《第四次“股权质押风险”的化解预示着“市场底”很可能就在脚下！》：2017年7月17日，沪深两市大幅下挫，近500只股票跌停，不少上市公司由于大股东股权质押触及平仓线而停牌。博览研究员通过比较四次股权质押风险暴发时的市场情景发现：四次股权质押风险暴发后A股均探底回升，但前三次主要靠“郭嘉队”兜底，因此好景不长，而这次“7.17”之后的这次市场探底回升，则是由于相关政策已经转向“盘活存量”与“发展增量”并举，政策面“重启创新”、“重用股权市场”！因此，此时的股权质押危机所砸出来的市场底，不是“郭嘉队”兜底的效应，而更像是“政策面转变”带来的“趋势性变化”，也是博览研究员此前提示“长线资金入市”的一个触发因素！
《金融反腐舆论集中释放：这是什么政策信号？！》：最近，金融反腐舆论集中释放：7月20日公布对中国证监会原党委委员、副主席姚刚的组织调查结果， 21日公布对中国证券监督管理委员会原党委委员、主席助理张育军的组织调查结果，23日新华社发布财经周评《强监管和反腐败是做好金融工作的重要着力点》，同时发布国务委员、公安部部长郭声琨日前在公安机关防范经济风险座谈会上的讲话……博览研究员认为，一只有份量的老虎倒掉，可能是一个重要的政策信号。就在这之前，全国金融工作会议确定了新时期金融工作的基调。因此，这也是在大基调明确的前提下，具体领域工作进入新阶段的一个标记。它再次说明，证券市场进入一个新时代。这有些像曾经有人打过的一个比方：打扫干净层子再请客。
博览视点
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一行三会+公安部重申强监管，强化长线希望、弱化短线反弹！[/url]
【研究员】：柏双
如我在上周研报中所言，各部委先后开始部署落实全国金融工作会议精神。而从一行三会和公安部的表态来看，继续强化监管和加大金融反腐力度是监管部门接下来的重头，但同时也提到要加强监管协调性、提升直接融资，证监会甚至用了“进一步发挥好资本市场的投融资功能”。如此情况下，我们对长线资金应做好战略布局准备的判断不变。但同时也提醒，对于大部分只有战术性眼光、资金量也有限、更加注重追求短中期收益预期的散户而言，依然会面临“虽有抢反弹的希望，但基于政策改善的信心又不够充分”的两难局面。
【博览财经分析】如我在上周研报中所言，各部委先后开始部署落实全国金融工作会议精神。而从一行三会和公安部的表态来看，继续强化监管和加大金融反腐力度是监管部门接下来的重头，但同时也提到要加强监管协调性、提升直接融资，证监会甚至用了“进一步发挥好资本市场的投融资功能”。如此情况下，我们对长线资金应做好战略布局准备的判断不变。但同时也提醒，对于大部分只有战术性眼光、资金量也有限、更加注重追求短中期收益预期的散户而言，依然会面临“虽有抢反弹的希望，但基于政策改善的信心又不够充分”的两难局面。
新华社日前在《强监管和反腐败是做好金融工作的重要着力点》中是这样总结一行三会的表态的。
中国人民银行说，履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调——这基本上明确了央行在金融监管协调中的超然地位。
银监会说，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象；
保监会说，发挥长期稳健风险管理和保障功能，化解存量风险、严控增量风险——意味着保险今后的大扩张好日子没有了。
证监会说，加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，提升直接融资能力；
而证监会新闻发言人常德鹏21日自家做出的正式表态是，证监会将认真贯彻落实习近平总书记在全国金融工作会议中关于“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”的重要指示，充分发挥资本市场服务实体经济、助力供给侧结构性改革功能。对此，证监会提出了下半年的两点重要工作原则：
一是继续按照依法监管、全面监管、从严监管的工作要求，严把上市公司入口关，坚持问题导向，完善IPO现场检查等工作机制，依法严格审核、严格监管，督促发行人和中介机构归位尽责，防止企业带病上市。同时，加大整顿资本市场秩序力度，继续保持“零容忍”态度，严厉打击欺诈发行、违规信息披露、操纵市场、内幕交易等证券市场违法违规行为，净化市场环境，改善资本市场生态，切实维护公开、公平、公正的市场秩序，保护投资者特别是中小投资者合法权益——强监管还是主轴！
二是继续做好资本市场服务好我国新常态下经济社会发展的工作，要进一步发挥好资本市场的投融资功能，要有序推进资本市场资源配置市场化的改革，要进一步明确市场预期，有效提升资本市场服务于实体经济发展的能力，推进资本市场健康稳定可持续发展的基础性工作和一系列制度的建设与完善——注意！不同于全国金融工作会议，证监会说的是发挥资本市场的“投融资功能”（而全国金工会明确侧重于谈“扩大融资功能”而没有提“投资”），这至少给了二级市场更多希望。
也就是，证监会把扩大直接融资作为下半年的最重头工作，但其前提是严监管大格局不会变。那么这种情况下，市场到底是继续恐惧强监管（担心后续还有新招）？还是侧重于对扩大直接融资潜台词下“股市需要有好的表现才好融资”的历史规律重演，抱有希望？这恐怕仍然是市场研究者接下来热衷争论的焦点。
此外，公安部的表态特别值得关注。据公安部网站消息，国务委员、公安部党委书记、部长郭声琨日前在公安机关防范经济风险座谈会上强调，集中开展打击整治涉众型、风险型经济犯罪活动，着力提升服务经济社会发展、防范化解经济金融风险能力。
会议指出，要清醒地认识到，当前互联网时代伴随的新型金融犯罪隐患巨大，侵害金融市场的健康发展，必须高度警觉、严加防范，坚决防止金融犯罪问题演变为系统性金融风险，确保社会大局稳定。
会议要求，要坚持问题导向、聚焦防控风险、着力补齐短板，一手抓案件查处、一手抓风险防控，坚决打击严重干扰金融市场秩序的违法犯罪行为，切实提升公安机关打击犯罪、防范风险、服务发展、维护稳定的能力和水平。要针对经济金融犯罪呈现出的新情况新特点，充分运用大数据技术提高预测预警预防能力，有效提高打击防范的智能化水平，努力做到早识别、早预警、早发现、早处置，为防止发生系统性金融风险提供支持保障。要针对涉众型、风险型经济犯罪牵涉面大、跨地域广的特点，坚持上下联动、多警合成、区域协同，创新建立一体化打击犯罪新机制，着力提高打击经济金融领域犯罪效能。要准确把握法律政策运用，正确处理维护社会秩序与激发社会活力的关系，坚决打击违法犯罪活动，切实保障群众合法权益，努力实现法律效果和社会效果的有机统一。
对此，新华网的官方评论认为，金融反腐持续保持高压态势，证监会原副主席姚刚、原主席助理张育军被“双开”，体现了中央清除金融腐败“毒瘤”，坚决打击权力寻租，不断净化市场环境的决心。金融反腐铁拳攥得更紧，为行业健康发展打下坚实基础。官媒还为银监会21日出台“公私分开和履职回避制度”点赞。
而“要建好金融系统领导班子，强化对关键岗位、重要人员特别是一把手的监督，从制度上预防监管履职中可能产生的腐败问题和道德风险”的表述，说明下一步对金融监管领导层的“政治大局意识”的考量将更为吃重（现在保监会一把手至今还没有明朗），这也是金融工作会议上强化党对金融安全工作的领导作用的基本要求之一。
简单来说，维持强监管大格局不变仍是各部委的的基本态度，尤其公安部门特别强调了严厉打击经济金融犯罪的一面，金融反腐下一步看来还有更高潮。
博览研究员认为，这一方面会强化投资者对中长期股市得到净化后，投资价值重现的预期。但另一方面就短期而言，恐怕意味着短线市场遭受的震荡仍不会结束，近期刚刚有所反弹的行情预期恐怕再遭压制！
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第四次“股权质押风险”的化解预示着“市场底”很可能就在脚下！[/url]
【研究员】： 田文 贾有平
结论：2017年7月17日，沪深两市大幅下挫，近500只股票跌停，不少上市公司由于大股东股权质押触及平仓线而停牌。博览研究员通过比较四次股权质押风险暴发时的市场情景发现：四次股权质押风险暴发后A股均探底回升，但前三次主要靠“郭嘉队”兜底，因此好景不长，而这次“7.17”之后的这次市场探底回升，则是由于相关政策已经转向“盘活存量”与“发展增量”并举，政策面“重启创新”、“重用股权市场”！因此，此时的股权质押危机所砸出来的市场底，不是“郭嘉队”兜底的效应，而更像是“政策面转变”带来的“趋势性变化”，也是博览研究员此前提示“长线资金入市”的一个触发因素！
【博览财经研报】在此前的研究当中博览研究员指出，按照本内参的研究逻辑，一般在“政策底”出现之后，才有“市场底”！而这个“市场底”最终要靠市场自己“走出来”！而根据博览研究员对此前四次“股权质押风险”的历史经验的剖析，本内参认为，由于四次股权质押风险暴发后A股均探底回升，但前三次主要靠“郭嘉队”兜底，因此好景不长，而这次“7.17”之后的这次市场探底回升，则是由于相关政策已经转向“盘活存量”与“发展增量”并举，政策面“重启创新”、“重用股权市场”！因此，此时的股权质押危机所砸出来的市场底，不是“郭嘉队”兜底的效应，而更像是“政策面转变”带来的“趋势性变化”，也是博览研究员此前提示“长线资金入市”的一个触发因素！
四次股权质押风险暴发后A股均探底回升
2017年7月17日，沪深两市大幅下挫，近500只股票跌停，不少上市公司由于大股东股权质押触及平仓线而停牌。股权质押风险在A股市场上已不是新鲜事。2015年至今，A股已历四次股权质押风险。博览研究员发现——
第一，历次股权质押风险暴发后，政策均“迅速救援”，市场也随即见底回升。
第二，本次股权质押风险发生的情景（7月17日）与以往三次有本质的不同：
a) 从经济形势看，本次股权质押风险暴发时，经济增长前景更为稳固。
b) 从政策环境看，当前我国宏观政策更加注重盘活存量和“双创”。
c) 从市场走势看，上证50、龙头白马及钢铁煤炭和有色等轮番上涨表明市场已经进入螺旋上升的“自驾模式”。
基于以上三点不同，博览研究员认为虽然四次股权质押风险暴发后A股均探底回升，但前三次股权质押风险暴发的根源在于相关政策转向去杠杆、防风险、强监管，因此彼时“郭嘉队”的兜底并没有改变当时市场基本趋势的走向，而“7.17”之后的这次市场探底回升，则是由于相关政策已经转向“盘活存量”与“发展增量”并举，政策面“重启创新”、“重用股权市场”！因此，此时的股权质押危机所砸出来的市场底，不是“郭嘉队”兜底的效应，而更像是“政策面转变”带来的“趋势性变化”，也是博览研究员此前提示“长线资金入市”的一个触发因素！
历次股权质押风险回顾
第一次股权质押风险：2015年8月
始于2014年7月的那波可以载入史册的波澜壮阔的牛市，其形成的根本原因是以“双创”为核心的一轮改革的重启。
此时，国家需要“改革牛”是当时市场的共识。比如——
人民日报海外版当时就喊出:“4000点是牛市的起点”；
在2015年的两会期间，中国人民银行行长周小川也表示，资金进入股市也是支持实体经济，并强调：“资金在金融市场中自我循环就都是脱离实体经济的观点也是不准确的。”
2015年6月，上证指数成功跨过5000点大关，时任证监会主席肖钢在中央党校的讲座中提出：1、改革牛理论成立；2、市场不差钱；3、实体经济越差股市越涨的判断没道理，牛市建立在政府有能力保7%的预期基础上。
可见，“国家需要改革牛”并不是坊间的臆测，其背后有着实实在在的国家意志和政策配合。
随着“改革牛”逐渐深入人心，在金融自由化以及央行宽松货币政策的推波助澜下，大量资金涌入股市。“改革牛”演变成了“杠杆牛”，仅仅以当时的融资融券余额来衡量，其占沪深两市成交额的比重竟高达20%，占流通市值的比例接近10%。在二级市场上，“互联网+”和“智能制造”等概念股引领代表“双创”主题的创业板形成了其有史以来最大的估值泡沫，远甚于美国2000年的科技股泡沫。
股市过度加杠杆的现象引起了决策层的警惕。随即，证监会开始高烈度为股市去杠杆直接导致了牛市崩盘。
2015年6月12日（周五），中国证监会声称将对场外配资等非法活动采取措施，受此利空打击——
2015年6月15日（周一）沪深两市高开低走，自此开启了A股有史以来最黑暗的一段历史（四轮股灾）。从表面上看，股灾发生的原因是A股去杠杆，但从本质上看，中国以创新创业为核心的改革政策转向了通过加强监管来防范风险是根本原因。
就在证监会清理配资的同时，互联网金融的发展也迎来了政策收紧的信号。2015年7月18日，央行联合十部委正式发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，《意见》明确了互联网金融业态的发展边界。
而2015年7月底召开的中央政治局会议则明确将中国宏观政策的方向定调于防风险。
2015年7月30日，中央政治局召开会议，会议强调：高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险。
第一轮股灾暴发后，证监会启动了规模庞大的救市行动——
2015年7月4日，证监会有史以来第九次暂停IPO，25家公募基金宣布救市方案；
2015年7月6日证金公司出手护盘；2015年7月8日随着证监会发布大股东减持禁令，A股企稳反弹。
此外，中央汇金和央行也参与到救市当中，中央汇金直接入市买入ETF，而央行降准的同时进一步表示将向证金公司提供无限额资金支持。
在一系列救市组合拳的作用下,A股终于企稳回升，但好景不长。2015年8月18日，坊间传闻同花顺和恒生电子被证监会立案调查，且证金公司在高位平仓套现，受此利空打压，当日沪深两市大幅下挫，由此开启了第二轮股灾。从表面上看，引发第二轮股灾的原因是证监会清查场外配资进入深水区，根本上还是A股去杠杆的风险、人民币贬值风险和经济下行风险没有完全释放。
随着股市持续下挫，股权质押风险开始暴露，沪深两市逾3000亿质押市值低于强平线。券商连续发布研报警示股权质押风险。关键时刻，证监会和央行再度释放了将采取行动稳定市场的信号。
2015年9月4日至5日，周小川在土耳其安卡拉举行的G20财长和央行行长会议上介绍近期中国金融市场情况时指出，6月中旬以来，中国股市发生了三轮调整，其中前两轮调整未有国际影响，8月下旬的第三轮调整产生了一些全球性影响。目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定。
2015年9月6日，中国证监会负责人以答新华社记者问的形式发表谈话，表示要把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来。证监会表示，当前股市泡沫和风险已得到相当程度的释放。今后当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，证金公司仍将继续以多种形式发挥维稳作用。证监会发言人称，将及时果断采取多种措施稳定股市，积极稳妥实行股票发行制度改革，研究制定指数熔断机制方案。
在维稳政策的支持下，A股于九月上旬开始回升，股权质押危机也暂时缓解。
第二次股权质押风险：2016年1月
随着股市企稳回升，有迹象表明监管部门有意“退出”在第一轮股灾期间采取的一些临时性监管举措。2015年11月6日，中国证监会重启IPO并表示将加快新股发行制度改革。
2015年11月26日，证监会调查中信证券、国信证券及券商融资类收益互换。受此消息影响，券商股当日上演“跌停潮”，并导致沪深两市大幅下挫。由此拉开了第三轮股灾的“帷幕”。2016年1月4号，中国股市当年开张的第一天，因证监会在元旦期间并未就即将到期的股东减持禁令表明态度，直接诱发沪深两市开盘大跌，因触发熔断机制而演变为暴跌，
熔断机制和股东减持禁令的到期的确放大了市场的恐慌情绪，然而，第二轮股灾发生的主要原因却是中国宏观政策、产业政策和改革政策等诸多政策的目标仍然是化解风险，而不是发展壮大增量经济。2015年12月份召开的中央经济工作会议将2016年的经济工作重心转向了供给侧结构性改革，主要是去产能、去库存以及防范系统性区域性金融风险。不管是经济形势还是政策定调，都表明中国经济中存在的各类风险有待化解，这在一定程度上增加了市场对尚未出清的各类风险的恐慌。
沪深两市持续暴跌使得股权质押危机再度成为市场的担忧，上千亿质押市值跌破强平线，分析人士连续发文警示股权质押风险。因此，一轮新的政策维稳又开启了。
2016年1月7日，证监会紧急表态暂停熔断机制。
从2016年1月15日到26日，央行通过MLF累计投放8625亿，SLO累计投放2050亿，国库定存投放800亿，逆回购净投放6750亿，累计投放资金总量超1.8万亿，其中跨年资金（28天以上）投放超1.65万亿，相当于下调存款准备金率2.5个百分点。
在维稳政策的支持下，A股于2016年2月初企稳回升，股权质押危机也暂时得到缓解。
第三次股权质押风险：2017年5月
2017年4月8日，证监会主席刘士余在上市公司协会第二届会员代表大会上表示将对不合理高送转、财务造假、没有主营天天“忽悠”的上市公司加强监管处罚。
4月14日，证监会发言人张晓军表示，证监会部署专项行动打击炒作次新股等恶性操纵行为；4月15日，刘主席在深交所会员大会上表示，交易所的职能“包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管”，“要对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软”。
2017年4月10日起，银监会连续发布6号、46号和53号文，提出了对银行业十大类风险的具体防控要求，并要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”，以及专项治理银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”。
一场以金融去杠杆为目标的强监管风暴骤然来袭……
早在2016年下半年，金融去杠杆已被决策层提上日程。2016年年中中央政治局会议提出“抑制资产价格泡沫”，此后“一行三会”开始采取行动。从监管的角度看，当时主要还停留在出台相关规定，打击市场投机的层面上，且主要活跃在一线的监管机构也仅仅是证监会。
但从2017年4月份开始，金融监管明显升级。从“一行三会”的政策密度、政策强度、处罚力度等角度来看，以金融去杠杆为目标的强监管进入到了深水区。
金融监管的升级浇灭了市场的做多热情，股市的持续下挫最终也引发了第三轮股权质押危机。高达两千多亿的质押市值跌破强平线，券商连续发文警示股权质押风险。
股权质押风险的暴发再度惊动了监管层。
从2017年5月中旬开始，一行三会频频释放“温和去杠杆”的政策信号——
5月12日央行进行4590亿MLF操作，并在一季度货币政策报告中表示，“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月份央行资产负债表已重新转为“扩表”；
5月12日银监会通报会提出，自查和整改之间安排4到6个月缓冲期，实行新老划断，对新增业务严格按照监管标准进行规范，对存量业务允许其存续到期实现自然消化，对高风险业务要求银行业金融机构制定应对预案；
证监会召集券商资管开会，明确对集合资管产品的监管导向是整改、而非清理，证监会今后拟比照公募基金杠杆率、久期管理券商集合资管产品，依然可存续滚动发行。
由于强监管政策的降温，市场开始企稳反弹，股权质押风险又一次得到缓解。
第四次股权质押风险：2017年7月
2017年6月下旬后，中国经济政策的导向似乎发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”（虽然其内涵主要指向对外开放和外资引入）；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。
此前对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。
表面上看，中国金融去杠杆的政策导向仍然没有变，但实际上，中国宏观政策已经出现了两个微调：一个是由此前单纯“做减法”转向针对“存量经济做加法”；一个是由此前的供给侧改革转向了向“双创”的再平衡。
政策风险下降的结果就是市场做多人气的恢复。但政策风险下降后，市场风险相对上升了。这是7月17日，即全国金融公司会议之后的第一个交易日，市暴跌的主要原因。
主次矛盾的转换引发了市场乱象！此前被政策风险掩盖的市场风险不断暴露压制了投资者的做多情绪。龙头白马股的回调以及“乐视危机”和“神雾闪崩”等都是市场风险释放的主要标志。
这一次股权质押危机的暴发并没有引来监管层的维稳，市场靠自身力量完成了修复，其根源是宏观政策的转变已经改变了市场的大方向。有限的市场风险带来的只是波动性风险。
四次股权质押风险的比较
通过回顾上述四次股权质押风险，博览研究员发现，中国宏观政策的转变是股权质押风险发生变化的根本原因。在前三次股权质押风险中，由于中国宏观政策的主基调既不是壮大存量经济也不是发展增量经济，而是聚焦于处理经济和金融领域的各类风险，风险的暴露和处置风险的风险压制了市场的做多情绪，而第四次股权质押风险发生时中国的宏观政策已经由处置存量风险和遏制增量风险演变为壮大存量经济和发展增量经济，这就是我们近期反复强调的长线资金应该做好入市准备的核心逻辑。
博览研究员力图通过比较分析影响股权质押风险暴发的四个主要变量：股权质押状态、股市政策、流动性环境、经济形势和宏观政策，找出影响市场走向的规律，进一步证实长线资金入市的合理性。
A. 股权质押的状态。来自东方财富网数据显示，四次股权质押风险暴发时，均有一批企业或一定比例的质押市值触及平仓线。如7月17日沪深两市大跌后，就有大量进行股权质押的企业停牌自救，近2000千亿质押市值低于强平线。股权质押风险的暴露往往会引发市场的恐慌，而市场总是在恐慌中见底。
B. 股市政策。历次股权质押风险暴发后，在一片恐慌情绪中，市场总是期待政策“兜底”，而市场总会成功。博览研究员通过梳理发现，股权质押风险的暴露时股市相关政策均启动救市。
C. 流动性环境。如果以十年期国债收益率来衡量，四次股权质押风险暴发前后的宏观流动性环境差异较大，流动性条件依次成逐步收紧的态势。流动性环境变化的根本原因是中国宏观政策重心的调整。
D. 经济形势。前两次股权质押危机暴发时，中国经济正处于探底阶段，市场对于经济能否守住增长底线缺乏信心，即市场对经济前景展望偏向悲观；在一系列强有力的稳增长的政策的作用下，中国经济形势企稳回升的预期逐步形成，直到近两次股权质押危机暴发时，中国经济景气度已明显回升，市场普遍预期经济L底是大概率事件，即对经济前景展望偏于乐观。
E. 宏观政策。前两次股权质押危机暴发时，正值一轮以“双创”为核心的中国改革政策的退潮，稳增长和防范以人民币贬值和资本市场动荡为核心的金融风险成了宏观政策的主线。央行屡次向实体经济和资本市场注入大量的流动性并加强外汇市场管制，直到第二次股权质押危机暴发时，中国经济的先行指标开始企稳而人民币的贬值压力也有所缓解。2016年“两会”之后，中国宏观政策的重心转向了供给侧改革，一场以“去产能和去库存”为中心的供给侧结构性改革吹响了集结号。2016年7月，年中中央政治局经济工作会议之后，中国宏观政策的重心转向了“防范资产价格泡沫”，中国货币政策开始收紧，金融监管开始加强，直到第三次股权债务危机暴发时，中国金融监管达到了最高潮。2017年6月中旬之后，中国金融监管由此前的竞争性监管转向协调监管，中国宏观政策也更加重视“针对性做加法”且“双创”再度成为政策聚焦的点，这就是第四次股权质押危机暴发时的政策背景。
通过上面的比较，博览研究员发现，四次股权质押风险发生的原因是不同的：前两次股权质押风险暴发的原因是经济下行风险、股市去杠杆的风险和人民币贬值等风险的剧增；第三次股权质押暴发时的A股市场正处在以金融去杠杆为核心的强监管风险的包围中；第四次股权质押风险的暴发则要归因于市场对全国金融工作会议的“误读”引发的市场动荡。
引发前三次股权质押风险的因子从表面上看是不同的，但从本质上看却有着一样的“灵魂”，其共同点都是“没有底线”,即身在风险中的所有市场攸关方都不清楚风险到底有多大。这就可以解释何以由股权质押风险砸出来的市场底总是很脆弱，更可以解释后来的股市相关政策的调整以及“郭嘉队”的援手何以无力改变市场的主要趋势的走向。
所幸的是，第四次股权质押风险暴发时，中国宏观政策、经济走势和市场自身的承载力都发生了质的变化。没有了第一次股权质押风险暴发时对经济增长前景和A股流动性的担忧（A股已完成去杠杆）；没有了第二次股权质押风险暴发时对人民币贬值风险或资本非理性外流的担忧；没有了第三次股权质押风险暴发时对竞争性监管的担忧；没有了前三次股权质押风险暴发中所隐含的市场对于改革退潮的担忧。
但也要看到，第四次股权质押风险暴发时，市场面临的流动性环境及股市政策相比前三次更紧，此外，金融监管从严的基调也没有明显的转变。博览研究员认为宏观政策是“本”，其它相关政策、流动性及监管是“末”。只要宏观政策力图盘活存量经济和推动“双创”流动性就没有持续向紧的基础，比如近期央行就不断向市场注入流动性以防止7月下旬因发债、财政缴存等因素引发的流动性风险。股市和监管政策的在金融去杠杆已经大体到位的条件下，不会改变市场运行的方向，只能影响市场波动的节奏。
结论
每一次股权质押危机的暴发都意味着“市场底”的到来！但前三次主要靠“郭嘉队”兜底，因此好景不长，而这次“7.17”之后的这次市场探底回升，则是由于相关政策已经转向“盘活存量”与“发展增量”并举，政策面“重启创新”、“重用股权市场”！因此，此时的股权质押危机所砸出来的市场底，不是“郭嘉队”兜底的效应，而更像是“政策面转变”带来的“趋势性变化”，也是博览研究员此前提示“长线资金入市”的一个触发因素！
决策参考
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接下来，A股的核心炒作点是国企并购重组[/url]
【研究员】：杨波
结论：6月中旬以来，博览多篇研报的一个逻辑前提是：改革正在从以做“减法”为主，转为做“加法”，即从减少无效供给变为增加有效供给。这种增加，是在盘活存量、提高效率和质量的要求下展开的。 梳理习总书记的经济治理思路可以发现，“做强做优做大国有企业”是“做增量”的核心，而进一步结合2021年这一特殊的时间点，“做强做优做大国有企业”是习总书记接下来几年在经济方面最关注工作。根据习总书记的讲话，他对接下来这一时期“做强做优做大国有企业”有三个具体要求：杠杆率降低、市场占有率提升以及效益率。因此，“并购重组”是重要的一环。这也就意味着，接下来，A股的核心炒作点是国企并购重组。
【博览财经研报】自6月中旬以来，博览多篇研报的一个逻辑前提是：改革正在从以做“减法”为主，转为做“加法”，即从减少无效供给变为增加有效供给。这种增加，是在盘活存量、提高效率和质量的要求下展开的。
那么，“做增量”的思路是什么呢？博览研究员认为，梳理习总书记的经济治理思路可以发现，“做强做优做大国有企业”是“做增量”的核心。而进一步结合2021年这一特殊的时间点，可以说，“做强做优做大国有企业”是习总书记接下来几年在经济方面最关注工作。
根据习总书记的讲话，他对接下来这一时期“做强做优做大国有企业”有三个具体要求：杠杆率降低、市场占有率提升以及效益率。因此，“并购重组”是重要的一环。这也就意味着，接下来，A股的炒作核心是国企并购重组。
国企是习总书记心中发展经济的关键
自2013年以来，习总书记反复强调实体经济是经济发展的关键，实体经济的关键是国有企业，而国有企业的重要工作就是以“做强做优做大”为目标的国企改革。
需要注意的是，2013年7月，习总书记对武汉的调研，是十八大之后，习总书记展开的一次重要的视察。“全面深化改革”的相关思想体系，就是在这次视察中的相关会议上首次完整提出的。而2014年12月的中央经济工作会议,是十大八之后首次谈及国企的中央经济工作会议。
“做强做优做大”是“做增量”的核心
博览研究员想强调的是，2014年12月的中央经济工作会议不仅是十大八之后首次谈及国企的中央经济工作会议，也是中央首次系统阐述“新常态”的中央经济工作会议。会议特别指出，“经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。”
虽然当时没有指出“做强做优做大国有企业”，但从习总书记在此之前和此后的讲话中可以知道，“做强做优做大”的核心就是这次会议所要求的——“增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力”。具体来说，“做强做优”，强调的是主业突出、市场竞争力强、企业运营效率高。“做大”排在最后一位，说明在习总书记看来，国有企业当前最重要的不是规模问题，而是效益和效率问题。
这与此前一直被一些观点所说到的“国进民退”有着本质上的区别。那时的“国进民退”，形式上主要是国有企业“摊大饼”，用现在的话来说，就是注意力不在发展主业上，而是四面出击，“大而全”。7月20日《经济参考报》头版评论这样回顾到：“白酒企业发展军工业务、军工企业开起了商场，而央企和地方国企涉足房地产更是屡见不鲜，一座座挂着央企国企大名作为抬头的居民楼房、宾馆酒店拔地而起。还有一些国企业务涉足数十个经济领域，下设数百个法人单位。”
“做强做优做大国有企业”不仅仅是为了“做增量”
如前所述，“做强做优做大国有企业”是决策层面对经济发展新阶段所给出的“关键一招”。但博览研究员要指出的是“做强做优做大国有企业”的重要性还与2021年这个特殊时点有着密切关系。这种密切性，与习总书记对国企的定位是一脉相关的。
2021年是建党100周年。正如我们在此前的研报中说到当前正处于向“十九大”献礼的冲刺时期一样，从更大的角度来说，“做强做优做大国有企”是迎接建党100周年的重要工作之一。
2015年7月，习总书记在与吉林省国企职工座谈时指出：“国有企业是国民经济发展的中坚力量。”
2016年10月10日至11日，全国国有企业党的建设工作会议上，他说：“国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是我们党执政兴国的重要支柱和依靠力量。”要使国有企业“成为党和国家最可信赖的依靠力量，成为坚决贯彻执行党中央决策部署的重要力量。”
“并购重组”是接下来“做强做优做大国有企业”的重要一环
自上世纪90年代以来，国企改革一直在推进之中，但一个客观事际是，在提升国企效益方面，始终没有找到一条明确的路径。正因如此，一些观点对发展国有企业做出了极为悲观的预期。
博览研究员认为，寻找一条使国有企业的效益和效率达到高水平的路径，是国有企业发展的一个终极性课题。虽然有悲观预期和此前的一些不成功的尝试，但不能就此而否认或停止为了寻找答案而做的尝试。如同当年邓小平在力推改革开放之实所提出的“不争论”一样，目前，决策层正以类似的方式，推动着相关尝试的展开。
根据习总书记的讲话，他对接下来这一时期“做强做优做大国有企业”有三个具体要求，杠杆率降低、市场占有率提升以及效益率。
正因如此，“并购重组”是接下来“做强做优做大国有企业”的重要一环。因为“并购重组”是一种从财务报表的角度最高效降低杠杆率的方法。此外，在提高市场占有率方面，这种做法的优势也是明显的（比较南北车的合并）。
如上所述，此前的一个阶段，国企主业不突出、四处投资。这一过程中，国企、国资的规模是做大了，但高杠杆、效益不好而导致“僵尸企业”等等后果在近几年比较突出的爆发。因此，国资委对央企的总体数量的要求，从控制在100家以内，到最新消息所说的80家左右。要实现这个目标，“并购重组”是必须要做的事情。可以看到，2015年以来，比较“经典”的央企改革案例，全部是同行业间的企业整合，近期传出的一些央企重组消息，也有这样的特点。不仅如此，在大型央企集团的内部整合中，以旗下不同的上市公司为不同的产业整合平台的做法，也是这一改革思路的体现。
国企并购重组是接下来A股的核心炒作点
第五届全国金融工作会议上，习总书记说，金融要为实体经济服务。他还说，国有企业改革是实体经济发展中的重点。由此可知，在总书记的心中，金融要以服务国有企业改革为重点。
那么，A股如何为国有企业改革服务呢？
如上文所述，国有企业改革的目的是“做强做优做大”，重要的实现方式就是“并购重组”。因此，A股服务国有企业改革的关键是配合好国企的并购重组。这意味着，金融工作会议上关于“融资功能完备”的要求，不是让证监会的加速IPO的路上“一条路走到黑”，而在再融资、重大资产重组等方面展开配合。这或许正是6月17日，证监会负责人在讲话中要求券商从服务国有企业的角度，加大创新力度，多做一些并购重组的原因。正因如此，博览研究员认为A股的核心炒作点是国企并购重组。
观察与思考
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金融反腐舆论集中释放：这是什么政策信号？！[/url]
【研究员】：杨波
结论：最近，金融反腐舆论集中释放。许多“内幕”再次成为普通老百姓的谈资。博览研究员认为，一只有份量的“老虎”倒掉，可能是一个重要的政策信号。就在这之前，全国金融工作会议确定了新时期金融工作的基调。因此，这也是在大基调明确的前提下，具体领域工作进入新阶段的一个标记。它再次说明，证券市场进入一个新时代。这有些像曾经有人打过的一个比方：打扫干净层子再请客。
【博览财经观察】7月20日公布对中国证监会原党委委员、副主席姚刚的组织调查结果， 21日公布对中国证券监督管理委员会原党委委员、主席助理张育军的组织调查结果，23日新华社发布财经周评《强监管和反腐败是做好金融工作的重要着力点》，同时发布国务委员、公安部部长郭声琨日前在公安机关防范经济风险座谈会上的讲话。
与上述这些官方途径发布的信息在近期相伴传播的，是互联网上不少关于姚刚案的“内幕”。
最近，金融反腐舆论集中释放。许多“内幕”再次成为普通老百姓的谈资。
博览研究员认为，一只有份量的“老虎”倒掉，可能是一个重要的政策信号。就在这之前，全国金融工作会议确定了新时期金融工作的基调。因此，这也是在大基调明确的前提下，具体领域工作进入新阶段的一个标记。它再次说明，证券市场进入一个新时代。这有些像曾经有人打过的一个比方：打扫干净层子再请客。
像打顶级“大老虎”那样先抓“小鬼”，正巧“靠山”也倒了
以姚刚为人物中心，根据目前的官方消息和民间传闻，可以将与其有关且已“出事”的人分为两类，一类是“小鬼”，一类是“靠山”。“小鬼”是指有可能受姚刚庇护的人，“靠山”是指有可能庇护姚刚的人。当然，“小鬼”、“靠山”这类人际关系，并没有官方消息的证实。在此，只为方便讲述而暂且用这两个词。
自十八大以来，以周永康、令计划为代表的顶级“大老虎”下马前，总有一些与之有关的人先下马。这些人大多是曾经为“大老虎”“服务”的下级、下属，当然，还有的是二人的亲属。这种由外向因，由下至上的反腐路径，似乎成了有关部门反腐的“套路”之一。
看看姚刚，在其于2015年11月被带走之前，昔日的部下李量于2014年12月被带走。虽然李量被带走时，担任的是投保局局长，但根据2016年11月扬州市人民检察院在法庭上提起的公诉材料，起诉李量的原因是其在担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务期间，为广东康美药业股份有限公司、乐视网信息技术(北京)股份有限公司等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，并收受这些公司投资人所送财物，共计折合人民币693万余元。
姚刚从2002年回归证监会后，就分管发行直至2015年。而且，姚刚还是直接负责创业板筹备的证监会副主席。由此，可以猜测，对李量的调查有两种可能，一是有关部门采用对待顶级“大老虎”的办案方法，从李量开始，剑指姚刚；二是李量因其它原因引起了有关部门的注意。
然而，李量被带来后，姚刚一坐“稳坐钓鱼台”直到2015年11月。而在这一段时间里，2014年12月，中央宣布对令计划展开调查。2015年6月，证监会原发行监管部处长李志玲配偶违规买卖股票，被行政开除，同时被移送司法机关。8月，原证监会发行部三处处长刘书帆及离职人员欧阳健生因涉嫌内幕交易、伪造公文印章，被公安机关要求协助调查。刘书帆曾是姚刚的秘书，而欧阳健生是原证监会处罚委主任。9月，中国证监会原主席助理张育军被带走。11月初，国泰君安元老阎峰失联，他曾姚刚在国泰君安任职时，任国泰君案深圳公司办公室。
根据后来出现在互联网的传闻，姚刚与令计划之间有着不一般的关系。这既表现在姚刚与化名王诚的令完成是高尔夫球友，还表现为两处据说与令计划之妻和之子有关的日本豪宅，后来经原北大方正集才CEO李友和护照名为Yao Liang的一个人，而与姚刚产生了令人联想的关系。此外，李友还曾直接借钱给李量和姚刚之子姚亮炒股，后面二位因此而成为赚了大钱的“股神”。而在令计划案发之后传出的传闻显示，李友和令计划家族有着不正常的关系。
当然，令计划被查之后，姚刚还能稳坐数月，这或许说明两者没有关系，但也说明有关部门在查案时工作之细致。毕竟，姚刚被带走时，创下了十八大之后到那时，金融系统落马官员中的最高级别。
此外，目前的官方信息和民间传闻中，都没有直接显示姚刚与张育军之间是否存在着扶持与被扶持的关系。但两人在2015年股灾发生后，都是“救火队”核心人成员，对当时的救市工作负主要责任。而后来民间的一些消息称，正是因为姚刚当时对股指期货市场的规则进行调整，才有了后来境外资金通过股指期货发“股灾财”一事。而当张育军带带后走，有境外媒体当时说，证监会还有更高级别的官员将被带走。由此，张育军的落马，似乎也可以看作是有关部门按一惯的“打虎”方法做事。
一只有份量的“老虎”倒掉，可能是一个重要的政策信号
如下图所示，与张育军、姚刚被带走有些“巧合”的是，A股在这些事情发生的或前或后，都出现了上行。对于博览相关研报在当时已有关注，并指出，监管层高级别官员的落马，意味着与之相关的施政思路、政策的终结。或许市场正是考虑到两个“股奸”落马，不利于股市行政环境将发生变化，所以有了买进拉涨的的动作。
那么，当两个“股奸”的组织调查已有结果，公安部部长发声表态，新华社发布专题评论的时候，这又包含着什么施政逻辑呢？
博览研究员认为，这是为股市监管的一个时期打上标记的举动，说明金融反腐和金融强监管取得重大阶段性胜利，也是证券监管进入新阶段的一个标记。而就在这之前，全国金融工作会议确定了新时期金融工作的基调。因此，这也是在大基调明确的前提下，具体领域工作进入新阶段的一个标记。它再次说明，证券市场进入一个新时代。这有些像曾经有人打过的一个比方：打扫干净层子再请客。
发表于 2017-7-24 09:03:30
