虽然，从短期内来看《数据“打脸”宽松预期，段子手们一时也编不出新的“上涨故事”了》：由于央妈实力打脸“流动性宽松预期”，被打懵了的市场游资、段子手们，还没回过神来，一时也编造不出新的、更具“想象力、破坏力”的故事，给被“腰斩”的“流动性宽松”故事“续命”，故而，一时半会，A股上窜的步伐显得有些“凌乱”，市场还需要时间来“整固”，一方面，调整好自己的技术指标，一方面，静下心来，编造更好的“大IP”……因此，博览财经再次强调，基本面“超预期”的改善，有助于维护A股中长期向上发展的大趋势；而央行、国务院对“流动性”的有意“收敛”，则降低了A股短期内快速上涨的可能；博览财经认为，未来一段时间，A股仍将继续其中长期向上发展的大方向，但上涨的速率与斜率正在“收敛”，很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，而这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”的好迹象！ 但从长期看《全球经济复苏遇阻，中国“灵活宽松”仍要“时刻准备着”！》：笔者认为，有关方面给“当前市场‘过度亢奋’的宽松预期‘降温’”，决定了A股短期内（至少在4月剩余这段时间）“上攻动力减弱”，虽然“国内经济复苏超预期”已经再次巩固了博览财经坚持的“中长期上涨大行情”，但上涨的速率放缓、斜率收敛！不过，从中长期看，为了随时能够应对可能发生的内外经济压力，中国的“类似宽松政策”仍然会“时刻准备着”！国内流动性环境至少不会对资本市场中长期的估值修复形成“负面压力”！虽然一季度经济与金融数据“超预期”，央妈也有意“降低”市场对“降准”等“宽松举措”的“过度预期”，但不可否认的是，无论是国内“淘汰过剩产能、实现转型升级”必然带来的“做减法”动能仍有待释放，还是外部，全球经济复苏遭遇“阻力”，都会持续强化有关方面对“经济下行压力加大”的“警惕”，这也是17日国常会继续敦促各地方、各部委“落实”针对小微、民营企业的“扶持政策”的初衷所在，而央妈虽然透过系列言行“否定4月降准的幻想”，还在“季度报告”当中传递出各种“降低市场对流动性不切实际的‘宽松预期’”的信号，但毋庸置疑的是，“逆周期调节”和“预调微调”的工作原则，决定了中国必然时刻保持着应对“可能的突发风险（尤其是内外因素共振所可能诱发的‘经济下行压力加大’）”的“政策储备”与“精神准备”！
博览视点
数据“打脸”宽松预期，段子手们一时也编不出新的“上涨故事”了
【研究员】：田文
编者按：短期内，由于央妈实力打脸“流动性宽松预期”，被打懵了的市场游资、段子手们，还没回过神来，一时也编造不出新的、更具“想象力、破坏力”的故事，给被“腰斩”的“流动性宽松”故事“续命”，故而，一时半会，A股上窜的步伐显得有些“凌乱”，市场还需要时间来“整固”，一方面，调整好自己的技术指标，一方面，静下心来，编造更好的“大IP”……因此，博览财经再次强调，基本面“超预期”的改善，有助于维护A股中长期向上发展的大趋势；而央行、国务院对“流动性”的有意“收敛”，则降低了A股短期内快速上涨的可能；博览财经认为，未来一段时间，A股仍将继续其中长期向上发展的大方向，但上涨的速率与斜率正在“收敛”，很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，而这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”的好迹象！
【博览财经研报】短期内，由于央妈实力打脸“流动性宽松预期”，被打懵了的市场游资、段子手们，还没回过神来，一时也编造不出新的、更具“想象力、破坏力”的故事，给被“腰斩”的“流动性宽松”故事“续命”，故而，一时半会，A股上窜的步伐显得有些“凌乱”，市场还需要时间来“整固”，一方面，调整好自己的技术指标，一方面，静下心来，编造更好的“大IP”…… 因此，博览财经再次强调，基本面“超预期”的改善，有助于维护A股中长期向上发展的大趋势；而央行、国务院对“流动性”的有意“收敛”，则降低了A股短期内快速上涨的可能；博览财经认为，未来一段时间，A股仍将继续其中长期向上发展的大方向，但上涨的速率与斜率正在“收敛”，很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，而这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”的好迹象！ 基金经理检讨：忽视了决策层逆周期调节能力 基金一季报陆续公布！这既是成绩单，也是反省书。一些基金经理回首一季度，承认低估行情强度，没充分重视国家重视民营企业的信号，没充分重视政府逆周期调节能力。 今年一季度，A股快速修复了自去年四季度以来的悲观情绪，表现远超预期，上证综指涨23.93%，上证50指数涨23.78%，创业板指数涨35.43%。 2019年一季度为何走牛？基金经理们普遍认为这是因为市场的估值修复。 而对于市场估值修复的原因，中航混改精选的韩浩和杜晓安认为，这主要源自于政策面、资金面双重利好因素的推动。 政策方面，减税降费等扶持政策为企业融资和发展注入了活力，科创板的超预期推进也推动了市场对于科技创新领域的热情。 资金方面，两市日均成交量由前期低迷不足2000亿迅速拉升至10000亿以上，两融余额也突破9000亿，市场赚钱效应明显。 而对于过去一季度的牛市，兴全趋势投资混合的董承非和乔迁认为这得益于流动性改善后市场风险偏好的提升。 他们认为，首先宏观经济的表现比去年市场最差的时候预期要好一些。另外，一些证券市场长期制度性的建设也恢复了投资的长期信心，一些长期资金逐渐入市，活跃了市场资金。 天风证券：4月下旬到5月可能迎来调整 6月看多成长股 核心观点：经济数据确实超预期，但大概率难以弹起来，外部还有隐忧；同时信用和货币的阀门虽然不会关，但已经拧紧了一些；于是市场进入非常纠结的阶段，4月下旬到5月可能迎来较大的波动或者调整。 1、周期：具备超额收益的条件，但需要“快”，赚周期股的钱不容易 当前环境，赚周期股的钱不容易，需要“快”。 由于大部分周期股难有长期配置价值，因此市场交易行为较多，周期股的交易环境自然也需要流动性和风险偏好的配合。过去几年，市场流动性预期改善，是周期股能够取得超额收益的一个必要条件。 但是二季度来看，央行一季度货币执行报告措辞的变化、MLF减量续作、降准推迟，都表明了未来流动性环境会进入一个承压的阶段，事实上，shibor 3个月近期的抬头向上，已经在反映这个问题。 与此同时，工业品价格对周期股的影响，作为最易高频跟踪的数据，工业品价格对于周期股在交易性机会中能否获取超额收益影响较大。工业品价格上涨的阶段，周期股不一定取得超额收益，但是价格下跌的阶段，取得超额收益非常困难。 考虑到二季度信用刹车同时外部经济风险加大，以及目前已经大幅反弹的工业品价格，后期价格下跌的风险已经在积累。 因此，从流动性和工业品价格两个维度来看，进入5月份会更加不利，赚周期股的钱不容易，要“快”，不宜恋战。 2、金融+消费：4月下旬到5月的避风港 进入5月份，情况将变得非常纠结。 一方面，企业盈利的数据很大可能会由于价格（PPI通缩）的因素而二次探底（2012年之后，“量”的因素波动大幅收窄，企业盈利与PPI的拐点几乎同步）。 另一方面，货币和信用的扩张力度较Q1仍然在边际收缩。 这意味着流动性推动的估值提升暂时休息，但盈利不但没有拐头向上，反而出现二次探底。这个阶段可能导致市场出现大幅波动或者调整。 在此调整阶段，天风证券建议核心配置除了可能受益政策刺激的汽车家电外，重点关注银行、医药等金融+消费板块，作为避风港。 二季度后半段，天风证券判断市场将回归主线，成长股也将重整旗鼓，迎来全年第二波重要机会。 主要理由有以下三点： 第一，科创板的开闸和流动性再次宽松的预期，将推动创业板估值提升。 二是技术的获取不再像此前那么容易，中国科技企业将面临全球供应链的不稳定性，未来更多依靠国内自主研发和生产已经迫在眉睫，全面国产化替代和加快科研转化的进程已经开始。这是非常明确的“产业趋势”，也是谁也输不起的科技竞赛。 第三，业绩层面，至暗时刻已过，全年来看，创业板盈利将连续加速。
决策参考
全球经济复苏遇阻，中国“灵活宽松”仍要“时刻准备着”！
【研究员】：田文
结论：笔者认为，有关方面给“当前市场‘过度亢奋’的宽松预期‘降温’”，决定了A股短期内（至少在4月剩余这段时间）“上攻动力减弱”，虽然“国内经济复苏超预期”已经再次巩固了博览财经坚持的“中长期上涨大行情”，但上涨的速率放缓、斜率收敛！不过，从中长期看，为了随时能够应对可能发生的内外经济压力，中国的“类似宽松政策”仍然会“时刻准备着”！国内流动性环境至少不会对资本市场中长期的估值修复形成“负面压力”！虽然一季度经济与金融数据“超预期”，央妈也有意“降低”市场对“降准”等“宽松举措”的“过度预期”，但不可否认的是，无论是国内“淘汰过剩产能、实现转型升级”必然带来的“做减法”动能仍有待释放，还是外部，全球经济复苏遭遇“阻力”，都会持续强化有关方面对“经济下行压力加大”的“警惕”，这也是17日国常会继续敦促各地方、各部委“落实”针对小微、民营企业的“扶持政策”的初衷所在，而央妈虽然透过系列言行“否定4月降准的幻想”，还在“季度报告”当中传递出各种“降低市场对流动性不切实际的‘宽松预期’”的信号，但毋庸置疑的是，“逆周期调节”和“预调微调”的工作原则，决定了中国必然时刻保持着应对“可能的突发风险（尤其是内外因素共振所可能诱发的‘经济下行压力加大’）”的“政策储备”与“精神准备”！
【博览财经分析】笔者认为，有关方面给“当前市场‘过度亢奋’的宽松预期‘降温’”，决定了A股短期内（至少在4月剩余这段时间）“上攻动力减弱”，虽然“国内经济复苏超预期”已经再次巩固了博览财经坚持的“中长期上涨大行情”，但上涨的速率放缓、斜率收敛！ 不过，从中长期看，为了随时能够应对可能发生的内外经济压力，中国的“类似宽松政策”仍然会“时刻准备着”！国内流动性环境至少不会对资本市场中长期的估值修复形成“负面压力”！ 虽然一季度经济与金融数据“超预期”，央妈也有意“降低”市场对“降准”等“宽松举措”的“过度预期”，但不可否认的是，无论是国内“淘汰过剩产能、实现转型升级”必然带来的“做减法”动能仍有待释放，还是外部，全球经济复苏遭遇“阻力”，都会持续强化有关方面对“经济下行压力加大”的“警惕”，这也是17日国常会继续敦促各地方、各部委“落实”针对小微、民营企业的“扶持政策”的初衷所在，而央妈虽然透过系列言行“否定4月降准的幻想”，还在“季度报告”当中传递出各种“降低市场对流动性不切实际的‘宽松预期’”的信号，但毋庸置疑的是，“逆周期调节”和“预调微调”的工作原则，决定了中国必然时刻保持着应对“可能的突发风险（尤其是内外因素共振所可能诱发的‘经济下行压力加大’）”的“政策储备”与“精神准备”！ 从这一点上说，虽然博览财经也认为短期内“市场的宽松预期”遭遇了“挫折”，但从中长期看，国内流动性环境至少不会对资本市场的估值修复形成“负面压力”，反倒是，如果二季度美欧日韩等中国传统的贸易伙伴持续呈现出“经济下行压力加大”的病症，中国经济“吃点营养剂‘预防感冒’”的可能性，并不能完全排除！ 全球贸易正以十年来最快速度崩溃：航运费崩了！船舶报废加速！ IMF将2019年全球经济增速预期下调至金融危机以来最低水平。IMF预计，2019年70%的全球经济体增速将会下降，2019年全球经济增速将降至3.3%，预计2020年将增长3.6%。 全球航运贸易的下滑态势在2019年更加严峻了。甚至有业内人士认为，2019年年初干散货市场的表现是BDI诞生以来“最糟糕的开年”。 放眼全球，所有航运船只的运费报价都在大幅下降，一些东南亚运营商甚至在被迫加速报废船舶。 近来，海岬型运输船的日均航运费降至约9000美元，远低于2.5万美元的保本线。这刺激一些运货船加速报废，一季度共计10.7万公吨载重吨位的船舶被回收，同比大增35%。 与以往明显不同的是，往年，船东们都是在船舶的运营或者闲置以及维护方面的成本超过报废价格时才会加大报废力度。 而在今年，航运费率大幅走低成了刺激船舶加速报废的重要因素。 究其原因，根本在于全球贸易“正以十年来最快速度崩溃”！ CPB荷兰经济政策分析局的数据显示，截至今年一月的三个月内，随着全球经济同步增长势头的进一步衰退，世界贸易量与三个月以前相比下降1.8%，降幅接近21世纪初的互联网泡沫时期，仅次于金融危机时期。 据英国《每日电讯报》报道，近几个月来，世界贸易量遭遇金融危机以来最严重的下滑，并和21世纪初的互联网泡沫时期一样危险：全球贸易增长势头的骤降相当于2001年互联网泡沫破灭后的几个月，当时的贸易量减少了2.2%；也是2007-2008年金融危机以来最大的降幅，当时全球贸易暴跌，降幅高达12.7%。 《每日电讯报》指出，工业衰退是一系列因素造成的，包括汽车行业的衰退，英国脱欧的瘫痪以及美国总统特朗普试图通过对欧洲和其他国家商品征收关税来颠覆国际贸易体系。 国际货币基金组织（IMF）上周也发出警告表示，这是全球经济的“微妙时刻”，而且正在丧失动能。 英国脱欧和全球主要国家贸易紧张已经构成明显的下行风险，并影响到商业信心，伤害了工厂、机械投资以及就业创造，2月中国工业生产因农历春节而出现季节性放缓，又进一步加剧了这种局面。 “傲娇”的美国也“绷不住”了！美联储“下调”部分地区经济展望 美联储日前发布经济褐皮书称，有一些地区下调未来数月的经济展望至“轻微至适度”（slight-to-modest），此前经济形势为“轻微至温和”（slight-to-moderate）。 该报告显示，全国各地的就业人数继续增加，但失业率持续上扬，物价自上次报告以来上涨缓和。 此次美联储褐皮书表示，在3月至4月初，经济“强劲”一词出现54次，高于上次出现的37次，不过低于1月褐皮书出现的58次； “疲软”一词出现的次数维持在34次，与上一次相比不变，不过1月仅出现13次。 停滞！停滞！德国不给力，法国不省心，意大利衰退…… 夏日将至，但欧洲经济依然充满寒意。 德国不给力，法国不省心，意大利衰退了，欧洲经济恐陷入“无底洞”…… 欧元区季度GDP增速已放缓至略低于0.2%，德国情况与之相似，而法国经济增长停滞不前，其他国家已经接近停滞。 欧元区4月综合和服务业PMI初值为3个月低点，制造业PMI九个月来首现反弹，但仍低于荣枯线。 综合来看，欧元区经济增长仍然承压。数据发布机构IHS Markit评价称，欧元区的经济增长“仍处于2014年以来最糟糕的时期”，除德、法等“重灾区”之外，欧元区其他国家的经济增速也为2013年末以来最低。 同时，新出口订单量大幅下滑，也是连续第七个月出现下滑，接近2014年以来的最差表现。 第二季度以一个令人失望的状态开始，PMI初值接近2014年以来的最低水平。这些数据加剧了人们的担忧，即经济尚未从去年年末抑制经济增长的因素中复苏…… ◆德国“迈向六年最差”！增速预期“腰斩”—— 德国经济部宣布，将2019年德国GDP增长预期下调至0.5%，较此前1%预期腰斩，为六年最差增速，主要受贸易争端和英国退欧拖累。 上周四公布的数据显示，受出口下降影响，德国2月季调后工厂订单环比下跌4.2%，创2017年1月以来最大跌幅；同比大跌8.4%，创2009年9月以来最大跌幅。 德意志银行近日指出，全球贸易增速放缓对于德国至关重要的制造业部门产生了不可避免的影响，即使未来几个月德国服务业延续增长的势头，也很难补上制造业领域的下滑。 ◆法国制造业PMI再度回落，刷新近三年来的最低点。此外，企业报告新订单继续下降，出口需求依然疲软。
主引擎失速，欧洲经济陷困境。进入2018年以来，欧洲经济增速出现明显下滑，四季度欧元区GDP同比增速更是下降至1.1%，创下2013年以来的最低值。欧元区经济增速在2018年达到顶峰后逐渐下降，欧元区内重要经济体意大利已经陷入技术性衰退，被高盛等国际投行视为欧元区最大的经济风险。在外部，欧美之间的关税战可能一触即发，英国脱欧难以摆脱僵局。 IMF在最新一期全球经济展望中，将2019年欧元区经济增速由1.6%下调至1.3%。预计2019年意大利经济增速为0.1%，2020年为0.9%。预计2019年法国经济增速为1.3%，2020年为1.4%。预计2019年德国经济增速为0.8%，2020年为1.4%。 与此同时，OECD在全球经济展望报告中称，欧洲经济增长存在巨大隐患。OECD指出，英国的硬脱欧可能大大提高欧洲经济体的成本。除此之外，作为高度依赖出口的经济体，德国经济受到贸易壁垒上升的影响，经济增速被较大程度地拖累；意大利经济也出现衰退现象。OECD将欧洲经济增速预期由此前的1.8%下调至1%。 博览财经注意到，在上述不利的经济形势下，法国外贸银行预测，应该认真考虑欧央行于2020年重启量化宽松的可能性。 日、韩、新加坡对华出口全线下跌 如果说“远在天边”的欧洲经济“停滞”和俺们还有些“距离”的话，那么，作为中国主要区域贸易伙伴的日韩新加坡的对华出口“锐减”，在某种程度上预兆着中国未来增长潜力的下降，估计也正是预计到这一点，国务院在一季度经济数据超预期的情况下，仍然加大了“稳增长”的力度，尤其是对小微、民营企业的“政策落实”的要求，给企业减税、减负—— 日本出口连续四个月下滑，且3月跌幅是2月的两倍。新加坡非石油出口创出两年半以来最大跌幅。韩国出口连跌四个月。 只有中国的出口却意外出现了高达两位数的同比增速：3月出口同比大增14.2%，远超之前市场预期的增长6.5%，而2月还大幅下降20.7%。 值得注意的是，博览财经注意到，中国这些邻居们出口颓靡，原因都指向了同一个市场：中国。 数据显示，日本3月对最大贸易伙伴国中国的出口同比下降了9.4%，这拖累日本3月对亚洲整体出口同比下降5.5%，为连续第五个月下滑。而该国当月对欧美出口均在增长。 韩国官方指出，“三月份对中国的出口大幅下跌了15.5%。若去除中国的因素，3月出口同比只减少了5.5%。” 新加坡的情况类似，3月对日本出口跌幅最大，达到36.6%，2月跌幅为42.6%。对中国台湾和香港地区出口同样出现两位数跌幅，分别为跌27.4%和跌22.4%。此外，该国对中国出口锐减14.3%，对欧盟出口减少15.1%。 逆周期“预调”：“稳增长”打“提前量”，加码“增后劲”！ 正是在上述情况下，即使1季度金融和GDP等数据“超预期”，17日的国常会仍然着重强化一系列“稳增长”的政策，尤其是“针对小微民营企业的融资服务”； 与此同时，一季度减税效应显现，个税收入同比下降近三成，与此同时，财政支出增速较高，由于增值税、个税收入同比增速大幅回落，博览财经预计，二季度增值税同比也将呈现较大幅度的下降； 恰在此时，有媒体披露，一份《国家发展改革委办公厅关于征求对<推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020年）（征求意见稿）>意见的函》（以下简称征求意见稿）在相关行业内广泛传播。据了解，征求意见稿中对于汽车，尤其是新能源汽车领域的更新消费促进措施力度非常大。 从一季度数据看，中国正受益于去年以来的政策“转向”—— 17日，国家统计局公布，一季度经济运行比较平稳，特别是3月份多数指标好于预期，市场的预期在不断改善，积极因素逐渐增多。 虽然从环比来看，一季度GDP增长1.4%，持平于预期的1.4%，较前值1.5%回落，创2018年一季度以来新低，但一季度6.4%的GDP增速，明显好于市场预期，此前市场预测在6.2%-6.3%之间。 其中，结构性改善的势头也在持续—— 一季度，第三产业增加值占国内生产总值比重为57.3%，比上年同期提高0.6个百分点，比第二产业高18.7个百分点；第三产业增长对国内生产总值增长的贡献率为61.3%，高于第二产业24.4个百分点。 最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%，消费继续成为需求动力的主导力量。在全部居民最终消费支出中，服务消费占比为47.7%，比上年同期提高1.4个百分点。 此外，投资稳步回升，高技术产业投资增长较快。第三产业投资增长7.5%，其中基础设施投资增长4.4%。高技术制造业投资同比增长11.4%，增速比全部投资快5.1个百分点；高技术服务业投资同比增长19.3%，比全部投资快13.0个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.45%。 供给侧结构性改革深入推进。一季度，全国工业产能利用率为75.9%，与历史同期相比，为2013年以来的次高点。 总结 虽然有上述“好成绩”兜底，但不可否认的是，无论是国内“淘汰过剩产能、实现转型升级”必然带来的“做减法”动能仍有待释放，还是外部，全球经济复苏遭遇“阻力”，都会持续强化有关方面对“经济下行压力加大”的“警惕”，这也是17日国常会继续敦促各地方、各部委“落实”针对小微、民营企业的“扶持政策”的初衷所在，而央妈虽然透过系列言行“否定4月降准的幻想”，还在“季度报告”当中传递出各种“降低市场对流动性不切实际的‘宽松预期’”的信号，但毋庸置疑的是，“逆周期调节”和“预调微调”的工作原则，决定了中国必然时刻保持着应对“可能的突发风险（尤其是内外因素共振所可能诱发的‘经济下行压力加大’）”的“政策储备”与“精神准备”！
焦点透视
官方“乐观”，市场“爆棚”、基金“检讨”：没充分重视政府逆周期调节能力……
【研究员】：田文
编者按：“超预期”的一季度经济数据，不仅让公布数据的部门“笑逐颜开”（罗列了一系列“积极”的形容词：“预期明显改善、信心有所增强、积极因素增多，打下良好基础”），也引发市场分析人士的“信心爆棚”，不仅“拐点确认”，甚至有分析开始“研究是否‘过热’”的问题，而那些“在一季度A股暴涨当中被‘边缘化’”的部分公募基金经理则忙不迭的“自我批评”：“没充分重视国家重视民营企业的信号，没充分重视政府逆周期调节能力”……
【博览财经分析】“超预期”的一季度经济数据，不仅让公布数据的部门“笑逐颜开”（罗列了一系列“积极”的形容词：“预期明显改善、信心有所增强、积极因素增多，打下良好基础”），也引发市场分析人士的“信心爆棚”，不仅“拐点确认”，甚至有分析开始“研究是否‘过热’”的问题，而那些“在一季度A股暴涨当中被‘边缘化’”的部分公募基金经理则忙不迭的“自我批评”：“没充分重视国家重视民营企业的信号，没充分重视政府逆周期调节能力”…… 日前，国家统计局公布的数据显示，中国一季度GDP同比增长6.4%，高于预期的6.3%，较前值6.4%持平。 对此，统计局表示，市场预期明显改善，发展信心有所增强。一季度经济运行在合理区间，积极因素逐渐增多，为全年经济发展打下良好基础。 ◆而经济学家邓海清指出，从一季度公布的经济数据看，经济拐点已经正式确立：一季度经济全面超市场预期，主要因为三重因素。第一，宽信用政策落地。第二，房地产远好于市场预期。第三，企业、居民信心明显改善。 ◆而更加乐观的预期来自“国君宏观团队花长春”，他们不仅“再度上调中国经济预期”，甚至认为“（需要）研究经济是否会过热”—— 随着政策发力、信心修复，一季度经济超出市场预期，符合我们预期，后续看，国君宏观团队预计二三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%，上调全年GDP增速预测至6.5%。 ●如果基建投资小幅加快，全年GDP增速将小幅加快至6.5%，温和过热。 一季度经济数据好于市场预期，但符合国君宏观团队预期，一季度经济的韧性来源于政策力度超预期以及居民和企业信心修复超预期。在这两者推动下，3月生产、投资、消费、出口表现均超季节性。 ●后续看，经济是否会过热？ 1、房地产方面，二季度预计新开工稳定但因三四线销售而承压，拿地持续向下，施工端维持稳定，整体开发投资增速将小幅下滑至10%附近。 2、制造业企业贷款需求虽改善，但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓，短期内投资难有起色，预计将维持在4-5%的水平。 3、因此二季度投资将取决于基建的发力。目前看，基建投资尚未完全发力，1-3月表现符合历史季节规律，后续—— 如果基建投资维持当前动能，年中增速将上升至5%，固定资产投资增速和GDP增速或维持在当前水平。 如果基建投资小幅加快，年中增速预计上升至8%，则固定资产增速将上升至7%,GDP增速将小幅加快至6.5%，温和过热。 如果基建投资显著加快，年中增速预计上升至10%及以上，则固定资产投资增速将上升至8%，GDP增速将小幅加快至6.6%，经济将过热。 国君宏观团队认为第二种情况最有可能，预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%、6.5%，四季度仍为6.4%，上调全年GDP增速预测至6.5%。 4、此外，本月社零受到房地产销售回暖的提振，地产相关项增速改善显著。在较为强劲的投资增速带动下，本月生产远高于季节性。 ●展望后续—— 1、预计二、三季度GDP增速脉冲向上至6.5%、6.5%，四季度为6.4%，全年6.5%。 2、政策方面，在货币政策 上，国君宏观团队认为2019年央行无需降息，对于降准次数的预判从3-4次下调为1-2次，二季度信贷政策将更多以结构性政策为主；财政政策方面，将以落实减税降费政策为主。 3、对市场而言，在7月前，国君宏观团队继续看好权益、房地产和大宗这些风险资产。 …… ◆而更加“中肯”的分析，来自华创证券首席宏观分析师张瑜，其分析了“GDP6.4%燃起了什么？浇灭了什么？”—— 1、从2008年以来，我国GDP波动远远小于发达国家，GDP再度失去心跳。 对于实际GDP增速本身而言，讨论超预期或者低预期已经意义不大，市场对于实际GDP的整体预期无非是在6.2%-6.4%这样的窄区间内的微差异，海外发达国家GDP初值和终值往往差异巨大，可见国民核算之复杂。一季度GDP持平前值维持6.4%，背后是减税前的“抢补库”、春节错位、财政发力大幅提前、地产数据韧性、宽信用初见成效的共振结果，政策熨平经济波动。 2、前半年没那么差，后半年没那么好，经济走平的概率在逐渐增加。 前半年没那么差。支撑当下经济的因素有：减税前的“抢补库”，减税落地前多进货多抵扣；春节错位；财政发力大幅提前，一季度已落地全年政府债务额度38%；金融机构主动投贷前倾；地产数据韧性，建筑安装同比增速超预期；宽信用逐步推进，年初以来信用利差开始修复；制造业低基数。 后半年没那么好。对于未来可能存在的扰动因素有：第一，财政广义赤字空间有限，仅是财政节奏明显前倾，越前倾越意味着下半年后劲不足的担忧仍在。第二，年初信贷结构改善仍不够，无法剔除一季度银行投贷节奏主动前倾锁定收益的行为。第三，工业利润全年N字形，年中第二竖底部的位置确认依然重要。第四，制造业从二季度开始面临基数压力。第五，地产竣工韧性能否撑到三季度，同时棚改弱化后地产三四线销售何时开始大幅回落。最后，外围环境的恶化程度，经济环境是担心全球贸易降温，出口承压的方向是确认的，幅度不确认，资本市场环境是担心年中美国利率曲线倒挂，或会对其资本市场形成一定冲击，从而降低全球风险偏好。 3、经济越没有心跳，预期反而越上蹿下跳。由于经济被逆周期政策熨平心跳，市场对经济的把脉没有了总量窗口，只能在诸多细项中推演求证，于是预期反而更易随个别数据加大波动，同时预期分化加剧。 4、GDP6.4%到底燃起了什么预期？又浇灭了什么预期？ 就本身数据预期而言：基建同比4.4%（前值4.3%）、制造业同比4.6%（前值5.9%）在基数较低的情况下，数据略低于预期；工业增加值同比、地产投资同比增速大超预期；消费同比增速虽然名义增速回升但实际增速回落，基本符合预期。 燃起了：首先，对于地产韧性的乐观预期；其次，对于经济上行开始抱有预期；最后，对于年内通胀开始有所担忧。 浇灭了：首先，浇灭了货币政策短期宽松的预期，修正为且走且看的择机呵护模式；其次，浇灭了过度放松地方债务约束的预期，隐性债务只会边际缓和但是难有大调头；最后，浇灭了年初兴起的大幅放松信托的预期。
投资参考
多因素共振支撑价格走强，有色金属估值修复可期
【研究员】：木子
结论：博览财经认为“经济下行风险减弱，留意周期股的补涨”，基本金属的投资机会，逻辑在于经济数据好转叠加增值税改革（从16％下降至13％）将进一步释放有色金属行业需求。具体来看，多重因素共振支撑金属价格走强。国内方面，3月社融增速大幅走高催化经济拐点预期、房地产投资大幅上行提升金属品种需求；国际方面，美国经济增长放缓，年内停止加息且提前结束缩表影响下，美元中长期承压，利好基本金属价格回升。展望后市，短期来看，基建补短板加力，市场需求加速释放有望牵引板块估值修复，其中铜、铝、锌等基本金属的受益或更加明显。
【博览财经分析】博览财经认为“经济下行风险减弱，留意周期股的补涨”，基本金属的投资机会，逻辑在于经济数据好转叠加增值税改革（从16％下降至13％）将进一步释放有色金属行业需求。 多因素共振支撑价格走强 我国是全球最大的有色金属和铜消费国，在庞大的消费和自身资源有限的背景下，铜消费自给率不足30%，所以国内经济数据和消费预期，一直被视为国际铜甚至有色金属价格的风向标。 首先，经济回暖预期得到进一步强化，推升市场需求： （1）在3月经济和金融数据大超市场预期后，央行最新召开的一季度货币政策例会，也对国内外经济金融形势更为乐观。国内方面，对经济的表述从“平稳”发展改变为“健康”发展，同时对金融服务实体经济效果提出更高评价；国际形势展望方面，不再提“面临更加严峻的挑战”，表述为“不确定仍然较多”。 海关数据显示，3月份中国进口未锻轧铜和铜材391000吨，环比增长26.1%，大幅度飙升的需求反应出的仍是对未来预期的向好，同时数据还显示，3月份进口铜精矿1767000吨，虽然环比下滑8.0%，但与去年同期相比则增加10.4%。 （2）地产投资大幅回升，根据国家统计局数据，2019年1-2月房地产投资同比名义增长11.6%，增速较2018年提升2.1个百分点，比去年同期提高1.7个百分点；1-2月全国施工面积同比增长6.8%，为2015年3月以来的历史新高，推动投资超预期，相关铝、锌、铜等有色金属需求有望逐步释放。 其次，美国经济增长放缓，年内停止加息且提前结束缩表影响下，美元中长期承压，利好基本金属价格回升。美国经济数据整体表现不佳，特别是就业、消费、通胀等核心指标的低迷，显示美国经济增长拐点显现。美联储3月议息声明已承认美国经济放缓加深，年内不会加息以及9月停止缩表。 而由于大宗商品是用美元标价，标价物的走弱直接会使得商品的价格上升。历史数据来看，数据端看，CRB金属指数和美元指数的走势负相关性确实较为明显： 具体到A股上，中长期来看，3月社融增速大幅走高催化经济拐点预期、房地产以及美联储货币政策转向等三大要素有望支持有色金属整体迎来价格上行的通道。 短期来看，基建补短板加力，市场需求加速释放有望牵引板块估值修复，其中铜、铝、锌等基本金属的受益或更加明显。 具体品种当前观点（看好铜、钛） 铜：供应趋紧，电网基建与新能源领域或为主要助推力。特高压项目密集批复后迎来新一轮大规模建设，开工交付周期大概率为2019-2020年，将显著拉动铜消费；同时，研究显示，电动汽车（EV）的铜含量约为传统汽车（23kg）的四倍，由于新能源汽车产业增长迅猛，将成为铜需求新秀。 钛：需求增长强劲，价格或进入新一轮上升通道。当前海绵钛价格高位运行，生产商利润空间较大，扩产意愿强烈。机构预计2020年海绵钛产量为12万吨，钛材需求量为8.2万吨。按照每吨钛材消费1.7吨海绵钛计算，海绵钛需求量为13.9万吨，供不应求格局明显，海绵钛价格仍有上涨空间。 钴锂：供给存在不确定性，密切跟踪大矿投产进度。尽管新能源汽车用的三元动力电池将促使钴需求大增，但是供给端看，钴锂行业集中度高，少数企业掌握控制权。目前看，2019年-2021年钴锂行业的过剩格局难改变。 铝：由于电解铝价格低迷，行业产能低速增长。短期看，地产竣工（房地产投资数据转好）、基建发力等多因素向好令电解铝下游消费积极因素开始积累，需求较2018年有所提升。供给层面，电解铝价格下行业供给存在短缺，随着库存去化电解铝价格有望回升5-10%。 具体投资标的上，东兴证券建议二季度加配以铜为主的工业金属板块享受周期股轮动所带来的估值上修收益，建议关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业；
申万宏源认为，由于3月电解铝出口同比大增20%，预计下游需求改善带动铝价继续小幅回升，建议关注弹性较好的标的云铝股份。。大智慧超赢破解版
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发表于 2019-4-19 09:05:44
