《美股思跌已久，过山车式反抽不能说明恐慌已逝，牛市预期已被重创！》正如我的同事所言,“A股能否止跌，短期内还得看‘洋人’脸色！”尽管国内金融强监管、资管新规、信托平仓、政治局开会强调“金融要真正服务实体经济”等因素，仍是A股不可忽视的影响变因，且从中长期趋势看，应是主因，但就当前的短线而言，在全球资本市场都在跟着美联储和美股指挥棒同呼吸共命运的背景下，海外因素暂时已经成为最关键、最重要的变因。 那么接下里很关键的两个问题就是：第一，美股后市会怎么走？何时能止跌？第二，美股止跌后，在A股应该怎样操作？ 第一，关于暴跌成因：个人以为，更主要的原因是，经历过历史罕见的超长期牛市后，早已经是高处不胜寒，岌岌可危。但是，没有只涨不跌的市场，这是资本市场的铁律！超长期的牛市，换言之也意味着泡沫化、高台跳水的风险越来越大。可以说，暴涨之后相对应的暴跌因子早已埋下。 第二，后市走向的预判：基于尽管美股在本周一的历史性暴跌后，本周二又出现了过山车式波动和创纪录暴涨，但短线市场情绪，显然不能说已经稳定，恐慌情绪也并不能确定已经缓解。 我们注意到，从海外主流机构的观点来看,整体预期是比较分化的。多数对于仅仅是通胀加速、利率成本升高就导致如此跌幅感到不可思议，认为这并不是足够让人信服的理由。也有部分否定泡沫就此破灭的判断。但大摩等投行认为，接连两日的创历史记录暴跌，已经让预期完全崩坏，恐慌形成了全球性的连锁反应。 《在美股止跌后，A股应该如何投机和投资应对？》博览研究员认为，虽然并不能确认，美股的恐慌情绪将就此过去，但无论是从暴跌之后抢反抽的纯投机博弈角度，还是大跌之后“黄金坑”出现的低价入市思路来看，都必定会有介入机会。 短线黄金等避险板块将会是优先的投机机会，而在市场避险情绪消退后，依然具有业绩优势的白酒、银行、电力、汽车、保险则可优先考虑，另外，鉴于创业板指已经破位跌到了2015年初神创起涨的位置，虽然并不能界定为创业板见底，但至少，创业板中的“创蓝筹”机会也是可以考虑的。 另外，近期一些因股价疲软而获得公司大股东加大增持力度的上市企业，一旦在市场情绪有所好转的情况下，也有可能受到资金的青睐。
 热点聚焦
海外股市从“长牛”转入“暴涨暴跌”频率，加重A股中长期压力！
【研究员】：田文
结论：美股带动全球股市暴跌，这既是一次“多年的长牛”之后，开始的一次真正意义上的“充分调整”，更是一次，在全球资本市场范围内，展开的对“极端投机炒作”的一次清算！全球流动性环境从长达近10年的QE时代“回撤”到“正常状态”，势必伴随着其“游戏规则”的改变，此次全球暴跌，是第一次让市场“深刻体会‘退出量宽’对资本市场的真实冲击”，在未来长期的“退出量化宽松”的过程当中，全球资本市场大概率从“长牛”，进入“暴涨暴跌”的频率！对A股而言，博览研究员坚持认为，美股带动的全球暴跌对A股的“偷袭得手”，关键在于A股自身在近期的“主导逻辑”有了“真空期”，一旦国内政策面又有新的“异动”，A股的走势又会回到其“内部因素”上来！只不过，从短中期角度看，强监管的压力在经历了此前的“信托降杠杆、质押遭强平”的风波之后，已经让预期转为悲观，而此次海外市场的暴跌，更加加剧了这一预期！尽管在外部压力稍减之后，A股也有“阶段性反弹”的契机，但中长期看，就必须看“监管层如何协调好‘强监管与稳增长’之间‘在服务实体经济上’的艰难平衡”，否则，A股的长期趋势，仍然难以乐观！
【博览财经研报】美股带动全球股市暴跌，同时，“币圈”也陷入“崩盘”的情绪当中。博览研究员认为，这既是一次“多年的长牛”之后，开始的一次真正意义上的“充分调整”，更是一次，在全球资本市场范围内，展开的对“极端投机炒作”的一次清算！全球流动性环境从长达近10年的QE时代“回撤”到“正常状态”，势必伴随着其“游戏规则”的改变，此次全球暴跌，是第一次让市场“深刻体会‘退出量宽’对资本市场的真实冲击”，而从整个“退出过程看”，这次暴跌不过是“万里长征的第一步”，在未来长期的“退出量化宽松”的过程当中，全球资本市场大概率从“长牛”，进入“暴涨暴跌”的频率，但从长期来看，最终的决定性因素，仍然是各资本市场、资产品所立足的“经济体的复苏基础”，换言之，谁的“根基扎实”，谁就更有可能在“暴跌之后再次暴涨”，反之，则更可能只会是“暴涨之后屡屡暴跌”！ 仅就美股来说，一方面，其经济复苏的潜力正在“爆发”的过程当中，无论是其内部的政治龃龉，川普与国会的博弈，还是与外部“经济伙伴”的争夺，都只是其复苏步伐的“羁绊”，尚无可以“颠覆其复苏趋势的‘硬伤’”！其实，这次“华尔街”的“暴跌”（甚至将其比喻为1987，乃至1929），更多只是其“资本市场过于狂躁”的修复，虽然这种“修复”的格局如果延续下去，势必拖累“金融业占比较大”的整个美国的GDP表现，但美国实体经济却并不会因此遭遇多大的伤害！ 就在此次暴跌的档口，作为“疯牛祖师爷”的美股，其“真正”的领头羊——波音公司，却发布了“超预期”的业绩报告，从基本面上为“美股护盘”（其意义不亚于“神秘力量”对上证50的拉抬，在6日的全球暴跌当中，上证50不仅继续保持“红盘”，还再次冲击“新高”）——不久前公布四季度财报的波音公司，当季净利润同比翻倍，全年经营现金流、订单交付量均创新高，对2018年的盈利展望也远超华尔街预期。目前波音市值超过2000亿美元，已经在去年7月超过高盛成为道琼斯指数中最大的成分股，也是美股中当仁不让的“大龙头”。 而波音的业绩爆棚，也绝非“个案”，最新公布的美国耐用品订单、非农就业指数等，也是齐刷刷的“靓丽”，反应出美国这个“全球经济复苏领头羊”的底色！ 因此，如果剔除那些“泡沫、投机”成分，中长期来看，有业绩基础支撑的美股，在“暴跌之后再次暴涨”的可能性仍然存在！但涨幅和速率应该会有所收敛，毕竟“宽松”的大环境是改变了的，此前这一轮主要受益于流动性开始而开启的“超级牛市”，应该也开始进入“尾声”，未来美股的希望，应该要看其是否“成功切换到经济基本面”上！ 而在“量宽的退出，尚未到达资金的‘临界点’”之前的一段时间里，暴跌之后的美股，仍然有“暴涨”的基础—— 这就是博览研究员要说的“另一方面”：主要经济体的流动性虽然开始收紧，但这仅仅只是“开始”，远远没有达到“临界点”：事实上，后续美国加息或将还有12次，美国高达4.03万亿的资产负债表也将要收缩一半以上，而这也只是刚刚开始…… 与此同时，作为全球资本市场的“吸金石”，美股的强势，美国经济的复苏，仍然有那里吸引全球资本流入，最新的资料显示，新兴市场的资金已经开始向美国“回流”（其实，近期人民币的持续升值，也在吸引资金流入中国资产），这也将在全球范围内强化“一九分化”的态势：虽然整体流动性减少，但“强势”市场仍然有那里把日渐稀少的资金，从“弱肉市场”身上“抽血出来”，满足自身资产价格上涨的炒作需要！ 从这个角度上说，此次全球暴跌的洗礼，很可能开启了又一轮的“体检”，如同“莱特币”创始人所言“只有经得起90%的暴跌的人，才有资格买兰博基尼”！也只有经得起这一波波“暴涨暴涨”洗礼的市场，才有资格去“榨取”其他市场的流动性，满足自己上涨的需要！！ 回到A股的问题上，博览研究员坚持认为，美股带动的全球暴跌对A股的“偷袭得手”，关键在于A股自身在近期的“主导逻辑”有了“真空期”，一旦国内政策面又有新的“异动”，A股的走势又会回到其“内部因素”上来！只不过，从短中期角度看，强监管的压力在经历了此前的“信托降杠杆、质押遭强平”的风波之后，已经让预期转为悲观，而此次海外市场的暴跌，更加加剧了这一预期！尽管在外部压力稍减之后，A股也有“阶段性反弹”的契机，但中长期看，就必须看“监管层如何协调好‘强监管与稳增长’之间‘在服务实体经济上’的艰难平衡”，否则，A股的长期趋势，仍然难以乐观！
博览视点
A股能否止跌，短期内还得看“洋人”脸色！
【研究员】：江桥
结论：对于中美股市的调整逻辑，我认为并不相同。外围股市调整更多是由于美国利率上行，通胀升温。对于A股而言，则是多重因素共振的结果（但最后一个显性触发因素是美股暴跌）。本轮股市如此大幅下挫，根本原因在于股市内部预期已经进入“恶性循环”（隐性因素）的状态。业绩地雷闪崩跌停——小票预期溃散——市场回撤，股权质押风险出现——加剧个股闪崩……最后形成了市场内部的恶性循环（小票崩多了，市场心态更为恐慌，使得更多小票继续崩，心态更加恐慌……）对于目前股市来讲，因为从触发的显性逻辑来看，基本上最后一棒是外围股市暴跌。所以短期市场能否企稳还真得看洋人脸色。也就是说如果短期内外围股市出现止跌反弹，则A股大概率能够稳住。否则，目前这种情况下，单靠“神秘力量”来稳住市场情绪已经非常困难了。面对市场中小创内部的恶心循环已经严重拖累了整个股市的心态，所以博览研究员认为目前还得静待外围股市止跌，在此之前管住手为上策。
【博览财经研报】如果说5日A股，尤其是沪指、上证50尚且还是“风景这边独好”、“社会主义红艳艳”的话，那么6日则是全球市场的“屠杀日”。如果不是300余家停牌的话，A股跌停板预计在700多家。面对外围市场的暴跌，A股也终于扛不住了。 博览研究员注意到市场上有将美股与A股混为一谈的看法，所以，我们有必要一分为二地来看本次调整。 首先，外围股市调整更多是由于美国利率上行，通胀升温。 博览研究员注意到1月11日人民日报曾经发文警示美股大跌风险。虽然现在谈及此事显得后知后觉，但是通过回顾美元的表现似乎可以看到美国金融市场对于美联储加息开始产生“不安”情绪了。 这种迹象到底反映出什么呢？我认为这折射出市场对于美国经济复苏的后劲开始产生怀疑，后期空间不足令美元开始底气不足。 先是17年末中国10年期国债利率突破3.6%，然后是18年初美国10年期国债利率突破2.5%，中美两大国的长期利率双双突破了08年金融危机之后的均值，这其实意味着今年开始全球宽松货币已正式终结。而债市利率的走高以及美联储加息的预期升温使得股市的资金成本上升，包括美股在债市收益率大幅提升下的赚钱效应开始显得不足。 就像我们经常问大家一个问题一样： 问：银行加息，钱是流向银行存款还是股市？ 大多数人回答是：流向银行 再问：股市轻松赚10%，银行利息从1%加息3%，钱流向哪？ 答：流向股市。 所以随着利率不断上调、债市大跌之后带来长期收益率的上行，使得股票的配置吸引力开始下降。不是说只有A股怕加息，美股同样怕。但是美股回报预期如果难以抹平利率上行带来的负面影响，那么将开启趋势性下行，直到市场认为美股的估值出现低估。 目前来看，正式因为这次美股调整与前期有着较大区别，所以市场悲观预期以及利率上行会使得全球资金加速流入美债。但是从全球资产配置的角度来看，当前中国股市的估值水平仍然不高。所以资金外逃有限，更多是趋向于短期出逃观望。 其次，对于A股而言，则是多重因素共振的结果（但最后一个显性触发因素是美股暴跌） 那么A股下跌是否与美股乃至全球股市下跌的逻辑相同呢？我们有必要回顾本次调整： 1）首先是1月底业绩地雷掀起个股跌停小高潮； 2）随后业绩烂的小票因为前期跟跌不跟涨、长期处于一九分化的弱势格局之下，使得小票难以扛住连续的跌停。最终部分个股再次将每次市场大跌下的“旧疾”——股权质押强平警报给拉响了。我们很清楚，股权质押这个事情本身并没有多空之分，起到的更多是情绪上的放大作用。所以助涨助跌是其特性，在市场回调之下，股权质押再次将市场的恐慌给放大了。 3）随着官方媒体以及交易所澄清说明之后，市场预期一度出现短暂缓和。但是恰逢此时遭遇以美股为代表的外围股市大幅下跌。众所周知，我大A股喜欢跟跌不跟涨，所以受到拖累是意料之中的事情。 从目前来看，关于前期信托、股权质押等风险基本上被市场消化或证伪。当前股市显性逻辑来看的最大不确定性或来自于全球金融市场的重挫所带来的一致性预期悲观。 比特币跌破6000美元大关，较历史峰值跌70%…… 美油、布油重挫1%…… 北京时间周二下午15:00，欧元区Stoxx 50指数期货跌4.2%，英国富时指数期货跌3.3%，德国DAX指数期货跌4.5%，法国CAC 40指数期货跌3.5%…… 全球金融市场开启“通杀”模式，使得整个预期相互交织传导，所以导致了疯狂的抛售踩踏。 A股的“致命之处”在哪？——市场内部负反馈的恶性循环 本轮股市如此大幅下挫，根本原因在于股市内部预期已经进入“恶性循环”（隐性因素）的状态。为什么这样讲？ 虽然市场上众说纷纭，但是仔细梳理本次调整过程，大家通过上述分析会看到，就是因为我们A股已经出现了“股权质押风险”的既存现实。这件事不管监管层和交易所怎么样去澄清说明，有一点是确确实实改变不了的，就是已经面临质押平仓风险的个股陷入了相当被动的局面。 能够找理由停牌的已经停牌“躲难”去了，而没有停牌的这些公司，在“内忧外患”的共同作用之下使得股权质押的风险面越拉越大。 业绩地雷闪崩跌停——小票预期溃散——市场回撤，股权质押风险出现——加剧个股闪崩……最后形成了市场内部的恶性循环（小票崩多了，市场心态更为恐慌，使得更多小票继续崩，心态更加恐慌……） 对于目前股市来讲，因为从触发的显性逻辑来看，基本上最后一棒是外围股市暴跌。所以短期市场能否企稳还真得看洋人脸色。也就是说如果短期内外围股市出现止跌反弹，则A股大概率能够稳住。否则，目前这种情况下，单靠“神秘力量”来稳住市场情绪已经非常困难了。面对市场中小创内部的恶心循环已经严重拖累了整个股市的心态，所以博览研究员认为目前还得静待外围股市止跌，在此之前管住手为上策。
美股思跌已久，过山车式反抽不能说明恐慌已逝，牛市预期已被重创！
【研究员】：柏双
正如我的同事所言,“A股能否止跌，短期内还得看‘洋人’脸色！”尽管国内金融强监管、资管新规、信托平仓、政治局开会强调“金融要真正服务实体经济”等因素，仍是A股不可忽视的影响变因，且从中长期趋势看，应是主因，但就当前的短线而言，在全球资本市场都在跟着美联储和美股指挥棒同呼吸共命运的背景下，海外因素暂时已经成为最关键、最重要的变因。 那么接下里很关键的两个问题就是：第一，美股后市会怎么走？何时能止跌？第二，美股止跌后，在A股应该怎样操作？ 第一，关于暴跌成因：个人以为，更主要的原因是，经历过历史罕见的超长期牛市后，早已经是高处不胜寒，岌岌可危。但是，没有只涨不跌的市场，这是资本市场的铁律！超长期的牛市，换言之也意味着泡沫化、高台跳水的风险越来越大。可以说，暴涨之后相对应的暴跌因子早已埋下。 第二，后市走向的预判：基于尽管美股在本周一的历史性暴跌后，本周二又出现了过山车式波动和创纪录暴涨，但短线市场情绪，显然不能说已经稳定，恐慌情绪也并不能确定已经缓解。 我们注意到，从海外主流机构的观点来看,整体预期是比较分化的。多数对于仅仅是通胀加速、利率成本升高就导致如此跌幅感到不可思议，认为这并不是足够让人信服的理由。也有部分否定泡沫就此破灭的判断。但大摩等投行认为，接连两日的创历史记录暴跌，已经让预期完全崩坏，恐慌形成了全球性的连锁反应。
【博览财经研报】先说一句题外话，美股才刚一跌，全球立马响应；大A之前一直跌，海外一直无感，甚至A股越跌，海外越涨，从此也可见，所谓的“G2共治全球”，谁才是全球经济、金融秩序真正的话事人？但这就是现在我大A股的江湖地位的现状。 美股高位遭遇连续断头铡刀，波及全球股市集体重挫，欧股其中日本市场一度触发熔断，A股本周一因为银行护盘而勉强抵抗住了第一波冲击，但昨日还是继续受到严重拖累，创业板跌幅超过5%，一举跌破1600点，当日没有上涨板块，跌幅最小的银行股也跌了2.2%。 显然,正如我的同事所言,“A股能否止跌，短期内还得看‘洋人’脸色！”尽管国内金融强监管、资管新规、信托平仓、政治局开会强调“金融要真正服务实体经济”等因素，仍是A股不可忽视的影响变因，且从中长期趋势看，应是主因，但就当前的短线而言，在全球资本市场都在跟着美联储和美股指挥棒同呼吸共命运的背景下，海外因素暂时已经成为最关键、最重要的变因。 那么接下里很关键的两个问题就是： 第一，美股后市会怎么走？何时能止跌？ 第二，美股止跌后，在A股应该怎样操作？ 本文先回答第一问题——为了避免对美股的分析不专业(毕竟俺们是精研A股的机构),贻笑大方,博览研究员集合了国内外主要的专业机构对美股暴跌的背景/成因和后市展望的观点: 第一，关于暴跌成因： 观点主要集中在两方面，直接原因是，程序化抛售行为使流动性耗尽。而背后的原因是上周五（2月2日）超过预期的美国非农就业数据公布后，另有报告显示通胀加速，市场担忧美联储会加速退出QE并加快加息进程，这可能导致利率升高、公司借贷成本上升因此出现了股债双杀的局面。这基本上也是多数机构的观点，但博览研究员个人认为，这种理由并不充分，美国加息进程已经执行了快一年了（之前已加息三次），为什么现在开始跌。 比如，大摩指出，暴跌的直接原因是，上周末加息周期与通胀预期走强，根本原因是对美国经济走入滞涨的担忧加剧。从数据来看，美国1月非农就业岗位增加20万个，失业率维持在2017年低位4.1%。但就业数据同比并未增长。主要是薪资同比增幅创逾八年半最高。平均时薪较前月上涨0.3%，但同比增长2.9%，为2009年6月以来最大增幅。薪资增长提高了市场对通胀的预期，进而提高了对未来联储加息速度的预期。 个人以为，更主要的原因是，经历过历史罕见的超长期牛市后（一般认为，美股在2009年初量宽出炉后，就逐渐开启了牛市，此后又经历了美国经济复苏、特朗普上台效应等动力的切换。牛市至今已经持续9年多，历史罕见！），从估值角度看，美股市盈率已超过2007年金融危机之前，达到32.1，为历史第三高位，仅次于2000年互联网泡沫和1929年大衰退之前。早已经是高处不胜寒，岌岌可危。 但是，没有只涨不跌的市场，这是资本市场的铁律！超长期的牛市，换言之也意味着泡沫化、高台跳水的风险越来越大。可以说，暴涨之后相对应的暴跌因子早已埋下。因此对任何一点风吹草动（利空），都是很容易过敏的！一旦市场出现某一点崩坏的迹象，都会被显著放大。尤其对于今年一月份的继续坚挺上涨，很多机构都认为并不是基本面，基本面还是那样，而是过度自信。 那么，在恰巧赶上市场对美联储加息预期再起，而40多年来第一个非经济学家出身、被认为是灵活务实中间派的新美联储主席上台之际（华尔街预测杰罗姆·鲍威尔的政策偏鸽派，支持渐进式加息。），市场出现这种对还能涨多久的迷茫的极端宣泄，看起来也是合理的。 而如果说，近期下跌的主因是市场本身“思跌已久”，那么利空因素的强弱其实已经不重要了，因为经历此次大跌后，预期未来会对利好越来越不敏感或者以怀疑视之，而对利空会非常敏感。个人以为，这对美股继续延续牛市，是重大打击！ 第二，后市走向的预判。 基于尽管美股在本周一的历史性暴跌后，本周二（北京时间，2月7日凌晨）又出现了过山车式波动和创纪录暴涨，但短线市场情绪，显然不能说已经稳定，恐慌情绪也并不能确定已经缓解。 我们注意到，从海外主流机构的观点来看,整体预期是比较分化的。多数对于仅仅是通胀加速、利率成本升高就导致如此跌幅感到不可思议，认为这并不是足够让人信服的理由。也有部分否定泡沫就此破灭的判断。但大摩等投行认为，接连两日的创历史记录暴跌，已经让预期完全崩坏，恐慌形成了全球性的连锁反应。 彭博新闻对10个卖方和买方交易员以及基金经理进行的快速调查显示，尽管美国股市从当地时间周一下午3点左右上演了一波“大屠杀行情”，但是华尔街的交易员表示，总体而言，他们没有看到任何恐慌的迹象。华尔街的交易员们认为,周一美股尾盘大跌并没有具体的经济或基本面因素或新闻推动。一些交易员提到了量化算法交易和卖出程序。 S&P Global Market Intelligence董事经理Michael Thompson表示，近日股指深跌更多反映了投机热钱和散户投资者的情绪变动，不能被认为是市场的理性选择。他会倾向于趁低买入，理由是标普500市盈率降至17.6倍，好于一周前（即深跌前）的18.6倍，成为长线投资者入场契机。 但从四大国际著名投行就美股暴跌的点评来看,除了高盛认为短调不会改变原本的牛市逻辑,小摩强调短期暴跌之后，已有抄底机会。大摩、渣打和前美联储主席等,既担忧短期恐慌情绪也的蔓延,也都从中期层面表达了对美股的市场预期已经被破坏的担忧。 高盛：股市下跌只是回调，债市下跌是转折。高盛经济学家Andrew Tilton在报告中写道，这轮暴跌对债市而言是一个长期的转折，但对股市而言只是一个回调而非商业周期变化。经济增长依然“强劲”，财政和货币政策依然能提供支撑。通胀压力正在上升，但在亚洲大部分地区尚未清晰显现。贸易制裁、像朝鲜这样的地缘政治风险依然还是风险而非现实——直白点来说，就是认为美股的牛市逻辑未变。 对于一些投资者开始担忧这是1987年“股灾”再现的前兆。高盛明确给予了否认。其认为，税改等利好因素带来的每股收益增加是今年美股上涨的最重要推动力，但在1987年1月时，市盈率的扩张则是最重要的动力。 但高盛也承认，下一步市场将难以再次因为市盈率提升而上涨，担忧投资者对股市的态度会成为市场的一大风险点，太过一致的乐观预期反而会增加市场大幅反转的可能性。 渣打也对表达了担忧情绪，认为美国市场震荡警示全球,亚洲市场会迎来更多痛苦。渣打首席亚洲经济学家David Mann在报告中表示，美国股市上周五大幅下挫给亚洲投资者上了一课：随着全球各地央行继续侵蚀多年来的股市上涨行情，他们需要适应市场的更大波动。美国股市上周五大跌，劳工部之前发布的1月份就业数据显示工资增长，引发市场猜测美联储的加息次数可能需要超出市场预期。 在发展中经济体正准备收紧货币政策的亚洲，美股的下挫可能警示着未来前路会更加艰难。“亚洲每个人面临的最大问题是，上周美国工资增幅达到增长区间高端的态势是否会持续下去，甚至超出该区间，”Mann说。“如果是的话，预期中的通胀应该就会随之而来，”这可能意味着亚洲地区的市场会迎来更多痛苦。 刚离任的前美联储主席耶伦则表示，美股和商业房产价格很高令人担忧。在我们看来，耶伦应该是开心的。美股在她离任后的第一时间开始暴跌，换个角度看，似乎能说明她在任的时候干的时候还是不错的。而她的这种担忧表态，恐怕对美股后市表现的影响会比较深远。 摩根大通宏观量化与衍生品策略团队全球主管Marko Kolanovic表示：“出现类似近两日的暴跌行情后，程序化抛售行为使流动性耗尽，股市可能随之反弹。鉴于税改的利好影响、国债收益率趋于稳定等因素，我们认为，目前正在发生的市场抛售行情最终将成为一次买进的机会。 而摩根士丹利更谨慎些。其也赞同现在存在买入机会，但其认为考虑到通胀预期现在已经成为市场的利空因素（通胀上涨不再利好股票），相关的抛售可能还会持续一会，现在可能不是进场的最佳时机。大摩重点谈了也在暴跌（收益率暴增）的债市和美元。认为贬值与通胀拖累美债，但国内债市影响有限。 其指出，美元弱势核心原因是全球经济复苏。从全球经济增长的边际动能来看，欧洲强于美国，美国强于中国。欧元升值引起美元调整。人民币则顺势升值。从美国自身看，特朗普的政策难以提升美国长期增速，在加息与缩表冲击后，未来利率再上台阶可能触发经济出现拐点。因此，我们认为美债走势趋向收益率曲线扁平化：在财政赤字扩大压力下，短债上升快于长债，长端上行空间相对有限。 至于美债收益率上升对国内债市的影响，2017年以来的全球资金利率调整中，中国上行更快，幅度更大，已经提前调整。目前中美利差处于历史高位，2011年后，中美十年期国债利差保持在60-180BP之间，而目前达到140BP。有充分保护。人民币升值减轻了中国货币政策被迫收紧的压力，有利于资金面相对宽松，升值也引起外资流入，利好中国资产。升值对中国债市的支撑可能会超过美债下跌的拖累。 博览研究员注意到，还有海外机构如我大A股的套路般，拎出了历史统计的套路指出：暴跌之后，一般短线大概率也会有比较客观的反抽机会。 财经媒体CNBC通过对冲基金分析工具Kensho发现：过去25年间（1993年以来），道琼斯指数单日下跌500点以上的情况共计出现17次，出现该情况之后的交易日中，市场65%的几率会出现回涨，其中次交易日道指回涨幅度平均为1.5%；如果把时间拉长一点，在道指出现单日暴跌500点以上之后的一周内，70%的情况下道指都出现了回升，回升幅度平均为2.8%；分行业来看，在道指出现暴跌之后，科技股回升的概率和幅度最高。 而GMO Jeremy Grantham撰文指出，研究显示历次泡沫破灭中从资金的的疯狂涌入导致融涨（资产加速上涨）到泡沫最终的破裂通常有3年左右的间隔，因此未来6到24个月可能是需要关注的时间点。考虑到现在强劲的经济数据及企业财报，现在还不是恐慌的时机。 简单来说，历史统计的数据，无论是短期——偏向于认为大跌之后大概率会有重新的暴力拉升的！还是中长期趋势看——并不认为大跌预示美股泡沫要破？当然，该机构也提示了，过往表现不代表市场的未来走势。 至于国内机构方面： 九州证券全球首席经济学家邓海清表示：随着美国经济回暖、企业盈利回升，美股的价值确实在上升，但价格上升的更快，已经存在较大的透支和泡沫。此外，美国全民炒股、拥挤交易，一致性预期过强也隐含巨大风险——这跟博览研究员所说的美股已高处不胜寒，论点差不多。 但天风证券就明确认为，美股大调整不是1999股灾重演，而是1987那般的股灾重演，即，美股高估值面临利率政策转向带来的风险。 受货币政策边际收紧影响，估值下移，利息增加，低利率下的发债回购增厚EPS模式恐难以为继。新一轮加杠杆用于资本开支周期刚刚开启，但资本开支增速主要由能源板块贡献。全球流动性在收缩，外部环境越来越不利于高估值资产。存量资金下美股的"二八分化"可能会加剧，进一步向业绩确定、成长性强的核心资产聚集，最后的结果可能是先报复性上涨，然后泡沫破灭。 美股现在的状况如同温水煮炸弹，不知道炸弹的爆点，但知道水温在上升。在泡沫中，人们总能找到各种理由解释高估值的合理性，也就是所谓的"这次不一样"；泡沫破灭后，人们在事后会发现高估值的各种不合理性。引发泡沫破灭的唯一原因就是估值太贵，不需要特殊催化剂。 考虑到目前的低利率环境，股市整体未被过分高估，互联网企业盈利模式清晰，估值合理；如果有调整，应该是对高估值和经济复苏短期可能不及预期恐惧造成的风险释放。 总体来说，主流机构对于短线美股暴跌后会反抽的认同度较高，但对于美股牛市趋势还能否延续，已经开始产生严重质疑！
决策参考
在美股止跌后，A股应该如何投机和投资应对？
【研究员】：柏双
博览研究员认为，虽然并不能确认，美股的恐慌情绪将就此过去，但无论是从暴跌之后抢反抽的纯投机博弈角度，还是大跌之后“黄金坑”出现的低价入市思路来看，都必定会有介入机会。 短线黄金等避险板块将会是优先的投机机会，而在市场避险情绪消退后，依然具有业绩优势的白酒、银行、电力、汽车、保险则可优先考虑，另外，鉴于创业板指已经破位跌到了2015年初神创起涨的位置，虽然并不能界定为创业板见底，但至少，创业板中的“创蓝筹”机会也是可以考虑的。 另外，近期一些因股价疲软而获得公司大股东加大增持力度的上市企业，一旦在市场情绪有所好转的情况下，也有可能受到资金的青睐。
【博览财经研报】作为近期A股走向的指路明灯，美股的表现真可谓跌宕起伏。 美股周一历史性暴跌之后，周二大震荡，道指上演“过山车”，早盘一度大跌超500点后，收复失地，并最终收涨567点或2.33%，创下逾两年最大单日点数涨幅，全天振幅超过1000点。恐慌指数VIX九年来首次升破50，但之后回落收盘跌近20%，至29.98。数字货币集体反弹，比特币在跌破6000美元后，重新站上8000美元大关。油价下跌，布油跌至五周低位。 博览研究员认为，虽然并不能确认，美股的恐慌情绪将就此过去，但无论是从暴跌之后抢反抽的纯投机博弈角度，还是大跌之后“黄金坑”出现的低价入市思路来看，都必定会有介入机会。 我们看到，昨日申万行业全线下挫，两市逾400股跌停。市场成交5596亿元，较上日明显放大。沪深两市总市值一日之间蒸发了超过2万亿元。据中国结算最新数据显示，当前市场投资者数量超过了1.3亿户，粗略估算，A股股民周二人均亏损超过15000元。 盘面一片绿色，而其中，通信、农业、军工、计算机、房地产、建材跌幅较大，白酒、银行、电力、汽车、保险等板块相对抗跌。避险资金流入，黄金股勉强飘红，西部黄金涨停，赤峰黄金、恒邦股份、湖南黄金跟风大涨。题材方面，次新股、国产芯片、人工智能、航母指数跌幅靠前。 基于这种市场表现，博览研究员认为，短线黄金等避险板块将会是优先的投机机会，而在市场避险情绪消退后，依然具有业绩优势的白酒、银行、电力、汽车、保险则可优先考虑。另外，鉴于创业板指已经破位跌到了2015年初神创起涨的位置，虽然并不能界定为创业板见底—— 实际上应该说，相当一部分创业板个股已经港股美股化，破位之后依然无人问津，但至少，创业板中的“创蓝筹”机会也是可以考虑的。 另外，近期一些因股价疲软而获得公司大股东加大增持力度的上市企业，一旦在市场情绪有所好转的情况下，也有可能受到资金的青睐。 登云股份跌停价遭扫货举牌。登云股份2月6日公告称，益科正润金控投资集团有限公司（简称“益科正润”）2月5日通过二级市场买入公司460万股股票，占公司总股本的5%，买入均价为21.40元/股。益科正润正是5日的跌停价位买入9000多万元。 看好隆基股份未来的发展前景和业务模式，陕西煤业增持隆基股份。2月5日晚间，隆基股份对外披露， 2月5日，陕西煤业再次通过上交所交易系统增持公司股份9,970,000股，占公司总股本的0.5%。陕西煤业早先计划自2018年1月18日起12个月内增持公司股票，拟继续增持股份不低于公司总股本的1%，且不超过公司总股本的4.99%。 保龄宝获控股股东增持。保龄宝2月5日午间公告，公司控股股东永裕投资通过信托计划于2018年2月1日、2018年2月2日在二级市场以集中竞价方式增持公司股份9728755股，占公司总股本的2.63%，增持均价为10.2元/股。永裕投资及其一致行动人未来将视市场情况择机继续增持公司股份。 巨人网络获大股东增持。2月4日晚间公告称，大股东澎腾投资2月1-2日期间增持2937976股，占比0.15%。澎腾投资计划于未来6个月内通过证券交易所集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份，增持比例不超过公司总股本的3.19%（含本次公告中已增持股份）。 Wind统计显示，2月以来，有28家公司大股东净增持额在2000万元以上，并且有9家公司净增持额超过5000万元。可见，仅短短的三个交易日，大股东已经开始快速行动。部分增持金额较高的公司股东表示将继续增持—— 博览研究员认为，虽然大股东增持从中长期来看，并不意味着这些公司真的发展信心更足，也并不意味着上述公司股价表现能够更好（因为不能排除大股东是否借此先金蝉脱壳），但就当前投机博弈而言，在市场情绪受外盘影响波动剧烈的情况下，投资者会更愿意选择一些具有“信心符号”的标的优先持有。
价值投资不仅是“登天梯”更是“护身符”！
【研究员】：江桥
结论：博览研究员认为从近期来看市场虽然尚未结束调整，但是可以从未雨绸缪的角度来思考接下来的配置方向。整体上来看，白马权重以及优质蓝筹仍然会在调整结束后重拾升势。通过这次调整也再次证明了价值投资绝不仅仅是抓住茅台的时候能翻倍，更是你这些标的要经得起被腰斩的风险。
【博览财经研报】6日晚间手机收到美股道指期货跌幅超过400点的消息后，不禁暗自感慨我大A股7日又不妙了。据说6日晚上币圈的都开始聊信仰了，从冲击20000到剩下的几千元也是惨不忍睹。博览研究员甚至注意到莱特币创始人如是说： 目前多事之秋已经看不到多少希望了，但是作为投资来讲，下跌的时候仍然是对于仓位较轻甚至空仓观望者的机会。看到“币圈”如此有信仰，我们“股圈”的也要在行情的下跌过程中来谈谈下跌企稳后的机会所在。 行情机会会出现在哪呢？目前价值投资亏钱、投机更亏钱、追高被闷，抄底跌停……好股也跌、垃圾股也跌，似乎没有什么值得我们信赖了，但是恰恰是这样的一种情况反映出市场自身定价功能已经开始出现失灵。 我们常说价值投资就是在市场定价失灵的时候找到那些价格与价值不相匹配的低估标的，然后“BUY AND HOLD”。在《A股能否止跌，短期内还得看“洋人”脸色》一文中，博览研究员已经通过对美股为代表的外围市场和A股市场调整的逻辑进行了剖析，可以明确的是内外股市纷纷下跌的逻辑并不一样。所以不存在部分市场人士所说的“全球金融危机”到来的论断。 对于中国而言，当前确实出现了A股自身内部负反馈效应，但是随着股市的大幅下跌，将逐步触碰到我们此前提到的“下限”——不发生系统性金融风险。 回顾近期股市，已经出现了连续多日的“百股跌停”，如此下去势必会触碰到这一下限。而且随着市场大幅下跌，也会使得整个金融市场服务实体经济这一“上限”受到影响。毕竟市场人气涣散的话，将影响到市场提高直接融资功能的发挥。 所以，站在目前的角度来看，一旦外围市场恢复平稳，则监管层顺势托底市场的概率仍然较大。而那时，经过一番大幅调整后的股市将因为重新洗牌而产生新的投资机会。 从目前的市场来看，上证50为代表的权重在大盘多日调整之下始终维持在高位震荡，都没有出现较大幅度的下跌。而贵州茅台、格力电器等优质白马股也是极为强势，目前整体趋势也仍完好。反观创业板指数，则是跌破了2015年1月以来的低点。 市场前期还在创业板上攻途中第二根大阳线喊风格切换，转眼之间，短短数日创业板就破位大跌，击穿了前期强阻力位1700点。这也再次证明了我们近期文章提到的那句“价值投资绝不仅仅是抓住茅台的时候能翻倍，更是你这些标的要经得起被腰斩的风险”。 所以，这次血淋淋的教训相信也会让市场再度明白行情好的时候，价值投资是你的“登天梯”，行情不好的时候，价值投资是你的“护身符”。 因此，展望本次调整，博览研究员认为随着近期市场大幅下跌。1月新发的上千亿基金将迎来一个布局全年行情的绝佳机会。而我们认为行情的机会将在白马蓝筹、金融地产中字头等第二梯队以及创蓝筹。 之前市场资金想买但又觉得贵，现在将一步到位留下“黄金坑”。 从中长期的角度来看，正如价值投资大师格雷厄姆曾经说过：尽管短期来说股市是一个投票机,但长期来说股市却是个称重机。 所以白马蓝筹绝不会被市场长期无脑抛售，尽管短期市场风险提升导致踩踏抛售跟风，但是未来中国股市的存量博弈格局不改、严监管环境不变的情况下，白马蓝筹仍然会因为自身业绩估值驱动增长。 而此外，对于金融地产中字头等第二梯队，前期市场在春季躁动之后猛烈狙击这几个品种。但随着近期的下跌已经差不多打回原形了。但是它们身上“机构扎堆少不容易闪崩、业绩相对稳定、估值较低、盘子大流动性好”的优点仍然存在，其相对价值也因为市场的下跌而更加凸显。所以后期股市新资金的重点配置对象必然少不了这几个。 最后，要说的一点就是创蓝筹，虽然经此一役创业板元气大伤，但是从前期创业板的走势来看，基本上是“阶梯式下跌”。随着创业板急剧下跌到一个新平台后，将会保持在相对而言较长一段时间横盘震荡。而期间的多数情况是有业绩支撑的创蓝筹反攻修复，而其余的则继续装死。 总结 所以，综上博览研究员认为从近期来看市场虽然尚未结束调整，但是可以从未雨绸缪的角度来思考接下来的配置方向。整体上来看，白马权重以及优质蓝筹仍然会在调整结束后重拾升势。通过这次调整也再次证明了价值投资绝不仅仅是抓住茅台的时候能翻倍，更是你这些标的要经得起被腰斩的风险
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发表于 2018-2-7 08:45:09
