《短线继续低仓避险，但中期行情暂不必否决，为啥？》：我在22日的内参文章中说过：4月19日政治局会议对本周A股预期走向有重大影响。而22日A股平开后一路走低并暴跌的表现，显然给本周后四天的市场带来了巨大的负面忧虑——“政策见顶”预期将被认为在投资者之间具有更大共识，这对短中线市场预期都会有较大的打击。 个人看法是，短线需要警惕估值进一步惯性下跌的风险。但中线是否需要修正我们此前对中期行情的乐观，仍需更多与落实4.19会议的政策细节作为佐证。策略上，维持博览首席经济学家“重在保护既有盈利！”的观点， 在我看来，中期行情是否终结仍需观察主要是在于，对4.19政治局会议是否代表“宽松政策见顶”，机构层面的分歧仍是很严重的。虽然沈建光所作的《政治局会议宣告宽松政策结束》一文广泛流传，但也有国君、申万、中信等多家知名券商机构首席认为：说货币政策见顶一种误会、误读。另外，证监会方星海22日对A股仍是“信心模式、重视模式、利用模式”的表述，并没发生太大变化！ 鉴于市场预期的分歧，因此，仅从22日一天的行情表现还不能断言中期行情乐观趋势就此完结，在银行、地产等对资金敏感性板块已造成不小的短期压力后，后面想要看到行情进一步加速下跌甚至扭住中期预期，需要看到更多的压制政策出台来强化政策见顶预期。否则，短调后就还会反弹的！ 板块方面，4月22日，A股市场高开低走，但猪肉股和养鸡股逆势大涨领涨。事实上，4月份以来以猪肉股和猪肉替代为主的养鸡股等两大养殖板块就获得了更频繁的表现机会。在上周的4月17日，猪肉股和作为猪肉替代的养鸡股都有不错的表现。 对此，我的看法是，一个是，猪肉股当前涨幅不小，但未来仍存在较为长期的和大幅度的涨价预期；第二个是，短中线避险预期显著升温，而在通胀升温、新一轮猪周期到来之下，猪肉股被认为具有较好的避险性。至于后市，短线在指数面临进一步惯性调整风险，中期行情乐观预期也开始遭遇更多信心下降（尽管我认为暂时还不必否决）的情况下，具有涨价和防御避险预期的养殖股，仍值得重点关注。即，《短中线谨慎预期升温下，涨价+避险的猪肉股仍可上车》
博览视点
短线继续低仓避险，但中期行情暂不必否决，为啥？
【研究员】：大双
结论：我在22日的内参文章中说过：4月19日政治局会议对本周A股预期走向有重大影响。而22日A股平开后一路走低并暴跌的表现，显然给本周后四天的市场带来了巨大的负面忧虑——“政策见顶”预期将被认为在投资者之间具有更大共识，这对短中线市场预期都会有较大的打击。个人看法是，短线需要警惕估值进一步惯性下跌的风险。但中线是否需要修正我们此前对中期行情的乐观，仍需更多与落实4.19会议的政策细节作为佐证。策略上，维持博览首席经济学家“重在保护既有盈利！”的观点， 在我看来，中期行情是否终结仍需观察主要是在于，对4.19政治局会议是否代表“宽松政策见顶”，机构层面的分歧也是很严重的。虽然沈建光所作的《政治局会议宣告宽松政策结束》一文广泛流传，但也国君、申万、中信等多家知名券商机构首席认为：说货币政策见顶一种误会、误读。另外，证监会方星海22日对A股仍是信心模式、重视模式、利用模式的表述，并没发生太大变化！ 鉴于市场预期的分歧，因此，仅从22日一天的行情表现还不能断言中期行情乐观趋势就此完结，在银行、地产等对资金敏感性板块已造成不小的短期压力后，后面想要看到行情进一步加速下跌甚至扭住中期预期，需要看到更多的压制政策出台来强化政策见顶预期。
【博览财经分析】本周一(22日)的行情应该让不少韭菜感慨：逃过了“419的历史魔咒”。却同样是因4.19的一个重磅，在422翻车了。而更重要的是，本周一的行情表现对本周接下来的市场都埋下了阴影。 我在昨天（22日）的内参文章中说过： 4月19日政治局会议市场高度重视，其对本周A股预期走向也会有重大影响。而作为4.19会议后的第一个交易日，本周一（4月22日）的行情表现将会非常关键。如果22日市场高开并高收，将较大概率驱散市场（对政策见顶）的负面谨慎情绪，如果市场表现不佳。那么（宽松周期结束的）负面预期将在接下来的几天持续影响市场！ 而22日A股平开后一路走低并暴跌的表现，显然给本周后四天的市场带来了巨大的负面忧虑——“政策见顶”预期将被认为在投资者之间具有更大共识，这对短中线市场预期都会有较大的打击。 个人看法是，短线需要警惕估值进一步惯性下跌的风险。但中线是否需要修正我们此前对中期行情的乐观，仍需更多与落实4.19会议的政策细节作为佐证。策略上，维持博览首席经济学家“重在保护既有盈利！”的观点。 也就是说，随着3月经济数据全部公布完毕，乐观预期所带来的指数修复已基本结束，而4.19政治局会议对货币政策结束宽松预期，开始回收流动性的看法目前占据了上风。至于周末股指期货进一步松绑，公募基金10年来最猛加仓，外资MSCI扩容渐行渐近等利好，则被相对无视了。因此，在没有新的预期变因，没有更多增量资金推动下，市场短期或不会再如此前那么快的回复元气，短期需谨防情绪的快速回落，建议继续保持低仓位观望。 但是中期行情是否确认终结了，还不必这么快断言。也需辩证认识到，货币宽松仅是股市走牛的其中一种条件，但并不代表货币政策有所回收时，行情就必然没希望了——比如，美股过去9年的长牛，就是在加息周期中不断上涨的啊，A股虽然经济晴雨表作用偏弱，但经济基本面的趋稳也并非全无作用，从过往A股的历次牛市来看决定牛市终结的因素绝大部分时候并非宏观货币政策。我在昨天的文章中也提到了： 其一，货币政策的宽松度叫宏观流动性环境，与股市内部的流动性宽松度，两者并非同一个概念，是存在一定偏差的（有交集也有不同）——宏观流动性宽松的外溢效应会有利于股市内部的流动性宽松度，但股市本身的存量流动性以及散户和机构资金的激活，也对股市流动性格局有重大影响。无论是在传导的时滞还是趋势影响上有时并不一致。 其二，经过2月份的流动性预期推动的行情后，足够的赚钱效应已吸引了足够多的散户资金和新增的私募资金入场。多次的万亿成交额后，当前行情的主要特征已不再是流动性匮乏的问题。而是面临股市整体的估值明显上升，相当一部分行业估值水平已超过历史中位数，依靠风险偏好提升和流动性改善支撑的估值修复行情已告一段落，而转向寻求业绩基本面支撑的风格了。 事实上，我注意到，对于4.19政治局会议是否代表“宽松政策见顶”，机构层面的分歧也是很严重的。 持政策见顶观点的一派，作为代表的就是目前头衔为京东数字科技首席经济学家沈建光所作的《政治局会议宣告宽松政策结束》一文。另外就是恒大首席经济学家任泽平。沈建光甚至更进一步提到，叠加此前超出预期的3月金融与经济数据、以及债务担忧加大的背景来看，更加意味着货币政策不会放松，甚至从防风险的角度来看，有边际收紧的可能。 但也多家券商机构首席认为：说货币政策见顶一种误会、误读。比较有代表性的，是三家知名度也相当高的券商。 ★国泰君安宏观团队花长春、张捷：“收油并非刹车，7月之前，政策依然处于宽松期”，原因主要是考虑到三个“不变”：2018年四季度政治局会议确定的三大主线不变，即“振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导”；2018年二季度政治局会议确定的“稳增长”和“防风险”的主次定位不变，即“稳增长”在“防风险”之前；2018年中央经济工作会议确定的两大逆周期调节政策基调不变，即“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”。 在国君团队看来，货币信贷政策、房地产政策二季度难有较为明显的宽松，虽然总体上基调仍然处于宽松期，但宽松的二阶拐点显现；宽松将主要靠财政落实降税减费、消费等结构政策为主，既带有供给结构调整的意味，又有一定的需求提振作用。7月的二季度政治局会议将对宏观形势和政策基调重新评估。 ★中信证券明明研究团队也持类似观点。其提到，虽然政治局会议未提及“六稳”和“逆周期调节”，但这只是因为经济环境发生了改变，并不等于政策转向。从政策面来看，宽货币并未结束，组合的调整才是重点，稳住短期流动性的同时平滑信用增速存在必要，稳货币+宽财政+紧信用将成为下一步政策组合。 ★申万宏源固收研究孟祥娟也认为，会议的表述确实略有收紧、不如前一次宽松，但当前货币政策并非完全转向，因为今年较为确定的目标是降低实体融资成本，资金面行至当前位置后，下一步是降低一般贷款和非标融资成本，在此背景下，总体上仍会维持流动性合理充裕方向不变。但会适时微调，预计未来货币政策将更加侧重传导和结构优化。 简单来说，这三家券商认为：会议的措辞变化只是因为经济环境发生了改变，并不意味着货币政策完全转向，只是适时微调，总体上二季度将依然处于宽松期，同时将更加侧重传导和结构优化。 对比上述两派围绕4.19会议作出较大差异解读的观点可见，不同机构对于4.19政治局会议的解读存在明显的见仁见智。其原因，既有客观上，官方新闻通稿向来晦涩拗口又滴水不漏，左中右的政策性解读都能从中找到证据。更主要的是，不同机构其实本身对未来行情走向判断就有很大差异，只不过借了4.19政治局会议的解读作为借口表达出来罢了。 而在4.19会议之外，可以作为一个监管层对A股市场态度似乎并未变化的间接证据是，在22日上海证券交易所与日本交易所集团签署中日ETF互通项目协议仪式上，证监会副主席方星海有这样一番表述：当前中国大量储蓄都是以债务形式转化为投资，对宏观杠杆率造成很大压力，我们必须大力提高股权融资占比，充分调动资本市场识别和化解风险的功能。从两国资金结构看，日本长期资金多，需要投资中国这样收益较高的资本市场；同时中国资本市场也需要更多长期资金——可以看到监管层对A股仍是信心模式、重视模式、利用模式，并没发生太大变化！ 鉴于市场预期的分歧，因此，仅从22日一天的行情表现还不能断言中期行情乐观趋势就此完结，在银行、地产等对资金敏感性板块已造成不小的短期压力后，后面想要看到行情进一步加速下跌甚至扭住中期预期，需要看到更多的压制政策出台来强化政策见顶预期。否则，市场本身已形成的较强牛市预期与增量入市资金，是很容易带来日线上的反抽的，而一旦出现反抽则从众效应就可能让“政策见顶”预期受到更多质疑，给中线预判带来更多变数。 不过，我也注意到，即便是并不认同中期行情将就此终结的结构，对短线市场表现和行情节奏也表达出了担忧。 比如海通的“牛市长期逻辑不变，短期小心溜车”表述；比如中信证券在依旧看好行情的同时，也在4.19会议后修正了其此前“对4月末入场享受第二轮行情”的观点指出：预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，年初至今已流入约7000亿元。整体来看，总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。短期内，随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整，资金流入节奏将有所放缓，最佳买点仍需等待。 结论：现在还不能断言政策已经见顶，更不能断言中期行情已经结束，但是短线的调整压力依然会比较大，继续减仓或维持现有低仓位观望。
决策参考
股指能否站稳脚跟，就看这一条关键防线了！
【研究员】：考股砖家
结论：姑且不论现在是不是政策顶确认，至少可以得出一个非常保守的结论——二季度的流动性宽裕度肯定不如一季度。 对于股市来说，得不到流动性的助攻，要靠打经济牌来冲击新的高度，甚至是发动又一次幅度较大的连续上攻行情，根本就不现实。“发动机”功率大幅下降，这是二季度股市最大的心病。 对于房地产行业景气度之于中国经济回暖的重要性，相信决策层很清楚，但在4月这个敏感的时间点重提严厉的房地产政策，这是否表明——基于对宏观经济整体复苏态势的自信，对于房地产市场炒作容忍度降低，以至于需要重提严厉的政策立场以抑制其活跃性的立场？ 倘如此，是否可以类推，对于股市这个已经很活跃的市场，也可以改变此前“百般呵护”的立场，而在宏观政策方面也无需再过多地“迁就”或关照股市的感受？这对于股市来说，并非幸事。 当然，事关行情中期格局问题，市场需要足够长的时间来理解和消化政策的真实意图，从而形成新的主流预期。
【博览财经研报】4月22日的调整导火索是房地产政策导向的重申，至于4.19魔咒以及大同煤业魔咒那都是心理效应。 关键的问题还是在于预期的改变。其实，对于经济底和政策顶的问题，市场众说纷纭，分歧还是比较大的，各有各的观察角度和立场。关于这个问题，我在4月22日文章中，也表达了我的看法，财政政策还在压担子，货币政策“松紧适度”，那么二季度也是该适度了。我认为2季度剩下的2个月左右，货币政策将步入观望期。上述宏观场景于股市来说，那就是任其随波逐流。 也就是说，股市2季度不应再对宏观政策的红利抱以太高的预期，而这种政策红利尤其是一季度高达5.81万亿的新增信贷无疑在一季度股市的大级别上涨行情中发挥了很大的推动力。 我认为，即便政策未见顶，而是步入观望期（也就是没有增量的政策红利了），对于已经上攻到相对高位的股指来说也会面临进退两难的局面，继续往上攻就将直接面对2018年2月初的大量套牢盘，目前市场的量能已经明显萎缩了，所以攻不上去。而要吸引场外增量资金入场放大量能，没有重大利好是做不到的。 在4月初，市场主流观点高呼牛市第二浪的时候，我是非常不认可的。我认为2440以来的这一轮大级别反弹行情，归根到底，就是流动性行情，所以流动性就是这轮行情的命门，如果流动性扩张的规模和速度跟不上行情的节奏，不会有第二浪大级别反弹行情。 我相信，4月12日央行货币政策委员会一季度例会重提，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，以及4月19日中央政治局会议强调，稳健的货币政策要松紧适度，这都是很明确的信号。至少可以得出一个非常保守的结论——二季度的流动性宽裕度肯定不如一季度。 对于股市来说，得不到流动性的助攻，要靠打经济牌来冲击新的高度，甚至是发动又一次幅度较大的连续上攻行情，根本就不现实。“发动机”功率大幅下降，这是二季度股市最大的心病。 至于为什么对于房地产政策的重申会引发权重股集体大幅调整，原因有两点： 1、4月初股指从3000点附近再次拉起来，就是以房地产为主攻，以其上游的有色、建材等+下游的家居、家电为助攻展开的，也就是房地产产业链抱着对3月经济数据明显好转的预期炒上去的，现在经济数据的利好已经兑现，而房地产行业形势和后续数据是否会持续转好，这恐怕不确定性还是比较大的。 如果事实证明3月份相关数据只是一个反抽，而非趋势实质性逆转，那么之前靠数据预期利好炒上去的板块自然会往下回落。 所以，我个人并不赞同对单月宏观数据给予过高的影响权重，因为一个单月宏观数据就改变中期格局逻辑并不太严谨。 2、对于房地产行业景气度之于中国经济回暖的重要性，相信决策层很清楚，但在4月这个敏感的时间点重提严厉的房地产政策，这是否表明——基于对宏观经济整体复苏态势的自信，对于房地产市场炒作容忍度降低，以至于需要重提严厉的政策立场以抑制其活跃性的立场？ 倘如此，是否可以类推，对于股市这个已经很活跃的市场，也可以改变此前“百般呵护”的立场，而在宏观政策方面也无需再过多地“迁就”或关照股市的感受？ 这对于股市来说，并非幸事。 当然，事关行情中期格局问题，市场需要足够长的时间来理解和消化政策的真实意图，从而形成新的主流预期。 短期之内，我们需要关注的是市场能否重新站稳脚跟，就看这一条关键的防线。 如图所示，上证指数即将第3次考验关键的技术支撑位，此前2次回踩到图中双均线的绿色均线处就马上反弹起来，第三次调整到此，还能有效支撑吗？目前的支撑位在3175附近，拭目以待。 至于4月22日还表现不错的猪肉和5G，我简单说说。 猪肉板块还是涨价逻辑推动，目前整个养殖板块的涨价效益不断向上游饲料上传导，这个板块4月22日主要涨上游的饲料为主，近期有关涨价的消息进一步发酵，确实对养殖板块有提振，但板块高位很容易情绪突然逆转引发反包，参与猪肉板块还是慎重。 4月19日家电板块气势如虹，4月22日被无情反包，前车之鉴！ 5G板块其实和猪肉板块类似，整个板块大级别的主升浪已经结束了，现在是高位第二段上涨，但板块内个股是明显分化的，市场认定的补涨龙头倒是越战越勇，所以交易机会仅限于这类后来居上的龙头股，而不是此前的老龙头。 综上所述，股指短线还有调整的空间，即将再次考验重要技术支撑位，题材方面存在局部有限机会，控制仓位，谨慎参与。（研究员 考股砖家）
焦点透视
监管层多次对这件事表态，意味着什么？
【研究员】：林飞
编者按：自今年1月初开始，A股几乎无回调地上涨已持续三个多月，主要股指的涨幅均已超过30%。随着浮盈累积，交易拥挤风险有待释放，叠加外部诱发因素，技术性回调一触即发。在这种背景下，“场外配资”的横行势必会给A股带来更剧烈的波动。而此时监管层果断表明态度，防患于未然，难道不是A股市场的长期利好吗？现在提防范场外配资风险，相当于是事前、事中监管，即使会带来股市的短期波动，效果肯定要比事后一刀切整顿来得好。
【博览财经研报】今年以来A股市场展现出牛市的气概，沪深两市单日成交超万亿元，每天200多家涨停早已屡见不鲜。如火如荼的赚钱效应，对更多的场外资金产生了强大的吸引力。在场外配资“死灰复燃”的背景下，配资平台的跑路或失联现象逐渐露头。 近期，海南贝格富配资平台出了事，海口市公安局已立案侦查，这一事件也引起了证监会的关注。而根据媒体报道，又有一些非法配资平台失联或跑路事件浮出水面。一家名为“长红配资”的平台遭多人举报，除此之外，4月以来已有多位投资者爆料，声称“忆融速配”、“沪深所”、“宝牛E配”、“红岭金服”等一批平台疑似无法提现。 值得注意的是，从今年2月下旬开始，监管层就密切关注场外配资相关问题，并多次要求证券经营机构“严格禁止参与非法场外配资活动”，同时监管层还对投资者进行了风险提示。 博览研究员认为，监管层的这一系列举动，从中长期来看，这对A股来说，是一个不可不扣的“利好”。 因为，对于大多数投资者来说，是无法从脱离基本面、完全由情绪和资金推动的暴涨或“疯牛”行情之中获取收益的。那种一年指数翻倍，之后半年再“腰斩”的牛短熊长的体验反而令人“害怕”。 3月新增投资者200万，曾经休眠的1000万老股民账户也开始复苏，A股市场情绪快速转热。此时，通过某些方式让市场回归理性，有利于未来A股市场能够走出慢牛、长牛。只有这样，才能让绝大多数市场参与者能够分享市场壮大、上市公司成长的红利。而不是每天在担心牛市会忽然终结、在赚快钱的心态之下，被迫进行击鼓传花式的互相“收割”。 场外配资高调复出，引发监管层警觉 春节后A股持续反弹，市场风险偏好大幅提升，融资客参与热情明显升温，场外高杠杆配资出现死灰复燃迹象。 有个段子是这么说的：满仓的都觉得自己踏空了，因为没融资；融资的也觉得自己踏空了，因为没有卖房炒股。 从2018年单边下跌的熊市到新一轮牛市的起点，市场情绪转换得之快、如此之猛，确实出乎意料之外。 许多配资广告在微信朋友圈涌现，甚至连部分共享单车车篮上，都张贴着配资公司广告。部分配资公司网站显示，目前最大杠杆可达到10倍。 对于投资者而言，场外配资属于非法，并未受到市场监管，潜在的风险无法衡量。一旦出事，本金很可能损失殆尽。上述贝格富平台受害者组织的微信群中人数已经超过360人。据受害者粗略估计，受害者的损失可能在4000万元左右。在有广州市警方进驻的“长红配资”受骗微信群中，据统计受骗人数已超过37人，涉案总金额已超过1000万元。 事实上，近三年来，每当A股市场行情有所起色的时候，“高杠杆场外配资”这个造成2015年中国股市剧烈波动的元凶之一，就会“高调复出”。 不过，在汲取了2015年的教训之后，监管层对于“场外配资”一直保持了警觉的态度。 从今年2月下旬开始，证监会已经数次针对“场外配资”发声。 2月25日晚间，证监会呼吁投资者理性投资，防范投资风险，并要求各证券公司严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。 3月7日，广东证监局召集辖区相关证券营业部负责人座谈，了解证券经营机构所掌握的场外配资的模式、对象、趋势等情况，并对证券经营机构防范场外配资风险提出明确要求。 3月8日，中证协召集符合外部接入条件的券商举行了专题会议，主要内容为券商外部接入和严禁配资。 3月8日，浙江证监局召开辖区证券经纪业务合规风控管理座谈会，督促各证券经营机构增强合规风控意识，夯实内控，未雨绸缪，严格执行证券经纪业务及融资融券业务客户适当性管理，加强客户异常交易管理，做好技术系统安全维护，并重点强调了当前证券经纪业务合规风控管理的具体监管要求，包括严格禁止参与非法场外配资活动。 4月16日，据证监会网站消息，针对“媒体报道场外配资平台海南贝格富科技有限公司疑似跑路”问题，证监会新闻发言人表示，经查，海南贝格富科技有限公司不具备经营证券业务资质。证监会将密切关注案件进展情况，积极配合案件查处，严惩不法分子。 4月18日，深圳证监局召开了深圳辖区证券公司分支机构监管工作会议，会上强调要严防死守场外配资，并明确表示监管部门正在开发一套监控场外配资的软件。 自今年1月初开始，A股几乎无回调地上涨已持续三个多月，三大主要指数涨幅均已超过30%，随着浮盈累积，交易拥挤风险有待释放，叠加外部诱发因素，技术性回调一触即发。在这种背景下，“场外配资”的横行势必会给A股带来更剧烈的波动。 而此时监管层果断表明态度，防患于未然，难道不是A股市场的利好吗？现在提防范场外配资风险，相当于是事前、事中监管，即使会带来股市的短期波动，效果肯定要比事后一刀切整顿来得好。 总结 相信很多投资者也是希望资金进场的节奏更有序一些（不是一哄而上、击鼓传花），上涨的斜率更平缓一些（10天9板太夸张），投资风格更理性一些（给机构更丰富的对冲工具，从游资手上夺回定价权，不能垃圾股大面积翻倍上涨）。只有这样，A股才有可能走出慢牛、长牛的节奏，让大多数市场参与者从中受益。 衷心希望，2019年的“春季躁动”行情是不仅仅是一轮牛市的起点，更是一轮慢牛、长牛的起点。
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发表于 2019-4-23 09:09:00
