《6月份后期，中国央行采取“加息降准”可能性较高！》：博览研究员认为，6月后期中国央行采取“加息降准”的可能性依然很高。一方面，独角兽在国内纷纷上市以及CDR的推出对A股的流动性将会产生不可忽视的影响。为应对独角兽对资金的吸纳，博览研究员预计，央行后期会采取“降准或是释放MLF”增加市场的流动性予以对冲。另一方面，应对美联储加息，维持中美息差稳定，央行一直有在调高金融市场的利率水平。如今在美联储6月份加息之际，中国也很有可能会加息，至少很可能会上调货币市场的利率水平。 《新兴经济体风险提升，开启“加息”模式！》：那些严重依赖资本流入的新兴市场将面临程度不同的风险和危机。应对危机，这些新兴经济体近期也逐个加息在这轮加息潮中，6月份中国也可能也会跟随加息。危机诱发因子不仅是美元的走高。全球贸易形式的瞬息万变，特朗普与金正恩会晤的不确定性，都在削弱投资者的风险偏好。在这样的大环境下，博览研究员认为，中国A股也很难独善其身。
 博览视点
6月份后期，中国央行采取“加息降准”可能性较高！
【研究员】：可可
结论：博览研究员认为，6月后期中国央行采取“加息降准”的可能性依然很高。一方面，独角兽在国内纷纷上市以及CDR的推出对A股的流动性将会产生不可忽视的影响。为应对独角兽对资金的吸纳，博览研究员预计，央行后期会采取“降准或是释放MLF”增加市场的流动性予以对冲。另一方面，应对美联储加息，维持中美息差稳定，央行一直有在调高金融市场的利率水平。如今在美联储6月份加息之际，中国也很有可能会加息，至少很可能会上调货币市场的利率水平。
【博览财经研报】6月美联储加息板上钉钉。据CME“美联储观察”预期显示，美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率为100%。且，博览研究员注意到，近期其他经济体也陆续开始加息。在美联储加息之际，博览研究员认为，6月后期中国央行采取“加息降准”的可能性依然很高。 ◆独角兽在国内纷纷上市以及CDR的推出对A股的流动性将会产生不可忽视的影响。为应对独角兽对资金的吸纳，博览研究员预计，央行后期会采取“降准或是释放MLF”增加市场的流动性予以对冲。 ◆应对美联储加息，维持中美息差稳定，央行一直有在调高金融市场的利率水平。 目前，其他国家正在相继加息。土耳其两个月内加息三次；印度和印尼也在上周加息；最新加入货币干预行列的，是内忧外患夹杂的巴西……如今在美联储6月份加息之际，中国也很有可能会加息，至少很可能会上调货币市场的利率水平。 CDR首发，独角兽依次上升，防“流动性枯竭”，央行恐“降准” ◆博览研究员注意到，近期独角兽概念密集上市—— 除了独角兽纷纷上市之外，国内第一张CDR已花落“小米”：从中国证监会官网获悉，证监会已于6月7日接收并受理小米集团的《首次公开发行股票并上市》。至此，小米成为CDR试点的第一单申请。 而，近期监管层也陆续发布了关于独角兽上市的政策—— 6月6日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法，同时发布了包括IPO办法、创业板IPO办法在内的8份配套文件，为创新企业在境内发行股票和存托凭证（CDR）做好了制度安排。 北京证监局5月28日披露了《中金公司关于唱吧首次公开发行A股股票并在创业板上市辅导工作总结报告》。 博览研究员认为，按照目前的趋势，互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的独角兽企业，都能通过相关渠道、特别是CDR在A股上市或A股。 ◆A股流动性能承受多少独角兽？ 照此标准，目前共有阿里、腾讯、百度、京东、网易等5家已在海外上市的创新企业符合发行CDR的标准，合计市值约为7.1万亿人民币。到目前为止，只有腾讯已明确表示暂不考虑发行CDR。 国内上市的独角兽也是庞然大物，比如独角兽药明康德上市，市值近千亿；宁德时代预计估值1300亿元…… 从数据上看，独角兽在国内纷纷上市以及CDR的推出对A股的流动性将会产生不可忽视的影响。为应对独角兽对资金的吸附，博览研究员预计央行后期会采取“降准或是释放MLF”来增加市场的流动性。 应对美联储加息，中国央行预计接下来也会加息 ◆博览研究员认为，美联储6月份加息之际，中国也很有可能会加息。应对美联储加息，维持中美息差稳定，央行一直有在调高金融市场的利率水平—— 6月美联储加息板上钉钉。据CME“美联储观察”预期显示，美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率为100%。且，博览研究员注意到，近期其他经济体也陆续开始加息。 土耳其两个月内加息三次；印度和印尼也在上周加息；最新加入货币干预行列的，是内忧外患夹杂的巴西…… 对此，博览研究员认为，尽管5月29日央行上调了“28天”逆回购的利率水平，但是在6月份美联储加息之际，中国也可能像其他国家那样至少会上调货币市场的利率水平。
焦点透视
新兴经济体风险提升，开启“加息”模式！
【研究员】：可可
编者按：那些严重依赖资本流入的新兴市场将面临程度不同的风险和危机。应对危机，这些新兴经济体近期也逐个加息在这轮加息潮中，6月份中国也可能也会跟随加息。危机诱发因子不仅是美元的走高。全球贸易形式的瞬息万变，特朗普与金正恩会晤的不确定性，都在削弱投资者的风险偏好。在这样的大环境下，博览研究员认为，中国A股也很难独善其身。
【博览财经分析】以美国为代表的主要发达经济体货币紧缩，开始向新兴经济体“剪羊毛”。博览研究员注意到，那些严重依赖资本流入的新兴市场将面临程度不同的风险和危机。 应对危机，这些新兴经济体近期也逐个加息在这轮加息潮中，6月份中国也可能也会跟随加息。 危机诱发因子不仅是美元的走高。全球贸易形式的瞬息万变，特朗普与金正恩会晤的不确定性，都在削弱投资者的风险偏好。于是，我们看到，新兴市场国家一边要拯救被迫走低的汇率，另一边还要不得不面对债券被疯狂抛售的事实。 在这样的大环境下，博览研究员认为，中国A股也很难独善其身。 主要经济体紧随美联储一起进入到“加息”收缩周期 ◆美国进入到“加息+缩表”的货币紧缩周期后，主要发达经济体英国、加拿大、韩国等国家相继加息—— ◆如下图所示，美元指数经历3个月的箱体震荡之后开始暴涨。 全球流动性过剩时代即将结束，新兴市场正面临风险 ◆以美国为代表的主要经济体货币紧缩，新兴经济体市场遭遇抽血。2008年金融危机爆发后，发达经济体中央银行采取低利率政策，导致大量资金流入新兴市场寻求高收益、高回报。这改善了新兴市场资金状况，继而拉动了新兴经济体经济的增长。 然而，如今这些发达经济体开始紧缩货币，开始向这些新兴经济体“剪羊毛”。那些严重依赖资本流入的新兴市场将面临程度不同的风险和危机—— ◆应对危机，博览研究员注意到，这些新兴经济体近期也逐个加息—— 在这轮加息潮中，6月份中国也可能也会跟随加息。 ◆在这样的全球大环境下，中国A股也很难独善其身。 诱发因子不仅是美元的走高。全球贸易形式的瞬息万变，特朗普与金正恩会晤的不确定性，都在削弱投资者的风险偏好。于是，新兴市场国家一边要拯救被迫走低的汇率，另一边还要不得不面对债券被疯狂抛售的事实。在这样的大环境下，博览研究员认为，中国A股也很难独善其身。
决策参考
通过“战略配售基金”获取“高收益”的几点秘籍
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，参与独角兽基金投资可分为两个阶段，第一个阶段是近期的发行申购，对于关注“独角兽”公司投资机会，且愿意中长期投资忍受较长封闭期的投资者，可以拿出部分闲钱参与申购，但这部分资金不宜占比过高，导致自身的资金流动性需求受到影响。第二个阶段则是成立之后在交易所挂牌时，此时如果出现大幅溢价，参与申购的投资者可考虑逢高卖出、见好就收，更好的买点则在折价率扩大到一定阶段，至少不低于类似兴全合宜这类封闭式基金的“年化折价率”的水平，如能向高折价的定增基金看齐则更佳，届时将孕育更好的中长期投资机会。整体来说，投资者在第一个阶段投石问路少量参与申购，第二个阶段等待折价扩大跌出投资价值再介入，则胜算将比较大。
【博览财经分析】博览研究员认为，参与独角兽基金投资可分为两个阶段，第一个阶段是近期的发行申购，第二个阶段则是成立之后在交易所挂牌时。整体来说，投资者在第一个阶段投石问路少量参与申购，第二个阶段等待折价扩大跌出投资价值再介入，则胜算将比较大。 从历史数据来看，进行战略配售的股票在一年内整体有不错的股价走势。据Wind统计，2005年以来A股市场共有17只股票参与IPO战略配售，这些股票上市6个月后的平均涨幅为63%；上市后1年的平均涨幅为83%。 一边是A股迎接独角兽，首单CDR发行上市已经申报，独角兽战略配售基金6月11日正式开卖，网上销售已经开始。 另一边，海外的新经济独角兽新股，近期明显飙涨。近日在美股上市的哔哩哔哩和爱奇艺短短一个月内股价翻倍，而此前港股上市的平安好医生、阅文集团等近期股价也有明显回升。 哔哩哔哩较一个月前暴涨89.5%。爱奇艺最近一个月（22个交易日）的股价升幅为100.86%。值得注意的是，爱奇艺和哔哩哔哩的暴涨启动之时，5月初正式独角兽新政文件《存托凭证发行和交易管理办法（征求意见稿）》发布之后。 那么，看起来相当不错的一款创新型基金产品，参与价值有多大？回答这个问题之前，先要来看看何谓“战略配售”。 由于“独角兽”不少是大盘股，为了减少一次性大批量新股上市对股价形成冲击，因此有“战略配售”的机制，让持股量较大的战略投资者锁定12个月以上的时间再上市流通，而作为锁定不能流通的补偿，战略配售的部分另外划出，享受“百分之百的中签率”。比如工业富联，其战略配售部分为5.908亿股，占发行总量的30%，参与战略配售的机构投资者阵容豪华，除了中央汇金公司等央企、国企之外，还有民营的互联网三大巨头“BAT”。如果这六大公募基金成立，也将成为未来“独角兽”战略配售部分的参与者，投资者借道公募基金实现“百分之百中签”将不再是梦想。 战略配售基金具有长期投资价值 当前新经济增速明显，产出增长率大幅高于传统产业，新经济行业的优质公司多是掌握核心技术、市场认可度高，具有稳定的商业模式和盈利模式，对经济社会发展有突出贡献，能够引领实体经济转型升级的创新企业。伴随CDR的正式推出，为大众投资者提供了配置新经济优质资产的有效工具，将帮助投资者分享新经济增长红利，同时也为基金管理人提供了多样化工具，优化了投资组合的有效前沿。 博览研究员认为，伴随CDR正式推出，战略配售基金长期投资价值更加突显。虽然CDR发行公司多数为创新行业公司，这类公司拥有较高的内生增长率，但高增长常常伴随高波动，因此战略配售基金也具有较为鲜明的风险收益特征。 战略配售基金可使广大普通投资者有机会获得同优质、稀缺的创新企业共同长期成长的权利；作为混合型证券投资基金，其预期风险收益水平高于债券型基金与货币市场型基金，低于股票型基金。另一方面，战略配售基金合同生效后进入三年的封闭运作期，封闭运作期间投资者不能赎回基金份额，受各种因素的影响，买卖基金份额有可能面临相应的折溢价风险。投资者应根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。 这6只“独角兽基金”值得买吗？博览研究员分析了它的5大优势与4大劣势—— 优势1：命中率或远高于“打新” A股市场在拥抱新经济的浪潮声中，频频向创新经济伸出橄榄枝，已先后迎来三六零、药明康德、富士康、宁德时代的发行上市或借壳上市。 优质的大型企业上市，“打新”收益往往相当丰厚。以收获16个涨停开板的药明康德为例，截至6月5日收盘，药明康德股价为119.78元，相对于21.6元的发行价，中一签就意味着已有10.89万元盈利入账。 但是普通个人投资者，打新中签率比较“渺茫”(宁德时代中签率仅为0.0937%)。参考工业富联的案例，由于采用“战略配售+网下部分锁定”的创新发行方式，其战略配售数量约占发行总数量的30%。 此外，继5月3日提交了港股IPO申请之后，小米的CDR发行日程也呼之欲出。新时代证券研究所所长孙金钜指出，小米此次发行将包含香港公开发售、国际发售、CDR发售三部分。 其中，在CDR发售方面，预计配售流程与工业富联配售流程类似，在网上网下申购的同时可能引入战略配售。小米CDR也是“独角兽基金”考虑的目标，小米或许也将加入战略配售套餐。 优势2：投资费率低 业内人士介绍，战略配售型基金管理费和托管费会采取优惠政策，极可能费率不到普通基金的十分之一，每年费用计提设置上限，让普通大众能够低成本、低门槛参与顶尖科技公司的投资。 优势3：个人投资者享受与机构同等配售优先权 部分战略配售基金上限为500亿元，且分阶段销售：第一阶段时间内，仅对个人投资者发售，单一个人投资者限额50万元；第二阶段时间内，仅对特定机构投资者发售，特定机构投资者指全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金和职业年金基金四类机构投资者等。 优先个人投资者认购，若第一阶段时间内对本基金达到募集规模上限，则提前结束募集。 这意味着：普通个人投资者享受着和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权！ 优势4：制度红利 独角兽基金由证监会主导，在制度上享有一定红利，比如6只战略配售基金在参与投资CDR时，将有望获得一定折价。此外，独角兽基金对个人投资者的最高申购限额控制在50万，如果收益足够高的话三年锁定期对于投资者应该是可以接受的。 优势5：首批战略配售基金，稀缺资源 与普通打新基金不同，这6只为CDR、独角兽而来的基金，是战略配售基金，一种创新的基金品种，同时也是非常稀缺的资源。 因为，战略配售，即向战略投资者定向配售，战略配售基金可以在网上网下打新之前，优先获得市场上优质资产的战略配售，从而避免中签难的问题。对于老百姓来说，可以通过战略配售基金低门槛参与符合国家战略、具有核心竞争力的高新技术产业和战略性新兴产业投资，获得创新企业稀缺投资机会。 劣势1：有3年的封闭期 封闭期三年，6个月之后将在交易所上市，每半年开放申购一次（具体安排详见基金招募书）。不少基金应该在3年后自动转型。 业内人士称，封闭的意思，就是只有过了这个时间后，你才能向基金公司申请赎回。时间没到，就只能在股票市场上把它们卖给其它投资者。这里面最大的问题是，流动性差，变现难。 虽然原则上讲，没到期前可以卖给其它投资者，但往往会有较大的折价。一般来说，一个金融产品一定要考察它的流动性和风险。风险越大、流动性越差，收益补偿应该越高。 因此，尽管打新中签不成问题，但锁定期到了之后能否以成本价之上的价格顺利卖出套现，则不是百分百确定的事情。 如果新股发行价定得太高或上市之后市场低迷，等12个月甚至更长时间解禁期到了的时候，破发也不是不可能的事情。 况且，战略配售部分比重并不小，持股也比较集中，如果和“大小非”限售股解禁形成迭加效应，“独角兽”的价格将承受更大的压力。 虽然目前A股市场炒新惯性仍在，“独角兽”也受到热烈追捧，但未来众多“独角兽”逐步上市之后，其稀缺性将会减少，庞大的市值也不利于市场持续炒作。 此外，由于“独角兽基金”有最长三年的封闭期，即使“独角兽基金”挂牌上市时已经有浮盈，也有可能因为流动性折价的因素，让二级市场的交易价格将浮盈全部抹去。这点和定增主题基金类似，定增基金投资的定向增发股票和战略配售一样，都存在不能流通的锁定期，在二级市场上的交易价格普遍比净值低许多。比如，2021年8月到期，距今三年出头的九泰锐益基金6月5日的净值为0.987元，当天二级市场的价格仅有0.753元，折价率高达23.70%。 劣势2：未来的行情和政策不明朗 博览研究员要强调的是，投资“独角兽”也并非全无风险。一方面，投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小，主要是因为“独角兽”企业的经营模式大都成型，一旦遇到发展瓶颈，调整难度较大，“独角兽”企业面临着经营风险。 3年时间，市场可能会发生很多变化，封闭期不能卖出，万一出现风险几乎不能止损。 独角兽企业海外破发的情况比比皆是，比如平安好医生作为港交所上市新政后首只上市的“独角兽”，上市次日即告破发。 很多独角兽目前仍处于亏损阶段，后期盈利情况怎样，不确定性比较大。 博览研究员认为，CDR独角兽回归是目前资本市场的热点，市场也会大肆炒作，上市之后大概率能带来短期的上涨，但是从香港和台湾的经验看，股价涨到高位泡沫破裂后会是一地鸡毛的局面。 尤其是这些独角兽并不和企业成功划等号，大部分也都是互联网高科技企业，在三年的封闭期内股价的发展存在很大的不确定性。 劣势3：独角兽现在并不便宜 博览研究员强调，市场对于“独角兽”企业有着更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高的水平，而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。 回归国内的独角兽，一小部分是还没上市的，另外大部分是已经在海外市场上市的。例如在美国上市的京东、阿里等。 业内称，过去一些年，美股里的科技股涨得相当夸张。阿里过去两年翻了两倍，京东过去一年也涨了超过50%。从市盈率角度和PEG角度来看，估值已经不算便宜了，美股纳斯达克指数的估值处于近10年里的高位。 独角兽企业可能发生估值泡沫破裂的风险。独角兽由于是A股市场的新生事物，因而容易引发投资者的追捧与爆炒，导致估值产生泡沫。 且国内科技股的估值普遍较高，科大讯飞等企业估值均超过100倍。新股市值更多是情绪决定的，海外龙头科技股回归时估值大概率会高于当前在海外市场的估值，估值泡沫最终也会有破裂的时候，也有境内外市场的案例值得借鉴：此前通过借壳或IPO上市的诸如华大基因、分众传媒和三六零等都可以称之为独角兽企业。这些企业在借壳或上市之初，都遭到大肆炒作，在股价涨至高位泡沫破裂后，便开始了价值回归：按最高市值测算，华大基因市值缩水超过33%，三六零则超过48%。 香港市场也是如此，阅文集团、众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生被称为港股的“新经济五剑客”，但这批独角兽上市不久即纷纷破发，不少甚至市值腰斩，截至五月底，众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生均跌破发行价，市值较高位已缩水超1700亿港元。 今年4月，胡润研究院发布《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》，此次榜单中估值超100亿美金的“超级独角兽”有13家，估值总计超2.2万亿元。然而“独角兽”并非是企业成功的代名词，大部分也都是互联网高科技企业，在较长的封闭期内，公司经营、股价变化都存在很大的不确定性。 整体来看，投资“独角兽”也并非全无风险。一方面，投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小，主要是因为“独角兽”企业的经营模式大都成型，一旦遇到发展瓶颈，调整难度较大，“独角兽”企业面临着经营风险。 此外，3年时间锁定，市场可能会发生很多变化，封闭期不能卖出，万一出现风险几乎不能止损。 就目前来看，很多独角兽仍处于亏损阶段， CDR独角兽回归是目前资本市场的热点，市场也会大肆炒作，上市之后大概率能带来短期的上涨，但是从香港和台湾的经验看，股价涨到高位泡沫破裂后会是一地鸡毛的局面。尤其是这些独角兽并不和企业成功划等号，大部分也都是互联网高科技企业，在三年的封闭期内股价的发展存在很大的不确定性。 火热的市场氛围下，关于“独角兽”基金的质疑声也越来越大。目前市场主要提出三项质疑：第一，独角兽企业估值风险；第二，由于三年封闭期和CDR项目锁定期带来的资金流动性风险；第三，海外市场高度关联风险。 但也有不同观点指出，以阿里巴巴、百度、京东、网易和腾讯这5家公司来看，这些企业虽然体量庞大却仍在高速增长。2015年至2017年，这5家公司的营业收入平均年增幅为44%，总市值平均增幅87%，所以它们其实属于“成熟成长期”企业，并非不在成长期。 同时，目前中美科技板块估值相差较大，再参考AH股溢价的情况，其认为这些盈利能力强、估值相对较低的新经济领域科技巨头，回归A股有望享受一定的估值溢价。 将独角兽基金与2008年首批QDII出海投资惨败的情况进行类比可以看到，QDII出海投资惨败有各种各样的客观原因，但是对海外投资标的不够熟悉是其中之一。而CDR都是主要业务在国内的优秀公司，国内研究员无论从深度和广度而言都有相当的优势，至少从对标的的熟悉程度上看，最新发售的战略配置基金在这一点上相比早前的QDII出海，具有优势。 总体而言，博览研究员强调，市场对于“独角兽”企业有着更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高的水平，而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。 6只战略配售基金配置的11位基金经理过往战绩如何？ 南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商等六大基金公司申报的“独角兽”基金，其拟任基金经理数量达11人，其中易方达基金拟任基金人数4人，嘉实基金、招商基金各为2人，另外3只基金各拟任1人。“独角兽”基金拟任基金经理情况如下： 投资回报率方面，Wind统计显示，“独角兽”基金拟任基金经理中，有10位投资总回报率为正，其中投资回报率最高的达到了216.07%。此外，有3位基金经理的投资年化回报率超过10%。 统计显示，拟任的11位基金经理，目前合计管理的基金产品数量达到42只（ABC类分开计算），其中嘉实基金刘宁管理的基金产品数量达15只，易方达基金胡剑管理的基金产品数量也达11只。 何时买胜算高？ 具体募集时间：第一阶段：个人投资者(6月11日至6月15日)，第二阶段：全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金(6月19日)。 第一阶段募集期结束后，基金募集规模若是没有达到500亿元，进入第二阶段募集期。值得注意的是，战略配售基金只通过场外公开发售，没有场内发售。 总体来说，“独角兽基金”的投资分为两个阶段—— 第一个阶段是近期的发行申购，对于关注“独角兽”公司投资机会，且愿意中长期投资忍受较长封闭期的投资者，可以拿出部分闲钱参与申购，但这部分资金不宜占比过高，导致自身的资金流动性需求受到影响。 第二个阶段则是成立之后在交易所挂牌时，此时如果出现大幅溢价，参与申购的投资者可考虑逢高卖出、见好就收，更好的买点则在折价率扩大到一定阶段，至少不低于类似兴全合宜这类封闭式基金的“年化折价率”的水平，如能向高折价的定增基金看齐则更佳，届时将孕育更好的中长期投资机会。 因此，投资者在第一个阶段投石问路少量参与申购，第二个阶段等待折价扩大跌出投资价值再介入，则胜算将比较大。 博览研究员认为，必须分清独角兽基金上市后可能遇到两种情况—— 其中之一：独角兽基金二级市场上市后出现折价 如果“独角兽基金”在发行之后半年到交易所挂牌上市，极有可能是参与了多家“独角兽”新股配售，在股价大幅上涨的阶段，基金净值也会因此水涨船高。 在这种情况下，即使出现预期中的流动性折价，也很有可能让参与认购的基民取得正收益。 这种情况在以往并不少见，如2017年8月成立的银华明择基金，去年11月24日在上交所挂牌时净值为1.0991元，虽然场内交易价格出现流动性折价，但当天收盘仍有1.036元，虽然比净值折价5.74%，但却比1元的认购价上涨了3.6%。未来这6只“独角兽基金”如果运作顺利，有较大概率出现类似的表现。 其中之二：独角兽基金二级市场上市之后出现溢价 由于“独角兽”新股的大幅炒高，“独角兽基金”成为市场关注的另类对象，导致在交易所挂牌首日不仅没有折价，反而出现大幅溢价。 这种情况对于发起成立时参与认购的基民固然是福音，但对于二级市场买入的投资者却极有可能是一次被收割的陷阱。 高溢价“逆天而行”炒作封闭式基金，早晚需要回归到净值表现和流动性折价的制约，盲目追高买入风险较大。 博览研究员认为，参与独角兽基金投资可分为两个阶段，第一个阶段是近期的发行申购，对于关注“独角兽”公司投资机会，且愿意中长期投资忍受较长封闭期的投资者，可以拿出部分闲钱参与申购，但这部分资金不宜占比过高，导致自身的资金流动性需求受到影响。 第二个阶段则是成立之后在交易所挂牌时，此时如果出现大幅溢价，参与申购的投资者可考虑逢高卖出、见好就收，更好的买点则在折价率扩大到一定阶段，至少不低于类似兴全合宜这类封闭式基金的“年化折价率”的水平，如能向高折价的定增基金看齐则更佳，届时将孕育更好的中长期投资机会。 整体来说，投资者在第一个阶段投石问路少量参与申购，第二个阶段等待折价扩大跌出投资价值再介入，则胜算将比较大。
独角兽的“天然主食”果然是A股上的“韭菜”？
【研究员】：田文
编者按：目前的6只“战略配售”基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%，可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的“打新”，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在！作为一只战略基金，国家的目的是想让优秀的企业在A股上市，比如小米、滴滴、美团，但A股的门槛和规定较多，导致这些企业无法在A股上市。现在国家的想法是，先把资金的供给方提供出来，以备后来股票回归A股，最终的目的不是做大这几家基金，而是为后来回归A股做准备。这个决策估计是更高层面的政府想法，目的是做好示范效应，为以后优秀企业选择在A股上市做好示范，因此大概率不会出现破发，至于收益，历史数据显示， 2017年以来所有上市满1年的新股中，超过8成在上市12个月后取得正收益，平均涨幅为121.53%。
【博览财经分析】2016年以后A股市场IPO的公司，其上市1年后的股价，平均涨幅166%！据WIND数据统计，2017年以来所有上市满1年的新股中，超过8成在上市12个月后取得正收益，平均涨幅为121.53%。仅35只新股上市满1年后破发，平均较发行价下跌14.65%。以新近上市的药明康德为例，该公司发行价25.92元，上市后连续16个涨停，涨幅超400%。 目前的6只“战略配售”基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%，可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的“打新”，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在！ 作为一只战略基金，国家的目的是想让优秀的企业在A股上市，比如小米、滴滴、美团，但A股的门槛和规定较多，导致这些企业无法在A股上市。现在国家的想法是，先把资金的供给方提供出来，以备后来股票回归A股，最终的目的不是做大这几家基金，而是为后来回归A股做准备。 这个决策估计是更高层面的政府想法，目的是做好示范效应，为以后优秀企业选择在A股上市做好示范，因此大概率不会出现破发，但是会不会得到暴利这个无法判断。 据了解，这6只由证监会主导的“独角兽”基金，事实上已有2个月准备时间。但从5月29日正式上报到6月11日开始发行，中间各项流程仅9个工作日，足见推进之快。 而在“独角兽基金”火速获批之后，市场奔走相告，该基金宣传力度之大，可谓是前所未有。据说，网友的老妈去菜市场买菜，被塞了一张独角兽打新基金的粉单—— 还有更离谱的是，有基金销售人员以短视频的方式在抖音上进行推销，销售手段真的是花样百出。这次基金公司到底承诺给销售人员多少提成，真的是太卖力了。 独角兽基金与以往销售的基金有很大不同，首先它是基金新品种，属于集合投资。也就是说，独角兽公司的股票都会买一些，不会只投一两家公司。 但是有一点是与所有基金的性质一样的，就是不承诺投资回报率，它的收益和亏损率均未知，投资者要有思想准备。但可以明确的是—— 1、作为一个“自上而下”的战略性基金，基金获配的量、折扣以及将来投资的股票都还没有具体详细规定，但这确实是创新驱动转型在资本市场上的映射。过去有许多优秀的企业都没有在A股上市，比如阿里巴巴、腾讯等，战略导向希望这些公司能够回归A股。 2、获得配售的股票主要为移动互联网、医药、高端制造（与2025相关的股票），代表着未来真正有增长性的资产，并非是周期性资产，另外全球在进行科技竞争，通过资本市场吸引是关键。与QFII的区别有一点在于，本基金包含未上市的股票，比如说小米，本基金可以获得其他方式无法获得的稀缺性。 3、这些基金简单来说就是一个打新产品，但是与之前的打新产品不同。本产品获配资产的定价方式至今还没有出来，但工业富联的定价很有可能作为一个重要参考。普通公募基金通过网下打新配售富士康的打新比例只有0.17%，而通过战略投资人的方式参与打新获得的最低配售比例1.1%。而现在只有六家基金公司进行平分，预计获配占比会比以上的数据高。这也与普通的公募基金不同，获配比例差别十倍，这对收益率是决定性的。 4、本产品适用于长期投资者，而不适用于短期的投机者，封闭期三年，期间只能申购不能赎回，三年后的规模可能达到500-1000亿之间，对1000亿的资金如何资产配置取决于基金公司的实力。 5、管理费、托管费比货币基金都低，这体现了国家的意志，还是希望未来代表中国增长的企业能够在A股上市，让融资方和投资方形成良性的反馈。 关于新版国家队独角兽基金的32个“为什么” 理论上存在股票价格低于配售价的风险，这个是无法保证的，基金无法承诺保证收益，但是这个产品大概率不会亏钱。就此，一家“战略配售”基金相关负责人就热点问题做了回答—— Q1：产品的风险是不是股票锁定一年后，股票价格低于配售价的风险？ A：这个应该是不确定性，股票型基金的风险和收益是匹配的。真正的风险应该是系统性风险，比如说挤兑风险，但是这个是不可能的，另外也有人问到在封闭期两年零九个月的时候，突然有个大体量的CDR，比如阿里巴巴，要占用20%的仓位，但基金仓位已经90%，应该怎么办？其实之前持有的第一批股票就可以卖出了，特别看好就可以选择继续持有，一些质地不好的或者上涨过多的股票就可以选择卖出。理论上存在股票价格低于配售价的风险，这个是无法保证的，基金无法承诺保证收益，但是这个产品大概率不会亏钱。作为一只战略基金，国家的目的是想让优秀的企业在A股上市，比如小米、滴滴、美团，但A股的门槛和规定较多，导致这些企业无法在A股上市。现在国家的想法是，先把资金的供给方提供出来，以备后来股票回归A股，最终的目的不是做大这几家基金，而是为后来回归A股做准备。这个决策估计是更高层面的政府想法，目的是做好示范效应，为以后优秀企业选择在A股上市做好示范，因此大概率不会出现破发，但是会不会得到暴利这个无法判断。 Q2：市场在贸易战的影响下有较大的波动，未来独角兽回归将会带来什么影响？ A：贸易战与产品的相关性不大，贸易战体现了两国在科技领域的较量，美国的成功是“华尔街+硅谷”，既有融资方，又有投资方，硅谷形成的特有的PE投资文化，华尔街二级市场的高估值，形成了正向的反馈，国家就是这个意志，不仅要有硬的产业，也有软的资本市场支持。未来经济应该是震荡，但是结构性机会还是很多，掌管的其他基金也是遵循国家科技创新、医疗服务转型驱动作为投资主线。市场对独角兽回归A股的分歧很大，有些人认为这好比是“抽血”，但我认为这是国家最小限度减少市场的冲击，以前市场大跌是由于投资和融资的不对称，在没有资金入场的情况下，贸然进行融资的结果。但这次是通过基金把资金募集起来，这样能够维持二级市场的良性循环。另外国内的货币非常宽松，不缺资金，而是缺优质资产，这次回归的资产都是优质的，可以改变A股的生态，也对科技产业的推进也有很大的价值，对未来A股的指数也有正向的作用。 Q3：战略产业包括哪些？ A：目前也没有名单，国务院给出七大支持行业：互联网、大数据、云计算、AI、高端制造、医药、集成芯片，总结下来应该是高端装备制造、医药、互联网、集成芯片这四大行业。 Q4：投资策略是什么？ A：前三年股票型资产主要是战略配售，主动性体现在三个方面：（1）在没有充足的额度前，要进行债券管理，主要投资于国债、AAA利率债；（2）一年解禁后做出卖出与否的选择；（3）投资者是长期投资者，公司也有能力支撑500亿基金的主动管理。 Q5：产品为什么选择封闭三年？产品的建仓策略是什么？ A：封闭三年是证监会规定的，不希望短期炒股；建仓策略的主动性体现在一年以后股票要不要卖，在什么时候卖，在前期的股票上全部是由证监会决定，三年内只有卖出的权利，没有买入的权利。 Q6：战略配售是否每个标的都参与，还是会进行精选？一年后退出是什么样的节奏？ A：在股票的买入上没有自主权，只有被动接受，另外国家层面已经进行了精选，再进行精选也是低效率、无价值。一年后的退出，取决于证监会未来可能出台的细则，目前，如何卖出还没有出台相关的细则。 Q7目前独角兽是否存在估值偏高？ A：如果是周期股，什么样的公司都抵御不了周期，但是现在是投资于成长股，如果估值特别低，那么就可以享受成长和业绩的收益，如果估值偏高，那么通过成长是可以抵御的，只要拉长维度，这方面的问题不大。 Q8：产品的适用人群有哪些？ A：特别不适用的人群：满仓赌一只股票，希望三年后涨几个板的人群，以及短期投资者。主要适用两类人：第一类是有长期规划，比如说计划三、五年的教育基金、养老基金；第二类是资产规模很大的人群，用于平衡资产，分散组合。 Q9：定价的方式是什么？配售的估值水平是多少？是否有折扣？ A：定价的可能方式大概率是以“工业富联”为参考，A股的定价方式主要有两种：一种是以23倍作为定价，比如药明康德，但是这样不会获得较多的量；第二种是自主询价，这种方式会保证较多的量。是否有折扣的可能性不能排除，还需等政策细则出台。 Q10：小米是否会在港股和A股有估值差别？ A：主要依赖于两地的投资者，A股也未必会比港股贵，从“工业富联”来看，A股的投资者保持着理性，估值水平还是由市场进行制定。 Q11：小米有上市的时间表吗？CDR是按照定向增发的方式还是按照二级市场买卖股票的方式发行？ A：没有，这需要更高层面的决定；更偏向于认为在美国上市公司会发CDR，在原有的市场有基础证券，而不是做定增。 Q12：本产品会不会像打新基金一样？ A：本产品适用于稳健投资者，通过构建一个组合，希望享受到成长性的红利，而不是交易红利。 Q13：主动操作部分，是基金经理决策多一些还是公司整体决策在里面？ A：本产品作为战略基金，卖出的操作不会很随意的；另外，在做决策时，最终决策的是基金经理，但是有稽核、审核的约束，以及研究员的支持、深度报告，还要经过投委会，本基金将来内部会有个流程。 Q14:前期是被动地接受,是监管部门在把控，依贵公司推测后期是否政策会适当放松?现在的情况是什么?有主动权吗?如果有会做什么安排？ A：偏被动为主因为产品是战略配售基金,所以不会存在某只股票被疯抢和抛弃的情况。如果可以主动选择则会非常考验基金经理对其包含的七个行业的了解，将会涉及到各个行业的调研。 Q15：几个月内五六成仓位有问题吗？ A：证监会规定作为股票类基金，六个月需要达到八成的仓位,但是这个新出台的产品是从0-100%，并没有硬性规定。六个月后还有上市基金需要发售,仓位太低会造成收益率降低从而对他们不利,所以从政府角度出发应当会给予二级市场一定的支持和鼓励，大家可以观察到从富士康到药明康德在国家意志下，上市节奏都是比较快的。 Q16：请问这次产品的战略储备和配售列表存在吗？ A：现在暂时没有任何渠道，但以我们内部的推测和判断，此次将会集中在市值最大的前二十个企业以及全球活跃的一些独角兽企业(市场估值大于十亿美金的中国企业)。以这样计算将会有超过一百只的股票列表，所以不用担心。 Q17：CDR这次的模式是按基础证券发行（会直接在二级市场进行交易），还是采用定向增发？ A：我偏向于第二种，这次参与的企业需在美国要有一些期初证券，不是新发行的股票。但是与此同时不排除有进行二次上市的可能性。 例如：阿里巴巴拿出一部分基础证券，交付到托管行做成CDR之后回归国内进行销售。 定价是完全看国内市场给他什么定价，但是好处是国外市场已经存在一个定价可以给基金经理作为参考。 Q18：这次的定价模式会采用传统的战略配售23倍还是类似工业富联的新兴定价方式呢？ A：传统模式的23倍，新股在A股上市后会产生接连涨停板。定价模式不适合这次的战略配置是因为那些使用传统模式的股票盘子都很小，股价却爬升地很高，造成最后每个人的打新都很低。 比较相信这次的定价模式会采用最新的工业富联相类似的定价模式。这种新模式采用网下询价，战略投资者和散户都是被动的接受这个价，但是最后的结果是战略投资者是有做到百分之一的战略配售量的。 Q19：会不会有存在折扣？ A：不排除这个可能，国家希望让利，形成正反馈。 Q20：请问产品年化收益率是什么？ A：可以从三个变量值猜一下，第一个为个股数量；第二个为上涨空间（例子：如果八折，理论上静态有百分之二十的上涨空间）；第三为配售比例。但三个到目前为止都没有政策细则。 Q21：关于解禁期的理解？ A：证监会规定最低为十二个月，具体可以有企业来制定。但我方认为企业没有动机去要求延，因为如果采用询价方式，解禁期改的越长，流动性便会越差，最终将对估值产生损耗。 Q22：现在的解禁期分别是多少？ A：有十二个月和十八个月和主动要求的十八个月，但绝大部分会是十二个月。 Q23：这款三年到期的产品流动性如何？第二年会不会做配售？ A：三年之内汇添富都是被动地接受。流动性风险可能性将会很小，仓位在解禁期之后可以进行更改以匹配流动性。第二年结束到第三年开始期间肯定会做流动性的匹配。 Q24：卖出主动权完全在我方？ A：解禁期之后会有主动权的体现。 Q25：CDR风险主要是在哪一方面？ A：传统来说CDR的风险主要存在于公司质地，估值过高和一些周期股的投资回报率。公司质地不用担心，这次产品里主要包含的是非常成熟和有价值的各个行业的龙头企业。估值方面，汇添富的公募基金往下打新是有市场化约束的。再者我们这次没有投周期股，周期会存在高点上市。而我们这次选择的我们投的成长类股票。作为优秀的成长类股票，短期估值过高需要一段时间消化，估值过低会是一个盈利和估值的商机。综上所述，风险较小。 Q26：减持上有没有流动性风险？ A：问题不大，一年之后会有减持细则，如果盈利太多，证监会会有安排，股本方面上市的都是大盘股，不会有问题。 Q27：对于已在国外上市的企业，回归A股后，国内外价格是否会有差异？ A：和国内价格肯定不会完全一样但是拉长会有一个回归。大盘股，价差基本在百分之五以内。 Q28：是否有折价溢价空间？ A：如果最后是A股询价产生，和美股的折价和溢价要通过最后的定价产生，但是已知发行CDR的企业是比较成熟的，不会有太夸张的折价溢价。 Q29：权益类资产谁负责？债券类谁来负责？ A：会有债券经理参与其中，最后的收益还是靠配售这一部分。 Q30：债券仓位比较高，大约会是多少？ A：至少要预留百分之十的仓位给CDR，全部都是债券会有流动性问题。在没有打新的情况下，要保证收益，会做一些货币型基金保证收益率。 Q31：会不会到后面供我们投资的标地越来越少？ A：按照现在国内科技发展速度，我觉得标地只会越来越多，政府目的是形成良好的融资环境。少是因为大家觉得企业需要达到市值大于两千亿以及收入上两百亿。但是忽略了政策中提到的营业收入快速增长和国际技术领先。我对中国企业创新速度还是持有乐观思想。 Q32：营业收入快速增长、国际技术领先的企业风险会不会很大？ A：我们是五百亿的体量的组合类基金，前两类要求已经所能参与的企业数量做了删减，假设我们50%是买的阿里巴巴一类股票，将会享受到美股的增值，30%买的是小米等二类的股票，会有弹性的上涨空间；20%买快速增长类型的股票，尽管这类股票波动较大，但是最终我们希望会呈现出一种盈利的组合。
| 
发表于 2018-6-11 09:05:04
