决策参考
注册制再度延迟实际影响不大，但股市仍“面临挑战”
【研究员】：柏双
如果不是刘主席主动提及，相信很多投资者都已经忘了“注册制”这回事。从财经舆论和券商的议论热度看，昨天官媒新华社披露的宪法部分关键内容的修改，或许对短中长期A股市场预期的影响恐怕要大的多！“根据名称联想”而出的各种上市公司受益概念目前已经新鲜出炉。预计必定要在今日（26日），大为闪光的表现一把。 在博览研究员看来，两个问题很重要：首先，刘主席为什么现在又重提注册制，并且再度将之押后两年？第二，注册制再度押后两年，对A股短中长期行情各是什么样的影响？ 而博览研究员认为，当前股市的政策大环境，基本还是在沿着2017年的政策路线前进，然后又加上了必须切实服务实体的要求，这让股市大趋势上内外交困的局面更甚。当然，短期的结构性机会依然会有，监管层还会极力维持股指表面上的平稳，以及少数结构性机会不能断绝，但总体上，今年赚钱相比去年恐怕更不容易！
在博览研究员看来，两个问题很重要：
第二，注册制再度押后两年，对A股短中长期行情各是什么样的影响？
而现在，两年时间过去了，注册制虽然并无进展 但作为国务院辖下机构的证监会，从程序上来说，还是需要向全国人大进行报备说明情况和原因的。
而更重要的是第二条，如果说之前两年证监会对推动注册制并不感冒，或者即便有心但实际上却一直无法推动，可是又“有苦难言”——监管层一度曾对推进注册制“心急火燎”，赋予了其种种高大上的正面意义。但在股灾发生后又态度180度大转弯，近乎无限期推迟。那么，其一，注册制到底对股灾的发生有什么影响？其二，注册制作为具有闪亮的“金融改革创新”标签的资本市场顶层设计，在一方面决策层高喊深化改革、加快金融开放，另一方面监管执行层面又严厉去杠杆防控风险的背景下，到底应该如何处理？这两大问题，之前一直是监管层讳莫如深的。也许无论监管层还是投资者们，都心知肚明真实原因，可是却都无法摆到台面上说。
我们在春节前所写的《美股思跌已久，过山车式反抽不能说明恐慌已逝，牛市预期已被重创！》、《高处不胜寒才是美股牛市逻辑崩坏根源，以其为参照的A股短线难安！》等文中，基于对美联储明确进入紧缩周期、加息节奏加快、股市流动性成本飙升，以及“美股已经超涨，早在一年前就有调整之象”明确指出，“美股可能终结9年多的超长牛市”的判断，证据迹象已经越来越充分！——现在证监会终于正式捅破了这层窗户纸。
总之，在博览研究员看来，注册制此时被主动提及更多是“程序需要”和找到了合理甩锅借口罢了，并没有太多意味深长之处，市场不要联想过多！
博览研究员个人的看法是，注册制如果在当前这种市况下被监管层坚持推行，那对股市肯定是灾难，但现在被监管层宣布再度延迟两年却，也并不意味着对股市就是利好。
博览研究员当然注意到，有些分析认为，就目前的A股情况来看，如果按期实行注册制势必会给积贫积弱的市场带来利空影响，筹码的增多和分歧的加大，尤其，注册制曾被认为是A股中小创的终极大杀器所以注册制再度延缓，对股市是利好。
而在我个人看来，无论是看多还是看空行情的观点，不过都是在借这一消息宣泄原本的行情判断逻辑罢了，而跟注册制本身其实关系并不大。
的确，一段时间内，它曾经是影响A股市场的一个重大政策和话题，一度掀起不小的波澜。但近两年来，由于种种原因，这个词渐渐淡出了人们的视线。就目前影响的主要矛盾来看，外有长牛9年多的美国股市确有终结牛市进入调整期的征兆。而在更核心的、对A股影响更大的内因上，除了金融强监管、去杠杆延续是颜值，今年来又加上了“金融必须切实服务实体”的要求——而从过去两年的实操来看，去杠杆与服务实体是存在一定矛盾性的。
所以，相比于注册制延迟与否，股市现在如何同时完成好强监管和服务实体，才是最大的难题。注册制的问题现在已经与监管层的主要工作目标，脱离太远了。
正如官媒新华网的点评：“注册制”不是灵丹妙药，也不是洪水猛兽，没有必要执著于这三个字。一个市场制度的改革，必然是为了市场更好、更健康地发展。市场基础制度的改革，也必然是牵一发而动全身，需要时间，也需要耐心。
总之，博览研究员认为，当前股市的政策大环境，基本还是在沿着2017年的政策路线前进，然后又加上了必须切实服务实体的要求，这让股市大趋势上内外交困的局面更甚。当然，短期的结构性机会依然会有，监管层还会极力维持股指表面上的平稳，以及少数结构性机会不能断绝，但总体上，今年赚钱相比去年恐怕更不容易！
延迟注册制改革：刘主席“新年首秀”释放什么信号？
【研究员】：江桥
结论：从2016年和2017年A股的融资情况来看，均陆续刷新了历史高点。市场上也有很多观点认为时下的“核准制”基本上就是“注册制”。那么在核准制下已经近乎实际地完成了注册制的情况下，为什么证监会还要说注册制改革存在不确定性需要延期呢？博览研究员认为，自2015年6月开始去杠杆以来，监管层对于金融改革和金融创新的态度就早已发生了天翻地覆的变化。决策层两年多来愈发重视的是如何防范和化解重大金融风险，而早已不再是当年“意气风发”地强调改革创新了。在这个时间点上刘主席提延迟注册制，本质上是告诉资本市场，金融改革创新的时机还早得很！毕竟注册制身上自带的“改革、创新”的标杆符号是具有很大的导向内涵的。我认为从短期来看，对于市场的预期有一定的利好作用。这也有利于市场在短期内继续完成自我修复。但是从中长期的角度来看，我认为注册制再度延期并不是什么大事件。股权质押风险一日不出解决方案，A股将很难说是就此一片太平了。所以，注册制再度延期并不是什么“治本之策”，反而从股权质押去杠杆、注册制延期等举措来看，佐证和强化的是金融创新被一步步阉割。我们对未来中长期行情走势仍然不太乐观。
刘士余称，从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，有必要延长《授权决定》的实施期限。而这一次又将延迟两年！
其一，注册制再度延期传达出什么信号？
在刘主席的谈话中明确表示，作为资本市场顶层设计，股票发行注册制要搞，但这需要一个较长的时间，注册制改革不能“单兵突进”。博览研究员认为，这意味着注册制暂时无限期推迟。也就是说，就中长期而言，监管层还是希望能够稳定当前环境，并不愿意在法制未完善之前贸然进行改革。
2015年12月27日前，股市刚刚迎来一次大级别的反弹行情，虽然说去杠杆仍在继续，但通过国家队入市后的托举已经让市场的情绪得到缓和，并且在经历一轮大反弹之后，市场高喊“牛回头”的声音仍然不在少数。而这也意味着如果市场还能够稳住，如果杠杆能够以某种缓和的方式有序降低，或许注册制还能够适时启动。所以，此间人大的授权某种程度上来讲也是为监管层适时推出注册制打通法律程序上的关节。
2016年3月12日，随着新的证监会主席上台，对注册制的问题进行了正面回复，并且伴随着“不搞熔断机制，证金公司长期留在股市”的“强心剂”，市场人气开始从悲观中缓和。人大授权的注册制随时可能启动，但这次刘主席的讲话则将这个“不定时炸弹”给暂时拿走了。虽然说仍然会在某一天实施，但是市场的预期很明显认为这一天的到来将会很遥远。
从2016年和2017年A股的融资情况来看，均陆续刷新了历史高点。市场上也有很多观点认为时下的“核准制”基本上就是“注册制”。那么在核准制下已经近乎实际地完成了注册制的情况下，为什么证监会还要说注册制改革存在不确定性需要延期呢？
过度的金融创新为金融大鳄套利投机拓开空间的“前车之鉴”，在三会各部委之间大有人在。决策层两年多来愈发重视的是如何防范和化解重大金融风险，而早已不再是当年“意气风发”地强调改革创新了。
因此，博览研究员认为在这个时间点上刘主席提延迟注册制，本质上是告诉资本市场，金融改革创新的时机还早得很！毕竟注册制身上自带的“改革、创新”的标杆符号是具有很大的导向内涵的。
发表于 2018-2-26 10:07:35
