博览视点
未来决策层将通过哪些途径来推进国企去杠杆？
【研究员】：陈果
结论：国企去杠杆、处理“僵尸企业”成为下半年经济工作重心下，未来决策层可以通过哪些途径来推进国企去杠杆呢？博览研究员认为，处理“僵尸企业”、债转股、国企资产证券化、重组、混改以及国企盈利改善等一系列措施都值得期待。其中债转股去杠杆效果最快、最直接、最明显，同时实施相对简单，但在改善国企生产经营效率方面实际效果有限；处理“僵尸企业”去杠杆效果较为直接，效果显著，但由于涉及到人员安置、财务清算、地方经济增长支撑等问题，实施过程中或可能遇到较大困难；国企并购重组和混改去杠杆效果较为明显，实施上存在一定难度，但能否对国企生产经营状况产生积极效果还需要持续观察，存在不确定性；去产能、国企利润提升能改善国企经营状况，但在去杠杆的时间进度上略显漫长；国企资产证券化去杠杆效果明显，实施难度不大，但同样地很可能是仅仅做大分母，并不能真正地提升国企资产质量。
那么未来决策层可以通过哪些途径来推进国企去杠杆呢？
博览研究员注意到，目前有关部门已通过上述措施来降低国企杠杆率，但多集中在债转股、并购重组、混改方面，显然当然国企去杠杆还未触及改革深水区。可以预计的是，随着未来去杠杆的进一步推进，决策层或在处置“僵尸企业”方面有更多动作。
国企去杠杆、处理“僵尸企业”成为下半年经济工作重心下，未来决策层可以通过哪些途径来推进国企去杠杆呢？
◆综合来看，博览研究员认为，这几种国企去杠杆措施各有利弊，其中债转股能让国企杠杆率最快、最直接、最大幅度地下降，同时也相对简单；而处理“僵尸企业”则能够最有效、最直接地改善国有资产质量。
目前有关部门已在国企去杠杆上有较大动作
◆债转股方面：目前已有12家中央企业签订了框架协议。
◆并购重组方面：6月以来，国企并购重组步伐不断加快。
7月20日停牌8个月之久的上海电气重组方案，获上海市国资委的批复。至此，重组后的上海电气将成为上海国资第八家实现整体上市的集团公司。
6月4日同一天里，中国神华、国电电力分别公告，控股股东神华集团、国电集团拟筹划涉及公司的重大事项，两股均将自6月5日起停牌。
◆混改方面：民企不断向国企靠拢，虽然还没有明确案例，但在短短不足三个月的事件里，中国目前最大的四家商业银行和国内四家最大的互联网企业（BATJ）联系在了一起。
A、2017年3月28日，阿里巴巴携手建行，打通信用体系；
J、2017年6月19日，京东商城携手中国工商银行，金融业务合作；
2017年6月份，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速比5月份加快2.4个百分点；1-6月份，利润同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。其中1-6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额8054.5亿元，同比增长45.8%；行业方面采矿业实现利润总额2435.9亿元，同比增长13.4倍；尤其是煤炭开采和洗选业利润总额同比增长19.7倍，。
可以看到，目前国企去杠杆还未触及改革深水区，随着未来去杠杆的进一步推进，决策层或在处置“僵尸企业”方面有更多动作。
A股或如20年前那样“被要求”助国企做强做优
【研究员】： 陈果 田文
结论：在博览研究员看来，尽管国企去杠杆涉及到改革中的深水区——存量问题，是一个相对漫长而艰巨的过程，因此在资本市场上的发酵也需要更长的时间，中间也可能存在波折和反复。但不可否定的是，长期利好确实存在，证券市场上国企板块的上涨，能够更好地配合国企改革进程。首先，国企板块走好，相关上市公司股价上涨，意味着国企资产增加，从而分母扩大，资产负债率下降，直接而有效地推动了国企去杠杆；其次，证券市场走好，股市交投活跃，有利于进一步推进国企并购重组，改善国有资产质量，从而有利于国企“做强做优做大”。同时，从更深更远的角度来看，博览研究员认为，相较于2015年“意淫”版“改革牛”（实则是“杠杆牛”），本轮国企板块走好、股市行情的长期上涨才真真正正是“政策行情”，这将帮助决策层完成其改革目标，就如同二十年前A股为国企脱困那次那样，本次A股能让国企做大做强。
那么国企去杠杆到底对证券市场有何影响？当前决策层对股市又是如何定位？
●首先，国企板块走好，相关上市公司股价上涨，意味着国企资产增加，从而分母扩大，资产负债率下降，直接而有效地推动了国企去杠杆。
同时，从更深更远的角度来看，博览研究员认为，相较于2015年“意淫”版“改革牛”（实则是“杠杆牛”），本轮国企板块走好、股市行情上涨才真真正正是“政策行情”，也才更符合决策层“改革牛”的定位。当前决策层已经花费了三五年的时间才将国内经济政策初步理顺，将其经济改革重点转向了存量经济中的国企部分——通过国企去杠杆、处理“僵尸企业”来提高国企经济效益，从而彰显制度优越性，强化执政基础。因此，如果股市未来走好，能够获得一轮相对较长时间的上涨，将帮助决策层完成其改革目标，就如同二十年前A股为国企脱困那次那样，本次A股能让国企做大做强（不一定追求短期涨幅多大，关键是上涨的趋势对社会资金的“吸引力”）。
◆在博览研究员看来，尽管近期国企板块不断走强，但就决策层对国企去杠杆的表态来判断未来相关板块的短中期走势，显然还言之过早，毕竟国企去杠杆涉及到改革中的深水区——存量问题，是一个相对漫长而艰巨的过程，因此在资本市场上的发酵也需要更长的时间，中间也可能存在波折和反复。但不可否定的是，长期利好确实存在，证券市场上国企板块的上涨，能够更好地配合国企改革进程。
今年以来截至昨日，A股市场中共有711家上市国企参与到并购交易中，其中，央企国资控股有236家，省属国资控股有273家，地方国资控股有193家，还有其他国有共6家。
显然股权市场的充分发展与活跃有利于提高国企并购重组频率，改善国企资产质量。
结论
当前决策层已经花费了三五年的时间才将国内经济政策初步理顺，才能将其经济改革重点转向了存量经济中的国企部分——通过国企去杠杆、处理“僵尸企业”来提高国企经济效益，从而彰显制度优越性，强化执政基础。因此，如果股市未来走好，能够获得一轮相对较长时间的上涨（不一定追求短期涨幅多大，关键是上涨的趋势对社会资金的“吸引力”），将帮助决策层完成其改革目标，就如同二十年前A股为国企脱困那次那样，本次A股能让国企做大做强。
【博览财经研报】正如近期本内参反复强调的，从决策层一系列动态来看，国企去杠杆、处理“僵尸企业”已成为下半年经济工作的重点。
◆博览研究员注意到，2008年以后，国企、私企之间杠杆率不断分化，国有企业杠杆率不断攀升。与此同时，工业、建筑业和房地产业是非金融上市公司资产负债三大主要贡献主体。
◆首先，国企的政治属性——社会主义市场经济的支撑，决定了面对2008年金融危机，国企作为财政刺激的重要载体需要通过加杠杆来担负起稳定国民经济的重任。
◆再者，国企自身重资产、经营低效的特点让国企投资回报率下滑与国企杠杆率攀升成为了一对彼此相互强化的“恶性循环”。
正如近期本内参反复强调的，从决策层一系列动态来看，国企去杠杆、处理“僵尸企业”已成为下半年经济工作的重点。
财政部7月25日公布的数据显示，6月末，国有企业负债总额941293.4亿元，同比增长11.4%；其中，中央企业负债总额498305亿元，同比增长9.2%；地方国有企业负债总额442988.4亿元，同比增长14%。另据国资委数据，2016年底，中央企业负债率为66.6%。今年3月末，中央企业负债率为66.5%。
国企的高杠杆从何而来？
◆博览研究员注意到，2008年以后，国企、私企之间杠杆率不断分化，国有企业杠杆率不断攀升。具体来看：
◆与此同时，工业、建筑业和房地产业是非金融上市公司资产负债三大主要贡献主体。具体来看：
◆首先，国企的政治属性——社会主义市场经济的支撑，决定了面对2008年金融危机，国企作为财政刺激的重要载体需要通过加杠杆来担负起稳定国民经济的重任。
可以看到，相关行业的过度扩张导致了行业内的国企继续加杠杆。
2008年金融危机后，国有和集体企业的利润率在波动中下降；与此同时，国企又在财政刺激过程中迅速加杠杆。资本投入大举扩张之际，国企长期存在的经营低效问题愈发凸显，导致国企投资回报率进一步降低；而投资回报下滑又意味着，企业用于偿还现有负债本息的收入在减少，从而“借新还旧”的债务需求不断增加，导致国企杠杆率继续攀升。国企和地方政府融资平台的“投资饥渴症”，也是导致2009下半年到2012年底，中国短端利率背离经济基本面快速上升的一个重要原因。
发表于 2017-7-28 08:53:44
