股票内参--首席证券内参2017.8.9

《先为地震逝者默哀，再谈风格转换、创业板接棒的可能》首先为逝者默哀，为伤者祈福，为国家的快速响应点赞，也希望景区受灾群众平平安安，生产生活尽快恢复正常。但作为一个证券行业从业者，我们也关注这一重大突发事件对股市局部、短期的影响。

要严重鄙视的是，有大V已经在网上弄出了所谓“地震概念股”。博览研究员严重鄙视这种毫无道德、利欲熏心，有“发国难”财嫌疑的投机分子、民族败类。但考虑到A股市场的投机性，无良投资者不在少数，还是要关注灾害发生后，相关股票发生异动的可能性。当然，我们相信会有更多有爱国热忱的股民看到相关报道后，必定会出手打击这种无底线炒作的行为。所以尽量还是不要赚这种黑心钱。

至于调整已久的创业板是真的要崛起了吗？我们认为，有这种迹象，但还是维持观察的态度！首先，需要排除个案因素的影响。对于北京文化因投资《战狼2》导致之前的大涨和昨日的大跌，我认为，其对大盘趋势其实并没有太大影响。我认为，要考虑是否变盘，市场接下来要关注两个重点：

其一、周期股当前的涨价逻辑推动出现变化了吗？被弱化了吗？或者说，即便涨价对周期股的推升逻辑未变，但随着股价上涨太多，获利资金从风险收益比等角度考虑出发，已经开始主动转换对涨价股的追逐了？

其二、昨天畜牧股的大涨是资金推动还是业绩推动？如果只是前者，那就需要警惕昨日创业板大涨的生命力，如果是后者，则持续性可能就会更高。要评估其是否代表了资金对涨价概念最新的挖掘和突破方向？

如果确实如此，则我们对热点向创业板切换，而且很可能并不局限于畜牧股（毕竟畜牧股历史上来看，并不好炒，而一般来说TMT公司和最近大热的新能源汽车产业链上的股票，弹性更好，介入难度较小），就会抱有更高信心。

对于第一条，我们的判断是，现在原有的周期股龙头确实在发生变化，煤价上涨在弱化，铝价和稀土在强化，热点有转移的迹象，但是否是只在上证内部腾挪，还是会向创业板转移，尚不能明确。

对于第二条，博览研究员注意到，虽然机构间对猪肉涨价带动下的养殖业涨价预期，还存在不小的分歧（详见我的同事《“二师兄”的“身价”引发创业板上涨 但后事如何尚待分解！》一文），不过事实上，在8月7日开始，不少券商就发布了对猪肉反弹的研报，这至少说明市场大资金已经有寻找新的、风险收益比更佳的涨价概念的冲动了，从预期层面来说，已经可以说猪价的反弹周期正在打开。

当然，未来的持续性还要看市场能否在猪价上涨上达成更多共识，否则就还需观察。

热点聚焦




先为地震逝者默哀，再谈风格转换、创业板接棒的可能
【研究员】：柏双

调整已久的创业板是真的要崛起了吗？我们认为，有这种迹象，但还是维持观察的态度！要考虑是否变盘，市场接下来要关注两个重点： 其一、周期股当前的涨价逻辑推动出现变化了吗？被弱化了吗？或者说，即便涨价对周期股的推升逻辑未变，但随着股价上涨太多，获利资金从风险收益比等角度考虑出发，已经开始主动转换对涨价股的追逐了？ 其二、昨天畜牧股的大涨是资金推动还是业绩推动？如果只是前者，那就需要警惕昨日创业板大涨的生命力，如果是后者，则持续性可能就会更高。要评估其是否代表了资金对涨价概念最新的挖掘和突破方向？ 如果确实如此，则我们对热点向创业板切换，而且很可能并不局限于畜牧股（毕竟畜牧股历史上来看，并不好炒，而一般来说TMT公司和最近大热的新能源汽车产业链上的股票，弹性更好，介入难度较小），就会抱有更高信心。 对于第一条，我们的判断是，现在原有的周期股龙头确实在发生变化，煤价上涨在弱化，铝价和稀土在强化，热点有转移的迹象，但是否是只在上证内部腾挪，还是会向创业板转移，尚不能明确。 对于第二条，博览研究员注意到，虽然机构间对猪肉涨价带动下的养殖业涨价预期，还存在不小的分歧。但事实上，在8月7日开始，不少券商就发布了对猪肉反弹的研报，这至少说明市场大资金已经有寻找新的、风险收益比更佳的涨价概念的冲动了，从预期层面来说，已经可以说猪价的反弹周期正在打开。当然，未来的持续性还要看市场能否在猪价上涨上达成更多公司，否则就还需观察。

昨晚（8日）中国地震局宣布九寨沟景区附近发生7.0级地震，截止本文发稿时，官方披露已致9人遇难164人伤，国家主席习近平高度重视立即做出抗震救灾重要指示；国务院抗震救灾指挥部已启动国家Ⅱ级地震应急响应；中国军方的77集团军部分官兵已经奔赴灾区。

据证券时报e公司初步查询，多家上市公司在九寨沟县拥有资产。如，大通燃气在九寨沟县有子公司，为四川省九寨沟县紫金矿业有限公司；宋城演艺在九寨沟县有开发旅游文化项目；中海达拟并购标的灵境科技2016年及2017年一季度前五名客户包括九寨沟县合创科技有限公司；新三板企业精工智能在九寨沟县有两家全资子公司，分别为九寨沟县享智游信息科技有限责任公司、九寨沟县享智游旅行社有限公司。要关注灾害可能对这些公司短期股价走向的冲击。

回到行情。昨天，大盘指数在午后窄幅震荡，仅收涨0.07%，而畜牧板块掀起涨停潮，创业板受第一大权重股温氏股份涨停的带动，却上涨近2%，且从7月18日的低点至今，涨幅已超6%；热点方面，黑色系和作为宇宙第一龙头的方大炭素、《战狼2》催化下的北京文化等都出现下挫，这与内盘商品市场方面，黑色系也出现下挫，铁矿石全天高开低走收跌2.6%，螺纹钢、锰硅、热卷收跌。

调整已久的创业板是真的要崛起了吗？

首先，需要排除个案因素的影响。对于北京文化因投资《战狼2》导致之前的大涨和昨日的大跌，我认为，其对大盘趋势其实并没有太大影响。毕竟该股上涨本身就是一个“现象级”个案，存在很大偶然性。在《战狼2》于7日晚夺取中国票房总冠军后，这个资本故事的想象空间已经达到顶峰，无论接下来票房是突破40亿，还是继续迈向50亿，对作为投资方的北京文化大股东来说，已经通过股市的杠杆获得了最大收益（最近8个交易日涨幅近60%了！），而跟风盘介入短炒的成本已经太高，炒作情绪已经无以为继，且这种故事谁都知道可一而不可再，大股东当然会见好就收，逢高减持。参考之前《泰囧》、《捉妖记》夺取票房纪录后的表现，大涨后的回落是必然。

其一、周期股当前的涨价逻辑推动出现变化了吗？被弱化了吗？或者说，即便涨价对周期股的推升逻辑未变，但随着股价上涨太多，获利资金从风险收益比等角度考虑出发，已经开始主动转换对涨价股的追逐了？

如果是涨价因素开始弱化了，则周期行情在资金撤退下，可能就此终结（当然这是一种最快的但是概率不太高的可能）。

但一般来说，在一个大概念上涨区间里开始频繁切换细分领域，就意味着这个概念在走下坡路，周期股现在其实就有这种兆头。这都是该板块风险确实在明显加大的征兆。

其二、昨天畜牧股的大涨是资金推动还是业绩推动？

如果确实如此，则我们对热点向创业板切换，而且很可能并不局限于畜牧股（毕竟畜牧股历史上来看，并不好炒，而一般来说TMT公司和最近大热的新能源汽车产业链上的股票，弹性更好，介入难度较小），就会抱有更高信心。

弱化的方面，作为前期涨价龙头的煤价可能在本月迎来拐点。消息面上，来自秦皇岛煤炭网公布的最新环渤海动力煤价格指数显示，7月26日-8月1日报告期，该指数报收于583元/吨，环比持平，结束了该指数此前连续七周的上涨局面。易煤资讯研究院表示，“根据北方港的成交价，5500K的动力煤价格已经开始松动，因为矿区政策的释放力度不及预期，煤价见顶的时间节点上比之前预计的有所后移，预计8月中下旬会见顶。”中宇资讯煤炭分析师也持同样观点。

而昨日神火股份公告从5月19日至8月7人一直在减持共计5017万股的消息，也要警惕引发市场对煤炭股普遍逢高减持的担忧，形成多米诺骨牌效应。

也就是说，现在原有的周期股龙头确实在发生变化，热点有转移的迹象，但是否是只在上证内部腾挪，还是会向创业板转移，尚不能明确。

不过，对于第二条，博览研究员注意到，虽然机构间对猪肉涨价带动下的养殖业涨价预期，还存在不小的分歧。但事实上，在8月7日开始，不少券商就发布了对猪肉反弹的研报，这至少说明市场大资金已经有寻找新的、风险收益比更佳的涨价概念的冲动了，从预期层面来说，已经可以说猪价的反弹周期正在打开。当然，未来的持续性还要看市场能否在猪价上涨上达成更多公司，否则就还需观察。

7月肉禽产业链产品价格出现明显反弹，毛鸡价格突破7元/公斤，涨至7.5元/公斤。在毛鸡价格上涨带动下以及高温逐步缓解，7月底公司化以及养殖户补栏积极性出现提升，鸡苗价格大幅反弹，从月初的1元/羽附近涨至3元/羽。而近期猪价全面上涨，8月或挑战“15”元/公斤，超出市场预期。其认为，规模化养殖场补栏领先的背景下，后周期疫苗板块最受益。

不过，仍要警惕的是，从技术上来看，创业板的上涨至今还没有达到此前市场认为的1800点的“景气底线”，还没有经受压力线的考验，所以从这个层面来说，也不能断定现在创业板要崛起了。毕竟如果创业板指在压力线前冲不破，则即便有资金想做创业板，恐怕最后也会改弦更张。

总之，我们的确看到有风格转向的迹象，但证据还不是太充分，我们暂时还是维持观察的态度。

决策参考




风格“反转”？创业板现在还是说“反弹”准确点！
【研究员】：贾有平

结论：8月8日，创业板强势上扬，收盘大涨1.78%，而近期引领市场迭创新高的“黑色系”却表现的萎靡不振。支持创业板反弹的逻辑也许短期还会吸引市场的关注，但反弹的逻辑并不等同于反转的逻辑，从反转的逻辑来看，我们恰恰应该继续看多周期股以及龙头白马股。因为政策、业绩和估值的匹配度以及“郭嘉队”的主要持仓方向等均表明白马股和周期股仍然是资金主要关注的对象。此外，从技术面也不难看出，创业板的上行压力仍然较大，一个新的上升趋势远未形成。而周期和白马股等依然处在上升趋势中。

8月8日，创业板强势上扬，收盘大涨1.78%，而近期引领市场迭创新高的“黑色系”却表现的萎靡不振。以“黑色系”为代表的周期股的确有走弱迹象。虽然，周期股的调整并不必然意味着创业板的崛起，如果资金流出周期股无疑对调整时日较多的创业板是有利的。

支持创业板反弹的逻辑也许短期还会吸引市场的关注，但反弹的逻辑并不等同于反转的逻辑，从反转的逻辑来看，我恰恰应该继续看多周期股以及龙头白马股。

多个理由支持创业板反弹

虽然，周期股的调整并不必然意味着创业板的崛起，如果资金流出周期股无疑对调整时日较多的创业板是有利的。现在的问题是，创业板能否扛起引领市场上涨的大旗？

创业板近期的反弹得益于多个利好共振。以上证50为代表的大盘股随着年报利好的兑现相继步入调整为创业板的资金面创造了更为宽松的条件，尤其值得一提的是，人民币持续进入升值通道更加有利于宏观流动性保持一种稳定状态。而流动性趋紧对于高β的创业板股票而言是一种“杀器”。

此外，市场风险偏好的系统性回升也对创业板形成了明显支撑。6月份以来，由于中国宏观、改革及监管等政策的“针对性”放松，市场风险偏好有所回升，这为题材股的炒作提供了基础。8月初，互联网金融方面的利好政策不断，相关概念股引领创业板走强。安信证券认为，“种种迹象表明，互联网金融已从“野蛮生长”进入“合规发展”时代，牌照化监管趋势业已明朗，规范经营且与持牌机构充分合作的Fintech 机构将得到长足发展。”

反转的条件仍不具备

从金融工作会议到中央政治局会议，7月以来的几次重磅会议已经表明，未来一个时期，中国政策的重心将围绕供给侧结构性改革和国企改革展开，金融市场要为上述改革服务，坚决反对资金继续玩钱生钱的资本套利的游戏，要严防资金“脱实向虚”。

我们在此前的多篇报告中提到，中国当前的政策环境对以周期行业为主导的主板市场的支撑力度要远甚于创业板。既然从政策角度我还看不到创业板反转的迹象，那么，我们权且抛开政策，看看“郭嘉队”的入场能不能改变市场对大市值股票的风格偏好。

瑞银的观点与我们的看法一致。瑞银认为，“郭嘉队”不会改变其操作风格，将会继续增加在银行股上的持股，同时继续减少在非银行业上的持股。

瑞银还表示，尽管双创文件继续强调创新创业，但它的方向在某种程度上有所改变。这不太可能引领创业板整体估值的提升，因此投资者应该更加关注创业板盈利对未来估值的影响。

海通证券荀玉根认为：“回顾2012年底创业板阶段性牛市启动时，创业板、创业板指数PE（TTM）为27倍、29倍，且净利润同比增速从2012年底开始见底回升，2013年净利润同比为10.1%、20.7%。目前从盈利和估值的匹配角度看，创业板整体及指数估值仍偏高，而且并未观察到盈利增速见底回升的迹象。”

结论

【博览财经分析】8日，创业板放量上涨1.73%，主要动力正是近几周尚在许多股民论坛中被“痛骂”的温氏股份。进一步放眼观瞧，A股在当天走出了“二师兄行情”，不仅仅是温氏股份，邹鹰农牧、正邦科技等7支股票打板上涨，猪肉板块领涨大A股。

“二师兄”“身价”上涨 众机构解说不一

另外的数据显示，8月起全国瘦肉型猪的出栏均价呈现出全国普涨的局面，1-4日累计上涨0.29元/公斤，8月4日单日涨幅达0.13元/公斤，目前达到了14.16元/公斤的水平。黑龙江地区出栏均价从7月底的13.5元/公斤上涨至14.63元/公斤。

第一证券则从猪粮比的角度，对当前猪价的上涨给出解释——最近的两个猪粮比的低点前一个是2010年5月（4.5左右），后一个是2014年4月（5左右），都比“猪周期”的低点滞后。目前7.0-7.5的猪粮比，显然远高于5.5的历史经验盈亏平衡点。从猪粮比的情况看，生猪养殖还是有利可图的。

关于“猪周期”以及其它方面的分歧导致对猪肉价格未来的展望不统一

按第一证券的研究，2001年以来肉禽类农产品生产价格指数显示出四个明显的“猪周期”，其中第四个周期至今已有五年差一个季度。他们认为，波动幅度越大的“猪周期”，时间越短；波动幅度越小的“猪周期”，时间越长。由此，今年年底左右将开启新一轮“猪周期”。但他们也说到，对猪肉价格的判断还要考虑到进口以及牛肉对猪肉的替代效应，并强调，猪肉和牛肉进口量现在处于暴发式增长的态势。

广发证券认为，伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，下半年猪价或有反弹。但他们同时提到，种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。相较以往3-4 年的猪周期跨度，本轮猪周期的跨度将明显拉长，时间跨度或将达到5-6 年（由此，现在应处于猪肉价格下跌期）。

综上，对“二师兄”涨“身价”，机构理解的角度不一，但共同点是，都没有提及政策因素。这使得此次“二师兄”涨价，与黑色系涨价存在着一个最大的不同——没有政策因素带来的某种“确定性”。这也就使得在对未来其价格趋势进行判断时，只能完全立足于对市场因素的预判，但经验证明，这方面的准确率不高。所以与“二师兄”相关的股票想走出钢、煤板块的行情，市场的共识基础不牢。

焦点透视




你方唱罢我登场，反反复复的行情怎么破？
【研究员】：江桥

结论：进入8月初以来，市场行情就开始反反复复。主要原因在于：其一：市场资金的腾挪选择。其二：主线多头思维的动摇叠加支线的反复预热。其三：博弈各方枕戈达旦，等待触发一致性预期引爆点。在持仓策略上：首先，对于能源股而言，继续坚持本内参纲领观点，即在供给侧改革未见重大政策变化之前，黑色系仍将震荡上行。对于底仓成本较低的投资者而已，可继续滚动持仓。对于成本较高的投资者而言，注意整体仓位控制。其次，对于创业板而言，当下有企稳探底迹象，但是我预计在目前到8月下旬的这段中报披露期，市场资金调仓换股仍会带来较大的动荡。所以，选择个股被偶尔错杀误伤的可能性仍然较大。基于此，当前投资者选择个股不如选择创业板ETF基金。保持较高的定投频率，逐次建仓。最后，在整体仓位上，我认为目前行情基于内部资金的分歧和调仓动作容易导致盘面稳定局面失衡。所以，在整体仓位上，3300点未有效站稳之前，仍保持5成仓位为宜。

其一：市场资金的腾挪选择。

博览研究员注意到，在经济基本面持续向好的情况下，市场各大主流机构开始看多下半年行情。对于这一点，市场上虽然晚于博览提出，但是整体的方向都是一致的。而整体市场氛围的转好，以及下半年十九大的无限憧憬，都让市场对于下半年乃至明年行情有了新的期望。所以，落脚到资金选择上来看，布局长线资金的话，仍会着重考虑价格阶段性相对低估的标的。

自宇宙总龙头——方大炭素停牌核查后出现股价下挫起，市场对于能源涨价概念的风偏开始下降。近日，煤炭钢铁有色等能源品在期货市场的表现仍然不俗，但是很明显期股联动的正反馈效应已经不如前期了。这并非缘于市场资金对涨价概念的信心动摇，而是来自于监管的无形力量有抑制能源股快速上冲的预期。

7月以来，伴随着中报披露高峰和提价潮，让诸多能源概念股大幅上涨。而很多没有沾边的也混在其中收获不少的涨幅。“能源股就是涨价概念”成为了市场情绪的真实写照。而随着证监会对相关上市公司的核查问询，部分伪涨价品种将会出现预期和估值修正。所以目前即使说煤炭钢铁仍有上涨希望，但是这一市场主线的多头思维还是在短期出现了不小的分歧。

国家队入驻创业板个股的例证愈来愈多。这也再次佐证了我前期提出的观点——国家队入驻创业板绝不在少数。

其三：博弈各方枕戈达旦，等待触发一致性预期引爆点。

主要来讲，我认为当前在市场整体对中长期行情的多头思维开始渐浓之后，市场资金对于阶段性估值大幅杀跌的创小概念开始有了加仓布局的倾向。但是在资金大规模转战创业板之前，我认为还是有一段时间的。按照我此前提出的观点，时间节点应该在8月下旬。那个时候也是中报大面积披露完成期，对于市场资金开始跟风涌入创业板有实质性的指导意义，便于凝聚市场一致性预期。目前创业板个股偶尔暴露国家队的行踪仍然只是点，要形成“面”的凝聚作用还需时间。

在持仓策略上：

其次，对于创业板而言，当下有企稳探底迹象，但是我预计在目前到8月下旬的这段中报披露期，市场资金调仓换股仍会带来较大的动荡。所以，选择个股被偶尔错杀误伤的可能性仍然较大。基于此，当前投资者选择个股不如选择创业板ETF基金。保持较高的定投频率，逐次建仓。

最后，在整体仓位上，我认为目前行情基于内部资金的分歧和调仓动作容易导致盘面稳定局面失衡。所以，在整体仓位上，3300点未有效站稳之前，仍保持5成仓位为宜。等待股指夯实3300点后再增加仓位。