《中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好上升，哪个板块潜力最大？》：此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识。在博览研究员看来，这件事情对资本市场的重大意义在于，前期中美贸易催化的系统性金融风险或就此暂时得以消除，并提升了整个市场的风险偏好。这次谈判果对具体板块有哪些影响呢？无论是中国环保的需要，还是平衡中美贸易的需求，中国短期最有动力也是最容易做到的就是增加美国石油和清洁能源的进口。石油、天然气及其相关产业链既有短期消息面刺激又有中长期基本面的支撑，且前期并未大幅上涨。博览研究员认为，这次谈判结果对这个板块的利好最大。前期因为中美贸易摩擦加剧已经大幅上升的农产品、芯片、国产软件、大飞机等高端制造和服务板块短期或将有所回调。然而，中国势必将会加快农业供给侧改革以及对高端制造和服务板块的投入，因此长期继续利好这些板块。 《中美“能源互惠”将驱动石油产业链全面价值重估！》：上周，布伦特原油价格突破80美元大关，刷新2014年11月以来新高，布油累涨1.8%，连续第六周上涨，创2011年3月份以来最长连涨周数。在博览研究员此前的研究当中，就已经明确指出，中美贸易之间有“足够多的‘灰色地带’”，可以用来做“谈判的对价”。这次，双方首选的“战略互补”，就是能源！博览研究员认为，从内外因素的差异看，有更多“真实的供需失衡”与事件刺激石油，价格还有继续上涨的空间，也因此，与石油产业链关系紧密的资源类，价格上涨趋势更有可持续性！上周石油板块的反弹，除了A股自身寻找新的领涨品种的考虑，以及受到海外石油价格持续上涨的即期刺激外，更重要的是，油价的上涨，在未来一段时间，都面临“重估的推动力”，虽然A股石油类上市公司股价能否因此受益而持续上涨，面临其他因素的影响，但至少油价上涨在中期趋势上看相对而言可持续，这势必成为石油板块在下半年，反复活跃的一个重大诱因!
决策参考
中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好上升，哪个板块潜力最大？
【研究员】：可可
结论：此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识。在博览研究员看来，这件事情对资本市场的重大意义在于，前期中美贸易催化的系统性金融风险或就此暂时得以消除，并提升了整个市场的风险偏好。这次谈判果对具体板块有哪些影响呢？无论是中国环保的需要，还是平衡中美贸易的需求，中国短期最有动力也是最容易做到的就是增加美国石油和清洁能源的进口。石油、天然气及其相关产业链既有短期消息面刺激又有中长期基本面的支撑，且前期并未大幅上涨。博览研究员认为，这次谈判结果对这个板块的利好最大。前期因为中美贸易摩擦加剧已经大幅上升的农产品、芯片、国产软件、大飞机等高端制造和服务板块短期或将有所回调。然而，中国势必将会加快农业供给侧改革以及对高端制造和服务板块的投入，因此长期继续利好这些板块。
【博览财经研报】5月19日，正在对美国进行访问的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。 在博览研究员看来，这件事情对资本市场的重大意义在于，前期中美贸易催化的系统性金融风险或就此暂时得以消除，并提升了整个市场的风险偏好。 为减少美对中贸易逆差，中方将大幅度从美国购买商品和服务，其中包括美国农产品、石油和清洁能源、高科技产品。甚至有市场预测，未来15年，中国预计将进口24万亿美元商品，主要涉及这些板块领域的商品。那么，这次谈判的结果对这些板块短中长期都有哪些影响呢？ 无论是中国环保的需要，还是平衡中美贸易的需求，中国短期最有动力也是最容易做到的就是增加美国石油和清洁能源的进口。石油、天然气及其相关产业链既有短期消息面刺激又有中长期基本面的支撑，且前期并未大幅上涨。因此综合看，博览研究员认为，这次谈判结果对这个板块的利好最大。 前期因为中美贸易摩擦加剧已经大幅上升的农产品、芯片、国产软件、大飞机等高端制造和服务板块短期或将有所回调。然而，中国势必将会加快农业供给侧改革以及对高端制造和服务板块的投入，因此长期继续利好这些板块。 中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好上升 今年2月份以来，由于中美贸易摩擦，中国A股尤其是上证指数大幅下跌。即使中间有小幅度的反弹，但是受制于中美贸易的不确定性，上证指数后期反弹极其微弱。而，就在这次刘鹤访美结果未出来之前，市场也是一直处在观望的状态，A股三大指数板块市场严重缩量，轻度调整。 从正式公开的谈判消息内容上看，最重要的一点是，中美贸易摩擦缓和了，甚至有部分媒体使用“停火、止战”之类的词语来形容这次谈判的结果。为什么说这次谈判的结果缓解了中美贸易摩擦？当然肯定是中美双方不再互相增加关税，同时谈判结果并没有触动中国利益的根本，而与此同时却有利于美国对中国贸易赤字的缩小—— 从上表的对比分析可以看出，中美贸易摩擦短期以相对较为和平的方式得以暂时处理。博览研究员认为，这件事情对资本市场的重大意义在于，前期中美贸易催化的系统性金融风险或就此暂时得以消除，并提升了整个市场的风险偏好。 中美贸易谈判结果对资本市场具体板块的影响 为减少美对中贸易逆差，中方将大幅度从美国购买商品和服务，其中包括美国农产品、石油和清洁能源、高科技产品。甚至有市场预测，未来15年，中国预计将进口24万亿美元商品，主要涉及这些板块领域的商品。那么，这次谈判的结果对这些板块短中长期都有哪些影响呢？—— 总之，对于A股而言，中美贸易摩擦缓和，有利于A股市场短期风险偏好的提升。中国在未来将继续增加对美国农产品和新能源、高端制造业的进口。而，无论是中国环保的需要，还是平衡中美贸易的需求，中国短期最有动力也是最容易做到的就是增加美国石油和清洁能源的进口。石油、天然气及其相关产业链既有短期消息面刺激又有中长期基本面的支撑。而，前期因为中美贸易摩擦加剧已经大幅上升的农产品、芯片、国产软件、大飞机等高端制造和服务板块短期或将有所回调。然而，中国势必将会加快农业供给侧改革以及对高端制造和服务板块的投入，因此长期继续利好这些板块。
焦点透视
中美“能源互惠”将驱动石油产业链全面价值重估！
【研究员】：田文
结论：上周，布伦特原油价格突破80美元大关，刷新2014年11月以来新高，布油累涨1.8%，连续第六周上涨，创2011年3月份以来最长连涨周数。在博览研究员此前的研究当中，就已经明确指出，中美贸易之间有“足够多的‘灰色地带’”，可以用来做“谈判的对价”。这次，双方首选的“战略互补”，就是能源！博览研究员认为，从内外因素的差异看，有更多“真实的供需失衡”与事件刺激石油，价格还有继续上涨的空间，也因此，与石油产业链关系紧密的资源类，价格上涨趋势更有可持续性！上周石油板块的反弹，除了A股自身寻找新的领涨品种的考虑，以及受到海外石油价格持续上涨的即期刺激外，更重要的是，油价的上涨，在未来一段时间，都面临“重估的推动力”，虽然A股石油类上市公司股价能否因此受益而持续上涨，面临其他因素的影响，但至少油价上涨在中期趋势上看相对而言可持续，这势必成为石油板块在下半年，反复活跃的一个重大诱因!
【博览财经研报】不出博览研究员的预期，中美果然在美国中期选举之前，就贸易争端达成了“原则性的妥协”，至少不再互征关税，不打贸易战了！ 而在博览研究员此前的研究当中，就已经明确指出，中美贸易之间有“足够多的‘灰色地带’”，可以用来做“谈判的对价”。 这次，双方首选的“战略互补”，就是能源！ …… 近期，国内的煤炭，国际的石油，相继上涨，难道黑色系的春天又来了？ 对此，博览研究员认为，从内外因素的差异看，有更多“真实的供需失衡”与事件刺激石油，价格还有继续上涨的空间，也因此，与石油产业链关系紧密的资源类，价格上涨趋势更有可持续性！ 相对而言，国内煤炭虽然也有一定程度的“刺激性”因素，但更多都是“短期因素”，未来可持续性较弱。 因此博览研究员倾向于认为，上周石油板块的反弹，除了A股自身寻找新的领涨品种的考虑，以及受到海外石油价格持续上涨的即期刺激外，更重要的是，油价的上涨，在未来一段时间，都面临“重估的推动力”，虽然A股石油类上市公司股价能否因此受益而持续上涨，面临其他因素的影响，但至少油价上涨在中期趋势上看相对而言可持续，这势必成为石油板块在下半年，反复活跃的一个重大诱因! 最大的新增变量当然是中美之间的“贸易磋商”在能源供求上达成了“共识”—— 1、特朗普需要石油繁荣为其提升国内就业的“竞选支票”背书； 2、发挥“资源禀赋”优势，是美国再制造业化的“必由之路”； 3、中美“化干戈为互利”，最终会选择“资源品”做最大筹码； 4、产油国仍然“愿意”克制产量，保证了石油供需“弱平衡”； 总体来看，油价上涨很可能在短中期内持续，即使未来涨势放缓，估计其价格也会较长时间维持在80美元上下（偏上方活跃的可能性更大）。 就此而言，短期看，国内石油板块的反弹，有足够多的外部推动力，而更重要的是，就国内来看，过去两年由于我国的供给侧改革和资源品价格维持，工业品获得了历史性的高盈利。但近期油价上涨已拉开了资源品提价的序幕，未来石油产业链上的资源价格都可能会面临全面重估，这也将整体性推升制造业成本基础。因此未来一段时间将会是以挤压中游为代价的上游利润复苏，当然更长期很可能会最终传导至下游，并引发全面提价。 先简要说一下煤炭—— 对煤炭的涨价，几乎是“拥有绝对话事权”的发改委已经表态：煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有近期将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9项措施，以进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间。 因此，就国内市场而言，需要“警惕动力煤期货价格盲目拉高带来市场风险”。 再来看今天的重点，石油—— 博览研究员认为，石油价格即使不是一个上涨周期，也已经进入到“燥动”甚至是“大幅波动”的阶段，这将为国内原油期货，以及石油类股票带来持续的外部刺激动力！在短期内，随着中美在油气方面的“采购、合作”举措的逐步明确，相关价格会随之波动，向上的概率更大！ 更有甚者，中期角度看，整个石油产业链的价格，都有可能面临重估！ 1、特朗普需要石油繁荣为其提升国内就业的“竞选支票”背书； 目前美国政府中倾向于推动能源行业发展的决策者众多，且油价上涨符合共和党和特朗普支持者的利益，也有利于巩固特朗普政府的执政基础。共和党总统执政期间明显更为“好战”，更容易造成油价的陡峭上行。 以美国经济分析局公布的数据来看，原油行业的集中度显著大于其他行业，能源行业的政治话语权强势，美国能源收益行业、主要企业所在州和能源产出前10大州都是特朗普的主要支持者，也是共和党传统的优势州，其利益诉求明显。 通过加大对华油气出口，特朗普可以自信地宣称对华贸易逆差削减一半以上，并且，这些能源出口合同可以使得美国公司获得贷款来建造美国紧缺的油气基础设施，继而雇佣成千上万的美国工人，增加就业。 虽然美国原油行业直接拉动美国就业的占比不高，但由于无法分解出制造业、运输行业等与能源有关的服务和设备制造业的就业增加情况，这并不能说明油价上涨拉动的就业不重要。油价上涨以来，采矿业的就业持续增加，一叶知秋：油价上行对就业的拉动应该显著大于采矿业一个行业的情况，因而是非常符合特朗普增加就业的执政需求的。 其实，特朗普政府一个最大特色就是引入了大量有企业背景的人士，其第一任正式的国务卿雷克斯·蒂勒森是埃克森美孚公司的前任CEO，现任国务卿迈克·蓬佩奥又是针对伊核问题的强鹰派。 而与能源产业发展息息相关的能源部长、内政部长等都支持石油行业的发展，否认气候变暖的存在，尤其特殊的是，支持这一观点的还包括环保署署长斯科特·普鲁伊特。 可以明显看出，特朗普政府的决策层中，从经济政策总体推动者（内政部长）、能源行业直接推动者（能源部长）、干涉中东以给能源发展外部动力者（国务卿），到能源行业发展的约束者（环保署长）都倾向于能源行业发展（油价上行）。 因而，无论是党派政治角度，还是对经济增长的推动，油价上升是有利于特朗普执政基础巩固的，实际的支持率数据也表明，油价上升过程中，特朗普的支持率也在复苏，虽然不一定是直接因果关系，但至少表明油价的上涨并无损于特朗普的执政。 2、发挥“资源禀赋”优势，是美国再制造业化的“必由之路”； 此次中美贸易谈判取得的一个最大共识，就是“加强贸易的互补性”，以“努力缩小彼此间的贸易逆差”（中国对美服务贸易的逆差也是很明显的）。中方已经再三表态会扩大对所有经济体的“进口”，博览研究员认为，这当然不可能是对美国“片面最惠国待遇”，但很显然，一段时间内中美贸易的“平衡性、对等性”会更加明显，美国对华能源、农产品的出口有可能“激增”。 值得注意的是，美国对华贸易赤字是按照销售日期入账的，且能源花费巨大，与中国企业普遍采用的权责发生制会计处理方法一致。一旦中国增购美国能源，效果将立竿见影，马上体现在美国的贸易帐本上。 其实，中国方面早已有意进一步介入美国能源市场。中石化提出建设一条总长度700公里、总投资70亿美元的从美国页岩油主产区二叠纪盆地到墨西哥湾区炼油区域的管道项目的构想。阿拉斯加州长已经在寻求中国融资，以达成430亿美元的出口LNG的协议。 目前，中国主要的LNG进口来源国为美国，目前已是美国液化天然气的第三大进口国，仅次于墨西哥和韩国。 如果上述政策得以兑现，特朗普可以自信地宣称对华贸易逆差削减一半以上，还能通过建造油气基建设施，“恢复”美国的制造业，并借此增加就业。其实，中美之间的“贸易互助”包括但不局限于能源，中方也可以通过大幅增加美国农产品，以及半导体购买量来降低差额，而这些都将直接、或间接的带动美国制造业的“恢复”。 3、中美“化干戈为互利”，最终会选择“资源品”做最大筹码； 博览研究员此前了解到，在本次中美磋商中，美方谈判代表由在白宫内讧中占据上风的财长姆努钦率领，此人主张削减对华贸易赤字，如果削减巨大的美中贸易逆差是个几乎确定的方向之一，虽然“传说中的2000美元”不可行，但双方似乎已经就“大幅增加购买美国的能源产品（包括原油和天然气）”，有了“共识”。 这个办法既能满足美国强烈的出口需求，也顺应了中国大规模购买进口能源的趋势，还能避免中美贸易战，可谓“一箭三雕”。 美国目前正积极出口能源，比如阿拉斯加有价值近万亿美元的LNG等待出售。而中国则是全世界“胃口”最大的能源买家，购买了全球60%的石油、天然气、煤炭等能源商品，仅4月份这一个月，用于购买原油的花费就超过了200亿美元。 事实上，美国商务部长早在今年3月就给中国出了这种主意：“中国需要进口很多很多的美国液化天然气（LNG）。如果他们没有其他理由多元化产品来源，那么他们从我们这里进口更多是非常合乎逻辑的。它也会有减少赤字的作用。” 而美国能源信息署（EIA）发布的《2018年度能源展望》预计，美国天然气产量将在2020年达到9200亿立方米，2030年达到10700亿立方米，2040年达到11400亿立方米。美国天然气产量大幅提升，正驱动美国从天然气净进口国向天然气净出口国转变。 与此同时，2017年中国天然气进口946.3亿立方米，比上年增长26.9%，进口量与国内产量之比由2012年的0.4:1扩大到0.6:1。 2017年我国已超过韩国成为世界第二大液化天然气（LNG）进口国，仅次于日本。 随着LNG接收站的加快建设，我国液化天然气从最早单一依靠澳大利亚进口，到如今来源国已达10多个国家。 中国天然气进口量未来一段时间还会有较大增长，进口潜力巨大，其中就包括美国的页岩气。 深化中美能源贸易，扩大从美国进口能源力度，既有利于改善中美贸易关系，又有助于增进中国能源安全。 其实，美国天然气产量在过去十年因页岩繁荣而大幅增长，去年每日平均净出口约4亿立方英尺天然气，为1957年以来首次成为天然气净出口国。 特朗普本人也渴望增加能源出口，甚至不惜动用各种手段。特朗普4月告知德国总理默克尔，要求德国放弃对输送俄罗斯天然气的北溪管道2号线的支持，以此作为避免贸易战，并开始与欧盟就新的贸易协议进行谈判的代价。 美国之所以在北溪管道上施压欧洲，真正的原因是：美国正大力出口天然气，他们咄咄逼人的言辞只是为了抢占更多的欧洲市场。 如今，德法领导人相继访俄，俄欧关系出现“解冻”迹象，美国施压“北溪管道2号线”的企图，可能在短期内难以实现，此时，对油气资源胃口很好的中国，恰好扮演了“及时雨”的角色，这也为此次中美贸易磋商的“初步成果”，增添了“动力”。 4、产油国仍然“愿意”克制产量，保证了石油供需“弱平衡”； 近期中东地区动荡不安，叙利亚阿富汗等老问题没有解决，美国驻以色列使馆迁址又引起大规模冲突。再加上OPEC主要成员国沙特一直将调整减产协议的油价目标定在80至100美元，目前来看短期内油价的上涨趋势并不会改变。 美国威胁制裁伊朗后，大型欧洲公司逐渐“抛弃”伊朗。法国石油巨头道达尔5月16日宣布除非获得特别豁免，否则不得不撤出在伊朗的天然气项目。 除此之外，OPEC减产导致全球原油库存收紧，也是油价走上80美元的一大助力。市场正在静待六月会议，看OPEC会否调整减产协议，并填补伊朗遭受制裁造成的原油供应缺口。 但路透社援引消息人士称，OPEC或将在年底对减产协议进行调整，而非六月份。 亚洲新闻台则在5月16日的报道中援引四名OPEC代表称，OPEC认为油价涨至80美元，纯粹是由地缘政治因素引起，而非供应短缺造成。因此，OPEC并不着急调整减产协议。沙特认为，油价受投机者推动短期上涨，并不足以令产油国增产。欧佩克轮值主席也曾回应美国对伊制裁称，欧佩克有足够多的剩余产能，缓冲制裁对石油市场造成的冲击。 显然，在供给端，OPEC不倾向于在短期内“增产”来对冲伊朗、委内瑞拉可能的减产带来的供给缺口，加上原油库存下降等因素，原油供需之间的“紧平衡”状态很可能维持下去，进而为油价的上涨趋势，提供了基础！ 总结 总的来看，目前美国已经能源独立，有足够的激励搅乱中东局势，这样既可以倾销军火，又能强化其资源优势。而沙特、俄罗斯，甚至伊朗财政又都高度依赖油价，预算平衡对应的油价普遍在70美元/桶以上，因此主要产油国很容易形成合力共同推动油价上涨。 博览研究员倾向于认为，近期油价上涨已拉开了资源品提价的序幕，未来油气产业链的资源价格都可能会面临全面重估，这也将整体性推升制造业成本基础。未来一段时间将会是以挤压中游为代价的上游利润复苏，当然更长期很可能会最终传导至下游，并引发全面提价。 在此背景下，油服行业将在7-8月份开始进入高景气度，目前压裂车和钻井设备全国供不应求，都在抢占现有设备资源。 而原油上涨趋势确立之后自然会对下游化工品成本产生明显的推升作用。加之已成常态的环保高压和各地工程项目建设进入旺季，下游化工品涨价潮必然接踵而至。
背景参考
美国退出伊核协议：油价已系统性上台阶！
【研究员】：田文
结论：伊核问题影响产量释放，未来地缘焦点仍在叙利亚和伊朗，新一轮制裁将显著减缓伊朗的产能释放，并加强美国和沙特对油价的控制能力，美国能源已经独立，油价上涨会强化其资源禀赋，而沙特和俄罗斯的财政高度依赖油价，自身有很强的提振需求，全球主要产油国中正形成推动油价上涨的合力。
【博览财经分析】伊朗拥有世界第四大原油储量和世界第二大天然气储量，截至2018年1月伊朗已探明约1570亿桶原油储量，占全球原油储量的近10%，占OPEC约为13%。 2017年伊朗石油和其他液体燃料合计近470万桶/天（包括石油约380万桶/天），出口250万桶/天，是OPEC前三大产油国。 另一方面位于伊朗东南沿海的霍尔木兹海峡是波斯湾国家石油出口的重要通道，该地区2016年运输总量约占全球海运石油交易的30%，占全球石油总产量的近 20%。 伊朗石油生产和出口曾遭国际制裁重挫，伊核协议后已经恢复。 2011年美国和欧盟因伊朗核活动而对伊朗制裁，从2012年中期开始实施，主要针对伊朗能源部门，制裁导致伊朗的原油和其他液体燃料出口量在2012年下降近100万桶/天，2013年原油产量急剧下降至270万桶/天。 直到2015年7月联合国安理会通过了伊核协议（JCPOA）——主要内容为：在伊朗放弃核活动的条件下，解除对其制裁。随着2016年1月伊核协议实施后，伊朗的出口立即上升，出口已经恢复至2012年制裁之前的水平。 伊朗石化产业基础较好，未来仍有大量石化产能规划。国有企业主导了伊朗的油气及石油化工行业。下属企业是伊朗国家石油公司（NIOC）、伊朗国家天然气公司（ NIGC）、国家炼油和销售公司（NIORDC），以及国家石化公司（ NPC）。伊朗的石化工业基础较强，即使在西方的制裁下，仍能保持这一定的出口量。其中相对出口较多的石化产品为甲醇、聚乙烯（或乙烯）、乙二醇、苯乙烯等。伊朗的丙烯相对较缺，未来规划了MTO和丙烷脱氢装置。目前伊朗乙烯产能约 700 万吨/年，甲醇约 500 万吨/年，未来仍规划了大量的新增产能。 美国退出伊核协议，影响伊朗石油出口、生产以及石化产量。5月8日，美国总统特朗普宣布美国退出伊核协议，恢复对伊朗的制裁，拟在90-180天的制裁期后实施，美国要求伊朗的石油买家在11月4日前终止合同，同时在信用证结算以及支付方面等相关金融活动以及航运保险实行制裁，将使得伊朗的石油出口受到影响，目前中国和印度等国可能维持出口，但欧盟和日韩可能会减少；美国同时限制其他国家和全球石油公司在伊朗的投资，以及油气开发、基础设施、技术支持等方面，从而可能影响伊朗石油后续的产量。对于伊朗的制裁还将使未来伊朗的石化项目投资放缓，尤其是甲醇、乙烯行业，行业景气程度有望维持。 但目前只是美国单方面退出伊核协议， 制裁最终影响的效果还取决于伊核协议相关各方。 申万宏源投资推荐：推荐布局拥有资源储量、直接受益油价上涨的弹性标的中国石油和同样拥有油气资源的低估值标的新奥股份、中天能源等；油价走高利于油公司资本支出顺利释放，建议关注海油工程等。伊朗对中国出口石化景气有望维持，推荐业绩增长确定性较强的中国石化、低估值的上海石化以及国内民营炼化企业恒力石化、荣盛石化等。 石油化工行业：油价已系统性上台阶，对能化行业影响深远！ 页岩油产出增长瓶颈已现：目前页岩油主力增产区Permian遭遇管线运力瓶颈，Midland和WTI价差已逼近13美元/桶，高成本汽运降低了增产边际效益，制约其扩张速度。而目前油价已突破页岩油最高成本线，未来继续上涨对产量的边际冲击比较有限，长期看随着页岩油成本中枢结构性上移和优质核心区过度开发，增产弹性更不乐观，预计增量极限在每年160万桶/天。 传统油田产量下滑不可避免：14年油价暴跌导致近年来国际油公司和各大国家石油公司资本开支逐年大幅下滑，17年比14年减少了约50%，接近腰斩，而传统油田投资周期一般在5年左右，因此从19年开始，传统油田产量下降的趋势将不可避免，以5%的自然衰减率测算，年均减产在230万桶/天。 伊核问题影响产量释放：未来地缘焦点仍在叙利亚和伊朗，新一轮制裁将显著减缓伊朗的产能释放，并加强美国和沙特对油价的控制能力，美国能源已经独立，油价上涨会强化其资源禀赋，而沙特和俄罗斯的财政高度依赖油价，自身有很强的提振需求，全球主要产油国中正形成推动油价上涨的合力。 大炼化投产拉动需求稳健增长：全球原油需求增速一直比较稳定，年均在100万桶/天以上，19-20年我国还有约8600万吨的大炼化项目投产，完全投产对应167万桶/天，未来需求增速预计还将维持较高水平，大体在140-160万桶/天。 东方证券认为受益于油价上涨的行业有：1.资源类标的，建议关注中国石化、中天能源、洲际油气；2.煤化工企业，建议关注鲁西化工、阳煤化工。 石油化工：丙烷脱氢盈利有望长期向上！ 丙烯供给端增速放缓：由于过去几年乙烯盈利一直高于丙烯，海外几乎放弃了丙烯投资， 国内市场在经历 13-16 年大规模扩产后， 丙烯扩产速度也开始放缓。东方证券预计2018-2020年，全球丙烯供给量将分别增加175、371和281万吨。 丙烯需求增速平稳：丙烯下游主要是聚丙烯，全球丙烯消费中聚丙烯占比超过60%，其他还包括丙烯腈、环氧丙烷和丙烯酸等。聚丙烯主要以需求驱动，预计将保持平稳增长。其他品种以产能投资驱动，由于近期盈利都比较好，新增产能投资增多， 将增加丙烯需求。东方证券预计 2018-2020 年，丙烯需求增量分别在350、411和410万吨以上。 PDH盈利将提升到1000元/吨以上：由于美国页岩油气中凝析油（30%以上为丙烷）的含量远高于常规油田，随着页岩油气大规模开发，丙烷产量出现超额增长，价格相对油价也持续走低。而未来美国非常规油气产量提升的趋势比较明确，丙烷价格很可能进一步走弱。东方证券认为，PDH盈利有望在成本端丙烷走弱与销售端丙烯景气度回升的共同作用下提升到1000元吨以上。 东方证券建议:假设其他成本不变，丙烷-丙烯每1000元价差扩大对应的业绩弹性为4.5亿和12.6亿。 中油工程：低估值、超强现金流价值凸显 国际油价强势上涨，油气上游资本支出激增：中国石油2017年资本性支出2162.3亿元，同比增长25.4%，油气当量产量1268.8百万桶，同比增长0.3%。 美国退出伊核协议助推油价持续上涨，集团公司有望提升油气产量。 中国石油一季度完成资本性支出571.2亿，同比大幅增长41.6%。 公司系统内业务和市场业务同步增长，海外业务方面，子公司CPECC参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目，对莫业务有望进入快速增长期。 大炼化投资热情高涨，炼油和化工工程趋势向好：过去三年新增炼油产能较少，炼化综合毛利水平较高。 “两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。 同时国内成品油维持增长，烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛，截至2017年乙烯、丙烯当量缺口2000万吨、871万吨；PX缺口950万吨； 烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。 子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目，在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设； 子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA等项目，炼化工程业务趋势向好。 天然气需求进入快车道，页岩气、LNG接收站和管道工程全面加速。 2017年我国天然气消费量2373亿立方米，同比增长15.3%，进口量大增近30%。 《能源发展“十三五”规划》2020年国产常规气需达到1850亿立方米，页岩气产量力争超过300亿立方米。 国务院4月起对页岩气资源税（按6%的规定税率）减征30%，公司页岩气工程有望获得快速增长机会。 据“十三五”规划，2016~2020新建管道复合增长率需达到10.5%，公司在管道工程设计、施工领域长期积累，竞争优势突出。 同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG接收站等天然气进口工程，相关工程业务预计逐步贡献业绩。
安信证券投资建议：公司财务负担轻，业绩弹性大，账面现金余额240亿，高于总市值，PB1倍估值较低，参考可比公司给予买入-A投资评级，6个月目标价5.0元。 杰瑞股份：油价复苏压裂龙头重回增长轨道 从最初的维修改造及配件销售业务到油田专用设备制造，再到如今的世界级油服综合服务供应商，杰瑞股份已经成为国内油服设备行业的绝对龙。 公司2016年业务结构调整为石油装备制造集团、工业服务集团、能源服务集团、环保服务集团、天然气集团、油气工程集团六大产业集团。
公司财务健康，质地优秀。 随着油价中枢持续抬升油田技术服务及油田工程服务将成为公司未来新的增长极。 从公司毛利率来看，公司设备制造业务始终维持33%以上高位，新开辟的油田技术服务和油田工程服务两大板块尚处于创业阶段，以做大规模为主，毛利率较低，未来随着油价拉升，公司设备制造业务毛利率有望重回40%以上，油田技术和油田工程板块毛利率打开局面后毛利率将快速提升。 东兴证券维持2018年石油价格维持在80美元左右的判断。 考虑到美国页岩油生产后油井在一年之内快速衰减，以及美国石油运输能力存在较大瓶颈，预计2019年油价将进一步上升，油价中枢有望维持在90美元左右。 未来我国年均压裂需求超100万水马力。全国2013年新增压裂产能100万水马力，存量200万水马力。 2014年油价暴跌之后假设我国压裂车产能保有量保持不变，可以推算未来4年我国压裂车年均需求在102万水马力左右。 杰瑞股份作为我国压裂车寡头垄断龙头，业绩弹性巨大。 东兴证券给予公司2018年60倍PE估值，6个月目标价为25元，维持“强烈推荐”评级。
投资参考
受政策驱动，纸板价格继续水涨船高！
【研究员】：可可
结论：这次纸板涨价主要由政策驱动。政策驱动主要包含两个方面：其一、新一批外废许可仅2.3万吨，总量仅为第12批的近8倍。因为CCIC在本月停发美废的出口证书，因此预计下一批次的核定量仍然会很低。其二、废解禁未到时间点，纸厂对国废的依赖将远超想象。如今即使“中兴”被解禁，但是美废限制也可能不会提前放开。因为在中美贸易摩擦中，中国给出的筹码并没有“美废解禁”这一项。从长远来看，国废成为最重要的造纸原材料的事实不会改变，地位只能越来越高。对外废的依赖程度会越来越低。而，短期纸张的基本面也有重要支撑：需求增加；库存降低；国内原料涨价给造纸厂带来成本端压力；造纸行业市场集中度提升，造纸厂可以随时给下游的包装厂涨价，而包装厂却无法将价格转嫁到自己的客户身上。因此面对成本的上升，造纸厂为了确保利润，在没有外界干预的情况下，提价欲望强烈。总之，对于A股而言，这一轮纸张价格上涨主要以政策驱动改变市场预期，并使得行业基本面改善为主。
【博览财经分析】据生意社监测，5月16日，瓦楞原纸参考价为4775元/吨，与5月1日（3950）相比，上涨了20.89%。瓦楞纸5月15日价格4712.50元/吨，最近5天上涨3.86%，10天上涨15.64%，20天上涨19.30%，30天上涨22.01%。河南新乡新亚纸业集团瓦楞纸价格一次性上调600元/吨。以该厂140g瓦楞纸为例，价格已由5月15日的4800元/吨上调至当前的5400元/吨。瓦楞纸价一次性涨600元/吨。 博览研究员认为，这次纸板涨价主要由政策驱动。政策驱动主要包含两个方面：其一、新一批外废许可仅2.3万吨，总量仅为第12批的近8倍。因为CCIC在本月停发美废的出口证书，因此预计下一批次的核定量仍然会很低。其二、废解禁未到时间点，纸厂对国废的依赖将远超想象。如今即使“中兴”被解禁，但是美废限制也可能不会提前放开。因为在中美贸易摩擦中，中国给出的筹码并没有“美废解禁”这一项。从长远来看，国废成为最重要的造纸原材料的事实不会改变，地位只能越来越高。对外废的依赖程度会越来越低。 而，短期，纸张的基本面也有重要支撑：需求增加；库存降低；国内原料涨价给造纸厂带来成本端压力；造纸行业市场集中度提升，造纸厂可以随时给下游的包装厂涨价，而包装厂却无法将价格转嫁到自己的客户身上。因此面对成本的上升，造纸厂为了确保利润，在没有外界干预的情况下，提价欲望强烈。 总之，对于A股而言，这一轮纸张价格上涨主要以政策驱动改变市场预期，并使得行业基本面改善为主。 这次纸板涨价主要由政策的驱动 博览研究员认为，这次纸板涨价主要由政策驱动。2018年5月15日，环保部固废中心发布第十二批建议批准的限制进口类申请明细表，这一批次仅有2家造纸企业获得进口许可，且核准量仅2.3万吨，不足前期零头。当前美废解禁还未到时间点，又赶上此次进口许可量骤减，国废地位只会越来越高，价格也将水涨船高。 ◆5月15日，2018年第12批限制进口类名单公示，此次核发名单一共含有两家纸厂，其中广东理文属于更改口岸，故只有一家纸厂拿到许可证，实际新增核发量仅2.3万吨，不仅是12个批次里最少的一次，而且核定量还不足前面批次的零头。 在之前的批次中，核定量最少的是第六批。当时因为临近春节和全国两会，该批次仅有18.2925万吨，但总量也是第12批的近8倍。按照过往几个月的节奏，5月下旬还将有一批进口废物公示，但是因为CCIC在本月停发美废的出口证书，因此预计下一批次的核定量仍然会很低。 ◆美废解禁未到时间点，纸厂对国废的依赖将远超想象。 中美贸易战从4月份“中兴”被美国禁运后升级。限制美废进口，仅是这段时间贸易战中，中国采取的应对措施之一，而且并不是主要手段，但是对中国国内的包装纸市场的影响确是巨大的。这段时间以来，国废和成品包装纸价格飙涨，半个月的时间，吨纸价格上涨了千元。涨幅的速度在中国造纸的历史上，也可以说前所未有。 如今即使“中兴”被解禁，但是美废限制也可能不会提前放开。因为在中美贸易摩擦中，中国给出的筹码并没有“美废解禁”这一项。 与农产品、高新技术产品的较量相比，进口废料占两国贸易额的比例微乎其微，而且重要性也没有影响到国家命脉。同时限制进口废料本身就是十九大后中国制定的长期战略，会在未来几年中逐步实施，目前的临时措施只是加快了这一步伐的进度。 从长远来看，国废成为最重要的造纸原材料的事实不会改变，地位只能越来越高。对外废的依赖程度会越来越低。 国内纸板价格基本面有重要支撑 博览研究员认为，短期三个因素使得纸板价格上升： ●国内原料涨价给造纸厂带来成本端压力。 一方面，用于造纸的原材料主要依靠巴西和印尼等国家进口，然而国际木浆的供应集中度不断提高，木材厂家议价能力不断增强，进而使得国内造纸厂成本不断上升。另一方面，环保趋严不断推高企业生产成本，各类纸品价格将得到支撑。 ●从行业角度看，造纸行业市场集中度提升，造纸厂议价能力显著提升。造纸厂可以随时给下游的包装厂涨价，而包装厂却无法将价格转嫁到自己的客户身上。因此面对成本的上升，造纸厂为了确保利润，在没有外界干预的情况下，提价欲望强烈。 ●国内纸张需求进一步扩大。造纸行业到5月底转旺季，包装纸需求扩大。当前产业链库存天数合理，纸张价格上涨压力不大。前期纸厂库存偏低，需求增加使得纸张库存进一步降低。 总之，对于A股而言，这一轮纸张价格上涨主要以政策驱动改变市场预期和行业基本面为驱动。长期，废纸价格还因纸企行业集中度提升和纸企原料成本上升而获得强支撑。造纸企业基本面改善，盈利预期向好。根据公开市场资料总结，相关标的包括：太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、晨鸣纸业。
| 
发表于 2018-5-21 09:02:28
