《没有利空的下跌，才是最可怕的下跌！》：无论给11月22日（上周五）的“无厘头下跌”编造怎样的“恐怖故事”，笔者认为，归根到底，都是当前的市场，尤其是“相当部分”国内投资人，无法“正确理解与应对”当前经济增速下行，以及有关方面对这种“下行压力加大”所采取的“反传统措施”。各方面数据，一再激发普通投资人对“经济增长的悲观预期”，似乎“迫6”到“破6”，市场忧惧“天要塌下来”；但有关方面“稳妥”的“兜底”政策，则一再让“高高吊起的‘再宽松’预期”无情熄灭，最终“哀莫大于心死”； 于是乎，只要“有点收益”的“抢着‘落袋为安’”，即使是“亏损不严重”，也上赶着“及时止损”，以待来年；这种市场“无意识”，叠加“年末扎账”的具体行为，就有了“无视利好（难得的降准，尤其是轮番的‘花式’降息）”，而放大、甚至是自我制造利空，以“恐吓自我”的惨淡市场现状…… 要想改变，一则需要时空来释放国内投资人上述“悲观预期”；二则，需要明年“某个时候”宏观环境“改善假象”（例如每年初的大幅度投放信贷）予以“烘托”；三则，继续让“先知先觉、越跌越买”的“北上骚资金”等外资大鳄，来现身说法，让国内投资人再次“感受到”仍然还有“可以跟随”的“假目标”…… 或许，明年初真的会又来一次“春暖花开”的“小阳春”，借以让上述“先知先觉者”在国内投资人“改善预期、释放激情”、推动彼时“已经足够低估”的市场“大反弹”的时候，再次完成一波“完美收割”的轮回！
博览视点
没有利空的下跌，才是最可怕的下跌！
【博览财经研报】无论给11月22日（上周五）的“无厘头下跌”编造怎样的“恐怖故事”，笔者认为，归根到底，都是当前的市场，尤其是“相当部分”国内投资人，无法“正确理解与应对”当前经济增速下行，以及有关方面对这种“下行压力加大”所采取的“反传统措施”（所谓“坚决不搞大水漫灌”，极其有限的降准、降息，针对性、有节制的“基建项目”，半遮半掩的“房地产”滴灌）。 各方面数据，一再激发普通投资人对“经济增长的悲观预期”，似乎“迫6”到“破6”，市场忧惧“天要塌下来”； 但有关方面“稳妥”的“兜底”政策，则一再让“高高吊起的‘再宽松’预期”无情熄灭，最终“哀莫大于心死”； 于是乎，只要“有点收益”的“抢着‘落袋为安’”，即使是“亏损不严重”，也上赶着“及时止损”，以待来年； 这种市场“无意识”，叠加“年末扎账”的具体行为，就有了“无视利好（难得的降准，尤其是轮番的‘花式’降息）”，而放大、甚至是自我制造利空，以“恐吓自我”的惨淡市场现状…… 要想改变，一则需要时空来释放国内投资人上述“悲观预期”；二则，需要明年“某个时候”宏观环境“改善假象”（例如每年初的大幅度投放信贷）予以“烘托”；三则，继续让“先知先觉、越跌越买”的“北上骚资金”等外资大鳄，来现身说法，让国内投资人再次“感受到”仍然还有“可以跟随”的“假目标”…… 或许，明年初真的会又来一次“春暖花开”的“小阳春”，借以让上述“先知先觉者”在国内投资人“改善预期、释放激情”、推动彼时“已经足够低估”的市场“大反弹”的时候，再次完成一波“完美收割”的轮回！ 对普通投资人而言，在市场情绪如此低迷的环境下，如果还想“抱有希望”，似乎也只有“跟随外资大鳄”的步伐，亦步亦趋的“打提前量”：在下跌时“越跌越买”，以待来年“春暖花开”（当然，前提是手头还有可以腾挪的“活钱”）…… “核潜艇爆炸”的“段子”也能被拿来解释周五的下跌，也只能“呵呵”了 上周五（11月22日）上证综指在捕风捉影的利空影响下再度大跌。 但没有利空的下跌，却恰恰是真正的下跌！ 有意思的是，居然有人把上周五（11月22日）的“突然下跌”，归因为网上那个一看就知道是“带节奏”的假新闻：“所谓的‘美核潜艇南海爆炸’”； 无节操的西媒如此拙劣的炒作，也算是“情有可原”（想想近期老美在中国周边的一连串“骚操作”），关键是“居然有人‘信’”…… 但恰在股指纷纷跌落之时，各种“牛”则甚嚣尘上：从“小康牛、强国牛”再到“复兴牛”，满市场的“牛皮哄哄”； 当然，市场当中还是有“明白人”的：对于近期卖方机构大肆兜售2020年的各种“牛”，有业内人士“手起刀落”—— 又到年末，不少卖方机构又在鼓吹2020年的各种“牛”，但明眼人都知道，每到年底总会有卖方机构这样吆喝，要不卖方靠什么赚钱？从2015年到2019年，吆喝了4年，哪一年又是牛市？ 机构仓位中涨幅偏大的科技股、消费股面临抛售压力 据悉，不少地方私募已经开始清仓分红结算了，今年的“严重分化”的行情，也使得机构投资者两极分化严重，亏钱的只能撑着，赚钱的也到了兑现的时候，而年底公募基金需要兑现分红，这些机构投资者仓位中涨幅偏大的科技股、消费股面临抛售压力。 如此背景之下，即使面临着“短短一周时间四次释放了4000亿以上的资金”为市场补血，但市场悲观预期之下的“逆反馈”逻辑则是——每一次释放流动性都被认为是刺激经济的“强心剂”，但每一次央行的货币操作，都在资本市场引发了适得其反的抛压。 而从A股的整体趋势看，现在仍难以摆脱弱势格局，大部分个股随波逐流，缺乏流动性支撑，截止目前跌破今年新低的公司已经达到一千多家。 因此，一旦强势股出现补跌，则更容易引发踩踏效应—— ●中国神华在上海上市的股票市净率21日跌至0.98，此前其他一些权重蓝筹股已跌破账面价值。中国神华股票市净率上次降至1以下是在2016年，当时中国股市发生股灾。“上证50”指数中，共有18个成份股已跌破账面价值，其中多档银行股的市净率(股价净值比)垫底，因中国经济放缓令银行获利承压，资产品质引人质疑。 ●目前，57只科创股仍有4只已经跌破发行价，分别为天准科技、容百科技、杰普特、久日新材；然而，相对于上市初的最高价，跌幅最惨的仍是晶晨股份。8月8日，晶晨股份登陆市场，发行价为38.50元/股，上市首日其股价曾最高达到166元/股；次日开始便一路杀跌，至今107个自然日，其股价距离166元/股，累计跌幅已超70%。 唯一的机会，似乎只有“外资扩容”—— 11月26日，MSCI的A股扩容第三步将正式生效，此次扩容是年内的最后一次，也是规模最大的一次。机构预计，本次扩容将为A股带来约430亿元人民币的被动增量资金，显著高于此前。 结合历史经验，之前数次MSCI、富时罗素等指数公司扩容生效日当天，北向资金均在尾盘集合竞价阶段呈现"脉冲式"波动，并带动相关个股股价异动。究其原因，这与部分被动指数基金为了达到最少的追踪误差，而集中以收盘价买入有关。 数据显示，机构埋伏逾九成MSCI概念股 券商持有21只浮盈超208亿。 根据三季报披露情况统计发现，假设社保基金、券商、基金、险资、QFII等机构并未对其所持有的MSCI概念股进行减持操作，截至11月22日收盘，上述机构持有MSCI概念股所获得的账面浮盈均较为可观。其中，重仓持有MSCI概念股数量较少的券商，其持有的21只MSCI概念股期间累计账面浮盈就达到208.29亿元。
热点聚焦
强国牛？小康牛？内“牛”满面！？
【博览财经研报】A股“牛”了一天，全球市场又“不行”了！ 虽然博览财经对在11.19反弹之际，媒体刻意渲染所谓的“强国牛、小康牛”，有所保留，但毕竟快要“过年”了，机构也要“吃饭”，虽然“菜色”有些难看，但“菜谱”总得包装一哈，就算“里子”保不住，这最后的“面子”就必须“争口气”了。 虽然一天行情说明不了“长期趋势”，但既然20日一天的回调，不足以证明所谓的“强国牛、小康牛”就此不行了，那么，19日一天的上涨，同样“撑不起”想象当中的“梦幻牛”。 或许未来的某一天，A股能够熬到牛市到来，但这与所谓的“降息/类降息”，究竟有多大的关系，还真不好说…… 博览财经要强调的是，中国经济正处在改革转型是否能够避免“功亏一篑”的关键时刻（据某些砖家所言，螃蟹脱壳时就是TA最脆弱的时刻）。 或许真的是为了稳定经济增长，央妈“持续降低了‘基于市场供求关系而波动’的MLF、LPR等‘市场利率’”（其实还有相当程度估计是在“稳定许多人紧张的情绪、脆弱的神经”），加上一干媒体的鼓吹，投资人信心似乎确实泛起一阵潮红。 但笔者认为，如果市场再次“会错意”，投资人难免再次“表错情”。 可以理解投资人对“降息/类降息”的期待，毕竟看着人家老美的股市在轮番降息之下，蹭蹭的往上“创新高”，俺们这块，妄顶着一个“一万亿美元以上经济体当中‘增长最快’”的光环，股市却一直软塌塌的，枉费了投资人一番真金白银的期待。 但“真正的投资人”都得有“直面惨淡人生”的勇气，与“大条”的神经末梢。 央妈谨小慎微的“拨动MLF/LPR”的“算盘珠子”，本身就是在向外传递“政策的意图”：当然要“继续降低实体经济的融资成本”，也得配合“专项债”与“基建大项目”的所需的融资环境，但如果这让你“误解了‘央妈还有其他的意思’”，那政策可能最终只能对你说“不好意思”，俺这也就是“意思意思”了…… 当然，部分投资人和媒体人士“想入非非”，也算是情有可原，毕竟，按照传统的投资路线图，“老八股们”实在是找不到什么可以让A股打起精神来的药方，穷极无聊，搞个美图秀秀，给相关政策和股市的“背景光”上个“10级美颜”，也算聊以自慰。 那么，市场的机会究竟在哪里？ ◆笔者认为，预期上的“自慰”，可能会在2020年上半年的某个时候达到高潮，也既我们不能排除“2019年一季度”的那一幕，在未来重演。但此次触发“鸳梦重温”的关键，在于2019年的中国经济，能否在“外有贸易压力，内有投资疲乏”的情况下，仍然通过“改革转型、扩大开放、发动民间投资”等“不搞大水漫灌”的情况下（必要的基建稳增长与刺激消费，当然不会少，但仅限于“兜底”），仍然能够实现全年经济增长目标？ 这一“实践成果”的意义在于，扭转投资人，尤其是国内投资人对中国经济增长前景“过度悲观”的预期—— 干嘛非得“自闭”于“小数点后几位的GDP增速高低、得失”呢？很多投资人就是迷失在这个“5.9还是6.0”的魔咒当中不能自拔，在为改革的风险成本“哭天抹泪”的时候，错失了转型路上的风景（虽然此前所有“高科技概念”的炒作，都是打着“科技创新”的幌子，干着“短炒快跑”的旧业，但好歹也是一条生路）； 不错，自三季度、尤其是10月“低于预期”的经济数据出炉之后，有关方面确实加快了若干“稳增长、稳投资”的举措，但稍加留意不难发现，决策层整个的宏观政策大框架，并没有因为“短期经济增长的波动”而偏离“加速改革、扩大开放，吸引内外资等民间资本来投资”的政策主轴。 换言之，在这个仍然更多反馈“政策温度”的市场环境当中，决策层把政策资源集中在那一块，那一块就有了“撩拨资本欢情”的筹码，既然那些个新增长点已然被“有形之手”打扮得“花枝招展”，被各路“聪明资金”摇曳得“花枝乱颤”，就算整个A股还是“秋风秋雨”，这些个“解放区”的“天”却已经“春暖花开”…… 否则，北上资金，海外投行、以及那个即使被美国政客“打破头”，也要“为投资人利益考虑”来华投资的“美国养老金机构”，难道是瞎了24K的“纯金狗眼”？ ◆另一个更重要的，则是中国经济何时能够“展现出”改革转型“成功”带来的“增量价值”？ 当然，这个时点可能会“更加久远”。如果说，中国经济“不依赖‘大水漫灌’”，而更多靠“改革转型、扩大开放”，吸引“国内外民间资本”的投资实现“全年经济增长目标”，是这轮改革成功的“第一步”，那么，这些“新增长点”逐渐成为未来中国经济“增量增长”的主力军，就是“第二步”。 这两个阶段的差别在于，“第一步”的时候，“新增长点”更多是在“对冲”传统经济增长的下滑部分，不是中国经济增长“担纲的主力”，相关板块更多也只是“凌寒独自开”的“岁寒三友”； 而到了“第二步”的时候，“新增长点”则正在（甚至“已经”）成为中国经济增长的主力军（至少也是“半边天”吧），彼时，相关板块要“带动”的，则是整个中国股市的“整体性修复”，风雨送春归，飞雪迎春到，彼时是要“百花齐放”的！ 当然，在这之前，中国证监会还有很多“基础性制度完善”的工作要做，不仅是“把注册制等科创板成功的‘经验’复制到创业板”等“做加法”工作，更有“退市、稽查、强监管、去杠杆”等“做减法”的工作要做，在这些改革完成之前，A股还得要继续“为改革支付成本”。 改革任重道远，投资稍安勿躁！
焦点透视
美驻欧大使大爆川普“通乌门”猛料，间接改善贸易谈判预期？
【博览财经观察】除了在中美贸易谈判方面，面临中方的高超斗法艺术而让其备受质疑之外，特朗普现在真真切切地开始遭遇了另外一个大麻烦。自从众议院开始对特朗普进行的“通乌门”弹劾调查，并风风火火地进行听证会以来，“重磅证词”这样的词似乎已经被用滥了。不过20日的听证会，的确迎来一位“通乌门”关键人物，他的证词不仅直击特朗普，还把一众高官拉下了水。 据《纽约时报》报道，当天，美国驻欧盟大使桑德兰出席听证会，他表示，自己施压乌克兰公开宣布调查特朗普的政治对手是应“总统的指示”，并且，美国政府高官如副总统彭斯、国务卿蓬佩奥，时任国安顾问博尔顿、特朗普的私人律师鲁迪·朱利安尼等都知情！据悉，桑德兰是特朗普政府乌克兰事务的主要参与者，美国舆论普遍视他为当前弹劾调查重要证人之一，他的作证因此备受关注。 另一边，曾说太忙不看听证会或者直接指责听证会是骗局的特朗普，这次却似乎在实时高度关注。听证会还没开完，特朗普就对着记者说自己和桑德兰“不熟”，还近乎咆哮地重复多遍“我什么都不要！”说罢，才踏上专机离开。 分析指出，作为特朗普任命的美国驻欧大使，桑德兰的证词具有重磅炸弹的效果，让此前尚对听证会动机有疑虑的不少民众对特朗普的观感大打折扣，这将让特朗普的2020大选面临更大变数，预计很快民调就会出现大逆转，而从特朗普的恼羞成怒，并且第一时间给予正面回应驳斥来看，对其证词的担忧恐惧心理已经跃然纸上。 那么，从投资者的预期层面来说，虽然这个传导链条环节很长，但可以做出延伸性预判的是：如果特朗普在国内听证会面临不妙局面，甚至让2020总统大选选情不妙，其很可能转过头来在中美贸易争端等很多问题上，重新表现出对中方的善意，无论或是为了制造新的政绩，还是缓解美政府面临的压力，这种概率都是极大的。 也就是说，特朗普麻烦越多，他在中美贸易谈判上再反复无常搞幺蛾子的概念就越低。相应地，对美股越不利，而对A股可能是个偏好的信号。 美国驻欧盟大使：特朗普身边所有人对“通乌门”都知情 20日的听证会上，桑德兰说：“我知道，委员会的成员经常想要用一个简单的问题来框定这些复杂的问题：有没有交换条件？就白宫的电话和会议来说，答案是肯定的。” 证词中，桑德兰表示，公开宣布调查拜登是乌克兰总统泽连斯基可以访问白宫的“交换条件”，并且“所有人都知情，这不是秘密（Everyone was in the loop,It was no secret）。” 桑德兰说，自己、能源部长佩里和乌克兰问题特使库尔特·沃尔克都不情愿地与特朗普的私人律师鲁迪·朱利安尼合作，“在美国总统的明确指示下”开展了施压行动（at the express direction of the president of the United States），要求其公开宣布调查拜登及其儿子。他表示，“简单地说，我们做了该做的事。我们都明白，如果我们拒绝与朱利安尼先生合作，我们将失去巩固美乌关系的重要机会。所以我们遵从了总统的命令（So we followed the president’s orders）。” 在解释自己是如何理解美乌关系取决于是否宣布调查拜登时，桑德兰说：“朱利安尼表达了美国总统的愿望，我们知道这些调查对总统很重要。” 被桑德兰一举拉下水的副总统彭斯、国务卿蓬佩奥火速澄清 这次，副总统彭斯、国务卿蓬佩奥，甚至是已经离职的前国安顾问博尔顿，都被桑德兰一举拉下水。 桑德兰在证词中称，他开始觉得特朗普正在想要利用军事援助，以换取乌克兰公开承诺调查自己的政治对手。他说，9月1日在华沙举行的会议上，他向彭斯表达了这种担忧。 对此，彭斯方面很快就回应了，声明反驳称，“9月1日的波兰之行中，桑德兰大使从未与彭斯单独会面，大使回忆的这种所谓的讨论从未发生过。” 至于蓬佩奥，桑德兰拿出了一些证据。他展示了一些此前从未见过的电子邮件和短信，以此证明他让蓬佩奥和其他政府官员了解他对乌克兰施压的情况。 文件显示，桑德兰告诉蓬佩奥，乌克兰正在考虑发布一份声明承诺调查拜登，并计划让泽连斯基直接与特朗普面谈此事。 桑德兰在给蓬佩奥的电子邮件中写道：“希望里面的内容能让老板高兴到批准见面邀请。” 一个半星期之后，他又给蓬佩奥发了另一封邮件，问他是否需要在华沙安排特朗普与泽连斯基的会面，这样泽连斯基就能“看着他（特朗普）的眼睛”向他承诺调查，这样就能打破两国关系的“僵局”。 蓬佩奥回了“好的”。不过，这场会面并没有成真。 对此，蓬佩奥方面也赶紧发表声明反驳：“桑德兰从未告诉蓬佩奥，他觉得总统是在将援助与调查政治对手联系起来。”不过，这份声明并没有直接回应桑德兰上述指控。 另外，此前其他证人曾说博尔顿对桑德兰的行为深感担忧，并多次指示下属向白宫律师报告。 但桑德兰的证词给出了另一种说法，他说，“在访问基辅之前，博尔顿办公室想要朱利安尼先生的联系方式。” 特朗普所在共和党认为桑德兰的证词又很多漏洞 据悉，国务院一直试图阻止桑德兰作证，并拒绝让他接触某些文件。在被议员们追问时，桑德兰说，由于无法接触到这些文件，他根本无法完全重现那些谈话和会议的细节。民主党人指出，特朗普政府的阻挠行动，是在妨碍国会。 而这次桑德兰抛出的“重磅炸弹”，无疑对民主党人来说十分有利。众议院情报委员会主席希夫在听证会的短暂休息期间告诉记者：“它直指贿赂问题的核心，以及其他潜在的重罪和轻罪。” 不过，共和党人则抓住了桑德兰证词的另一点，为特朗普辩护。桑德兰在听证会上表示，“特朗普总统从来没有直接告诉我，军事援助是以调查为条件的。军援是我个人的猜测。” 俄亥俄州共和党籍众议员迈克尔·特纳就抓住这一点质问桑德兰：“没人告诉你？不只是总统，连朱利安尼都没有告诉你？马尔瓦尼（代理白宫幕僚长）没有告诉你？蓬佩奥也没有告诉你？” 他接着反问：“整个星球都没有人告诉你，特朗普总统要把军援和调查作为交换，是吗？”桑德兰回答：“是的”。 共和党人也一直试图塑造桑德兰“不可靠”的形象。毕竟，桑德兰前不久刚因为该证词而给自己的信誉留下污点。 10月17日，桑德兰在作证时告诉调查人员，他相信特朗普所说的，没有在与泽连斯基的接触中提“交换条件”。当时的公开声明显示，桑德兰的证词与其他至少两名证人的证词相矛盾。 11月15日，桑德兰在新提交的证词中承认，自己曾经告知乌克兰官员，要想得到美国的军事援助，需要用调查特朗普竞选对手交换。 特朗普开始急于撇清与自己任命的这位官员的关系：我跟他不熟 而特朗普呢，在公开听证会第一天全美直播时嘴硬说自己“太忙了没空看”，最近则频繁通过各种方式“参与”听证。比如实时推特攻击、对着记者澄清…… 20日，就在桑德兰还站在那里作证时，特朗普就试图和他撇清关系：“我和他不熟，我没有跟他说过多少话。”要知道，桑德兰是特朗普任命的驻欧盟大使。 当然，特朗普这话也很快传到了听证会上，一名议员问桑德兰，总统这话是怎么回事，他笑着说“来得容易去得也快。”（Easy come, easy go） 此外，特朗普的愤怒也很明显，除了在推特上疯狂为自己辩护之外，他还亲自在“线下战斗”。 在出发去得克萨斯州前，特朗普除了撇清和桑德兰的关系，还手握笔记，大声朗读了桑德兰的一段证词。特朗普的声音很大，试图盖过边上直升机的嗡嗡声，从视频上看，他近乎咆哮。 桑德兰在证词中提到了自己与特朗普在9月9日的一段对话，他描述这段对话时引用了特朗普当时说的一句话，在20日面对记者时，特朗普表示自己说的那段话说明了一切。 “大使问我‘你想要从乌克兰得到什么？我总是听到各种不同的想法和理论。你想要什么？’……” “接下来，这是我当时的回应，他刚刚说了。”在朗读之前，特朗普还问记者们“准备好了吗？你们的摄像机就位了吗？” “我什么都不要！（I want nothing）这就是我想从乌克兰得到的。我什么都不要，我说了两次。” 特朗普强调了很多遍：“如果你们不是假新闻，那你们就如实报道。‘我什么都不要，我什么都不要，我不要交换条件。告诉泽连斯基，做正确的事儿’，这就是我的回应，‘我什么都不要，我什么都不要，我不要交换条件。告诉泽连斯基，做正确的事儿’” 特朗普已不得不重视听证会的背后的“心理恐惧” 实际上，面对弹劾调查，一直声称“被迫害”的特朗普近期已经服软表示重视了。特朗普当地时间11月18日表示，他可能会考虑在众议院对他展开的弹劾调查中提供书面证词。虽然他仍强调了前提：我没做错什么，而且不想增加这种没有正当程序的骗局的可信性，接受建议只是为了让国会能重新集中精力做事。 而分析指出，特朗普无论再嘴硬，最终还是不得不正面回应并接受其政敌的建议，说明弹劾调查确实让特朗普的威信和2020大选产生了很多变数，因此其不得不做出回应以缓解面临的政治压力。 而随着美国驻欧大使爆出的猛料，包括接下来还有几位重要证人都会出场。原本被特朗普嗤之以鼻的听证会造成的局面已经对其非常不利。所谓牵一发而动全身，那么，为了应对听证会带来的麻烦，特朗普极有可能在接下来的中美贸易谈判等诸多其他作为其总统职权内关键问题上，改变态度，以便缓解弹劾调查带来的压力的。 从这个角度来说，特朗普局面越麻烦，中美贸易谈判、A股似乎都可以稍歇一口气了。
决策参考
“类降息”之下，为啥是创业板涨得最欢？
【博览财经研报】在大盘与传统领域投资机会匮乏的同时，新兴行业、新兴市场上，各种以高科技、新需求为代表的“局部性机会”，却一刻也没有停止，但这也构成了对“普通投资人眼光与耐力的严峻考验”！ 19日，A股难得的亢奋一次，这又是一次“政策搭台，概念唱戏”的剧本。 虽然博览财经对在反弹之际，媒体刻意渲染所谓的“强国牛、小康牛”，有所保留，但毕竟快要“过年”了，机构也要“吃饭”，虽然“菜色”有些难看，但“菜谱”总得包装一哈，就算“里子”保不住，这最后的“面子”就必须“争口气”了。 笔者觉得这次反弹很有意思，一方面，诸多媒体、机构都在“感恩”央妈的“降息”（其实大伙都清楚，MLF、LPR“跟随市场供需变化”而降低利率，与基准利率的调整，不能“划等号”，但鉴于中国经济与货币政策操作的实践情况，央妈在相当长一段时间内，也只能搞这种“类降息”的操作了）； 一方面，涨得最欢的却并不是“最受益于降息”的传统周期产业，反倒是“改革明星”创业板大涨2.77%。 当然，就即期因素而言，可能确如部分分析所言“游戏板块出现大爆发，带动了相关板块，尤其是创业板的大涨”。 消息面上，谷歌宣布云游戏服务Stadia将于11月19日正式上线。同时，该服务将在美国和加拿大等14个市场推出；此前微软宣布，xCloud云游戏服务将会在2020年正式推出。受其影响，截至19日A股收盘，网络游戏指数大涨6.57%，电子竞技指数大涨6.09%。 而从上周开始，网络游戏指数更是连续六个交易日实现六连阳的涨势。 正是在创业板指数强势反弹下，A股三大指数全线飘红，两市交投十分活跃，市场情绪乐观。 …… 看来，又是一次“政策搭台，概念唱戏”的剧本。 博览财经要强调的是，央妈殚精竭虑的“类降息”，并不是投资人一般意义上理解的“放水救市”，对传统产业的预期利好相对有限；而决策层的政策大框架仍然是在“兼顾‘稳增长’的同时，重点工作仍然放在‘促转型、加快产业升级’”之上。 在此前的研究当中笔者指出，在当前这种“经济增速持续下行”的大环境当中金融市场处境难言乐观，而这种状态也就决定了未来投资人的选择—— 1、要么“保守治疗”，继续在茅台、平安等蓝筹白马当中寻找“业绩护城河”，借其遮风挡雨； 2、要么“以攻为守”，借助政策对高科技的扶持，以博取“高收益”对冲“高风险”。 但这势必只会是“极少部分‘勇敢者的游戏’”，正如2018年股市持续下跌时越跌越买的“北上资金”，以及2019年借外资扩容而“增配”中国资产的外资，所做的那样…… 从资金流向看，11月19日，北向资金流入超37.89亿元。连续四个交易日，北上资金出现了连续净买入的状态。 据统计，今年以来北向资金合计净流入约2400亿元人民币。截至今年三季度，外资持有A股市值达到1.77万亿元，与公募基金持股市值的差距进一步缩小。 而除了外资加仓买入之外，险资、社保等机构资金也出现进一步加仓的态势。 …… 笔者再次强调，2018年，随着“不打麻药的‘强力去杠杆’”，整个金融市场风声鹤唳，A股持续下跌，2019年，有关方面在“调整了改革的节奏，改进了工作的技巧性”之后，在没有放弃“强监管、去杠杆”等“做减法”的同时，也突出了以科创板、注册制改革，以及扩大金融开放，引进国内外“长期资金”为代表的“做加法”的工作。因此，我们一方面看到，2019年以来（尤其是最近几个月），上市公司仍然面临诸多业绩、债务风险，强监管也引发了部分上市公司股东的“监狱风云”，4月之后，股市缺少“整体性上涨的机会”，但大盘指数并没有出现整体的“崩塌”；另一方面，在大盘与传统领域投资机会匮乏的同时，新兴行业、新兴市场上，各种以高科技、新需求为代表的“局部性机会”，却一刻也没有停止，但这也构成了对“普通投资人眼光与耐力的严峻考验”！
游戏股从三季度起成部分基金“压箱品种”
【博览财经分析】就短期而言，在缺乏其他亮点的背景下，网游板块的投资机会或许还能够折腾几天，毕竟“相对较低的估值+相对乐观的业绩预期”，是能够支撑这一机会的“10级美颜”，恰在此时，基金低配的冷门行业年底再次出现“回补”的迹象，这都对短期炒作该板块，提供了支持。 博览财经注意到，在2018年大规模商誉减值和2019年行业复苏因素的双重影响下，2019年网络游戏板块个股普遍迎来了业绩拐点。统计显示，42只网络游戏概念股中，35股前三季度扣非后实现盈利，21股前三季度扣非净利润超过一亿元，而2018年全年扣非净利润超过一亿元的游戏板块个股仅有17只。 与此同时，当前网络游戏板块大多处于估值底部，诸多券商指出，随着“云游戏”对游戏板块的提振，相关上市公司有望迎来业绩和估值的双修复。 Wind数据统计显示，网络游戏板块今年前三季度营业收入同比增长16.34%，净利润9.89%。其中三季度单季实现营业收入205.4亿元，同比增长19.1%，净利润41.53亿元，同比增长29.55%，增速同比回升了42.31个百分点。 如果按照2025年5G网络大规模覆盖的战略规划，云游戏将为国内游戏市场中枢扩容高达6倍。根据中金测算，中国云游戏市场规模3年后将达到360亿元左右，将为中国游戏市场提供巨大增量。有分析报告认为，预计云游戏技术下，手游市场规模有望从原来的1400亿元增长至3500亿元左右。 …… 此时，公募基金已经进入要争夺排名的“冲刺阶段”，机构在年底“提升冷门板块持仓中”的运动正在酝酿。 而在去年同期版号审核暂停导致基数较低、以及今年上新游戏表现好于预期双重驱动之下，网络游戏板块三季度业绩整体表现较为靓丽，正是这种“低估值+低配置+高成长”预期，成就了最近一段时间游戏板块的“悄然上涨”，目前看来，似乎还可以继续下去！ 数据显示，截止今年第三季度末，基金持仓游戏、影视、广告等的合计比例不到2%，处于严重低配状态。 自去年三季度以来，连续五个季度被公募基金低配的游戏股，正受益于公募资金从高配行业流向低配行业。 博览财经注意到，国盛证券分析指出，截止2019年第三季度末，公募基金的第一大热门板块——食品饮料持仓比例出现了下降，持仓比例16.29%环比下降1.29pct，超配幅度由2019Q2的11.35%下降至2019Q3的9.75%。 在基金追求排名的推动下，相对冷门的品种成为基金“闲钱”净流入的对象。 恰在此时，游戏股成为机构资金非常关注的一个冷门板块，从三季度初开始，券商研究所就向公募基金力推游戏，作为公募基金下一阶段配置的新方向。 数据显示，截止2019年六月底，以游戏股为主导的传媒行业配置比例占全行业的1.41%，配置比例较年底继续下降，创下最近几年的历史新低，整个板块成交活跃度也持续下降。 其实，游戏股实际上也已经偷偷摸摸的涨了四个月，游戏股很可能已从今年第三季度初开始，逐步成为部分基金压箱底的品种。诸如顺网科技今年第三季度初截止11月19日，其股价涨幅高达48%，三七互娱同期的股价涨幅更是接近60%，这一涨幅表现已经高于于今年公募基金前四分之一的业绩水平。 长江证券指出，从今年第三季末的基金持仓分析看，传媒持仓市值前十大集中度提升，三季度基金对传媒行业的持仓市值TOP10分别为芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、视觉中国、光线传媒、新经典、中南传媒和游族网络，而这前10大持仓品种一半都是游戏股或主要业绩增量来自游戏业务。 恰巧的是，11月14日，原国家新闻出版广电总局官网显示，11月份第二批国产网络游戏版号已下发，共有45款游戏获批，审批时间为11月14日，获批的A股上市公司包括三七互娱、巨人网络、世纪华通、游族网络、中青宝等公司。而几天后，谷歌宣布其云游戏服务Stadia将于11月19日正式上线，5G带来的云游戏也成为刺激A股基金经理重新关注游戏股的另一催化剂。 中信证券指出，冷落已久的游戏股仍有较大的投资机会。中国游戏公司在估值大幅低于海外游戏公司，预计随着业务水平提升估值有望向海外龙头游戏公司靠拢。 华创证券表示，游戏仍是今年投资机会的主旋律，版号常态化环境下，重点游戏个股重磅产品陆续如期上线，今年业绩具备较强确定性；明年版号政策延续，总量继续管控，行业集中度有望继续提升，利好手游大厂。而5G云游戏概念有望于明年阶段性落地，有望推动游戏行业估值上修。 新时代证券表示，优质游戏公司业绩稳健，投资性价比突显，估值仍在合理区间，且持续受益精品游戏策略，和5G等带来的云游戏和电竞产业等催化。受益标的三七互娱、完美世界、吉比特、顺网科技、创梦天地、昆仑万维、掌趣科技等。
四度“降息”为何撼不动A股？
【博览财经研报】11月中国央行已四度“降息”，从MLF，逆回购，到国库现金定存中标利率，再到LPR一年期和五年期利率，其中一年期MLF利率是2018年4月来再次调降，7天逆回购利率是2018年3月以来首次下调，次日调降国库现金定存中标利率，LPR则是首次下调五年期利率。 虽然央行在三季度货币政策报告中强调坚持不搞“大水漫灌”，但从四度“降息”看，虽然幅度平缓，但货币政策趋于放松的口子正在打开。利率工具如此高密度使用，是4年来首次，也说明央行的调控工具正从数量型转向“量价并用”，长短搭配，确保流动性合理充裕，以稳定流动性预期，这也预示“降息”通道正在开启。 对于央行相对平缓的“降息”，A股市场表现微弱，目前还看不到走出2900点左右震荡区域的迹象，或意味着实体经济下行对行情的压制力量较为强大，目前政策的累积效果尚未显现。 由于房价和猪价、物价的掣肘，央行会慎用“全面降息”这一重磅武器，这与市场的预期存在较大的差距。但不管怎么样，在经济类“滞胀”环境下，政策的重心正在偏向“稳增长”，这一政策趋势是利好A股的。相信随着政策趋松的口子打开，超预期的政策会多了起来，利好行情的力量也将从量变走向质变。 LPR降息不等于房贷利率下降 11月19日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。会议指出，“1年期LPR相比于上期的4.2%下降了，这是央行在改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，是为了引导金融机构降低实体经济融资成本，缓解小微民营企业融资难、融资贵等问题，支持实体经济发展。但有部分人将其解读为房贷利率下调，这是不正确的。需要明确的是，1年期LPR和房贷利率完全不是一个概念，二者之间不能划等号。1年期LPR下调不等于降息，也不等于房贷利率下调。金融管理部门对这样的曲解应予以及时回应，防止人们产生错误的判断和错误的行为。只有这样，才能让货币政策发挥出应有的作用，更好地服务国民经济整体发展”。 LPR是贷款基础利率，是由十几家核心金融机构的联合报价，而每家银行的贷款利率是在LPR利率上下浮动，房贷利率也是同理，也就是说如果银行执行上浮的房贷利率，即使LPR降息了，如果银行上浮利率大于LPR降息幅度，那么房贷利率也是上行的。 换言之，如果房地产限购政策和利率政策不松动，即使LPR降息，也不会让房价失控。 而现实也确实如此，8月25日央行发布公告中指出，自今年10月8日起，新发放房贷利率将以最近一个月相应的LPR为定价基准加点形成，主要是在5年期以上LPR基础上加点。 也就是说，房贷利率=5年期以上LPR+加点。 自8月改革至11月20日出炉的第四次LPR报价，1年期LPR在8月和9月分别下调了5个基点，10月则按兵不动，11月下调5个基点，5年期LPR在8月首度公布后，在9月和10月均并未下降，11月则首度下调5个基点。 虽然此次LPR降息包含1年期和5年期，但幅度都比较微弱，只有5个基点，主要目的之一就是避免刺激房地产市场。同时，为中长期项目输血，为“稳增长”出力。 “字母降息”或成常态 央妈的货币政策百宝箱除了利率、存款准备金率等常规工具外，还有纷繁复杂的字母表，如MLF（麻辣粉）、SLF（酸辣粉）、LPR，还有SLO 俗称（酸辣藕）；PSL俗称（披萨篮）等等。 虽然央妈货币政策百宝箱里的工具有这么多，但本质上都是管理流动性的工具。 基于经济逆周期调节和宏观审慎调控政策的需要，比如在经济下行期，央行会采取降准、降息等方式来引导流动性流向实体经济，同时，也通过逆回购、SLF、MLF等工具在公开市场投放流动性，并通过利率影响市场资金的供求。 “降准”比较好理解，是指央行降低商业银行在央行的法定存款准备金率，通过影响货币乘数和银行可贷资金数量，从而增大信贷规模，提高货币供应量，释放流动性，刺激经济增长。最近一次降准发生在今年9月6日。历史上每次降准通道开启后，市场上涨的概率比较高。 “降息”到目前就有很多种了，包括上面全部的字母，都有各自的利率。不同降息对市场的影响取决于“降息”的力度以及市场的预期相关联，只有超预期的“降息”和力度才能对证券市场起到超预期的刺激作用。 LPR是最近才红起来的，美联储降息，中国没有跟随，而是进行了LPR改革，实施小幅渐进降息模式，而不是“全面降息”。中国上一次“全面降息”要追溯到2015年10月24日，它是刺激中国经济的重型武器，在目前经济“类滞胀”（低增长、高通胀）环境下，央行是不会轻易使用的，因为对经济的影响实在是太大了，特别是目前刚猛的猪价和被压抑的房价，是关在牢笼里的“两只老虎”。 对于普通人而言，目前存款利率虽然没有下调，但“猪价通胀”的高企，意味着口袋里的钱越来越贬值。对于投资者而言，MLF降息之外更加关心的是LPR的利率走向，特别是5年期LPR会否下降，这直接关系到买房的贷款成本和月供压力，降息意味着压力减轻了，但房价会不会再被刺激起来又是一个问题。 现在央行的字母工具这么多，但本质上都是流动性管理工具，这么多工具所对应的利率变化会对基准利率形成影响，但就中国经济目前的现状而言，是不适合动用基准利率这一重型调控武器的。而且目前各字母利率下降幅度有限，市场预期不宜过高。 严打虚拟币，为区块链降温 随着区块链技术成为社会关注热点，被监管部门严厉打击的虚拟货币出现死灰复燃势头。针对这一新情况，最近两天，多地监管部门宣布，新一轮清理整顿已经在全国展开。11月22日，有接近国家互联网金融风险专项整治小组办公室人士表示，区块链的内涵很丰富，并不等于虚拟货币。目前所有打着区块链旗号关于虚拟货币的推广宣传活动都是违法违规的。监管部门对于虚拟货币炒作和虚拟货币交易场所的打击态度没有丝毫改变。 央行上海总部在11月22日宣布，将加大监管防控力度，打击虚拟货币交易。下一步，上海市金融稳定联席会议办公室、人民银行上海总部将对辖内虚拟货币业务活动进行持续监测，一经发现立即处置，打早打小，防患于未然。 新华网近日评论文章称，最近，“区块链”火了。从居高不下的热度中，可以感受到企业、机构对区块链技术和产业发展的热情，但一些地方出现的“虚火”过旺、操作跑偏等现象也不容忽视。好经莫要念歪了，区块链不能成为炒作的“噱头”、行骗的“招牌”，区块链发展更不能陷入急功近利、热衷赚“快钱”的歧途。发展区块链，浮躁是大敌。占据区块链技术制高点，没有捷径可走。涵养专注研发的定力，保持滴水穿石的韧劲，舍得下打基础、利长远的苦功夫，方能把区块链这本经念好。 目前强监管的政策导向将对区块链炒作降温，区块链概念到了去伪存真的时候，投资者注意回避不正宗的区块链股票。
房贷款利率下调！楼市稳得住？
【博览财经分析】开发商终于松了一口气，虽然此前就对于房贷利率下降有所期待，但当央行正式宣布房贷的锚——5年期LPR下调5个基点之际，仍然欢欣鼓舞、犹如过年。 今年地产商的日子实在太难了，1-10月，开发商的破产数量已经到达了408家，远远超过了去年的同期水平，那些还在死亡线上苦苦挣扎的地产公司，资金链条也早已经咔咔作响，并随时可能崩断…… 这5个基点房贷利率下调，对地产行业来说并不能解决实际问题，仅仅只是一场湿度比较大的风而已，连毛毛雨都算不上，但这个风的味道，给市场带来了希望： 央行从压制到松绑，在新一轮经济“稳增长”的战役中，房地产是否又赢下了主角的光环？
在博览研究员看来，这个预期似乎过于乐观了，央行在最新货币政策报告中，已经特别强调，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。 当然，不刺激楼市不意味着不住稳楼市，即使不作为主角，也可以当配角，基于房地产在国民经济中的占比较大，即使不向上刺激，“稳住”也相当有必要。 这意味着，未来地产调控的措施或将不再升级，相反在央行更灵活的货币政策中，甚至有可能进一步沾光。 如果猪肉涨价的压力能进一步减缓，央行不排除会在年内就启动一次普适性降息，全力为实体经济降成本，对股市来说，这在某种程度上或意味着，投资风格很可能也会发生变化，水泥、机械、钢铁等强周期的蓝筹股，在局部迎来反弹的投资机会。 预计，未来决策层对楼市的态度，是既要防大涨，更要防大跌。今年以来，防大涨一直都是最主要的基调，但从央行实际性调低房贷利率开始，防大跌便成了重中之重。 日前，为了维护市场稳定，马鞍山住建局发布了“商品房限跌令”，规定楼盘降价不得超过备案价格的10%，在行业内引发热议。实际上，今年以来，包括江西赣州、湖北恩施等多个城市也都出台过类似的调控文件，对商品房销售价格的降幅作出规定。 并且，据官方公布的统计数据，70个大中城市，已有35个城市二手房出现环比下滑，占比一半，下跌城市首次超过上涨城市，代表市场出现了转折信号。 在这种背景之下，对房地产市场的“维稳”政策就十分有必要了，总不能拖了经济增长的后腿吧。 从外部局势来看，2019年以来全球宣布降息的央行已近30家。发达经济体方面，美国自2019年7月以来已3次降息。欧央行9月宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时宣布将实行两级分级利率体系和新一轮QE；日本10月31日修改前瞻性指引，表示如果达成通胀目标的动能进一步走弱，利率水平将保持在目前的水平甚至更低，为日后“再开闸放水”打开大门。 新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等国央行均已开始降息。 进入11月以来，我国央行一系列的货币政策实际操作，尤其是不到两周时间数度下调政策利率，让市场看到了加大逆周期调节的力度，如果猪肉价格能稳中有降，不再成为央行货币政策的掣肘，相信全面降息不会太远。
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发表于 2019-11-26 09:20:24