主编点评
【本期主编】：天天
《主板，轮到你“挥舞镰刀”的时候了！》：按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。上周的五个交易，每个交易日都创了逼近2900点的低点，三个交易日收在半年线下，似乎“大盘守不住”了……甭管“KCB是否没有韭菜，全都是镰刀”，在笔者看来，正在陷入低迷的A股主板市场，恰恰迎来了“又一次挥舞镰刀‘收割低成本筹码’”的时候！以A股市场为例，目前的市场指数点位距离2018年年初3587.03高点仍然存在一定的差距空间，但较今年年初2440.91点回升不少。简而言之，目前沪市2900点附近基本上处于去年以来的运行中枢区域。实际上，以目前沪深市场的平均市盈率水平分析，基本上处于历史估值底部的区域。十年前，A股市场处于3000点的位置附近，而十年之后的今天，A股市场依旧未能够守在3000点之上。但是，与十年前的3000点相比，如今3000点所对应的平均估值水平却明显便宜，而部分白马股的股票价格早已超过了当年6124的历史高点水平。现在市场的走势更多属于价值发现，也就是各路资金，尤其是以北上资金为代表的“外资”，对于白龙马股价值的认识不断提高，从而带动指数不断上升。 《美股“天雷”咋没勾动A股“地火”？》：近日，美股市场成功突破27000点关口，创出了历史新高水平，这也是美股市场打破一年半以来震荡局面的真实写照。标普500指数在金融危机以来的底部涨幅高达350%，而上证指数的底部涨幅仅为76%。但与此同时，A股上一个著名的ST板块指数，类似于就是垃圾股指数，其在08年的最低值只有294点，而在2015年最高达到2809点，金融危机以后的底部最高涨幅超过8倍，远超上证指数乃至大牛的美股，而这种垃圾股的暴涨其实就意味着市场在投机，而优质的资产被抛弃。笔者认为，这才是A股持续低迷，也蹭不上“美股大牛这个‘公共WIFI’”的根本原因——投资人最担心的不是“扩容”，而是劣质供给太多，退市机制不畅，A股当中有太多的康美、康得新之类，就会极大损害上市公司整体的投资价值。而如果这些公司迟迟不能退市，那么市场可能会出现逆向选择，炒作垃圾资产。好在自从2015年以来，ST板块指数已经跌去了70%。而在19年以来，在大盘指数整体上涨近20%的背景下，ST板块指数下跌了10%，这说明对垃圾股的炒作正在持续退潮，这是可喜的变化。
博览视点
主板，轮到你“挥舞镰刀”的时候了！
【研究员】：田文
结论：按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。上周的五个交易，每个交易日都创了逼近2900点的低点，三个交易日收在半年线下，似乎“大盘守不住”了……甭管“KCB是否没有韭菜，全都是镰刀”，在笔者看来，正在陷入低迷的A股主板市场，恰恰迎来了“又一次挥舞镰刀‘收割低成本筹码’”的时候！以A股市场为例，目前的市场指数点位距离2018年年初3587.03高点仍然存在一定的差距空间，但较今年年初2440.91点回升不少。简而言之，目前沪市2900点附近基本上处于去年以来的运行中枢区域。实际上，以目前沪深市场的平均市盈率水平分析，基本上处于历史估值底部的区域。十年前，A股市场处于3000点的位置附近，而十年之后的今天，A股市场依旧未能够守在3000点之上。但是，与十年前的3000点相比，如今3000点所对应的平均估值水平却明显便宜，而部分白马股的股票价格早已超过了当年6124的历史高点水平。现在市场的走势更多属于价值发现，也就是各路资金，尤其是以北上资金为代表的“外资”，对于白龙马股价值的认识不断提高，从而带动指数不断上升。
【博览财经分析】按照笔者此前坚持的“逢暴跌就加仓”的逻辑，经历了7.8暴跌之后的连续低迷，A股确实到了“又一次抄底”的时候，以待“北上‘骚’资金”再次“回头加仓、拉涨市场”。 而上周的五个交易，每个交易日都创了逼近2900点的低点，三个交易日收在半年线下，似乎“大盘守不住”了…… 甭管“KCB是否没有韭菜，全都是镰刀”，在笔者看来，正在陷入低迷的A股主板市场，恰恰迎来了“又一次挥舞镰刀‘收割低成本筹码’”的时候！ 以A股市场为例，目前的市场指数点位距离2018年年初3587.03高点仍然存在一定的差距空间，但较今年年初2440.91点回升不少。 简而言之，目前沪市2900点附近基本上处于去年以来的运行中枢区域。 实际上，以目前沪深市场的平均市盈率水平分析，基本上处于历史估值底部的区域。 十年前，A股市场处于3000点的位置附近，而十年之后的今天，A股市场依旧未能够守在3000点之上。但是，与十年前的3000点相比，如今3000点所对应的平均估值水平却明显便宜，而部分白马股的股票价格早已超过了当年6124的历史高点水平。 现在市场的走势更多属于价值发现，也就是各路资金，尤其是以北上资金为代表的“外资”，对于白龙马股价值的认识不断提高，从而带动指数不断上升。 …… 博览财经认为，不论短期市场的波动如何演绎，在内外风险已经“相对明确”，而主板市场也已经“先跌为‘净’”的基础上，从“经济增长相对稳健+改革开放加速推进”这个有利于中长期趋势的角度看，投资人在此时市场相对“低位”的情况下，更要抓住趋势，关注中期盈利拐点的到来。当前，宏观经济虽有压力，但仍有亮点：社融及PPI有望回升、稳增长政策见效等值得期待，这会带来整体A股盈利的回升。 需要强调的是，越是在短期模糊的时候，越是要忽略短期波动，看清楚中长期的趋势和方向，而当前的一个值得“投注”的方向，就是盈利修复，市场需要更加关注中期盈利拐点带来的绝佳战略配置机会。 市场时刻是短期波动和长期趋势的交织结果，在短期波动因素放大的过程中，我们更需要关注错误定价带来的机会。伴随信用周期开启、需求侧政策的推进，会逐步看到盈利拐点的到来。与此前不同的是，缺少了地产助力，盈利复苏的斜率和节奏会相对缓慢。 博览财经认为，无论外部（尤其是美联储）的政策如何变化，从国内“6个稳”的政策框架来看，兼顾稳金融和稳增长，国内货币环境仍将呈现出“相对宽松”的状态。短期市场担忧的信用风险暴露是防范化解金融风险攻坚战的重要组成部分。在稳金融和稳增长的双目标下，国内货币政策的“相对宽松”趋势明确，量价都有调整空间。对A股，目前银行间流动性宽松，且10年期国债收益率下行向3.0%靠拢，已足以成为上行支撑。 笔者认为，7月的“年中总结会”仍然会坚持“偏稳”的基调不变，“六稳”有望重提。从近期数据观察，国内经济依然缺乏内生企稳的动力，中美分歧依然有不确定性，且趋于长期化。政策导向明显调整并转向中性的时机并不成熟。值得注意的是，近期多位高层在多个场合强调“六稳”，预计于“年中总结会”也将再次强调“六稳”，在保持防风险的底线思维同时，再次强调稳增长的重要性，背后政策定调力度只会加大。 与此同时，作为与实体经济“稳增长”相配套的政策安排，金融监管虽然按部就班，并未明显加码。在中美分歧阶段性缓解后，市场近期担忧信用收紧甚至重启去杠杆，但在目前“稳金融”优先级很高的背景下，这种担忧是没有必要的。对于监管，近期的举措只是延续落实之前相关文件的细则，提高风险管控水平，并无明显边际加码。 因此，放眼下半年乃至明年，A股仍处最佳配置窗口，当下市场震荡蓄势期是战略布局机会。 资金中期净流入A股趋势不变，短期科创板的分流规模很小。有分析认为，整个下半年A股净流入资金规模仍有2600亿元，其中外资/回购贡献最大，规模在2500/1000亿元。市场担忧的科创板的分流作用有限，其中首批上市的25家公司打新总锁定资金量仅370亿元，目前已完成发行前规模最大集中缴款，后续分流效应明显降低。 下半年多路增量资金“入场”—— 7月4日，国新办召开“推进金融供给侧结构性改革的措施成效发布会”，银保监会副主席梁涛在会上表示，将考虑在审慎的监管原则下，赋予保险公司更多的投资自主权，进一步提高证券投资比重。 梁涛表示，目前，保险资金投资股票的总体规模占我国A股市值的3.1%，这是继公募基金之后的第二大机构投资者。保险公司权益类资产的监管比例上限是30%，行业实际用的是22.64%，跟监管的比例上限相比还有7.36个百分点，也就是说还有一定的政策空间。下一步，将考虑在审慎的监管原则下，赋予保险公司更多的投资自主权，进一步提高证券投资比重。在实际操作中，银保监会将按照分类监管的原则，对不同的公司实行差异性监管。 实际上，除了险资，今年下半年还有大量可预计资金将进入A股市场，包括养老金、外资及其他机构资金等。据证券日报报道，中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春表示，新增资金量对市场而言很可贵，尤其是险资在投资风格方面具有长期资金和价值投资的特点，有利于A股市场的升级和优化。此外，增量资金的进入，也能为市场预期层面带来更多信心。 此外，有分析人士测算，至2020年3月初，MSCI、富时罗素、标普-道琼斯指数为代表的三大国际代表性指数在扩容A股完成后，理论上能够为A股带来约7000亿元的增量资金。 其中，MSCI在今年5月份、8月份和11月份，分三步将A股纳入因子分别提升至10%、15%和20%。按照该方案，MSCI在5月份带来增量资金172.7亿美元，8月份也会有同量的增量资金流入，在11月份将带来增量资金308.8亿美元，合计带来增量资金654.2亿美元。标普-道琼斯指数将于今年9月份正式纳入部分A股，纳入因子为25%，预计将为A股带来约500亿元人民币的增量资金。 现在市场的走势更多属于价值发现，也就是各路资金，尤其是以北上资金为代表的“外资”，对于白龙马股价值的认识不断提高，从而带动指数不断上升。 在白龙马股不断创新高的同时，很多中小盘个股还在继续调整。整体而言，市场行情还是以白龙马股为主，它们是真正代表中国实力的股票。经过多年发展，各行各业基本上经历了充分竞争阶段，行业龙头的地位已非常稳固。因此，直接通过二级市场买入这些行业龙头的股权，或将成为未来10年最确定的投资机会。 白龙马股的股价创新高之后，短期来看可能有获利回吐的压力，但从中长期来看，受益于稳定的业绩增长，这些白龙马股的股价还会继续上涨。 近期扰动市场的因素在中期趋势其实并无根本变化。流动性宽松的节奏有分歧，但其边际宽松修复A股估值的趋势不变；而政策呵护经济和金融的导向也不会变，且力度只会加大。A股变奏而不变势，依然处于缓慢上行的通道；继续关注核心资产，并强化对中报超预期品种的布局。
决策参考
美股“天雷”咋没勾动A股“地火”？
【研究员】：田文
结论：近日，美股市场成功突破27000点关口，创出了历史新高水平，这也是美股市场打破一年半以来震荡局面的真实写照。标普500指数在金融危机以来的底部涨幅高达350%，而上证指数的底部涨幅仅为76%。但与此同时，A股上一个著名的ST板块指数，类似于就是垃圾股指数，其在08年的最低值只有294点，而在2015年最高达到2809点，金融危机以后的底部最高涨幅超过8倍，远超上证指数乃至大牛的美股，而这种垃圾股的暴涨其实就意味着市场在投机，而优质的资产被抛弃。笔者认为，这才是A股持续低迷，也蹭不上“美股大牛这个‘公共WIFI’”的根本原因——投资人最担心的不是“扩容”，而是劣质供给太多，退市机制不畅，A股当中有太多的康美、康得新之类，就会极大损害上市公司整体的投资价值。而如果这些公司迟迟不能退市，那么市场可能会出现逆向选择，炒作垃圾资产。好在自从2015年以来，ST板块指数已经跌去了70%。而在19年以来，在大盘指数整体上涨近20%的背景下，ST板块指数下跌了10%，这说明对垃圾股的炒作正在持续退潮，这是可喜的变化。
【博览财经分析】近日，美股市场成功突破27000点关口，创出了历史新高水平，这也是美股市场打破一年半以来震荡局面的真实写照。 标普500指数在金融危机以来的底部涨幅高达350%，而上证指数的底部涨幅仅为76%。 但与此同时，A股上一个著名的ST板块指数，类似于就是垃圾股指数，其在08年的最低值只有294点，而在2015年最高达到2809点，金融危机以后的底部最高涨幅超过8倍，远超上证指数乃至大牛的美股，而这种垃圾股的暴涨其实就意味着市场在投机，而优质的资产被抛弃。 笔者认为，这才是A股持续低迷，也蹭不上“美股大牛这个‘公共WIFI’”的根本原因——投资人最担心的不是“扩容”，而是劣质供给太多，退市机制不畅，A股当中有太多的康美、康得新之类，就会极大损害上市公司整体的投资价值。而如果这些公司迟迟不能退市，那么市场可能会出现逆向选择，炒作垃圾资产。 好在自从2015年以来，ST板块指数已经跌去了70%。而在19年以来，在大盘指数整体上涨近20%的背景下，ST板块指数下跌了10%，这说明对垃圾股的炒作正在持续退潮，这是可喜的变化。 …… 美股市场创出历史新高，本来有利于打破A股震荡局面，但当前国内资本市场处于缺信心、不缺钱的状态，而IPO持续扩容，且国内资本市场尚未打造出高效的优胜劣汰市场环境，这往往进一步加剧资本市场投资信心不足的问题。 与此同时，投资者保护实质性配套措施未能够有效跟进，近年来股市黑天鹅现象的频繁上演，加剧了投资者的不安情绪。 同样是“公司暴雷”，但放在A股就格外令人“倍感受伤”，而美股却仍然保持了整体的“强势”—— 此前一段时间，包括诺亚财富、承兴国际控股、中原证券、*ST鹏起、*ST信威等在内的5只暴雷股，过去一周市值合计蒸发近150亿元。 7月8日晚间，美股上市公司诺亚财富发布公告称，旗下歌斐资产管理的一只私募基金（创世核心企业系列私募基金）出现问题，不得不采取延期措施，涉及金额达34亿元。主要原因是，这只基金的融资方承兴国际的实控人兼董事长罗静因涉嫌金融诈骗已被公安机关拘留。 受此影响，诺亚财富股价应声下跌，在当日美股开盘大跌22.53.%，截至当日收盘诺亚财富下跌20.43%报35.60美元，市值缩水约5.5亿美元。 此后几天，诺亚财富股价跌跌不休。截至7月12日收盘，诺亚财富股价较7月5日已经跌去了28.45%，跌至32.01美元。 …… 7月9日，*ST鹏起股价以跌停开盘。截至收盘该股下跌5.02%报2.08元。 7月8日晚间，*ST鹏起发布公告称，公司从实际控制人、董事长张朋起的家属处获悉，张朋起涉嫌内幕交易、泄露内幕信息罪被丽水市公安局刑事拘留，暂时无法履行其职责。 此外，今年最著名的“暴雷公司”就是“双康”，康美药业和康得新。就在19年4月30日，这两家公司同日公告爆雷。今年以来新城控股、博信股份、ST天宝、*ST鹏起等，分别公告了实际控制人、董事长被刑事拘留或者是被采取强制措施，其背后的原因都涉及到了违法行为。 …… 值得注意的是，自2009年以来，美股市场开始走出了长期牛市行情，且延续的时间长达十年。长期处于低利率的市场环境，从一定程度上推动着股市长期牛市的延续。与此同时，在美股上市公司积极采取股份回购策略的背景下，股份回购后注销的举动却从一定程度上提升了上市公司的核心价值。 如果美联储降息预期得到了兑现，那么宽松周期有望得到延续，对全球资本市场也将会带来积极的影响，而股市属于利率敏感的投资场所，美股市场创出历史新高，也是市场对降息预期升温的真实写照。 与美股市场相比，A股市场、港股市场的走势却逊色不少。其中，以A股市场为例，目前的市场指数点位距离去年年初3587.03高点仍然存在一定的差距空间，但较今年年初2440.91点回升不少。简而言之，目前沪市2900点附近基本上处于去年以来的运行中枢区域。 实际上，以目前沪深市场的平均市盈率水平分析，基本上处于历史估值底部的区域。 与此同时，从股市破净率的数据来看，实际上也从一定程度上反映出A股市场的价值所在，投资安全性逐渐得到了体现。 但是，纵观A股市场过去十年的时间，则基本上围绕3000点展开反复震荡的运行格局，这与美股市场长期单边上涨的运行趋势有着实质性的差别。 多年来，A股市场与美股市场之间，虽然没有非常密切的联系性，但美股走势却从某种程度上影响着A股市场的开局乃至阶段性的运行趋势，而A股却是跟跌不跟涨。 时下的A股市场，实际上处于相对便宜的状态，且有逐渐向港股化的趋势靠拢。 尤其值得注意的是，近两年来，无论是A股市场还是港股市场，都存在扩容的影响因素。这些年来，在全球IPO筹资规模来看，基本上离不开港交所、上交所等身影，而高速IPO背后，实际上给市场投资信心还是构成一定的影响。 值得一提的是，对细心的投资者来说，可以发现到近年来A股市场的IPO扩容的变化特征。例如，每新增千家新股所耗用的时间明显缩短，A股IPO扩容有不断加快的趋势。又如，高速IPO背后，资本变现的需求显著增多，而限售股堰塞湖的问题已明显强化。此外，对于新股爆炒的现象，一直得不到实质性的根治，A股新股的炒作溢价却不断强化了企业申请IPO的热情等。 上周的IPO发行规模大幅放量：共有21家企业首发募集资金，募资总额达到297亿。 虽然7月份才开始了两周，但7月以来的IPO企业数量已经达到25家，创下17年12月以来的新高。 IPO募资总额达到366.5亿元，创下15年6月以来的月度新高，这也是11年2月以来月度IPO规模的次高值。 但值得注意的是，其实在此期间，“股票总供给”未增加。 数据显示，股市中融资的最大头并非IPO，而是股票增发。根据Wind统计，16年以来我国的月均股权类融资规模为1188亿，其中IPO融资138亿，而增发融资高达933亿，其余是配股、优先股等的融资。 而今年7月以来的股票增发融资规模只有14.4亿，相比于以往大幅缩水，因此即便考虑到IPO首发规模的大幅增加，在综合考虑了上市公司的所有融资之后，今年7月以来股票融资的企业数量和金额其实并不算多。今年7月前两周的股票类融资募资总额是404亿，折合成月度金额为894亿，其实远低于今年6月的1719亿。 因此，博览财经强调，拖累A股的并不是单纯的“股票供给增加”，而是“优质供给”的缺乏，而这恰恰是决策层决心“金融供给测改革”的一个关键原因！ 中国的阿里和腾讯位列全球前十大市值公司，但是这两家公司都是在境外上市。而这两家公司的股价涨幅均远超同期上证指数。 事实上，在美国股市中，信息技术行业的市值占比接近1/4，其前五大市值企业均为科技企业。然而中国A股前十大市值企业几乎全部都是金融和能源企业，而没有一家科技企业。原因在于中国优秀的科技企业许多都在海外上市，这就使得A股的投资者无法享受到中国科技企业成长的回报。 …… 其实，除了“能够吸引优质企业来美国上市”外，美股最大的成功在于大量退市！ 根据世界银行的数据，1997年时美国上市公司的总数为8851家，而到了2018年下降至4397家，过去21年的上市公司总数减少了一半左右，平均每年减少212家，而考虑到美国每年IPO上市的公司数量约在100多家，这意味着过去21年美国每年退市的公司数量超过300家，折算成年均退市率高达5%以上。 Wind数据显示，从2010年到2018年，纳斯达克市场的上市股票数量保持在2500家左右，而平均每年退市160家，退市率超过6%。 而A股市场自成立29年来，目前沪深两市的上市公司总数为3648家，而退市股票仅为122家，平均每年退市的公司数量仅为4家左右，过去10年A股的年均退市率只有0.2%。 好在在2018年，我国发布了最新版的退市规则，细化了重大违法强制退市情形的实施标准和程序，同时切实提高了退市效率。因而今年的退市率有望创出十年新高。 2018年，出现了因为股价低于1元而退市的第一股中弘股份。今年以来更是已经有7只股票退市，而且*st长生等多家公司都发布公告，称其受到中国证监会的立案调查，公司股票交易被实行退市风险警示。 而在科创板方面，则将实施最为严格的退市制度，设立了重大违法指标、交易类指标、财务类指标和规范类指标等四大退市指标，尤其是增设了市值指标，也就是连续20个股票交易日市值低于3亿元将终止退市，而且取消了暂停上市、恢复上市制度，此外因为重大违法强制退市的、将永久性退出市场。 …… 另外一个关键问题在于违法成本太低。 以康得新为例，尽管财务造假上百亿，累计股票债券融资达到220亿，股票市值从峰值下跌的损失近千亿，给投资者造成了数百亿的损失，但是其实际控制人钟某仅被处以90万罚款和终身禁入措施。原因是，按照现有的证券法193条，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。因此90万罚款已经是现有证券法下能给出的顶格处罚。 而在美国2001年的安然财务造假被曝光之后，安然公司被美国证券交易委员会罚款5亿美元，其时任CEO被判刑24年并罚款4500万美元，财务欺诈策划者被罚款2380万美元，公司创始人被罚款1200万美元。其会计师事务所安达信被判处司法公正罪后宣告破产，从此全球五大会计师事务所变成四大。而三大投行花旗、摩根大通和美洲银行因为涉嫌欺诈，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿，22亿和6900万美元的赔偿罚款。安然公司的投资者通过集体诉讼获得了71.4亿美元的和解赔偿金。 因此，要想真正减少财务造假等违法行为，应该严惩违法者，同时加大对投资者的赔偿等保护制度，而我国相关的法律制度正在发生着巨大的改变。 今年我国正在修订《证券法》，根据新浪财经援引证券时报，证监会原主席肖钢表示，证券法修订应包括三方面内容：一是投资者保护需加强；二是要提高违法违规成本，加大处罚力度；三是在发行、交易等证券市场运作机制改革方面进行完善，为未来注册制全面实行提供法律保障。 根据新浪财经援引证券时报，证监会投资者保护局副局长黄明近期表示，赔偿救济制度是维护投资者合法权益非常重要的制度安排。为此，将从以下几方面进行考虑。一是积极开展支持诉讼。二是积极推动先行赔付。三是创新实践示范判决。四是研究建立责令购回制度。五是推动建立证券集体诉讼制度。
焦点透视
“机构斗场”科创板能否走出不凡路？
【研究员】：子弹
结论：博览研究员认为，在上海设立科创板，一是为了对标深圳创业板，二是为注册制改革探路，而至于投机性太强是其自带属性，而非政策所求，如果开板后投机性太强，必然会受到政策的干预。 值得注意的是，科创板的发行PE普遍偏高(目前主板、中小板、创业板都是23倍封顶)，并且前五交易日没有涨跌停，随后是正负20%，而且大部分是机构参与(目前个人开通科创板的有270万户左右)，开闸后的走势还是相当有观赏性。
【博览财经观察】上海证券交易所消息称，科创板首批公司上市条件基本具备，将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，首批上市公司共25家。 值得注意的是，科创板的发行PE普遍偏高(目前主板、中小板、创业板都是23倍封顶)，并且前五交易日没有涨跌停，随后是正负20%，而且大部分是机构参与(目前个人开通科创板的有270万户左右)，开闸后的走势还是相当有观赏性。 7月10日晚间，首批科创板的最后7家公司——瀚川智能、嘉元科技、交控科技、沃尔德、天宜上佳、航天宏图、方邦股份均陆续公布了发行价。 25家公司与绝大部分投资者无缘了，但可以借道科创基金或者炒主板的科创影子股。伴随着科创板首批公司上市的临近，市场对于科创板的关注焦点正逐步由受理、问询、注册转向定价、交易。创业板是否正在向监管层预期的那样，作为注册制改革的探路先锋呢？这个恐怕要等到开锣后才知道。 博览研究员认为，在上海设立科创板，一是为了对标深圳创业板，二是为注册制改革探路，而至于投机性太强是其自带属性，而非政策所求，如果开板后投机性太强，必然会受到政策的干预。 首批25家企业平均市盈率49倍 科创板首批企业“高”市盈率发行也较为普遍。华兴源创的发行市盈率为41倍，睿创微纳、天准科技的发行市盈率分别定为71倍和52倍。有统计显示，目前科创板首批25家公司发行价的市盈率平均值为49.21倍，其中最低值来自于中国通号，对应市盈率为18.18倍，中微公司最高，按2018年度扣非后归母净利润除以发行后总股本计算，市盈率为148.79倍。 目前，备受市场关注的首批25家科创板公司的发行价落地，总体募资金额也浮出水面。有统计显示，首批25家科创板公司的总体募资金额为370.17亿元，比原先预期募集资金总和310.89亿元多了59.28亿元，部分公司确定的发行价所对应的募集资金超过原先计划的资金需求。 重要变革注册制为信批核心 实行注册制的科创板以信披为核心，市场化的新股定价机制是科创板有别于现存A股的重要制度变革。在科创企业发行定价环节，企业估值受到公司基本面、市场资金面、市场走势和投资者情绪等多方面因素的影响，而科创企业在业务技术、盈利能力等方面存在一定的不确定性，估值难度比较高，市场对科创企业的估值也更容易产生分歧。 现行非注册制条件下，过去A股各家企业对发行市盈率“天花板”的共识和默认压低了企业估值，使得“打新股”成为一种无风险套利的行为。分析人士表示，实际上，有些传统企业增长是比较慢的，市盈率应该不到10倍，而有些高科技企业，发行市盈率应该比较高，但市场存在的23倍市盈率定价给它卡死了，所以上市第一天就暴涨，之后连续几个涨停板，这种现象较为普遍。 更加市场化的定价与交易 事实上，首批上市企业中不乏估值较高的案例，对此，业内人士认为，这是市场化的选择结果。相比主板、创业板和中小板，此次科创板的配售与发行规则有着较大变化。科创板股票发行的价格、规模、节奏主要通过市场化的方式，由发行人、保荐人、承销商、机构投资者等市场参与主体通过询价、定价、配售等市场机制加以确定，监管部门不设任何行政性限制。 为了提高科创板企业发行定价合理性，科创板在制度设计上进行了创新：面向专业机构投资者进行询价定价，充分发挥投资价值研究报告(以下简称“投价报告”)的作用，鼓励战略投资者和发行人高管、核心员工参与新股发售。 考虑到科创板投资者的投资经验和风险承受能力更高，因此科创板取消了直接定价的方式，全面采用市场化的询价定价方式，并将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构。 科创板还借鉴了境内外市场的成熟经验，制度安排上要求主承销商在询价阶段向网下投资者提供投价报告，为网下投资者报价提供参考。分析人士表示，投价报告是科创板新股询价过程中，公司进行价格申报的一个参考标准。兴业证券方面表示，科创板的投价报告明确要求要制作盈利预测模型，包括但不限于资产负债表、利润表以及现金流量表；要至少提供两种估值方法做参考。而这些在A股其他板块的投价报告中未做明确要求。 整体而言，科创板对证券公司投行定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求。
新闻视点
纪检监察组：共同打赢证券发行审批领域“反围猎”斗争
【研究员】：田文
编者按：7月12日中纪委国家监委网站报道，近日，驻证监会纪检监察组在“不忘初心、牢记使命”主题教育中，针对证券发行审批领域问题多发的实际情况，集体约谈相关负责人，就加强发行部党风廉政建设、强化证券发行审批权力运行的监督制约提出要求。 纪检监察组还强调指出—— ◆近年来发行审批领域系列案件，暴露了管党治党、党风廉政建设和反腐败斗争中存在的突出短板，在社会上造成恶劣的影响； ◆解决好服务谁、服从谁的问题，确保在提高站位； ◆坚持刀刃向内，带头严格要求自己，不为任何企业和个人通过任何形式干预、影响上市审批工作； ◆有效切断外部围猎的链条，共同打赢证券发行审批领域反围猎的斗争……
【博览财经观察】据“新京报网”消息，7月12日中纪委国家监委网站报道，近日，驻证监会纪检监察组在“不忘初心、牢记使命”主题教育中，针对证券发行审批领域问题多发的实际情况，集体约谈发行部领导班子及相关处室负责人，就加强发行部党风廉政建设、强化证券发行审批权力运行的监督制约提出要求。 驻证监会纪检监察组还强调指出—— ◆近年来发行审批领域系列案件，暴露了管党治党、党风廉政建设和反腐败斗争中存在的突出短板，在社会上造成恶劣的影响； ◆解决好服务谁、服从谁的问题，确保在提高站位； ◆坚持刀刃向内，带头严格要求自己，不为任何企业和个人通过任何形式干预、影响上市审批工作； ◆有效切断外部围猎的链条，共同打赢证券发行审批领域反围猎的斗争。 …… 驻证监会纪检监察组在集体约谈时指出，证券发行审批是证监会重要的公权力，受到社会各方高度关注，作为这项工作的具体负责部门，发行部是否能够始终牢记证监会的职责使命，真正做到心中有党、心中有国、心中有民、心中有责、心中有戒，直接关系到党中央重大决策部署是否能够在得到贯彻落实，关系到广大投资者的切身利益，关系到党和政府在广大人民群众心目中的形象。 纪检督察组指出，近年来发行审批领域系列案件，暴露了管党治党、党风廉政建设和反腐败斗争中存在的突出短板，在社会上造成恶劣的影响，严重损害了证监会的监管公信力，必须下大力气予以解决。发行部全体党员干部要深刻理解证券发行审批领域围猎与反围猎斗争的严峻形势，不断提高政治站位，切实增强危机感、责任感、使命感。 纪检监察组向发行部领导班子提出具体要求：要通过主题教育，在结合上下功夫，清醒认识资本市场发行监管工作承载的国家使命，解决好服务谁、服从谁的问题，确保在提高站位、深化认识和知行合一上取得实效，确保党中央重大决策部署在发行监管工作中落实到位，把好市场“入口关”。要在检视问题和整改提高上狠下功夫，从过去发行领域腐败案件中深刻汲取教训，深入剖析反面典型案件，认真反思问题发生的根源，不断提高审核工作的透明度，把公权力时刻置于监督之下，正确对待监督，自觉欢迎监督，主动接受监督。要建立公开透明的监管规则和监管标准，用公平监管促进公平竞争的要求，以更大的力度推进公开透明，杜绝“口袋政策”。 驻证监会纪检监察组主要负责人表示，驻证监会纪检监察组将按照主题教育要求，坚持刀刃向内，带头严格要求自己，不为任何企业和个人通过任何形式干预、影响上市审批工作，同时就发行审批说情登记备案制度执行情况进行重点监督。驻证监会纪检监察组将从政治监督的高度，聚焦发行审核公权力运行，在内部监督高频覆盖的同时，与有关方面建立全方位的监督协调配合机制，有效切断外部围猎的链条，共同打赢证券发行审批领域反围猎的斗争。 …… 近年来监管系统落马官员中，有多人的腐败行为发生于发行审批环节。其中，姚刚是迄今为止监管系统落马的最高级别官员，他曾任发行监管部主任、证监会主席助理，2008年任证监会副主席，执掌发审大权13年，被称为“发审皇帝”。 据庭审信息显示，2006年至2015年，姚刚利用担任中国证券监督管理委员会主席助理、副主席等职务上的便利，为相关单位在并购重组、股份转让过程中股票停复牌、避免被行政处罚等事项上提供帮助，通过其亲属非法收受他人财物共计折合人民币6961万余元。 2007年1月至4月，姚刚利用担任证监会主席助理兼发行监管部主任的职务便利，获悉相关公司重组上市的内幕信息，使用由其实际控制的他人股票账户在关联股票停牌前买入，复牌后卖出，非法获利共计人民币210万余元。 2018年9月，姚刚被判有期徒刑十八年。 就在上个月，姚刚曾经的副手，已退休6年的中国证监会山东监管局原党委书记、局长徐铁被查。 徐铁出生于1953年9月，1998年进入证监会，出任证监会贵阳特派办主任，两年后进京，担任证监会发行监管部副主任，任职长达8年。 其担任发行监管部副主任期间，姚刚于2002年出任发行监管部主任，两人共事6年。 2008年，姚刚升任证监会副主席，徐铁则调任证监会山东监管局党委书记、局长。2013年10月，徐铁到龄退休，担任中国建设银行股份有限公司非执行董事，直至2016年6月。 此外，2014年12月，证监会投资者保护局原局长李量被查，此前李量曾担任证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务。2016年11月检方指控，李量曾利用职务之便为乐视网等9家公司公开发行股票或上市提供帮助，并在13年间受贿693万余元。 2017年10月宣判的证监会发行监管部“最牛女处长”李志玲，被通报“配偶违规买卖股票”； 2017年4月被查的原发审委委员冯小树，曾以岳母、配偶之妹的名义入股拟上市公司，获利2.48亿元，被罚没4.99亿元； 2014年9月，证监会第17届主板发审委委员邓瑞祥因涉嫌老鼠仓被立案，涉案金额6.97亿元。 2015年3月，第六届创业板兼职发审委员、科技部高新技术发展及产业化司原副司长胡世辉被查。 …… 监管层正在以“高压”态势，整肃资本市场 数据统计显示，2016年至2018年期间，中国证监会共处罚上市公司信息披露违法案件170件，罚款金额总计20,161万元，市场禁入人数总计80人次，追责对象涉及董监高、大股东、实际控制人共计1,202余人次，共有113名责任人员被处以顶格罚款处罚，向公安机关移送涉嫌犯罪案件19起。 日前，中国证监会、发改委、央行、市场监管总局等八部委联合发布《关于在科创板注册制试点中对相关市场主体加强监管信息共享完善失信联合惩戒机制的意见》，对科创板试点注册制过程中做假账说假话的行为进行联合惩戒。 近期，A股上市公司连续爆发多起“黑天鹤”事件。而另一边，上周5个交易日有21只科创板股票打新，仅7月10日当天就有9只科创板股票打新。中国官方公布，7月22日，科创板首批公司将正式挂牌交易。在此背景下，有关方面正在以前所未有的手段整肃A股市场，“杀鸡儆猴”，希望给科创板开个好头。 …… 7月9日，A股上市公司新城控股收盘下跌8.9%，报28.35元人民币（1元人民币约合0.148美元），成交量超过80亿元创历史新高，冠绝当日A股，其中主力出逃20亿元。此前，由于公司董事长涉嫌猥亵女童被上海公安拘留，导致公司股票连续三个交易日跌停。盘中股价一度再次跌停。 7月5日，同样在上海，博信股份董事长罗静因涉嫌经济诈骗被刑事拘留，当日，博信股份公司股票跌停，7月8日，该公司股票跌停后强势涨停，上演“地天板”，公司港股上市公司承兴国际控股暴跌90%。7月9日，博信股份尾盘再次涨停，在公司负面舆情爆发的情况下，股票离奇涨停。 更为蹊跷的是，按照博信股份7月5日的公司公告，实际控制人兼董事长罗静，董事兼财务总监姜邵阳先生分别于6月20日、6月25日被刑事拘留，但在事发到7月5日公告发布前的几个交易日内公司没有履行信息披露的责任，股价却连续6个交易日下挫，资金大幅出逃。相比之下，近两个交易日涨停显得更加“奇幻”。 近期被抓的上市公司高管不止上述两家，7月8日晚间，上市公司*ST鹏起（中国交易所对公司连续三年经营亏损，发布退市预警的公司标有*ST）公告称，公司董事长张朋起涉嫌内幕交易、泄露内幕信息罪被公安机关刑事拘留；7月4日，上市公司ST天宝（中国交易所对公司连续两年经营亏损，特别提醒的公司标有ST）发布公告，董事长黄作庆及财务总监孙树玲因涉嫌虚开发票被公安局采取强制措施。 7月7日，已经停牌900多天的*ST信威公告称，将在7月12日复牌。2016年，中国网媒“网易财经”发文质疑信威集团隐匿巨额债务。股票跌停后，公司发布公告自此开启了漫漫停牌路。从停牌以开始，*ST信威发布了上百条停牌进展公告。内容不断“花样翻新”，“跨国军工行业重大资产重组”“以色列卫星公司合作”。公司实际控制人王靖名下的一家香港公司，甚至要在尼加拉瓜修建一条联通加勒比海和太平洋的运河。 …… 7月5日晚间，上市公司*ST康得发布公告，收到证监会行政处罚事先告知书，拟决定对康得新责令改正，给予警告，并处以60万元顶格罚款。经查，康得新涉嫌在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，康得新共虚增利润总额达119亿元。 此外，康得新还涉嫌未在相关年度报告中披露控股股东非经营性占用资金的关联交易和为控股股东提供担保，以及未如实披露募集资金使用情况。上述行为导致康得新披露的相关年度报告存在虚假记载和重大遗漏。 7月8日，中国证监会上市公司监管部副主任曹勇在新闻发布会上表示，康得新信披违法手段极其恶劣、持续时间长、涉案金额巨大、违法情节特别严重，是严重的信披造假事件。 尽管有关方面对于财务造假定性如此恶劣，但在涉案金额百亿级别的背景下，股民对于不足百万的顶格处罚显然颇有微词，将这样的处罚比喻为“罚酒三杯”。监管处罚如果“高高举起，轻轻放下”只会让违法者更加胆大妄为。此次涉案的中介机构瑞华会计师事务所也不是第一次收到监管发单。 目前，监管层正在以“高压”态势，整肃资本市场。仅7月8日一天，监管层就对泓锦新材料、句容宁武、嘉曼服饰、斯达半导体、上海之江生物、明冠新材料6家拟IPO涉嫌造假的企业出具了警示函监管措施。 “监管风暴年年刮”，处罚总金额和人数也越来越多，但仍然不断有人“顶风作案”。根源是资本市场违法成本太低，相关法律条款确定的刑期、罚款数额已经与资本市场的发展脱节。成熟的资本市场不是简单的火速推进科创板“另起炉灶”，更关键的是如何健全市场监督监管机制，完善信息披露，加强市场参与者约束。大智慧破解版
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发表于 2019-7-15 08:46:15
