博览视点
白马蓝筹“屋漏偏逢连夜雨”，但创业板接棒成功几率仍待考证
【研究员】：柏双
博览研究员认同，去年极度受宠的蓝筹白马，当前正遭遇屋漏偏逢连夜雨的窘境。除了郭嘉队抛售、机构资金撤退，部分白马龙头的业绩不及预期正让其之前的涨幅不得不大幅回吐。此外短中期经济预期变差，作为蓝筹股下游关键性需求方的房地产业发生恶化，都在加剧蓝筹股的困局。而价值投资=蓝筹的理念，也正在遭遇重大挑战。 但A股持续分化下，三连阳的创业板是否一定成为新宠，仍不一定。创业板本身的问题不少，仅靠局部少数个股业绩超预期和超跌，并不能保证一轮行情到来，如果整体股市环境恶化——当前国外的欧美股市面临大调整的迹象明显，而国内要求“严监管+服务实体”同时实现其实一个“多难目标”——资金在一段时间内撤离股市，而持有现金，也不排除会是一种选择。
但A股持续分化下，三连阳的创业板是否一定成为新宠，仍不一定。创业板本身的问题不少，仅靠局部少数个股业绩超预期和超跌，并不能保证一轮行情到来，如果整体股市环境恶化——当前国外的欧美股市面临大调整的迹象明显，而国内要求“严监管+服务实体”同时实现其实一个“多难目标”——资金在一段时间内撤离股市，而持有现金，也不排除会是一种选择。
博览研究员认为，首先，白马蓝筹受业绩低迷导致的机构抛售，正在恶化并波及更多龙头。
海外成熟市场上百年的经验表明，任何一个股票的长期上涨是与其成长性成正比，长期来看，净资产增长几倍，股价就能增长几倍，超过了是透支，没达到是低估。而老板电器上市以来，净资产从19.34亿，增加到78亿，增幅303%，而2010年收盘股价5.15元（复权），今年最高54元，涨了948%。股价和成长性偏离有点大了。
而类似老板电器这种情况的白马龙头不在少数。昨日白马股整体主力资金净流出34.18亿元，其中8只个股主力资金净流出逾亿元。格力电器主力资金净流出最大，今日主力资金净流出9.97亿元，日K线收出四连阴。这些白马龙头的低迷，再度引发市场对白马股的担忧。 其二，宏观经济的不景气，也在打击市场对蓝筹的预期。
官方分析师对此的“和稀泥”，并不能完全打消市场的疑惑——国家统计局称，从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些调整，2月份该指数的回落属于正常波动。主要特点：一是生产活动减缓，需求增速放慢。春节前后是制造业的传统生产淡季，企业普遍停工减产，市场活跃度减弱。二是企业员工返乡过节，制造业用工量减少。另外，调查结果显示有18.3%的企业反映劳动力供应不足，高于上月和去年同期水平。三是春节前后供需减弱，价格指数下探。四是进出口指数回落。生产指数、新订单指数、从业人员指数、主要原材料购进价格指数、出厂价格指数、新出口订单指数、进口指数等的回落也似乎印证了上述四条理由。
此外，一个重要的信号是，原材料价格涨势明显减缓。原材料购进价格指数为53.4%，较上月下降6.3个百分点。该指数连续两个月下降，本月降幅明显扩大，降至去年下半年以来的最低点。国家统计局公布的今年2月份上旬流通领域重要生产资料市场价格变动监测数据显示，与1月份下旬相比，14种产品价格上涨，27种下降，9种持平。价格下降产品数量超过价格上涨产品数量。比如，2月份国内钢铁行业PMI指数为49.5%，环比下降1.4个百分点，结束了连续9个月的扩张状态——这些数据表明大宗周期品的涨价趋势也出现了很大的变数，这对于A股周期板块，也是不可忽视的打击。
其三，今年房地产市场的形势不明朗，也将极大地制约市场对蓝筹的信心。博览研究员认为，就在监管层的工作重心都在一些顶层设计层面的大事件，楼调政策层面相对沉寂的当下，房地产市场的预期在今年来正在快速发生恶化。
但这还不是最坏的局面，据彭博的最新消息称，中信银行已叫停发放北京地区的住房抵押贷款。此举非监管当局统一要求，而是银行自身的商业行为。一位知情人士称，今年企业贷款需求旺盛且贷款利率稳中趋升，银行出于自身商业考虑更愿意发放利润率更高的企业贷款。
从开发商的资金层面，在去年多个监管部门共同推进去通道、去杠杆的背景下，2018年开年，面对资金链压力，多家房企已不得不寻求海外融资渠道——
建业地产股份有限公司发行3亿美元（约18.9亿元人民币）、2021年到期票息6.5%优先票据；
此外，还有已发布境外融资公告但尚未订立购买协议的雅居乐、禹洲地产等。
从市场层面看，统计局发布2018年1月70个大中城市商品住宅销售价格统计数据，1月一线城市新房价格下降，二三线城市涨幅回落。与地产相关的上市公司都受到影响。
博览研究员认为，一旦房地产的风险预期上升，蓝筹也会遭到重创。去年的蓝筹行情，除了郭嘉队的助推，主要是确实有业绩，而好业绩的根源，还是来自下游房地产销售，服务的带动，无论周期，大金融，还是家电白马，都是如此，只有白酒跟地产关系稍远，而如果今年地产也出问题。则蓝筹会更被抛弃。
但这是否意味着创业板的风格转换成功了？我在近期的内参中一再强调了，还是观察心态，不要过于亢奋。
但仅靠业绩和超跌反弹，是否就能催化风格转换，显然并不一定。一是业绩超预期的创业板个股数量，以及超预期的幅度，占整体创业板比例毕竟还是少数，其带动力有限；二是超跌反弹从来都不等于之前跌了多少，现在就有多大的反弹空间。所谓超跌反弹就是一个很稀烂的股突然给了市场一点意外的惊喜，那么跌幅稍微修复缩小一点而已。
【博览财经研报】2017年-2018年1月，整个市场的主线逻辑仍然是以“业绩浪”为主。而2018年2月大跌开始后，整个市场泥沙俱下，随着股市止跌反弹开启新一轮修复浪。在修复浪过程中，整个市场上安全性或者说稀缺性的品种不再是蓝筹权重，而逐步转向具有相对优势的创蓝筹为代表的小票。
展望后期，博览研究员认为中小创的修复浪并不见得能够在高度上超过此前白马蓝筹的业绩浪。甚至不排除随着两会窗口期中小创持续修复上涨，令中小创的估值优势也不再明显，最终出现谁有实质性政策利好推动谁得以享受资本溢价的混战局面。
近期从股指企稳以来，博览研究员就反复提到中小创的投资机会，但是从长期视角也论述了中小创难成大器的原因。这并非是左右逢源，而是希望投资者在抓住短中期投资机会的同时，不要改变了信仰。资本无情，唯有审时度势才能让自己掌握更大的主动权。
从资金面的角度来看：今年以来超百亿资金借道ETF和分级基金流入中小创。Wind数据统计显示，按照易方达创业板ETF、华安创业板50ETF、南方中证500ETF今年以来的均价1.62元、0.65元、6.38元来计算，分别有40.58亿元、8.6亿元和38.44亿元流入中小创ETF。 而包括广发中证500ETF、广发创业板ETF、南方创业板ETF等6只ETF，今年以来获得了5.77亿元的资金流入。换句话说，共超过90亿元资金借道ETF流入中小创。
而另外一个方面，博览研究员注意到：老板电器业绩不达预期连续两日跌停。同样业绩不达预期的白酒股洋河股份28日也是大跌。两日内，家电、白酒相继受到这两股的拖累造成消费白马内部的预期开始转向悲观。
此时的中小创到底有何相对优势呢？
从近期机构研究的数据看，代表中小市值的创业板指数以朝阳永续提供的盈利一致预期估算，目前前向12个月市盈率为21.1倍，也明显低于历史均值。即使考虑潜在的盈利一致预期可能的高估，目前市盈率估值可能也回到了30倍以下。中小盘相对于大盘的市盈率估值溢价已下降到历史最低水平。
逻辑向来是越辩越明！我曾在过去写文章指出当时仅从估值安全边际来看创业板并不能就作为它必须要涨的理由。这是因为一块金子虽然迟早要发光，但是它最接近发光的时候肯定是人快把它从土里面挖出来的时候。而“挖”的这个动作就是一个契机（催化剂）。
纵观整个资本市场，宏观局势仍然决定了整个股市没有多少活水之源，存量博弈下的大小拉锯一直都没有停歇过。目前之所以说创业板等小票能够比白马蓝筹更有戏，主要不是因为创业板本身有多好，而是相比于蓝筹白马来说，此刻的创业板无论是来自估值价位上的“安全性”还是来自于股价低配于业绩情况的“稀缺性”都比一度高估的蓝筹更有相对优势了。
当然，展望长期趋势来看，需要告诫大家的是对中小创影响巨大的股权质押风险只是因为短期反弹而淡出投资视野，但不代表这个风险被摘除。因此，创业板探底扭转趋势的路还是非常的艰辛难熬，必定需要一个反复打磨台基的过程才能迎来新生。
发表于 2018-3-1 09:13:24
