《先有“信心牛”，才有“复兴牛”！》博览研究员认为，政策和市场的正反馈循环已经形成了，简单点说，就是政策兜底+赚钱效应。创业板成交量放历史天量是一个非常重要的信号，所谓天量天价，恐怕创业板这是要来一波大行情了。科创板的冲击已基本消化，目前更像是利好的走向。 主板方面，大块头也不泻了，特别是牛熊风向标券商板块的强势领涨，更让大家看到了一些希望。昨天（15日）上证50也起来了，大小指数涨幅均衡，表明市场心态趋稳。A股内部的支撑力量还比较坚实，使得我A走独立行情的底气更足。这段时间基本上面对外盘普跌还是比较抗跌的。 《政策继续落实激活市场和纾困民企，本周行情预期仍不错》：上周五（16日）虽然指数表现一般，但当日个股层面表现是比较喜人的，再度出现百只左右的个股涨停。而从周末消息面来看，除了证监会发布的强化对上市公司商誉减值的会计审计的政策消息，隐约不利于市场预期但也并不是直接冲击短线市场的，整体的政策预期氛围仍有利于本周行情表现。 可以看到，有关监管层面仍在围绕落实引入资金激活市场和纾困民企两条路线在加速落实。 首先是，央行于11月15日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。央行行长易纲指出，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，合理规划信贷投放的节奏和力度。 二是上交所披露，沪伦通经纪业务有望在12月8日上线。各家券商正在全力以赴准备沪伦通业务方案，预计12月初完成全部系统测试。 另外，上交所副总经理阙波在论坛上表示，上交所天天都在加班加点制定科创板方案。鉴于名单仍未公布，因此短期市场仍然重视园区、创投相关概念的炒作。 另据悉，商务部正在会同上海市认真落实上海自贸试验区设立新片区的相关工作，将加快推进工作。 此外，在纾困民企方面，11月16日经济日版刊文称，10月份，税收收入同比下降5.1%，多项减税政策开始落实到位。 总之，政策底非常明确，如果外盘不是表现非常差，则本周A股行情仍可以期待。
博览视点
先有“信心牛”，才有“复兴牛”！
【博览财经研报】昨天（15日）的行情风格很平衡，说白了，就是大小票一起涨！消息面的利好并不突出，相反外盘仍然比较萎靡，但我A还是挺起来了，这个底气来自哪里？ 博览研究员认为是政策和市场的正反馈循环已经形成了，简单点说，就是政策兜底+赚钱效应。 现在第一波涨起来的是低价股，包括ST股、壳资源，主要是游资好搞的票。再就是创投股借科创板的东风吹起来了。市场有了赚钱效应，故事就好讲了，也开始有人信了。这几天某知名券商横空造出“复兴牛”，一下子多了很多拥趸，大有超越“改革牛”之势。 创业板成交量放历史天量是一个非常重要的信号，所谓天量天价，恐怕创业板这是要来一波大行情了。科创板的冲击已基本消化，目前更像是利好的走向。 主板方面，大块头也不泻了，特别是牛熊风向标券商板块的强势领涨，更让大家看到了一些希望。昨天（15日）50也起来了，大小指数涨幅均衡，表明市场心态趋稳。 这几天外盘比较动荡，特别是美股持续大跌，原油也HOLD不住滴暴跌，把大宗市场吓得够呛，我觉得倒不是基本面出现了什么根本性恶化，而是根本就没有好过，之前的油价暴涨不过是虚高罢了，背后是美国在导演。由于原油供给主导权转向美国，现在中东对原油的话语权趋弱，因此，美国经济是原油市场的一个关键变量，特别是美国增加原油库存和能源替代方面，原油难以再现十年前破百的盛景，更多显现的是需求的冷却。 还好，A股内部的支撑力量还比较坚实，使得我A走独立行情的底气更足。这段时间基本上面对外盘普跌还是比较抗跌的。 券商比乐观，股市比资金 距离2019年仅剩1个半月，各家券商陆续发布2019年市场策略观点，可谓是：一个比一个乐观。 11月9日，华泰证券发布2019年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》认为，2019年伴随着对外开放步伐的加快和金融市场对外开放程度提升，将有利于资本回流中国，长期来看新一轮牛市仍可期待。 同时，华泰证券指出了A股面临的三个问题： 第一、去杠杆下面临较大的经济下行压力，企业现金流紧张，预计未来盈利增速可能下行； 第二、中美贸易摩擦的外部冲击，对我国股票市场产生显著的负面影响； 第三、民营企业受信用收缩压力较大，大幅压低风险偏好。 11月12日，中信证券发布了名为《复兴新起点》的策略报告，给出的观点更令人振奋。 中信证券认为，明年A股将迎来未来3~5年复兴牛的起点。在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段，下半年迎来转机。 经济方面，中信证券预计，A股2019年盈利增速从2018年的9.7%下降到5.4%，单季同比呈“V”型走势，且底部下探不会太深，预计2019年4个季度增速分别为4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。 政策方面，“贸易战”的不确定性有望在2019年第一季度进一步明朗，政策预期在“两会”后明确，预计市场风险偏好在第二季度末期逐步回暖。 流动性方面，中信证券保守估计，产业资本（包括纾解股权质押的专项基金）、保险、外资的资金2019年累计流入A股4300亿元，流入节奏上前低后高，下半年市场流动性状况更好。 与此同时，中信证券认为，保险资金将成为贯穿全年的增量资金；下半年起，外资增配A股的节奏会加快。 其实券商乐观的理由和逻辑都差不多，无非是经济增速触底、政策预期明朗、流动性宽松。不过，我觉得现在谈“复兴牛”还有些早，应该先是“信心牛”，修复市场信心和估值，先把基础打牢，再谈去飞的问题，预计这个“信心”会持续一年左右，然后等经济信心起来，才会真正走向所谓“复兴牛”。 一贯乐观的瑞银也更加乐观，瑞银在15日发布的最新亚太股票策略报告中将中国股市投资评级上调至超配。 报告指出，中国经济基本面较为良性，债券收益率、美元指数和油价均有所上涨，盈利也增长了11%左右。 报告称，从12个月的时间线看，全球贸易争端影响将减弱，亚洲增长触底并从2季度开始环比有改善，且股市估值攀升，预计中国政策会成为市场“助力”，因此将中国股市投资评级上调至超配，并仍超配日本、韩国、新加坡和印尼。 在资产配置策略上，该机构表示，因基准情景(债券收益率微升、盈利增长温和)并没有凸显出明显的宏观倾向，相对于昂贵的成长股和防御股，更加青睐价值股、金融股和周期股，并略倾向于北亚。
政策继续落实激活市场和纾困民企，本周行情预期仍不错
【博览财经分析】上周五（16日）虽然指数表现一般，但当日个股层面表现是比较喜人的，再度出现百只左右的个股涨停。而从周末消息面来看，除了证监会发布的强化对上市公司商誉减值的会计审计的政策消息，隐约不利于市场预期但也并不是直接冲击短线市场的，整体的政策预期氛围仍有利于本周行情表现。 可以看到，有关监管层面仍在围绕落实引入资金激活市场和纾困民企两条路线在加速落实。 首先是，央行于11月15日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。央行行长易纲指出，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，合理规划信贷投放的节奏和力度。 可以看到，央行今年以来增加再贷款和再贴现额度共3000亿元支持小微企业和民营企业融资。11月6日，央行行长易纲表示，民企债券融资支持工具已经开始试点运作。 近期，民营企业发展受到各方关注，相关的政策利好正在有序地推进之中。万亿减负计划、千亿纾困基金、多地驰援民企政策集中落地，缓解民企融资难融资贵困难成为当前的紧要任务。 国家发改委政研室副主任兼新闻发言人孟玮15日在新闻发布会上明确表示，对因现金流紧张发生债券违约，但符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业给予必要的财务支持和救助。 预计未来政策红利将聚焦民营企业，货币政策、财政政策、监管政策、资本市场建设、深化改革开放的政策红利将凝聚合力，共同稳定民营企业的发展动能。 二是上交所披露，沪伦通经纪业务有望在12月8日上线。各家券商正在全力以赴准备沪伦通业务方案，预计12月初完成全部系统测试。与此同时，上交所下发通知要求会员单位设沪伦通CDR业务培训讲师2-3名。我们认为，这对进一步强化外资引入A股的预期，是一剂强心针。 “沪伦通”是上交所与伦交所互联互通机制，是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证并在对方市场上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排实现两地市场的互联互通。 监管层明确了现阶段沪伦通制度下伦交所企业发行中国存托凭证（CDR）以及发行后的配股，均以非新增股票为基础证券。这意味着伦交所企业来华发行CDR时，不是一种企业融资行为，而仅仅是一种存量证券在新市场上的挂牌交易行为。因此，伦交所企业发行CDR不会产生类似IPO形式的融资效应。此外，沪伦通对个人投资者有日均300万元资产的开户限额要求，加上沪伦通引入做市商机制，对投资者专业要求度较高，因此分流A股资金的影响可控。 此次沪伦通制度设计中，由于做市业务和跨境转换业务要求承做券商具有境外市场交易基础证券的能力、相应的外汇及投资风险的承担能力、境内证券市场做市能力等相关的综合能力，对券商本身的资质会有较高的要求，因此未来券商龙头有望持续受益。 另外，在“2018第七届中国上市公司高峰论坛”上，上交所副总经理阙波在论坛上表示，上交所天天都在加班加点制定科创板方案，希望大家要有一些耐心，再给一些时间，会给大家全面报告。 分析指出，市场对于科创板关注度非常高，原因有两点。 一是，决策层对此高度重视，相关工作实际上上升到了顶层战略高度。细节上看，监管层表态不断，叠加市场传闻出现了科创板相关名单猜测后，交易所马上辟谣。间接说明政策面对于相关事项优先级的判断是顶级、急迫的。 二是，科创+注册制的改革组合，有望推动资本市场迎来彻底革新。之前长期存在的诸多问题，例如IPO定价不够市场化，退市制度始终无法完善等，都将迎来彻底解决。 具体到对于A股的影响。鉴于政策规格高，重要性强，预计市场在科创板大规模扩容前，都将持续关注概念进展。 细分来看，可以初步猜测，上交所科创板或将锚定大市值尚未上市的科技创新型公司，尤其是政策面鼎力支持的高新技术制造类企业。环顾全国，人工智能、云服务、大健康、大数据等行业中十亿以上市值的公司可能成为第一批重点，类似大疆创新、菜鸟网络、联影医疗、商汤科技等这类科创龙头均未上市，这类公司或将成为上交所科创板的标的。 鉴于名单仍未公布，因此短期市场仍然重视园区、创投相关概念的炒作。根据数据统计，不少创投公司近十年投资力度均大于市场预期。例如，张江高科累计直接投资和委托投资金额合计 44.83亿元，涵盖上市、挂牌和预披露企业的完整推出产业链。可以认为，此类创投龙头标的在本轮政策浪潮中受益仍是大概率事件。 另据悉，近日，商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上回应记者提问时表示，商务部正在会同上海市认真落实上海自贸试验区设立新片区的相关工作，将加快推进工作，适时向社会公布。这是来自部委层面的最新表态。上海方面也在加紧推进有关工作——自贸概念也有表现。 此外，在纾困民企方面，11月16日经济日版刊文称，10月份，税收收入同比下降5.1%，多项减税政策开始落实到位，企业税负明显降低。从今年前三季度税收数据来看，对中小企业的税收减免政策力度较大，其中单看支持小微企业发展的税收优惠政策就达到了1437亿元人民币，可以说不少小型民企都能够获益。 总之，政策底非常明确，如果外盘不是表现非常差，则本周A股行情仍可以期待。
“政策兜底+赚钱效应”继续强化，行情预期依旧乐观
【博览财经分析】我的同事在上周五明确提出了《先有“信心牛”，才有“复兴牛”！》的观点，在我们看来，政策和市场的正反馈循环已经形成了，简单点说，就是政策兜底+赚钱效应，我们认为，这一趋势在本周大概率能够继续维持。 正如我的同事所言，现在第一波涨起来的是低价股，包括ST股、壳资源，主要是游资好搞的票。再就是创投股借科创板的东风吹起来了。市场有了赚钱效应，故事就好讲了，也开始有人信了。这几天某知名券商横空造出“复兴牛”，一下子多了很多拥趸，大有超越“改革牛”之势。 创业板成交量放历史天量是一个非常重要的信号，所谓天量天价，恐怕创业板这是要来一波大行情了。科创板的冲击已基本消化，目前更像是利好的走向。 主板方面，大块头也不泻了，特别是牛熊风向标券商板块的强势领涨，更让大家看到了一些希望。昨天（15日）50也起来了，大小指数涨幅均衡，表明市场心态趋稳。 这几天外盘比较动荡，特别是美股持续大跌，原油也HOLD不住滴暴跌，把大宗市场吓得够呛，我觉得倒不是基本面出现了什么根本性恶化，而是根本就没有好过，之前的油价暴涨不过是虚高罢了，背后是美国在导演。由于原油供给主导权转向美国，现在中东对原油的话语权趋弱，因此，美国经济是原油市场的一个关键变量，特别是美国增加原油库存和能源替代方面，原油难以再现十年前破百的盛景，更多显现的是需求的冷却。 还好，A股内部的支撑力量还比较坚实，使得我A走独立行情的底气更足。这段时间基本上面对外盘普跌还是比较抗跌的。 这一观点本周我们继续维持，目前可以新增的一些佐证是： 政策面上，近期，财政部、国家税务总局、工信部、商务部、人民银行等十余部委“一把手”密集发声支持民企发展，一系列促进民企发展的政策有望陆续出台——分析认为，部委层面对民企的全方位呵护 国家税务总局局长王军表示，下一步，税务部门将尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议。特别是抓紧研究提出推进增值税等实质性减税的建议，抓紧研究提出对小微企业、科技型初创企业实施普惠性税收免除的建议。 人社部部长张纪南提到，要根据实际情况降低社保缴费名义费率，稳定缴费方式，确保企业社保缴费实际负担有实质性下降。 工信部部长苗圩表示，下一步，工信部将进一步放宽市场准入，鼓励民间资本进入电信、军工领域。比如，深化宽带接入网业务试点，进一步引导民间资本进入基础电信运营领域。 国家统计局局长宁吉喆指出，在做深做实前三批50家混改试点基础上，要尽快启动第四批试点。这些试点项目可以使民营企业更多地进入电力、石油、天然气、铁路、航空、通信、军工等重要领域。 司法部、最高人民检察院、最高人民法院等部门负责人都谈到，要加强民营企业产权保护。比如，最高人民检察院检察长张军表示，要继续加强产权司法保护，妥善办理各类涉产权案件。 国家市场监督管理总局局长张茅强调，要推进知识产权保护中心建设，健全保护中心运行与管理体系。建立完善知识产权海外维权机制，提升企业海外维权能力。 人民银行行长易纲表示，为让资金流向民企，人民银行会同有关部门，从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径。 银行层面，11月15日，建设银行发布《进一步加大支持民营和小微企业发展的通知》，从强化信贷政策支持、优化绩效考核、差别化信贷政策、完善经营方式等八个方面提出了进一步加大支持民营和小微企业发展的26条措施。除建设银行外，中行、工行、农行、交银行等近期也出台了支持民营经济的相关举措，从增加民企授信、健全尽职免责和绩效考核、减费让利等方面，提升对民营企业的综合金融服务能力。 中行“20条”、工行“10条”、农行“22条”、建行“26条”……这些都将直接间接改善市场的流动性预期。、 而在资金层面，机构传递出的一些“后知后觉”的数据，反映的逐利资金动向与行情表现，也颇为一致。 一是，据统计，今年以来北向资金累计净流入2647亿元人民币，为沪港通、深港通开通以来最高水平。与此同时，富达、瑞银资管、贝莱德、桥水等海外资管巨头纷纷来华“跑马圈地”，发行境内私募产品。 种种迹象显示，在利好政策不断释放，市场“政策底+估值低”逐渐明朗的当下，越来越多的增量资金开始对A股“虎视眈眈”。 多位业内人士认为，随着外资占比不断提升，A股投资者结构和市场力量将发生根本性转变，呈现出与海外成熟市场接轨的国际化风格。 二是，四大行终于要成立理财子公司了。15日，中国银行公告，拟出资发起设立中国银行理财有限责任公司，注册资本金不超过100亿，在市场上引起震动。中行是四大国有银行中第一家宣布设立理财子公司！虽然并非银行资金直接入市，但是银行拥有自己的理财子公司，也是重大突破，必然能为A股带来巨量活水。 三是据中国基金业协会最新发布的数据显示，截至三季度末，公募基金受托管理的各类养老金规模再创新高，达到1.66万亿元，较年初增长了1900亿元。 随着基本养老金入市加速，公募基金所管理的养老金资金来源也较年初更为多元化。此外，随着职业年金及个人养老金入市的推进，未来也将会进一步扩充公募基金的养老金资金来源及体量。 总之，我们认为“政策兜底+赚钱效应”继续强化，行情预期依旧乐观。 不过，在16日，证监会发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》，其中核心是进一步完善了重大违法强制退市的内容，强化了交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。 分析指出，这对于当前市场爆炒低价股和垃圾股可能是一个冲击，特别是ST股的炒作可能消退，但中期来看，强化垃圾公司的退市一直是市场的期盼，监管层应市场所想，总体对于健全股市的优胜劣汰功能、增强市场主体活力、提高投资者信心具有重要意义。 所以，也不能影响股市的大势，而只有短期局部影响。
政策解读
但局部需警惕：证监会强化商誉减值审计冲击企业估值
【博览财经观察】上周五（11月16日）的行情表现不错，但当日政策层面出台的一些政策，值得市场警惕。 证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》。与同日发布的其他内容相比，这条信息专业且不起眼。但有大V的分析指出，绝不能忽视这条信息。它提及的内容，正和A股下一个可能发生的巨大风险点——商誉减值有关。 分析指出看，在今年股权质押警报逐步解除、未有大面积爆雷的三季报披露期后，商誉减值引发业绩爆雷，可能会是A股下一只“黑天鹅”。 据悉，证监会这条提示，旨在强化商誉减值的会计监管，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露等。绕过复杂专业的会计处理规定，我们来看看证监会还说了什么。 先简单科普一下，商誉，往往发生在上市公司并购时，支付收购价与被收购企业的净资产差额即为商誉。 举个例子，A公司收购B公司，B公司净资产公允价值为5亿元，但A公司收购却花了10亿元，那么商誉等于10-5=5（亿元）。作为一种资产，商誉代表了企业获取超额收益的一种能力。 会计准则规定，企业的商誉应在每年年终进行减值测试。测试后，如果被收购资产给企业带来的经济利益比原来入账时低，即发生减值，按降低后的资产价值记账。一旦计提商誉减值，等同于直接亏损，将直接影响当年上市公司业绩。 简单地说，商誉减值的本质是企业对外投资损失。 机构的分析指出，商誉价值过高对企业存在两点风险。首先，由于商誉形成的时候可能存在虚增资产的情况，可能会使得资产负债率水平被低估。其次，由于商誉计提减值时会对当期利润产生较大的影响，会增加利润的波动性。分行业来看，传媒、计算机、建筑材料、医药生物、化工行业的商誉比例较高。 在这条风险警示中，证监会提示了一些监管关注事项，包括：在监管工作中，应关注公司是否定期或及时进行商誉减值测试，是否在此过程中重点考虑了特定减值迹象的影响。具体如下： 第一，对因企业合并所形成的商誉，不论其是否存在减值迹象，都应当至少在每年年度终了进行减值测试。 第二，公司应结合可获取的内部与外部信息，合理判断并识别商誉减值迹象。当商誉所在资产组或资产组组合出现特定减值迹象时，公司应及时进行商誉减值测试，并恰当考虑该减值迹象的影响。 第三，公司应合理区分并分别处理商誉减值事项和并购重组相关方的业绩补偿事项，不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试。 简单地说，证监会督促上市公司认真做好商誉减值测试，不能偷懒耍赖。 那今年年底减值测试，A股面临的商誉减值风险有多高？ 进入11月以来，多家券商研报发布了警惕商誉减值风险的报告，原因主要有三点： 首先，2018年A股上市公司商誉创了历史新高。据wind统计，截至2018年三季报数据，A股上市公司商誉达到14484亿元，同比增长15.8%，在A股历史上首次突破1.4万亿元。目前，有21家公司商誉占总资产比重超过50%。 而我们注意到，根据长城研究数据，2018年前三季度，业绩预告中公布商誉减值造成业绩下行的公司共5家，分别是宜通世纪、金龙机电、上海新阳、天海防务和先锋新材，金额共计22.18亿元，约占板块总利润的2.71%。 其次，2014年~2016年期间，创业板公司大量并购，对赌协议业绩承诺期一般为3~4年，2018年将迎来大量承诺到期，有可能在2018年底面临大量商誉减值的风险。 再次，2018年企业盈利下行，被并购的公司完成承诺的难度大大提升。四季度商誉减值，可能是悬在创业板头上的达摩克利斯之剑。 之所以部分分析人士如此重视这个问题，是在于2017年底出现了上市公司大面积的大额商誉减值，3家上市公司商誉减值超过10亿元，而相关公司相应地行情表现极差。 比如，2016年坚瑞沃能收购沃特玛产生了46.1亿元的巨额商誉。2017年底，因沃特玛业绩不达预期，46.1亿元的商誉全额计提减值损失，坚瑞沃能业绩大变脸，净利润亏损36.84亿元——结果，该公司当年度行情表现极差！ 2015年，*ST巴士溢价超2530%收购巴士科技100%股权，就此产生15.37亿元天量商誉。2017年前三季度公司还盈利1.04亿元。然一纸“商誉减值”公告计提商誉减值准备16亿元，公司业绩变脸，全年巨亏近19亿元——就变成ST公司了！ 所以，当投资者持有的公司有天量商誉、商誉占净资产比重高以及并购的公司出现问题时，就要提高警惕了。 证监会当天还指出了一些与商誉减值相关的特定减值迹象，包括但不限于： （1）现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩； （2）所处行业产能过剩，相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化； （3）相关业务技术壁垒较低或技术快速进步，产品与服务易被模仿或已升级换代，盈利现状难以维持； （4）核心团队发生明显不利变化，且短期内难以恢复； （5）与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉,相关资质的市场惯例已发生变化，如放开经营资质的行政许可、特许经营或特定合同到期无法接续等； （6）客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高，且没有证据表明短期内会下降； （7）经营所处国家或地区的风险突出，如面临外汇管制、恶性通货膨胀、宏观经济恶化等。 总之，从证监会对商誉减值的会计评估范围来看，涉及面非常广泛，这对于有关上市公司的估值测算会产生广泛的影响，波及到的上市公司数量和市值评估不小，投资者不能忽视有关的负面预期。
投资参考
“妖股”熄火，但不影响A股中小创风格切换
【博览财经分析】近期，A股市场风格逐渐切换至中小创。与此同时,少数“妖股”的炒作卷土重来。值得注意的是，ST壳股成上涨主力，绩差股掀涨停潮，与游资重新“回归”不无关系。过度的投资炒作也引来监管关注。在深交所点名恒立实业等个股上涨已严重背离公司基本面之后，11月14日多只妖股开启了“高台跳水”模式，部分个股更是在盘中一度上演“天地板”。 那么，“妖股”熄火之后，A股市场这一波“中小创”风格切换还能延续吗？ 答案是十分明确的，本轮风格切换是否可持续仍取决于相对盈利增速和流动性。当前环境下则为民企纾困和并购重组的实质效果，短期内风险偏好的提升以及流动性边际缓和下风格的转换仍将在短期内延续。 “妖股”熄火 “拥抱黑五类，坐地等涨停”的“好日子”可能又要到头了。 截至11月14日收盘，振幅超15%的个股达11只，而这些个股绝大多数都是近期的连板妖股，单日振幅之所以很高，是因为在盘中上演了“高台跳水”走势。 11月13日晚间，针对恒立实业、*ST长生近期涨幅较大一事，深交所提示了投资风险。 近期妖股频现与近期的游资活跃不无关系，随着游资“归来”，三连板几乎成了最低“标配”。 当下妖股频现的原因可能与前期市场跌幅较大、如今游资“归来”等因素有关。在今年11月2日上交所发文称，将不再采用口头提醒等“窗口指导”方式，严格慎用暂停账户交易等监管措施。这种表态为游资的炒作打开了想象空间。 但11月14日妖股的集体“熄火”则说明资金已经开始出逃。资金的力量推动本轮风格切换持续，低价、亏损、ST壳股成为炒作对象，业绩被火中取栗的人所忽视。脱离了业绩，低价股的持续大涨，已经积累了一定的风险，一定程度上有着止盈了结诉求，因此对这类股票仍需审慎待之。 那么，问题来了，“妖股”熄火，游资出逃，会影响大局吗？ 本轮A股市场中小创风格切换是否可以延续？ 短期风格上，交易层面的驱动因素影响最强。自监管减少对交易环节不必要干预后，市场游资热情被激活，成交意愿明显回升。连日来两市成交规模逐步放大，11月13日更是时隔两年重回6亿手成交量，创业板则当日成交87.29亿股创十年来最高纪录。 纵观2018年，中小盘风格遭遇了“杀估值”及“杀盈利”的戴维斯双杀，市场在金融去杠杆、股权质押风险、业绩不达预期等多重因素压制下摒弃中小票。但10月19日以来，这种情况似乎正在发生着变化，以中证1000、创业板、小盘指数（申万）的中小盘风格及成长却在静谧中进击，上涨幅度分别达到13.20%、13.59%、12.28%，显著优于大盘指数和沪深300指数上涨4.55%和5.28%，中小盘成长风格再度回归。 历史上，从严监管到鼓励市场化过度的过程中常伴随着向中小盘成长转换风格的特征，纵观历史上五次政策边际放松周期，其中四次伴随着短期风格的切换。 这五次政策边际放松时期分别发生在2004年1月、2008年3月、2010年5月、2013年7月以及2015年8月，政策的确认主要基于鼓励上市公司有序发展并购重组业务的重要声明。数据显示，除2008年3月发布声明后中小盘成长风格并未占优，其余各时间段发布声明3个月后“中小盘成长风格”明显跑赢大盘股，分别上涨4.3%、7.1%、18.4%、38.4%，超额收益显著。 同样的到2018年10月30日，证监会发布声明，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组，中小盘个股在10月下旬以来表现的更为强势。 其次，在政策方面最高层已经定调民企“纾困”，预计相关政策的持续落地将持续改善民企的融资环境，这有利于估值的缓和以及未来盈利下行压力的减轻，从另一方面对风格的转换形成推力。 总的来看，在经济下行、企业盈利下行、外资犹疑的背景下，前期相对优势的价值风格将继续受到压抑。而政策重心的微妙变化：鼓励兼并重组再融资、交易环境松绑、增量资金不断放开，新的金融工具开始酝酿，或标志着自2016年以来壳价值不断萎缩告一段落，并购主题带动的成交意愿回升，也将作为重要的边际力量继续推动中小盘风格切换的持续。 我们坚持认为，随着监管政策发生一系列了变化，当前A股市场处于场内资金活跃度提升、整体流动性改善的阶段，这将推动中长期趋势性上涨的向纵深发展行情。赚钱效应和热点轮动的特征将有所放大，在这个背景下，弹性更足的中小创股票将获得更多资金青睐，其股价也有望取得更好的表现。
焦点透视
创业板大涨是什么逻辑？是否高枕无忧？
【博览财经研报】虽然隔夜美股又大跌了，今天A股估计又会受些影响，不过无论如何，在强大的“政策底”支撑下，A股已表现出顽强的生命力，连饱受科创板冲击的创业板都开始逆袭大涨了，这是否意味着创业板的上涨之路已经坚实了呢？ 博览研究员在11月1日的民营企业座谈会之后就明确指出，最正确的投资方向是中小盘+低价+破净，其逻辑支撑就是上市民企股权质押平仓风险被接盘和排爆，因此受低估的中小盘破净股会成为反弹最持久、幅度最大的那一个。目前看来，不论是低价妖股恒立实业的被爆炒，还是小市值个股踊跃表现，都表明这一个投资方向是正确的，而且和标的个股是否股权质押没有直接关联。 前几日虽然创业板受到了科创板要推出的影响，市场预期科创板会对创业板产生替代效应，从而经历了一次较大幅度的调整，不过，随着官方的有效澄清和引导，以及着力在解决民营企业融资难、融资贵等问题上持续发力，市场对中小盘市值个股的“好感”在增强，热情在提高，而又由于小市值个股相对容易炒作，而且交易监控上有所放松，目前市场在低价股上的赚钱效应正在扩散。 11月12日，据新华网报道，针对民营企业，尤其是小微企业融资难融资贵的问题，近期有关金融部门和一些地方出台了一系列政策措施，为了解这些政策举措的落地情况和效果，从10月23日到11月9日，国务院金融稳定发展委员会派出督导组，兵分七路，进行实地督导。由人民银行、银保监会、证监会、外汇局、中财办、发展改革委、财政部等金融委联席部委分别牵头，七个督导组分赴广东、福建、安徽、浙江、江苏、辽宁、四川等地，对相关部门、金融机构和地方政府落实政策的情况进行督导。 在安徽，中国证监会主席刘士余带队的督导组不仅组织了40余家小微企业、18家金融机构等召开了多场座谈会，还实地走访了15家民营和小微企业、12家银行机构等。 除了各地国资和金融机构着力化解股权质押风险之外，从近期A股上市公司公告来看，部分股东也加入主动降低股票质押率的阵营，其中手段既包括借道减持以降低个人股票质押率等“曲线方式”，也包括股票质押回购提前购回等直接手段。 近日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，《意见》明确上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。 这些措施都在修复市场信心上产生了从量变走向质变的积极作用，也让市场“小市值+低价+破净”的投资逻辑变得越来越清晰。主要是受益监管层的政策救市，本轮危机股权质押式重要的风险点，而政策发力旨在针对中小企业的融资难题，因此，创业板的上涨合情合理，近期在此带动下，大盘有望打开企稳空间。 观察当下小市值行情，不得不提的是恒立实业，13个交易日录得12个涨停板，上半年的万兴科技、盘龙药业以及2015年的特力A，也未曾达到如此高度。在以恒立实业等个股刺激下，12日，小市值品种行情全面扩散，当日所有涨停个股中近八成个股市值不足50亿元。 据数据显示，自10月19日以来至今，剔除新上市不久的昂利康、天风证券，沪深两市共41只个股累计涨幅超50%。其中，恒立实业、群兴玩具、绿庭投资、弘业股份、民丰特纸、市北高新累计涨幅超100%，分别为247.60%、157.43%、126.27%、123.44%、104.36%、101.61%。此外，鲁信创投、九有股份、万方发展、张江高科、光洋股份、德美化工、*ST工新、上海三毛、九鼎投资等个股累计涨幅超70%。 数据进一步显示，这41只个股中，截至12日，有31只个股总市值不足50亿元，而*ST德奥、ST昌鱼、*ST厦华、亚太实业、凤竹纺织、精伦电子总市值不足20亿元，依次为10.98亿元、15.01亿元、15.59亿元、16.65亿元、18.44亿元、19.39亿元。 不过与小市值形成鲜明对比的则是不算低的市盈率。据数据显示，以市盈率(TTM)为统计口径，鲁信创投、绿庭投资、光洋股份、融捷股份、亚太实业、民丰特纸、德美化工估值超过100倍。而恒立实业、群兴玩具、上海三毛等个股市盈率(TTM)尚为负值。 博览研究员认为，在投资标的选取中，最好还是加入“破净”的条件，这样安全边际更高。 2016年1月27日沪指创出2638点股灾低点时，两市破净股有65只；截至2018年11月11日，两市破净股数量增至372只，增长近六倍。从历史数据来看，今年“11.11”当日的破净股数量也创下了近十年最高。以最新收盘价计算，目前A股市场上共有372股破净。其中，市净率最低的是厦门国贸，最新收盘价为6.66元，市净率0.48倍；其次是华映科技，市净率0.49倍；厦门信达市净率0.52倍，位居第三。
决策参考
两大利好“点燃”市场情绪，中长期上涨正成为现实
【博览财经研报】最近，我们看到监管层真的是很用心“呵护”市场。 11月9日，银保监会主席郭树清提出民企贷款“一二五”目标，引发了市场对银行业绩的担忧，成为当天银行股回调的导火索。很快，监管层就回应说“银行民企贷款目标非硬性指标”。这一及时和清晰地表态，修复了投资者的担忧情绪——这是11月12日的第一个利好消息。 与此同时，我们又看到财政部部长表态研究实施更大规模的减税和更为明显的降费。这一有望对中国经济基本面产生长期积极影响的举措，同样有利于稳定当前的市场信心——这是11月12日的第二个利好消息。 在上述两大利好的作用下，市场情绪有望进一步“点燃”。博览首席经济学家李宏图先生此前提出的“A股行情既定的中长期上涨大趋势”，正在成为现实。 银行民企贷款目标非硬性指标，市场担忧情绪有望修复 11月10日晚间，监管部门人士表示，“一二五”并非是对每家银行的硬性考核指标，而是整个行业的方向性指标，不会对单家银行提出具体指标，也不会要求每家银行都必须要达到。 此前，银保监会主席郭树清提出民企贷款“一二五”目标。即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。 三年后一半的银行新增贷款给民企，这要求银行对民企发展前景和偿债能力的判断必须做到精准。而那时，中国的民企中能不能涌现出一批前途较为明朗的企业，让银行放心大胆地提供资金支持？ 银行为什么不愿意给民企贷款，还不是因为民企贷款的风险通常比其他类贷款的风险高吗？ 银行也是企业，也要盈利，也要对股东负责，在放贷的时候考虑风险和坏账的可能。民企贷款的不良率通常高于行业平均不良率，过度强调加大对民企的贷款支持，会给未来银行的资产质量埋下隐患。 现在五大银行还是国资控股，如果最后形成坏账，等于是民营企业经营不善，却让全民来买单，这科学吗？ 如果“一二五”目标一旦变成对银行的考核指标，将扭曲银行的商业放贷行为，由于民企贷款的不良率通常高于行业平均不良率，过度强调加大对民企的贷款支持，会给未来银行的资产质量埋下隐患。 所以11月9日这个消息一出来，银行股直接跪了。然后11月12日，就看到了媒体开始报道，民企贷款“一二五”目标非硬性考核指标。 监管层这种及时而清晰的表态，很大程度上化解了人们对未来银行坏账可能大幅增长的忧虑。市场对上市银行前景的担忧情绪也出现了修复的迹象，银行股开始企稳。 财政部研究更大规模减税降费，有利于稳定市场信心 11月12日，财政部部长刘昆发表署名文章指出，预计全年减负1.3万亿元以上。财政部门将着眼增强发展后劲，强化“放水养鱼”意识，研究实施更大规模的减税和更为明显的降费。 日前，在国家领导人主持召开的民营企业座谈会上，国家领导人提出要从6个方面支持民营企业发展。其中，排在第一条的是减轻企业税费负担，其中明确提出要推进增值税等实质性减税。 相关数据显示，民企贡献了中国一半的税收。从地方政府公布的税收贡献来看，山东、安徽、河北、江苏、浙江、河南、江西等地的民企税收占比均超过60%。据估算，增值税税率每下调1%，可以减税5000亿左右，如果能把增值税税率下调3%，就可以给企业部门带来15000亿左右的现金流，而其中9000亿将归属于民营企业。 从今年5月1日起，制造业、交通运输业等部分行业增值税税率下调1个百分点，增值税税率从17%、11%、6%三档变为16%、10%、6%。从减税效果来看，年内可再加大力度。同时，企业所得税也存在进一步下调税率的空间。当前，财政部表示将推出更大规模可预期的减税计划，研究实施更大规模的减税和更为明显的降费，有助于民营企业渡过难关，有利于稳定市场信心。 总的来说，从上述的两大利好消息来看，我们可以得出两个结论。首先，目前监管层对市场极为关注，任何会导致担忧情绪的因素都有可能在第一时间被化解。其次，一系列有助于应对经济下行压力、支持民营企业发展的举措将陆续落地，同时并有新的政策出台。现阶段，市场仍处于政策利好密集期。这些因素都将强化“A股行情既定的中长期上涨大趋势”！
外盘不稳成最大风险，但坚定“中长期上涨”趋势不变！
【博览财经研报】国内，14日统计局公布了10月经济数据，一些主要指标出现企稳回暖迹象，工业略有回升、投资出现了连续两个月的小幅回升，其中制造业投资连续7个月回升，基础设施投资出现了年内首次回升，民间投资继续保持较快增长，就业、物价等指标也都保持了平稳增长。随着政策维稳效应的逐渐现象，后续经济指标估计会出现越来越多和越来越稳固的回暖。这也将对A股中长期上涨趋势形成支撑。 14日下午习总书记主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议并发表重要讲话，会议强调，完善市场主体退出制度，对推进供给侧结构性改革、完善优胜劣汰的市场机制、激发市场主体竞争活力、推动经济高质量发展具有重要意义。要遵循市场化、法治化原则，坚持约束与激励并举，尊重和保障市场主体自主经营权，有效保护各方合理权益，创新调控、监管、服务方式，合理运用公共政策给予引导和支持，提高市场重组、出清的质量和效率。 博览研究员认为，对于完善市场主体退出制度，说明政策对相关市场主体的经营状况有所区分，预计对于没有活力的“僵尸企业”将会谨慎救治，根据市场规律该淘汰淘汰、该出清出清，这是对目前市场上一些不理性预期的矫正。对于资本市场而言，恐怕“退市”并无人情可讲！这对于营造公平的经商环境反而是一件好事。 会议审议通过了《海南省创新驱动发展战略实施方案》、《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》、《关于支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》、《关于支持海南全面深化改革开放综合财力补助资金的管理办法》、《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》。预计对海南板块形成利好刺激，有利于进一步激活相关概念标的。 外盘波动剧烈成最大风险点 11月14日，金融市场风起云涌，主要资产波动较为剧烈。日内最新出炉的美国CPI数据符合预期，但美元指数在短暂上涨之后转而急剧下跌，并刷新日低至96.84，与此同时欧元则趁机急涨逾60点。英国脱欧方面再传来一则消息，英国内阁两名成员将辞职，英镑一度闻讯下跌。隔夜原油市场惨遭抛售潮袭击重挫，今日最新消息显示OPEC及其伙伴正在讨论每日减产至多140万桶的提议，原油受到提振短线加速反弹。 经过873天艰苦谈判，欧盟和英国的谈判代表终于在当地时间11月13日晚就英国脱欧条件达成一项协议草案，这令本不看好的资本市场感到意外，英镑应声劲扬，英镑兑欧元触及六个半月高位，但随着各方批评声纷至沓来，英镑又回吐了一些涨幅。 昨日（14日）A股早盘其实还比较坚挺，但无奈扛不住原油大跌和美股大跌的拖累，相关油气产业链板块遭受重挫，唯房地产、钢铁稍稍坚挺稳住大盘。隔夜原油虽然出现反弹，但欧美股市仍然普跌，而这可能是长期下跌趋势，对A股上涨趋势形成压制。 内盘稳定向好成最大支撑 不过还好A股内盘渐稳，包括利好政策的集中出台和经济数据的逐渐回暖，正在强化博览财经提出的“中长期上涨趋势确立”的观点。 10月规模以上工业增加值同比增长5.9%。中国1至10月规模以上工业增加值同比增长6.4%，预期6.3%，前值6.4%。符合预期。 1-10月份，全国制造业投资继续保持较快增长，增速进一步提升，同比增长9.1%，增速比前三季度提高0.4个百分点，比去年同期高5个百分点，高于全部投资3.4个百分点，增速为2015年8月份以来的新高。 1-10月基础设施投资在年内出现了首次增速回升。1-10月份基础设施投资同比增长3.7%，比前三季度加快0.4个百分点。 中国前10月全国固定资产投资增速创四个月新高。2018年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.3个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资341343亿元，同比增长8.8%。 目前宏观政策的空间和余地比较大，通胀水平比较低，财政赤字率也处于比较低的水平，政府的负债率也是处于合理区间，外汇储备仍然充足，这些方面来看宏观政策操作空间比较大。 包括发改委、国家税务总局等在内的宏观部门，开始密集启动对经济运行尤其是民营企业经营情况的大规模摸底调研。提振实体将迎来最大力度政策推动，一大波为企业解困的实质性举措仍在路上。同时，数千亿民间投资项目正在加速启动。 相信11月经济数据会比10月数据更好，特别是金融信贷数据应该会有较大幅度的反弹，再就是投资数据，以及一些需求端数据可能会进一步好转。 尽管外盘还比较凶险，但A股内盘已越来越扎实，相信A股会在国内政经大环境向好的背景下走出自己的独立上升行情。
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发表于 2018-11-20 08:32:28
