《美国加息在即，新兴市场遭劫，中国资产价格承压》：美联储官员预计“很快”会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。美国财长姆努钦表示强劲美元长期对美国经济利好，“非常看好”美股。但赤字始终是美元“软肋”，美元指数突破94大关后，涨势很可能消退。新兴市场近期频繁下跌，是多年全球性超低利率的苦果。高企的美债利率和美元汇价，使全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估。中国经济运行良好，受美元升值的影响相对较轻，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响，潜在汇率风险增加。金融不确定性增加，中国央行或下调存准和/或利率以对冲风险，但央行资产负债表可能会收缩。中国央行降存准的同时，会继续控制流动性甚至缩表：资管新规收缩信贷、表外去杠杆，资产价格承压。 《“特金会”一个被戳破的美丽误会，全球市场避险情绪骤升！》：美朝危机和贸易战担忧刺激市场避险情绪骤升，对黄金走势形成支撑。特朗普宣布取消和朝鲜领导人金正恩的会晤，认为目前两人不适合会面，引发市场巨震。受此影响，黄金多头开始翻身！现货黄金在周四暴力拉涨，重返1300美元上方，创逾一周新高，美盘最高上探至1306.56美元。美朝危机和贸易战担忧刺激市场避险情绪骤升，对黄金走势形成支撑。
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“特金会”一个被戳破的美丽误会，全球市场避险情绪骤升！
【研究员】：田文
编者按：美朝危机和贸易战担忧刺激市场避险情绪骤升，对黄金走势形成支撑。特朗普宣布取消和朝鲜领导人金正恩的会晤，认为目前两人不适合会面，引发市场巨震。受此影响，黄金多头开始翻身！现货黄金在周四暴力拉涨，重返1300美元上方，创逾一周新高，美盘最高上探至1306.56美元。美朝危机和贸易战担忧刺激市场避险情绪骤升，对黄金走势形成支撑。
【博览财经分析】特朗普宣布取消和朝鲜领导人金正恩的会晤，认为目前两人不适合会面，给市场带来了巨大波动。 国际现货黄金周四（5月24日）亚市早盘开于1293.40美元/盎司，最低下探1292.60美元/盎司，最高上涨至1306.54美元/盎司，终收于1304.20美元/盎司，上涨12.32美元，涨幅0.95%。 新华社消息称，美国白宫24日发表声明说，美国总统特朗普宣布取消与朝鲜最高领导人金正恩于6月12日在新加坡的会晤。特朗普致信金正恩称，他认为目前两人不适合会面。 但随后白宫官员称，对朝讨论渠道开放，但朝方首先必须改变措辞。特朗普也表示，“可能”会在6月12日或稍晚举行“特金会”。 美朝危机给市场带来了巨大波动，市场避险情绪骤升。现货黄金暴涨超10美元，涨幅超1%，重新夺回1300美元关口，创逾一周新高。美元指数则从年内高位小幅回落。 据朝中社消息称，朝方表示仍然愿意在任何时候与美国对话。朝鲜副外相金桂冠称，朝美领导人亟需会晤，为了会晤能成行，金正恩付出了最大努力，但美国依然宣布取消会晤，这与全世界的意愿背道而驰。 分析称，周四黄金的暴涨主要是受到了重燃的地缘政治危机的推升，特金会的取消引发了市场极大的不确定性。 分析师还指出，黄金的上涨除了地缘政治因素之外，美联储对通胀的看法也是助力之一。近期美联储官员及美联储会议纪要提及通胀时并不显得十分担心，给了投资者更多的信心。由于金价已重新站上1300大关，因此金价在短期内重返200日均线即1316美元的可能性较大，若如此，黄金将会重拾升势。 特朗普启动汽车进口调查 贸易战担忧再起 钢铝关税之后，特朗普又向进口汽车出手了。美国商务部当地时间周三宣布对进口汽车、SUV、轻型卡车以及厢型车及其零部件启动“232调查”，调查将确定进口是否对国内汽车行业造成损害、削弱国家安全。 特朗普宣布启动对进口汽车及零部件的“232调查”之后，欧洲汽车股反应剧烈，周四全天全线下挫。市场对贸易战的担忧再度升起，在一定程度上给黄金走势带来支撑。 特朗普为何突然取消了“特金会”？ “这个责任主要在韩国。韩国去平壤访问后派人去美国通报情况说，金正恩愿意与特朗普见面，且愿意‘无核化’。特朗普得知后，没有团队协商就先决定了美朝会晤。这个过程非常仓促，没有经过审慎决策。美朝会晤是个美丽的误会。” 深夜传来重磅消息，美国总统特朗普在给金正恩致函中宣布，取消6月12日在新加坡的会晤。 特朗普这封信函透露出哪些信息？美朝是否还有会晤的可能？半岛问题将何去何从？ 吉林大学公共外交学院副教授孙兴杰解读了愈加波折的朝鲜问题—— 1、眼看美朝会晤在即，怎么理解特朗普取消会晤的决定？ 孙兴杰：其实这封信里面透露出来两个信息，能看出来特朗普为什么要取消这次会晤。 首先，特朗普在信里面说，“我们被告知，这场会晤是由朝鲜方面要求的”。所以特朗普曾经认为这次会面是很重要的，朝鲜应该是带着某种态度来进行会晤的。但是后来一系列事情后，特朗普发现其实不是，两方根本就没有达到可以会面的程度。最近这段时间，无论是特朗普还是他身边的人，都越来越意识到，当初做出这个决定其实是有问题的。 我觉得这个责任主要在韩国方面。为什么呢？ 据纽约时报当时的报道，韩国代表团去平壤访问之后，韩国派了一个代表团前往美国通报情况。当时韩国国家安保室长郑义溶和麦克马斯特说，朝鲜领导人金正恩愿意与特朗普见面，并且愿意“无核化”。 特朗普得知后，就个人先决定了美朝双方领导人的会晤，期间没有经过团队的协商。而且当时是郑义溶在白宫外向新闻界宣布了这一消息。所以说这个决策本身就非常的仓促，没有经过更加审慎的决策过程。 之前提到过，美朝会晤是一个美丽的误会。在这个过程中，韩国可能是想扮演一个穿梭外交的角色，但是在传递信息的过程中出现了很大的问题。就是在无核化这个问题上，美国跟朝鲜双方的差异是非常大的，或者说是看待无核化这个含义的本身，双方就有根本的区别，没有共识。 这个情况下，两方最高领导人要举行终极见面，走到谈判桌上去谈什么？双方之间没有什么交集的，甚至可以说存在很大的风险。 第二个原因就是，特朗普在信中说，“很不幸，你在最近的声明中显示了巨大的愤怒和公开的敌意，我觉得目前在这个时候举行策划已久的会议是不合适的。”换句话说，特朗普觉得会晤氛围太差，很难进行下去。 来看看最近美朝之间发生了什么，就能理解特朗普这句话了。刚提到了，双方在无核化的问题上没有共识。美国前段时间又提出“利比亚模式弃核”，这让朝鲜非常愤怒。因为它涉及到朝鲜的核心利益。你拿卡扎菲跟金正恩去相提并论，卡扎菲什么结果大家都看到了，这个是对朝鲜最高领导人的一个侮辱，也是对朝鲜作为一个拥核国家的侮辱。 所以最近朝鲜的两位外务省副相都出来，发表了一些很激烈的言辞，对博尔顿和彭斯正面的回击，甚至是带有骂战的那种色彩。两个高级的外交官都说我们要取消这个见面，崔善姬也是说我建议最高领导人不要见面了。这说明朝鲜已经在会晤这个问题上往后退了。24号，崔善姬更是说，“要么美国在会谈场合上同朝鲜见面，要么在核对核的决战场上见面”。 在这种情绪下，特朗普觉得如果还坚持要见面的话，没多大意义。 2、那么美朝会谈还有希望吗？ 孙兴杰：我觉得应该还有一线希望吧。毕竟，对金正恩和特朗普来说，两国最高领导人会晤还是非常重要的。特朗普如果能够把这个事情做成的话，肯定是他任内最重要的外交成绩之一，接下来美国的中期选举什么的也是一个重要筹码；对朝鲜来讲，如果见面的话，其实也是外交的一个大胜利，至少是朝鲜和平拥核的一个很好的机会。 另外，从信里面也能看到，特朗普并没有把门儿完全关上，还是说希望有一天我们能够再见面。不过见面的前提，肯定关键还是在无核化上。特朗普想要有实质性的成果。对于朝鲜拆除核试验场，在美国看来，这只是走向无核化的一个开始，但是朝鲜可能认为这个就是无核化。这些都还需要协商。 特朗普的信，我觉得也算是一种威胁吧。因为朝鲜方面说，如果不能在谈判桌上见面，那就用核武器摊牌。朝鲜想看美国的反应。那美国就说，我们就先不见面了。在信里面，特朗普也提到说，“你谈了朝鲜方面的核能力，但我们的（核武器）是如此庞大、有力，我向上帝祈祷，它们永远不会被使用”。这其实就是对朝鲜的威胁了。 特朗普现在不相信朝鲜逐渐的、分阶段的措施，更想毕其功于一役，准备一下子把这个问题解决。毕竟在美国国内，反对会晤的声音一直很强烈。当时特朗普没经过决策就敲定会晤，现在国会不乏等着看他失败的人在。 所以，我觉得他们见面的一个前提，就是在无核化的问题上要有一个最低度的共识，双方都要做一些妥协。只有这样，会晤才有一线生机。 3、接下来的半岛形势会出现怎样的情况？会更加恶化吗？ 孙兴杰：气氛会紧张这是肯定的。现在我们都看到了，双方都在相互威胁——如果上不了谈判场，那就上战场。 未来半岛的形势，很大程度上取决于美国怎么做。特朗普信里隐含的信息非常明确，就是威胁。他说，如果你改变想法了，你就给我打电话或者写信。换句话说就是如果没有改变想法的话，那么我们可能就要摊牌了。 之前美国前参谋长联席会议主席麦克马伦也说，如果见不了面的话，或者会晤失败的话，那个整个朝鲜半岛都可能还会转入战争的模式。而且美韩之前也还在举行军事演习，美国的军事部署是在半岛那里真实存在的。如果美朝之间不能进行协商的话，目前半岛这种缓和态势可能就被终止。我觉得是比较危险。 在接下来这个过程中，我觉得中国的决策也比较重要。说白了，朝鲜关于无核化的一些明确的表达，两次都是在中国做出的。中国其实是扮演了美朝峰会的一个隐性担保者的角色。所以现在中国还是要推动这个见面的事，继续促进半岛和平进程。 从根本上来讲，美朝会晤其实对朝鲜来说是一次和平拥核的机会。只要见面了，而且没有谈崩，其实就是相当于承认朝鲜拥核地位，也是一种默认。对美国来讲，举行会晤也是一个通过和平的方式实现半岛无核化，让朝鲜放弃或者是逐步放弃核武器的机会。 但是如果见面一直取消了，或者最终还是失败的话，不仅对美朝两个国家，对半岛乃至世界来讲都是非常大的挑战。
焦点透视
美国加息在即，新兴市场遭劫，中国资产价格承压
【研究员】：田文
结论：美联储官员预计“很快”会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。美国财长姆努钦表示强劲美元长期对美国经济利好，“非常看好”美股。但赤字始终是美元“软肋”，美元指数突破94大关后，涨势很可能消退。新兴市场近期频繁下跌，是多年全球性超低利率的苦果。高企的美债利率和美元汇价，使全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估。中国经济运行良好，受美元升值的影响相对较轻，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响，潜在汇率风险增加。金融不确定性增加，中国央行或下调存准和/或利率以对冲风险，但央行资产负债表可能会收缩。中国央行降存准的同时，会继续控制流动性甚至缩表：资管新规收缩信贷、表外去杠杆，资产价格承压。
【博览财经研报】美联储持续加息基本确定，海外新兴市场风险持续释放，在金融不确定性增加的情况下，下半年，中国央行或下调存准和/或利率以对冲宏观经济风险，与此同时，央行的资产负债表增长往往放缓，甚至收缩。 因此，最近存准率的下调应被视为央行收缩资产负债表的一步。这意味着央行将继续控制流动性甚至缩表。资管新规收缩信贷。表外去杠杆，杠杆对应的资产价格也将承压，市场波动加剧。房地产、基建投资会回暖，股市也会反弹，但流动性缩量博弈只产生技术反弹，然后将会再次面对宏观流动性继续吃紧的现实。 1、美联储官员预计“很快”会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。 2、美国财长姆努钦表示强劲美元长期对美国经济利好，“非常看好”美股。 3、赤字始终是美元“软肋”，美元指数突破94大关后，涨势很可能消退。 4、新兴市场近期频繁下跌，是多年全球性超低利率的苦果。 5、高企的美债利率和美元汇价，使全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估。 6、中国经济运行良好，受美元升值的影响相对较轻，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。 7、中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响，潜在汇率风险增加。 8、金融不确定性增加，中国央行或下调存准和/或利率以对冲风险，但央行资产负债表可能会收缩。 9、中国央行降存准的同时，会继续控制流动性甚至缩表：资管新规收缩信贷、表外去杠杆，资产价格承压。 美联储确定加息，美元仍有上行空间，但涨势可能消退 1、美联储官员预计“很快”会再次加息。 5月24日凌晨，美联储公布5月货币政策会议纪要—— 多数联储官员预计很快会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。 纪要显示，与会者总体一致认为，如果经济发展如预期所料，可能适合继续循序渐进加息。 大多数（most）与会者判定，如果未来信息总体确认他们目前的经济前景预测，可能很快适合进一步撤除宽松政策。” 少数（a few）与会者认为，近期数据显示，通胀走势支持通胀率可能一段时间内超过2%的预测。 美联储高官认为，2%的通胀率能让美国经济持续增长，同时又不会给物价带来过大的上行压力。 值得注意到的是，此次会议纪要中，“对称”（symmetric）一词出现了十次。 而5月初的美联储会议声明中仅两次提到“对称”的通胀目标，认为通胀料将接近2%的美联储中期“对称”目标水平。 美国财长姆努钦表示，一个强劲的美元汇率在长期对美国经济利好，再结合减税政策，将支撑今年余下的GDP增速“可持续地”触及、甚至是突破3%。他因此“非常看好”美股。 白宫首席经济顾问库德洛也表示，一个强劲、稳定的美元有利于吸引全球赴美投资。他认为美国已经进入了一个新的、漫长的经济增长周期，财政收入会上涨，赤字会开始减少，一方面是强劲美元会吸引投资，另外也由于减税政策会推涨经济、进而填补赤字漏洞。 纪要公布后，美元从五个月新高小幅回落，跌破94关口，国际金价短线跳涨约5美元，但仍未能摆脱盘整走势。 在部分机构看来，赤字问题始终是美元“不能承受之重”，美元未来可能“跌势惨重”。 美盛环球对彭博表示，美元被高估，而且双赤字问题将会对美元施压，“与当前水平相比，美元到年底可能下跌5%。” 道明证券也表达了对美元的忧虑：尽管美元仍有上行空间，但是在美元指数突破94大关之后，涨势很可能出现消退，“10年期美债收益率涨势已经出现消退。10年期美债收益率触顶，可能给美元涨势按下暂停键。” 高盛稍早也就美国赤字问题提出警告，认为美国财政前景堪忧，到2021年，美国财政赤字规模可能从当前的8250亿美元（占GDP4.1%）飙升至1.25万亿美元（占GDP5.5%），而到2028年，美国赤字规模则将增至2.05万亿美元（占GDP 7.0%）。 2、新兴市场下跌：多年全球性超低利率的苦果 而早在这份“确定6月加息”的声明之前，新一轮美元风暴就已经袭来，新兴市场再次“跪”了—— 阿根廷率先倒下，阿根廷七天逆回购利率上涨到百分之40！ 土耳其央行上调后期流动性窗口贷款利率（LLW）至16.5%，将“坚定执行”货币紧缩政策来支持物价稳定。 5月，土耳其里拉只有3天没在下跌，累计跌幅约17%，今年以来兑美元贬值20%，领跌新兴市场货币，与阿根廷比索“比惨”。
摩根士丹利曾在一份报告中将土耳其、巴西、印度、印度尼西亚和南非称为“脆弱五国”。之所以将这五个国家归类在一起，是因为它们有一个共同特征：大规模经常账户赤字。 累累负债、贸易弱势、全球利率走高、经济增长停滞都是新兴市场引发投资者担忧的理由。 而归根到底，这都是多年全球性超低利率的结果。 ★经常账户从盈余到赤字——IMF数据显示，新兴市场经常账户状况自2007年以来非但没有改善，最近三年多甚至出现了从大幅盈余转变为赤字的恶化趋势。2008年，新兴经济体经常帐盈余占GDP百分比为3.44%，但在十年后的今天，这一比例狂降至-0.07%。 ★高负债——新兴市场拥有高达3.7万亿美元的创纪录美元计价债务。其中，土耳其与阿根廷债务规模各有将近2000亿与1500亿美元。穆迪预计，巴西的政府债务在GDP中的比例将接近80%，印度逼近70%，阿根廷在55%左右，马来西亚约为50%，土耳其、印尼、墨西哥等国家在30%附近。 3、全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估
新兴市场发现，他们突然间陷入了最恐怖的情形：美元升值、作为对手的发展中国家货币贬值、油价大涨、国际利率环境收紧、自己的金融市场濒临急剧崩盘。 美国加息以及缩表意味着货币紧缩政策，在外流通的美元变少了，加上减税政策，很多美元已经回笼，美元便会变得更加值钱了。 由于资本的逐利性，大量的资本会流入美国。至于为什么选择这么做—— 第一，美国现在的股市已经是处于一个非常高并且极具泡沫，吸引资本来让他们接盘，让股市能继续牛市。 第二，美国的负债也已经是达到了一个相当恐怖的数字，三轮QE之后，已经达到四万多亿，如果美元再遭到抛售的话，美国将会迎来极为严重的债务危机以及股市崩盘的风险，其威力不下于十年前的次贷危机。 尽管美债利率已有所回落，但仍接近数年高位。高企的利率和美元汇价的大幅冲高组合使得全球投资者对新兴市场的资产作出了紧急风险重估：借贷成本增加影响了这些国家的经济增长前景和投资吸引力，从而导致新兴市场的货币、债券和股市短时间内卷入了一场猛烈的抛售潮。 雪上加霜的是，就在美元和美债收益率双双攀升时，国际地缘政治局势再度陷入动荡，特朗普宣布美国退出伊核协议、重启对伊朗的严厉经济制裁，令市场担忧原油供应中断，油价由此大涨，布伦特原油期货价格冲上了2014年以来都不曾见过的高价位，连美元强力反弹都未能阻止这种涨势。 这意味着，新兴市场在承受外债负担加重、本币贬值、股市和债市大跌的同时，还面临着进口油价猛涨的困境。 4、人民币贬值压力以及资本外流压力增加 由于中国宏观经济运行状况良好，中国受美元升值的影响相对没那么严重，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。 由于美元以及美债收益率持续走高，目前中美利差小于60BP，处于历史低位，美元资产的吸引力增加，会增加资本外流压力，同时施压人民币汇率。中美利差仍有进一步缩窄的可能性，进而继续对人民币汇率施压。 一方面，需求疲弱，中国名义经济增速可能继续小幅下滑；另一方面，中国宏观杠杆率趋稳，同时，在国内外多重压力下，稳增长、调结构重要性提高，流动性边际宽松。 5、中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响。 良好的经济基本面是防风险的最有效方式。国际资本在支持我国实体经济转型升级和推进供给侧结构性改革方面具有积极作用，但要规模合理，避免发生债务危机。要拥有充足的外汇储备来应对可能发生的危机。资本短期剧烈流动会增加经济的不确定性，若避险情绪强烈，则需要适度的资本管制。中国还要关注地缘政治危机引起的资本外流。货币大幅贬值的地区一般金融开放程度较高，资本流动比较自由。 中国金融领域将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，中国也更容易受到外部冲击的影响，潜在的汇率风险也将增加，这需要我国不断完善金融监管制度，使金融开放程度和监管制度相匹配。 6、中国央行降存准的同时，会继续控制流动性甚至缩表：资管新规收缩信贷、表外去杠杆，资产价格承压。 下半年中国央行还会降存准，但这反倒意味着央行将继续控制流动性甚至缩表。资管新规收缩信贷。表外去杠杆，杠杆对应的资产价格也将承压，市场波动加剧。房地产、基建投资会回暖，股市也会反弹，但流动性缩量博弈只产生技术反弹，然后将会再次面对宏观流动性继续吃紧的现实。 在金融不确定性增加的情况下，中国央行或下调存准和/或利率以对冲宏观经济风险，央行的资产负债表增长往往放缓，甚至收缩。 正因如此，最近存准率的下调应被视为央行收缩资产负债表的一步。在经济周期的这个阶段，这种做法是很典型的。考虑到今年即将到期的MLF，以及中小银行的储备金仍低，同时如果房地产建设投资复苏，对银行贷款的潜在需求将会回暖，那么在下半年存准至少应再次下调。
投资参考
“煤价下跌+业绩反转”，火电板块中长期走强！
【研究员】：可可
结论：煤炭价格中长期将呈现下行趋势，因为短期发改委压低动力煤价格态度坚决。一旦煤价下行趋势确立，煤价下跌带给火电业绩的增厚可观。火电行业的盈亏平衡点是动力煤价格为630元/吨。从长期看，将煤炭价格控制在570元/吨的情况下，电厂的盈利颇为丰厚。从这个角度看，火电股还要看煤炭脸色。目前火电板块当前估值水平处于历史低位。同时电力行业本身还存在兼并重组的预期。这都将会使得电力板块上涨预期走强。此外，火电基本面走强，电力板块供需两旺，中期也利好该板块。总之，诸多因素将使得火电板块中长期走强。
【博览财经研报】近期发改委等相关部门多次发声，明确要将煤价调控至“500元/吨-570元/吨”的合理区间。前期持续走强的动力煤应声大跌。但是，一位了解煤电会议的相关人士对财联社却透露，发改委并未要求把现货价格控制到570元/吨以下，需要调控的是月度长协价的动力煤，发改委对现货价格的调控区间大概维持600-700/元吨。尽管该消息为得到官方的确认，但是博览研究员认为，煤炭价格中长期将呈现下行趋势，因为短期发改委压低动力煤价格态度坚决。 火电行业的盈亏平衡点是动力煤价格为630元/吨。从长期看，将煤炭价格控制在570元/吨的情况下，电厂的盈利颇为丰厚。从这个角度看，火电股还要看煤炭脸色。在发改委的调控下，一旦煤价下行趋势确立，煤价下跌带给火电业绩的增厚可观。 目前火电板块当前估值水平处于历史低位。同时电力行业本身还存在兼并重组的预期。这都将会使得电力板块上涨预期走强。 火电基本面走强，电力板块供需两旺，中期也利好该板块： ●从4月数据来看，需求端用电量持续高增长，创近七年同比增速新高。根据能源局公布数据，4月份全社会用电量5217亿千瓦时，同比增长7.8%；1-4月，全社会用电量累计21094亿千瓦时，同比增长9.3%。 ●供给端来看，根据统计局公布数据，1-4月，全国累计发电量为20877亿千瓦时，同比增长7.7%，增速较去年同期增长1.1个百分点。4月当月发电量5108亿千瓦时，同比增长6.9%，增速较去年同期增长1.5个百分点。通过数据可知，今年火电发电供给增速明显提速，但是增幅不及需求增幅。 总之，诸多因素将使得火电板块中长期走强。
电力板块供需两旺 近期电力板块表现非常强势。电力板块低位反转趋势可能持续，投资潜力值得中期跟踪布局。博览研究员认为，原因有三个方面： ◆首先，从供需方面来看，高频经济数据显示电力行业供需两旺。 ●从4月数据来看，需求端用电量持续高增长，创近七年同比增速新高。根据能源局公布数据，4月份全社会用电量5217亿千瓦时，同比增长7.8%；1-4月，全社会用电量累计21094亿千瓦时，同比增长9.3%。 由于今年春节较去年晚近半个月，节后工业复工较晚、严格环保限产仍未结束以及两会召开等多重因素影响，3月用电需求低迷（3月当月同比增速3.6%）。3月复工滞后效应以及环保限产结束在4月开始集中体现，4月份二产用电量同比上升7.2%、工业用电同比上升5.8%，带动4月当月用电量增速较去年同期提升1.8个百分点。 事实上，近几年，中国社会整体用电量增速持续加快。国家能源局1月发布的数据显示，2017年全社会用电量同比增长6.6%，与2016年同期增速相比上升1.6个百分点，是2014年以来新高。而最新公布的数据显示，今年前四月，全社会用电量同比增速达到9.3%。 分产业看，1-4月份，一产、三产和居民生活用电量增速都达到两位数，分别增长11.0%、14.6%和15.0%。二产用电量同比增长6.9%，对全社会用电量增长的贡献率为51.2%，拉动全社会用电量增长4.8个百分点。二产用电中，增长较快的是废弃资源综合利用业、石油煤炭及其他燃料加工业和汽车制造业，分别为24.3%、20.9%和17.5%;三产用电中，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长23.9%，房地产业用电量同比增长18.4%，公共服务及管理组织业用电量同比增长16.9%，批发零售业用电量同比增长14.7%，交通运输、仓储和邮政业用电量同比增长12.1%，住宿和餐饮业用电量同比增长12.1%。 从具体细分行业和产业来看，新兴产业加速发展和消费增长等带动企业用电量大幅增加，是用电量“快跑”的主因。中国经济目前处在转型当中，新经济比重越来越大，因此预计对发电量的需求进一步扩大。 ●供给端来看，根据统计局公布数据，1-4月，全国累计发电量为20877亿千瓦时，同比增长7.7%，增速较去年同期增长1.1个百分点。4月当月发电量5108亿千瓦时，同比增长6.9%，增速较去年同期增长1.5个百分点。通过数据可知，今年火电发电供给增速明显提速，但是增幅不及需求增幅。 ◆此外季节性天气因素也进一步增加火电的需求。今年江淮、华北地区入夏早，5月中旬已出现33度以上高温天气，提前进入用电高峰，电力行业需求继续巨幅扩张值得期待。 长期，煤炭价格将呈下降趋势，进一步利好火电板块 动力煤是火力发电的主要成本。前期煤价涨幅较大，超出市场预期。煤炭资源网的数据显示，截至5月11日，秦皇岛5500大卡动力煤价格报收于612元/吨，较上周反弹21元/吨，连续4周反弹46元/吨。动力煤价格上涨对火电板块有一定的压制作用。 但是，发改委控制煤炭价格上涨的决心较强。发改委已就煤价炒作上涨问题“发狠话”。 5月18日，发改委经济运行调节局负责人对外表示，当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取一系列措施，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。 近期发改委等相关部门多次发声，明确要将煤价调控至“500元/吨-570元/吨”的合理区间，但市场并不买账，挺价惜售氛围浓厚。因此发改委“放大招”，坚决压制煤炭价格。 一位了解煤电会议的相关人士对财联社透露，发改委并未要求把现货价格控制到570元/吨以下，需要调控的是月度长协价的动力煤，发改委对现货价格的调控区间大概维持600-700/元吨。尽管有非官方消息出面澄清发改委调控的是月度长协价，但是博览研究员认为，煤炭价格中长期将呈现下行趋势，因为短期发改委压低动力煤价格态度坚决。 一旦煤价下行趋势确立，煤价下跌带给火电业绩的增厚可观。 当秦皇岛港5500大卡动力煤的实际成交价在630元/吨左右的时候，是电厂的盈亏平衡点。当秦皇岛港5500大卡动力煤价格低于630元/吨时，电厂盈利。反之，当秦皇岛港5500大卡动力煤高于630元/吨时，则电厂会出现亏损。从长期看，将煤炭价格控制在570元/吨的情况下，电厂的盈利颇为丰厚。从这个角度看，火电股还要看煤炭脸色。发改委调控煤价消息澄清后，博览研究员认为，短期煤炭价格或将超跌反弹，但是长期仍然是下跌趋势，这将利好下游火电企业。
比如，根据火电企业财务分析可知，上市公司业绩对煤价敏感性强，龙头华能国际、华电国际的利润弹性为29%/37%（17 年煤价10元/吨的波动）vs 对电量的敏感性4%/5%（17 年利用小时数1%的波动）。华电国际在18年煤价-10元/吨的假设下，利润+13%。 从估值上看，目前火电板块当前估值水平处于历史低位，同时电力行业本身还存在兼并重组的预期。这都将会使得电力板块上涨预期走强。
钢铁供需共振，社会库存持续降低，基本面将进一步改善！
【研究员】：可可
结论：对于A股而言，房地产投资增速居高不下，钢铁需求端好于预期。而，供给方面钢企复产不及预期且环保因素进一步限产，钢铁社会库存连续10周下降后续还可能进一步下滑。此外，钢铁板块在经历前期大跌后，短期资金也有配置该板块的意愿。总之，未来钢铁板块基本面会进一步改善，并具有一定的投资价值。
【博览财经分析】中钢协发布分析文章称，2018年5月，中国20个城市5大类品种钢材社会库存合计环比继续下降，且降幅有所扩大；除冷轧卷板外，其余4个品种库存均有所下降。本月库存总量1139万吨，环比减少206万吨，下降15.3%。其中钢材市场库存总量1051万吨，环比减少201万吨，下降16.1%，港口库存88万吨，环比减少5万吨，下降5.0%。 博览研究员认为，钢材社会库存持续下降。主要有以下几个原因： 首先，在供给端方面，钢企复产不及预期。和讯期货对三家样本钢厂调研也显示其供应总量减少了6.6%左右。同时未来环保限产也会进一步降低市场供给，供给端整体收紧比预期要强。 其次，钢厂需求向好。3月底以来，工地陆续复工，下游需求逐渐释放。一方面，主要钢厂需弥补地条钢退出造成的需求缺口，产能利用率逐步上行。另一方面，房地产投资增速居高不下显示钢铁需求向好。今年1-4月房地产开发投资增速为10.3%，仅比1-3月10.4%下滑0.1个百分点，但是增速中枢整体明显高于去年。 在供需共振作用下，钢材社会库存降幅进一步扩大。除冷轧卷板外，其余4个品种库存均有所下降，下降幅度高达15.3%。其中钢材市场下降5.0%。钢材社会库存已经连续10周回落，表明下游需求持续向好。库存的持续下降对钢价有加强的支撑。 去年，包含钢铁在内的周期股在三季度领涨A股。但是，进入到去年四季度和今年一季度机构已经大幅减持。与2017年四季度相比，综合、纺织服装和钢铁等板块配置较低，相关板块股价大幅下挫。钢铁板块筑底信号明显。资金面上，机构增持钢铁板块意愿较强。 总之，对于A股而言，房地产投资增速居高不下，钢铁需求端好于预期。而，供给方面钢企复产不及预期且环保因素进一步限产，导致钢铁社会库存连续10周下降。钢铁板块在经历前期大跌后，短期资金也有配置该板块的意愿。 钢铁需求好于预期，而供给端进一步收紧，预计社会库存进一步下降 ◆钢铁的需求好于预期。 ●民间制造业投资增速向好，增加钢铁需求。 制造业投资增速有望于下半年向上。民营制造或是本轮扩张主力。2018年前4月制造业投资、民间制造业投资累计增速分别为4.8%、6%，较前3月累计增速分别上升1、1.35个百分点，民间制造业投资增长更强印证前期判断。市场长期关注基建、地产对钢铁需求的拉动，或忽视制造业投资重要性。本轮制造业投资增速向上，主要动力是制造业扩张及政策刺激下设备更新需求加速。 钢铁下游需求中建筑占比56%，其中制造业建安贡献25%。 从冶金工业研究院测算及钢研院地条钢测算看，粗钢下游需求中56%为建筑、18%为机械。根据Wind数据显示，2016年建安工程投资中，基建、地产、制造业占比均在25%左右，可推测制造业投资中建安工程（厂房建设）带来的用钢需求占比在14%左右。此外，制造业投资增长还将拉动设备工器具购置，利好机械用钢需求。 ●房地产投资增速好于预期。1-4月房地产开发投资增速、商品房销售额、土地购置面积同比分别为10.3%、9.0%、-2.1%，较1-3月分别累积同比10.4%、10.4%、0.5%均出现明显下滑，房地产投资下行压力同样明显。 如下图所示，我们注意到，4月份房地产投资增速尽管有所回落，但是增速仍维持在高位徘徊。而，此前市场预期，受到房地产调控影响，房地产投资增速将可能会下滑，预测中枢数据为6.5%左右。可见，实际数据明显高于预期。 ◆其次，供给端方面，钢企复产不及预期。和讯期货对三家样本钢厂调研也显示其供应总量减少了6.6%左右。供给端整体收紧比预期要强。 在供需共振作用下，钢材社会库存降幅进一步扩大。除冷轧卷板外，其余4个品种库存均有所下降，下降幅度高达15.3%。其中钢材市场下降5.0%。 此外，5月10日，河南省印发《关于征求2018年大气污染防治攻坚四大作战计划意见建议的通知》，提出10月底前实施钢铁等行业试点企业超低排放改造。环保限产不仅局限于高炉，对污染更大的烧结环节加大了限制力度，限制烧结直接减少了铁矿消耗。虽然部分钢材会通过添加废钢来提高粗钢产量，但是由于受到添加比例限制，预计粗钢边际增量有限。从目前的进度来看，大部分企业尚不能在标准日前达标，一旦面临停产整治，单月影响产量达500万吨以上，因此未来钢铁供给将面临较大的不确定性。 钢铁供给未来面临着更大的不确定性。对此，博览研究员认为，这极有可能再次点燃钢铁板块，重演去年的火爆行情。去年，包含钢铁在内的周期股在三季度领涨A股。但是，进入到去年四季度和今年一季度机构已经大幅减持。与17年四季度相比，综合、纺织服装和钢铁等板块配置较低，相关板块股价大幅下挫。钢铁板块筑底信号明显。资金面上，机构增持钢铁板块意愿较强。 对于A股而言，房地产投资增速居高不下，制造业投资回暖，表明钢铁需求端好于预期。而，供给方面钢企复产不及预期，且未来由于环保限产等因素导致供给端进一步严重压缩，因此预计未来钢铁价格坚挺。
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发表于 2018-5-25 08:47:52
