高善文：牛市格局未变，转入灾后重修

        在6月28日的旬报中，我们以为市场大概仍旧处在牛市格局，但提示客户对短期调解的时间和深度要有须要的预备。我们进一步以为市场的公允程度大概在3000-3500之间，市场的下跌有大概在这一区间的上限附近稳固下来。
        已往十多天市场下跌之快速和惨烈是超出我们预期的。但看起来市场确实大概已经在3500点左右稳固下来。固然，思量到指数的失真，市场的真实程度大概位于我们提出的公允区间的中枢程度。
        当局的断然救市步伐对市场规复起到了至关紧张的作用。但从较长时间看，估值层面泡沫的大幅消除大概对于市场企稳同样紧张。
        我们以为现在市场最恐慌的时间已经已往，正在转入以区间整理为特性的灾后重修。从估值、实体经济活动性趋势和经济远景看，我们倾向于以为市场好像仍旧处于牛市格局，但重新规复强势上涨必要对第三级火箭点火简直认。这方面的迹象现在仍不明白。
        在实体经济层面，高频经济增长和工业品代价早在5月中下旬已经开始显着走弱。草根数据表现6月份的终端需求非常疲弱。我们估计下周公布的6月份经济增长很大概低于预期。
        随着股票市场恐慌的竣事，7月9日商品期货迎来大涨。但思量到经济根本面走弱的制约，商品代价的反弹不可连续，并大概很快重新进入下跌的通道。
        随着经济增上进一步恶化，二季度困扰债券市场的经济企稳规复和钱币收紧预期会渐渐消散。钱币政策面对进一步宽松的压力，这些因素都会驱动长端利率继承下行，乃至大概进一步突破本年2月份的低点。

A股暴跌竣事，转入箱体震荡

        在6月28日的旬报中，我们以为市场大概仍旧处在牛市格局，但提示客户对短期调解的时间和深度要有须要的预备。我们进一步以为市场的公允程度大概在3000-3500之间，市场的下跌有大概在这一区间的上限附近稳固下来。
        已往十多天市场下跌之快速和惨烈是超出我们预期的。但看起来市场确实大概已经在3500点左右稳固下来。固然，思量到指数的失真，市场的真实程度大概位于我们提出的公允区间的中枢程度。
        当局的断然救市步伐对市场规复起到了至关紧张的作用。但从较长时间看，估值层面泡沫的大幅消除大概对于市场企稳同样紧张。
        我们以为现在市场最恐慌的时间已经已往，正在转入以区间整理为特性的灾后重修。从估值、实体经济活动性趋势和经济远景看，我们倾向于以为市场好像仍旧处于牛市格局，但重新规复强势上涨必要对第三级火箭点火简直认。这方面的迹象现在仍不明白。

短期增长有压力

        固然近期商品代价暴跌有股票市场恐慌感染的因素，但高频经济增长和工业品代价早在5月中下旬已经开始显着走弱。草根数据表现6月份的终端需求非常疲弱。我们估计下周公布的6月份经济增长很大概显着低于预期。
        值得留意的是自7月7日以来的三天时间，6大发电团体的日均耗煤量较前期程度骤降20%，如许剧烈的变革是非常少见的。这大概来自短期的扰动，也大概与金融市场恐慌和商品暴跌有关。股票市场瓦解无疑对正在走弱的经济增长有负面打击，将来走向值得注意和观察。

        房地产市场的复苏仍在继承，近期30个大中都会生意业务量已经回到客岁底的高位。只管草根信息表现股票市场的瓦解影响了部门一线都会的房地产市场。但我们以为，中国房地产市场的重要驱动力是活动性、周期性颠簸和经济增长，股市财产效应的影响在已往汗青上并不明显。从这一角度思量房地产市场的规复在下半年仍旧是可以连续的。
        本轮地产复苏一线都会由于房地产市场布局变革等缘故原由房价涨幅剧烈，但二三线都会房价现在只是止跌。固然地产复苏有利于投资的企稳，这大概在年底大概来岁上半年就能显现出来。但思量到整个房地产市场仍处于去库存中，投资企稳必要的时间会比已往周期更长，投资规复的弹性大概也会更低。

商品代价暴跌

       克日商品期货暴跌重要是受股市瓦解的感情感染。但工业品期货代价指数自6月上旬以来就出现趋势走弱，此中和国内需求关联密切的螺纹钢和水泥代价屡创新低，表现终端需求非常萎靡。随着股票市场恐慌的竣事，7月9日商品期货迎来大涨。但思量到经济根本面走弱的制约，商品代价的反弹不可连续，并大概很快重新进入下跌的通道。

        本日公布的6月PPI生产资料代价环比下跌0.56，跌幅明显扩大。由于6月份低级商品原油、煤炭和铁矿石代价相对稳固，以是剔撤除客岁四序度和本年年初由于原油代价下跌导致的PPI下滑，6月份的PPI环比程度处在已往几年的底部，这大概暗示了需求走弱的压力。
        6月CPI同比增速1.4较上月略有回升，团体处在比力弱的程度。受肉禽和蔬菜代价推动，食品同比略有回升。受房地产复苏的影响，居住类代价也有小幅回升。团体来看，将来中短期通货膨胀压力并不大。

债券市场仍旧存在时机

        由于股票市场瓦解的连锁反应，7月8日部门金融机构由于活动性告急抛售利率债，致使日内债券代价出现大幅颠簸。但随着证金公司向市场和基金公司提供活动性，去杠杆导致的活动性正反馈的压力有明显减轻。
        停止7月8日，两市融资融券余额已经过6月中旬2.2万亿降落百分之三十至1.4万亿。思量加入外高杠杆配资早已平仓，融资融券余额大概代表了股票市场重要的杠杆泉源。股票市场的去杠杆得到了实着实在地推进。

        随着股票市场瓦解，IPO停息资金回流，和前期降准降息的影响，银行间资金供应变得充裕起来。近期债券收益率出现广泛的降落。十年期国债利率在3.4左右，较前期高点降落了20个BP。各种限期的名誉债收益率也出现30个BP左右的普降。
        随着经济增上进一步恶化，二季度困扰债券市场的经济企稳规复和钱币收紧预期会渐渐消散。钱币政策面对进一步宽松的压力，这些因素都会驱动长端利率继承下行，乃至大概进一步突破本年2月份的低点。

环球市场和经济

        近期环球市场受希腊危急和中国股市恐慌影响，出现避险感情。外洋发达国家的国债收益率广泛回落，股票市场下跌，避险钱币汇率升值，其他风险资产受到抛售。但团体来看，中国对环球的打击重要表现在商品、人民币汇率、中概股和港股，对环球其他资产的影响偏小。随着A股市场恐慌的平复，各类受打击的市场也出现规复性回调。
        在A股大幅回调配景下，AH股溢价创2009年年中以来新高。由于A股的金融石油石化大蓝筹受救市影响代价下跌较少，大蓝筹决定了AH股溢价的走势。别的股票AH股溢价相对高点已经回调10%，但较汗青均匀程度仍旧偏高。

        本年以来环球工业增长非常低迷，二季度工业环比大概靠近停滞。新兴经济体的增速已经低于2012年最低程度，发达国家工业增速也出现快速降落。更低的工业增长带来环球商业的减速，这也是本年以来中国出口非常低迷的缘故原由之一。环球工业减速和商品供应扩张将对商品代价形成连续地压力。而发达国家利率的正常化也多少受到环球经济减速的倒霉影响。

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