股票内参--首席证券内参2017.8.3

《大盘创出“一年半新高”后会怎么走？“见顶”还是“新起点”？》：博览研究员认为，尽管收盘并未能稳住新高之上（收盘阶段略为回踩一下很正常，但盘中创出一年半新高纪录仍是一个标志性事件。这既是大盘技术上突破长期以来制约中期行情（或叫上升通道）的指数压力线，也会对市场风偏可能产生较为积极的影响——当然，我也注意到，不同机构从不同的技术指标观测倾向出发，对于大盘上3300点，到底是新的上涨起点，还是阶段性见顶标志，还是只是假突破。分歧依然很大。个人的看法是，暂不下定论。但既然大盘指数能够突破一个较远的前期高点，一定会对市场情绪产生较大影响。那么在接下来的几个交易日，如果能够连续稳固在这个前期高点之上，则市场预期就自然会为之改观，但如果不能稳住，很快又开始阴跌，则市场疑虑又会加强。博览财经目前主流的观点倾向于继续看好。实际上，在博览研究所内部，从中线层面看好大盘指数更上一层楼的观点不在少数。但不同于市场上很多投资者包括机构随波逐流跟着市场情绪走而缺乏前瞻性。我们是基于看到当前至十九大，高层对加快供给侧改革、国企改革的决心，而资本市场必须在其中发挥作用的预判逻辑，才做出的中期性判断。

《创业板的“政策底”与“市场底”之间横亘着“脱实向虚”这一道“鸿沟”！》：2017年版的“双创”，较之此前数年的“旧版‘双创’”，更加突出了“服务实体、踏踏实实干实业”的新要求！这也就注定了，当前以创业板为代表的“九集团”，在面对（和“一集团”）同样的“政策底”之时，其“市场底”的差距，不是“7.17”到“7.27”这么简单，他们之间的落差，横亘着“数年来，旧版‘双创’被异化为加杠杆、钱生钱、脱实向虚”这一道宽宽的‘银河’”！！因此，从短期看，博览研究员认为，对上证50、沪指等主板、“一集团”而言，其政策底、市场底，已经相继明确，且彼此之间“落差不大”，未来就看“长线资金”如何谋篇布局（例如对国改、混改、并购重组的把握）；而对以创业板为代表的“九集团”而言，决策层给出的“政策底”不是一道“护身符”，而恰恰是“鞭策”其“刻苦改进”的“挑战目标”!对“九集团”而言，从“政策底”向“市场底”探寻的过程，还有“很大的夯实”空间！而创业板，也不会因为“7.27”与“证金的绯闻”而立马得到“救赎”……

博览视点




大盘创出一年半新高后会怎么走？见顶还是新起点？
【研究员】：柏双

博览研究员认为，尽管收盘并未能稳住新高之上（收盘阶段略为回踩一下很正常，但盘中创出一年半新高纪录仍是一个标志性事件。这既是大盘技术上突破长期以来制约中期行情（或叫上升通道）的指数压力线，也会对市场风偏可能产生较为积极的影响——当然，我也注意到，不同机构从不同的技术指标观测倾向出发，对于大盘上3300点，到底是新的上涨起点，还是阶段性见顶标志，还是只是假突破。分歧依然很大。个人的看法是，暂不下定论。但既然大盘指数能够突破一个较远的前期高点，一定会对市场情绪产生较大影响。那么在接下来的几个交易日，如果能够连续稳固在这个前期高点之上，则市场预期就自然会为之改观，但如果不能稳住，很快又开始阴跌，则市场疑虑又会加强。博览财经目前主流的观点倾向于继续看好。

博览研究员认为，尽管收盘并未能稳住新高之上（收盘阶段略为回踩一下很正常，但盘中创出一年半新高纪录仍是一个标志性事件。这既是大盘技术上突破长期以来制约中期行情（或叫上升通道）的指数压力线，也会对市场风偏可能产生较为积极的影响——当然，我也注意到，不同机构从不同的技术指标观测倾向出发，对于大盘上3300点，到底是新的上涨起点，还是阶段性见顶标志，还是只是假突破。分歧依然很大。个人的看法是，暂不下定论。但既然大盘指数能够突破一个较远的前期高点，一定会对市场情绪产生较大影响。那么在接下来的几个交易日，如果能够连续稳固在这个前期高点之上，则市场预期就自然会为之改观，但如果不能稳住，很快又开始阴跌，则市场疑虑又会加强。博览财经目前主流的观点倾向于继续看好。

博览首席经济学家李宏图先生在8月1日的内参中即写道《下半年中国经济仍会处于“改革阵痛”，但股市或隐藏巨大机会》，我们认为，下半年在全国金融工作会议和政治局年中工作总结会都明确深化供给侧改革、推动国企僵尸企业处理是下半年首要任务的情况下，意味着下游及消费端，还有一批企业会死掉！从个体企业层面固然会有破产或股价下跌的负面影响，但从经济和改革的全局层面来看，这是市场信心根本性改观的前提！

江桥研究员则从对下半年经济预期和涨价品持续性及对周期股的推动的角度，亦认为这波经济复苏（起码在数据上是这样）的迹象相比过去一年多更为明显和扎实。而上中下游（煤炭、钢铁、有色、化工质料、废纸、维生素、钛白粉等）的涨价潮基本上也开始交替传导。这相当于为这类概念注入了强大的基本面支撑，这种强度是前期所无法比拟的。加上政策层面，随着保险资金的问题被解决，政策面的变化来看，这波行情的根基环境比前期更坚实牢固。由于金融工作会议的周期和层次，使得监管层对于重启股市的试探力度和对行情异动（例如市场异常交易情况）的忍耐度都会比前期更强。因此，在沪指问鼎3300后也并不需要做见顶研判，对于后市行情，暂可继续高看一线。

在上周四（7月27日），创业板创年内最大涨幅，但到周五（7月28日）画风就陡转，郭嘉队撤退数个标志性涨停股的传闻让创业板重新陷入不温不火。但方大炭素带动下涨价概念受到追捧。

到了8月1日，金融股代替前一交易日的周期股领涨，另外是在盘中军民融合股、雄安股活跃了。

可以看到，金工会和政治局年中工作总结会明确下半年深化供给侧改革，对涨价概念的认同逻辑比较强（因其标的多数周期行业，又有周期股的特征）。

二是在国改方面，国资委等推动加速取得新进展的动作越来越多。继8月2日国电和神华合并方案已报国务院，合并后将成中国最大发电集团。（国电和神华合并方案已报国务院，合并后将成中国最大发电集团。）联通的混改也有了明确进展。

    【博览财经研报】沪指在成功挑战3300之后，开始回调。大盘未来怎么走？对此，博览研究员认为，应该按照“一九分化”的格局，再加以“区分”！

7月中旬的金融工作会议之后，博览研究员就给出了“政策底”已显，等待“市场底”最终“自己走出来”的判断！

话说，“金工会”之后立马出现的“7.17”暴跌，确实令博览研究员感觉有些“突兀”，但现在回头来看，如果沿着此前“一九分化”的大格局去梳理，从“7.17”到“7.27”的整个线索，还是比较清晰的——

换言之，对主板而言，其“市场底”与“政策底”基本“同步”，相差不大，甚至可以说是“重合”的：7.17暴跌之后，沪指2个交易日就涨了回去，上证50更是根本“不屌”这一发端于创业板的暴跌，一骑绝尘的继续其“创新高”之旅！

但这个“政策底”，却与“九集团”的“市场底”相去甚远！

但令人遗憾的是，对其他更多的“九集团”上市公司来说，乘着前几年“双创”的热潮，在“踏踏实实”干实业之外，已经累积了“足够多”的“缺乏估值支撑”的成分，尽管自股灾以来已经“消化”了不少，但目前仍难言“出清”——

●当“匹凸匹”再次以“改名”博取涨停之时（它就是典型的人不在创业板，但炒作的基因一点也不亚于创业板的“九集团”代表，算是“身在‘汉营’心在‘曹’”）；

换言之，2017年版的“双创”，较之此前数年的“旧版‘双创’”，更加突出了“服务实体、踏踏实实干实业”的新要求！

因此，从短期看，博览研究员认为，对上证50、沪指等主板、“一集团”而言，其政策底、市场底，已经相继明确，且彼此之间“落差不大”，未来就看“长线资金”如何谋篇布局（例如对国改、混改、并购重组的把握）；

对“九集团”而言，从“政策底”向“市场底”探寻的过程，还有“很大的夯实”空间！而创业板，也不会因为“7.27”与“证金的绯闻”而立马得到“救赎”……

决策参考




“金工会”促动央企改革消息密集释放 两方面现象值得有关方面注意
【研究员】：

结论：博览研究员发现，“金工会”前后至8月2日，关于央企改革的消息一至保持着密集度释放的状态。这显示出并不仅仅是“一行三会”，国资委、央企同样对“金工会”上决策层提出的“金融服务实体经济”原则有着敏感的认知。 这将与证监会目前的一些行政方面的改变形成配合，从而对A股市场央企改革板块的炒作有利。此外，这种局面也有助于形成一个良好的部门合作氛围，推动证监会与其它金融及非金融领域主管部门在一些问题上达成共识，从而使A股的发展环境进一步向好。 但是，后者这种向好，目前只是一种希望，更具实现意义是，是央企改革板块的这种利好能否转化为未来实实在在的板块指数上升以及标杆企业股价的上升。目前看，一些现象值得有关方面注意： 一是目前的新闻主角——联通、神华，一直是新消息不断但核心消息没有。这可能造成投资人的“审美疲劳”或“投资预期过高”，两种倾向都不利于联通、神华复牌后的走势。 二是近期两个完成了国企混改的上市公司，复牌后都出现了股价下跌。在同样的政策环境下，联通、神华是否会重蹈复辙？

一是目前的新闻主角——联通、神华，一直是新消息不断但核心消息没有。这可能造成投资人的“审美疲劳”或“投资预期过高”，两种倾向都不利于联通、神华复牌后的走势。

央企改革消息高频率出现 呈现3个特点

由上图可知，近期央企改革的舆论环境有如下特点：

2、老故事有新消息，但没有重大突破性消息。

3、新故事有一些，但与A股的关联度目前无法评估。

至于铁总与腾讯两家掌门人的会面，一方面，这不是铁总与BAT这个群体的首次会面（5月，铁总与阿里就有接触），另一方面，恐怕双方尚未就在哪个层面、哪个板块以何种方式合作达成明确的方案，所以即便铁总在A股有上市公司，投资人也难做出适当的反应。

虽然央企改革目前的舆论氛围不错，但两个现象需要：

2、此前的研报中我曾提醒投资人注意，ST常林、ST新梅这两个完成了国企混改的公司，复盘后的股价表现与历史上相似情况上市公司的股价表现相比，有天壤之别。联通、神华复盘后会不会成为第二个ST常林？（特别是联通，停牌前积累了相当的涨幅）如果出现了，央企改革后续如何借力A股来进一步推进？（关于ST常林、ST新梅复牌后股价下跌的原因以及政策建议，详见相关研报，此处不重复。）

并购审核加速只是落实中央精神的第一步 市场不需也不会激动
【研究员】：杨波

结论：博览研究员认为，并购审核加速只是落实中央精神的第一步。然而，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在下阶段更好的落实中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候。相反，现在是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。比如： 1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。 2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。 3、一些媒体极端化的做法也应改变。 正因如此，投资人不必因并购审批加速而对特定板块有激动人心的预期，当然，在上述三点没有变化之前，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，投资人也不会激动。

博览研究员认为，这种报道形式反映出了有关方面的行政考量，就事件本身来说，是对中央精神的贯彻，对市场的发展也有正面意义。然而，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在下阶段更好的落实中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候。相反，现在是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。比如：

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

正因如此，投资人不必因并购审批加速而对特定板块有激动人心的预期，当然，在上述三点没有变化之前，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，也投资人也不会激动。

在中央明确要求“提高直接融资比重”之后，有关方面随即表示，不能将中央的要求简单的理解为加速IPO，直接融资包括债券融资、再融资。这次四大证券报“用数据说话”，展现了有关方面对中央精神的积极落实。

中泰证券首席经济学家李迅雷在最近的文章中指出，“年初至今，上证综指上涨了4.7%，但全市场只有四分之一的股票在上涨，若把所有A股按涨跌幅的大小进行排序，中位数的跌幅居然达到14%。可见，今年主要靠‘漂亮50’来拉动指数上涨……这是因为一级市场供给增加对二级市场的股价带来负面影响。”中国波指的走势则显示，市场在2017年的前7个月中，总体活跃度并不高。

还有多项工作要展开

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

如何摘帽呢？对现行再融资、减持规则作调整是一个让市场直观了解有关方面态度变化的有效办法，同时，从市场运作的层面来说，这也是客观的实际需要——现行规则对资金参与上市公司再融资、并购重组实际上构成了“抑制”。

最新的消息称，采用“随行就市”这种新定价方式实施的定增项目，其参与方的平均浮盈仅为3%，已低于贷款基准利率。

这就是说，即便监管层审核心并购重组的速度加快了，资金在“无利可图”的情况下，实际参与的积极性不高，审核通过的方案在执行上面临着市场压力。此外，对于准备作再融资上市公司来说，做方案前当然也要考虑资金的想法，资金对定增如此“不感冒”，上市公司做方案恐怕也会遇到问题，也就更不谈提交审核了。不论是那种情况，都意味着在现行再融资通过再融资、减持规则不变的情况下，落实中央精神对较困难。

当一个市场中四分之三的股票长期下跌，且大家都认为这一格局还将持续时，这数千家上市公司在编制再融资、并购重组方案时，面临着两个问题：

（2）执行难。如果方案审核通过后，上市公司的实时股价低于方案中规定的价格，资金方有违约的动机。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

然而，恐怕四大证券报的编辑自己也没有想到，半年后，大家要组织文章，着力论证并购重组对经济发展和A股市场的重要性、积极性，以及监管层加速并购审核的正确性。

2日，四大报中有人在谈及并购审核加快时说到，“专家认为，这并非监管部门有意控制节奏，而是满足市场正常需求。”如此“此地无银三百两”有何必要呢？如此“以正视听”是否有些操之过急？

并购审核加速只是落实中央精神的第一步，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在新阶段下更好的完成中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候，相反，现有是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。正因如此，投资人不必因此而对特定板块有激动人心的预期，当然，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，投资人也不会激动。