主编点评
【本期主编】：天天
《A股暴跌1.5万亿市值的“锅”，300万科创板账户“不背”！！》：博览财经注意到，有分析指出，科创板新股上市首日对市场资金的占用可能小于300亿元，但上市后5日对流动性的冲击可能会更大。 也有类似观点把7.8暴跌的罪状归结于科创板打新“分流资金”，但笔者认为，与其说是科创板分流A股的资金，从而踢爆了“7.8暴跌”，毋宁说是本就“气血两亏”的主板，经不起这两个月“一惊一乍”的折腾（从5月初老特发飙，到6月底峰会上“皆大欢喜”，再到7月初“密集IPO”）终于心有余力而不足了，一泻千里了…… 科创板有着严格的门槛设置，50万以上‘资产’，2年的投资经验，使得如今能够在科创板开户的也不过300万户左右，仅就开户数来看，不足主板的上亿账户的“零头”，如果愣要把A股暴跌1.5万亿市值的“锅”扣到这“区区340万账户”的头上，那我要为这300万“同仁”抱不平！ 博览财经注意到，广发策略也认为，市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”——科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。25家注册生效公司首批拟融资金额总和是311亿元，假设超募比例平均达到80%（可能没这么高），短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。 …… 高风险高收益的科创板，让一向以权益投资见长的公募基金，在面对这一新品种时，配置了“阵容豪华基金经理班子”，均为各公司明星基金经理，同时不乏单只产品配备多个基金经理的情况，可见科创板投资的不确定性很大。博览财经注意到，短期内市场对科创板的打新热度较高，但中长期看，科创公司的投资价值要通过市场机制来实现优胜劣汰，这将更加考验长线投资者的专业投研能力。这其中，除了企业估值与核心竞争力等关键因素外，及时控制好风险、避免选择有明显瑕疵的标的也同样重要。需要强调的是，由于科创板企业相对缺乏成熟的商业模式，在业绩变现方面也有一定不确定性，有基金公司人士表示，目前来看，科创板企业的质地分化较为明显，短期或许不会深度参与。据该人士透露，目前该公司《有不少打新策略基金准备在中签后于新股上市当天就出货》。其实，近期以来，在每一只科创板新股的背后，均有近千只公募基金产品中签，在这个科创板密集打新期，公募基金参与科创板打新的决心之大和行动力之强烈还是令人咋舌。数据显示，截至7月7日，公募基金市场上权益基金共有2509只（包括318只股票型基金、2077只偏股混合基金和114只平衡混合基金），在排除分级基金和部分主题基金外，绝大多数基金产品均参与了科创板新股报价。普通投资人该如何“选择一条安全、便捷的通道”分享科创板红利与基金的“专业能力与政策优惠”？1、小盘基金博取短期收益“有先天优势”；2、科创板战略配售基金“更能够获取长期收益”。此外部分商业银行也发行了相关的“理财产品”。
博览视点
A股暴跌1.5万亿市值的“锅”，300万科创板账户“不背”！！
【研究员】：田文
结论：博览财经注意到，有分析指出，科创板新股上市首日对市场资金的占用可能小于300亿元，但上市后5日对流动性的冲击可能会更大。也有类似观点把7.8暴跌的罪状归结于科创板打新“分流资金”，但笔者认为，与其说是科创板分流A股的资金，从而踢爆了“7.8暴跌”，毋宁说是本就“气血两亏”的主板，经不起这两个月“一惊一乍”的折腾（从5月初老特发飙，到6月底峰会上“皆大欢喜”，再到7月初“密集IPO”）终于心有余力而不足了，一泻千里了……
【博览财经研报】博览财经注意到，有分析指出，科创板新股上市首日对市场资金的占用可能小于300亿元，但上市后5日对流动性的冲击可能会更大。 也有类似观点把7.8暴跌的罪状归结于科创板打新“分流资金”，但笔者认为，与其说是科创板分流A股的资金，从而踢爆了“7.8暴跌”，毋宁说是本就“气血两亏”的主板，经不起这两个月“一惊一乍”的折腾（从5月初老特发飙，到6月底峰会上“皆大欢喜”，再到7月初“密集IPO”）终于心有余力而不足了，一泻千里了…… 其实，A股早就释放出足够多的“我不行了”的信号，想要下场休息，但一干算命先生愣是在旁边一个劲的鼓噪“你行的，继续干”！ 就不算算如今的A股，五行缺金，八字欠钱…… 如今，A股又暴跌了，有人又掐指一算，啊哈，山人知道了，本周20余家科创板申购，分流A股资金！！ 但笔者有些不解，科创板有着严格的门槛设置，50万以上‘资产’，2年的投资经验，使得如今能够在科创板开户的也不过300万户左右，仅就开户数来看，不足主板的上亿账户的“零头”，如果愣要把A股暴跌1.5万亿市值的“锅”扣到这“区区340万账户”的头上，那我要为这300万“同仁”抱不平！ 主板的成交量，80%以上可是你们这些“账户在50万以下”的小散们创造的，科创板里面，可没几个像主板上那些个小散啊； 换言之，科创板当中的那些个“打新资金”，与主板上那些虽是“乌合之众”，但却为数众多的“存量资金”，没多大关系！ 就算有一定程度的分流，但科创板的主力打新资金、以及后续的“日常交易资金”，仍然是那些在此前天量发行的“各种新基金”！ 当然，也会有“先生”说，“天量资金申购科创板新基金”，不也是会分流A股的“存量资金”吗？ 笔者也承认，这多少是会有的，但此前天量资金申购的时候，A股也没“暴跌”啊？ 这无非是拿几个月前的“因”，来生硬的“去套”几个月后“果”，这个逻辑线索也忒长了，而一般来说，逻辑线索越长，相关性越差！ …… 博览财经注意到，广发策略也认为，市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”——科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。25家注册生效公司首批拟融资金额总和是311亿元，假设超募比例平均达到80%（可能没这么高），短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。 …… ◆因此，笔者认为，与其说是科创板分流A股的资金，从而踢爆了“7.8暴跌”； ◆毋宁说是本就“气血两亏”的主板，经不起这两个月“一惊一乍”的折腾（从5月初老特发飙，到6月底峰会上“皆大欢喜”，再到7月初“密集IPO”）； ◆终于心有余力而不足了，一泻千里了…… …… 笔者认为，科创板对主板的压力，表面上看，就是一度引起市场担心的“估值压力”，毕竟谁也不知道“注册制”之下，究竟能够“估出一个什么价”来； 但至少从短期看，这种“压力似乎很小”，毕竟截至目前披露的几家科创板的发行市盈率，“普遍高于行业平均市盈率”，有些甚至还有“上百倍”的，因此，估值压力的问题，更多是在新股上市交易之后，如果出现“被市场看空、做空”的情况，可能才会对主板带来冲击； 因此，真正值得警惕的，是科创板所承载的整个“全新体系”可能彰显出对“旧有游戏规则”的颠覆—— 市场主体（从投研机构、第三方中介机构到普通投资人）逐渐获得对市场价值的“话语权”（在当前情况下可能更多体现在对“负面消息”的“发掘能力”，以及“沽空”能力），至少政策面赋予科创板投资人的“游戏空间”更大了，而在这种“游戏过程当中”，上市公司的“价值”大概率会被“压榨”出来，而这才是当前主板所欠缺的，在某种程度上也是主板被视为“价值高估风险”的根源所在——市场主体缺乏实现“沽空的价值”的意愿、能力与手段； 而一旦科创板在实践当中逐渐释放出这个被旧有的机制所“封禁在瓶子里的魔鬼”，主板当中那些“得益于无法‘被沽空’”而“系统性高估的部分”将逐渐“退潮”，于是乎存量市场上的那些“南郭先生”也难免露出几片“兜裆布”…… 因此，要真正担心科创板对主板的“压力”，我们更应该去关注科创板何时展现出它“鼓励‘发掘负面价值’”，并借助“一定的交易机制”去让这种“发掘负面价值”的能力快速变现的潜力，并且借着这种“快速变现”带来的“财富刺激效应”吸引更多的人去“逐臭”，一旦“沽空亦能致富”成为市场的常态，这个市场才能成为真正的“市场”，所谓的“虚高”也就有可能得到遏制（当然，主板上的“南郭先生”以及他们背后的利益集体可能不乐意）； 而这，可能才是主板市场真正值得警惕的风险，而不能只盯着所谓的“对标股”一味猛炒，小心哪天被科创板“打脸”！ 那个命中注定要捞出“封禁瓶”的渔夫，已经出港了……
焦点透视
科创板打新：有不少打新策略基金准备在新股上市“当天就出货”！
【研究员】：田文
结论：一向以权益投资见长的公募基金，在面对科创板这一新品种时，基金经理配置阵容可谓‘豪华’，均为各公司明星基金经理，同时不乏单只产品配备多个基金经理的情况，可见科创板投资的不确定性很大。博览财经注意到，短期内市场对科创板的打新热度较高，但中长期看，科创公司的投资价值要通过市场机制来实现优胜劣汰，这将更加考验长线投资者的专业投研能力。这其中，除了企业估值与核心竞争力等关键因素外，及时控制好风险、避免选择有明显瑕疵的标的也同样重要。需要强调的是，由于科创板企业相对缺乏成熟的商业模式，在业绩变现方面也有一定不确定性，有基金公司人士表示，目前来看，科创板企业的质地分化较为明显，短期或许不会深度参与。据该人士透露，目前该公司有不少打新策略基金准备在中签后于新股上市当天就出货。
【博览财经分析】一向以权益投资见长的公募基金，在面对科创板这一新品种时，基金经理配置阵容可谓‘豪华’，均为各公司明星基金经理，同时不乏单只产品配备多个基金经理的情况，可见科创板投资的不确定性很大。 博览财经注意到，短期内市场对科创板的打新热度较高，但中长期看，科创公司的投资价值要通过市场机制来实现优胜劣汰，这将更加考验长线投资者的专业投研能力。这其中，除了企业估值与核心竞争力等关键因素外，及时控制好风险、避免选择有明显瑕疵的标的也同样重要。 需要强调的是，由于科创板企业相对缺乏成熟的商业模式，在业绩变现方面也有一定不确定性，有基金公司人士表示，目前来看，科创板企业的质地分化较为明显，短期或许不会深度参与。加上科创板涨跌幅约束较其他板块有所放宽，预计初期的市场波动会对投资收益有所影响。据该人士透露，目前该公司有不少打新策略基金准备在中签后于新股上市当天就出货。 数据显示，6月26日至7月5日，华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技和澜起科技等5家科创板公司确定了发行价格，以此计算，扣非前市盈率和扣非后市盈率分别为：39.99和41.08倍、71.10倍和79.09倍、52.26倍和57.48倍、38.43倍和39.80倍、38.02倍和40.12倍； 它们都超过了2014年以来传统A股市场IPO市盈率23倍的上限管制，更重要的是，这些科创板IPO市盈率明显超过了同行业平均市盈率—— 比方，华兴源创扣非后市盈率为41.08倍，明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率（31.11倍）； 睿创微纳扣非后市盈率为79.09倍，也明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率（30.58倍）； 天准科技扣非后市盈率为57.48倍，也是明显高于同行业最近一个月平均静态市盈率（31.26倍）。 …… 除高股价和高市盈率之外，科创板IPO也出现了超募现象—— 睿创微纳募投项目资金量为4.5亿元，而募资规模则高达12亿元，超募资金多达7.5亿元，超募比例高达166.67%。 …… 博览财经认为，科创板出现“新股三高”现象有其自身的“必然性”，也不必过于忧虑。 毕竟，科创板允许“未盈利”公司IPO，如果大家仍抱着陈旧的老观念看待科创板新股定价，则结论一定是荒唐可笑的。 博览财经认为，科创板企业的估值与创业板新股的估值是不同的，这主要是因为大部分科创板企业都处在成长初期，部分企业的盈利和收入较低，传统的估值体系难免会失效。 原有A股的公司上市时就要满足一定的盈利要求，企业发展相对成熟，因而其研究和估值相对简单和直观，投资者通常用市盈率PE、市净率PB等指标来进行评估。而对于科创板的公司，其所属的行业大多是近年新兴发展起来的，投资者需要紧跟时代潮流，在研究工作上付出更多努力。 传统的估值体系失效，便需要新的估值体系对科创板企业进行估值和定价。目前来看，公募行业较为普遍的作法是采用多种估值方式相结合，比如营收、现金流、杠杆，按流量估值，按研发支出估值，按可比公司估值等方式。 因此，在科创板新股定价上，切莫过度纠结于传统的市盈率或市净率估值方法，要更多地关注公司的创新能力、营收规模及市场扩张，这才是创新公司的未来所在。 不过，为了防止网下询价环节的“估值操纵”，科创板专门设立了保荐人跟投制度，并明确了券商跟投的比例在2%至5%之间，锁定期为两年，与此同时，科创板的战略配售还设有至少12个月的锁定期要求；为了防止股民“盲目打新”，科创板设立了严格的投资者适当性管理规则；为了防止投资者“疯狂炒新”，科创板取消了新股上市头5个交易日的涨跌幅限制，并且将正常交易涨跌幅限制从传统A股市场的10%提高一倍至20%。这一切都是为了重构市场约束机制。如果在IPO定价环节上即便真的出现了所谓的“三高”现象，那么，新股上市“破发”的风险也一定会将它们拉回正轨，因此，要用全新的眼光客观发展地看待科创板。
科创板打新：近千基金中签，小盘基金“做短”、战略配售“做长”
【研究员】：田文
结论：在每一只科创板新股的背后，均有近千只公募基金产品中签，在这个科创板密集打新期，公募基金参与科创板打新的决心之大和行动力之强烈还是令人咋舌。数据显示，截至7月7日，公募基金市场上权益基金共有2509只（包括318只股票型基金、2077只偏股混合基金和114只平衡混合基金），在排除分级基金和部分主题基金外，绝大多数基金产品均参与了科创板新股报价。普通投资人该如何“选择一条安全、便捷的通道”分享科创板红利与基金的“专业能力与政策优惠”？1、小盘基金博取短期收益“有先天优势”；2、科创板战略配售基金“更能够获取长期收益”。此外部分商业银行也发行了相关的“理财产品”。
【博览财经分析】本周科创板进入了密集打新期。周三至周五分别有9只、4只与7只新股同台。 截至2019年7月7日，上交所共披露142家科创板受理公司，其中25家注册生效，6家提交注册，87家已问询，23家已受理，1家已中止（九号机器人）。 而在这个密集打新期，公募基金参与科创板打新的决心之大和行动力之强烈还是令人咋舌。 数据显示，截至7月7日，公募基金市场上权益基金共有2509只（包括318只股票型基金、2077只偏股混合基金和114只平衡混合基金），在排除分级基金和部分主题基金外，绝大多数基金产品均参与了科创板新股报价。 此前，监管层明确表态，公募基金存量基金产品均可参与科创板投资，随后，几乎所有公募基金均发布了旗下基金可参与科创板投资的公告，科创板的打新规则也在往公募产品倾斜。 睿创微纳的网下配售名单中，共有1580个有效报价配售对象全部按要求在网下申购，其中有1151个对象为公募基金产品； 而此前科创板第一股华兴源创的网下初步配售结果中，也有951只公募基金现身。 以公募基金为主的A类投资对此前3只科创板首发股票的获配比例均达到80%左右。 在每一只科创板新股的背后，均有近千只公募基金产品中签，在A类投资者中成为绝对主力。 …… 虽然科创板进入密集打新季，各家基金公司积极参与网下打新，但由于此前几只个股发行数量较少，且存在12个月的“限售期”，此前基金直接参与战略配售一直还未出现。 直至日前，华夏3年封闭运作战略配置基金、博时科创主题3年封闭运作基金分别获配中国通号6925.8万元战略配售新股，这也公募基金首次参与并进入科创板企业战略配售的第一单。 据悉，上述两家基金承诺认购1亿元、最终获配6925.81万元，获配数量均为1183.9万股，限售期限为12个月。 此外，险资机构、证券公司子公司以及国资平台下属资管公司等投资机构都成功取得了中国通号战略配售的获配资格。 实际上，此次中国通号的战略配售名单可谓“豪华阵容”。除了公募基金之外，保险公司、证券公司子公司等其他投资机构也出现在了中国通号此次的战略配售名单之中。其中不乏中国人寿、新华保险、五矿资本、中银金融、上海国际等大型机构的身影。同时，中国铁路投资、山东铁路发展基金、湖南轨交公司、四川成渝高速公路等产业资本及上市公司也成为战略配售的机构投资者。 据上述发行公告显示，此次战略配售的投资机构共计28名，获配新股数量共计5.4亿股，全部战略配售机构获配金额达31.59亿元。 值得关注的是，不少有资格参与战略配售的基金，也选择了网下打新，比如汇添富3年封闭运作战略配售基金、南方3年封闭运作战略配售基金、嘉实3年封闭运作战略配售基金，另有多只3年封闭的科创主题基金也参与了网下打新，比如鹏华科创主题3年封闭运作基金、万家科创主题3年封闭运作基金、富国科创主题3年封闭运作基金等。 …… 面对众多基金纷纷参与到科创板的打新当中来，普通投资人该如何“选择一条安全、便捷的通道”分享科创板红利与基金的“专业能力与政策优惠”？ 由于政策规定，科创板投资门槛为50万以上股票资产和两年以上交易经验，按照目前国内散户为主的市场结构以及户均持有市值较低的情况来看，约百分之八十的大众客户都被排除在外。 对此，博览财经注意到，一方面，部分“小盘基金”展现出其“灵活性与进取心”，而与此同时，商业银行也不甘寂寞，分别开通了诸多“各具特色”的“分享模式”—— 1、小盘基金博取短期收益“有先天优势” 博览财经注意到，在一众科创板打新群体当中，一些采取“底仓+债+打新”策略、规模在5亿元以下的“小盘基金”，受到了包括机构在内的热捧。以至于出现了有机构资金方大笔申购华南某公募此类“小盘基金”，短期内申购资金数额较大，使公募基金不得不暂停其认购需求，原因在于“要维持规模以保证打新收益。” 对于近期涌入小盘基金的资金而言，期待科创板企业上市股价高涨，赚取一二级市场价差收益是最关键的因素。 这些规模在5亿元以内的“小盘基金”采取“6000万元股票底仓+固定收益+科创板打新”的策略几乎是标配。 所谓固定收益仓位部分多使用“类短债策略”，配置AA+以上评级债券短融，控制组合久期在1年左右。 而股票底仓方面，多以大白马、大蓝筹为主，也有部分底仓主要配置上证50成分股，采用低波动高分红策略。 2、科创板战略配售基金“更能够获取长期收益” 博览财经注意到，借道小盘基金打新，与投资科创板战略配售基金或科创主题基金的投资理念完全不同。前者以短期获利了结为主，后者是以价值投资理念为支撑，目的在于长期持有以获得收益。打新可能更偏重题材、近期政策、市场热点等短期因素，而战略投资应该更注重企业本身技术创新含量、组织结构、增长潜力等基本面因素。参与战略配售和科创板公司上市后的投资，将会在更大程度上影响到未来的投资收益。 3、除公募基金的科创主题基金等“打新”产品外，部分银行也纷纷推出了“打新”产品。 公募基金与银行理财产品相比较有何“长短”？ 博览财经注意到，公募基金产品对个人投资者设置了较低门槛，一般为1元起购，但相关银行理财产品的投资门槛较高。 例如，部分银行的理财产品，认购起点为个人高净值客户1万元，机构客户100万元；甚至有的最低投资门槛为10万元。 此外，公募基金参与科创板“打新”，一般为直接配置，银行理财则需通过“打新”基金才能参与。而公募基金的中签率相对较高。
决策参考
科创板临近，创蓝筹或迎来机会
【研究员】：林飞
编者按：从科创板上市企业来看，重点针对技术上处于市场顶尖，但市场规模、成熟度还处于起步阶段的战略新兴产业，尤其给早期的创新型企业留足了空间。第一批科创板企业大概率是非常优质的高成长企业，预计初期上市的科创板企业将具有较高的估值水平，进一步强化市场成长风格。
【博览财经观察】7月10日，科创板9只新股集中申购，掀起一个科创板打新的“小高潮”。 从科创板上市企业来看，重点针对技术上处于市场顶尖，但市场规模、成熟度还处于起步阶段的战略新兴产业，尤其给早期的创新型企业留足了空间。第一批科创板企业大概率是非常优质的高成长企业，预计初期上市的科创板企业将具有较高的估值水平，进一步强化市场成长风格。
首批25家科创板公司将于7月22日举行上市仪式。从行业看，科创板聚焦“硬科技”。科创板首批25家主要分布于新一代信息技术（52%）、高端装备（20%）、新材料（20%）和生物医药（8%）；而创业板首批28家中，仅60%分布于这些“硬科技”领域。 从质地看，科创板较为“亮眼”。第一，科创板首批的2018年盈利均为正。第二，和创业板首批相比，科创板首批的盈利、研发能力突出，成长性略低。具体来看，科创板近3年的收入年化增速均值为47%、毛利率均值为50%、研发投入比均值为12%，而创业板首批分别为55%、43%、5%。 从估值看，科创板定价较为“理性”。第一，整体来看，目前已披露的5家公司的超募比例为38%，相对创业板130%的超募比例较低；第二，从市盈率看，虽然这5家均高于可比行业，但相对A股可比公司，大部分“折价”明显，而且平均水平低于创业板首批的均值。
值得注意的是，创业板尤其是从创业板中优选的创业板50指数，作为创蓝筹的代表，聚集了一批已初步成熟的、具有一定规模、被市场验证的创新成长企业和细分行业龙头公司，科创板与创业板是相互补充、相互促进的关系。 数据统计显示，2018年，创业板50成分股研发支出占营业收入的比重达5.18%，同期沪深300占比仅1.05%，有14家公司研发支出占比超10%，3家超20%，大量的研发投入使得成分股公司始终维持较快的创新成长速度，能够凭借技术实力保持较强的盈利能力。 创业板50成份股总市值由2014年底的5753亿元成长至2018年底已达10652亿元，成长性高。2015年外延式并购使得创业板50市值规模迅速增长，经过两年来的调整出清，目前已达到稳定均衡水平。从成分股分布看，30只在中证800，其中15只在沪深300，15只在中证500（数据截止2018年12月31日）。 从市值方面看，57%的市值在中证800，相对市值更小的创业板公司，具备更强的市场影响力和抗风险能力。在科创板推出的背景下，创新成长企业的投资主线将被再次强化，创业板50指数作为创业板蓝筹的代表指数，或将充分受益于这一投资主题。目前创业板50指数估值50倍左右，和沪深300的估值比率为4倍；市净率4.8倍，仍处于历史底部区域。在业绩修复背景下，投资前景值得看好。
| 
发表于 2019-7-10 08:56:31
