股票内参--首席证券周刊2017.9.12

《证监会副主席吹响新一轮去杠杆号角，机构的牛市预期大概率夭折！》：各机构首席刚刚终于放胆喊出牛市要来了，结果周末两则重磅消息就搞得满城风雨，不少人又开始惊惶：“去杠杆原来只到半程？！新一轮严厉去杠杆又开始了！”：一是证监会副主席李超8月30日在券业合规培训会上，认为全国金融工作会议提到的八个方面金融风险问题依然严峻。措辞非常严厉，披露的风险领域规模触目惊心。另外，就是9月8日沪深交易所和中国结算宣布大幅太高股票质押式回购交易的门槛、大幅降低了其最高质押比率（如下图）。而后一则消息，又似乎很像是对李超讲话精神的一个最快反馈，预计后续恐怕很快会有不少其他相关降杠杆政策跟进。

显然，上述证监会副主席的讲话需要投资者高度重视，其具备逆转此前本内参从七月初提出、至今仍坚持的“看好一轮中线行情到来，长线资金应准确入市的战略性判断”的潜在威力，至于那些看牛市的券商恐怕更会因上述政策风向的变动存在极大概率被啪啪打脸的可能。首席经济学家李宏图先生指出，监管层的态度很明显，金融去杠杆没有玩，仍要控风险。尤其要高度重视股票质押，接下来投资者要多研究两融数据。保不齐，上面接下来第一就会拿他开刀。总之，我们现在呼吁您高度重视接下来新一轮去杠杆对股市的冲击风险！但至于会否因此推翻原有的中线看涨逻辑，将待接下来看政策进一步的演化和市场反馈而定。

热点聚焦




证监会副主席吹响新一轮去杠杆号角，机构的牛市预期大概率夭折！

一是证监会副主席李超8月30日在《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训会上——此次培训会参会金融系统监管官员和券商领导，比全国金融工作会议还要齐整！重要性非同一般——发表的长篇讲话中，虽然肯定了券商过去两年在合规工作上做了一些成绩（整体杠杆水平全面下降；经济乱象得到初步遏制，牌照的“操作”情况得到及时制止；资金池得到有效控制；合规风控能力有所提升），但认为全国金融工作会议提到的八个方面金融风险问题依然严峻。

另外，就是9月8日沪深交易所和中国结算宣布大幅抬高股票质押式回购交易的门槛、大幅降低了其最高质押比率（如下图）。而9月8日的这条消息，又似乎很像是证监会下属部门对李超讲话精神的一个最快反馈，预计后续恐怕很快会有不少其他相关降杠杆政策跟进。

众所周知，在政策市的A股，分析某项政策对市场的影响，要看这件事处于什么样的大环境之中。是不是对原有市场方向产生颠覆性力量？显然，上述证监会副主席的讲话需要投资者高度重视，其具备逆转此前本内参从七月初提出、至今仍坚持的“看好一轮中线行情到来，长线资金应准确入市的战略性判断”的潜在威力，至于那些看牛市的券商恐怕更会因上述政策风向的变动存在极大概率被啪啪打脸的可能。

总之，我们现在呼吁您高度重视接下来新一轮去杠杆对股市的冲击风险！但至于会否因此推翻原有的中线看涨逻辑，将待接下来看政策进一步的演化和市场反馈而定。

回顾2015年去杠杆，当时在券商这块主要是两融。在场外主要是针对各种伞形信托和不合规配资平台。而从证监会李副主席在合规会议上的讲话看，目前交易所对于股票质押的大幅去杠杆，只是监管层对不限于两融、不限于不合规配置平台的，更多杠杆领域进一步扩大限制的一个序曲！

第一是部分机构的资本金风险比较大，股票质押业务规模持续攀升，已经超过6.5万亿，存在潜在的刚性兑付压力。基金子公司，按照新的规定，净资本缺口很大。同时基金子公司项目出现风险的数量越来越多，延期兑付项目已经超过了200个，偿付风险仍然比较大。

三是去杠杆、降通道的压力仍然存在，也初步遏制住了增量，也在下降，整体讲市场的杠杆比通道业务更多。从统计的数据看，资管方面通道业务规模比较大，三分之二，比三分之二还强。

的确，从长远来看，在目前为资本市场引入更多增量资金的当口，进一步抑制入市资金的杠杆属性，对于长期市场的健康发展是好事情。

其次：目前市场虽然说是出现了部分增量资金入场的信号，但是还没有到杠杆横生的局面。此前对融资融券抬高门槛、目前再次出台股票质押新规，其目的还是在于进一步区分市场投资群体。让更具有资金实力和风控能力的机构参与适度杠杆品种，让散户群体尽量远离各种杠杆接口。

但从中短期看，金融去杠杆力度的再度陡升而不是此前市场认为的高峰已过，将重新改变投资者对“股市有用性”的预期，让投资者刚刚建立不久的对于“严监管的适应性”，至少情绪上需要重新进行新的适应！

这从上周四、五（8日、9日）两个交易日，概念快速轮动，主线已经极度乏力可见，除了本身内部已经分歧较大，有回踩夯实的需要。恐怕部分原因也是有消息灵通的资金借机跑路。

研究员注意到，这个周末最引人注目的消息，主要有二，一个在内部，监管层发布“最严股权质押新规（征求意见稿）”（下称“新规”），研究员的感觉是“继续抑制杆杆带来的‘过度交易’”，尽管不少券商分析认为“新规并没有大幅超越券商现在执行的标准”（对券业的冲击不大）；而超过“新规”标准的质押，总体规模不大，且主要集中在小票上，对大盘股影响相对较小；加之这次监管层很明智的“提前宣布”有“新老划断”做为缓冲期（比起5月时，央行、银监会等到股市暴跌月余之后，珊珊来迟的“澄清”，证监会这次要“先进”得多），因此，都倾向于“对市场冲击有限”的判断。

受此影响，部分分析认为，人民币升值将直接推动中国资产的上涨，进而有利于A股行情的上涨。

李超在内部会议上指出：整体杠杆水平全面下降，截至今年6月底，分级基金的规模只剩不到两亿，分级基金业务管理指引实施前一个交易日下降了31%，截至6月底偏股型的结构化，资管产品规模一万亿，较2015年年底降低了22%。杠杆率1.94倍，也下降了20%，战略性资管产品的融资杠杆也从15年底的1.32倍，下降到了1.2以上。二级机构自身两融的杠杆率有所下降，融资杠杆也比2016年年底下降了百分之十几，两融的余额基本上稳定在9000亿左右，比2015年高峰时期的2万多亿相比，相差幅度很大。

但李超也同时指出，部分机构的资本金风险比较大，股票质押规模超过6.5万亿，保本类，类资金池规模分别达到2800亿，5800亿。而看似“无风险”的货币基金，也存在流动性风险……

而人民币升值这个“正面因素”，对A股的影响相对“间接”，其升势如何作用于A股，还有待确认，而更重要的是，这种“强劲、单边”的上涨趋势，是否还可以持续？

从这一点上说，经过上周的快速上涨之后，人民币在本周的走势就可能出现“反复”，央妈把“外汇风险准备金率”直接降到0，应该就是某种信号：这次人民币快速升值已经击溃了空头，遏制了资本外流，升值的的政策目标基本实现，如果继续“放任”人民币这样升值，势必冲击国内实体经济的稳定（近期的出口数据似乎有所减弱），而这恰恰是决策层最不愿看到的。

总结

人民币升值对股市正面作用有限，而监管层对杠杆资金的抑制仍不遗余力，两相比较，A股本周风险较大，投资人需规避大盘继续回踩的可能！

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上有“顶”，交易层面“强监管”、下有“底”，创新侧重“服务实体”

●日前，网传的证监会副主席李超针对投行工作的“红线讲话”，更多突出了“强监管对市场的‘稳定’诉求”；

研究员认为，前者构成了市场运行的“稳定边界”，而后者则构成了市场运行的“进取边界”。

A股依然处于“上有顶、下有底”的通道之中

本内参认为，这种变化，与金融工作会议对“金融服务实体经济的天职”的政治定性，以及对“2017年版的创新，突出强调‘服务实体经济’”的新表述，密切相关！

而对“创新”的包容、鼓励，则更多表现在那些“能够服务实体经济”的环节上。

也就在这“一增一减、有保有压”的“压力差”当中，包括A股在内的金融市场，才能够在“政策性”上践行金工会和政治局会议对金融市场的政策诉求！

对“交易层面”的“强监管”一直在强化！

9月初，网上开始流传一份名为证监会副主席李超的“内部讲话稿”（有待政策确认，但至今官方也未“否认”），如果这段讲话内容属实，那么证券业的去杠杆、压通道业务、清理资金池这三项工作还不会停。特别是通道业务方面，按讲话稿中透露的数据，继续压缩的空间还不小。

《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，既提高了出资门槛且强调“实缴”（当然，“实缴”一说，业内存在着一些争论。），也针对实践中屡屡出现的一些非法“套路”做了针对性的规定。比如：“未经登记，任何单位或者个人不得使用‘基金’、‘基金管理’等字样或者近似名称进行本条例规定的投资活动。”“不得采取将私募基金份额或者其收益权进行拆分转让等方式变相突破合格投资者标准。”

……

从上述表态和举措看，针对A股交易层面的“金箍”并没有减少，但在方式上，证监会选择以专业的法治化方式，达成监管意图。而“创新”、“求进”主要体现在提升再融资和并购重组的审核速度以及大加推进期货市场方面。

“创新”侧重于何处？

7、8月份“黑色系”及去产能周期股板块在上涨过程中，没有出现股票“特停”现象。甚至在近期次新股快速上涨的过程中，也没有出现众多次新股同时停牌，或涨幅居前个股被监管层喊话或采取措施多次停牌的现象。此外，监管层也没有展开“喊话式监管”。

在“创新”方面，如此前的研报所说到的，再融资和并购重组的审核速度在7月以来明显加快。同时，投资人会注意到，期货市场的“做大”在这两个月里，声势不小。

“中国正前所未有地走近世界舞台中心，中华民族伟大复兴的目标正前所未有地清晰展现在我们的眼前；而与之而来的我国发展面临的国际竞争之强烈程度，也将进入一个前所未有的阶段。期货市场通过期货价格，引导商品、资本等资源在全球范围内流通、配置，是最具有全球化特征的金融市场。期货市场理应在推动我国金融开放中发挥重要作用。从服务实体经济风险管理看，2013年以来，中国连续保持全球进出口贸易总额第一位，连续八年位居全球第一大货物贸易出口国和第二大进口国。2014年以来，中国实际对外投资已超过利用外资规模。我国期货市场国际化虽然取得一些进展，但与实体经济开放程度还不匹配，还不能有效满足实体经济开放的风险管理需要。从商品定价机制看，当前国际上主要的大宗商品已从传统的生产商或贸易商主导定价，逐渐转变为由相关多元各方参与的期货市场主导定价。”

结论

9月8日，沪深交易所根据中国证监会统一部署，公告了其与中国证券登记结算有限公司一起对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》进行的修订（以下简称“质押新规”），并向社会公开征求意见。

1、如果今后按质押新规的要求执行，从质押率和质押比例两个方面来说，至少有一个方面会使融入方接下来的融资规模出现缩减，这减少的部分，融入方用什么资金来补齐呢？在不影响由当前所持的全部股票带来公司管理权力的前提下，融入方很可能考虑卖掉一些股票。投资人要充分考虑股东因一时的资金周转不灵，而不计成本的抛售股票，造成股价“闪崩”。有些股东在这种情况下，恐怕连减持新规也顾不得许多了。

总之，虽然股票质押比例比超50%的A股上市公司总量不大，质押率超60%的存量规模尚没有定论，但不排除因上述两个因素而产生的减持行为相互之间互相影响或扩散的可能，既A股出现系统性风险的可能。

通过股票质押融入的资金常用来干啥

一是贾跃亭式质押。其获得的资金有一部分流入了乐视网或乐视体系中未上市的公司。方式上有的是贾跃亭个人借款给相关公司，有的是银行以贾跃亭所持有的乐视网股票为担保物，而向相关公司发放贷款。虽然目前贾跃亭的一些个人借款，乐视相关公司已还给贾跃亭，但不影响其曾经的确被用于发展企业运营上这一事实。

根据交易所公告，这些修订涉及到的修改和新增之处有44处之多，就交易层面的修订来说，以下6处十分重要。

A股上市公司股票质押情况

结论

1、“新老划断”看上去影响不大，但从宝能此前的“套路”来看，对融入方而言，股票质押更大的价值在于，通过在不同金融机构间对同一标的进行连续质押，融入方获得了一个可以循环往复融资的渠道。如果今后按质押新规的要求执行，从质押率和质押比例两个方面来说，至少有一个方面会使融入方接下来的融资规模出现缩减，这减少的部分，融入方用什么资金来补齐呢？在不影响由当前所持的全部股票带来公司管理权力的前提下，融入方很可能考虑卖掉一些股票。也就是说，如果一家上市公司的某位股东及其一致行动人，其股票质押规模大，且期限快要到时，投资人要对这家上市公司提高警惕，要充分考虑股东因一时的资金周转不灵，而不计成本的抛售股票，造成股价“闪崩”。有些股东在这种情况下，恐怕连减持新规也顾不得许多了。

正因这两点，虽然股票质押比例比超50%的A股上市公司总量不大，质押率超60%的存量规模尚没有定论，但不排除因上述两个因素而产生的减持行为相互之间互相影响或扩散的可能，既A股出现系统性风险的可能。

另外，一些观点给出了诸如参与国企蓝筹、行业龙头以及利用大股东自救炒作的建议。研究员认为，投资人有必要重温“兔死狐悲”、“火中取栗”以及“覆巢之下安有完卵”这三个故事。

决策参考




我们7月初就喊“长线资金做好布局准备！”的缘由

首席经济学家李宏图先生早在7月5日的内参中就提出了《长线资金应做好布局准备！》的观点，在此后的两个月中，我们又以：

《看不懂2014年下半年，就看不清2018年上半年》（7月19日）；

《8月宏观展望：风偏、流动性、楼调升级…都让股市更趋乐观！》（8月7日）；

《9月宏观展望：延续8月基调，上涨大势未变，但热点将变幻》（8月31日）；

市场验证上来看，从最开始连我们研究部内部都有分歧，到客户的质疑声，但随着行情深化，逻辑清晰最终被广泛认可。

但从时间上来说，其实已经是非常非常的“后知后觉”，更像是在市场已经走出趋势后的“事后诸葛亮”罢了，解释成分居多，提前预判性似乎有所欠缺。

比如，对于市场热议了两个多月的“新周期”争论。首席经济学家李宏图先生有以下的一番精辟剖析：

高尚文虽否定“周期”，认为所谓“周期”只是分析师的“经期”。高文认为，中国经济正在加速度向底，而经济结构调整的负面因素已反映到了当前股价，高虽未明说因此要开启一轮牛市，但将经济冲底与股市走牛作为因果关系，已表达了高尚文的倾向性。

因为股市与经济并没有必然的正向关系，如2015年上半年牛市（与经济就是反向的）。

经济是股市走牛的“充分条件并非必要”，A股市场的主要矛盾是监管者的思维，即政策导向。因A股多年来的“政策市”特征并未因经济体量的增加而减弱，2015年来实际上在显著加强。

另外，经济“L”这个底究竟有多长？谁也没有结论，任泽平没有说清“出清”是一个什么样的时间与指标，高尚文也没讲明白“冲底”后是否立马崛起，当然他们都怀敬畏之心对未来也讲不清。为何？

“冲底、出清”只是一种方向与状况，背后的操手是看得见的政府，而高、任擅长看不见的“手”。

所以站在政策市的角度，“冲底论”“出清论”对股市的作用不可高估。

再次重复近期观点，虽无明显大周期（整体牛市），却有不少小周期，如政策去产能的煤钢色周期是确定的，银行券商守住了市场抬高的中枢是确定，创业板补涨是确定的。

我们对创业板暂时还是“补涨”定性？！

对于9月6日创业板强于主板。研究员认为，一是这是一种历史规律的“惯性”。

何况，今年的情况是，上半年上证50主涨、6月下旬至9月初是涨价周期主涨+国改、雄安、金融等偶有活跃。此间创业板基本上处于上半年下跌、6月后陪跑（主要是次新和部分人工智能在涨）的局面，相比之下创业板的估值安全性现在是愈发的突出了。这样在“上涨趋势将起但疑虑犹存”的阶段，自然就更容易成为炒作的优先对象。

研究员在本周一的内参中就提示了本周风险事件并不集中，反倒是有中科信息复牌一字涨停的情绪带动（虽然周二其再被特停），多个人工智能相关领域的重磅会议将召开（9月5日-6日全球互联网经济大会暨万物智能大会；9月5日-7日第五届全球云计算大会暨国际网络通信展览会等；另外下周9月10-13日还有工信部、科技部等主办高规格的世界物联网博览会），另外证监会控制IPO节奏也令次新保持相对稀缺的预期，因此我们认为《“中线涨、短线盘”观点不变，人工智能是本周关注重点》的观点。而随着本周的推演，我们关注到更多有利于创业板题材活跃的消息：

2、9月6日有数据公布称新能源车销量继续大增，这带动了上游最重要的碳酸锂、钴等产品价格继续上涨，也让相关的汽车电子、自动驾驶、导航都跟着涨了一把——

其一是新能源汽车产业当前整体的景气度、销售持续超预期增长受到广泛的认可，有基本面的支持——截至9月5日，共计有76家锂电池相关公司披露了三季报业绩预告，其中60家公司业绩预喜，占比85.71%；而从净利润预计同比增幅来看，22家公司预计三季报净利润同比将实现翻番，其中当升科技、紫江企业、金浦钛业、赣锋锂业、中钢天源、尤夫股份、格林美和中材科技等行业龙头股均赫然在列。

三是郭嘉队抄底创业板的消息不断，一直在刺激接盘侠跟进创业板。

第一，除了创业板本身的业绩相对于主板和中小板不佳——来自WIND和上证报对沪深两市三个市场的上市公司上半年营收和利润数据的分析都表明了这一点——而高成长神话是创业板高估值的基础，当神话破灭，创业板相对于主板的高估值也就难以为继。目前来看，在并购重组等外延性扩张受限后，特别有是乐视这个负面典型，较长时间内创业板可能都难以恢复高增长了。

另外，从短线来说，对于中字头昨日午后突然崛起，市场不少分析师反映看不懂，搞不清楚具体逻辑。研究员以为，唯一沾边的催化逻辑可能也就是金砖峰会推动一带一路新的路径扩张，不过，金砖峰会5日就已结束按照一般的消息催化的路数，对一带一路的刺激应该在上周就提前反馈，而本周会一开资金就退场的。

综上，研究员虽看好创业板在整体行情中枢抬升背景下的上涨判断，但仍将其定性为补涨。

背景资料




政策面给创业板的表演“留出档期”，市场“集中火力”拉抬

9月以来，就在主板陷于“平淡”的时刻，创业板一鼓作气突破1900点大关。

而从资金面看，虽有“增量资金入市”的迹象，但当前市场整体上仍是“存量博弈为主”，因此难以推动整个市场集体上涨。分化和轮动，仍然是当前市场炒作的主要逻辑模式，这强化了在周期股、金融股相对“低调”的阶段，市场“集中火力”拉抬创业板的“可能性与必要性”！

金融+周期的回调，客观上“促成”了创业板在这一阶段的“燥动”

中期看，监管层的政策从“单方面强调‘强监管’”向肯定“服务实体经济前提下的‘创新’”转变，给此前备受“打击”的创业板，重新找回了“安身立命”的政策根基，市场才得以摆脱“政策不确定性”的困扰，一批与改革转型“有染”的标的（或曰“创蓝筹”），成为中小创的“领军人物”；

而主板上，金融+周期从活跃到回调，客观上“促成”了主板与创业板在这一阶段的“轮动”，近期，只要金融+周期活跃，则主板“吸睛效应”就更加明显，反之，一旦上述两大板块“回调”，则中小创在各种“新概念”的带动下，借机“突击”的风头更劲！

研究员注意到，以8.25为分界线，沪指当天在权重股带动下飙升，但随后有关部门开始了新一波的“调控”（周期股出现了8月以来的第四次上涨之后的回调），主板的涨幅归于“稳健”，但此时，创业板开始“发力”，加速上涨，直到9月6日突破1900点大关。

换言之，政策面上，在这个当口，留给了中小创等板块“表演的档期”，而经历了4、5月的监管加码，和7月中旬的暴跌打击之后，市场也学乖了，不再“一味的蛮干”，开始尝试着“时间换空间”，在不同板块的反复轮动当中，获取“足够”的盈利空间。

总结

因此，短期看，创业板几朵金花轮动带动创业板指数创新高的节奏，估计不会立马停止（尽管有些迹象在提示投资人不要急躁），而主板则将继续等待周期+金融的“再次崛起”！

4板块连涨力推创业板，短期走势或在国外因素能否“接力”

政策与产业技术两重国内因素推动4板块连涨1个半月

除了政策上的利好外，同期，证金增持创业板的消息，也因A股特有的“模糊式联想”，间接为人工智能板块的炒作营造了良好氛围。这一“模糊式联想”的基本脉络是：证金增持创业板——现在可能是创业板的底——创业板的核心是创新创业——人工智能是高规格创新——所以证金增持创业板利好人工智能。

除此之外，在产业技术层面，最近连续有两个较重要的消息，也构成了对这4个板块的催化。其路径是：从芯片推至半导体，再推至另外三个板块。有意思的是，这两个较重要的消息，也是“纯国产”的。

其二：9月2日，华为在2017年德国柏林国际消费类电子产品展览会“麒麟970”，并称首款搭载全新麒麟970芯片的Mate系列产品将于10月16日发布。

以半导体板块K线为基础，7月18日至9月6日以来三个较突出的上涨节点，与上述政策面、产业技术面的催化有着明确的关联。

那么，4板块下一步如何步呢？

而在产业技术层面来说，如此前研报所提醒过的，虽然国内有一些在细分领域有较大实力的企业，但能力上与国外同行的差距是人所共知的。从寒武纪对处理器的迭代纪录，以及华为对麒麟系列芯片的迭代纪录来看，年内推出重大迭代新品的可能性不大。公开信息中，也不能确认浪潮以及中科系企业在年内将宣布重大技术突破或产品突破。

需要说明的是，如上所述，首款搭载全新麒麟970芯片的华为Mate系列产品将于10月16日发布。但研究员认为，虽然根据国际市场调查机构的数据，华为已超越苹果成为国际智能手机市场排名第二的品牌，但既然新手机的发布消息是现在就公布了，那么，市场应该是在现在就将上述消息体现于板块走势中了。

焦点透视




ICO被取缔利好股市？结论也许不错，但逻辑不是这样的

尽管昨日财经媒体铺天盖地都在渲染央行等7部委明确定性ICO为非法公开融资且带有金融诈骗传销嫌疑，并正式宣布取缔ICO，然后导致ICO价格暴跌，一天蒸发1.6亿、10万人被套牢的消息。但在研究员看来，这一政策与股市的直接关系并不大。

在我看来，取缔ICO更类似于2015年下半年监管层对一些非法集资案的清理查处的延续。表达了监管层严厉查处金融乱象（特别是一些披着“互金创新”外衣的庞氏骗局），推动金融市场规范健康发展，向真正有益于实体经济的领域流动的态度，这是目前依然在进行中的互联网金融专项督查的延续。

这两个指标都远远逊色于2015年下半年-2016年陆续被查处的e租宝、昆明泛亚有色、上海中晋等案件——这几个案子的涉案金额都在500亿元左右。包括一些并不为人广泛所知的广东邦家案、杭州龙炎电商案等，涉案金额也都在百亿元左右。相比之下，ICO实际涉案金额只是小儿科。所以，从预期上来说，对于这些虚拟货币被取缔，对实体经济的冲击、对社会稳定性的影响，都相当有限，不要联想太丰富了。

实际上，从2015年-2016年类似金融诈骗案披露后，股市的短期表现来看，当时更多的确是体现出恐慌的一面。但主要是在于，投资者从监管层的雷霆万钧中看到了严监管的态度，对去杠杆、对脱虚向实的坚决，从而同步产生了一种谨慎预期联想，而并非是类似案例直接打击到了股市流动性。

而我注意到，不少机构其实认为此次ICO被取缔是利好股市的，其逻辑也就是，别的炒不成了只能炒股。这依然是我上述所说的“简单、可笑”的逻辑。但是，如果很多人都会这样想。那么存在即合理、市场总是对的——其实，早在官方公布取缔消息前，市场对此已有预期，但此间的股市一直是在涨的。

研究员也是认同ICO取缔有利于股市的观点的，但我的逻辑与上述完全不同。

二是经过两年的适应期后，投资者本身对强监管政策本身越来越淡定。结合近期的上涨，因此，对于七部委联合取缔ICO，投资者当前预期更集中于对金融严监管在初期的恐慌后，市场出清、股指更合理、中长期健康发展的一面，而对于类似案件的恐慌情绪明显淡化，这才是我认为正确的传导逻辑。

刚刚准备“搞大事”的ICO等“代币”，被“团灭”在“摇篮”里；对房地产的疯狂炒作，正在被租售并举狙击；对海外投资的急躁，已经被“和谐”；看看雄安新区那一排排比邻而居的央企“办公点”，算是明白了4月时，游资对一切打着“雄安字样”的炒作，是多么的“弱智”……

“金融稳定发展委员会”的“第一炮”，开得很及时！

或许对此会有些争议，好像不该“一刀切”、一根子打死，但“乱世须用重典，矫枉难免过正”，P2P的烂摊子还没收拾干净，银证保的“风险底数”刚刚有点眉目，决不允许在这个时候又有投机分子“钻空子”，也不看看现在离10月中旬还剩几天？你丫还好意思在这个时候“生战生乱”？鑫胖“放火”的恶气还没消解，谁要你丫自己送上门来了！

通观这次“七部委”关于禁止ICO的文件（原文标题《中国人民银行 中央网信办 工业和信息化部 工商总局 银监会 证监会 保监会 关于防范代币发行融资风险的公告》），虽然名曰“七部委”，但研究员认为，起“核心作用”的，还是刚刚被“委以‘强化协调监管’重任”的央行（七部委的文件也是他牵头），看来，中央管总、央行牵头、三会协助，其他部委配合的“金融稳定发展委员会”的这“第一炮”，开得很及时！

对此，研究员认为，按照7月金融工作会议、7.24政治局会议，以及更早前的高层会议的要求，“金融的天职是‘服务实体经济’”，而中央的经济工作重心已经转到借助供给侧结构性改革的手段来“大力振兴实体经济”！

股权市场正在“扩大直接融资比重”的“正路”上，“稳步、进取”！

BATJ等民企巨头（甚至可以称之为“民企寡头”）纷纷扎堆国企混改项目，你以为人家是去“赚钱”的？（马云说“国家如果需要，支付宝都能够献给国家”，强东更是步马爸爸的后尘，开始“探讨共产主义在我们这一代就实现的可能性”）至少人家看重的，绝不是短期盈利！想想现阶段股市上国企改革概念始终无法扛旗，你也就大致能够揣摩：大佬们参与国改、混改要的是“超长期的非经济利益”，你还死乞白赖的想“短期套利”，胳膊拧得过大腿？

……

显然，当前的政策格局已经形成了“堵偏门、禁邪门、关后门，开正门”的态势，这种“围三厥一、网开一面”的打法，使得能够为“实体经济”输血的股权市场得到了诸多“便利”——

从这一点上看，包括股市在内的股权市场的机会，很可能才刚刚开始！！

●日前，网传的证监会副主席李超针对投行工作的“红线讲话”，更多突出了“强监管对市场的‘稳定’诉求”；

研究员认为，一段时间内（尤其是到“十月中旬”之前），A股在一个“大区间”当中“趋势上，进二退一、板块上，主板、中小创轮动”的可能性在提升（大方向当然还是向上的），而这个区间的上下限，透过证监会上述政策表述也已经逐渐“勾勒出来”，未来一段时间内，无论市场上谁来“扛旗领涨”，也不管创业板“城头”上的“大王旗”如何变幻，上述两条“边界”，将在很大程度上“约束”市场的行为和亢奋情绪，同时，又在给市场在不同的层面与方向上，提供“更多可能的发展空间”，这是我们在“十月中旬”之前，布局A股行情时，从整体上要注意把握的！

证监会一方面释放“金融期货需要适当松绑、发展”的口风，一方面对机构的监管不松劲（除了李超对投行“划红线”，又出台多个针对基金的系列监管条例），此前，证监会宣布“市场稳定、估值合理，临时干预措施退出”，研究员彼时指出，对于股市行情，有关方面已经“允许”其在“一定的框架下‘更多按照市场规律运行’”，政策正在减少对行情的直接干预，但对一些“不安分者”，则仍然是“高压”态势（诸如临时性的“停牌自查”等）。

1、市场运行的“稳定边界”。

◆日前，网传证监会副主席李超在针对投行的内部讲话当中，言辞犀利的指出，监管“不是做给证监会看”，“我不信你们看不出其中的忽悠”等等，苦口婆心，无非是要一些投行“痛改前非”，甭再想着“打擦边球、搞什么政策、制度套利”，如今，监管层的“监管防线”已经是“前沿布置”，违规者随时都在“风口浪尖”上；

●国务院8月30日发布的《私募投资基金管理暂行条例》征求意见稿(以下简称《私募管理条例》)中，有关业务及人员合规、信息披露、法律责任等多项重要内容均被囊括在内，且提出较以往更加严格和全面的监管要求。研究员分析认为，新政策几个特点：行业门槛显著提升；“持牌”难度增大；一些“不合规者”，很可能会“失联”。多位业内人士表示，《私募管理条例》在即将开启新一轮行业洗牌，有为数不少的私募基金管理人，将逐步退出私募行业。

2、市场运行的“进取边界”。

◆证监会副主席方星海日前表示，“我们听到了业界对进一步放松股指期货限制性措施的迫切要求”。金融期货发展空间非常大，还有很多工作可以做。

◆另一个值得玩味的政策是，就在针对国内私募机构“严监管、提门槛”的同时，诸多外资私募股权基金纷纷加速布局中国，而中国的私募也在进军海外——

●今年有越来越多海外知名资管机构递交申请，通过备案登记