决策参考
正确的时间做正确的事：下半年国企改革、处置“僵尸”居于工作首位！
进一步来看，研究员认为，从本次中央政治局会议定下的工作总基调来看，下半年将国企改革、处置“僵尸企业”放在首位，正是“正确的时间做正确的事”。具体来看有两方面原因：
◆其次，从内部条件来看，近期国企经营状况有较大改善，以及近期国企对民资的吸引力加强，更让国企改革、处置“僵尸企业”具备可行性。
值得注意的是，按照稳中求进的工作总基调，国企改革处置“僵尸企业”这个牛鼻子能够做到哪一步，是不影响当前经济的稳定和社会的稳定，尤其不影响十九大召开的环境，还要看有关方面如何去把握时机、力度和平衡。
研究员认为，从本次中央政治局会议定下的工作总基调来看，下半年将国企改革、处置“僵尸企业”放在首位，正是“正确的时间做正确的事”。具体来看有两方面原因：
研究员在《决策层正将处置好“僵尸企业”作为未来推动“降成本”的关键》中已指出，“一方面，实体经济正回归常态，打下了决策层进一步推进供给侧改革进程的经济基础。另一方面，当前去产能、去库存、去杠杆已取得阶段性成果，更为打决策层进一步推进供给侧改革进程打下了政策基础。”
◆其次，从内部条件来看，近期国企经营状况有较大改善，以及近期国企对民资的吸引力加强，更让国企改革、处置“僵尸企业”具备可行性。
中国5月规模以上工业企业利润同比增长16.7%，前值14%。中国1-5月规模以上工业企业利润同比22.7%，前值24.4%。1-5月，采矿业实现利润总额2033.1亿元，同比增长79.4倍；制造业实现利润总额25522.8亿元，增长18.6%。进一步来看，其中1-5月煤炭开采和洗选业利润总额同比增长87.7倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长37.4%，化学原料和化学制品制造业增长36.3%，非金属矿物制品业增长26.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长93.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.5%。
我们看到，近期万达、海航、苏宁等民企风波不断，部分民企在海外的投资行为并不符合当前国内去杠杆、资金“脱虚向实”的大定位，存在较大风险。与此同时，几大互联网巨头不断向组织靠拢，在短短不足三个月的事件里，中国目前最大的四家商业银行和国内四家最大的互联网企业（BATJ）联系在了一起。
显然，一正一反案例深刻地教育了我们的民族资产阶级，让其明白下一个“风口”在哪里——新时期内中国民族资产阶级的生存模式正面典型代表正是“万科”、以及BATJ等。对于民资企业而言，与国资联姻，它们可以获得更多的政策支持，为自己的事业开辟新的发展空间。政府则可以很好地通过与互联网巨头等公司联姻或是参股形式来提升社会主义公有制的主体经济地位。 研究员注意到，在7月17日的全国金融工作会议和7月24日的中央政治局会议上，决策层都强调了国企去杠杆、处理“僵尸企业”，显然国企去杠杆、处理“僵尸企业”已成为下半年经济工作的重心。
在研究员看来，有三种途径：要么是做大分母，扩大总资产额；要么是减小分子，减少负债；要么是同时做大分母和减小分子，既扩大总资产又减少负债。相应地，这三种途径对应着各种去杠杆具体措施。综合来看，这几种国企去杠杆措施各有利弊，其中债转股能让国企杠杆率最快、最直接、最大幅度地下降，同时也相对简单；而处理“僵尸企业”则能够最有效、最直接地改善国有资产质量。
未来决策层可以通过哪些途径来推进国企去杠杆？
◆在研究员看来，我们通常用资产负债率（期末负债总额除以资产总额的百分比）来代表企业杠杆率，这意味着国企去杠杆有三种途径：要么是做大分母，扩大总资产额；要么是减小分子，减少负债；要么是同时做大分母和减小分子，既扩大总资产又减少负债。相应地，我们在此可以将处理“僵尸企业”、债转股、国企资产证券化、重组、混改以及国企盈利改善等一系列措施与这三种途径做一个对应：
值得注意的是，处理“僵尸企业”也属于国企去杠杆特殊的一种——虽然“僵尸企业”的破产是直接去掉了负债，让分子为零，但整个国有企业体系的杠杆率得到了下降。
研究员注意到，目前有关部门已通过上述措施来降低国企杠杆率：
中国宝武、中国一重等一些中央企业的债转股工作已经取得积极成效。地方国企也纷纷通过债转股降低杠杆率。山西国资委、建设银行、潞安集团、晋煤集团就在今年上半年签署总规模200亿元的市场化债转股合作框架协议，促进煤炭供给侧结构性改革，加快转型升级步伐。广东省政府于5月明确要求积极推动广晟资产经营有限公司150亿元和广东省交通集团有限公司200亿元的债转股工作，并积极推动广州交通投资集团有限公司100亿元的债转股工作。部分企业债转股资金已陆续到位，淮北矿业集团市场化债转股首期资金18亿元于上月到位，河南能源则于本月初获得市场化债转股首期资金50亿元。
今年以来截至昨日，A股市场中共有711家上市国企参与到并购交易中，其中，央企国资控股有236家，省属国资控股有273家，地方国资控股有193家，还有其他国有共6家。
6月27日华北高速发布公告称，招商公路拟发行A股换股吸收合并华北高速，换股后华北高速退市并注销，招商公路作为存续公司申请上市。
……
B、2017年6月20日，百度携手中国农业银行，金融科技联合实验室；
T、2017年6月22日，腾讯携手中国银行，金融科技联合实验室；
◆国企利润改善方面：在去产能的持续推动，市场的持续出清下，6月工业利润有较大改善。
正如近期本内参反复强调的，从决策层一系列动态来看，国企去杠杆、处理“僵尸企业”已成为下半年经济工作的重点。
◆研究员注意到，2008年以后，国企、私企之间杠杆率不断分化，国有企业杠杆率不断攀升。与此同时，工业、建筑业和房地产业是非金融上市公司资产负债三大主要贡献主体。
◆首先，国企的政治属性——社会主义市场经济的支撑，决定了面对2008年金融危机，国企作为财政刺激的重要载体需要通过加杠杆来担负起稳定国民经济的重任。
◆再者，国企自身重资产、经营低效的特点让国企投资回报率下滑与国企杠杆率攀升成为了一对彼此相互强化的“恶性循环”。
正如近期本内参反复强调的，从决策层一系列动态来看，国企去杠杆、处理“僵尸企业”已成为下半年经济工作的重点。
财政部7月25日公布的数据显示，6月末，国有企业负债总额941293.4亿元，同比增长11.4%；其中，中央企业负债总额498305亿元，同比增长9.2%；地方国有企业负债总额442988.4亿元，同比增长14%。另据国资委数据，2016年底，中央企业负债率为66.6%。今年3月末，中央企业负债率为66.5%。
国企的高杠杆从何而来？
◆研究员注意到，2008年以后，国企、私企之间杠杆率不断分化，国有企业杠杆率不断攀升。具体来看：
◆与此同时，工业、建筑业和房地产业是非金融上市公司资产负债三大主要贡献主体。具体来看：
◆首先，国企的政治属性——社会主义市场经济的支撑，决定了面对2008年金融危机，国企作为财政刺激的重要载体需要通过加杠杆来担负起稳定国民经济的重任。
可以看到，相关行业的过度扩张导致了行业内的国企继续加杠杆。
2008年金融危机后，国有和集体企业的利润率在波动中下降；与此同时，国企又在财政刺激过程中迅速加杠杆。资本投入大举扩张之际，国企长期存在的经营低效问题愈发凸显，导致国企投资回报率进一步降低；而投资回报下滑又意味着，企业用于偿还现有负债本息的收入在减少，从而“借新还旧”的债务需求不断增加，导致国企杠杆率继续攀升。国企和地方政府融资平台的“投资饥渴症”，也是导致2009下半年到2012年底，中国短端利率背离经济基本面快速上升的一个重要原因。
A股或如20年前那样“被要求”助国企做强做优
那么国企去杠杆到底对证券市场有何影响？当前决策层对股市又是如何定位？
●首先，国企板块走好，相关上市公司股价上涨，意味着国企资产增加，从而分母扩大，资产负债率下降，直接而有效地推动了国企去杠杆。
同时，从更深更远的角度来看，研究员认为，相较于2015年“意淫”版“改革牛”（实则是“杠杆牛”），本轮国企板块走好、股市行情上涨才真真正正是“政策行情”，也才更符合决策层“改革牛”的定位。当前决策层已经花费了三五年的时间才将国内经济政策初步理顺，将其经济改革重点转向了存量经济中的国企部分——通过国企去杠杆、处理“僵尸企业”来提高国企经济效益，从而彰显制度优越性，强化执政基础。因此，如果股市未来走好，能够获得一轮相对较长时间的上涨，将帮助决策层完成其改革目标，就如同二十年前A股为国企脱困那次那样，本次A股能让国企做大做强（不一定追求短期涨幅多大，关键是上涨的趋势对社会资金的“吸引力”）。
◆在研究员看来，尽管近期国企板块不断走强，但就决策层对国企去杠杆的表态来判断未来相关板块的短中期走势，显然还言之过早，毕竟国企去杠杆涉及到改革中的深水区——存量问题，是一个相对漫长而艰巨的过程，因此在资本市场上的发酵也需要更长的时间，中间也可能存在波折和反复。但不可否定的是，长期利好确实存在，证券市场上国企板块的上涨，能够更好地配合国企改革进程。
今年以来截至昨日，A股市场中共有711家上市国企参与到并购交易中，其中，央企国资控股有236家，省属国资控股有273家，地方国资控股有193家，还有其他国有共6家。
显然股权市场的充分发展与活跃有利于提高国企并购重组频率，改善国企资产质量。
结论
当前决策层已经花费了三五年的时间才将国内经济政策初步理顺，才能将其经济改革重点转向了存量经济中的国企部分——通过国企去杠杆、处理“僵尸企业”来提高国企经济效益，从而彰显制度优越性，强化执政基础。因此，如果股市未来走好，能够获得一轮相对较长时间的上涨（不一定追求短期涨幅多大，关键是上涨的趋势对社会资金的“吸引力”），将帮助决策层完成其改革目标，就如同二十年前A股为国企脱困那次那样，本次A股能让国企做大做强。
综合来看，国企去杠杆成为下班经济工作重心将对资本市场产生长期利好。
发表于 2017-8-1 12:47:49
