至被称为“1987式崩盘”！道指一度暴跌1100多点！而且这波发源于欧美的股债双杀已经波及亚太股市，那么，此前一直“特立独行”的A股能够逃过这一劫吗？

在A暂时消弭了“信托降杠杆、股权遭强平”的“虚假传闻”的冲击之后，短期内，如果监管层没有新的“大动作”，则国内政策因素对股市的影响，可能会有一个短暂的“真空期（或曰政策效力递减期）”，在这个“档口”，持续暴跌的海外市场，有可能会对A股“偷袭成功”，但就是“劫掠一把”就得闪人，毕竟，决定A股中长期走势的，仍然是内因，不是外因！外部风险的“突袭”，也不过是再次强化“一九分化”的又一砝码，而不会改变A自身“业绩为王、一九分化”的中期格局！

毕竟，海外市场的暴跌，究竟能否冲击A股，关键就在于评估A股自身的“逻辑主线”是否清晰？如果有，不管是利好还是利空，则肯定会决定A股的阶段性走势；反之，A股自身逻辑主线模糊了，则外因就可能“登堂入室”，趁机“偷袭一把”！

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一次被忽视的政治局学习会，可能预示着经济政策大转向，金融行业定位或巨变！
【研究员】：柏双

一次被普遍忽视的政治局集体学习会，一篇金融副省长“惊艳”的对我国金融业发展问题的“深刻洞察”，很可能意味着，中国金融行业政策侧重点发生巨变，以及金融市场定位从一味单向地强调严监管，而发生新的变化——既强调要监管，更强调要服务实体，而且后者才是核心，才是根本。

日前，作为著名智库之一的“中国经济学人”发表了一篇名为《从政治局集体学习，看中国未来五年的战略转型》的文章。文章指出，据新华社报道，政治局1月30日下午，就建设现代化经济体系进行第三次集体学习。这是一则普遍被媒体忽略的新闻，不过我们却从其中嗅到了（宏观政策）天变的味道。从新闻的字里行间之中，释放出了重磅消息。

政治局的学习，一般分为组织外学习和组织内学习，其中组织外学习一般讲师来自高等院校、科学院和党政研究室等机构，其中以社科院最多。而组织内学习则由体制内相关的高级干部进行授课或者进行集体学习。而据新华社的原文：此次是一次关于经济工作的集体学习。因此，我们可以从名单中很容易发现，作为经济领域重点发言的9位，是一个6+3的委员组合。政治局中兼任省、市、区党委书记的6位同志，全部参与了重点发言。

其次，政治局每次谈经济，都代表着不是局部的，而是整体的、顶层的经济政策思路发生了重大变化。

不过，毕竟政治局的主要工作是政治，虽然集体学习很多，但是集体对经济进行学习则极为少见。譬如上一届的政治局，直到2017年后，才分别在1月和4月，以“深入推进供给侧结构性改革”和“维护国家金融安全”为主题，进行了两次集体学习。

实体经济！！！在新华社1700字通稿当中，“实体经济”一词，竟然出现了10次！而且取代了十九大报告中供给侧改革的地位，位列最高领导人要突出抓好的五项工作之首！

要大力发展实体经济，筑牢现代化经济体系的坚实基础。实体经济是一国经济的立身之本，是财富创造的根本源泉，是国家强盛的重要支柱。要深化供给侧结构性改革，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合，推动资源要素向实体经济集聚、政策措施向实体经济倾斜、工作力量向实体经济加强，营造脚踏实地、勤劳创业、实业致富的发展环境和社会氛围。

嗯，权威人士在达沃斯的时候也向全世界宣布过，咱19大报告上说过的事儿，一定说到做到。

习近平总书记在会议上强调了两点，既要强监管，更要服务实体经济，只有先把方向变了才能真正落实目标，否则就只是喊口号。

一代伟人小平同志说，发展才是硬道理，防范是次要的阶段性任务。

有没有可能，高层对整顿金融或者金融反腐产生一些变化，转而从经济发展的角度来看考虑股市发展？

前段时间股市的下滑有多大程度是因为上市公司业绩下滑所造成的？而为什么习近平总书记在这个时候召开以“建设现代化经济体系”为主旨的中央政治局会议？

你整治银行，封杀各种通道、非标产品，但是钱真正流到实体经济了吗？就比如说公认为导致上周大跌的股权质押新规，我们不说上市公司的质押出的资金百分之百用到了实体经济，至少有一部分是进了的吧。但现在这种矫枉过正封杀的情况下，老板又不能抛股票，又融不到资的情况下，只能搞股份质押了，但现在连这都被斩断了，这是否已经走向极端化了？

仅靠银监会去监管，能不能发展实体经济？现在的一个非常危险的政策思路是，所有的执行监管层都觉得自己不断高喊要更强化严监管的路线是正确的。

在最高决策层的中心思想已经转向抓实体经济后，证监会还在一味强调强监管，是否正确？可以说，现在很多不限于一行三会的很多部委执行的政策，与最高决策层的服务实体经济目标是偏离的，甚至是背道而驰的！

你当然可以说，这符合强监管的指导思想，但从公正的角度来说，这是在服务实体经济吗？不可否认，提高IPO过审率会存在让部分质量差的公司上市的情况。但是，要实现发展实体经济的目标，这就是必须要承受的一定风险。从试错的角度

但博览研究员认为，辨析当前宏观政策重点会否转向，是对未来金融行业定位会否变化的关键，也对股市行情大趋势走向具有决定性的影响，投资者需要高度重视。

博览视点




美股遭“1987式闪崩”！监管预期袭扰“暂退”的A股或遭“外部偷袭”！
【研究员】：田文

结论：在A暂时消弭了“信托降杠杆、股权遭强平”的“虚假传闻”的冲击之后，短期内，如果监管层没有新的“大动作”，则国内政策因素对股市的影响，可能会有一个短暂的“真空期（或曰政策效力递减期）”，在这个“档口”，持续暴跌的海外市场，有可能会对A股“偷袭成功”，但就是“劫掠一把”就得闪人，毕竟，决定A股中长期走势的，仍然是内因，不是外因！外部风险的“突袭”，也不过是再次强化“一九分化”的又一砝码，而不会改变A自身“业绩为王、一九分化”的中期格局！ 毕竟，海外市场的暴跌，究竟能否冲击A股，关键就在于评估A股自身的“逻辑主线”是否清晰？如果有，不管是利好还是利空，则肯定会决定A股的阶段性走势；反之，A股自身逻辑主线模糊了，则外因就可能“登堂入室”，趁机“偷袭一把”！

毕竟，海外市场的暴跌，究竟能否冲击A股，关键就在于评估A股自身的“逻辑主线”是否清晰？如果有，不管是利好还是利空，则肯定会决定A股的阶段性走势；反之，A股自身逻辑主线模糊了，则外因就可能“登堂入室”，趁机“偷袭一把”！

海外股市继续暴跌，美股甚至被称为“1987式崩盘”！道指一度暴跌1100多点！而且这波发源于欧美的股债双杀已经波及亚太股市，那么，此前一直“特立独行”的A股能够逃过这一劫吗？

因此，要判断此轮海外市场的暴跌，究竟能否冲击A股，关键就在于评估A股自身的“逻辑主线”是否清晰？如果有，不管是利好还是利空，则肯定会决定A股的阶段性走势；反之，A股自身逻辑主线模糊了，则外因就可能“登堂入室”，趁机“偷袭一把”！

1、即使短期受到“外部风险的偷袭”，相对于业绩预期暗淡、礁石、地雷密布的中小创这些“臭老九”而言，有业绩支撑，更有“政策呵护”的“一集团”，仍然可以相对“稳健”，即使有些许股价的波折，也很难逆转其依托业绩与政策优势，而得到存量资金（甚至是新发基金等“增量资金”）的追捧，在这种背景下，外部风险的“突袭”，也不过是再次强化“一九分化”的又一砝码，而不会改变A自身“业绩为王、一九分化”的中期格局；

归根到底，博览研究员仍然认为，内因才是决定A股中长期走势的决定性力量，外部因素的“突然放大”，或许可能“偷袭一时”，但却不可能长期“窃据中原”！A股的中长期走势，仍然牢牢锁定在其国内的“金融-实体”经济的政策，尤其是监管层如何执行其“监管政策”之上！

博览研究员注意到，证监会已经开始“含蓄”的强调，“要保留优质新经济的代表在国内发行，留住下一个BATJ”，应该是一个好迹象吧……

传资管新规将落地，短期利好、长期利空！
【研究员】：江桥

结论：随着近月银监会对各个违规机构的严惩以及资本市场强平警报的风险引爆，相信对于此前还“撒娇任性”的银行机构们已经基本打消了“新规过渡期延迟以及具体细则放宽”的幻想了。监管层给了市场一个“下马威”之后，顺势推出资管新规正式文件稿的可能性似乎非常之高。对于接下来可能到来的资管新规，博览研究员认为首先需要指出的是：近期市场经历了不少波折之后，市场的风险已经得到较大程度的释放。所以，对于资管新规而言，如果出台将会让近期机构因为没有与金融市场处理好关系，闹得“鸡飞狗跳”的乱象得到收敛。大家通过新规的指导，也会明确什么是不能碰触的。因此，从预期落地的角度来看对于市场的影响不大。但是，上面这点更多是基于预期上的短中期研判，关于新规的传闻也说了过渡期不会后延。而且从长期方向来看，新规的实施都将会使得整个金融市场加剧萎缩。所以新规恐怕不是一剂“强心针”，而是“安乐死”的毒药。金融被逐步“缓冻”是大势所趋，而其产生的效果也和股权质押新规如出一辙，看似有着较长的过渡缓冲期，实则是温水煮青蛙。金融市场的风口基本上被一一堵住。至于飞在天上的猪，都是早摔晚摔的事。对于所谓的“利空出尽是利好”的表述大体都是在温水之中自欺欺人地慰藉自己“一切还好”！还是那句话——A股不是“监管风暴眼中”的“世外桃源”！

据彭博新闻社报道，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式文件最快或于本月下发，并且过渡期不会延长。报道称，尽管有部分银行希望放松一些条款和延长过渡期，但在正式文件中过渡期安排将与此前的征求意见稿一致，并不会延长。正式文件的主要内容亦将与此前的征求意见稿基本一致，其中包括打破刚兑的要求。2017年11月，央行就规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见，过渡期截至2019年6月30日。

但是，上面这点更多是基于预期上的短中期研判，关于新规的传闻也说了过渡期不会后延。而且从长期方向来看，新规的实施都将会使得整个金融市场加剧萎缩。所以新规恐怕不是一剂“强心针”，而是“安乐死”的毒药。

从近期银监会处理成都银行以及股权质押降杠杆之下的个股闪崩潮再次让资本市场见识到了“打破刚性兑付”这句话的威力，凡是此前“玩命加杠杆”的基本上没几个有好下场的。监管层给了市场一个“下马威”之后，顺势推出资管新规正式文件稿的可能性似乎非常之高。

展望一季度，最大的事情就是两会了。在3月中旬两会召开附近也是股权质押新规正式实施的日子。而对于拖了数月之久的资管新规，随着近月银监会对各个违规机构的严惩以及资本市场强平警报的风险引爆，相信对于此前还“撒娇任性”的银行机构们已经基本打消了“新规过渡期延迟以及具体细则放宽”的幻想了。

统一监管时代到来！金融开始“锯腿”

去年的时候，我们曾经看到这样的一幕幕场景……

某老板还在持续出售手中的房地产业务；

但我想说的是，放眼当前金融市场，还有多少“资本大鳄”们能“放开手脚”去做的？

就像最近楼继伟说的“掏心窝子话：“上世纪90年代，朱镕基同志坚持分业经营……面对今天的金融乱象，我不禁感佩朱镕基同志当年的英明预见”。过去的通道、过桥、拆借等等金融创新工具极大地提高了资本的衍生速度。某种程度上讲是效率提高，但更确切地说是让“资本和资本更方便地自我娱乐”。所以我们也不难理解近日新华社旗下经参头版提到的“勿让伪创新伤了真创新”。

这究竟意味着什么？在5日《重大利空！质押新规或引发A股“内出血”》一文中，博览研究员曾指出：处理好实体经济和金融创新之间的关系将是今后中国改革攻坚能否一战而定的关键所在。如果所谓的金融创新仅仅在为资本自娱自乐构造筹码，那么这样无益于实体经济做大做强的“伪创新”将逐一被阉割！而我国将从过去五年的“互联网+”战略，向“实体经济+”战略进行转型。不利于实体发展的资本空转不仅仅从外围上拔掉“电源”，更是要从内在“捣毁”运转的机制。

现在怎么办呢？

用博览首席经济学家李宏图先生的话就是“让金融市场逐步断水断电，斩断外围进入股市的渠道”。而现在面临的情况不仅仅是股市的“腿”被锯掉，整个金融市场都面临着同一“宿命”！这就像面对着股权质押新规的解读一样，虽然从短线来看，我们认为新老划断以及服从减持新规的表述是利好有利于市场反弹企稳。但是整个金融市场面临的实际状况却是“断水断电断网”之后还要“内出血”。

总结

对于接下来可能到来的资管新规，博览研究员认为不用存在过度乐观的预期。金融被逐步“缓冻”是大势所趋，而其产生的效果也和股权质押新规如出一辙，看似有着较长的过渡缓冲期，实则是温水煮青蛙。金融市场的风口基本上被一一堵住。至于飞在天上的猪，都是早摔晚摔的事。对于所谓的“利空出尽是利好”的表述大体都是在温水之中自欺欺人地慰藉自己“一切还好”！还是那句话——A股不是“监管风暴眼中”的“世外桃源”！

决策参考




2017年大起大落的周期股，为何能在2018年混沌的股市中成为避风港？
【研究员】：陈果

结论：为什么在一片低迷的股市中，2017年大起大落的周期股能出乎意料地成为避风港？博览研究员认为，不可否认正如我们此前谈到的，2018年供给端对周期品的影响不断趋于边际递减，2018年需求端会显现出更多的压制作用，但在供给缺口已大幅缩小的情况下，周期品现货价格仍会保持在相对高位，供需面对周期股的影响减小。纵观2008年以来钢材价格的走势，不难发现当供需缺口有明显缩小后价格就不断走高，并随着供给侧改革成效的进一步稳定，相应地周期品价格也保持在高位。可以预计的是，2018年周期品将处于供需两弱的局面，供需缺口不会再次大幅扩大。在这样的背景下，博览研究员认为，在这样的背景下，周期股在估值和盈利性这两点上优势凸显，因此能成为股市的避风港也不足为奇，未来周期股值得投资者重点关注。目前来看，三钢闽光、方大特钢、八一钢铁、中国神华、陕西煤业均具备业绩增长和估值相对较低的优势。

为什么2018年来周期品的表现超出预期？未来我们该如何判断周期品的行情？

纵观2008年以来钢材价格的走势，不难发现当供需缺口有明显缩小后价格就不断走高，并随着供给侧改革成效的进一步稳定，相应地周期品价格也保持在高位。

◆在这样的背景下，博览研究员认为，我们还应关注周期股的估值和盈利性，目前而言，周期股在这两点上具备一定优势。

因此，近期周期股能出人意料地成为一片低迷市场中为数不多的避风港，也不足为奇，值得投资者重点关注。目前来看，三钢闽光、方大特钢、八一钢铁、中国神华、陕西煤业具备业绩增长和估值相对较低的优势。

为什么2017年大起大落的周期品在2018年能成为股市的避风港？

纵观2008年以来钢材价格的走势，不难发现当供需缺口有明显缩小后价格就不断走高，并随着供给侧改革成效的进一步稳定，相应地周期品价格也保持在高位。

从供给端来看，周期品的供给端仍然是能够被压制住的，产能不会扩张。这关键在于三个方面的原因：

19大提出全面实现小康的“三大攻坚战”后，其中的两大攻坚战，即“防范化解重大风险”和“污染防治”都是支撑周期品价格、支持供给侧改革大方向的。2017年底的中央经济工作会议更是将2018年作为全面落实这“三大攻坚战”的一年，因此可以说，至少2018年，政策的方向不会发生变化。具体来看，“防范化解重大风险”，那什么是中国经济最大的风险？就是杠杆率过高。防风险，就是要抑制杠杆率的提升，这就使得周期企业即使赚了钱，也很难再去借债扩产能从而周期品价格。而“污染防治”这一攻坚战则通过提高环保标准，提高周期品制造的准入门槛，降低了低端产能对周期品价格的冲击。

就地方政府而言，政绩考核体系的转变，使得其不再有动力去逼迫企业去盲目扩产能、上项目。同时，周期企业盈利之后，地方政府就可以不用再对其进行大量补贴，人员安置问题也大幅度缓解。就企业而言，由于存在学习效应，经过这次去产能的效果，对比2010年大幅度扩产的恶果，企业也具有了很强的动力遏制自己的扩产冲动，从而维持周期品价格的稳定。

以钢材价格为例，博览研究员在《2018年周期品炒作逻辑已变：“环保”是“助燃剂”，“需求”是“发动机”！》中指出，“博览研究员注意到，在12月期间，焦煤和螺纹钢走势中间出现了一定分化，焦煤受益于部分“煤改气”城市恢复煤炭供暖，期间曾有一定上涨，但随后下跌；供需两弱下，供应商为维持高位价格减少钢铁生产、放缓出厂速度后，钢铁期货则出现严重的贴水，高达1000元/吨以上，但最终以现货价格的下跌结束。”

我们按照比较悲观的经济增速假设（GDP4.5%左右增速，对应房地产开发投资额4.6%的增速，基建投资增速5%，汽车销量增速3%），2018年的粗钢需求总量基本与2017年持平。实际上，即使2018年周期品需求绝对量出现小幅下滑，由于产能总量在2018年仍要下降，供需产也仍有望保持平稳。

◆在这样的背景下，博览研究员认为，供需面对周期品的影响减小，我们还应关注周期股的估值和盈利性。

因此，在这样的业绩和估值优势下，近期周期股能出人意料地成为一片低迷市场中为数不多的避风港，也不足为奇。

2018年原油受益于需求上升，但天然气更多是受到局部供需矛盾的刺激！
【研究员】：柯彩

结论：随着全球经济增长，原油消费需求可能会进一步走强，而这将是油价上涨的主要动力。对于天然气，其主要受供给端因素的影响，预计2018年全年天然气供需形势相对平衡，但是受到“煤改气”和“季节”因素的影响，短期仍然会存在供给严重不足，这也给了2018年炒作“天然气”相关概念的机会。

不仅主要发达经济体复苏势头强劲，博览研究员还注意到，全球经济增长的领头羊已经从发达国家转移到了新兴经济体。以中国为例：美国能源部下属能源信息署 1月31日称，中国2017年全年的日均原油进口量为840万桶/日，首次超过美国的790万桶/日，成为全球第一大原油进口国。

对于天然气，博览研究员则认为，预计2018年全年天然气供需形势相对平衡，但是受到“煤改气”和“季节”因素的影响，短期仍然会存在供给严重不足，这也给了2018年炒作“天然气”相关概念的机会。

中石油的该份文件显示，目前中亚来气供应持续不稳定，1月份，土库曼康采恩机组已经停机三次，江苏如东LNG因天气原因无法靠岸。近期大幅降温，中亚哈国、乌国无序下载，中亚来气持续欠计划2000万方/日。日均欠量达3000万方以上，中石油管网已接近临界管存。若不控制销售节奏，管网安全运行存在风险。

临近传统春节，相应的物流运输逐步停滞，零售价格跟随飙涨，LNG运费走高，LNG重卡需求减少，且随着LNG接货价格走高，下游接货懈怠，部分加气站也选择提前放假。目前LNG需求仅靠城市燃气保供支撑。

原油需求增加，油价今年有望到80美元/桶

◆世界经济都在复苏，其中最为强劲的要算中美，这将大大提振世界对原油的需求。

其中以美国为例，其经济表现尤其强劲。美国12月的失业率依然为4.1%，与11月保持一致，保持十七年来的最低位，美国12月的时薪较去年同期上涨2.5%，快于11月的增速2.4%。

博览研究员认为，世界经济复苏将会直接带动原油需求的大幅上升。此前相信供应过剩的原油市场已经开始再平衡，比预期的早了6个月，这主要是受益于原油需求的亮眼增长。

不仅主要发达经济体复苏势头强劲，博览研究员还注意到，全球经济增长的领头羊已经从发达国家转移到了新兴经济体。这样一种转变对原油需求增长提供了支持。市场预计2018年原油需求从173万桶/日提高到了186万桶/日，2019年需求增长将为160万桶/日。

中国方面的原油需求也将非常重要。鉴于去年的强劲进口，中国2018年的需求只会小幅下降。而且，中国今年将重建库存，这会加速OECD国家的库存下降。最重要的是，统计数据显示，炼厂开工可能少报了，这意味着中国的实际需求水平要比市场预期的高。

总之，随着全球经济增长，原油消费可能会进一步走强。

2018年预计全年天然气供需形势相对平衡，但是受到“煤改气”和“季节”因素的影响，短期仍然会存在供给严重不足

同时，自1月30日夜间，北京油气调控中心已经开始执行到量关阀，使城市燃气供应再次趋紧，甘肃兰州、河南平顶山等多地城市燃气公司纷纷下发错峰用气通知。

平顶山燃气有限公司《关于天然气供应紧张的通知》称，因进口中亚国家天然气管道发生故障，影响我省天然气供应，自1月31日起平顶山市天然气供应量大幅减少，为认真贯彻“保民生、保重点、保公用”的保供原则，严格落实“压非保民”的供气关系，公司已经启动天然气供应应急预案，在积极争取上游气量的同时，已对我市及下辖县市区的工商业用户（含加气站）采取暂时供气等措施，尽全力确保居民基本生活用气需要。

为了保供民生，贯彻“压非保民”的总体部署和要求，西北地区中石油供气的仅有的几家LNG工厂再次被要求限气停产。

总体上来看，从去年以来，在环保的高压下，随着“煤改气”的迅速推进，我国天然气需求大增。数据显示，2017年天然气消费量2373亿立方米，同比增长15.3%。进入2018年，天然气供需矛盾有增无减。

中宇资讯分析师孙阳向表示，自供暖开始后，中石油供气日趋紧张，西北管道气工厂因限气停产较多，仅剩的几家工厂维持低负荷生产，日用量约共计200万方/日，此次因中亚供气减少，被要求全部停产。据悉，此次中亚减供或因出口国自身用气增加，出口量相继减少。国内天然气供应锐减，而城市燃气采购LNG补充管道气，短期造成LNG市场供不应求，春节前逆市大幅飙高。