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高开低走，如何应对？

8月28日，大盘受利好消息刺激大幅高开，沪指开盘就站上了3200点，但随后便持续回落。沪指最终收涨1.13%，深成指涨1.01%，创业板指涨0.96%。沪深两市成交额11266亿，较上个交易日放量3603亿。北向资金全天净卖出82.47亿元。

结构上看，券商股高开低走；地产链后来者居上，房地产开发、房地产服务以及装修建材领涨；另外，煤炭、新型城镇化也表现不俗。跌幅榜来看，科技赛道领跌，空间计算、机器人、存储等板块跌幅居前。

大盘高开低走，根源还是“内核”不稳。

无论是减征印花税，还是暂缓IPO，亦或是规范大股东减持，短期来看都可以提振市场情绪，但并不能改变中长期趋势。

指数想要真正“雄起”，最终靠的还得是基本面。而从7月数据以及8月前瞻来看，当前宏观经济仍在磨底期。

这从历史经验来看，也是如此。

2008年9月19日，证券交易印花税从双边征收改为单边。当日沪指上涨9.45%，深成指上涨9.00%。但随着政策效应减弱，市场再度转为下跌，不到一个月的时间就回吐了全部涨幅。

就当下而言，在短期政策利好消化后，预计大盘将重回原有的运行轨道，震荡筑底还是主旋律。

鉴于各大指数已基本上回补下方缺口，因此短线可以继续适当乐观。后市重点关注两市成交量能否维持在万亿以上。若能，那么“市场底”的确立可能会快一些。

配置上，“活跃资本市场”政策还在布局期，券商行情还未走完，但短期需要警惕分化风险；楼市供需两端政策加速松绑，地产链（房地产开发、装修建材、家电家居等）可持续关注；环保股受益于地方债风险化解与福岛核废水排放，近期呈现出较强的持续性，可逢低关注；另外，大消费板块估值和基金配置都在历史低位，具备补涨潜力，重点关注汽车整车、食品饮料、商业百货、医药商业等板块。

【题材研判】

再谈券商：反弹还能持续多久？

时隔15年，证券交易印花税再次迎来下调。

不少市场人士期待大盘和券商能复制2008年印花税下调后的走势，但没想到迎来了光速“打脸”。

8月27日，券商股高开低走，从开盘近乎全员涨停，到收盘只有2家涨停。

这是否意味着，券商行情进入尾声？

不能高估“印花税”的“威力”

复盘历史上几轮比较大的券商行情，政策是必不可少的催化因素，本轮亦是如此。

只不过，券商股当下的反弹更多是利好兑现。

复盘来看，以7.24政治局会议为起点，本轮券商行情已持续一个多月。

先是“活跃资本市场”打开了投资者的想象空间（比如降印花税、暂缓IPO等），券商股在7.24-8.7期间走出了一波单边上涨行情，区间涨幅超20%。

随后，由于相关政策落实节奏不及预期（降印花税的预期不能兑现），券商股在8月中旬开始震荡回调。

直到8月27日，监管层“四箭齐发”，不仅印花税减半征收，还祭出了暂缓IPO节奏、规范减持以及降低融资保证金比例三个大招。

但由于市场对以上都有预期，因此券商股“高开低走”反映的是“利好兑现”，而非“新一轮行情的起点”。

实际上，无论是印花税减半，还是暂缓IPO、规范减持，均不是市场的核心矛盾。大盘的中期拐点需要基本面信号的确认，目前还需要等待（8月制造业PMI即将公布，预计较7月环比下滑0.3个百分点）。

如果指数没有大行情，券商作为高贝塔板块，也很难二次走牛。

实际上，历史经验也显示，降印花税确实可以改善短期交易情绪，但并不改变大盘以及券商股的中长期趋势。

再以2008年9月19日降印花税为例，看下图，券商板块经过6个交易日的单边上涨后便重回调整通道，28个交易日后，涨幅归零。

行情不至于结束，“子弹”还没打完

这也不是说，本轮券商行情就要结束了。

往后看，政策面仍有期待。

8.18证监会答记者问对投资端、融资端、交易端、市场机构改革均有涉及，说明监管层的政策工具箱充足。

除去已经落实的（规范回购、下调证券交易经手费、印花税率、融资保证金比例等），未来还可以期待的政策包括但不限于：优化回购制度、放宽对优质证券公司的资本约束、放宽公募投资限制以及引导长期资金入市等等。

这些政策虽然不如“减征印花税”来的立竿见影，但对于指数的中长期稳健运行意义更大。

尤其是，证监会此前明确提出“适当放宽对优质证券公司的资本约束”。龙头券商本身的资本实力就够强，如果资本约束能进一步放开，那么其在衍生品、两融、资管等创新业务上可以继续加杠杆，进而打开成长空间。

除此之外，业绩虽然不是券商行情启动的必要条件，但业绩改善、资产质量提升确实可以提升行情的持续性。

截至目前，券商中报披露过半，26家上市券商上半年净利润合计同比+27%。得益于去年的低基数，多数券商主要利润指标同比增长，业绩整体情况普遍向好。

从普涨到结构分化

综合以上分析，券商股的反弹大概率还没结束，但赚钱效应最强的时段大概率已过。接下来，券商股可能会从普涨进入结构性分化，可以重点关注两条主线：

一是头部券商：多元化发展，强者恒强；它们的股价可能不是弹性最好的，但大概率是走的最稳的。

二是小盘券商股：在券商股行情的中后段，资金往往“喜欢”拉升小盘股来带动整个市场氛围。

另外，借鉴历史经验，流动性收紧、监管政策转向是券商行情终结的重要信号，目前这些还为时尚早。