决策参考
如何看待上证50和创50的“冰火两重天”？
为什么上证50和创50会“冰火两重天”？未来各自的走势又将如何？
◆对于上证50和创50的未来走势，研究员则认为，当前外部的利空因素都是阶段性的，最终市场将消化这些困扰构筑坚实的底部。短期来说，结构上需要重视防御性，有着较强业绩基本面支撑的部分上证50在近期调整后有一定性价比，重点从海外收入占比较低的行业里选择。中长期则部署进攻性，重点挖掘受益新旧动能转换的真成长，创50投资价值进一步凸显。
近期上证50和创50走势不断分化
而外资却在持续买入上证50。
外部宏观冲击更助推市场风格转换推进
◆在研究员看来，显然这正是此前的市场风格转换持续延续的结果。以白马股为代表的上证50，虽然有着不错的业绩支撑，但经过2017年的一整年上涨，估值有了大幅提升，因此估值存在调整的空间。而作为新经济代表的创50，一方面有着政策的大力支持，另一方面新动能不断凸显，加上此前有了长时间的调整，估值区间处于相对低位，因此迎来了上涨良机。而外部宏观冲击，更是市场借此来进一步确认市场风格转换，调仓换股的机会。
“首先就是业绩考验，部分上市科技公司业绩增长变化还需持续观察。就A股长期走势而言，不难发现业绩趋势的相对变化才是传统风格切换的逻辑起点，基本面趋势投资的起点仍是基本面。当然对于科技公司，其基本面包含的定义更广，有的时候用户数、流量等也属于另一个角度的业绩指标。其次，白马股和中小创两个市场的割裂仍在持续，中小创成交量有限，诸多高喊抓紧创新投资主题的机构仍在以主题投机的手法做多，科技股投资逻辑尚在建立之中，资金认知切换尚需要时间。正是在这样的政策利好、真实成长，又叠加上业绩考验和资金认知切换两重风险背景下，我们认为创新+价值将成为中长期内最值得关注的两大投资重点。”
从短期来说，A股市场依然面临阶段性的经济与企业盈利预期下修，金融收紧等流动性担忧，以及美股市场下行影响风险偏好带来的压力，但这些因素都将是阶段性的，且其最终实际影响可控，最终市场将消化这些困扰构筑坚实的底部。短期来说，结构上需要重视防御性，近期主线依然是在成长性板块中寻找基本面扎实的优质公司，同时适当关注一些估值合理盈利平稳的消费品公司。从中期来说，新经济仍将是中期投资主线，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，依然战略性看好创业板指数。
研究员注意到，此前市场热议的独角兽企业加快上市、互联网巨头回归A股，3月30日终于迎来了具体政策实施细则。
在本次新规之下，哪些企业能率先上市，这对A股又将影响如何？
◆研究员认为，本次新规细则的推出，将对A股相关板块（科技股）产生利好，重点关注本内参此前反复提到的云计算、人工智能、高端制造、生物科技四大行业相关标的。值得注意的是，在标的选择上，投资者更需要选择大而美，估值具有相对优势的标的。
本次新规之下，哪些企业能率先上市？
今年两会期间，监管层对于CDR的推出密集表态，两会后不久监管部门便迅速出台了《意见》，出台的时间略超市场预期，这表明监管层正在加快CDR的推出进程。《意见》的出台标志着中国存托凭证（以下简称CDR）正式推出，海外上市的创新企业将主要通过发行CDR的形式回归A股。
何为CDR？
基于不同的划分标准，存托凭证可以分为不同的类型。1）按照是否具有公开融资行为，可分为融资型和非融资型。在融资模式下，基础股票来源于境外公司增发新股。而在非融资模式下，基础股票来源于存量股，即二级市场买入或大股东减持；2）按照上市公司在存托凭证发行过程中的作用，可分为参与型和非参与型。参与型是由上市公司与存托机构签订发行协议，并定期披露信息。而非参与型则是投资机构或公司大股东以个人名义，而非公司名义发行存托凭证；3）按照是否允许公众投资者买卖，可分为公募型和私募型。公募型存托凭证可以再二级市场自由买卖，而私募型则只能在柜台市场交易。
行业方面，《意见》把试点的创新企业限定在“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备、生物医药”等七大行业。规模方面，针对已在境外上市的企业，标准明确为“市值不低于2000亿元”。其中，境外上市公司中符合标准的只有5家公司，分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易，合计市值达7万亿左右。市场预期的第一批发行CDR的公司“阿里巴巴、京东”符合上述标准。
此外，《意见》针对尚未在境外上市企业，设定的标准为“最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元”。根据科技部火炬中心发布的《2017 中国独角兽企业发展报告》，我们筛选出了29家估值高于200亿的未上市“独角兽”企业。
在落实《意见》的过程中，为了避免CDR对A股产生较大冲击， CDR或采取分批上市办法，保持平稳的发行节奏。根据机构估算，假设满足CDR发行门槛的5家海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR，那么以当前价格计算，CDR融资规模将达2000亿左右，接近于2017年A股IPO规模（2301亿元）。我们预计年内首批CDR发行家数为1-2家（市场预期“阿里巴巴、京东”可能性较大），规模或达500-1000亿左右。
对A股影响——预期兑现但带上“枷锁”，科技股未来走势将进一步分化
在研究员看来，本轮科技股的持续走高，更多地是由于政策暖风不断、市场想象空间放大所致——从2018年政府工作报告着重谈创新，到互联网巨头的回归，独角兽企业迎来IPO绿色通道，再到具体政策的落实，政策利好下市场预期不断高涨，从之前的抱团取暖转变为当前的风险偏好走高。换而言之，尽管不少科技公司基本面靓丽，但驱动本次科技股走好的主要因素在政策面利好。
CDR重磅下A股中哪些上市公司将会受益？
研究员从从美国中概股、香港科技股、独角兽和A股各选取了一批大市值公司进行多方面比较发现：A股科技龙头市值较小，排名靠后；A股现有科技龙头PE估值略偏高；腾讯上市后其他港股科技龙头股估值总体保持稳定，长期来其他科技股的表现还是受其自身基本面。基于这些，研究员认为：
上市后如果发行量小、且估值不断走高，那么有可能会对存量科技股带来溢出效应。如果发行量大，且估值走高，那可能对存量科技股形成挤出效应。预计CDR和独角兽IPO在启动后三个月内的初期规模不会太大，这会使得存量科技股的估值得到进一步提升。
第一，A股科技股格局会得到优化。我们预计启动CDR后，优质科技股数量明显上升，市值占比加大，科技股板块的长期投资价值更突出。第二，A股科技股估值体系重构。由于优质科技的虹吸效应，A股大量基本面不好的中小公司估值压力会加大，而优质科技股估值则向国际趋近。即好公司和坏公司之间的估值差异会显现，坏公司的估值有很大的下降空间，如香港市场就有极其明显的龙头溢价特征。第三，A股现有优质龙头的市值空间还较大。CDR启动后，预计优质公司估值改善，融资条件向好，加快其未来发展，市值体量向目前海外中资股和独角兽靠拢。
美国中概股、香港科技股、独角兽和A股科技股综合比较
◆A股科技龙头市值较小，排名靠后。
A股科技龙头与美国中概股仍处在同一估值区间，但出于区间内较高水平。综合来看，A股互联网计算机PE估值偏高，但电子类企业PE估值并不高。
从这个维度来看，海外中资科技股发行CDR后，A股科技龙头股的估值可能会有一定的调整。
◆腾讯上市对香港科技股的影响——长期腾讯上市对香港科技并不存在负面影响，其他科技股的表现还是受其自身基本面影响。
综合而言，中短期内腾讯上市对香港科技股有一定的提振，但内部分化还是存在。长期腾讯上市对香港科技并不存在负面影响，其他科技股的表现还是受其自身基本面影响，大多出现了非常好的收益。
从主要股票来看，腾讯上市后主要科技龙头估值保持稳定，联想集团稳定在15-16倍，中国民航信息网络稳定在13-18倍，ASM Pacific稳定在18-20倍。少数公司出现了下降，Vtech Holdings的估值从上市前40多被下降至10倍以内。
从香港科技龙头股近期的估值来看，2018年预期PE在10-70倍之间，也不乏有30倍以上的公司，其估值体系并未因腾讯的市值日益上升，受到负面影响。
从这些来看，CDR发行、独角兽上市，将会当前估值较高但市值较小的A股科技股产生一定重估作用。
◆短期来看，CDR对A股科技股的初期影响在于重估现有龙头。
考虑市场认识到政府对新经济龙头的态度转变，在CDR发行或独角兽上市前，会对A股现有科技龙头进行重估，提升其估值水平。但我们认为，科技龙头内部也会因景气、估值等不同原因出现分化。总体而言，我们认为重估已经开始。
◆中长期来看，CDR对A股科技股的影响在于优化整体格局，助力优质公司加速发展。
研究员在上一篇研报中也指出，市值相对较大、估值相对合理、属于政策扶植的重点行业的科技龙头投资机会更为凸显，重点关注创50内符合这些标准的个股。
研究员认为具有国际业务资质和声誉的龙头券商将在海外中资股发行CDR的过程中获得更多业务资源和机会，既可以获取即期的利润（发行、托管、经纪等），也可以获得未来业务发展的机会，如拓展上市公司资源等。从过去几年的情况来看，中信、海通、国君、华泰、中金等券商海外业务发展比较靠前，有望在CDR发行中取得更好的业务。
[color=rgb(255,][color=rgb(0,]多维观察
“生物医药”&“新能源汽车”风险小于“5G、人工智能”等概念！
3月27日，上证指数上涨1.05%，深成指上涨2%，创业板大涨3.6%。3月26日，沪指下跌0.6%，深成指上涨1.19%，创业板大涨3.16%。可见，创业板和中小板在过去两个交易日均“强势”反弹。而，其中我们常见的热门题材板块反弹力度大于相应指数，比如“芯片”、“5G”、“人工智能”等。
这是为什么呢？
相比之下，“5G”、“芯片”、“人工智能”等板块更多还处在政策驱动以及行业最初的孵化期，行业整体不确定性因素较高，风险高于“新能源汽车”和“生物医药”板块。
3月23日，特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。根据白宫新闻稿，美国将对航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。
中美贸易战疑似将要打起！对此，3月23日，A股三大板块由于极度“恐慌”而大幅下跌，其中创业板指数跌幅最大。
3月26日，美国财政部长努钦表示，“谨慎乐观”地认为，美国可与中国达成贸易协议，从而避免执行特朗普提出的、对至少500亿美元中国出口品征收关税的命令。
正如研究员在内参《中美贸易战“短中长”期投资机会在哪里？》中提到的，中美贸易战肯定会使得A股短期大跌，但是跌的惨烈后，下去的快上来的也同样很快。一旦事情过去了，这些利空也就都不存在了，因此3月26日和3月27日，A股处在一个快速“修复期”。
中国高科技崛起是必然趋势，科技股存在“错杀”因素。但是，就目前的行业风险看，“新能源汽车板块”和“生物医药”概念板块风险明显小于“5G”、“芯片”、“人工智能”等概念板块。
从科学与工程技术劳动力看，中国科学与工程学位授予量超越美国。根据最新估算，全球科学与工程第一大学学位授予量中，有近一半属于中国（22%）与印度（25%）。2000—2014年，中国的科学与工程学士学位数量增长率超过了350%，明显高于美国和许多其他欧洲和亚洲地区及经济体。从研究与开发绩效看，中国研发支出投入已超越欧盟，成为全球仅次于美国的第二大研发支出国。
从风险投资资金流向看，美国是风险投资基金流向的主要目的地，2013年后中国对风险投资资金的吸引力快速上升并于2014年超越欧盟成为全球仅次于美国的第二大风险投资资金吸引国。从高新技术产出规模看，自2011年以来，中国超越欧盟成为全球最主要高新技术产出国，截止至2016年中国高新技术产出规模占全球比重高达32%，高出欧盟12个百分点。
3月7日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在广东代表团参加审议时曾强调：建设现代化经济体系，事关我们能否引领世界科技革命和产业变革潮流、赢得国际竞争的主动，事关我们能否顺利实现“两个一百年”奋斗目标。要更加重视发展实体经济，把新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料、海洋经济等战略性新兴产业发展作为重中之重，构筑产业体系新支柱。要以壮士断腕的勇气，果断淘汰那些高污染、高排放的产业和企业，为新兴产业发展腾出空间。
研究员认为，中国股市的长期机会还是在“科技股”领域。显然，“新能源汽车板块”、“生物医药”、“5G”、“芯片”、“人工智能”等行业均是习近平总书记提出的“7大”战略新兴产业之内，因此研究员仍长期看好这些板块。
现阶段，该如何捕捉“新能源汽车”领域的独角兽？
我们知道，“成长期”性行业一般都处在高速增长阶段，新能源汽车也不例外，预计未来三年内，新能源汽车将至少保持50%左右的增速，而到2025年这个行业将最少有10倍的增长空间。
因此，研究员认为，有望成为这个行业的独角兽甚至是行业的龙头的企业也就是具备有“行业高增长+企业市场占有率高+企业主营业务收入高增长”等这些特征。按照这个逻辑，研究员认为：
●在新能源乘用车领域，比亚迪、北汽新能源(北汽集团旗下，即将在A股借壳上市的子公司)、吉利汽车等目前市场份额较高，排名前三，且其主营增长较快。因此，这些汽车在未来最有可能有望成为该领域的龙头。
在研究员看来，新能源汽车发展主要有三种力量：政策驱动、车型驱动、自身循环驱动。通常情况下，我们认为，这三种驱动力量大小依次为：政策驱动->政策+车型驱动->自身循环驱动，并且这三种驱动力量作用于不同时期。
●2017年及以前：新能源主要靠“政策”驱动，国内没有爆款车型出现。
●2018-2020年：一线车厂18年开始加大车型投入，爆款车型逐步出现并增多。
电动化和智能化有望2020年后交汇。根据各车厂规划，2020年前后，L4级别的智能汽车进入量产（电动智能车和传统车不再是同一类产品，诺基亚升级成苹果，价格翻倍，照样替代掉诺基亚）。2020年后，智能化和电动化形成交汇，交汇后，新能源汽车渗透率将快速提升，2016年1%->2025年20%，年化增长50%以上,9年30倍的增长。
◆从时间维度上来看，目前我国新能源汽车行业已经进入到了“政策+车型驱动”阶段，这是新能源汽车行业从“初创期”转向“成长期”的标志。
“新能源锂电池”由“政策”驱动转变为“需求”驱动。根据中国汽车工业协会发布的运行数据显示，2017年中国新能源汽车产销量均接近80万辆，分别达到79.4万辆和77.7万辆，同比分别增长53.8%和53.3%，产销量同比增速分别提高了2.1和0.3个百分点。2017年新能源汽车市场占比2.7%，比上年提高了0.9个百分点，略超市场预期。
据中国汽车工业协会统计，2018年1月新能源汽车产销量分别为4.06万辆和3.85万辆，同比增长4.6倍、4.3倍。我国新能源汽车行业在2018年的增速不减。
2016年，中国新能源汽车销量为50.7万辆。2017年，中国新能源汽车销量为77.7万辆。根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，到2020年，新能源汽车实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆，CAGR达到41%。由此可见，未来三年内，新能源汽车将至少保持50%左右的增速。
◆研究员认为，目前新能源汽车正处在风口浪尖、群雄逐鹿的时期，行业竞争加剧，最终竞争结果最有可能就是行业出现几个龙头。那么，这个行业中谁将是龙头呢？
●在乘用车领域，数据显示，2017年新能源车，国内产销量77.7万辆，同比增长53.3%，市场份额继续提高。如下图所示，我们注意到，在新能源乘用车领域，比亚迪、北汽新能源(北汽集团旗下，即将在A股借壳上市的子公司)、吉利汽车等目前市场份额较高，排名前三。
如下图所示，研究员注意到，在新能源汽车销售方面，比亚迪、北汽新能源(即将借壳上市)、老牌车企上汽和吉利等基本都是位居前列。
根据有关资料显示，蔚来汽车前后已经完成5轮融资，融资金额超146亿。其中不乏腾讯、京东、百度广为人知的投资方。紧随蔚来的小鹏汽车在融资方面也是声势浩大，尽管融资规模不如蔚来汽车但也已经超过50亿元，而且这仅仅是A+B两轮之后的规模。
目前中国市场曾经时的房产、保险、金融、IT行业纷纷遇冷。房产遇调控、万能险管控、金融、IT行业格局已定。资本急需寻求下一个投资突破口，而新能源汽车行业正好符合资本寻求的长线发展要求。
◆随着2019年新一轮补贴退坡的到来，新能源汽车企业极有可能在未来出现亏损。加之特斯拉等外资企业也将可能在中国投产，国内的新能源汽车企业将面临更大的竞争与压力。期间留给国内车企控制成本、提升技术的时间已经不多。
由于补贴的下降，而有相关企业的财报显示，其利率已经在遭受大幅下挫。但是研究员认为，对于成长期的企业，其“市场占有率”指标的重要性要大于“利润增长”指标。对此，研究员认为，仍然看好目前这个行业市场占有率相对较高，增长较快的车企，比如比亚迪、北汽新能源、吉利汽车等。
投资参考
独角兽中，这八家有望脱颖而出，加快上市
2月27日，新华网刊文：中国资本市场的“BATJ梦”该圆了——一文直接点出了眼看优秀企业远走海外的心痛与对中国资本市场培育出自己“BATJ”的期待；3月份，富士康在1个月内完成招股书申报到预披露更新，可以称得上“神速”；
近期“BATJ”纷纷表示正在计划回归A股；
◆研究员注意到，数据显示，紧随美国，中国已成为独角兽企业的主要贡献力量。根据CB Insights公布的全球独角兽榜单，2009年以来，截至2018年2月底全球独角兽俱乐部共有230家企业，总市值达到8019亿美元，其中113家独角兽企业位于美国，达到全球独角兽企业总数的49%，中国以62家独角兽企业紧跟其后。
◆国内独角兽榜单中，互联网企业称霸。目前国内独角兽企业主要来自于互联网服务及电子商务行业，各有22家，在14个行业中并列第一。其中，互联网服务数量第一，估值第三；互联网金融数量第三，估值第一。
四大领域中，八大独角兽有望最快上市
◆紧随美国，中国成为独角兽企业的主要贡献力量。
◆独角兽上市后通常股价大幅上涨，投资者有望分享科技红利。
中国已经诞生了一批伟大的高科技企业，但A股投资者往往无缘分享这些高科技企业飞速发展带来的资本红利。这是因为由于制度原因，BATJ等高科技公司不得不选择在海外上市。从市值来看，A股中的创业板总市值近两年涨幅很小，而BATJ的总市值则增长了接近两倍。如果这样一批优质的新经济高科技公司在A股上市，A股投资者将有机会从这些科技龙头身上获取更好的回报。
◆国内独角兽榜单中，互联网企业称霸。
在胡润研究院选出的2017年中国120家独角兽企业中，高端制造、云计算、人工智能、生物科技四大高科技行业的独角兽企业数量为29家，占比达到25%。其中高端制造类企业居多且总估值排名靠前，从地域分布来看，主要集中在北京（11家）、上海（7家）、深圳（3家）、杭州（3家）等城市，部分优秀的独角兽企业已在筹备A股上市事宜，未来这四大行业企业将有更大的成长空间。
旷视科技，有望成为“人工智能”第一股！
进一步来看，研究员认为，旷世科技有望成为人工智能第一股。
旷视科技2017年收入达到9000万美元并实现盈利，据易科预测2018年可获得2.65亿美元收入并获得超过5000万美元的利润，2019年预计收入达到5亿美元，利润超过1亿美元。
◆居于产学结合领军地位的旷视科技，相较于AI人才充沛但暂无上市计划的商汤科技，更有可能成为人工智能第一股。继商汤科技之后，旷视科技也于2017年10月31日宣布完成新一轮4.6 亿美金融资，刷新了商汤科技在该领域保持的纪录。对此其创始人兼CEO印奇仅仅认为，“其实公司不需要那么多钱，融资的意义在于证明旷视在行业中的领导地位，以及能树立行业更正确的评价标准。”
研究员认为，旷世科技有望成为人工智能第一股。
旷视科技2017年收入达到9000万美元并实现盈利，据易科预测2018年可获得2.65亿美元收入并获得超过5000万美元的利润，2019年预计收入达到5亿美元，利润超过1亿美元。旷视科技目前收入来自智能安防、FaceID、Face++、智能地产这四大板块，其中智能安防收入占比由2016年的17%增长至44%，未来可超过半数；安防领域的主要付费客户是政府。
旷视科技创始人——清华学霸印奇，是一个技术天才。
2013年，印奇博士肄业后回国正式创业，靠着Face++旷视拿到创新工场百万美元 A 轮投资。
2015年旷视由于技术优势获得来自启明创投、创新工场2200万美元B轮融资；2016年获得建银国际、富士康集团新一轮融资，迅速跻身独角兽行列。
2017年10月31日，旷视科技宣布完成4.6亿美金D轮融资，投资方包括蚂蚁金服、中俄投资基金以及韩国鲜京集团。这一融资金额刷新了全球人工智能领域单笔最高融资纪录，本轮融资后，旷视科技估值将达到至少10亿美元。而早在2014年，旷视科技就曾获得蚂蚁金服的战略投资。 此外，国风投的政府背景也对安防领域的应用起到关键作用。Face++创始人印奇11月初曾表示，未来两年左右的时间会有纯深度学习或纯人工智能的公司走上资本市场，并希望“我们会是第一个。”
2014年，旷视首次在人脸识别竞赛中打败facebook，“Facebook的人脸识别率是97.25%，我们的识别率是……97.27%!比Facebook还要略高一点!”
MS COCO比赛是计算机视觉领域最受关注和权威的比赛，也是国际领域唯一一个能够汇集Google、Microsoft、Facebook三大巨头的比赛。在这个比赛中夺冠，证明旷视科技的技术不仅是国内第一，而且在全世界也处于领先地位。
在人工智能领域，不乏竞争力强悍的独角兽企业，除了旷视科技以外，商汤科技也被业界看好。
据官方披露，商汤科技2016年的客户和业务量较之2015年实现了数十倍的增长，公司目前已服务超过400家客户，包括中国移动、银联、中央网信办、华为、小米、OPPO、微博等企业及政府机构。除此之外，商汤科技以人工智能技术服务于各大安防监控公司、银行金融机构、手机厂商、机器人厂商、多家移动APP厂商以及政府公安等客户。
商汤科技CEO徐立称，如今精通深度学习的人基本都读过PHD（泛指研究型博士学位），中国在这方面目前总共也就一、两百号人，而商汤包揽了120人，“把之前中国在这方面的人都储备下来了”。2 014年，商汤科技首次出征人工智能领域权威竞赛ImageNet，在大规模物体检测比赛中就以40.7%的成绩荣获世界亚军，战胜微软、百度等企业，仅次于谷歌。2016年商汤参与的人工智能团队与麻省理工、斯坦福等著名大学一道，入选世界十大人工智能先锋实验室。
由于人才和数据优势，商汤科技也被投资人广泛看好，给予了高估值，但很遗憾，商汤科技2017年底表示暂无上市计划。
发表于 2018-4-3 08:56:07
