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《迫在眉睫：川普最快下周对2000亿美元关税下手，新兴市场风波再起！中国以“减税”对冲》：8月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，再次强化了“扶持实体经济、稳增长”的政策基调，值得注意的是，此次会议“从善如流”的作出“人心所向”的减税政策，而这一政策调整的国际背景值得关注：美国在接近于“弹压后院”之后，再次增强对华围堵（传特朗普计划最快于下周对2000亿美元中国输美商品加征关税）；与此同时，新兴市场风波再起，中国经济发展的外部环境更加严峻，此时，只有一门心思搞好国内的经济增长，才能够增强应对外部压力的条件。在此背景下，无论是即期的“稳基建”，还是长远的“高科技”，都需要一个个具体的企业，尤其是中小微企业的参与，来实现经济“高质量的发展”与就业的稳定，而此时，民营企业正遭遇四年来最差经营状况，减税，已经是“迫在眉睫”…… 《应对之道：雄安、海南、粤港澳，多个“改革高地”相继加速实现高质量发展的经济转型升级》：博览研究员注意到，近年来，随着国内外经济政治形势的“重大变化”，决策层在“提高国家治理能力、转变经济增长方式”等顶层设计上做了一系列颇有创意与胆略的积极探索，从对外的一带一路，命运共同体，积极主导“贸易自由化、经济全球化”，以及今年以来的“深度扩大对外开放”；对内，则从此前的简政放权到“自贸区、负面清单”，再到雄安新区、粤港澳大湾区、海南自贸岛等，利用各种“改革创新”的平台，为整合各地资源、搭建改革开放、锐意创新的氛围与载体，而雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！
迫在眉睫：川普最快下周对2000亿美元关税下手，新兴市场风波再起！中国以“减税”对冲
【研究员】：田文
结论：8月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，再次强化了“扶持实体经济、稳增长”的政策基调，值得注意的是，此次会议“从善如流”的作出“人心所向”的减税政策，而这一政策调整的国际背景值得关注：美国在接近于“弹压后院”之后，再次增强对华围堵（传特朗普计划最快于下周对2000亿美元中国输美商品加征关税）；与此同时，新兴市场风波再起，中国经济发展的外部环境更加严峻，此时，只有一门心思搞好国内的经济增长，才能够增强应对外部压力的条件。在此背景下，无论是即期的“稳基建”，还是长远的“高科技”，都需要一个个具体的企业，尤其是中小微企业的参与，来实现经济“高质量的发展”与就业的稳定，而此时，民营企业正遭遇四年来最差经营状况，减税，已经是“迫在眉睫”……
【博览财经分析】8月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，再次强化了“扶持实体经济、稳增长”的政策基调，值得注意的是，此次会议“从善如流”的作出“人心所向”的减税政策，而这一政策调整的国际背景值得关注：美国在接近于“弹压后院”之后，再次增强对华围堵（传特朗普计划最快于下周对2000亿美元中国输美商品加征关税）；与此同时，新兴市场风波再起，中国经济发展的外部环境更加严峻，此时，只有一门心思搞好国内的经济增长，才能够增强应对外部压力的条件。在此背景下，无论是即期的“稳基建”，还是长远的“高科技”，都需要一个个具体的企业，尤其是中小微企业的参与，来实现经济“高质量的发展”与就业的稳定，而此时，民营企业正遭遇四年来最差经营状况，减税，已经是“迫在眉睫”…… 假如未来没有有力有效的措施出台，那么中国经济中最有活力，也是解决就业人数最多的一批企业，恐怕将遭遇更大的挑战。从官方公开表态可以发现，最近一段时间，中国虽然没有放松对房地产的调控，但加大了基建投资的力度，也放松了货币政策，并在事实上终止了原先大力度的去杠杆政策，试图以此“对冲”经济下行风险。 国务院“从善如流”开始为实体经济、尤其是小微企业减税 8月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议确定，在实施好已出台措施的同时，再推出支持实体经济发展的新举措。一是对因去产能和调结构等政策性停产停业企业给予房产税和城镇土地使用税减免、对社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予税收减免、对涉农贷款量大的邮政储蓄银行涉农贷款利息收入允许选择简易计税方法按3%税率缴纳增值税。二是为鼓励增加小微企业贷款，从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由此前已确定的500万元进一步提高到1000万元。 此次会议再次强化了“扶持实体经济、稳增长”的政策基调，而且从7.23-7.31时更多突出“稳投资”，有向“多减税”方向倾斜的迹象，除了上述对国内企业的“减税”外，此次会议还为“推动更高水平对外开放，鼓励和吸引境外资本参与国内经济发展”，对“境外机构投资境内债券利息收入 三年免征企业所得税和增值税”，可见，争夺国际资源发展本国经济，也是主要经济体之间“竞争”的一个重要手段。 值得注意的是，此次会议“从善如流”的作出“人心所向”的减税政策，其国际背景也值得关注： 美国对华战略围堵再出新动作，而与此同时，新兴市场风波再起，土耳其里拉，阿根廷比索，再次大幅下跌：本周里拉已贬值11%。八月迄今，贬值超过35%，为新兴市场最差货币。在阿根廷，即使央行加息至60%，阿根廷比索仍然暴跌16%再创历史新低。 土耳其、阿根廷、巴西、南非，新兴市场风波再起 当地时间8月30日，巴西央行宣布，以4.20雷亚尔兑1美元的汇率进行外汇干预，为6月22日以来首次行动。 这是近来新兴市场国家试图遏制本币贬值的最新行动。 巴西央行行动当天，阿根廷央行既加息又抛售逾3亿美元干预。今年以来，巴西雷亚尔累跌逾20%，阿根廷比索和土耳其里拉分别跌超50%和40%。 本周不到三日内，或是官员发声或是直接行动，印度、土耳其、阿根廷、巴西央行均有动作。 北京时间29日凌晨，阿根廷央行连续第二次在汇市抛售美元，卖出1亿美元。 29日下午，印度央行官员称，央行将捍卫卢比，避免出现大幅贬值。 同日，土耳其央行宣布，自29日起，将银行间隔夜交易的借款额度从8月13日之前适用的上限提高一倍。 30日晚间，阿根廷央行宣布，加息1500个基点，由45%升至60%，还将私人银行存款准备金率上调了五个百分点，并表示，今年12月以前都不会降息。31日凌晨，该央行又宣布卖出3.3亿美元外储，为本周第三次抛售美元干预汇市。 …… 但至少从市场行情来看，央行的行动还没有起到立竿见影的效果。 在央行加息并承诺年内不会降息后，阿根廷比索兑美元跌幅扩大，一度达到20%，最终收跌10%，刷新盘中和收盘最低纪录。 此外，受南非政府再度表示将进行土地改革的影响，南非兰特再度跌至两周低位。 …… 受上述风险因素的影响，在刚刚过去的这个八月，专注新兴市场货币套利交易的“韭菜”们确确实实被“割”了个干净。 七月底以来，以美元空头头寸作为支撑、追踪八个新兴市场套利交易回报的彭博累计外汇套利交易指数已经下跌超过5%，创自该指数1999年创立以来最大八月跌幅。 与此同时，MSCI新兴市场货币指数八月下跌1.8%，摩根大通对发展中国家货币波动率预期则上升22%。 为确保较低的借贷成本，套利交易者通常会借入预期将贬值或是波动较小的货币，再利用这部分收益去购买收益率更高的资产。 但随着美元在八月中旬冲上14周高位，逼近97关口，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔及俄罗斯卢布继续承受重压，削减了套利交易者的回报。 八月迄今，阿根廷比索贬值23%，里拉贬值超过30%，雷亚尔跌近10%，卢布跌约8%。30日，阿根廷比索更是跌至32比索，创纪录新低，再次带领新兴市场货币齐齐下跌。 传特朗普计划最快于下周对2000亿美元中国输美商品加征关税 美国与北美贸易伙伴，以及欧盟的关税谈判取得“突破”。 美墨之间的新贸易协议落地，正在“威逼利诱”加拿大的“就范”，就在此时，欧盟也送来“大礼包”： 欧盟贸易专员表示，愿意在与美国的贸易谈判中取消包括汽车在内的所有工业产品的关税（当然，贪得无厌的特朗普对此并不买账，他回应道：“这不够好。他们的消费者习惯买他们（产）的车，不是买我们的。”上周在华盛顿举行的第一次会议上，欧盟提出将汽车纳入讨论的建议，遭到了美国的拒绝。特朗普日前重申：“我们将对从欧盟进入美国的每一辆汽车征收25%的关税”）。 而一旦美国“解除后顾之忧”，势必会‘专心’来与中国博弈—— 最新消息称，特朗普计划最快于下周对2000亿美元中国输美商品加征关税。据彭博报道，特朗普告诉助手，他想要推进对2000亿美元中国输美商品加征关税的计划。截至上周，美国已对500亿美元的中国输美商品加征了关税。 与此同时，作为中美贸易冲突升级的一个表征，彭博推动的“新经济论坛”首次会议“被迫”改址：彭博掌门人5月宣布，他发起的“新经济论坛”首次会议将于11月在北京举行。但彭博日前发表声明称，这次会议将改在新加坡举行。 加上新兴市场风波不断，中国经济发展的外部环境更加严峻，此时，只有一门心思搞好国内的经济增长，才能够增强应对外部压力的条件。 在此背景下，无论是即期的“稳基建”，还是长远的“高科技”，都需要一个个具体的企业，尤其是中小微企业的参与，来实现经济“高质量的发展”与就业的稳定。 民营企业遭遇四年来最差经营状况 长江商学院最新发布的一份研究报告显示，8月中国企业经营状况较上月明显下滑，且为四年来最差表现。样本企业，即长江商学院的校友企业，对未来半年的企业经营状况持较为悲观的预期。 8月的“长江商学院中国企业经营状况指数”为49.8，与上月的55.6相比有明显下滑，而且更关键的是，BCI已跌至50以下，而上次BCI在50以下还是在2014年7月。长江商学院BCI是由4个分指数以算术平均的方式构成，分别为企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数。指数以50为分界点，50以上代表改善，50以下代表恶化。调查样本均为长江的校友企业，以民营中小企业为主。 本月这四个分指数全部出现了下滑，企业销售前瞻指数由上月的78.5跌至本月的72.0，利润前瞻指数由上月的69.3跌至本月的60.4。企业融资环境指数继续下滑，上月为29.5，本月仅为27.3，远低于分水岭。企业库存前瞻指数本月跌至了40.0，上月该指标为47.5，库存前瞻指数也是一个老大难，大部分时间都在50以下。 值得注意的是，尽管销售和利润等数据出现下滑，但企业用工成本前瞻指数从上月的88.8升至本月的90.0，企业总成本前瞻指数从上月的86.3升至本月的88.3。 报告称：在目前的情况下，企业所面临的成本压力不降反增，由此可见，企业面临的成本压力不是周期性的，而是结构性的。 从以上指数可以看出，企业在成本端面临着巨大的压力，销售和利润也开始恶化，从产业链的角度来说，库存增加意味着有一些企业的产品实际上并未继续沿产业链向下转移，或者并未销售给消费者，而是转化为了企业的库存。库存多了，企业在现金流上的压力就会变大。本来这些企业在融资上的状况就不好，现在产品的变现能力又开始下降，这对资金链的影响是雪上加霜。 今年上半年，中国实行的很多经济政策都带有紧缩的效果，例如严格的房地产调控、对地方债务的严控和对影子银行系统的整顿等。在这些政策下，中国经济已出现了趋冷的迹象。 专家表示，对未来一段时间的经济走势感到比较担忧，假如未来没有有力有效的措施出台，那么中国经济中最有活力，也是解决就业人数最多的一批企业，恐怕将遭遇更大的挑战。” 从官方公开表态可以发现，最近一段时间，中国虽然没有放松对房地产的调控，但加大了基建投资的力度，也放松了货币政策，并在事实上终止了原先大力度的去杠杆政策，试图以此“对冲”经济下行风险。
应对之道：雄安、海南、粤港澳，多个“改革高地”相继加速实现高质量发展的经济转型升级
【研究员】：田文
结论：博览研究员注意到，近年来，随着国内外经济政治形势的“重大变化”，决策层在“提高国家治理能力、转变经济增长方式”等顶层设计上做了一系列颇有创意与胆略的积极探索，从对外的一带一路，命运共同体，积极主导“贸易自由化、经济全球化”，以及今年以来的“深度扩大对外开放”；对内，则从此前的简政放权到“自贸区、负面清单”，再到雄安新区、粤港澳大湾区、海南自贸岛等，利用各种“改革创新”的平台，为整合各地资源、搭建改革开放、锐意创新的氛围与载体，而雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！
【博览财经研报】8月30日，中铁九局京雄七标项目部日前发布信息，亚洲未来最大火车站雄安站首桩于2018年8月29日9时58分正式开钻。预计2020年5月建成。首桩位于中铁九局新建城际铁路七标一工区（中铁九局二公司）管内。首桩的浇筑完成，标志着这一标段由前期临建阶段正式转入了实质性主体工程施工阶段。 博览研究员注意到，近年来，随着国内外经济政治形势的“重大变化”，决策层在“提高国家治理能力、转变经济增长方式”等顶层设计上做了一系列颇有创意与胆略的积极探索，从对外的一带一路，命运共同体，积极主导“贸易自由化、经济全球化”，以及今年以来的“深度扩大对外开放”；对内，则从此前的简政放权到“自贸区、负面清单”，再到雄安新区、粤港澳大湾区、海南自贸岛等，利用各种“改革创新”的平台，为整合各地资源、搭建改革开放、锐意创新的氛围与载体，而雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！ 在下半年追求“6个稳”，实现“争取更有质量增长”的大背景下，加快“区域整合”，正在成为各地方或“优势互补”、或“抱团取暖”的“积极选择”。股市相关板块也将受益于其发展，而释放驱动力。 这其中，雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！ 考虑到当前外部压力，与国内增长数据乏力，决策层势必会督促有关方面加速推进、落实一些（对多个行业、多个地区）“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。而在这方面，类似“新区、大湾区、自贸区”等“改革高地”，就被赋予了“实践平台、改革前沿”的重任。 值得的注意的是，各类“大区域、次区域”的合作，首先是指向“产业兴区、建设战略性新兴产业基地”等方向，将带动相关基础产业的发展。而这恰好与当前决策层“稳投资”的政策诉求合拍。 作为政策的配合，财政部月内连发三文护航基建投资，而万亿元地方专项债发行也在提速！ 8月30日，天津市财政局披露文件称，将发行17.96 亿元第三批土地储备专项债券、15 亿元生态保护专项债券（一期）、32亿元第三批棚户区改造专项债券。 8月29日，安徽省财政厅发行了2018年安徽省政府专项债券（四期），发行规模53.6亿元；8月28日，广西壮族自治区财政厅发行了263亿元专项债，其中，48亿元收费公路专项债、202亿元土地储备专项债和13亿元棚户区改造专项债。 博览研究员认为，在中央定调扩大内需、补足基建短板的背景下，万亿元专项债成为地方政府基建资金的重要来源。 …… 其次，作为“高质量发展”的必有内容，相关地区也将聚集“高科技、新兴产业”等“产业升级”的内容。据悉，河北、江苏、广东、海南等涉及各大“新区、湾区、自贸区”地方，都在着力构建先进工业体系，并出台了专项支持基金、加大研发补助、优先用地安排等一系列“实招”，提升新兴产业发展水平。 除了位于河北的雄安新区，不久前，粤港澳大湾区建设领导小组举行首次会议，未来粤港澳的相关政策有望正式进入落地阶段。年内规划或最终落地，粤港澳大湾区主题有望不断升温，日前，广东省省长、省推进粤港澳大湾区建设领导小组常务副组长马兴瑞强调，举全省之力推动粤港澳大湾区建设取得扎实成效。 而今年以来，被视为2018年“改革高地”的海南自贸区概念，总能活跃在涨幅榜上。考虑到当前经济增长的现实需要，“国常会”近来反复强调要促使相关行业的“有效投资”，以及“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。日前，工信部加强与海南的合作重点就在于“现代制造业体系、信息网络基础设施和数字海南”。 如果说，国资改革是纵向的利益再调整，那么，各类“新区、湾区、自贸区”的整合，就是横向利益再创造。 从中不难发现，下半年，决策层“深化改革、扩大开放”，以“补短板”提升经济发展质量，实现高质量发展的改革路径图“策略”安排！ 广东举全省之力推动粤港澳大湾区建设取得扎实成效 当地“落实”改革的力度，使得相关改革红利有持续不断的“事件驱动力”可以释放。 这一点在近期广东地方相关政策上体现得十分明显，也会进一步激发对粤港澳大湾区建设前景的憧憬，带动相关板块持续释放驱动力—— 同时，广东省人大常委会“推进粤港澳大湾区建设”调研组听取了省直有关单位的情况汇报并座谈。广东省发改委钟明副主任介绍，粤港澳大湾区建设的大幕已经全面拉开。 8月21日，粤港保护知识产权合作专责小组在广州召开会议，提出要共同探索粤港澳大湾区知识产权合作新机制，推动粤港知识产权合作进一步发展。 考虑到“大湾区”建设首先就要实现“区内”基建设施的“互联互通”，在此基础上才能更好的实现“资源整合、升级发展”的政策目标，因此，有关“合作”已经开始—— 广东省交通运输厅透露，已形成《广东省港口资源整合方案》（稿）。据了解，此前广州港、珠海港、东莞港、佛山港等港口签署合作协议；深圳港整合已在推进中，香港和黄与香港现代货柜实际持有盐田港和大铲港65%-73%的股权，同时招商局集团控股蛇口港并参股赤湾港，将两者纳入了香港的航运体系。从企业层面来看，深港组合港其实已经形成。 “百日大招商”又有新成果，海南板块再现“改革高地”特色 8月22日，海南百日大招商工信产业第二批合作项目签约座谈会8月21日下午在海口举行，共有30余家企业参加，涉及28个项目。涉及企业包括：中国燃气控股有限公司、中国汽车技术研究中心、曙光云计算集团有限公司、翡翠教育科技、轻松筹、蔚来汽车等30余家，项目涵盖商业火箭、卫星导航、人工智能、大数据、新能源汽车、“互联网+”、区块链等高新技术领域。 这是海南“百日124项大招商”的又一成果。相对于其他层面的不确定性，政策扶持海南创新发展的决心是确定的，而当地落实政策的力度也是很大的。而持续的新政策落地，也确实为相关概念带来的确定的“事件驱动力”！也因此，海南板块在股市上涨时是热点，在大盘回调时，就成了“避风港”。 而自决策层发布“支持海南全面深化改革开放的指导意见”以来，这个被誉为“每天一小步、三天一大步”的“改革高地”正在快速“落实”诸多改革举措。 考虑到当前外部压力，与国内增长数据乏力，决策层促使有关方面加速推进、落实一些（对多个行业、多个地区）“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。 日前，海南省工信厅与中国汽车技术研究中心签署战略合作协议，推动建立海南省清洁能源汽车发展研究中心，重点开展智能网联汽车和氢燃料电池汽车测试示范区的共同规划、共建共营。还包括面向清洁能源汽车相关跨界领域，探索整合汽车金融、汽车保险、大数据应用、共享应用等创新型小微企业及新兴项目资源。 而在医疗、新能源汽车，以及与阿里等互联网巨头合作“新经济”之外，海南省公布《海南省无居民海岛开发利用审批办法》。据新华社消息，海南免签政策实施满一个月时，入境游客已突破2.4万人次。海南岛成为世界第四个离境免税岛屿，不断增长的中外游客将利好免税行业和海南景区。 从这个角度看，从起点上就立足于“在环保基础上，满足高端消费、发展先进制造业”的海南板块，有可能在下半年释放更多的“事件驱动力”。 总结 在下半年追求“6个稳”，实现“争取更有质量增长”的大背景下，加快“区域整合”，正在成为各地方或“优势互补”、或“抱团取暖”的“积极选择”。股市相关板块也将受益于其发展，而释放驱动力。
央行再出高招：重启“逆周期因子”，这次人民币空头会买单吗？
【研究员】：可可
编者按：当前的汇率反弹可能主要源自2017年的历史记忆给投资者带来的心理压力。但，市场早晚会发现在逆周期因子重启之后，其实并没有强有力的入市干预。部分投资者，特别是对人民币信心不足的投资者可能将此理解为监管当局打压空头的决心并不坚定，进而可能很快会借人民币反弹的机会增加购汇，重新给人民币施加贬值压力。此时监管当局如果不能令逆周期因子持续发力，甚至在必要时入市引导，人民币升值的势头一旦很快被扭转，可能对市场信心造成较大的负面影响。央行故伎重演，这次人民币空头会买单吗？
【博览财经分析】8月24日，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。消息一公布后，美元兑离岸人民币较日高点6.8945下跌超900点至6.7975水平。人民币更是创下2016年1月以来日内最大涨幅。对此，投资者很可能认为当局已经出手，暂时压制购汇冲动，推动人民币反弹。通过对本周人民币汇率的表现来看，虽然在岸市场人民币明显反弹了，但逆周期因子直接起到的作用可能并不大，甚至逆周期因子对中间价回调起到的作用都不是很大。人民币汇率的上升很大程度上是来自于美元指数自身的回调。 难道逆周期因子真的如此无关紧要吗？当然不是。逆周期因子重启最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。去年，2017年5月逆周期因子横空出世后，监管当局曾经强力引导人民币升值，虽然当时结售汇月月逆差，但人民币就是从5月一直升值到了9月。因此逆周期因子重启对境外空头的心理威慑作用肯定是有的。从这个层面上看，“逆周期因子”到底调整了人民币汇率多少幅度一定时候并不重要，重要的是改变了市场的预期。 现在的问题是，当前的汇率反弹可能主要源自2017年的历史记忆给投资者带来的心理压力。但，市场早晚会发现在逆周期因子重启之后，其实并没有强有力的入市干预。部分投资者，特别是对人民币信心不足的投资者可能将此理解为监管当局打压空头的决心并不坚定，进而可能很快会借人民币反弹的机会增加购汇，重新给人民币施加贬值压力。此时监管当局如果不能令逆周期因子持续发力，甚至在必要时入市引导，人民币升值的势头一旦很快被扭转，可能对市场信心造成较大的负面影响。 央行故伎重演，这次人民币空头会买单吗？ 从近几天外汇市场的表现来看，事实上，逆周期因子对于中间价的回调并没有发挥主要作用 博览研究员认为，逆周期因子最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。因此，8月24日，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。消息一公布后，美元兑离岸人民币较日高点6.8945下跌超900点至6.7975水平。人民币更是创下2016年1月以来日内最大涨幅。对此，投资者很可能认为当局已经出手，暂时压制购汇冲动，推动人民币反弹。 我们先来看看央行重启“逆周期因子”后，外汇市场的表现： 8月24日，逆周期因子重启的消息公布之后，效果立竿见影。 8月27日，在岸市场美元兑人民币中间价报6.8508，较8月24日低开202个基点；日盘报收6.8171，较上周五下跌618个基点。 8月28日，人民币继续走强，美元兑人民币中间价报6.8052，较本周一低开456个基点；当日收盘6.8070，较周一下跌101个基点。 8月29日，人民币攀升势头趋缓，中间价报6.8072，当日盘收报6.8218。 人民币的强势反弹似乎意味着央行的“逆周期因子”的确起到了很大的平衡人民币汇率波动的作用，大大缩小了前期人民币兑美元贬值的幅度。事实上，虽然在岸市场人民币明显反弹了，但逆周期因子直接起到的作用可能并不大，甚至逆周期因子对中间价回调起到的作用都不是很大。 为什么这么说呢？ 中间价的定价公式是“参考收盘价+参考一篮子货币+逆周期因子”，逆周期因子直接影响的是中间价，不直接作用于即期汇率。 8月27日，美元对人民币中间价较上周五低开202个基点。但请注意，由于上8月24日夜盘至本周一早晨，国际市场美元指数是贬值的，所以“参考一篮子货币”规则下人民币对美元是会升值的。即使没有逆周期因子，仅仅根据“参考一篮子货币”计算的周一中间价可能也至少要比上周五低开150-200个基点。换句话说，逆周期因子在本周一的中间价定价中可能只是起到了一小部分的作用，它加大了中间价的回调幅度，但并没有起到改变方向的作用。 8月28日的情况和周一类似。8月28日美元兑人民币中间价较8月27日下行了456个基点，但其中受逆周期因子影响的成分并不大。首先，8月27日日盘即期汇率收盘价报6.8171，比当日的中间价6.8508低了337个基点，根据“参考收盘价”定价规则，这就注定8月28日的中间价会有337个基点的下行基数。再加上8月27日夜盘至8月28日早晨，美元指数也是贬值的，根据“参考一篮子货币”定价规则，这至少会导致中间价下行100个基点左右。所以，“参考收盘价+参考一篮子货币”对8月28日中间价的影响可能差不多有400个基点左右。逆周期因子对中间价影响只是小头，虽然加大了中间价的回调幅度，但不是主导因素。 到了8月29日，逆周期因子对中间价基本就没有发生作用。8月28日的收盘价是6.8070，而8月28日夜盘至8月29日早晨，美元指数基本是持平的，所以对中间价应该基本没有影响。最终8月29日的中间价报6.8072，与8月29日的收盘价基本持平，所以可以推断8月29日的中间价完全是“参考收盘价+参考一篮子货币”的结果，与逆周期因子没啥关系。 将本周一至周三的行情综合起来，不难发现，逆周期因子对于中间价的回调实际并没有发挥主要作用。人民币汇率的上升很大程度上是来自于美元指数的回调。 央行故伎重演，这次人民币空头会买单吗？ 难道逆周期因子真的如此无关紧要吗？当然不是。逆周期因子重启最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。端午节后人民币的这波快速贬值就始于离岸市场，所以对离岸做空力量的打击很重要。 2017年5月逆周期因子横空出世后，监管当局曾经强力引导人民币升值，虽然当时结售汇月月逆差，但人民币就是从5月一直升值到了9月。因此逆周期因子重启对境外空头的心理威慑作用肯定是有的。 在逆周期因子重启之前，监管当局还收紧了离岸市场的人民币流动性，这其实已经增加了离岸做空的成本。面对如此清晰的政策表态，境外的机构投资者一般是不会选择和监管当局对赌的，因为他们手头的筹码太少，同时资金成本也比较高，对赌风险太大。 一旦离岸空头离场，离岸美元兑人民币汇率自然大幅回落。8月24日人民币汇率从6.90附近狂跌至6.81左右。8月27日在岸市场开盘前，境内的做市银行看着离岸市场的价格，顺水推舟地就将即期汇率的报价定在了6.81附近，从而奠定了本周人民币升值的基础，其实他们根本就没在意周一6.8508的中间价。 而对于境内企业和个人投资者，逆周期因子重启之后，他们看到的是离岸市场人民币快速升值，然后周一在岸市场也“跟随”快速升值，他们很可能将其理解为监管当局已经出手（至于监管当局是否真的入市引导，此时就不重要了），前期的快速贬值告一段落，而这种心态自然有助于其调整结售汇行为，暂时压制购汇冲动，进而有助于人民币反弹。从这个层面上看，“逆周期因子”到底调整了人民币汇率多少幅度一定时候并不重要，重要的是改变了市场的预期。 逆周期因子重启之后，人民币的反弹主要应归功于其对离岸市场人民币空头的威慑（或者说是恐吓）作用，在岸市场是顺势进行了调整，同时美元指数的下跌也对人民币的反弹起到了推波助澜的作用，逆周期因子直接对在岸汇率的影响不是很大，其影响主要在心理层面。当然，这也说明市场对监管当局的调控能力目前仍是心存敬畏的。对于监管当局而言，如果能够仅靠政策调整释放信号就左右市场走势，而不必直接操刀上阵，自然也是很好的局面。 现在的问题是，当前的汇率反弹可能主要源自2017年的历史记忆给投资者带来的心理压力。但，市场早晚会发现在逆周期因子重启之后，其实并没有强有力的入市干预。部分投资者，特别是对人民币信心不足的投资者可能将此理解为监管当局打压空头的决心并不坚定，进而可能很快会借人民币反弹的机会增加购汇，重新给人民币施加贬值压力。此时监管当局如果不能令逆周期因子持续发力，甚至在必要时入市引导，人民币升值的势头一旦很快被扭转，可能对市场信心造成较大的负面影响。
从长期看，能够最终决定人民币汇率趋势的是中美经济强劲程度！
【研究员】：可可
编者按：逆周期因子重启的确有助于短期人民币反弹。但从长期看，还不能把结论下得太早。逆周期因子本身不能直接扭转市场走势，只有投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，且相信监管当局会维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子发挥逆周期作用。逆周期因子的职责就是在市场出现单边情绪时，弥补“参考一篮子货币”定价规则的不足，承担起稳定汇率的作用。从长期看，逆周期因子不能决定人民币汇率的趋势，无论是监管当局还是报价行，就人民币兑美元双边汇率很可能是没有目标点位的，而是会根据美元走势、市场投资者的结售汇操作相机抉择。逆周期因子重启既不说明人民币不会破7，也不代表人民币必然迎来一波大升浪。短中期，中美两大经济体宏观经济基本面出现了分化。美国经济创近四年来最佳，美国加息或将加快。而，中国方面，中国经济的三架马车增速全线放缓，宏观经济基本面承压。因此，人民币对美元仍存在适度贬值的空间。
【博览财经分析】逆周期因子的重启是否意味着人民币对美元今年破7基本没有可能，甚至可能带来一波强有力的升值行情？尽管人民币对美元没有深度贬值的基础，但这并不意味着在其他新兴经济货币对美元大幅贬值之时，人民币没有适度的贬值空间。 博览研究员认为，逆周期因子重启的确有助于短期人民币反弹。但从长期看，还不能把结论下得太早。逆周期因子本身不能直接扭转市场走势，只有投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，且相信监管当局会维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子发挥逆周期作用。 逆周期因子的职责就是在市场出现单边情绪时，弥补“参考一篮子货币”定价规则的不足，承担起稳定汇率的作用。逆周期因子对冲的是人民币汇率市场有可能出现的单边情绪过浓，否则逆周期因子也是逆天乏术的。 从长期看，逆周期因子不能决定人民币汇率的趋势，无论是监管当局还是报价行，就人民币兑美元双边汇率很可能是没有目标点位的，而是会根据美元走势、市场投资者的结售汇操作相机抉择。逆周期因子重启既不说明人民币不会破7，也不代表人民币必然迎来一波大升浪。 短中期，中美两大经济体宏观经济基本面出现了分化： 美国经济创近四年来最佳，美国加息或将加快。而，中国方面，中国经济的三架马车增速全线放缓，宏观经济基本面承压。因此，人民币对美元仍存在适度贬值的空间。 逆周期因子自身是不能直接扭转市场走势 逆周期因子的重启是否意味着人民币对美元今年破7基本没有可能，甚至可能带来一波强有力的升值行情？尽管人民币对美元没有深度贬值的基础，但这并不意味着在其他新兴经济货币对美元大幅贬值之时，人民币没有适度的贬值空间。 博览研究员认为，逆周期因子重启的确有助于短期人民币反弹。但从长期看，还不能把结论下得太早。逆周期因子本身不能直接扭转市场走势，只有投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，且相信监管当局会维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子发挥逆周期作用。 首先需要明确一点，逆周期因子不是直接作用于即期汇率的，而是通过对中间价施加影响，向市场传达特定的政策意图和信号，市场汇率怎么走，逆周期因子说了不算。 中间价的基本定价方法是“参考收盘价+参考一篮子货币”，在市场有比较强烈的单边预期时，结售汇市场会出现持续的单边顺差或者逆差，进而推动人民币持续的单边升值或贬值，此时无论国际市场一篮子货币汇率如何变动，都不能扭转这种单边行情。换句话说，在市场单边情绪比较强烈时“参考一篮子货币”定价规则对于稳定人民币汇率很难发挥作用。 逆周期因子的职责就是在市场出现单边情绪时，弥补“参考一篮子货币”定价规则的不足，承担起稳定汇率的作用，此时中间价的定价公式就变成了“参考收盘价+参考一篮子货币+逆周期因子”。也就是说，逆周期因子对冲的是人民币汇率市场有可能出现的单边情绪过浓。 逆周期因子调节的毕竟是中间价，如果投资者不认可经过逆周期因子调整后的中间价，即期汇率的单边走势还是有可能继续我行我素的。 举个例子，假设上一交易日的收盘价是6.89，根据“参考收盘价+参考一篮子货币”算出的中间价是6.90，但经过逆周期因子的调整之后，次日实际公布的中间价是6.85。根据目前的监管规则，即期汇率可以在中间价上下2%的范围内波动，所以理论上，假如投资者对人民币后市极端不看好，继续积极购汇，消极结汇，那么人民币对美元即期汇率完全有可能在6.99附近晃悠，仍然是贬值的态势。 一旦发生这种情况，就需要监管当局加大市场引导力度，甚至直接入市，否则逆周期因子也是逆天乏术的。 总之，逆周期因子本身是不能直接扭转市场走势的，只有在投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，并且相信监管当局会采取一切手段维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子真正发挥逆周期的作用。 从长期看，逆周期因子不能决定人民币汇率的趋势，而是人民币币值本身决定 ◆8月24日和8月27日，人民币对美元出现反弹，但目前还很难就此得出投资者已经全面扭转预期的结论。从维护逆周期因子这一工具的政策权威性的角度出发，人民币对美元双边汇率迈向7.0的步伐肯定是被暂时刹住了，但这个暂时是多久，是否会有一波大升浪，现在都言之过早。 逆周期因子之所以重启，完全是为了避免人民币对美元双边汇率进一步贬值吗？ 表面上看当然是，因为逆周期因子是在人民币可能破7的忧虑声中回归的，但实际情况可能并非如此简单。 单就外汇市场而言，逆周期因子重启的背景是：人民币对美元双边汇率过快贬值导致人民币对一篮子货币整体出现大幅贬值，市场逐渐怀疑人民币对一篮子货币能否在中长期维持稳定。 对于监管当局而言，在对外经济交往多元化的情况下，不可能过度追求双边汇率的稳定，因为真正影响其对外竞争力的是有效汇率，也就是对一篮子货币的总体汇率水平。也只有在对一篮子货币总体出现持续贬值的时候，才会导致市场情绪严重恶化。 例如，今年4月至6月中旬，人民币对美元双边汇率也是贬值的，但贬值速度远小于其他货币对美元的贬值速度，这导致人民币对一篮子货币总体是升值的，CFETS人民币汇率指数最高逼近98。当时市场情绪相当稳定，结售汇也是小幅顺差格局。所以，人民币对美元贬值并不是逆周期因子重启的原因，对美元贬值过快导致人民币对一篮子货币整体大跌，进而触发了市场恐慌才是主因。 如果要让人民币对一篮子恢复稳定，要恢复到哪个水平呢？可参照 2018年1月逆周期因子退出时，CFETS指数就是在95附近，今年1月至今，CFETS指数的平均值也是在95左右。 如果美元指数维持在目前95附近震荡，CFETS人民币指数若想回到95附近，人民币对美元双边汇率的确需要进一步反弹，到6.60-6.70区间是有可能的。但究竟要花多长时间才能实现就十分不确定了，这既要看监管当局的决心，也要看投资者对人民币后市的信心，而前者对后者影响很大。 ◆美国经济创近四年来最佳，美国加息或将加快，人民币对美元仍存在适度贬值的空间。 8月29日，美国商务部发布数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比修正值4.2%，高于预期的4%。这一增速较此前公布的初值4.1%略有上升，为自2014年第三季度以来最快增速。 这份强劲的报告极有可能令美联储继续渐进加息，以防止经济过热。美联储今年已加息两次，并预计今年或将再加息两次。 这一轮强势美元周期或经历时间最长。我们现在处于一个“强势美元”周期。自从1971年美元与黄金脱钩后，历史上，美元走出3个强势周期： 第一个强势周期是1980年6月-1985年2月； 第二个强势周期是在1995年9月-2002年3月； 第三个强势美元周期是在2011年-2022年。 历史上，美元走强时间从来都没有超过6年的，而这一次竟可能达到了10年以上。美元指数上涨可能只是刚刚开始。 8月24日逆周期因子的重启其最大意义在于告诉市场，前期人民币对美元过快贬值的势头需要被遏制，但无论是监管当局还是报价行，就人民币兑美元双边汇率很可能是没有目标点位的，而是会根据美元走势、市场投资者的结售汇操作相机抉择。逆周期因子重启既不说明人民币不会破7，也不代表人民币必然迎来一波大升浪。
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发表于 2018-8-31 08:55:52