《利好验证期：连续放量反弹加速短期内“资金消耗”》笔者对短期行情的判断有一点“微调”：在仍然坚定的看好这一轮中长期上涨行情的同时，对短期行情的走势有所“保留”，到不是我认为指数会“回调”多少，而在于以2.25为特征的“暴涨阶段”不会是常态，加之此前持续上涨一个多月，市场有内在的技术性回调需要。2月指数涨幅过大，一些盘面特征也值得警惕。今年1月4日明确上涨以来，上证综指最大涨幅已达到23%，而过去几次“大行情”的初期，上证综指最大涨幅在22-26%左右。2月单月上证综指上涨14%，历史上上证综指单月涨幅达到14%的月份均处在“大行情”的中后期，创业板2月单月上涨25%，单月涨幅创历史新高。与此同时，各个行业均已先后轮番上涨。就短期看，连续的放量反弹加速了流动性消耗，短中期看，反弹动能趋于衰减；行情也将由普涨走向分化，市场将进入“利好验证”期。 《50万资金、2年经验的“社会人”才能抵御“强制退市”风险》在科创板试点注册制下，监管者“松手”的，就看保荐机构与“大投资人”，能否“兜得住”！如果“兜不住”，不排除有关方面要“修改游戏规则”；而恰恰是为了避免这种“推倒重来”的命运，规则详细的“强化了‘发行人’信息披露责任”，同时，虽然不要求保荐人“出具研究报告”，但也详细的“罗列”了保荐人、发行人“未尽责”时要承担的“法律风险”；目的，当然是划下红线：“不要骗人，骗人者‘会死得很难看’”，诸如监管层加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，对于重大违法违规的上市公司要坚决退市！虽然规则设计希望“尽可能减少‘发行人’的恶念”，但对投资人而言，在“可能的暴利”面前，谁也难免不会“受骗上当”；于是，“50万资产门槛和2年证券交易经验”就成为个人投资者参与科创板的“标配”。
博览视点
利好验证期：连续放量反弹加速短期内“资金消耗”
【博览财经研报】最近几日，监管层“加速、密集”推出科创板的相关政策方案，有关方面“连夜加班”、深夜批文，可谓是“关键时刻顶得住”！ 博览财经此前指出，3月是各种“利好因素”的验证期，此前刺激大盘连续反弹的因素，究竟是“政策效力兑现”，还是“利好预期落空”，将决定3月初（尤其是“两会”期间），大盘是继续向上发展，还是暂时进入“休整”阶段。 在2018年10月“宏观政策调整”以来，不断强化的政策预期，将在3月逐步进入验证期—— 首先，“两会”的政策定调将强化、凸显此前近半年来，决策层对“宏观政策的调整”，科创板之于高科技产业、减税之于国内消费等方面值得关注。 其次，虽然“引渡孟晚舟”会给中美谈判带来一些“波折”，但博览财经认为，中美达成“阶段性和解”仍然是大概率事件。 另外，市场已预期美联储3月不加息，市场会更加关注20日的议息会议对缩表进程的调整。 …… 跟踪本栏的朋友可能已经看到，笔者对短期行情的判断有一点“微调”：在仍然坚定的看好这一轮中长期上涨行情的同时，对短期行情的走势有所“保留”，到不是我认为指数会“回调”多少，而在于以2.25为特征的“暴涨阶段”不会是常态，加之此前持续上涨一个多月，市场有内在的技术性回调需要。 2月指数涨幅过大，一些盘面特征也值得警惕。今年1月4日明确上涨以来，上证综指最大涨幅已达到23%，而过去几次“大行情”的初期，上证综指最大涨幅在22-26%左右。2月单月上证综指上涨14%，历史上上证综指单月涨幅达到14%的月份均处在“大行情”的中后期，创业板2月单月上涨25%，单月涨幅创历史新高。与此同时，各个行业均已先后轮番上涨，1月消费股大涨，当月相对沪深300累计超额收益接近2%，进入2月，成长金融与周期三个大行业也先后轮涨。前期的市场热点如券商、猪、5G、光伏等开始走弱。 就短期看，连续的放量反弹加速了流动性消耗，短中期看，反弹动能趋于衰减；行情也将由普涨走向分化，市场将进入“利好验证”期。 “资金加速消耗”，反弹动能有所衰减 在笔者此前的分析当中，曾经明确指出，随着“政策纠偏”（去杠杆“一刀切”，转向“稳杠杆”、强调“高质量发展当中‘防风险’”）带来的，对存量市场的“估值修复行情”持续上涨，终将“消耗掉”这种“恢复性补涨”的利好效应； 未来行情要想更高、更强，大概率就必须依靠以科创板、注册制为代表的“增量政策红利”，来接棒提供“新上涨动力”，形成新一轮可持续的、增量行情。 监管层如今在科创板、注册制上的“猛打猛冲”，从中长期看，确是有利于这种“行情主导因素”切换的提前到来。 但就短期而言，科创板未来的“想象空间”，能否抵得住当前市场内在的资金面“新老交替、甚至是部分资金撤离”，以及由此诱发的阶段性“技术性回调”，仍然有待观察，笔者并不确定，科创板的提速，就一定能够帮助大盘在短期内连续“闯关夺隘”。 在连续上涨一个多月之后，短期适度的休整，以“积蓄增量资金”、确认“利好因素”的兑现程度，对行情未来的持续性，更加有益！ 此时，部分主力资金开始“获利回撤”，这形成了与场外资金入市的“交换场地”，不再是1月-2月中旬“持续净流入”状态，2.25以来，成交量的大增也是一个佐证。 博览财经注意到，北上资金在2月下旬净流入趋缓，2月25日还出现了净流出的现象。这主要是外资对后期经济和市场表现仍存疑虑，预期兑现后落袋为安的表现。 与此同时，主力资金却持续出逃。数据显示，上周主力资金合计净流出1350.97亿元，同时单周净流出金额创下一年来新高。 ◆公募加仓助推行情上行，最近一周开始减仓 博览财经注意到，民生证券的统计显示，2017年第三季度末至2018年年末，普通股票型基金的仓位从86.3%略降至84.4%；偏股混合型基金仓位从84.1%降至75.8%，近一个季度降幅显著。
◆资金逃离两大创业板ETF。 数据显示，2月1日-2月27日期间，华安创业板50ETF被净赎回6.525亿份，易方达创业板ETF被净赎回5.02亿份。整体来看，被赎回的不仅仅只有创业板ETF，自2月1日以来，ETF市场几乎每天都呈现净赎回态势，仅2月1日和2月26日出现净申购。2月27日，ETF市场被净赎回11.08亿份。 ◆2月份已有148家公司发布减持计划 据统计，2月1日至27日，两市共有148家上市公司发布了158份减持计划，而与之形成鲜明对比的是，在此期间，仅12家上市公司发布了增持计划。 产业资本目前的意愿显示其对于基本面和企业业绩拐点并没有那么乐观。在产业资本加大减持的背景下，股价上涨可能会受到较大阻碍。 总结 博览财经强调，此轮行情肇始于“宏观政策的纠偏”，并非基于“基本面的改善”，因此这个阶段市场上涨缺乏基本面支撑，而投资者长期遭受熊市折磨，信心尚未完全恢复，会有一定的恐高情绪，市场冲高上涨后投资者会倾向于尽快落袋为安，因此市场往往会进二退一，上涨后出现较大回撤。值得注意的是，全部A股成交额最近一周最高时为10968亿元，而上周五萎缩为6640亿元。 总体来看，在连续上涨一个多月之后，短期适度的休整，以“积蓄增量资金”、确认“利好因素”的兑现程度，对行情未来的持续性，更加有益！个人认为，当前最安全的办法是“保住收益，控制回撤”，以待“休整”阶段的结束！
焦点透视
50万资金、2年经验的“社会人”才能抵御“强制退市”风险
【博览财经研报】在科创板试点注册制下，监管者“松手”的，就看保荐机构与“大投资人”，能否“兜得住”！如果“兜不住”，不排除有关方面要“修改游戏规则”；而恰恰是为了避免这种“推倒重来”的命运，规则详细的“强化了‘发行人’信息披露责任”，同时，虽然不要求保荐人“出具研究报告”，但也详细的“罗列”了保荐人、发行人“未尽责”时要承担的“法律风险”；目的，当然是划下红线：“不要骗人，骗人者‘会死得很难看’”，诸如监管层加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，对于重大违法违规的上市公司要坚决退市！虽然规则设计希望“尽可能减少‘发行人’的恶念”，但对投资人而言，在“可能的暴利”面前，谁也难免不会“受骗上当”；于是，“50万资产门槛和2年证券交易经验”就成为个人投资者参与科创板的“标配”。 在征意期刚满即发布规则，监管层深夜加班加点 此次关于“科创板”的相关政策，在征意期刚满即发布规则，算是“史无前例”的，也验证了有关方面的“紧迫心态与积极态度”。 继易主席深夜加班发布“科创板、注册制”新规之后，3月3日深夜，上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，保荐机构应当优先推荐下列企业—— 符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业； 属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业； 互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。 …… 对比此前的相关“征求意见稿”的内容，博览财经注意到，科创板作为上交所新设立的独立板块，与现行的A股市场相比，有几大重要突破—— 第一，允许尚未盈利的公司上市； 第二，允许不同投票权架构的公司上市； 第三，允许红筹和VIE架构企业上市。 更重要的是，对科技创新企业具有更高的包容度，将优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出，具有较强成长性的企业。 值得注意的是，新政进一步明确红筹企业上市标准。规定符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》(国办发〔2018〕21号)规定的相关红筹企业，可以申请在科创板上市。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。 整体来看，博览财经总结为三大“改变”—— 上市公司门槛降低； 投资人的门槛提高； 监管层“审慎松手” 上交所介绍称，科创板试点注册制下，上交所的发行上市审核将坚持以信息披露为中心的理念，督促发行人和中介机构真实、准确、完整地披露信息，同时，仍会对发行人是否满足基本的发行条件、上市条件和信息披露要求进行审核判断。 不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。 而监管者“松手”的，就看保荐机构与“大投资人”，能否“兜得住”！ 如果“兜不住”，不排除有关方面要“修改游戏规则”； 而恰恰是为了避免这种“推倒重来”的命运，规则详细的“强化了‘发行人’信息披露责任”，同时，虽然不要求保荐人“出具研究报告”，但也详细的“罗列”了保荐人、发行人“未尽责”时要承担的“法律风险”； 目的，当然是划下红线：“不要骗人，骗人者‘会死得很难看’”…… 诸如监管层加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，督促发行人及其保荐机构、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。 对于重大违法违规的上市公司要坚决退市！《科创板上市公司持续监管办法（试行）》中作了明确规定，建立严格的退市制度，根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。 其中，重大违法强制退市，包括下列情形： （一）上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为，且严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形； （二）上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形。 另外，还有交易类强制退市，包括： （一）通过本所交易系统连续120个交易日实现的累计股票成交量低于200万股； （三）连续 20 个交易日股票市值均低于3亿元； （四）连续 20 个交易日股东数量均低于400人； …… ●不骗人，就得给糖吃，于是乎，发行人就获得了如下的“权利豁免”—— 股份减持制度宽严结合 一方面，适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。 另一方面，缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。 …… ●虽然规则设计希望“尽可能减少‘发行人’的恶念”，但对投资人而言，在“可能的暴利”面前，谁也难免不会“受骗上当”； 为此，要给投资人“冷静抉择”的时间，故而“T+0”仍然被保留； 此外，要参与“科创板”这轮盛宴（也可能是“赌局”，赌注册制、科创板这种“制度创新”能够获得成功），就得有“输得起”的本钱，不会因为遭遇一两个“失败案例”。就“过不下去”了； 于是，“50万资产门槛和2年证券交易经验”就成为个人投资者参与科创板的“标配”。 有50万的资产，应该不必因为一段时间的“白菜钱”损失，就严重影响其生活质量，甚或“引发其他谁也不愿看到的新风险”； 至于“2年证券交易经验”，我认为，2年的时间，足够让投资人在A股这个“存量市场”当中经历一波，甚至数波“暴涨暴跌、大起大落”，能够经历各种荐股的骗局、炒内幕的风险，以及那些个“上天台”的故事…… 如此，算是一个“老江湖、老社会”了，对科创板这个“增量市场”可能存在的类似风险，多少算是有些“免疫力”，不再是头“被洗白白的小肥羊”。
传京沪苏鄂皖对科创板“第一批硬科技公司”进行摸排预筛选
【博览财经分析】证监会主席易会满3月1日深夜签出了他上任以来的第一份主席令——【第153号令】《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》。同时签发的还有【第154号令】《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。 深交所总经理王建军表示，今年是我国资本市场的重大改革之年，科创板设立、注册制推出是对资本市场的制度再造，这需要逐步推进，先从上海开始推进，上海成功以后，一定会在其他板块推开，创业板已经做好了充分的改革准备，创业板的改革已经不远了。 据悉，近日交易所对科创板机构设置安排已经确认，将设立注册部和监管部负责相关工作。上海、江苏、湖北、安徽及北京（人工智能企业集中分布地区）均先后对科创板进行摸排和预筛选工作。 科创板正式推出后，符合条件的企业可以依据业务规则提交上市申请，6个月内上交所给予答复。也就是说，几个月后，第一批科创板上市企业就会产生，一批真正具有硬科技的公司将会进入市场。 对现有的市场会产生直接的影响，现在创业板的一些科技类公司更多的是玩科技概念，良莠不齐，鱼目混珠，硬科技公司批量上市之后，投资者应该学会挑选真正的科技类公司。 从近期被调研企业勾勒科创板“画像” 科创板或聚焦“硬科技”，集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车为重点领域 11月21日，上海市委书记李强前往部分金融机构，重点围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研。李强指出，要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”、“隐形冠军”企业真正脱颖而出。 12月1日上交所副总经理刘绍统在2018年第14届中国（深圳）国际期货大会发言时提及科创板与注册制相关情况，提到科创板对企业的定位基本确立，首个要求就是拥有比较领先的核心科学技术，即市场所称“硬实力”，在注册制形式审查下，详尽的信息披露将成为重点。我们在科创板系列一报告中写到科创板标的或聚焦大市值“独角兽”并结合各类榜单进行梳理，截至目前，政策动向“剑指”“硬科技”公司，且重点扶持行业范围进一步明朗。 根据上海证券报报道，上海市经信委发出《科创板优质企业信息收集表》中，包括了主营业务、收入、净利润、研发投入占收入比、已授权发明专利数、行业排名等指标。根据新闻梳理了上海、无锡、浙江、湖北等地对科创企业摸排的标准，企业行业地位及发明专利等研发核心技术指标成为重点。 安信证券强调，重点关注基础层+技术层、To B企业。基础层：寒武纪：全球智能芯片领域先行者，率先提出“端云一体”处理思路；地平线：提供“芯片+算法+云”完整解决方案，赋能“驾驶+城市+零售”应用场景；捷通华声：打造立体生态型灵云产品体系，公有云+私有云共同服务客户。技术层：商汤科技：我国最大的AI算法提供商，多垂直领域市占率第一；旷视科技：构建城市级智能物联网系统，拥有全球最大的人脸识别开放平台；依图科技：保持人脸识别竞赛全球领军地位，5轮融资估值超150亿元；云从科技：人脸识别国家标准起草与制定企业，“十年磨一剑”积累技术底蕴；清睿教育（834987.OC）： AI赋能教育成领军品牌，承担多项国家级重点研究课题。 哪些公司或具备投资价值？ 安信证券认为上交所科创板或将锚定大市值尚未上市的科技创新型公司。设立科创板的目的是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展，我们综合科技部公布的“2017年独角兽榜单”、《快公司》“2018中国最具创新力企业排行榜”、福布斯发布的“2018中国50家最具创新力企业榜单”、由中国人民大学中国经济改革与发展研究院和经济学院联合发布的“2018中国企业创新能力百强排行榜”等权威榜单，筛选出其中知名度较高的14家科技创新型公司。除此之外，安信证券筛选了互联网金融、新能源汽车、人工智能、云服务、大健康、大数据等市值10亿美金以上的科技创新行业的部分公司，详细名单详见正文。 “新经济”龙头企业受益，新三板也有一部分“隐形冠军” 国务院于2018年3月30日转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见称，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。新三板目前仅神州优车符合国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》的条件，另外，我们根据2018E营业总收入（ttm）和总市值情况筛选部分新兴产业的新三板公司，这类公司或将受益。风险提示：政策推进不及预期。 科创板或聚焦“硬科技”，集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车为重点领域。 根据中国证券报报道，11月21日，上海市委书记李强前往部分金融机构，重点围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研。李强指出，要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”、“隐形冠军”企业真正脱颖而出。12月1日上交所副总经理刘绍统在2018年第14届中国（深圳）国际期货大会发言时提及科创板与注册制相关情况，提到科创板对企业的定位基本确立，首个要求就是拥有比较领先的核心科学技术，即市场所称“硬实力”，在注册制形式审查下，详尽的信息披露将成为重点。我们在科创板系列一报告中写到科创板标的或聚焦大市值“独角兽”并结合各类榜单进行梳理，截至目前，政策动向“剑指”“硬科技”公司，且重点扶持行业范围进一步明朗。 各地方政府进行企业摸排，行业地位及研发投入或为重要指标 根据上海证券报报道，上海市经信委发出《科创板优质企业信息收集表》中，包括了主营业务、收入、净利润、研发投入占收入比、已授权发明专利数、行业排名等指标。安信证券梳理了上海、无锡、浙江、湖北等地对科创企业摸排的标准，企业行业地位及发明专利等研发核心技术指标成为重点。 密集调研的科创企业有何特点？ 综合细致分析近期上海市领导密集调研的科创类企业，结合其行业属性、竞争格局、行业地位以及估值，安信证券将其分为四类：
（1）国际知名独角兽企业类：这类企业主要集中在人工智能、医药等领域，估值较高，知名度大，典型代表如深兰科技（160亿元估值）、依图科技（150亿元估值）、联影医疗（333亿元估值）等；
（2）全球领先成熟企业：这类公司成立时间基本在十年以上，行业地位全球领先，典型代表如奥盛集团（全球缆索行业中屈指可数的具有全产业链功能的两家顶尖企业之一，全球市场占有率超过50％）、华荣集团（防爆电器行业的龙头企业）；
（3）国内新经济龙头企业：这类企业集中在人工智能、云计算、医疗器械等领域，在国内属于龙头企业或“隐形冠军”，典型代表如复宏汉霖、七牛信息等； （4）政策扶持填补国内空白：典型以集成电路半导体产业为例，在半导体材料领域，高端产品市场技术壁垒较高，我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域，高端产品市场主要被美、日、欧、韩、中国台湾地区等少数国际大公司垄断，国内大部分产品自给率较低，主要依赖于进口，政策在集成电路领域大力支持，典型代表企业为新昇半导体（可生产300mm12英寸大硅片）、积塔半导体等。
行情的三面镜子：加班到23点、配资抢跑、大咖“空翻多”
【博览财经分析】天量之后，市场“躁动”，从业人员也开始“紧张的忙碌”起来…… 据媒体报道，面对爆发的成交量和汹涌而来排队开户的投资者，加班到23点已成为券商营业部员工的“基本要求”。但这仍比不过深圳一家券商的热情，他们发出了“春季攻势”活动的紧急动员令，正式宣告券商争夺客户的战役打响。 博览财经注意到，这份“动员令”写到:“面临历史性难得一遇的机遇。年初以来，国内权益市场持续大涨，交易量连续破万亿，为我们创造了获客与经营的绝佳时机。政策和市场共振的情景可遇不可求，只有立即跑步前进，抓住时间窗口，才可能实现弯道超车，跻身行业一流团队。” 近期权益市场持续大涨，加上市场成交恢复活跃，投资者排队开户一幕再现，只不过这次排队的地方从营业部挪到了网上。 为应对汹涌而来的开户潮，券商除调动其他部门人员支援外，营业部人员晚上加班到23点，几乎已经成为“基本要求”。 中国结算每周统计数据显示，上周共新增投资者31.61万人次，春节后第一周该数据为20.66万人次，春节前一周为18.91万人次。 除开户数明显增加外，券商两融业务较去年也明显回暖。据统计，2月1日，沪深两市融资余额为7109.21亿元，2月27日，两市融资余额已攀升至7947.83亿元。 在这份“紧急动员令”中，也明确表示，将根据抢客计划和存客激活规划等的实际行动结果，奖优罚劣，并与人员岗位调整和优化挂钩。 就在券商准备“大干一场”的同时，一度受到冷落的配资生意突然“复活”，处于灰色地带的配资生意，已衍生出各式玩法。 一家北京配资公司给媒体打来电话，与其他配资机构宣扬的“高杠杆、快速到账”不同，这家公司以垫付穿仓损失作为“诱饵”，招揽散户及时入场。 监管部门显然也注意到场外配资的现象，本周，监管部门官方网站上表态，密切关注、指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。“也希望广大投资者理性投资”。 北京一家配资公司，就以垫付穿仓损失作为“蜜饯”。换言之，投资者一旦穿仓，损失都由配资公司承担，可以再开新仓重新交易。 可见，这家公司客服在电话营销术中，并未使用高杠杆的宣传手法。而是从垫付穿仓损失、先拿一千元保证金入场等手法，吸引投资者尝试配资。 业内人士称，这很可能是因为投资者配资交易的部分，并没有真正下单到交易市场里去。当投资者账户“穿仓”时，其实际的账户并没有发生亏损。而网上交易平台，把投资者本金拿走已觉满意，无意也无力继续追究投资者提供额外补偿。 近日，随着A股的连续大涨，有微博大V传出国泰君安研究所所长黄燕铭翻多的消息。 消息称，国泰君安策略一对一通知基金经理，称黄燕铭翻多，看高到3200点。不仅如此，按照网络传播的版本，黄燕铭在此前的策略会上，详细讲述了此次翻多背后的逻辑。 最新策略：后市看牛，调整可加仓 1.对后市看好是牛，调整可加仓。 黄燕铭认为，2900-3200是关键点位，在这个位置，之前埋单的刚收复，接下来是成交密集区。如果这个点位突破了，会有比较大幅度往上升。两会之前没什么问题，但高点不好说。 2.这次牛市不一样，主要是国内政治经济环境变化，不是海外贸易摩擦因素。 黄燕铭称，第一轮外资进入，主要买的是MSCI，基本按照指数标准配置；对强势行业超配，消费里的食品饮料和家电。上周之后外资流入基本告一段落，消费品行情也暂时告一段落。 3.不认为是春季躁动。 黄燕铭表示，这轮行情可以分为三个阶段。 第一阶段：外资进入。 第二阶段：证监会主席换任，证监会监管政策变化，放松交易监管约束，将是游资、散户接棒。这部分增量资金决定下一阶段市场投资风格，重点关注游资走向。 第三阶段：中央对股票市场态度改变。从银行到强调资本市场对经济发展助力作用。 4.政策大牛市很难预测，政策接下来还有。 黄燕铭指出，接下来政策的持续性上，之前社融总量增长，由于中央很多表态，人心变化了，树上花虽没开，因此之后即使央行货币保持不变，社融也会有超预期增长。之前货币政策放了，人心没上，但现在货币政策即使不变，人心也在。 1）阶段消费转周期，周期股赶紧上车，有色、银行、建材。这轮行情，前一阶段消费、后一阶段周期。 2）大量社会融资资金出来以后，游资喜欢高风险特征股票。不是成长股，是DDM分母因素不是分子因素。前景不怎么看得清楚，企业家里创业精神的公司。科技股，科技行情从头走到尾。商誉计提报表暴雷不是基本面暴雷，商誉是属于树上花，投资是人心花。 3）券商股，先买小的再买大的。 5. 么时候结束，结束标志是什么？ 黄燕铭用最近网上热传的一个段子做了回答：一个不懂股票的人来给你推荐股票。大家普遍喜欢的大白马都能涨的时候，就反而差不多了。 2019年年初，网传黄燕铭曾表示，沪指反弹高度不会超过2573点，并看跌至2300点。此次再次网传翻多，引发市场无限猜测。 不过，随后国泰君安研究所公号“国泰君安证券研究服务”曾通过严正声明予以否认。 此次翻多传言流出之后，新浪财经向国泰君安研究所求证，其回复称：“这些观点未经并非由国泰君安研究所整理，也未经研究所确认”。 在2015年牛市启动之前，当时还是国泰君安首席宏观分析师的任泽平曾高喊“国家牛”，之后就是那场让无数投资者记忆深刻的大牛市，作为黄燕铭手下的得力干将，黄燕铭多次与任泽平联合署名发布研报。
决策参考
“满月酒”：“劲”酒虽好，可不要贪杯哦……
【博览财经研报】就在部分已经获利颇丰的ETF开始减持，北上资金流入规模放缓的同时，MSCI将大幅增加中国A股在MSCI指数中的权重至20％，今年6月富时罗素指数将首次纳入A股，而总规模达到7500亿元“职业年金”首笔资金到账，首笔投资资金规模在亿元级别。 究竟如何看待未来的市场走势？对此，我对行情的判断做了“些许新的界定”—— ◆仍然坚持的：股市中长期行情仍然“持续向上修复发展”的大趋势不变； ◆需要更新的：我对短中期行情走势的判断，做如下“新的推测”，沪指在突破3000点的过程当中，A股大概率要进行一次“像样”的“休整”！ ◆需要强调的：注意，我刻意没有使用“调整”这一字眼，毕竟，虽然我看到了一些机构资金在“撤离、获利回吐”，但也看到了散户，以及其他一些机构，仍然在流入，此时的“调整”，恐怕并不会过于激烈，故而“耍个花招”，改用“休整”了，哈哈。 毕竟，在大趋势没有逆转的情况下，任何“像样”的休整，都会成为刺激“场外资金”进入股市的最好“消息树”； 关键在于你能否把握好节奏、踏准市场的波动？ ●如果你是意志坚定的“先知先觉”者（早在2.25之前就已经建仓，并且坚定的做一次长期投资），那你完全没有必要在意这一次“休整”（除非再出新的意外，打断这一轮宏观政策调整带来的估值修复上涨行情趋势）； ●如果你是最近才入市的，尤其是赶在2.25暴涨的前后才被“雷”进来的，又或者仍然“持币待购”的，那么，这次可能的“休整”，或许是一次帮你“降低持仓成本的契机”； …… 警惕对第三阶段“暴涨”的修正 根据博览财经对此轮行情上涨的阶段性划分，可以明显的看出，此轮上涨大致经历了三个阶段—— 1、平稳上涨阶段。触发因素还是1月初的全面降准，市场预期改善，吸引以北上资金为代表的“增量资金”持续、稳定的流入； 2、加速上涨阶段。2月，国内友善的政策环境持续升温，交易阻力减少，北上资金、国内各路资金加速流入，推动大盘加速上涨； 3、暴力上涨阶段。天量信贷、中美和解、决策层“平衡防风险与稳增长关系”等密集利好刺激，游资、配资、两融拉动大盘暴涨； （统计显示，今年以来游资有两次“明显的动作”，一次在一月底，另一次在2月下旬，说明这两次上涨，极可能有游资在背后参与推动） 相较而言，笔者倾向于认为，近期市场可能出现的“休整”，更大程度上是对第三阶段“暴涨”的修正，鉴于监管层对“场外配资”死灰复燃的高度重视，对市场“良性发展”的诉求，一些针对性的“强监管”措施有可能出现，而持续暴涨几日后，市场自身的“技术性修复”的要求，也可能借助这一“契机”得以兑现！ 但考虑到决策层对“在高质量发展当中才能更好实现‘防风险’”的最新“定调”，以及对科创板、注册制实施的“高度关切”，股市在“政策温度升温”大环境下的“正常向上修复”，仍然是有可持续基础的，因此，个人倾向于认为，前面两个阶段的上涨空间，仍然是有“保障”的，不出意外的话，市场“正常”的休整，不大可能会伤及到这两个“空间”。 而一旦市场得以“‘夯实’其快速上涨、甚至是暴涨”带来的“虚空”部分，大盘仍然会继续其向上修复性发展的大趋势。 也就是在这其中，蕴含着那些“踏空”的场外资金，能够在“合适的区间”入市的机会！ 没赶上3000点下方“舒适区间”建仓者，有人正给你们“挪窝”呢 因此，在坚持认为，股市中长期行情仍然“持续向上修复发展”的大前提下，我对短中期行情走势的判断，今日做出如下“新的推测”—— 沪指在逼近3000的点的过程当中，A股大概率要进行一次“像样”的“休整”（注意，我刻意的没有使用“调整”这一字眼，毕竟，虽然我看到了一些机构资金在“撤离、获利回吐”，但也看到了散户，以及其他一些机构，仍然在流入，此时的“调整”，恐怕并不会十分激烈，故而“耍个花招”，改用“休整”）。 毕竟，大趋势没有逆转的情况下，任何“像样”的休整，都会成为刺激“场外资金”进入股市的最好“消息树”—— 博览财经注意到，上周新增投资者环比大幅增加50%，但30万左右的绝对水平，在历史上仍然处于低位，并且这一增量明显滞后于本轮行情。 …… 所以嘛，那些没赶上在3000点下方“舒适区间”建仓的“有心人”，估计这次你们“有福”了，有人正在给你们“挪窝”呢—— wind数据统计显示，2月27日，沪深A股主力资金合计净流出436.48亿元，近两个交易日累计净流出1062.38亿元。 1、A股强势反弹之际，已有超100亿元的资金撤离了股票型ETF。 博览财经注意到，2018年下半年市场估值处于低位，不少投资者借助ETF来布局市场、规避个股爆雷，当时ETF份额出现了较大幅度的增长。 2019年以来，市场反弹幅度较高，一些投资者获利兑现了（统计期间内，沪指上涨12.35%，157只ETF平均收益高达14.04%）。 2.公募2月显著加仓，最近一周开始减仓。 根据测算，今年2月以来，主动权益型基金加仓显著：普通股票型、偏股混合型基金的平均权益仓位分别提升3.52%、2.89%；而从风格上来看，主动权益型基金的仓位变化偏进攻，金融板块上增仓显著，消费板块上的持仓下滑明显。 最近一周，公募基金流入放缓，2月25日更是出现单日净流出，作为价值研判者的公募基金，逆势而动，不是本轮行情的主要推动力量。 3.外资为一月上涨主要推动力。 外资作为价值投资者，常和市场估值波动反向操作：当市场被高估时，往往不认同并高抛，沪深300运行至阶段高位时，越上涨北上资金越流出。 外资的配置周期：最近3年年初，北上资金都出现了持续一段时间的流入，与之对应，短期内指数冲高，但从年度走势来看，并非先行指标。 今年一月，外资累计流入额创下过去两年新高，推动市场第一轮上涨，但同样可能只是常规的配置过程，对中期价值发现的指导意义有限。 最近一周北上资金净流入放缓，2月25日更是在持续流入18日后，出现单日净流出。 总结 总结而言，沪指在突破3000点的过程当中，A股大概率要进行一次“像样”的“休整”，但在大趋势没有逆转的情况下，任何“像样”的休整，都会成为刺激“场外资金”进入股市的最好“消息树”；如果你是最近才入市的，尤其是赶在2.25暴涨的前后才被“雷”进来的，又或者仍然“持币待购”的，那么，这次可能的“休整”，或许是一次帮你“降低持仓成本的契机”！
首秀，“笑而不语”的他，看到了“火山口”？
【博览财经研报】眼下这轮上涨，一个多月，涨幅达20%左右，此时出现些许调整，也是“得其时哉”！ 此时如不进行“必须”的调整，你认为，是等到“科创板、注册制”有关方案出台，甚至是搞试点的时候，股市再来个“高台跳水”，更“合适”呢？ 还是现阶段出现一些“必要的、有限度”的调整，以等待“科创板”这个“一号工程”推出时，股市再来个“感应于改革红利”的上涨，更“合适”呢？ …… 长期下跌之后，期待新人新气象，心情可以理解； 刚好，“满月”之际，也是股市暴涨之时，股民的欲望之火，难得的被撩拨起来； 尤其是那些刚刚被2.25暴涨，给“雷”醒的“冬眠股民”，刚刚“建仓”，正在交易大厅里面搬着小马扎，坐等新人来个三把火呢； 尽管各种肉麻的吹捧不绝于耳，但新人还是很有经验的“笑而不语”，强调自己“如履薄冰”，希望各界“更加包容、笔下留情”； 不愧是位在金融系统历练多年的智者…… ●根据中国基金报统计，新掌门人上任以来，A股已经新增70万投资者。 ●中国结算数据显示，2月18日至2月22日，A股市场新增投资者31.61万人，前值为20.66万人。该数据较前一个交易周环比上升53%。 据说，现场有很幼齿的媒体追问“对散户加速入场怎么看？有什么话要对散户说？” 新人是“笑而不语”。 据说，一般“笑而不语”之后，跟的是“并不简单”—— ●wind数据统计显示，2月27日，沪深A股主力资金合计净流出436.48亿元，近两个交易日累计净流出1062.38亿元。 ●A股强势反弹之际，已有超100亿元的资金撤离了股票型ETF； ●最近一周，公募基金流入放缓，2月25日更是出现单日净流出； ●最近一周，北上资金净流入放缓，2月25日更是在持续流入18日后，出现单日净流出。 …… 首秀，真那么重要吗？ ◆此前，在新人履新之际，博览财经就强调，这只是换“将”非换“帅”，既然“高质量发展当中防风险”的政策路径已经给定，“激活资本市场”的大方向没变，“首秀”也就不可能有什么的超预期因素（各种吹捧除外）； ◆“科创板、注册制”等“一号工程”，显然已经是众所周知的“首要任务”，后期的关键在落实，这才是有关方面的正真考验，尽管和当年的创业板一样，科创板也有着“只能成功”的诉求，但作为增量改革的一个突破口，却不大会影响当前这波“以修复此前几年‘偏紧’政策带来负面影响（如一刀切、处置风险引发新的风险等）”，而带动的“修复性上涨行情”。 …… 历任掌门人都有“坐在火山口”的感觉，但此次，借由A股的“满月暴涨”，市场给与了新人更多的期待，希望能够“高开高走”（这时股民都还很善良）。 而基于博览财经此前的研究，此次“升坛点将”，势必是延续此前“换将不换帅”的大格局。 毕竟，2018年10月以来的宏观政策走向，已经“给定”了今后若干年，中国资本市场的“历史使命”与大趋势的走向！ 在“政策路线”已经给定的背景下，干部就成了（落实政策的）“关键”。 这也是此前“省部级大会”上，高层强调“需要关键时刻‘顶着上的干部’”的一个注脚。 因此，个人认为，寄希望于此次“首秀”上，能够从刚刚满月的新人那里，得出什么更多“超预期”的内容，有点强人所难； 也就不必过于期待，这能够给已经暴涨的股市行情，带来太多的“刺激因素”。 要说“超预期”，更多是官媒对股市的“重视程度”有些“超预期”的地方：一月之内，《新闻联播》两次报道关于A股的新闻，这几乎也算是“牛市”时才有的“待遇”吧。 总结 总结而言，博览财经坚持此前的判断，从大趋势上看，只要2018年10月以来，决策层“调整”宏观政策侧重点（从“去杠杆”到“稳杠杆”，从突出“防风险”到强调“高质量发展”）的这一政策走向不出现改变，A股向上修复的大方向就不会改变。 而2月22日的高层会议则明显是对这一“政策调整”的再确认与细化—— 更进一步明确要“平衡防风险与稳增长的关系”，言下之意，博览财经解读为，就是要在“发展当中解决风险问题”（而不能够片面的“去杠杆”，不顾及其对正常、必要的经济增长的冲击，甚至是“处置风险引发更大的风险”）。 这翻译到当前股市行情当中，也就是，从中长期看，股市的问题也是要在“上涨大趋势当中来解决”的。 当然，我相信你也不会单纯到，因此就忽略了上涨过程当中，势必会出现“较大调整”的可能性。 就比如眼下这轮上涨，一个多月，涨幅达20%左右，此时出现些许调整，也是“得其时哉”！ 此时如不进行“必须”的调整，你认为，是等到“科创板、注册制”有关方案出台，甚至是搞试点的时候，股市再来个“高台跳水”，更“合适”呢？ 还是现阶段出现一些“必要的、有限度”的调整，以等待“科创板”这个“一号工程”推出时，股市再来个“感应于改革红利”的上涨，更“合适”呢？ 做人还是要“厚道”嘛……
“两会时间”给A股更多想象
【博览财经研报】根据博览财经近期的分析，虽然此轮行情的上涨斜率在近期会放缓，但上涨的大趋势，仍然在延续！ “暴涨阶段”正在过去，从估值的角度来看，暴涨之后股市估值低的有利因素被大幅抹平，市场对美联储加息预期逆转已有较为充分的消化，同时对全球经济下行风险担忧还在累积，利好因素对市场的边际作用会减弱，因此，市场上涨的节奏会放缓，可能会出现“阶段性的休整”。 此前一个多月的行情，经历了“平稳上涨到突飞猛进”的变化，在此阶段，A股基本上是“漠视各种利空”的（多数情况下）， 如今，短期行情已经进入“新旧资金此消彼长”的“交接、替换”阶段，仅从资金面的情况看，大盘短期内上涨的资金动力在减弱，再次凝聚上涨力量，可能确实需要行情的一段“休整”（以营造一个“再次上车”的氛围），以利于更多的“场外资金”再次“集中流入”。 而从政策面看，随着“两会”的召开，自2018年10月宏观政策转而更多强调“高质量发展、激活资本市场”，以及今年2月22日政治局会议明确指出“平衡好防风险与高质量发展之间的关系，在高质量发展的基础上‘防风险’”，这一系列的政策调整，都将在“两会”上得到进一步的“再确认”，甚或是“更多有效落实”的确证，则有望从政策面再次“凝聚”投资人对“宏观政策有利行情进一步发展”的预期； 如此，则“两会”期间有望成为行情完成阶段性“休整”，再次从政策面+资金面，推动市场进一步向上修复、发展的新动力！ 而就在短期行情可能进入“休整期”的当口，再次获得来自资金面的“利好支撑”—— ●北京时间3月1日上午6时，MSCI宣布，增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步，到2019年11月时，把中国A股的纳入因子从5％增加至20％。 考虑到今年6月还将迎来富时罗素指数对A股的首次纳入，有统计分析称，以上各种因素，将使得A股或可迎来逾4000亿元外资！ ●几乎与此同时，有媒体报道称，目前总规模达到7500亿元的中央国家机关事业单位职业年金首笔资金到账，正式开始投资运作，投向各类养老金产品。多位业界人士预计，首笔资金规模在亿元级别。 而近期，关于两融规模快速提升，场外配资重出江湖的新闻不绝于耳。博览财经认为，随着宏观政策整体“转暖”，股市的政策温度不断提升，行情上涨，正在吸引更多增量资金入市，这对中长期走势的“可持续性与稳定性”提供了最坚实的资金基础。 只不过，放在当前这个时点，随着快速上涨，尤其是2月底的一波“暴涨”，对大资金而言，现在加仓风险资产的回报已远不如一月时，反倒是场内“先知先觉”资金（去年在低位持续买入ETF的资金，以及一部分“早期受益”的公募等）已经“大获其利”，并且开始逐渐“兑现离场、降低仓位（为后期再次‘逢低介入腾挪资金’）”。 虽然此时仍然有场外资金持续入市，但已经不再是“暴涨”阶段之前，那种“单一的扎堆入市”的状态，而逐渐呈现出“新老资金的交替”，也就出现了最近几个交易日市场“在高成交量下的盘整”！ ●恰在此时，监管层也已经注意到场外配资死灰复燃的风险，即使是合规的“两融”，其快速攀升（2月1日开始计算，12个交易日中，融资买入额已暴增5.3倍），也有可能引发普通投资人的“过度躁动”，对此，有关方面也已经开始予以“善意的提示”。 博览财经注意到，由于融资融券在交易中的重要性正迅速提升，2月的急速上涨与两融数据不无关联—— 深交所数据显示，2月25日，深市融资买入量为499.29亿元，截至当日融资余额为3024.64亿元。当日融资买入量、余额分别比2月1日大幅增加410.11亿元、300.25亿元。 上交所数据则显示，截至2月25日，沪市融资余额4727.04亿元，较2月1日的4417.23亿元，增加约310亿元。2月25日“日融资买入量”达到603亿元，比2月1日的96.7亿元，大幅增加506.3元。 而从历史数据显示，融资融券与上证综指的涨跌相辅相成，近期上证综指的飙升显然受到了保证金交易的推动（下图）。 交银国际的历史数据显示，保证金交易在市场成交额的占比似乎在一个固定的区间内波动：一般占市场成交额的6%至12%，而目前保证金交易于市场成交额11%的占比，可能已非常接近其短期的上限。 监管层近期的警醒，恰恰是因为场外配资正在蜂涌而入市。监管层有必要严加管控融资交易，以防止市场过热。由于保证金交易在市场成交额的占比现在已非常接近历史区间的上限。可以合理地假设本轮由保证金交易所推动的涨势将很快遇到强大的阻力，最近几天市场的波动也似乎证实了这个推测。 总结 总结而言，博览财经坚持此前的判断，从大趋势上看，只要2018年10月以来，决策层“调整”宏观政策侧重点（从“去杠杆”到“稳杠杆”，从突出“防风险”到强调“高质量发展”）的这一政策走向不出现改变，A股向上修复的大方向就不会改变。但短期市场“快速上涨”之后，可能出现“阶段性的休整”的概率则正在积累，这对那些“有心人”而言，或许是一次帮你“降低持仓成本的契机”！
观察与思考
I'll be back :2019，卷土重来
【博览财经分析】周金涛先生在2016年底的一次讲演当中曾经强调过：重要经济周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。 下面是他这次讲演的主旨内容，虽然时过境迁、天人永隔，但此时，在A股暴涨之际，再回头来看周先生关于“休息2年，锻炼身体，2019年再来大干一场”，以及“85后的最大机会来临”等“先验性”的言论，放在当前，仍然颇具“启发意义”，下面就请大家一起来回顾这篇“雄文”—— 周金涛有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。 比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。 但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。一个人的一生中所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。 这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。 在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。 未来十年注定在萧条中渡过 现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。 到了2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。 2014年10月份，我发表报告认为，2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。 2017年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。 一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。 如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，实际上真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。 繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫，是康波繁荣的标志，当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年。 所以，2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。 2018年后能明白我说的话的意义 去年我有一个判断，2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国、中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。 大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。 我在去年底给各个机构的建议是，要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。 我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。 消灭中产阶级财富的两个方法 2015年之后，全球应该进入的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱。 怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以，大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板。从我的本心出发，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。 我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。 第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。 大家知道，信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？ 一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。 所以，去年我跟朋友说，2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，大家不要认为一定要兑现。 当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，你突然会发现，在经历一次滞胀之后，2016年到2017年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。 在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的。 每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以，未来可能大家突然会觉得，手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到2025年，都是第五次康波箫条阶段。 第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。 40岁以上的人，第二次机会在2019年 我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。 十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。 你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。在一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。 40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。 第二次机会在2019年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。 巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果现在一样不会成功。 为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨，因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点。 最简单的就是1985年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在2019年出现。因为买房什么都不行，这是由你的人生的财富的命运所决定的。 我的意思是说，我们在做人生财富规划的时候，一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会，你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。 房地产周期20年轮回一次 一个人的人生财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。 因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的资产。 在座各位所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。 第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？ 人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次是二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。 房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波2000到2007年，2009年之后又涨一波，2013年、2014年一波，三波上去，全国房地产周期的高点判断是在2014年，这个是中国房地产周期的高点。 但是，到2015年的时候大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是B浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的B浪反弹。 所以，2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一线城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。 卖掉房子之后，你发现可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。 2007年美国房子开始跌，跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。 中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。 作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。意思是说，这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。 人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。 第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。 第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。 保值和流动性是未来五年最核心问题 作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行波动？我的看法是，未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。 为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。 这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。 所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。 我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为2016年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。 前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，没关系，我们可以用未来的时间来看。 2017年中期之后进入中周期的最后下降阶段 今年（2016年）最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。 过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现，央行的货币政策到边际高点，货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时候基本逻辑就是通胀，2016年一开年，小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。 大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。 我们看去年，2015年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。 一般来讲，中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点，2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年出现了美国股市跌了。同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000年反危机之后第一次加息，进入了十年中周期的高点阶段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以这个时候，我们可以看到逻辑就发生变化。 大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，未必是这样。我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年，2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段，就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心，这就是现在看到的这样一个大方向，大方向就是未来是下降阶段。 2017年美元指数牛市结束 黄金未来的最大机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际货币体系将发生动荡。 所谓的国际货币体系动荡就是，以前都是以美元为主的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现，作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。 这个时候，就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发毛，怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得，未来黄金的大机会是来源于此，来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度，那个时候大家可以再买，现在应该是短期高点。 如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑，怎么判断今年的机会呢？如果说你在今年能看到PPI、CPI上行，说明我们的经济正常运转，比如说你就做股票，买商品，正常运行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动，这时候要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点出现要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。 今年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动，说明经济还OK，如果说CPI和PPI有调头往下的趋势，一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这个是我要讲的第二个问题。 第三个问题，美元作为世界货币，我们怎么判断这个问题。2011年12月，我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72，我用康波理论推断，2011年开始美元向上运行，牛市，2017年中期美元指数到100%以上，在美元指数2017年冲破一百之后，可能会对中国的资产价格差距冲击。 现在来看，至少前半部分是对的，美元指数已经曾经到过一百，原因很简单，我刚才给大家讲美元指数的牛市和熊市，本质上由美国的房地产周期决定的， 2010年美国启动房地产周期之后，美元指数进入牛市。 2019年是中国经济的最差年景 而2019年，东方国家启动房地产周期之后，繁荣从西半球到东半球，那时候美元就变成熊市，所以不是所有时间都适合换美元的。为什么呢？说起来有点玄，我刚才给大家改的四周期嵌套理论，我研究这个东西十几年，我后来发现这个东西的运行规律实际上就是天文学的规律。 以后，主宰地球的规律是太阳规律，太阳黑子周期的循环就是55年到60年最长循环，20年一个海尔循环，20年当中包含来个10年的施瓦贝循环，然后包含来个厄尔尼诺循环，所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。当然也许我们无法解释为什么有道理，但是一定是其中有内在的联系。 刚才讲了2019年是中国经济的最差年景，我刚才说的另一套理论中也是可以解释的。所以美元现在还没有到达这波牛市的高点，这波高点应该在明年中期。 明年上半年，美国也会出现滞胀，那时候美联储会连续加息，流动性会出问题，美国经济掉头往下，通胀掉头往下，就会出现经济的调整。这就是我们2017年的中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律，不会犯大的错误的。 第四个关于政策，中国的政策肯定受到了蒙代尔三角的约束，就是汇率跟货币政策跟资本自由流动只能取其二，不能都获得。所以，自从人民币贬值之后，中国货币政策的宽松受到影响。现在人民币趋于稳定，货币政策又有一些空地了。 锻炼身体，2019年再回来 但是总体来讲，今年货币政策不会很宽松，这是可以看到的。根源就是我们国家对于汇率的担忧，以及对于通胀水平的担忧。讲一个我对未来的人民币汇率的看法，现在大家对人民币汇率持悲观态度，我觉得今年下半年之后，人民币汇率会升值，这是我的判断。 为什么呢？ 从道理上来讲，中国两个国家的利益事实上是一致的，美联储加息的时候考虑中国怎么样，这是很诚恳的表态。你观察去年以来的汇率会发现，人民币走势是美元走势的领先指标。人民币先跌美元就跌了，现在人民币起稳美元指数就起稳了。如果判断全球开启第三库存周期美国要加息，美元要涨了，人民币也会上去。今年下半年不一定看空人民币，大家还是要好好琢磨一下。可能对于做外汇的比较重要，这是比较大的趋势。 2017年之后，可能大家觉得如果美元贬值，人民币一定贬值，我们怎么办呢？有两个办法，当你预感人民币要贬值的时候，可以做空韩元，韩国是中国经济的领先指标，可以做空韩元；还可以随后做空澳元，以后澳大利亚是资源国，它的货币跟着铁矿石波动的。这个就是可以对冲人民币下跌风险的办法，这就是我平时研究的东西，全球资产配置宏观对冲理论。 很多人说孩子留学到澳大利亚要不要买房，我说现在不适合，原因在于第一：现在澳元偏高，将来可以换到更多；第二澳洲现在房子贵，四五年之后肯定比现在便宜。 大家到资源国买东西，一定等到资源的最低点来买，大约在2018年或者2019年。可能在座的各位对我不太熟悉，但是二级市场对我的理论是很熟悉的。 2016年最大的投资机会是什么？就是商品价格。这个问题去年反复强调的。我觉得大家一定要明白一点，任何机会都是靠赌博的，没有确定性的机会，当你下注的时候就决定你能不能成功，一个优秀的投资人都是赌博赌出来的，这是毫无疑问的。 我跟投资经理说，当你看到所有事情确定的时候，机会不属于你了，只有不确定的时候才能得到机会，所以任何的机会都是赌博。2015年已经告诉你2016年最值得赌的是商品价格反弹，赌不赌在你，现在看来确实反弹，我刚才讲的就会按照这个走，因为最主要的信号已经出现，就是2016年的情况。 对于未来想提醒大家的一点，2018年到2019年是康波周期的黑色之年，60年当中的最差阶段，所以一定要控制2018、2019年的风险。在此之前做好充分的现金准备，现在可以发债，五年之后还有现金。 对于个人来讲，今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权，买进黄金，休假两年，锻炼身体，2019年回来，这就是未来给大家做的人生规划。 85后的人生最大机遇即将到来 刚才主持人介绍说我曾任中信建投研究所所长，但是去年我辞职后只做首席经济学家，原因就是在于我觉得未来的四年，做事情的困难性比过去六年大。而且在箫条即将来临之前，一个社会必将出现分裂倾向，理论中可以看到的，所以政治上出现一些倾向也是正常的。 这种情况下，你的人生只有两个选择：一个选择像我一样当个虚职，心情好出来忽悠，心情不好在家里待着，这是一种选择；另外一种选择未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或者先烈，这是可以选择的另外一个人生道路，在未来也是可以选择的。 我觉得未来四年确实是社会将发生很大的变化的时候，特别对于1985年之后的生人，确实你的人生的最大机遇即将到来。这是我对未来的看法。 具体2016年，我原来怎么判断的，第三库存周期的开启中国最领先，在2016年一季度，美国第三库存周期开启的时候，之前是不会加息，我觉得美国最早加息在9月份才会加息，这是可以预见的一件事情。 为什么美国也怕加息？因为美国最脆弱的也是资产价格，美国也是怕加息的。欧洲，欧洲经济周期的运动比中国和美国晚，现在欧洲经济周期高位稍回落的位置，欧洲的低点在今年四季度出现。 美元指数的走势应该是一二季度弱，四季度转强。这就决定了2016年中国经济最佳触底的时间点就在上半年，美元的压力不强，同时大宗商品的反弹就在一季度。 今年（2016年）上半年是中国经济、股市、资产价格的最好的喘息阶段，商品涨了，股市起稳了。这个用我们这套理论是可以把握的。 今年是未来四年最好的，核心逻辑就是做通胀，炒涨价，是我们核心的逻辑。什么时候炒最好？下半年就出现滞胀，那时候买黄金了，再后面就是抛掉资产，持有现金，这就是今年的总体的逻辑。（作者 周金涛2016年3月16日《在上海清算所沙龙的演讲：人生就是一场康波》）
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发表于 2019-3-5 09:11:19
