决策参考
业绩风险和资金认知切换仍需时间，进攻抓“创新”，防守重“金融”
值得注意的是，研究员认为，尽管创新相关板块投资机会依然可期，但除了技术面风险外，未来还面临着业绩考验和资金认知切换这两重风险的挑战。
◆其次，白马股和中小创两个市场的割裂仍在持续，中小创成交量有限，诸多高喊抓紧创新投资主题的机构仍在以主题投机的手法做多，科技股投资逻辑尚在建立之中，资金认知切换尚需要时间。
◆创新方面，相关投资机会中长期内仍然存在，值得注意的是在其内部将产生分化，随着时间轴的拉长，部分没有业绩支撑的“牛鬼蛇神”将会被洗牌出局；
政策红利+企业真实成长，近期市场一直看好科技股
在研究员看来，虽然科技股在前期大幅走高后存在一定回调风险，但中期看这条投资主题仍在延续，值得投资者持续关注。
可以看到，从近期两会上领导人的相关表述来看，培育新经济动能甚至是更加重要的着力点。而中央政策着力点的转向，在资本市场上也得到了最有力的回响。证监会将为生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业“独角兽”开辟IPO绿色通道，实现A股市场的BATJ梦，目前富士康IPO正在审批之中；与此同时证监会不仅批准了奇虎360的回归，还加快了兼并重组的审批工作……
从近年来的发展来看，中国在互联网、大数据和人工智能的融合发展方面具有独特的优势，并取得了非常好的发展势头。根据CB Insights公布的全球独角兽榜单，中国独角兽企业数量达到62家，仅次于美国的113家，比第三和第四的英国（13）和印度（10）要超出许多。从行业分布来讲，中国的独角兽企业不仅在互联网方面众多，而且还涌现了一批基于大数据的云计算、人工智能企业。除了我们耳熟能详的互联网和生活性服务业相融合的企业外，还有包括大疆无人机、蔚来汽车、Face++、商汤科技、寒武纪科技、碳云智能等在大数据和人工智能方面具有竞争优势的企业。
综合来看，市场对科技龙头乐观情绪依然不改。
进一步来看，研究员认为，尽管创新相关板块投资机会依然可期，但除了技术面风险外，未来还面临着业绩考验和资金认知切换这两重风险的挑战。
就A股长期走势而言，不难发现业绩趋势的相对变化才是传统风格切换的逻辑起点。宏观经济增长在微观企业中的核心体现在于业绩，对于经济增长贡献的结构性边际变化更能获得市场溢价，所以我们认为业绩趋势相对变化的预期才是风格切换的根本起点。2016年以来供给侧改革带来PPI持续上行，主板业绩增速相对创业板持续占优，对于相对业绩主导A股风格变化就是很好的验证。2018年春节前，研究员则在强调价值携手成长龙头，创业板机会增加，目前当前得到初步验证，但乐视此前的暴跌还历历在目，即使有了13日的涨停但很多人对其都是心有余悸，部分上市科技公司还面临着一道业绩可能被“证伪”的风险。
近期A股上白马股持续低迷，中小创持续走高但成交量仍有较大的放大空间。看起来都是流动性缺失，但白马股的多杀多，是风格趋同的投资者踩踏卖出的结果；中小创无法放量，是因为机构投资者追求绝对收益，很难跟风。明然A股市场被人为分割为两个市场，双方老死不相往来，资金认知切换还需要时间。
进攻勿忘防守，抓紧创新+金融两大投资主线
创新方面，相关投资机会中长期内仍然存在，原因研究员在上文已有分析，值得注意的是在其内部将产生分化，随着时间轴的拉长，部分“牛鬼蛇神”将会被洗牌下车；金融方面，可以预计的是，资金认知切换完成、创新真正从主题投机演变为主题投资将需要更多的时间，而在这个过程中市场担忧将会获得阶段性的释放，此时金融板块将成为最好的对冲手段之一，目前金融板块也处于合理的估值空间，与其盈利有着较好的匹配，投资价值凸显。
围猎独角兽：中央明确方向，证监会抢修跑道，交易所直接给标的！
创50主要分布在传媒、电子和计算机三大板块，占比超过50%，是典型的新经济板块，且业绩增长较快。行业布局符合当下决策层高度强调扶持新经济的需要。与此同时，证监会内部已经成立了专门的工作小组，全力推进CDR相关事宜。而，一些新经济的巨头们也在纷纷表态，如果政策允许的话会积极考虑回归A股。市场此前也一度传闻，证监会对将对生物科技、云计算、高端制造、人工智能四个行业开辟IPO绿色通道。
3月12日，深圳证券交易所和深圳证券信息有限公司决定对创业板50指数样本股进行调整。在“创蓝筹”成为热点的当下，这个消息无疑值得关注。尽管“创蓝筹”尚无一个统一概念，但大家普遍认为，创业板50指数的50只成分股就是“创蓝筹”的主力军，创业板“漂亮50”的说法也由此而来。
去年炒权重白马的时候，涨的最好的就是上证50指数。如今，“创50”作为创蓝筹的代表既符合政策导向，又符合证监会监管要求，或许当年炒“白马股、上证50”，现在就开始炒“创50”。那么，交易所新调入进去的标的就成了“新贵”。
◆两会政府报告给超跌的“中小创”板块带来了政策面的暖风。
而在去年年中，22天里李克强总理就三次谈到了创新——决策层已实现了华丽的政策转身。
◆如果说高层给了政策暖风，那么证监会则给了跑道。证监会内部已经成立了专门的工作小组，在全力推进CDR相关事宜。
全国人大代表，百度董事长兼CEO李彦宏表示，一直希望百度能够整体在国内上市，因为主要的用户和市场都是在中国，如果主要股东也在中国就是最理想的情况。他指出，任何时候政策允许百度回来的话，我们肯定是希望能够尽早回到国内股市。
全国政协委员、搜狗总裁王小川时也表态称搜狗会考虑回归A股。
……
◆交易所则直接给了标的。
具体样本如下： 在研究员看来，交易所此时此刻调整创50成分股正是配合政策的需要，而对于投资者而言则是直接给予了标的。
多维观察
为什么“创50”和“新能源汽车”板块最强势？
为什么“创50”和“新能源汽车”板块最强势？
而，研究员认为，受益于政策的暖风而大幅上涨的“中小创”在接下来时间里或将开始分化：“创50”和“新能源汽车”等板块或将继续走强，而一些“业绩较差、估值高”的“中小创”在潮退后或将面临着较大的回调风险。
而，“创50”和“新能源汽车”板块就是符合这两个条件的典型板块。
●青睐“新能源汽车”板块的理由：政策驱动+技术进步+高增长。受益于新能源汽车的高速增长，未来锂电池生产设备以及上游原材料“钴、锂”等小金属板块需求将持续增长。
研究员注意到，创业板从阶段性历史低点1571.47点，一路反弹到当下1872.68点(3月13日收盘创业板指数)，并创新高至1901.15点。此轮强势反弹超过了300点，反弹幅度约20%。而，研究员注意到，其中又算创50和新能源汽车板块反弹最为强劲——
如下图所示，我们看到，创50的强势，太明显了：
我们注意到，各类指数在2月9日见底后就开启了反弹模式，从反弹力度看，研究员注意到，代表新能源汽车板块最具活跃的“锂电池”板块反弹最早且反弹力度最大——
这轮反弹中，以锂电池板块“钴”、“锂”材料龙头涨停开启。如下图所示：
为什么“创50”和“新能源汽车”板块最强势？
研究员对比了2017年和2018年两年的政府工作报告得到，这一次决策层把大量的篇幅给了“新经济”，篇幅明显大于“供给侧结构性改革”：
此外，2018年政府工作报告中创新在几大工作任务的排序，较往年都明显前移，重要性大大提高——
研究员认为，2018年决策层工作重心的转变(“供给侧结构性改革”转向“新经济”)意味着过去供给侧结构性改革去产能炒以黑色系为代表的周期品为热点转向以发展新经济为代表的“中小创”。
●首先，研究员认为，从中长期看，独角兽回归A股并不一定有利于目前中小创题材股估值回升。为什么这么呢？
第二、与美股科技股以及海外上市的国内“独角兽”公司相比，A股目前科技股估值中位数仍然偏高，然而多数标的质地却与上述二者差距较大，在当前A股资金、资产全面国际化之下，多数中小创标的仍面临挤泡沫压力；
●站在金融监管角度，在金融防风险，严监管，作为三大攻坚战之首的总基调之下，抑制题材炒作的本质在于压缩资本短期预期回报率之下，进而引导资金脱虚向实，并削抑制贫富进一步分化，在可以预见的未来“金融监管”只可能继续加强。
3月8日，习近平总书记在山东代表团的审议时谈企业发展强调，中央精神和国家战略的指向，就是要避免脱实向虚，要努力从制造业大国迈向制造业强国。习近平总书记还特别提到企业专注主业和多元发展之间的关系。交叉混业也是为了相得益彰发展主业，而不能是投机趋利。
◆“创50”和“新能源汽车”板块在中小创概念板块投资更具有持久力。为什么这么说呢？
●青睐创50的理由：估值低，成长性高。
接着看盈利能力方面，根据海通的统计，从主营业务收入增长率看，创业板50指数的主营业务收增长率长期维持在25%以上；从净利润增长率看，该指数同样保持着较高的净利润增长，净利润增长率在大部分年份中皆高于25%。
研究员注意到，新能源汽车在中国的发展，最大的难点不是整车制造，而是新能源电池。以锂矿为主的新能源电池现在以及未来很长很长时间都将成为主导，所以现在谈到新能源电池，基本就是锂电池。
新能源汽车零部件“三电”部分，也就是电池、电机、电控是核心动力总成部件，占了全部成本的 60%以上。而，这60%当中，成本占比最高的是新能源电池，主要由正极、负极、隔膜与电解液四个部分组成。这其中正极又占整个新能源电池成本的三分之一，所以从成本角度来看，新能源车最重要的是新能源电池。
因此，研究员注意到，市场主要资金，其中很大的一部分集中在布局这两个板块：创50和锂电。这两个板块既有“政策”支持，又有基本面的支撑，其股价大幅上涨符合监管“脱虚向实”的要求。
投资参考
谁是“监管层眼中”新能源汽车领域的“独角兽”？
2017年2月28日，监管层对券商作出指导，包括生物科技、云计算、高端制造在内的四个行业若有“独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。
研究员认为，发展新能源汽车作为高端制造业，甚至还融合了“云计算”和“人工智能”领域，正符合决策层的政策导向，也是中国汽车行业实现弯道超车、实现产业迭代的好时机。那么，这个行业诞生的独角兽企业也是政策重点扶持的对象。
电机、电池和电控系统作为整个新能源汽车产业链当中最核心的部分，占据了整个新能源汽车的大部分成本。关于新能源汽车产业链涉及到高端制造板块，主要集中在中游的“电机、电控、电池”，下游的“整车制造”等。对于动力电池板块的独角兽分析，研究员已经在另外一篇中单独做了详细分析。
而，下游整车领域，客车领域巨无霸毫无疑问是“宇通客车”，那么新能源汽车乘用车领域呢？
新能源汽车中游“电机、电控、电池”和下游“乘用车”领域有望诞生独角兽企业！
上游：原材料（锂矿，钴矿，石墨等）；
下游：整车，充电桩和运营。
从成本角度看，新能源汽车零部件“三电”部分，也就是电池、电机、电控是核心动力总成部件，占了全部成本的 60%以上。对于下游充电桩而言，只要拨款建设，钱到位，充电桩的数量会迅速到位。
●电池、电机和电控是电动汽车的主要成本。电机、电池和电控系统作为整个新能源汽车产业链当中最核心的部分，占据了整个新能源汽车的大部分成本。
电机控制器作为新能源汽车中连接电池与电机的电能转换单元，主要包含硬件部分的IGBT功率半导体模块及其关联电路等，以及软件部分的电机控制算法及逻辑保护等。一般来讲，电机控制器主要包括：电子控制模块，驱动器和功率变换模块。电控核心零部件IGBT模块，在电控零部件的成本占比最高。我国虽然是世界上最大的功率半导体市场，占世界市场份额50%以上，但中高端IGBT等功率半导体主流器件目前仍被国外企业垄断。国内对IGBT的90%的需求皆来自进口，比亚迪、中车时代电气等企业则通过自建或收购海外IGBT产能来分得剩下的小块市场。
比亚迪、吉利汽车、北汽新能源获得销量前三甲，这包含了“发动机插电混动车”。
新能源汽车现阶段就是典型的从“萌芽”迈向“成长期”的行业，涌进了非常多的热钱。
根据媒体公开报道显示，蔚来汽车前后已经完成5轮融资，融资金额超146亿。其中不乏腾讯、京东、百度广为人知的投资方。紧随蔚来的小鹏汽车在融资方面也是声势浩大，尽管融资规模不如蔚来汽车但也已经超过50亿元，而且这仅仅是A+B两轮之后的规模。
发展新能源汽车符合“政策导向”
在这次两会上，习近平总书记在参加广东代表团审议时强调：建设现代化经济体系，事关我们能否引领世界科技革命和产业变革潮流、赢得国际竞争的主动，事关我们能否顺利实现“两个一百年”奋斗目标。要更加重视发展实体经济，把新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料、海洋经济等战略性新兴产业发展作为重中之重，构建产业体系新支柱。
首先，据相关数据分析，未来三年内，新能源汽车将至少保持50%左右的增速。这就意味着其上游和中游相关产业链也至少保持同等超高增速。
通过这个外部标准，研究员认为，宁德时代一旦上市即将可能成为中国A股上市“锂电池”的龙头企业，并有望成为“新能源汽车”产业的独角兽之一。
此次宁德时代募资131亿元，出让约10%股份，由此推断，宁德时代估值已经超过1300亿元，超过了比亚迪840亿元的估值。
谁拥有了最先进的技术和相对较高的市场占有率，谁就更可能拥有“动力电池”领域的话语权
但是，新能源汽车在中国的发展，最大的难点不是整车制造，而是新能源电池和充电桩。充电桩还好说，拨款建设，只要钱到位，充电桩的数量会迅速到位，因此，最难的在于新能源电池。特斯拉就是因为把新能源电池的续航能力提升了一大块，瞬间成为全球新能源汽车巨头。以锂矿为主的新能源电池现在以及未来很长很长时间都将成为主导，所以现在谈到新能源电池，基本就是锂电池。
以锂矿为主的新能源电池现在以及未来很长很长时间都将成为主导，所以现在谈到新能源电池，基本就是锂电池。
因此，研究员认为，新能源汽车领域，使用最先进的技术(通常认为，当下“三元锂电池”技术潜力最大)生产新能源汽车最重要的零部件“锂电池”，且在行业内市场份额最高，成长最快的公司最有可能成为决策层所说的“独角兽”企业标准。按照这个标准，宁德时代实至名归。
●宁德时代出货量跃居全球第一。宁德时代2017年动力电池系统销量一举超过松下电器、比亚迪，跃居世界首位。
如下图所示，我们可以看到，宁德时代在动力电池领域市场占有率在逐年攀升。
●下游客户与上游供货商的集中度都在下降，这将提升了公司的议价能力，同时也降低了对主要客户和供应商的依赖度。 ●公司研发实力强大，研发费用占比逐年提升加快，2017年占营收比例8%，且逐年在提升。尽管如此，公司的三费费率仍能维持稳定，2017年为18.5%。公司“独角兽”名至实归。
●公司的营业收入和净利润均实现了逐年高速增长： ●在上游原材料“钴、锂”等大幅上涨的情况，公司仍然实现了动力电池系统价格和成本的双降：从以上分析看，在“锂电池”产业中，宁德时代市场占有率排第一，技术最为先进，公司的研发投入比重高使得产品附加值高，公司对主要供应商和客户的依存度在逐步降低，公司实现了价格和成本的双降并且营业收入和净利润均告诉增长。
相关的产业链或将持续受益于这家高速增长的“独角兽”
“救命仙丹”即将上市，生物科技的投资机会进一步凸显
◆研究员认为，政策暖风下，作为“独角兽”概念的一大重点板块，抗肿瘤药市场的超级明星——PD-1/PD-L1药物的加快上市有望让相关创新型生物科技公司直接受益。
◆研究员还认为，恒瑞制药有望受益最为显著。PD-1单抗药四大药企中仅有恒瑞制药在A股上市；并且相较于其他三大研发性药企，恒瑞制药的商业化能力也相对最强。
PD-1/PD-L1药物已开启抗肿瘤药市场的新时代3月9日，上海君实生物公告，自主研发的PD-1单抗注射液JS001新药申报获CFDA受理通知书，据市场推测适应症可能是恶性黑色素瘤。JS001是公司目前首个申报上市的品种，该生物制品在2018年1月获得FDA临床试验批准。公告同时公布JS001的通用名特瑞普利单抗注射液。
“PD-1/PD-L1”是人体免疫系统的重要组成部分-T细胞上的一个药物靶点，针对这一靶点设计的药物可以激活T细胞对肿瘤细胞的免疫作用，从而唤醒患者自身的抗肿瘤效应。
显然，PD-1/PD-L1免疫疗法与传统化疗相比，有着革命性的进步，同时有望和其他免疫治疗药、化疗药、靶向药、溶瘤病毒、治疗性疫苗等进行联合用药，达到更好的抗肿瘤疗效，PD-1/PD-L1单抗已成为抗肿瘤药市场的超级明星。 截至2017年5月，已经有两个针对PD-1的药物，三个针对PD-L1的药物通过FDA的批准，在美国以及其它国家上市了。
PD-1/PD-L1疗法确切的临床疗效得到了医生以及患者的认可，率先上市PD-1单抗的Keytruda以及Opdivo上市第二年即成为了销售额超过10亿美元的重磅炸弹药物，Opdivo在2016年销售额甚至达到35.74亿美元，同比增长300%，Keytruda也实现14.02亿美元的销售收入。2017年前三季度两个品种销售额合计约61亿美元，加速放量明显。即使2016年7月上市的首个PD-L1单抗Atezolizumab（Tecentriq）在2017年前三季度实现约3.55亿美元的销售额，吸金能力惊人。
尽管国内有诸多企业进行了该领域的研发，但目前恒瑞、信达、君实、百济神州四家药企居于领先地位，国内市场4（本土创新企业）+4（跨国药企）的领先竞争格局初现。
从适应症维度来看，市场较大的肺癌领域仍然是各个企业重点布局的方向，Nivolumab以及Pembrolizumab暂时处于领先的位置。发病率较高的膀胱癌、肝癌以及食道癌也有3家以上企业布局。
抗PD-1单抗国内市场潜力超460 亿元。根据全球抗PD-1单抗目前已获批适应症计算，我国每年新增肿瘤患者中约202.69 万人适用于抗PD-1 单抗，占总发病人数的47.23%。我们假设抗PD-1 单抗一线治疗市场渗透率为50%、二/三线治疗市场渗透率为20%、年化用药费用10万元，如果目前后期临床适应症顺利获批，则国内抗PD-1单抗市场潜力约462亿元，足够容纳多个重磅品种。
◆研究员认为，在决策层力推创新经济的政策暖风下，作为生物科技创新领域的代表，PD-1/PD-L1药物的加快上市，在2018年（上市元年）更会让相关药企直接受益。目前国内PD-1单抗药四大领先药企中仅有恒瑞制药在A股上市，并且在药物市场上商业化能力相对最强，因此有望受益最为显著。
医药领域“独角兽”，“救命仙丹”的领军者：信达生物
研究员经过整理分析发现，信达生物目前是尚未在A股上市的PD-1/PD-L1药物研究领域的领军企业，未来更有可能在众多“独角兽”中脱颖而出，率先完成上市。
◆一方面，信达生物国际合作广泛，创新药有望进一步产业化；
正是因为这些因素，信达生物能够在短短七年就迎来了快速发展，已成为医疗领域最突出的“独角兽”之一。可以预计的是，信达生物在国际上备受关注PD1 单抗领域取得了国内领先地位，更能让其与已经在A股和新三板上市的恒瑞医药、百济神州等公司一较长短。未来市场可重点关注信达生物擅长的PD-1/PD-L1药物研究领域相关上市公司，譬如恒瑞制药、复星医药、丽珠集团。
信达生物成立于2011年8月，经营范围为提供抗体药产品及蛋白药产品的研发、中试，技术转让，以及相关的技术咨询和技术服务。
据信达生物公司官网，目前其产品链包括13个新药品种，覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫疾病、心血管病等四大疾病领域，其中5个品种入选国家“重大新药创制”专项，1个品种入选国家重点研发计划“精准医学研究”专项。
数据显示，目前信达生物最快能上市的产品为信迪单抗注射液。这是我国首个申请上市的国产PD-1单抗，也是继百时美施贵宝Opdivo之后第2个申请中国上市的PD-1/PD-L1药物。信迪单抗注射液代号IBI308，申请适应症为霍奇金淋巴瘤。除此适应症之外，IBI308还在进行非小细胞肺癌、食管癌以及NK/T细胞淋巴瘤临床研究，主要用于治疗晚期实体瘤。
除IBI308外，信达药业在研产品中IBI301、IBI303、IBI305也值得期待。
IBI303：重组人抗肿瘤坏死因子-α单克隆抗体注射液，为阿达木单抗生物类似药(Adalimumab biosimilar)。IBI303的氨基酸序列与阿达木单抗一致。在灵长目动物的头对头试验中，IBI303在PK/PD，与阿达木单抗高度相似。在小样本的临床探索试验中，IBI303在健康受试者上表现出良好的安全性。在2016年9月，项目进入临床III期。
信达生物国际合作广泛，创新药有望进一步产业化
2013年7月，信达生物与国际抗体公司Adimab建立战略合作联盟关系。Adimab利用其抗体发现和优化平台，针对信达选定的靶点开发出治疗抗体。若开发成功，信达将负责在中国进行商业化，Adimab将负责在美国、欧洲和日本地区进行商业化。
2015年10月，信达生物与礼来制药达成三个肿瘤免疫治疗双特异性抗体药物的全球开发合作协议，里程碑付款总金额超过10亿美元。此次合作涉及三个新型双特异性肿瘤免疫治疗抗体，三个抗体均使用来自于信达自主研发的PD-1单抗。
2016年6月，2016年6月，信达生物与美国Adimab就双特异性抗体开发，扩大战略合作伙伴关系。此前与礼来合作的3个抗体中，其中一个与Adimab合作。
2017年9月，中科院上海有机所与信达生物就肿瘤免疫靶向小分子药物的授权开发达成合作协议：信达生物制药以首付款、研发里程碑和销售里程碑付款共计4.57亿美元（约合30亿元人民币），另加销售提成的合作方式，获得中科院上海有机所研发的“吲哚胺2，3-双加氧酶”IDO小分子抑制剂的全球独家开发许可权。
此外，信达生物的快速发展，背后多达13家（系）的投资机构功不可没。信达生物一路走来，融资规模大、融资速度快，更有政策背书。
值得注意的是，信达生物的D轮融资领投方为拥有国务院国资委背景的国投创新管理的先进制造产业投资基金，这也为信达生物的成长提供了政治背书。有着政策、资金的大力支持，为信达生物提供了一条与其他新兴生物制药公司不同的康庄大道，资金的充足才更能确保专注的研发。
除此之外，A轮投资距离信达生物创立公司仅仅两个月就完成了。推测原因，这很可能是基于其创始人——俞德超博士的个人潜质。俞德超从事生物制药创新研究近20年，是国内唯一发明
发表于 2018-3-20 09:13:06
