首席证券内参2018.2.27

《我们或许已身处股市“大异以往的新时代”，只是很多人尚无感！》不识庐山真面目，只缘生在此山中。诸多不同寻常的的大事件、大变局出现，我们或许已经身处一个“新的大时代”，只是，很多人可能尚无感。

就国内而言，官媒前日（25日）公布的关于顶层建筑在设计层面的某些关键性修改，影响深远，后续连锁反应将是自上而下，全方位的。无论是社会生活、民心生态，还是股市的预测逻辑，也许都要彻底推倒重来。有一种比较主流的观点是：我们这代人可能因此成为受益者，不确定的是我们的后代们——因为消除了一带一路、雄安新区、国企改革、军队改革、粤港澳自贸区等等许多需要更长周期的战略性改革的不确定性，反而有利于市场预期的稳定。

就国外而言，美联储明确在通胀升温但经济复苏依然有问题的背景下，加快加息节奏、进入货币紧缩周期，以及新的鹰派主席上台，让美股长达9年多的长牛“大概率终结”的征兆越来越明显。作为全球央行的央行、作为全球金融市场依然无可撼动的风向标，美联储开始新的政策路线、美股进入新的趋势，对于不限于A股在内的全球金融监管层和金融市场的影响，也是深远的（虽然不及内因），这从连证监会都已将其作为甩锅注册制再度延迟的绝佳理由，也可见一斑。

博览研究员注意到，有大v提出了一种非常值得重视的逻辑：前天官媒公布的顶层建筑层面的大事件、大变局，可能有利于中国股市在未来塑造出“长牛”希望，但同时，对当前的即期短线行情实际上是不利的。

《两大重要会议召开前监管层极力烘托行情，但创业板自身脆弱性仍需警惕》：从宏观政策层面看，在官媒宣布顶层建筑层面释放的“大利好”后，政治敏感性极高的当前金融监管层正在资金面和消息面全面护航，来平抑短期不确定性，以体现态度，这对于整体股市短线保持一个不错的格局，是有利的。

不过，从技术上看，经过昨天的修复，不论主板还是中小创，指数均已反弹到位，放大的成交量或许也说明筹码已经换手。而对于昨天创业板的大涨是否意味着市场热点已经顺利完成从蓝筹向中小创的平移。博览研究员依旧持观察但谨慎的观点——这与我们的主流观点强调当前至两会虽然震荡，但是偏乐观有一定偏差。

个人以为，这一轮反弹，从性质上看仍属于超跌反弹。至于创业板，一则，创业板的经济转型代表身份与其业绩的不断回落的矛盾，没有缓解的迹象，后者仍然是一个大坑。二则，让人困惑的依然是，创业板依然没有一个明确的领涨旗帜，目前上涨板块主要是受消息面催化影响较大。但是消息催化性概念的“退潮过快、板块轮动过速”问题，对于强化创业板的反弹持续性信心，是不利的。

总体上，我们认为，在顶层设计发生大事件、大变局之后，政策层面有意让股市在近段时间保持一个相对正面的表现。但就市场本身的自我优胜劣汰的选择而言，制约反弹延续的问题还是不小。而创业板即便估值安全性相对于蓝筹看来越来越高，但仍需在其中进一步筛选“创蓝筹”，除此之外的其他纯靠政策消息驱动的板块概念，仍然只能以博弈心态，主要以消息挖掘能力和考验快速介入快速撤退的踏准节奏能力。具体策略详见《反弹“师出有名”，下一步关注哪些投资机会？》

博览视点




我们或许已身处股市“大异以往的新时代”，只是很多人尚无感！
【研究员】：柏双

不识庐山真面目，只缘生在此山中。诸多不同寻常的的大事件、大变局出现，我们或许已经身处一个“新的大时代”，只是，很多人可能尚无感。 就国内而言，官媒前日（25日）公布的关于顶层建筑在设计层面的某些关键性修改，影响深远，后续连锁反应将是自上而下，全方位的。无论是社会生活、民心生态，还是股市的预测逻辑，也许都要彻底推倒重来。有一种比较主流的观点是：我们这代人可能因此成为受益者，不确定的是我们的后代们——因为消除了一带一路、雄安新区、国企改革、军队改革、粤港澳自贸区等等许多需要更长周期的战略性改革的不确定性，反而有利于市场预期的稳定。 就国外而言，美联储明确在通胀升温但经济复苏依然有问题的背景下，加快加息节奏、进入货币紧缩周期，以及新的鹰派主席上台，让美股长达9年多的长牛“大概率终结”的征兆越来越明显。作为全球央行的央行、作为全球金融市场依然无可撼动的风向标，美联储开始新的政策路线、美股进入新的趋势，对于不限于A股在内的全球金融监管层和金融市场的影响，也是深远的（虽然不及内因），这从连证监会都已将其作为甩锅注册制再度延迟的绝佳理由，也可见一斑。 博览研究员注意到，有大v提出了一种非常值得重视的逻辑：前天官媒公布的顶层建筑层面的大事件、大变局，可能有利于中国股市在未来塑造出“长牛”希望，但同时，对当前的即期短线行情实际上是不利的。

诸多不同寻常的的大事件、大变局出现，官媒渲染的“新时代”并非只是殿堂之高远，其影响是细致入微，方方面面的。

只是，很多人可能尚无感，不明觉厉！

有一种比较主流的观点是：我们这代人可能因此成为受益者，不确定的是我们的后代们——因为，消除了一带一路、雄安新区、国企改革、军队改革、粤港澳自贸区、中国梦等等许多需要更长周期的战略性改革的不确定性，反而有利于市场预期的稳定。

就国外而言，美联储明确在通胀升温但经济复苏依然有问题的背景下，加快加息节奏、进入货币紧缩周期，以及新的鹰派主席上台，让美股长达9年多的长牛“大概率终结”的征兆越来越明显。作为全球央行的央行、作为全球金融市场依然无可撼动的风向标，美联储开始新的政策路线、美股进入新的趋势，对于不限于A股在内的全球金融监管层和金融市场的影响，也是深远的（虽然不及内因）——这从连证监会都已将其作为“甩锅”注册制再度延迟的绝佳理由，也可见一斑。

首先，这意味着中国可以更有耐心和决心去处理过去那些拖而未决的深层次改革，比如十九大上提到的三大攻坚战（防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治）。那么，金融、地产去杠杆的问题就会更加坚决地贯彻。

所有深层次改革，必然是对既有利益格局的触动，从而形成新的格局，释放新的活力。这是股市面临的大变局背景，也可能是新的大机遇。

所以，对于中国未来十五年，整体来看会是一个非常有利的时期，这对应长期牛市。

而一个更大的、但是难以公开被财经媒体具体描述的隐患是，包括体制内部，对于这种数十年未有之大变局、大事件，是否真的都是“普天同庆”？

千万不要低估了中国背景深厚的机构投资者的消息敏感性，他们总会提前闻风而动——这种“不明觉厉”也会干扰股市在一定时间内真正走向相对稳定。

此外，全球市场在次贷后已经走过十年。按照刘主席所讲，欧美金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆——博览研究员的看法是，刘主席将注册制再度延缓的理由推给外部，虽然是一招高妙的“甩锅”，但倒也不是无的放矢。

而如果美联储认为这一消息有望刺激美国经济增速升到4%，无疑将进一步坚定其加息决心，这又会反过来压制全球市场。

总之，潜移默化间，我们已经进入了一个不同以往历史时期的新时代，A股前路是充满希望的，大时代的大气魄扑面而来，但前路也是曲折的，变数随时存在。

“要有光”！决策层的“改革大动作”给了A股反弹新的“信心”
【研究员】：田文

结论：在2月初暴跌之后形成的“充分调整”基础上，政策面近期的连串“大动作”，重新“撩拨”起投资人的“预期”，起到了两层作用—— 1、A股市场预期有所好转（或曰回归“现实”），反弹得以成势：从“跟随海外市场波动、外部货币政策松紧”，切换为“链接国内重大改革举措”！由于最近几日国内政策面发出连续的“改革、监管”信号，成功调动了投资人的关注度，从波诡云谲的海外市场“回归”正在“锐意改革”的国内“大好局面”； 2、高层系列改革动作，或制造出反弹中的“阶段性的领涨品种”！“修订宪法”尤其是那些涉及未来若干年“为改革发展‘保驾护航’”的国家机构与人事的“重大”举措，使得投资人需要从“上层建筑”的角度，高屋建瓴的评估3月“两会”期间，所可能燃起的国人对新一轮改革的“期盼”，而一旦“政府工作报告”或“两会”期间的相关政策、或高层讲话，果真涉及某些具体的行业、产业，则有可能在随后可能持续的反弹行情当中，制造出“阶段性的领涨品种”！

A股果然是不缺资金、只缺信心。

虽然从中长期看，金融强监管、去杠杆形成的，对包括A股在内的，整个金融市场行情的压制态势并未有质的改变，但在2月初暴跌之后形成的“充分调整”基础上，政策面近期的连串“大动作”，重新“撩拨”起投资人的“预期”，起到了两层作用——

2、高层系列改革动作，或制造出反弹中的“阶段性的领涨品种”！“修订宪法”尤其是那些涉及未来若干年“为改革发展‘保驾护航’”的国家机构与人事的“重大”举措，使得投资人需要从“上层建筑”的角度，高屋建瓴的评估3月“两会”期间，所可能燃起的国人对新一轮改革的“期盼”，而一旦“政府工作报告”或“两会”期间的相关政策、或高层讲话，果真涉及某些具体的行业、产业，则有可能在随后可能持续的反弹行情当中，制造出“阶段性的领涨品种”！

虽然随着美股的“止跌”，A股也逐渐企稳，但连续暴跌已经击碎了好不容易建立起的“反弹信心”，这一状况并没有随着春节前的几根小阳线而彻底扭转。

值得注意的是，2月26日，外交部确认，受美国政府邀请，中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤将于2月27日至3月3日赴美访问。

在十九届中央三中全会会议期间、两会之前访美，在特殊的时间点，此行的意义可见一斑。

显然，中美经贸关系在外部影响2018年中国经济的改革发展环境，而决策层连续派遣政治局委员层级赴美，梳理有关问题，也可以视为对下一步国内改革攻坚的“排障”，我们对2018年的“改革故事”，以及其对A股行情的影响，也可以在3月“两会”期间，有所“演绎”！

决策参考




两大重要会议召开前监管层极力烘托行情，但创业板自身脆弱性仍需警惕
【研究员】：柏双

从宏观政策层面看，在官媒宣布顶层建筑层面释放的“大利好”后，政治敏感性极高的当前金融监管层正在资金面和消息面全面护航，来平抑短期不确定性，以体现态度，这对于整体股市短线保持一个不错的格局，是有利的。 不过，从技术上看，经过昨天的修复，不论主板还是中小创，指数均已反弹到位，放大的成交量或许也说明筹码已经换手。而对于昨天创业板的大涨是否意味着市场热点已经顺利完成从蓝筹向中小创的平移。博览研究员依旧持观察但谨慎的观点——这与我们的主流观点强调当前至两会虽然震荡，但是偏乐观有一定偏差。 个人以为，这一轮反弹，从性质上看仍属于超跌反弹。至于创业板，一则，创业板的经济转型代表身份与其业绩的不断回落的矛盾，没有缓解的迹象，后者仍然是一个大坑。二则，让人困惑的依然是，创业板依然没有一个明确的领涨旗帜，目前上涨板块主要是受消息面催化影响较大。但是消息催化性概念的“退潮过快、板块轮动过速”问题，对于强化创业板的反弹持续性信心，是不利的。 总体上，我们认为，在顶层设计发生大事件、大变局之后，政策层面有意让股市在近段时间保持一个相对正面的表现。但就市场本身的自我优胜劣汰的选择而言，制约反弹延续的问题还是不小。而创业板即便估值安全性相对于蓝筹看来越来越高，但仍需在其中进一步筛选“创蓝筹”，除此之外的其他纯靠政策消息驱动的板块概念，仍然只能以博弈心态，主要以消息挖掘能力和考验快速介入快速撤退的踏准节奏能力。

博览研究员注意到，部分市场情绪因此非常亢奋，有机构总结出“七大利好”！——除了注册制延期，还有，连续3周无新股批文，本周无新股发行；50亿资金大举潜入创业板相关ETF；政策大力支持新经济发展尤其鼓励优质高科技或新经济公司在A股上市；券商看好科技股行情等等。

个人以为，从宏观政策层面看，在官媒宣布顶层建筑层面释放的“大利好”后，政治敏感性极高的当前金融监管层正在资金面和消息面全面护航，来平抑短期不确定性，以体现态度，这对于整体股市短线保持一个不错的格局，是有利的。一方面，央行最近持续的净投放对短期市场起到呵护作用，另一方面，早上放出的两千多亿养老金入市消息也提振市场情绪。而证监会在对过去一年的工作总结中，也是尽量以温和、正面的表态称会“扎实推动资本市场持续稳定健康发展”。

此外，目前十九届三中全会正在召开（2月26日至28日），据悉，会议的内容主要是5部分，而尤为被大家关注的，就是党和国家机构改革方案了。这个时候股市当然也不允许添堵。

况且，随着当年至3月中旬，十九届三中全会（官方之前表态会有超预期改革措施出台）和全国两会（今年要进行政府换届及改革）等两个重磅会议召开，股市这点“小事”，恐怕已经不会是金融监管层关心的核心。

在质疑中上涨，在预期一致后反而开始下跌，这是过去一段时间股市一直存在的“逆散户逻辑”的基本特征，所以，在26日的上涨让整个市场对于反弹继续的一致性预期极为强烈后，博览研究员反而有点担心了。个人以为，这一轮反弹，从性质上看仍属于超跌反弹。

数据显示，自2015年6月以来，深次新股累计下跌63%。其中，日月股份、三角轮胎、天能重工、步长制药、赛托生物、博迈科、常青股份、金麒麟、上海环境、道道全、华达科技等先后跌破发。同时，新股赚钱效益持续下降，节前上市的养元饮品创新股开板最快纪录，上市次日便打开涨停板。按上市月份来看，2月上市的新股平均涨停板数量降至4.11个，创出1年多新低。从估值水平看，2016年以来上市次新股中，已有超过200只个股的最新估值水平低于老股水平，占期间上市新股总量的近38%，其中近20只个股动态市盈率已较对应的申万行业市盈率（中值）折让四成以上——

一则，创业板的经济转型代表身份与其业绩的不断回落的矛盾，没有缓解的迹象，后者仍然是一个大坑。

二则，让人困惑的依然是，创业板依然没有一个明确的领涨旗帜，目前上涨板块主要是受消息面催化影响较大，另外就是之前调整幅度较大。比如，昨天领涨的5G、半导体等概念，与中国5G技术研发试验开始第三阶段新技术验证测试、国产手机厂商今年开始全面布局5G手机、5G商用芯片发布等相关利好消息密集发布有很大关系。而新能源汽车相关产业链板块的大涨，则与26日科技部长万钢表态到2020年新能源汽车年产量要达到200万辆，希望下一步能够隔年翻番，以及吉利斥巨资逆袭成为奔驰母公司的第一大股东、一月汽车销量同比大超预期等不无关系。另外就是轮胎和纸张行业涨价潮持续，也让行业龙头受益预期升温。

总之，总体上，我们认为，在顶层设计发生大事件、大变局之后，政策层面有意让股市在近段时间保持一个相对正面的表现。但就市场本身的自我优胜劣汰的选择而言，制约反弹延续的问题还是不小。而创业板即便估值安全性相对于蓝筹看来越来越高，但仍需在其中进一步筛选“创蓝筹”，除此之外的其他纯靠政策消息驱动的板块概念，仍然只能以博弈心态，主要以消息挖掘能力和考验快速介入快速撤退的踏准节奏能力。

反弹“师出有名”，下一步关注哪些投资机会？
【研究员】：江桥

结论：当前因注册制延期这一来自于政策面的利好已经使得本次反弹开始从前期的“跟风逐流”转移到现在的“特立独行”了。随着市场对反弹共识的一致性预期形成将有利于市场在短线继续向上逐步攻坚。博览研究员认为两会期间市场大概率保持震荡盘整，而本次反弹目前延续到两会召开的概率较大。但过去的市场情况是十次普涨九次接着分化，所以后续持续性较强的，空间期望值高的才是主要留意方向。值得关注的是一方面前期超跌严重的和受益注册制延期消息刺激的中小创，另一方面是两会政策及舆论消息刺激概率较大的细分主题投资机会。

【博览财经研报】如果说前几日的红盘反弹还没有多么大的一致性预期的话，那么26日可以说整个市场对于反弹继续的一致性预期极为强烈。因为无论是春节假期前的最后几个交易日，还是春节后的两个交易日，市场并没有发现很多来自于政策层面的利好催化剂。更多的是走一步看一步，老美涨，我们跟着涨。

但是周末刘主席向人大常委作汇报建议注册制延期两年可以说是让连续多日以来“随波逐流”的A股开始有了一点自己的修复逻辑。所以既然说反弹开始变得“师出有名”了，那么从反弹逻辑初步形成的角度看，超跌+政策利好指向概念自然是反弹中最值得关注的标的。

关于注册制延期，博览研究员在26日文章中已经解读过。回看市场上部分人士的点评，观点是注册制延期利好中小创。对此我比较认同，原因如下：

包括两年多来，IPO常态化发行也让整个市场的小票的稀缺性大大降低。所以，某种程度上讲，这次注册制延期对于市场上两年多来受政策压制的中小创是一个利好，有利于其完成政策层面的预期修复。

供给侧改革为行业格局带来的以太效应和一九分化的市场环境与国家队定价权共同主导下的客观结果，共同造成了“郭嘉队”云集的白马蓝筹和上证50权重股大幅上行的结果。而“郭嘉队”的撤退，意味着蓝筹白马股内部筹码开始松动，不再像去年四季度以前那样“一条心”了。展望未来股市，价值投资信仰的建立将不再出现以往那种“以大为美”的局面。毕竟这种现实很大程度上源于政策面影响。而失去了“郭嘉队”在蓝筹中的强大推力，未来市场更注重个股上的价值。一致性预期将会逐步减弱。

这一点反映到市场结果上来就是，以前反弹白马蓝筹会非常积极，并迅速形成一九分化的局面。而这一次是小票更为积极，大盘蓝筹则稍显逊色。

两会前重点关注什么？

在此期间，值得关注的有：

短线来看，注重超跌补涨的逻辑更重，此外就是近期有涉及行业面的刺激消息出台。“跌得多要涨”和“有利好要涨”将是主选方向。

关于下跌较多且业绩估值方面出现优势的（前期错杀的成分较大），博览研究员注意到：根据数据统计，从估值水平看，2016年以来上市次新股中，已有超过200只个股的最新估值水平低于老股水平，占期间上市新股总量的近38%，其中近20只个股动态市盈率已较对应的申万行业市盈率（中值）折让四成以上。

其二，两会政策催化概念股。这也属于“有潜在利好”刺激的概念机会。

根据之前会议（十九大、中央经济工作会议、地方两会、国常会等）释放的信号，2018全国两会重点议题可能涵盖制造强国、三大攻坚战、改革开放、乡村振兴等方面。我们建议围绕以下四条主线布局“两会主题”：1）高质量发展主线。供给侧改革正逐渐从“量的去化”转向“质量优化”，建议重点关注“去杠杆”方面改革举措（如国企改、债转股等）和“补短板”方面政策推进速度较快的先进制造业（如5G等）。2）改革开放与区域规划主线。2018年是改革开放40周年时点，对外围绕“一带一路”，重点关注自贸区（主要是自由港建设）、粤港澳大湾区等；对内重点关注雄安、海南等区域性投资机会。3）乡村振兴及扶贫主线。“一号文”布局攻坚“乡村振兴”，精准脱贫是乡村振兴的前提，重点关注大众消费（食品、新零售）、新能源（光伏、风电）、农业（土地流转、规模化养殖种植