《政治局“单列”科创板：锁定“超额收益”！》：博览财经注意到，相较4.19会议总结一季度时，虽然也提到“经济有下行压力”，但更多在强调“经济好于预期”，此次7.30政治局会议“总结上半年”，则再次强调“经济下行压力加大”，这在一定程度上预示着，三季度、下半年“稳增长”的力度将有所提升，但此次决策层的表述“很有技术性”—— ◆直接否定“靠房地产刺激短期增长”； ◆强化以消费为主导的“深挖内需”； ◆“稳投资”的抓手“限定”在“惠民生、补短板、新基建”等几个“有效需求”领域； ◆没有触及外界所高度关注的利率、准备金等“敏感领域”； ◆扶持民营经济、制造业，提升消费等更多强调“改革创新、金融服务”的作用； ◆但在涉及资本市场的部分，“专门单列”科创板的内容，强调“落实注册制、提高上市公司质量”。 由于7.30政治局会议发出了决定下半年A股市场投资机会的关键信号，在不考虑外部再出现“不可控因素”的背景下，博览财经认为—— ●下半年，继续得到决策层“开小灶”待遇的科创板将呈现出“超额收益机会” （估计主要还是打新吧，想在二级市场持续操作，绝对考验俺们的“小心脏”）； ●而决策层对“稳增长、稳投资”表现出的“相对审慎”的政策组合，使得主板市场较难获得“额外的超预期”刺激，三季度出现趋势性上涨的概率较低； ●主板的机会可能更多集中在与“有效投资”相关的领域，以及被市场“炒作”出的与科创板“对标”的相关“概念股”板块上。 ●换言之，传统的主板市场，整体上很难从上述“审慎”的政策规划当中获得“额外的超预期”政策刺激（部分与“有效投资”有关的领域或将有所表现）； ●鉴于决策层“单列”科创板的改革实践，下半年投资人实现的“超额收益机会”或更多集中在科创板，以及被市场“炒作”出的与其“对标”的相关“概念股”板块上。
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政治局“单列”科创板：锁定“超额收益”！
【研究员】：田文
结论：就投资机会而言，博览财经认为—— ●下半年，继续得到决策层“开小灶”待遇的科创板将呈现出“超额收益机会” （估计主要还是打新吧，想在二级市场持续操作，绝对考验俺们的“小心脏”）； ●而决策层对“稳增长、稳投资”表现出的“相对审慎”的政策组合，使得主板市场较难获得“额外的超预期”刺激，三季度出现趋势性上涨的概率相对较低； ●主板的机会可能更多集中在与“有效投资”相关的领域，以及被市场“炒作”出的与科创板“对标”的相关“概念股”板块上。
【博览财经研报】7.30政治局会议发出了决定下半年A股市场投资机会的关键信号，在不考虑外部再出现“不可控因素”的背景下，博览财经认为—— ●下半年，继续得到决策层“开小灶”待遇的科创板将呈现出“超额收益机会” （估计主要还是打新吧，想在二级市场持续操作，绝对考验俺们的“小心脏”）； ●而决策层对“稳增长、稳投资”表现出的“相对审慎”的政策组合，使得主板市场较难获得“额外的超预期”刺激，三季度出现趋势性上涨的概率较低； ●主板的机会可能更多集中在与“有效投资”相关的领域，以及被市场“炒作”出的与科创板“对标”的相关“概念股”板块上。 …… 博览财经注意到，相较4.19会议总结一季度时，虽然也提到“经济有下行压力”，但更多在强调“经济好于预期”，此次7.30政治局会议“总结上半年”，则再次强调“经济下行压力加大”，这在一定程度上预示着，三季度、下半年“稳增长”的力度将有所提升，但此次决策层的表述“很有技术性”—— ◆直接否定“靠房地产刺激短期增长”； ◆强化以消费为主导的“深挖内需”； ◆“稳投资”的抓手“限定”在“惠民生、补短板、新基建”等几个“有效需求”领域； ◆没有触及外界所高度关注的利率、准备金等“敏感领域”； ◆扶持民营经济、制造业，提升消费等更多强调“改革创新、金融服务”的作用； ◆但在涉及资本市场的部分，“专门单列”科创板的内容，强调“落实注册制、提高上市公司质量”。 …… ●换言之，传统的主板市场，整体上很难从上述“审慎”的政策规划当中获得“额外的超预期”政策刺激（部分与“有效投资”有关的领域或将有所表现）； ●鉴于决策层“单列”科创板的改革实践，下半年投资人实现的“超额收益机会”或更多集中在科创板，以及被市场“炒作”出的与其“对标”的相关“概念股”板块上。 以下简要解读此次7.30政治局会议的主要政策表述，个人见解，仅供参考—— 首先，明确肯定了“消费支撑的内需”，作为“稳定国内经济增长的‘柱石’地位”，并将通过改革创新等方式，创造更多有利于鼓励消费、创造内需的政策条件； 【深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。 编者按：个人认为，最大看点其实是这一条被列在“坚持供给侧结构性改革”这个“总纲”之后，被列为下半年经济工作的“第一条”，可见决策层的重视。 从数据上看——消费已经连续5年成为了拉动中国经济增长的最大动力。上半年中国服务消费占比为49.4%，比去年同期提高0.6%，接近整体消费的一半。6月份零售总额增长9.8%，超过预估的8.5%和5月份的8.6%增幅；中国居民收入增长超过GDP增长0.2%，这说明消费继续增长优化的动力还将持续。 上半年第三产业增加值占GDP比重为54.9%，比上年同期提高0.5%，比第二产业高15% ；第三产业增长对GDP增长的贡献率为60.3%，远高于第二产业。】 其次，明确“反对”用房地产投资来“刺激短期经济增长”【 不将房地产作为短期刺激经济的手段】（编者按：想想开封的“解禁一日游”，以及上百家中小开发商的“死亡”，整体上，“统计”所反映的房价“终于‘止涨’”，成绩来之不易，不可能让它此时“死灰复燃”），未来“稳投资”的“主战场”放在了“改善民生、补产业短板、以及给新兴产业‘打基础’”等有关的基建之上【实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。】； 第三，把创造增长新能动的着力点，放在“转型升级、改革创新”上【深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平】，继续为民营企业、尤其是制造业创造有利的营商环境、金融环境【深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐；支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题】。 第四，加快“金融供给测改革”，把更多的金融资源投放到实体经济、制造业上，缓解实体经济的债务压力，“稳妥处置金融风险”【推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度】（编者按：别制造新的金融波动，别造成实体经济的融资困难）； 第五，下半年“超额收益机会”突出集中在“科创板”上。针对资本市场，决策层“单列”突出强调“科创板的相关改革实践”，意味着下半年的政策资源与实践成果更多集中在科创板上，“超额收益的机会”也因此可能更多体现在科创板上【科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量】； 第六，考虑到资本市场政策更多偏向扶持科创板的实践，而宏观政策没有更多“超预期”的刺激性，三季度，主板市场缺乏更多的政策刺激性因素，虽然“稳投资”效应或将刺激部分品种，但考虑到政策整体性的“谨慎”，难有“超预期”的刺激，估计难以对主板带来“趋势性的改变”； 第七，长期看，如果2019年的改革转型、尤其是新经济、高质量发展取得成效（尤其是7.30会议提出的“提升产业基础能力和产业链水平”），整体经济效率得以提升，则整个A股的估值水平也将得益于上述“改革红利”，考虑到外资、社保、职业年金等长期大资金，几乎与上述经济改革同步“加码”A股市场，笔者对长期趋势仍保有期待； 第八，对主板市场而言，基于上述“长期有利、短期缺乏亮点、间或释放风险”的整体环境评估，笔者仍然坚持认为，对大多数“非专业投资人”而言，坚持“长线投资、分步建仓；逢暴跌加仓、逢暴涨减仓，波段操作、降低持仓成本”的策略，仍然值得坚持实践。
博览视点
不提“去杠杆”VS“不搞”房地产：决策层开出一幅温补“中药”
【研究员】：田文
结论：虽然7.30会议再次强调了“经济下行压力加大”，但一方面决策层提出的“稳增长、稳投资”的具体举措，相当的“审慎”，表述方式也很有“技术性”；另一方面，无论是这些“保存量”的措施，还是“促增量”的措施，决策层明显在大量使用“改革、创新”等促进“转型升级”的手段，也既，即使面临一段时间的“经济下行压力”，决策层也并没有多少刻意做大“传统数量型增长”的意愿，反倒更加凸显了“以释放更多改革红利，促进高质量增长”来覆盖“数量型增长下滑”带来的“可能风险”（7.30会议首次提出“提升产业基础能力和产业链水平”，并且将鼓励消费作为下半年稳增长的“首选”，即使是“稳投资”领域，也多用在“惠民生、补短板、新基建”等几个“有效需求”领域，而没有盲目扩大投资范围与力度，倒是为A股主板市场的炒作提供了新的“题材”，但似乎暂时难以形成推动主板“趋势性上涨”的能力）。
【博览财经研报】在此前国务院的7.15座谈会上，克强总理“重提‘下行压力加大’”，而山西、陕西等地方也频频发出“经济增长动力不足”的信号，彼时，博览财经就强调指出，决策层，对下半年经济增长态势再次开始有所警觉。 而此次7.30政治局会议与确实再次强调“经济增长下行压力加大”（而非4.19会议上强调的“好于预期”），也没有如4.19那样强调“结构性去杠杆”，但整个“稳增长”的政策组合，也没有刻意强化“大规模投资、刺激货币政策放松”。 整体来看，此次决策层在面对“经济增长下行压力加大”的时候，延续了“通过改革创新，释放改革红利，以实现高质量发展”，来对冲“下行压力”的政策思路； 虽然相较4.19会议这次7.30没再提“去杠杆”，但却再次以实际行动“否决了‘大水漫灌’卷土重来的可能”，同时也直接否决了“因为经济增长下行压力加大”，就让房地产的炒作有了“起死回生、借尸还魂”的可能； 与此同时，无论是“深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平”；还是“多用改革办法扩大消费”，抑或是“深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐”，都突出了“深化供给侧结构性改革”的政策主线； 而在具体的“稳投资”手段上，则明确“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”等新增长点。 …… 博览财经要强调的是，对于那些积极强调此次7.30会议“没提‘去杠杆’”，就当做“重大利好”的同志们，也应该想想，这次决策层旗帜鲜明的“不让搞房地产刺激短期经济增长”所蕴含的政策影响力——或许是基于“稳增长”的考虑，这次决策层没提“去杠杆”，但也没因为再次强调“经济下行压力加大”，就再次“加杠杆”不是？ 况且7.30会议再次明确“加快‘僵尸企业’出清”，这种坚决的“去产能”的同时，势必带来“实质性‘去杠杆’”的结果。 此前十几年，“加杠杆”最积极的房地产，已经被“强行去势”，就算这次7.30会议没再明确说“结构性去杠杆”，房地产市场也是“硬不起来”了； 与此同时，7.30会议在涉及“去杠杆”工作最核心的货币政策部分，虽然相对4.19会议，加上了“合理充裕”这个后缀（需要强调的是，虽然4.19会议没说，但这也不是个“新词”，在高层的有关会议、尤其是央行的货币政策报告当中，已经反反复复的出现过，算不上什么大的“改变”），但仍然坚持“稳健”的主基调，加上央行一直以来坚持用“公开市场操作+字母工具”的模式为主，来调剂流动性、引导市场利率，并没有呈现出“对美联储利率政策可能变化”的敏感性； 决策层虽然没有使用“结构性去杠杆”的措辞，但整体看决策层此次下半年的针对性政策看，就是“结构性的去杠杆、结构性的加杠杆”—— 针对房地产明确不让“加”，“僵尸企业”必须“去”，而货币政策也是稳健、审慎，不到“万不得已”不会跟随外部去“加”； 相反，对民生工程、补短板、新基建的扶持，以及首次提出“提升产业基础能力和产业链水平”，凸显“消费带动内需”，这都是明确可以“加”的对象。 整体来看，虽然7.30会议再次强调了“经济下行压力加大”，但一方面决策层提出的“稳增长、稳投资”的具体举措，相当的“审慎”，表述方式也很有“技术性”；另一方面，无论是这些“保存量”的措施，还是“促增量”的措施，决策层明显在大量使用“改革、创新”等促进“转型升级”的手段，也既，即使面临一段时间的“经济下行压力”，决策层也并没有多少刻意做大“传统数量型增长”的意愿，反倒更加凸显了“以释放更多改革红利，促进高质量增长”来覆盖“数量型增长下滑”带来的“可能风险”（7.30会议首次提出“提升产业基础能力和产业链水平”，并且将鼓励消费作为下半年稳增长的“首选”，即使是“稳投资”领域，也多用在“惠民生、补短板、新基建”等几个“有效需求”领域，而没有盲目扩大投资范围与力度，倒是为A股主板市场的炒作提供了新的“题材”，但似乎暂时难以形成推动主板“趋势性上涨”的能力）。 用决策层领导在7.29座谈会上的话说，就是——打好防范和抵御风险的有准备之战，打好化险为夷、转危为机的战略主动战！
除非“万不得已”，否则央妈不会“直接动利率”的……
【研究员】：田文
结论：博览财经认为，面对二季度以来经济工作出现的新情况（重提“经济增长下行压力加大”），有关方面会对三季度、下半年的相关政策予以“预调、微调”。 就当前市场所关心的问题而言，值得关心的“变数”，无非是“会否扩大‘稳增长’的政策力度”，具体而言就是——◆“是否跟随（美联储）降息、降准”？◆在多大程度上“加大”基建投资力度？对此，笔者个人认为，除非经济形势出现“万不得已”的情况，否则，央妈已经“习惯于”运用“公开市场操作+字母工具”等创新的“结构性”方式“诱导市场利率”，而非“直接动利率”（免得又要费劲口舌去解释“为什么降息≠‘大水漫灌’？”），用一些分析人士的话说，就是“降息是‘最后手段’，轻易不会用”。相对而言，有关方面在发债上倒是显得“更加积极”，为了“配合基建项目”，已经“提前下发了发债额度”。
【博览财经研报】除了集体出席“告别仪式”，从7月27日开始，连续几天的《新闻联播》当中没有报道决策层的最新活动。按照此前的相关经验，这大约就是“年中总结会”的节奏。 果然7.29的“座谈会”、7.30的政治局会议相继召开。 博览财经认为，面对二季度以来经济工作出现的新情况（重提“经济增长下行压力加大”），有关方面会对三季度、下半年的相关政策予以“预调、微调”。 就当前市场所关心的问题而言，值得关心的“变数”，无非是“会否扩大‘稳增长’的政策力度”，具体而言就是—— ◆“是否跟随（美联储）降息、降准”？ ◆在多大程度上“加大”基建投资力度？ 对此，笔者个人认为，除非经济形势出现“万不得已”的情况，否则，央妈已经“习惯于”运用“公开市场操作+字母工具”等创新的“结构性”方式“诱导市场利率”，而非“直接动利率”（免得又要费劲口舌去解释“为什么降息≠‘大水漫灌’？”） 至于降准，鉴于此前也曾经若干次的“普遍降准”，以及更多次的“差别性、结构性降准”，因此，可以得出的“概率图”是—— 公开市场操作+字母工具＞差别性降准＞全面降准＞降息 用一些分析人士的话说，就是“降息是‘最后手段’，轻易不会用”。 相对而言，有关方面在发债上倒是显得“更加积极”，为了“配合基建项目”，已经“提前下发了发债额度”。 而且从过去两年的经验看，透过“基建投资”对冲“房地产投资”的亏空，用大规模减税+改善营商环境（负面清单等）吸引制造业投资的“稳定、回升”，这一组合，是“稳增长”成功的一个法门， 从这个角度上说，三季度很可能会看到更多的项目“落地”（究竟是“新增、新上项目”，还是“提前落实‘十三五’既定项目”，要看决策层对下半年经济形势的评估，而这也能够更好反馈出决策层对“下行压力加大‘程度’的拿捏尺度”）。
投资参考
华为公布亮眼半年报，大概率激发5G产业链新一轮炒作！
【研究员】：大双
编者按：华为/5G产业链概念是近期在大盘没有太大作为的情况下，表现比较亮眼频频领涨。这其中既有科创板开市涨幅超预期对市场风格的带动（科技概念受追捧），也有贸易争端不断出现新变化的催化（围绕华为解禁问题频频成热点）。但更主要的，是在于华为“打铁首先自身够硬”。 华为在对抗美国制裁中吹的一个个牛，纷纷实现。让市场对华为的实力越来越有信心，也大大推动了中国及全球5G投资和商用的节奏，这让资本市场层面经过5、6月份的波动之后，现在情绪于乐观看待趋势越来越明显。 而7月30日华为公布的半年报（其中给市场的“惊喜”干货非常多），预计将激发市场对华为概念及5G产业链相关概念的新一轮炒作——对于30日华为概念出现的冲高回落。我的看法是，市场暂时释放完对华为业绩预期的利好。但很快随着华为将在8月初发布智慧屏、鸿蒙系统等，资金的注意力很快会重新回归。
【博览财经分析】华为/5G产业链概念是近期在大盘没有太大作为的情况下，表现比较亮眼频频领涨。这其中既有科创板开市涨幅超预期对市场风格的带动（科技概念受追捧），也有贸易争端不断出现新变化的催化（围绕华为解禁问题频频成热点）。但更主要的，是在于华为“打铁首先自身够硬”。 华为在对抗美国制裁中吹的一个个牛，纷纷实现。让市场对华为的实力越来越有信心，也大大推动了中国及全球5G投资和商用的节奏，这让资本市场层面经过5、6月份的波动之后，现在情绪于乐观看待趋势越来越明显。 而7月30日华为公布的半年报，预计将激发市场对华为概念及5G产业链相关概念的新一轮炒作——对于30日华为概念出现的冲高回落。我的看法是，市场暂时释放完对华为业绩预期的利好。但很快随着华为将在8月初发布智慧屏、鸿蒙系统等，资金的注意力很快会重新回归。 这份半年报中，华为给市场的“惊喜”干货非常多： ★上半年华为公司销售收入4013亿元，同比增长23.2%，净利润率为8.7%，依然保持高增长。 ★上半年，华为智能手机发货量（含荣耀）达到1.18亿台，同比增长24%；平板电脑销量同比增长10%、PC增长3倍、可穿戴增长2倍。华为终端云服务生态，全球注册开发者已经超过80万，全球拥有超5亿用户。 ★华为计划今年研发投入1200亿元。“相信在克服短期困难和挑战以后，华为会进入一个新的发展时期。 ★被媒体问及，华为手机一家独大，良心会不会很痛？消费者对华为手机的喜爱，是因为华为的产品在体验和服务方面做的很好，这对华为来说是一种压力，要将体验和服务持续做得更好。 ★华为手机海外市场已经恢复到了被禁前的80%，比预想的局面要好很多。 ★华为的5G从产品设计到生产到供货，目前在这方面没有受到影响。即使在516禁令之后，我们还接了11个5G合同。 ★重申鸿蒙系统不是一个噱头。再次强调鸿蒙最初是针对IoT物联网做的操作系统，包括将来的自动驾驶、远程医疗、工业控制等等方面——根据华为此前的公布，8月10日全球开发者大会期间，使用华为智慧屏的产品就可能搭载鸿蒙系统面市。 ★从年初到今天，共有2600多名来自世界各地的媒体记者到访华为，采访管理层和员工，参观实验室、生产线，体验员工食堂、咖啡厅，记录了记者眼中的华为——意指华为获得了充分的宣称报道。 ★华为对全年的经营业绩有信心，目前公司内部比较平稳，员工也充满了信心。 总之，财报的结论是，美国“实体清单”对华为的发展带来一些干扰，但对公司的影响范围、程度都是可控的，上半年整体对华为的影响不太。迄今为止，华为没有一天停产，没有一天中断对客户发货。公司主力产品基本不受影响，客户仍然相信华为。 分析指出，华为通过加强对中国本土市场份额的扩张，已较大程度对冲海外销售受到的影响，可以预料，华为半年报以及其他有关产品及对抗美国制裁的利好，都将反馈在华为5G相关产业链上。 当然，华为也比较坦承地阐述了当前面临的困难以及未来可能存在的不确定。 ●今年5月份华为被美国商务部纳入“实体清单”的影响，并没有在这份年中成绩单上体现出来。但华为面临的困难依然很大，尤其是今年下半年。可能会暂时影响我们前进的节奏 ●如今少量的、不重要的产品已经恢复了供应，但关键的产品现在并没有恢复。“手机Android的操作系统和生态，包括这一方面，到现在也没有恢复 ●华为需要投入非常大的人力物力进行版本切换、供应连续性管理、保障对全球客户的交付等，这些都可能对未来的经营业绩造成影响。 ●至于之后的产品能否继续搭载安卓系统，要看美国是否允许华为获得授权。 如果美国允许华为使用安卓系统，华为会优先选择；如果不允许，华为也有能力发展自己的操作系统和生态。 ●传任正非之前说华为大概有4000多个漏洞，到年底能补93%？华为对此的回应是，一个是对于不是很重要的产品可能会放弃了，另外一个是华为运营商业务这一块的“洞”已经补的差不多了。但是，在主力产品（智能手机、5G技术等）上需要时间一个个梳理，但到年底能补多少，无法确定。 总结：海外市场智能手机的生产和销售是下半年主要的不确定性。 不过，这里需要提醒投资者区分的是，华为半年报给市场的惊喜，资本市场层面大概率同样会视为中期看好华为5G产业链概念的利好。但华为自陈的困难，市场却不一定会视作利空。 一则，最坏结果也就是华为预估的情况发生了，或比华为当前预计的还有严峻一点。但是华为对打持久战的战略定力，以及相信自己一定能活下来的信心，决定了最坏情况也不太会超出华为的预估。对5G相关产业链的预期打击可控。 二则，华为对自身问题的坦率和充分估计，实际上已经提前释放了市场预期的担忧，而未来一旦情况并没有预想的那么差（这种概率很大！比如实际上上半年报显示海外手机影响就没有预想的那么大），则现在的降低预期就是未来的超预期利好了。 三则，要考虑到华为背后还有强大的顶层力量在支持。华为被制裁背后更大的背景是中美贸易争端的博弈。即便华为未来面临困难比现在预想的要大，但作为中美贸易博弈桥头堡，华为获得的顶层各种支持力度也会相应地超预期，而股市层面当然也不会忽视这种顶层支持！ 综上，我们依然重申，目前有关贸易磋商和美国直接针对华为的制裁，对A股的华为及5G产业链已经形成了：无论贸易争端缓和或收紧（华为被禁或解禁），相关概念都受益的逻辑推导——贸易争端加剧（华为被禁），强化5G产业链国产自主化预期，涨！贸易争端缓和（华为解禁），证明中国5G产业的实力和自信心，涨！
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发表于 2019-7-31 09:04:26
