《这轮股灾究竟跌出了什么？》：继1月25日、1月30日连续发文提示了这轮股灾风险后，诸多朋友在问“2018年行情就这样完了？”，今天还是想就这大家的疑惑，转换一个角度，不是看过去而是深度思考未来的行情，也不用考量太远，要旨就在于“这轮股灾究竟跌出了什么”？ 自2017年11月份以来，我反复在谈两个观念： 一是，不要去用纯粹的市场经济观念研究中国宏观经济，这是一个“新时代”； 二是，不要用过往左侧交易的轨迹，来寻找右侧趋势的规律。 自1月30日强调指出《别了金融！“拨乱反正、正本清源”将金融业打回“旧石器时代”，三年无牛市！》前后，全球股市开始暴跌，那么，这轮股灾究竟跌出了什么？我认为，跌出来的中小创公司，从这类中选择价值标的，更容易获得足够大的差价！中小创中如何选呢？这仍要用到国家政策作为导向。 在最近本内参中，都在强调这样一句话：新时代战略已从“互联网+”，调整为“实体经济+”。在中小创中有不少公司是细分行业的龙头。 我认为，周期股风口已过，金融行业要回归“石器时代”，消费类白马相对重挫的中小创其差价空间不如后者。那么，现在可以“抄底”了吗？如果你想成为赢家，并具备如国家队一样的“耐力”（从2015年下半年深度被套，2017年反赚了500亿）。为什么不呢！ 《“表面淡定”下是否潜藏“大动作”？未来10天能否扭转乾坤？》：翻翻日历，春节七天假期A股休市，但是15-16,19-21日期间美股均要开市交易。就像此前的一则新闻一样，跳楼的没跳成，看热闹的反而摔死了。现在A股就面临着这样的尴尬。在这些天之内，面临着“内忧外患”，不知这关键的10天（2月12日-21日）能否让A股扭转乾坤？ 博览研究员认为，当前随着全球股市的暴跌已经使得中国资本市场遭遇“内忧外患”的困局。而随着短短十来个交易日的大幅下跌已经使市场的人心开始溃散，从一行三会2月以来的动作来看在监管上有所收敛。但是还不能说已经开启了应急机制，而9日发布会证监会“快速离场”似乎暗示着当前投资者要“快速离场”之意，而证监会发言人2月9日更是表示，春节后的第一个周五取消证监会例行发布会。证监会面对股市大幅下跌而如此沉默，或许这背后是当前资本市场的风险处置工作已经较为棘手了，以至于证监会当前也不好面对。亦或许是在相关处置措施尚未出台之前，证监会只好保持沉默，否则说什么都不是……而当前这个环境下已经到了信心重于一切的时候了，对于手握浮盈仓位极低的国家队而言，有可能会采取“治标”之策来稳住市场。
首席视点
这轮股灾究竟跌出了什么？
【研究员】：博览首席经济学家李宏图
结论：自2017年11月份以来，我反复在谈两个观念：一是，不要去用纯粹的市场经济观念研究中国宏观经济，这是一个“新时代”；二是，不要用过往左侧交易的轨迹，来寻找右侧趋势的规律。自1月30日强调指出《别了金融！“拨乱反正、正本清源”将金融业打回“旧石器时代”，三年无牛市！》前后，全球股市开始暴跌，那么，这轮股灾究竟跌出了什么？我认为，跌出来的中小创公司，从这类中选择价值标的，更容易获得足够大的差价！中小创中如何选呢？这仍要用到国家政策作为导向。在最近本内参中，都在强调这样一句话：新时代战略已从“互联网+”，调整为“实体经济+”。在中小创中有不少公司是细分行业的龙头，我认为，周期股风口已过，金融行业要回归“石器时代”，消费类白马相对重挫的中小创其差价空间不如后者。那么，现在可以“抄底”了吗？如果你想成为赢家，并具备如国家队一样的“耐力”（从2015年下半年深度被套，2017年反赚了500亿）。为什么不呢！
【博览财经研报】继1月25日，《11连阳又7连阳后，博览首席经济学家是怎么看后市的？》:——这轮行情，我是以放弃的选择来面对每天的诱惑，至少规避了暴； 1月30日，《别了金融！“拨乱反正、正本清源”将金融业打回“旧石器时代”，三年无牛市！》； 2月7日连续发文提示了这轮股灾风险后，诸多朋友在问“2018年行情就这样完了？” 今天还是想就这大家的疑惑，转换一个角度，不是看过去而是深度思考未来的行情，也不用考量太远，要旨就在于“这轮股灾究竟跌出了什么”？ 自2017年11月份以来，我反复在谈两个观念—— ●一是，不要去用纯粹的市场经济观念研究中国宏观经济，这是一个“新时代”； ●二是，不要用过往左侧交易的轨迹，来寻找右侧趋势的规律。为什么是这两个观念，我就不详谈了，有些东西需要讳言。 但从股市阶段性看，仍有内在市场规律可循。例如，怎么看待价值投资、怎么看待价值与价格发现。 ◆先说，怎么看待价值投资。 我注意到，因为这轮蓝筹下跌，市场在否定投值投资，但我认为，价值投资不仅限蓝筹，蓝筹也有相对高估的时候，反而创业板中的不少公司，从去年到现在，加之这轮灾股以及股份质押平仓，也加剧了相对价值的突现。因此，价值投资这肯定是一个正确的方向，而评估是否有价值，与“出身”无关，只与过程中的高估低估有关。 还有一个市场的误区，将涨跌作为价值评估的判断标准，涨了就找有价值的角度，跌了就找高估的角度，而恰恰任何事物都是好坏兼容，未来充满着不确定性。乐视网，再多跌停，也有它的知名度价值；朝鲜金正恩再如何兵临城下，也有与韩国座在一起的时机。扯远了，简单说价值是相对论。 关键点是要考量价格的反映何时体现在所谓市场预期中的价值！ 其实，所谓“价值”只是表面的东西，从我们这个市场分工来看，投行的确在找有价值公司，但更会考量能否通过IPO，通过不了不能拿到奖金或股份溢价，投行也会认为没有价值；二级市场投资者，无论短线、中线、长线，价格不涨，也没有价值，关键是主流资金的选择。马化腾当初要卖掉QQ，他看好QQ价值，没是软银资金投入，价值也不可能体现出现。作为投机的股民赚的是差价，不是价值。 所谓有投资价值的公司，是需要考量介入时机的。除非你真的看很远，并愿意承受期间的账面损失。 我们小结一下：上述所讲无关两个：主流资金肯定寻找价值投资的公司作为标的，无关“出身”；任何价值投资都需要令差价足够大，需要考量介入时机。 回到本文主题：这轮股灾究竟跌出了什么？ 我认为，跌出来的中小创公司，从这类中选择价值标的，更容易获得足够大的差价！ 中小创中如何选呢？ 这仍要用到国家政策作为导向。有时，我们一提中小创，更多在股民脑袋里浮现“互联网”。 在最近本内参中，都在强调这样一句话：新时代战略已从“互联网+”，调整为“实体经济+”。在中小创中有不少公司是细分行业的龙头。博览研究部正在全力梳理。 ◆余下一个问题是怎么看未来的“蓝筹”？ 简洁描述，周期股风口已过，金融行业要回归“石器时代”，消费类白马相对重挫的中小创其差价空间不如后者。 或许大家对上周五中国证监会例会只讲了“一分钟就离场”，很不理解。其实，只是市场的希望过大罢了，也是与市场预期的反差过大。大家都想着国家拯市呗！ 至于监管层为何是这个态度，还有兴趣的朋友，可查寻我在1月30日写的《别了金融！“拨乱反正、正本清源”将金融业打回“旧石器时代”，三年无牛市！》！ 还有问，现在可以“抄底”了吗？ 为什么不呢？ 前面我讲的很清楚，如果你想成为赢家，并具备如国家队一样的“耐力”（从2015年下半年深度被套，2017年反赚了500亿）。为什么不呢！ 你决定不了市场的涨跌，你唯一可以决定的就是你的账户所代表你的欲望！
博览视点
3000点保卫战：金稳维的一次“大考”！
【研究员】：江桥
结论：随着A股加速大跌，反映出当前A股的矛盾已经开始发生变化。如今股市的矛盾已经转回到国内政策“去杠杆”。即使说美股短期内止跌企稳，恐怕A股也很难稳住了。此时已不再是美股如何影响A股了，更多是A股自身如何去释放这些风险了。现如今矛盾的焦点是国内监管层，甚至是金稳委。他们怎么去应对已经浮上台面的金融风波已经成为核心问题，因此，金稳委也面临着成立以来的一次“大考”！要想避免暴跌的持续，就必须要对所已经出现的风险点有一个相对稳妥的处置措施。至少延缓其释放的冲击力。如果政策不能够给市场一个明确的利好，则节前市场下破3000点甚至往更坏的方向发展（市场上猜测的2500点）都有可能（当然幅度可能没有某些人揣度的那么大，但是趋势和方向将成立）。而目前的主要变数和应对在于美股不可能就此止跌反转，而A股又要在近期休市过节。而监管政策现在的预期又不明朗，按照博览研究员此前说的，则需要轻仓甚至空仓避险，毕竟这十余天内面临的不确定性风险太大。
【博览财经研报】2月9日沪指一度下破3100点，虽然3100失而复得，但是眼下指数悬空，随时将再次考验3000点的支撑。而博览研究员甚至注意到市场上已经有不少人在谈2500了。而要知道的是在不到一个月之前，市场上还有不少人在高喊“牛市”到来。 可见当前市场心态已然坏掉，随着市场风格剧烈切换，将再次考验监管层对当前市场的调控智慧！ 如果说此前下跌回补3300点缺口更多是缘于海外股市对A股的冲击，那么眼下沪指急跌到3000点附近，跌幅超过10%甚至是超过了美股和其他海外市场，则反映出当前A股的矛盾已经开始发生变化。也就是说，如今股市的矛盾已经转回到国内政策“去杠杆”。 此前在本内参中，博览研究员指出：对于目前股市来讲，因为从触发的显性逻辑来看，基本上最后一棒是外围股市暴跌。所以短期市场能否企稳还真得看洋人脸色。也就是说如果短期内外围股市出现止跌反弹，则A股大概率能够稳住。 那么目前来看，即使说美股短期内止跌企稳，恐怕我们A股也很难稳住了。毕竟此前信托去杠杆和股权质押所暗藏的风险点已经随着股市大跌而浮出水面。而正是因为这些“地雷”和“暗礁”显现出来，这个时候就已经不再是美股如何影响A股了，更多是A股自身如何去释放这些风险了。 所以，现如今矛盾的焦点是国内监管层，甚至是金稳委。他们怎么去应对已经浮上台面的金融风波已经成为核心问题，因此，金稳委也面临着成立以来的一次“大考”！ 9日证监会召开新闻发布会，短短一分钟就结束。而证监会发言人2月9日表示，春节后的第一个周五取消证监会例行发布会。所以从这来看，差不多10来天之内的时间将留给证监会乃至金稳委来妥善处置金融风险。 从目前的情况来看，基于美债长端收益率的大幅上行以及通胀预期升温导致的加息概率提升都已经使得美股回调的压力在加大。随着整个美国资本市场的资金成本推高将进一步抑制美股盈利预期推动股市上涨的逻辑。 所以以此来看，博览研究员还很难认为连涨9年多的美股经历了短短数日之后的回调就已经真正止跌了。而从大环境来看，美股更大概率是已经开启了阶段性的下调趋势。所以美股这个外因还会免不了持续冲击A股的市场预期。 一方面是外因的持续扰动还在，另一方面矛盾转回到国内也面临着较大的不确定性。 要想避免暴跌的持续，就必须要对所谓的“信托去杠杆”和“大股东质押”等已经出现的风险点有一个相对稳妥的处置措施。至少延缓其释放的冲击力（即使下跌也是慢跌而非暴跌）。 现在市场的预期对于政策面的一些措施的效果似乎并不乐观。例如三大报以及部分财经媒体上强调稳定的舆论、证监会暂停IPO等。除非监管层能够给我们一些肯定的预期，例如不实施强行平仓等举措。但是这些举措似乎又违背了前期金融监管“打破刚性兑付”的主旨。 如果政策不能够给市场一个明确的利好，则节前市场下破3000点甚至往更坏的方向发展（市场上猜测的2500点）都有可能（当然幅度可能没有某些人揣度的那么大，但是趋势和方向将成立）。 总结 而目前的主要变数和应对在于美股不可能就此止跌反转，而A股又要在近期休市过节。而监管政策现在的预期又不明朗，按照博览研究员此前说的，则需要轻仓甚至空仓避险，毕竟这十余天内面临的不确定性风险太大。目前来讲，要想股市不触碰下限（系统性风险），则要看到金稳委也好、一行三会也罢采取措施来防范“地雷、暗礁”的引爆。
最关键的10天能否扭转乾坤？
【研究员】：江桥
结论：博览研究员认为，当前随着全球股市的暴跌已经使得中国资本市场遭遇“内忧外患”的困局。而随着短短十来个交易日的大幅下跌已经使市场的人心开始溃散，从一行三会2月以来的动作来看在监管上有所收敛。但是还不能说已经开启了应急机制，从证监会目前闭口不谈的迹象来看，似乎表明监管层还没有协商好具体措施。而当前这个环境下已经到了信心重于一切的时候了，对于手握浮盈仓位极低的国家队而言，有可能会采取“治标”之策来稳住市场。但是这些都是猜测，仍需要我们在近十余天的时间内观察监管层的动作。在没有看到明确举措来化解风险之前，仍不可对市场掉以轻心。
【博览财经研报】翻翻日历，春节七天假期A股休市，但是15-16,19-21日期间美股均要开市交易。就像此前的一则新闻一样，跳楼的没跳成，看热闹的反而摔死了。现在A股就面临着这样的尴尬。在这些天之内，面临着“内忧外患”，不知这关键的10天能否让A股扭转乾坤…… 9日发布会现场座无虚席，各大媒体对于近日市场大幅调整高度关注。会后记者向发言人发问如何回应市场大跌，发言人未予回应并快步离开会场。 证监会“快速离场”似乎暗示着当前投资者要“快速离场”之意，而证监会发言人2月9日更是表示，春节后的第一个周五取消证监会例行发布会。证监会面对股市大幅下跌而如此沉默，或许这背后是当前资本市场的风险处置工作已经较为棘手了，以至于证监会当前也不好面对。亦或许是在相关处置措施尚未出台之前，证监会只好保持沉默，否则说什么都不是。 因此，博览研究员认为，最坏的情况是：官方目前没有好的应对之策，甚至是在金稳委协调之下的系统性措施。所以它目前不方便表态。 而稍微好一点的情况是：10余天之内金稳委可能会有相关的处置风险的措施。 据报道，四川、湖北、河南等多地证监局近日通过口头和邮件等多形式，对辖区上市公司大股东股权质押进行风险排查及处置工作。有区域证监局要求辖区内上市公司于5个工作日内向当地证监局报告股权质押基本情况；对于存在补仓或平仓风险的公司，要求5个工作日内向该局报告上市公司风险处置预案及大股东风险应对措施。 而春节后第一周证监会也不开发布会，所以大约10余天的时间可以留给证监会甚至是金稳委来协调处置方案。 一月以来监管动态的“蛛丝马迹” 抛开这些可能到来的结果，我们不妨先来看看一行三会近来在政策口风和举措上有什么蛛丝马迹…… 通过上述梳理，博览研究员发现以银监会为代表的本轮监管核心，在1月的监管动作较多。其余部委则更倾向于“各司其职”，但证监会无论是前期反弹还是近期下跌都相当沉默。仅仅在9日对市场下跌采取了部分措施。 从这些“蛛丝马迹”中，我们可以看到面对2月以来股市大跌，一行三会的态度有所收敛，而证监会也开始采取了部分举措（当然，目前的举措力度上还不及预期）。从这些举措中可以判断出的是应急机制是否已经启动尚且存疑，但是按照金稳委的职能来看，它不应该没有反应。而一行三会2月来动作的变化仍然反映出监管层似乎在协商对策。 市场风险暴露下，要观察监管动作是否出手 当然，从观察指标上来看，近期国务院应该开常务会议。我们可以看看会议上对于当前的金融局势和资本市场有无反映； 而此外，近期在官方媒体上已经形成了强调稳定的“舆论氛围”，包括董少鹏在内的多位人士批驳监管一刀切，搞竞赛。 所以，从市场舆论上来看已经有不少反对的声音了。而迫于舆论压力，我们相信一行三会乃至金稳委不可能置若罔闻。 再一个就是关于国家队的问题。 我们清楚国家队的基本作用就是“治标”——短期能见效。而当前股市最需要的恰恰就是“治标”，能够来一剂“特效药”是最好的。那么国家队目前在干嘛呢？ 1月22日据报道，2015年股灾期间，证金公司出资设立五只国家队公募基金，成立规模均达400亿元，合计如今，两年多时间过去，五只国家队基金仓位创出了历史新低，平均仅20%，而自从成立以来，五只国家队公募基金合计已赚高达540亿元，综合收益率达27％！ 目前国家队可以说是兵强马壮，而且其地位很有优越性，手握大量现金盈余，仓位极低。 所以，从“治标”的角度来看，国家队有可能重整旗鼓，披挂上阵稳住市场。 确实如当前部分监管媒体所言，治本之策仍是强监管。博览研究员认为监管固然没错，这就像父母教育孩子一样，但是一味的打骂只会让孩子产生逆反心理。同理，我们的市场也不可能说天天强监管就能把问题都解决了，市场的承受能力也需要综合考量。所以不能为了监管而监管，监管的目的还是为了发展。 正如此前王岐山同志谈反腐的时候提出的一个思路“坚持标本兼治,当前要以治标为主,为治本赢得时间”。所以目前市场上最需要的是信心，已经到了信心比黄金还重要的时候了。这个时候如果金稳委仍然不打算出手，那么我们的市场很有可能会触碰系统性风险的下限。 此前十九大上，明确三大攻坚战，而防范化解重大风险更是放在首位。此前决策层更是反复强调去杠杆要把握力度、节奏和平衡。所以，目前来看如果说监管层坐视股权质押风险蔓延的话，则意味着监管层在本次处置市场风险的问题上是“失职”的。因为这很明显不符合决策层的基调。 总结 博览研究员认为，当前随着全球股市的暴跌已经使得中国资本市场遭遇“内忧外患”的困局。而随着短短十来个交易日的大幅下跌已经使市场的人心开始溃散，从一行三会2月以来的动作来看在监管上有所收敛。但是还不能说已经开启了应急机制，从证监会目前闭口不谈的迹象来看，似乎表明监管层还没有协商好具体措施。而当前这个环境下已经到了信心重于一切的时候了，对于手握浮盈仓位极低的国家队而言，有可能会采取“治标”之策来稳住市场。但是这些都是猜测，仍需要我们在近十余天的时间内观察监管层的动作。在没有看到明确举措来化解风险之前，仍不可对市场掉以轻心。
2015覆辙犹在眼前，监管层不能掉以轻心！
【研究员】：江桥
结论：如果说美股第一个1000点后A股大跌是因为海外风险的话，那么从美股第二次下跌1000点就可以看出来，事情并不是完全因为美股了，也就是我们说的主要矛盾转移到国内了。对于官媒的这种倾向以及相关监管部门放任的态度，博览研究员不得不希望监管层不要重蹈覆辙，须知道2015年当时也是过于放松警惕而“酿成大错”……博览研究员希望监管层对国内股市风险予以高度重视，为了避免重蹈覆辙，要尽快出台相关举措维护市场稳定。所以，面对当前中国股市的“地雷”和“暗礁”，如果证监会乃至金稳委在接下来的10天内能够抓紧时间出台有效应急措施的话，则股市有希望就此打住，不再大跌；而如果监管层仍然无视风险过于放松的话，则不得不直言的是当下2015年风波再现！
【博览财经研报】年初犹记得官方媒体颇为自得地表示上证综指去年涨跌超过1%的交易日只有12个。而今年一季度尚未过去，就已经出现6个交易日收盘涨跌幅超过1%了，并且下跌的就占4个。这一下就让我们感觉到行情没有传说中的那么稳定嘛。2月短短几天就切换到“股X”模式。或许不仅仅是我们散户，包括监管层在内也最好不要对当前股市掉以轻心！ 国内外政策面淡定背后留下隐患 一方面，博览研究员注意到美国方面表态极为“淡定”，当然并不见得是真的淡定，否则美国副总统也不至于刚一大跌就出来讲话安抚市场。 纽约联储行长William Dudley谈及近期的市场走势时说，“当今股市的小幅下滑对经济前景可以说几乎没有任何影响”；旧金山美联储行长John Williams说，“在这个问题上，我不认为最近资产价格的任何改变从根本上改变了我对经济的看法。”“我认为经济正处于一个非常稳健的增长道路上。事实上，我认为市场的一些反应是针对经济表现不错做出的”。 从近期美国权威人士的一些表态来看，似乎对于股市下跌非常乐观，并不担心其对经济产生什么不利的影响。 无独有偶，中国官方媒体也是如此…… 但实际情况却是美股短期止跌企稳的时候，我们A股仍然大幅下跌。对于官媒的这种倾向以及相关监管部门放任的态度，博览研究员不得不希望监管层不要重蹈覆辙，须知道2015年当时也是过于放松警惕而“酿成大错”…… 博览研究员注意到虽然证监会官网找不到6.29发言文章，但搜狐网上仍可以看到当时的一些表态内容，并且至今还未被“404”。下方是截取的几段重要的话…… 反观近期交易所阐述股权质押的时候也是如此，指出股权质押比例尚未占到5%，影响不大。但连续几天市场的大幅下跌似乎并没有表面上那么“云淡风轻”。 2015年有关方面曾指出“境外势力恶意做空”，如今回顾2015年市场转熊最大的主因仍然是去杠杆。而这幕场景和当前舆论媒体“事不关己”式地“互相甩锅”可以说极为相似。 主要矛盾转移到国内，监管层不可过于轻视风险 对此，博览研究员希望监管层对国内股市风险予以高度重视，为了避免重蹈覆辙，要尽快出台相关举措维护市场稳定。当然，尽管我们猜测并且相信金稳委会采取行动遏制风险，但是政策面仍然存在较大的不确定性。而这个不确定性就是监管层目前对国内资本市场的事态还很放心。毕竟我们从三大报上的口风来看更多只是强调海外风险，而对内部隐患重视不够。 而正如博览研究员所说：如果说此前下跌回补3300点缺口更多是缘于海外股市对A股的冲击，那么眼下沪指急跌到3000点附近，跌幅超过10%甚至是超过了美股和其他海外市场，则反映出当前A股的矛盾已经开始发生变化。也就是说，如今股市的矛盾已经转回到国内政策“去杠杆”。 所以我们不能再“捏着鼻子哄眼睛”过于自信了。 从这轮调整中我们可以看到随着此前两个传闻被澄清说明之后市场企稳。如果说美股第一个1000点后A股大跌是因为海外风险的话，那么从美股第二次下跌1000点就可以看出来，事情并不是完全因为美股了，也就是我们说的主要矛盾转移到国内了。 总结 所以，面对当前中国股市的“地雷”和“暗礁”，如果证监会乃至金稳委在接下来的10天内能够抓紧时间出台有效应急措施的话，则股市有希望就此打住，不再大跌；而如果监管层仍然无视风险过于放松的话，则不得不直言的是当下2015年风波再
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发表于 2018-2-12 08:47:24
