主编点评
【本期主编】：天天
《不对抗、不打冷战、按步伐开放、国家核心利益不退让》，据传，这是中方的“对美21字方针”。贸易战如果继续下去，对于中方而言什么才是最重要的？就是经济基础，即中方究竟能承受多少外部冲击与中国的经济基础息息相关。美中贸易委员会近日的数据显示，一年多来中国对美出口额减少了180多亿美元，占到中国全年对美全部出口的3%。美国对华出口缩减了230亿美元，相当于全年对华出口的15%左右，他们认为美国受到的损害更严重。总结而言，中国的崛起是对美国传统建制的冲击，中美关系迟早都会进入“摊牌”的阶段。随着贸易博弈的开始，各部委和监管机构开始藉机做一些窗口调整。比如说，对美出口会下滑，那会否是一次多元化调整的时间；落后产能的问题更加暴露，这是否一次优胜劣汰的机会；在部分工业制造上有赖于外部，这是不是一次自主研发的开始？说到底，基本盘扎实才是中国应战的底牌。中美经贸摩擦升级对中国经济虽有影响，但中国经济发展的基本面无恙。中方只要保持战略定力，集中精力办好自己的事情，就能将美国升级经贸摩擦的负面影响降到最低。 《可以下手了！老美帮你“兜底”，还不来“捡漏”？！》：按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。而近期冒出来的所谓“美联储再次明确‘可能降息’”，以及美帝“暂时放缓对华贸易限制”等“利好因素”，也有助于市场短期预期的好转。这对“亟待抄底A股的聪明资金”，尤其是那些操弄A股短线“暴涨暴跌”的“北上‘骚’资金”，以及跟踪本内参“坚持践行‘逢暴跌就加仓’的长线投资人”而言，无疑又是一次“捡漏、抄底”的好机！但博览财经要强调的是，无论如何，决定A股中长期走势的因素，还是在国内的“经济增长+改革转型”之上，外部因素的波动，以及“北上‘骚’资金”的蠢动，更多是放大了A股短期的波动性，为“长线投资人提供了‘低成本建仓，以及反复套利降低持仓成本’的契机”。二者不能本末倒置。（也因此，博览财经更加关注可能于7月召开的“年中总结会”，对中国经济与A股的影响）
热点聚焦
传中方“21字方针”： 不对抗、不打冷战、按步伐开放、国家核心利益不退让！
【研究员】：田文
编者按：不对抗、不打冷战、按步伐开放、国家核心利益不退让。据传，这是中方的“对美21字方针”。贸易战如果继续下去，对于中方而言什么才是最重要的？就是经济基础，即中方究竟能承受多少外部冲击与中国的经济基础息息相关。美中贸易委员会近日的数据显示，一年多来中国对美出口额减少了180多亿美元，占到中国全年对美全部出口的3%。美国对华出口缩减了230亿美元，相当于全年对华出口的15%左右，他们认为美国受到的损害更严重。总结而言，中国的崛起是对美国传统建制的冲击，中美关系迟早都会进入“摊牌”的阶段。随着贸易博弈的开始，各部委和监管机构开始藉机做一些窗口调整。比如说，对美出口会下滑，那会否是一次多元化调整的时间；落后产能的问题更加暴露，这是否一次优胜劣汰的机会；在部分工业制造上有赖于外部，这是不是一次自主研发的开始？说到底，基本盘扎实才是中国应战的底牌。中美经贸摩擦升级对中国经济虽有影响，但中国经济发展的基本面无恙。中方只要保持战略定力，集中精力办好自己的事情，就能将美国升级经贸摩擦的负面影响降到最低。
【博览财经观察】不对抗、不打冷战、按步伐开放、国家核心利益不退让。 据传，这是中方的“对美21字方针”。 贸易战如果继续下去，对于中方而言什么才是最重要的？就是经济基础，即中方究竟能承受多少外部冲击与中国的经济基础息息相关。 美中贸易委员会近日的数据显示，一年多来中国对美出口额减少了180多亿美元，占到中国全年对美全部出口的3%。美国对华出口缩减了230亿美元，相当于全年对华出口的15%左右，他们认为美国受到的损害更严重。 …… 此前，中国商务部官网北京时间7月10日发表声明称，中国国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤7月9日晚，应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识交换意见。一度中止的中美贸易谈判有望再次启动。 但与博览财经的判断类似，外界对此仅是谨慎乐观，毕竟，在此之前，双方对于重启谈判已经经过几次语言交锋—— 7月8日，外交部发言人耿爽，就美国总统特朗普称“中方达成贸易协议的压力比美方高”一说，公开回应“如果美方不需要协议，为何同中方谈了11轮磋商，现在又同中方同意要重启磋商？” 7月4日，商务部发言人高峰表示，“如果双方能达成协议，加征的关税必须全部取消”。 …… 事实上，在6月底大阪G20峰会上达成重启贸易谈判的协议后，中方展现出的立场，不仅有“愿意重启谈判、为双方和全球经济创造更多机遇”的“灵活性”，但与此同时，在“核心利益”上也表达了更加强硬的“原则性”。 2018年7月6日，美国政府宣布向中方价值340亿美元的产品征收25%关税，中方随后祭出反制措施，两个世界最大经济体之间的贸易战正式打响。 面对美国的步步紧逼，是什么让中方有着超乎特朗普预料的定力？ 2019年5月以来美国对华采取了一系列措“极限施压”，而中方一直在“用行动回答”：一条外线、一条内线，双线并进。 5月29日领导人在“深改委”第八次会议上的讲话，足以展现高层的态度和方法—— ●我国改革发展形势正处于深刻变化之中，外部不确定不稳定因素增多，改革发展面临许多新情况新问题。 ●我们要保持战略定力，坚持问题导向，因势利导、统筹谋划、精准施策，在防范化解重大矛盾和突出问题上出实招硬招。 …… ◆从“外线”来看—— 先看两组数据。从2018年7月至今，中国对美国的出口额合计减少了约180亿美元，减幅约为14%，占对美国总出口额的3%左右。其中，集成电路和机械产品零部件等产品的出口下滑尤为明显。美国对中国的出口额减少了约230亿美元。大豆等农产品出口急剧减少，石油产品和液化天然气的出口也大幅萎缩。 另外，中国海关统计显示，2019年前5个月，中国货物贸易进出口总值12.1万亿元人民币（1元人民币约合0.15美元），比去年同期增长4.1%。出口增长6.1%，进口增长1.8%。 其中，欧盟（EU）作为第一大贸易伙伴，中欧贸易总值1.9万亿元，增长11.7%。 东盟（ASEAN）为第二大贸易伙伴，与东盟贸易总值为1.63万亿元，增长9.4%。 中国对“一带一路”沿线国家合计进出口3.49万亿元，增长9%，高出整体增速4.9个百分点，已占外贸总值的28.8%。 而受到中美贸易战影响，美国已经沦为中国第三大贸易伙伴，2019年前5个月中美贸易总值为1.42万亿元，占中国外贸总值的11.7%。 …… 6月5日至7日，领导人对俄罗斯进行国事访问，期间，中俄两国签署23份经济、投资、工业和教育领域合作文件，包括被美国视为安全威胁的中国电信巨头华为与俄罗斯电信公司MTS达成5G协议。“中俄方案”的提法首次面世，两国关系提升为“新时代中俄全面战略协作伙伴关系”。 6月13日，领导人出席上合组织峰会、以及在塔吉克斯坦首都杜尚别举行的亚洲相互协作与信任措施会议（简称亚信峰会）。 稍早前，领导人于3月底访问欧洲意大利、摩纳哥、法国三国，返程前则受法国总统邀请，同德国总理和欧盟委员会主席举行了一场罕见的法德欧中非正式领导人会晤。 不到半个月后，国务院总理访欧，先出席布鲁塞尔第二十一次“中—欧”领导人会晤，后出席克罗地亚第八次“中国—中东欧”国家领导人会晤。 一个月后的4月27日，多位欧洲国家派代表出席在第二届“一带一路”国际高峰合作论坛。 5月15日至23日，全国人大常委会委员长又先后访问挪威、奥地利和匈牙利。 不仅是领导层，各省级地方负责人也频繁外访。5月到6月，吉林、四川、重庆、辽宁、浙江、江苏、安徽、北京、广东和山西等省市的“一把手”先后率队外访。 …… 以一带一路为平台纵横捭阖，以抵御外部风险。从成果来看，推介“一带一路”很大程度上对冲了美国贸易战对中国的影响，帮助中国打开了新的外部发展空间。 在某种程度上，俺们还得感谢特朗普这位美国非建制总统。因为他的霸权主义和强权政治，让俺们得以深化同各国友好合作，践行人类命运共同体理念；而特朗普的单边主义、保护主义也让更多的国家开始秉持共商共建共享的全球治理观。而“一带一路”让他们有了另一种选择的可能。 ◆从“内线”来看—— 在美国5月10日再对华加征关税后，中国还高调地正式发放5G商用牌照，宣布进行稀土出口管制。 除此之外，也效仿美国制定了两份“清单”：中国商务部建立“不可靠实体清单制度”、中国国家发改委出台“国家技术安全管理清单制度”。 这些举动，显然是对美国做出的直接而实质性的反制。 而在新一轮中美互加关税后，中国国家发改委副主任宁吉喆说，中国要“做好‘六稳’工作，采取一系列针对性措施”。外界多注意到了“针对性措施”，而忽视了“六稳”。宁吉喆提到了几点：在就业方面，通过创业带动就业，深入推进实施“双创”升级版，大力发展新产业新业态，实施新生代农民工职业培训计划，实施青年就业启航计划，抓紧落实高职院校扩招100万人计划；在外资方面，6月底前出台2019年版外商投资准入负面清单，负面清单只做减法、不做加法；在投资方面，加快补齐基础设施、公共服务等短板弱项，实施制造业技术改造和设备更新，适当降低基础设施等项目资本金比例，建立健全吸引民间资本投资重点领域长效机制。 另外，中国财政部和国家税务总局出台了对集成电路设计和软件产业企业定向减税措施，加之今年3月中国两会国务院政府工作报告所提的大幅减税，包括制造业、交通运输业、建筑业等主要行业税负明显降低。 最近一段时间以来，包括中国央行、银保监会、证监会、外汇管理局等各大金融机构频繁发声，目的只在传递一个信号：中国经济局面是稳的。 总结而言，中国的崛起是对美国传统建制的冲击，中美关系迟早都会进入“摊牌”的阶段。随着贸易博弈的开始，各部委和监管机构开始藉机做一些窗口调整。比如说，对美出口会下滑，那会否是一次多元化调整的时间；落后产能的问题更加暴露，这是否一次优胜劣汰的机会；在部分工业制造上有赖于外部，这是不是一次自主研发的开始？ 说到底，基本盘扎实才是中国应战的底牌。中美经贸摩擦升级对中国经济虽有影响，但中国经济发展的基本面无恙。中方只要保持战略定力，集中精力办好自己的事情，就能将美国升级经贸摩擦的负面影响降到最低。
博览视点
可以下手了！老美帮你“兜底”，还不来“捡漏”？！
【研究员】：田文
结论：按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。而近期冒出来的所谓“美联储再次明确‘可能降息’”，以及美帝“暂时放缓对华贸易限制”等“利好因素”，也有助于市场短期预期的好转。这对“亟待抄底A股的聪明资金”，尤其是那些操弄A股短线“暴涨暴跌”的“北上‘骚’资金”，以及跟踪本内参“坚持践行‘逢暴跌就加仓’的长线投资人”而言，无疑又是一次“捡漏、抄底”的好机！但博览财经要强调的是，无论如何，决定A股中长期走势的因素，还是在国内的“经济增长+改革转型”之上，外部因素的波动，以及“北上‘骚’资金”的蠢动，更多是放大了A股短期的波动性，为“长线投资人提供了‘低成本建仓，以及反复套利降低持仓成本’的契机”。二者不能本末倒置。（也因此，博览财经更加关注可能于7月召开的“年中总结会”，对中国经济与A股的影响）
【博览财经研报】按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。 而近期冒出来的所谓“美联储再次明确‘可能降息’”，以及美帝“暂时放缓对华贸易限制”等“利好因素”，也有助于市场短期预期的好转—— ●美国联邦储备委员会主席鲍威尔当地时间10日在国会听证会上表示，受多个因素影响，美国经济前景在近期没有出现好转迹象，不确定性增加。美媒普遍认为，鲍威尔的言论表明美联储可能将在近期降息。 ●7月9日，美国商务部部长罗斯说：在美国国家安全“不受威胁”的情况下，将对企业发放与华为做生意的许可证，但华为依然在美方的"实体清单"上。 ●同时据路透社消息称，美国政府9日宣布，从即日起减免110项中国输美商品的关税，包括用于癌症放疗的医疗器械和电容器等。这110项商品从去年7月6日开始被加征了25%的关税。减免有效期一年。 上周末，美国就业数据出台之后，降息预期大幅减弱，引发全球风险资产调整。而此次鲍威尔在国会证词中释放出强烈的降息信号，则令市场情绪来了一个180度转弯。受此影响，纳指创收盘历史新高，三大股指均创盘中最高纪录，标普500指数盘中史上首次突破3000点关口，油价暴涨4%，人民币也攀升。 这对“亟待抄底A股的聪明资金”，尤其是那些操弄A股短线“暴涨暴跌”的“北上‘骚’资金”，以及跟踪本内参“坚持践行‘逢暴跌就加仓’的长线投资人”而言，无疑又是一次“捡漏、抄底”的好机！ 但笔者要强调的是，无论如何，决定A股中长期走势的因素，还是在国内的“经济增长+改革转型”之上，外部因素的波动，以及“北上‘骚’资金”的蠢动，更多是放大了A股短期的波动性，为“长线投资人提供了‘低成本建仓，以及反复套利降低持仓成本’的契机”。 二者不能本末倒置。（也因此，笔者更加关注可能于7月召开的“年中总结会”，对中国经济与A股的影响） …… 此前，因为“错爱”贸易战休兵而“夭折”的反弹，已经不得不面对“国内问题更加关键”的现实； 虽然笔者并不认为“7.8暴跌的‘锅’”可以扣在科创板的头上，但这至少说明一点，比起已经“程式化”的“贸易博弈”，得到决策层更多“眷顾”的国内加快改革开放、发展高科技等因素，更具有影响、乃至决定A股不同阶段走势的能力！ 在此背景下，海外市场对美联储“再次明确降息预期”，亦或是老美半推半就的“放宽‘对华贸易限制’”等“小惊喜”，或许可以帮助亟待“反弹修复”的A股市场预期，经历“7.8暴跌”后的A股也确实囤积着类似“北上‘骚’资金”准备再次“反手抄底”的欲望； 但如果把A股反弹的希望过多的“押注”在这些外部因素身上，那么，你很可能马上会感受到“美帝冒天下之大不韪悍然‘对T军售、干涉XG事务’”等“不确定性”的考验。 至于“美联储再次明确‘降息的可能’”，确实对美欧股市有所帮助，但对A股投资人来说，只能算“隔靴搔痒”了，过度的把A股未来趋势裹挟到美联储的“一举一动”上，保不齐又是一次“摸错别人大腿”的尴尬：上次鲍威尔“突然改口‘考虑降息可能’”时，也是一度引发“全球市场‘狂欢’”，但对A股又有多大效力呢？如今的A股还不是要死不活，软塌塌的存在？ 在6月6日《为啥美股涨、A股跌？因为你抱错大腿了呗……》一文当中，笔者就已经指出——盯着美联储的“降息”故事和美欧股市反弹，就意淫A股也可以来一次；估计就和“抠着人家的大腿，希望能给自己挠痒”一样，不过是又一场镜花水月而已……美股得益于“加息预期带来的流动性宽松预期”整体反弹；而A股则只能在“改革转型、力推双创、发展高科技”的政策引导下，发掘出越来越多的“价值潜力股”，但整体市场走势，却不可能从“降息故事”当中获得实质性的支撑，不过是“短期放大波动，给套利者机会”，中长期看“降息预期失落”后，投资人还得付出更多的“成本”…… 需要指出的是，美国人无论是“纠结于降息”，还是“死磕对华贸易”，抑或“全球围堵华为”，无非是“威逼利诱全球资本‘回流美国’”的伎俩，抛开政治层面的羁绊，也算是美帝“利用其全球霸权来整合全球资源‘维系自身经济发展’”的一种惯用手段，归根到底是要为美帝自身服务。 而基于同样的逻辑，决定A股命运的仍然是国内因素，如同美联储、特朗普都要给美国经济“打气”、间接影响美股一样，A股的未来，寄托在国内的相关改革与新兴产业等“新增长点”的发展之上，这才是国内投资人最应该关注的，这也是笔者为啥更加关注可能于7月举行的“年中总结会”的原因！ 从近期的情况看，有关方面仍然继续着“在兜底经济增长的基础上，加速改革转型，产业升级”的既定战略。 在一季度“稳定住‘经济增长态势’”之后，决策层就已经把主要精力放在了利用“外部环境的倒逼”，凝聚国内“进一步加快改革开放、发展高科技产业的‘共识’”，借以更好的整合国内国际两方面的资源，提升“高质量发展水平”上来。 6月以来，中国的经济政策并没有不理会所谓的“全球降息潮”，面对卷土重来的“全球复苏放缓（乃至经济增长下行压力）”，6.5的国务院常务会议“一个字也没提”货币政策，反倒是气定神闲的大谈“加速创新创业”，虽然此次会议“把银行对小微企业的‘不良贷款容忍度’放宽到3%”，而7月10日的“国常会”也强化了“降低社保费率”、“落实‘6个稳’”等稳增长措施，国务院办公厅也印发了“交通运输领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案的通知”，明确“中央承担国家高速公路建设资本金中相应支出”等，但相对上述“稳增长的常规举措”，更能吸引眼球的，仍然是“5G的提前，与科创板的加速”—— ●6月，科创板明显提速； ●6月，中国5G商业化比预期提前一年落地； ●6月，在美帝一再咄咄逼人的挑衅之下，中国已经摆出了“全力猛攻”高科技产业“制高点”的“决战”架势； 而7月10日的“国常会”，即使在“落实稳外贸”这种“稳增长”政策的“手段”上，国务院也强调“关键是要进一步扩大对外开放，更加注重以市场化改革和运用经济手段增强企业内生动力。” 可见“有关方面”的整个工作核心，以及决策层的“通盘考虑”，仍然全部放在了“改革转型、产业升级”之上！ 笔者仍然坚持6月6日在本内参当中再次强调的那个既有的“逻辑框架”—— ◆改革转型、全力推进高科技产业，在加速中国经济的发展质量，中长期看，只要中国自己的政策路径不出现“偏差”，中国经济的总量增长没问题，A股中长期趋势仍然“向上重估”； ◆但在短期，鉴于外部风险与内部经济增长的“不确定性”再次增加，叠加全球货币政策异动带来的扰动，A股短期的波动性将再次明显放大（考虑到当前的情况，向下波动的可能性更大）！ ◆熟悉笔者5月以来逻辑框架（4月底开始减仓，如今仓位不高，手里也有闲钱的，可以越跌越买）的读者知道，这对手握“闲散资金”的“空仓者”而言，算是可以“遂愿”了！
焦点透视
经济尚未步入衰退，美联储为何强化7月降息预期？
【研究员】：木子
结论：周三（10日），美联储主席鲍威尔在国会的证词陈述基调也较悲观，称贸易不确定性和对全球前景的担忧继续给美国经济施加压力。受此消息利好，黄金板块领涨于市场。博览财经分析认为，尽管G20峰会后中美贸易重启磋商，美国6月就业岗位大幅增长，但是美联储仍将推进在本月底FOMC会议上的降息举动，节奏快于此前的预期。短期看，受到外部环境缓和以及美联储7月议息会议前不会再释放更多的鸽派信息，预计金价上涨动能受限，不排除震荡调整，但不会跌破1380美元/盎司。中期看，实际利率降速趋缓，大概等到9月议息会议结束，国债收益率才有进一步下行空间，因此7月底八月初以及四季度将是两个较好的做多黄金窗口期，相关概念值得留意。
【博览财经分析】据新浪财经，美联储周三（10日）公布的6月议息会议纪要显示，多位联储官员在上次会议上认为，如果美国经济面临的风险没有缓解，将很快需要更多刺激措施。同日，美联储主席鲍威尔在国会的证词陈述基调也较悲观，称贸易不确定性和对全球前景的担忧继续给美国经济施加压力。 可以看出，美联储的6月政策会议纪要与鲍威尔在国会上发表的言论相呼应。受此消息利好，黄金板块当日领涨于市场，恒邦股份涨幅达8.57%。博览财经分析认为，尽管G20峰会后中美贸易重启磋商，美国6月就业岗位大幅增长，但是美联储仍将推进在本月底FOMC会议上的降息举动，节奏快于此前的预期。 贸易摩擦仍是最重要的考虑因素 单从经济数据来看，美联储7月降息必要性并不强：美国经济仍然相对强劲，过去两年平均GDP增长3%，失业率低于4%，工资涨幅超过3%。近期数据来看，6月非农就业人数增加22.4万，为五个月以来最高，初请失业金人数也趋稳，5月零售销售强劲，暗示消费者支出增，衡量美国制造业强度的指标看企业并不异常疲弱。总的来看，目前经济虽有所降温但远不及衰退，降息窗口即使等至四季度，经济也能承受住。 美联储提前释放7月降息的信号意义，博览财经认为在于以下两点： 首先也是最重要的一个考虑因素仍是美国引发的贸易战或大幅致市场信心受挫。目前中美贸易摩擦虽然尚未直接遏制经济成长，但正在间接导致企业不愿购买设备、给员工加薪以及提高售价。这些因素综合在一起，很有可能压低经济成长率和通胀率，从而终结经济扩张，美联储考虑提前降息以防患于未然。尽管目前中美重启贸易磋商，但未消除不确定性。此前，美国总统特朗普多次批评美联储，白宫要求美联储降低利率，或暗示了美国贸易保护主义和加征关税的行动将持续的可能性。 其次，就是受降息预期强化，资产价格（美股、黄金等）提前已过度提前充分计价，若7月降息预期落空，或将引发资产价格剧烈波动从而倒逼降息发生。可以看出，美联储降息预期增强和美国实际利率下降是近1年来黄金价格上涨的主要原因，美股也在降息预期催化下屡创新高。 总之，鲍威尔证词结束后，市场增加了7月降息的预期。Fed Watch显示，7月31日降息概率仍为100%，降息25个基点的概率降至71.4%，降息50个基点的概率上升至28.7%。 市场影响来看，在预期落地后，博览财经分析认为，短期资产价格波动或有所减少。由于市场充分预期，且在7月30号-31号美联储召开议息会议前，不太可能有新的信息导致美联储降息预期增强，短期实际利率下降推动黄金价格上涨的逻辑不太可能发生，对美股的进一步推动力或将减弱。 降息周期开启，留意黄金的中长期配置价值
值得关注的是，截止到2019年12月的时间窗口，市场预期4次议息会议降息3次的比例是当下主流，因此下半年预期兑现的过程中，仍可以刺激黄金价格上涨，黄金下半年配置价值凸显。
因为黄金价格与实际利率的相关性最强，而美联储加息预期降低和降息预期提高是2018年11月中旬之后美国实际利率下降的主要原因。可以看出，黄金价格的加速上涨始于2019年6月初，时间点恰好对应美联储降息预期进一步提高。 黄金方面，同时值得关注的是，全球央行都在持续增持黄金储备，世界黄金协会数据显示，2018年全球央行增加了651.5吨的官方黄金储备，同比增长74％。截止2019年6月，我国央行已经连续7个月净买入。而央行净买入占需求的年内高点往往出现在二季度或者三季度，因此，今年三季度的央行净买入规模有望继续提升，而央行对黄金的强劲需求有助于支撑金价。 投资方向上，短期看，受到外部环境缓和以及美联储7月议息会议前不会再释放更多的鸽派信息，预计金价上涨动能受限，不排除震荡调整，但不会跌破1380美元/盎司。中期看，实际利率降速趋缓，大概等到9月议息会议结束，国债收益率才有进一步下行空间，因此7月底八月初以及四季度将是两个较好的做多窗口期。 投资标的上，华鑫证券建议关注黄金涨价受益标的山东黄金和中金黄金；天风证券建议，弹性看山东黄金，估值看紫金矿业。
决策参考
日韩“恶战半导体”，氟化工逆势走强！但这一风险需警惕！
【研究员】：朱映迪
结论：日本经济产业省日前宣布，从7月4日起，将限制三种日产半导体材料的对韩出口。受此提振，A股市场氟化工相关个股近期持续反弹。 那么，日本限制韩国半导体材料进口将给行业带来什么影响？国内相关产业链又将迎来怎样的机遇？ 博览财经认为，日本对韩国三种半导体材料的出口限制或导致韩国半导体企业面临一定的断供风险，这将给国内相关产业链公司带来发展机遇。不过此番限制未来大概率会以妥协告终，届时预期的波动可能会给相关板块带来一定的扰动。中长期看，半导体、光伏以及液晶显示领域的需求不断释放，将给氢氟酸企业带来巨大成长空间。
【博览财经研报】日本经济产业省日前宣布，从7月4日起，将限制三种日产半导体材料的对韩出口。受此提振，A股市场氟化工相关个股近期在大盘疲软的背景下，却持续反弹。 那么，日本限制韩国半导体材料进口将给行业带来什么影响？国内相关产业链又将迎来怎样的机遇？博览财经认为，日本对韩国三种半导体材料的出口限制或导致韩国半导体企业面临一定的断供风险，这将给国内相关产业链公司带来发展机遇。 不过，此番限制未来大概率会以妥协告终，届时预期的波动可能会给相关板块带来一定的扰动。中长期看，半导体、光伏以及液晶显示领域的需求不断释放，将给氢氟酸企业带来巨大成长空间。 日本加强对韩半导体材料出口管制，国产替代有望受益 具体来看，日本对韩国进行出口限制的三种半导体材料分别是电视和智能手机面板上使用的氟聚酰亚胺、半导体制作过程中的核心材料光刻胶以及高纯度半导体用氟化氢。其中高纯度氟化氢，也就是电子级氢氟酸，是氟精细化学品的一种，是半导体制作过程中应用最多的电子化学品之一，其主要功能是去除氧化物。目前半导体领域大约占据了电子级氢氟酸消耗量的47.3%，是电子级氢氟酸最大的应用市场，对产品纯度的要求也最高。 行业数据显示，目前全球接近90%的高品质电子级氢氟酸产能掌握在日本企业手中。而全球半导体企业近70%的氟化氢需求是从日本进口。目前日本对韩国半导体材料的出口限制主要体现在审查趋严，并且耗时延长至数月。考虑到诸如三星、海力士等在内的半导体企业的库存一般为1-2个月，所以若日本严格执行对韩国的出口管制，那么韩国半导体企业或将面临断供风险。这或将给国内氢氟酸企业带来历史性的发展机遇。 随着全球半导体产业链向中国大陆逐步转移，近年来中国在半导体材料领域实现较快突破，目前国内的电子级氢氟酸产业链已进入成熟阶段。根据西南证券的统计数据，2018年，国内电子级氢氟酸产能超过20万吨，同比增长24%。目前晶瑞股份所生产的氢氟酸已达到SEMI G4等级，可用于0.09-0.2微米的集成电路，技术水平与日本的差距不断缩窄，进口替代趋势明显。 不过需要注意的是，从客观环境来看，在全球半导体产业增长承压的大背景下，日本对韩国的出口限制也一定会给日本半导体产业链带来不小的伤害。同时，半导体产业在日韩经济中均占有相当重要的位置，此举也将对两国的经济增长造成负面影响。所以，博览财经认为，此番日韩制裁的最终结果大概率会走向妥协，即双方在各自的压力下达成符合两国利益的结果。所以投资者需要密切关注两国就此番制裁的博弈进程。一旦制裁未达到市场预期的效果，那么包括氟化工、OLED等近期受益的板块恐将遭受一定的情绪扰动。 中国大陆半导体逆周期成长，国产材料产业链充分受益 诚如上文所述，日韩制裁带来的国产替代受益逻辑面临一定的不确定性，所以半导体材料的投资逻辑主要还是在于国内的产业发展状况。 在全球半导体产业周期下行的大背景下，中国大陆半导体产业得益于产业链转移和国产替代战略，呈现出逆势增长的旺盛势头。 一方面，随着全球半导体产业中心向中国转移，近年来国内开启了晶圆厂建厂热潮。前瞻产业研究院统计数据显示，目我国晶圆厂在建产能涉及12家公司、15个项目，投资额合计4399.9亿元。而根据SEMI 统计，将于2017~2020年间投产的62座前端半导体晶圆厂中，其中26 座设于大陆，占全球总数42%。可以预见的是，大量晶圆厂的扩建、投产将持续带动上游材料与设备的需求，更有望为半导体产业链国产替代打开发展空间。 另一方面，中美贸易摩擦暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。虽然当前中美贸易摩擦步入阶段性缓和，但双方博弈的长期性与复杂性并未发生根本性的改变，未来中美双方的谈判仍会波折不断。所以核心科技自主可控将长期成为国家加大力度支持的领域。 除此之外，光伏和液晶显示也是氢氟酸的重要应用领域，其清洗和蚀刻用电子化学品需求不断增强，电子继氢氟酸长期成长空间巨大，相关公司有望长周期受益。 相关标的方面，联讯证券看好多氟多、巨化股份、晶瑞股份。西南证券看好多氟多、三美股份。
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发表于 2019-7-12 08:51:42
