投资策略
热点股已现派发迹象 “缺口”之战结局事关短期强弱
综合市场人士观点，市场对农行融资实际是种误解，其是定向增发，并不从二级市场抽血，而且全部是汇金、中国烟草总公司等国资，相当于一次国家队资金增值，而且不低于净资产，如今农行处于破净状态，这则消息反而是利好，农行出现中阳。3月来，两会窗口创造概念股活跃周期，以互联网、独角兽、创新科技等为代表，妖股层出不穷，个股赚钱效应明显。风格转换或能体现一个短周期操作，但从中期看，这种因素变化具有不确定性，阶段可相对乐观，但始终要保持风险因素的预防。
整体看，热点方面补涨气氛浓厚，前期强势股派发加速，跌幅扩大。随着周一晚一大批特停的出现，市场感受到明显压力，所以次新、各类概念股明显降温。技术上关注周一缺口，这里回补与否是强弱关键，量能萎缩，观望气氛渐浓。概念炒作尾声最害怕两点，一是监管严格，二是派发后的量能下降，买盘不足。对此要小心，本身就是投机模式，要设置好止损止盈位。
技术上，沪市30分钟MACD指标绿柱增长和60分钟KDJ指标线高位死叉，显示短线调整风险暂未彻底解除，周一早盘高开缺口3307.17点对上方股指构成牵引。不过，日线MACD与KDJ指标线出现金叉共振，显示短线调整暂不会出现单边持续下跌；256日线3282点成向上运行对回落的股指构成顶托。沪市30分钟MACD和KDJ指标线成死叉共振状态，显示短线调整还有下跌动能；5分钟和15分钟KDJ指标线运行到低位，提前发出对应级别反弹信号，预计周三大盘惯性下探再拉起，然后小幅回落，沪市反弹压力位分别是3330点和3343点，强压力位3364点，调整支撑位分别是3300点和3289点，强支撑位3268点。
近期创业板与次新股的连续上涨为市场带来非常好的赚钱效应，创业板更是一改往日灰头土脸的弱势格局，成市场资金追捧的主要方向。这种环境下创业板牛市来了的声音多起来。
东北证券认为，近日A股市场呈现普涨格局，大部分市场及行业指数上涨，贸易战担忧的消退和经济数据仍向好支撑外围主要股市上行，市场呈现内外环境冲击缓和的特征。需注意的一个变化来自市场的持续大面积普涨已达到高位，显示市场上持续大范围的个股上涨状态可能转入调整。近期的基本面环境变化呈现更多回暖信号，在1、2月部分数据公布后市场对经济信心回落，而数据的公布显示经济企稳持续能力仍较强，带来后期经济企稳预期差的机会。外围市场环境也继续回暖，近期外围数据呈现美强欧弱的格局，对美欧汇率的修复有望起到推动作用。在市场波动率上修大环境下，历史上对应着风格环境的波动增大，这显示均衡配置的价值上升。创业板行情极致演绎会引发更多“切换焦虑”，而切换焦虑是均衡配置环境下的风险。从量价轮动模型看，成长板块的价格加速度回落，推荐关注出现价格加速度改善现象的地产、非银金融板块。
个股估值分布趋于集中化，上海、深圳主板2017业绩大增。从不同板块个股估值分布看：2月9日，创业板有40%以上个股估值回到40倍以内（2017年11月30日为27%左右）；全部A股、上证、中小板中估值40倍以下的个股占比均超过50%。与2017年11月底相比，无论上证还是创业板，极高、极低的个股估值占比越来越低，这可能意味，趋于集中化的个股估值分布使单纯的通过整体估值水平的高低对比将会越来越难以说服投资者孰优孰劣。按已披露2017年业绩预告的上市公司样本（截止3月7日2474家，剔除2018年上市个股），2017年全部A股业绩增速为72%（取预告业绩上下限平均值测算），上海、深圳主板A股2017年业绩增速分别为131%和185%，中小板2017年业绩增速为28%，创业板2017年业绩增速为-3%（剔除温氏股份与乐视网之后其增速为16.6%）。
山西证券认为，短期宏观经济向好、流动性环境走稳，风险偏好有望持续改善。但需注意的是，目前市场资金博弈加剧，依然缺乏明确主线。风格切换逻辑不明晰，已超出理性分析框架。重仓去押注主板、创业板任一边，风险都很大。行情至此，主板蓝筹、中小成长都存在其制约因素与潜在风险，不容忽视。
因此，三月市场风格之争将逐步淡化，后市出现“一边倒”的极端行情概率很小，不建议博弈风格切换。同时，业绩为王可以作为贯穿全年的投资逻辑，与其押注风格，不如死守业绩。风格之争趋于均衡，行业轮动效应弱化，以统一的业绩标准来甄选个股，关注主板中绩优、低估、高分红的蓝筹龙马、中小创中业绩真实、内生成长的新经济领军企业，是更好的选择。短期市场仍将延续震荡盘整局面，需关注外围市场（贸易战、美非农超预期、欧日货币收紧预期）的风险扰动，及二月通胀抬头、两会后金融监管政策可能落地对情绪与预期的冲击。建议投资者适度控制仓位，防御风险，重视业绩，精选个股。行业配置推荐确定性较高三条主线：（1）估值修复：钢铁（短期贸易战扰动不改基本面强硬支撑）；（2）景气回升：民航、机场、铁路、机械、建材（春季复工拉升需求）、新能源上游材料（钴、锂）；（3）通胀涨价：造纸、农林牧渔（叠加乡村振兴、精准扶贫）、大众消费品（精准扶贫+消费升级+个税改革）。
中小创延续强势，市场风格转化得到进一步强化，未来中小市值的中短期走势乐观。两会期间，政策预期依然较强，对相关地域或行业驱动力较强，预计将是近期市场主要驱动力。中长期可选择优质个股。尤其在TMT系统性下跌后，一些优质个股值得布局尤其作为新兴消费的主要领域具有低估值和成长确定性，值得挖掘。整体上短期对政策驱动的区域经济和中国制造相关主题交易性的机会可关注。
不必过分执着风格切换 拥抱成长与坚守价值两手抓（三）
近期随着独角兽概念升温，市场情绪有所回暖，尤其创业板各题材活跃。不过，从政策面看，虽然证监会主席刘士余对独角兽回归A股及富士康闪电过会给予肯定，并称将在新经济企业上市方面给予支持，但这些信号也意味新经济企业的A股市场供给将显著抬升，并对已上市标的的资金情况产生稀释。对当前的情绪主导局面，创业板机会是由业绩和估值层面的因素所决定。一方面，从业绩看，在主板受供给侧结构性改革的边际影响趋弱后，创业板自下而上测算业绩将更有优势；另一方面，从估值看，创业板与主板的估值比仍处于历史较低区间，估值修复的空间较大。业绩和估值层面的因素成为利好创业板的根本性原因。市场配置方面，延续制造业升级主线，在估值与业绩匹配的视角下，推荐电子制造、电气自动化设备、元件、电机、高低压设备、仪器仪表、中药、化学制药等行业。而在标的选择上，对中小市值板块商誉问题和解禁问题，解禁并不必然带来相关个股的系统性下跌，无需过度担忧，但在选股过程中围绕商誉减计的排雷工作仍需注重。
市场可能触发风格切换的三个因素有：一、对过度炒作大盘权重股的修正；二、资金面的改善；三、产业政策利好等诱因下，以科技股为代表的中小市值版块的反转。目前看三者均已出现。2月底，家电白马股老板电器业绩不及预期，随后遭机构疯狂抛售已体现出市场对前期超涨权重股后续成长性的顾虑，大盘蓝筹股的价值重估仍在路上。从“两会”热点出发，扶持新兴产业无疑已成贯穿2018年的政策主线。结合央行货币政策的核心逻辑，资金面宽松不具备长期可持续性。短期看，流动性趋紧的货币环境会一定程度上制约中小创的全面上涨，增强风格切换的不确定性。而从易方达创业板ETF自今年1月起份额的急速膨胀可知资金从年初便开始逐步布局创业板，叠加近期版块内资金净流入量与成交量的不断攀升将进一步支持真正具有成长性的新兴产业龙头在存量资金博弈的市场里继续走出独立行情。因此针对当前市场格局，不必过分执着价值与成长的风格切换，而应该顺应趋势把握住新兴产业龙头的投资机会。
华泰证券认为，决定成长资产配置价值的根本，是成长资产的盈利能力与其他资产的盈利能力差值走扩。此外利率水平也会影响成长股估值，利率上行+期限利差收窄时期成长股相对估值会受到压制。当前正处在这个时期，而下半年甚至一季度后这两点将会发生变化：1）在一定程度的外生性宽松+一定程度的内生性下行压力下，国内利率或有下行空间；2）判断今年年中盈利将进入下行周期，成长与其他资产盈利能力差值将收窄。
2013年以来，成长板块一度迎来并购频发估值提升时期。一方面整体经济增长放缓，另一方面流动性随之脱实入虚，推动成长板块并购重组机会。一边是周期行业随经济波动下行而增速放缓，一边是成长板块依靠并购提升业绩弹性，资金不断涌入成长板块。但随着监管趋严、并购企业业绩承诺纷纷不达预期，2016年以来，成长板块经历内生和外延的增速双降，估值也随之下降。以传媒板块为例，2017年PE（TTM）回到2012年水平，外延带来的估值提升转为负数，内生增长的估值水平也低于历史估值。随着流动性边际改善，成长股有望迎来估值重塑，关注传媒/计算机/军工。
消费前周期如白酒是消费中偏周期部分，消费后周期如衣食住行等是消费板块中盈利增速波动率比较低的板块。茅台的边际毛利改善通常跟基建投资增速保持一致，边际弹性较大，因此在经济增速向好时消费板块中首先崛起的是消费前周期板块。而消费后周期滞后于经济增速，表现相对弱于前周期板块，当前随着利率水平下行和经济增速放缓，叠加酒店等子行业盈利增速向好，有望迎来相对估值提升机会。随着流动性改善驱动力增强，推荐三条航线投资机会：1）流动性改善带来的风险偏好上行机会：关注传媒（推荐广告和游戏，关注完美世界）、计算机（中科曙光）、国防军工（内蒙一机）；2）利率敏感板块基本面改善机会：电气设备（国轩高科）、机械设备（长川科技）、交通运输（南方航空）；3）经济增长后期，消费后周期板块盈利改善，关注酒店（首旅酒店）。
川财证券邓利军认为，重大违法强制退市实施办法发布显示A股退市制度改革加速，短期对优质中小个股有利，将进一步提升市场风险偏好；长期看，对打击上市公司违法违规行为、规范信息披露等资本市场制度建设有利，也有利于长期资金入市。
开源证券表示，在新经济、独角兽话题火热大背景下，市场目光又逐渐从蓝筹、白马，向创业板，特别是其中的创蓝筹倾斜。创业板大涨同时，多只创业板基金也受到追捧，场内创业板ETF成交量创近期新高。成长股行情虽短期涨幅强劲，但站在中期视角，是多重底部确认后的一个中期趋势开端部分。它是在绝望中产生的行情，也会在怀疑中不断展开。
联讯证券指出，每年11月-12月是各大券商年度策略时间，2018年的一大命题是价值和成长两条线，继续背道而驰还是回归同向？相对普遍的一种观点是同向而行，分歧之处在于何时同向？或说创业板什么时候开始上涨。
第一次调整，变化失败。11月的调整带来这种可能，但现实仍迷离——创业板仅出现几缕曙光，便迎来重新回归的消费、周期等。彼时最好的借口是消费等的确定，硬币的反面则是成长股的不确定性。市场没有为整个创业板买单，仅少数个股在12月铸就底部。说是博弈也好，价值买入也罢，以上这些个动作在1月的地产、银行暴动中黯然失色，更因整体市场大涨后还有大跌而显得没有多少意义。
创业板行情是去年7-10月的复刻：价格超跌、成长犹存、政策发酵。最近创业板行情有两点基础：一是11-2月下跌带来的价格超跌，二是成长股的高成长并没有被破坏。下跌过程中市场不愿为不确定的业绩买单，包括在1月业绩预告期尾段，仍有声音认为是创业板业绩增长的大幅下滑，带来成长股的下跌。实际成长股的成长性只在2017年一季报受挫，其后几个季度都没有让市场失望过。市场最近才很关心新经济，事实是新经济一直在我们身边，成长股的业绩高增长绝对是股价表现的基础。这样的情形很容易类比到去年7月——同样是少数公司的低迷财报直接导致创业板指的短期超跌，同样是后续的财报解除了成长股的业绩警报。除价格、成长性，还有一点非常相似就是政策窗口。重大会议往往是主题概念的炒作温床：去年10月的十九大、今年3月初的两会。也有些不同的地方：这次宏观政策更友好，而市场方面也有些变化，如最近的消费、周期都受到明显压制，这在去年7-10月是不存在的。
过去一周市场，无处不在的两会气息，创业板虽短暂受年线压制，却在周五放巨量，如期站上年线。去年7-8月创业板同样放巨量站上年线，且在后续还有作为。今年超长的两会会期或只是一个章节，如果想在当前的市场风格中更进一步，4月的海南博鳌论坛值得一窥。1571点看创业板崛起，但后续仍会有严重分化，包括明显回撤。创业板行情将是去年7-10月的复刻已显而易见。现在不是价值投资，而是趋势投资。从创业板指2月初创下的低点1571点看，长期历史底部很可能就在这里。但创业板、成长股仍会有严重分化。真正崛起的是优质成长股，也就是所谓的真成长。2年半的杀估值泡沫，质地最好的最先站起来，差点的后点站起来，有问题的、恶化的可能就站不起来，在历史的长流中成类似香港市场的仙股，包括已有的退市案例。个股角度，极少数优质成长股们在2017年就陆续崛起，但成批量的崛起，与价值股们走向共涨，这将是2018年有别于2017年的风景线。
发表于 2018-3-14 08:57:16
