【大智慧ai资金线ai研究度ai活跃度破解】《与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！》：《新证券法》予以公布，3月1日起执行。其中关于注册制、持续盈利改为“持续经营”，强化投资人权益保护，加大“优质资源上市”等，备受市场关注。 以“注册制”为代表的改革，确实为中国资本市场的中长期发展带来了“制度改革的红利”，但笔者并不赞同“过度渲染”其对岁末年初这一“短线行情”的刺激作用。 A股的希望，长期看肯定还是要结合自身的体制机制改革，才能吸纳更多优质资源在A股上市，为投资人带来“长期稳定的‘价值收益’”，但短中期而言，市场价格更多要靠“科技红利”的释放来承载。 因此，从这个角度说，笔者才强调——与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！ 有业内朋友拿“印度股市27年14倍”的奇迹，来佐证A股应该也可以有类似契机发生。 好吧，那俺们就等2046年再看吧…… 《2019：“消费”与“科技”的盛宴！》：如果只从大盘指数的涨跌来看，2019年，A股市场还是交出了一份比较好看的成绩单。全球主要经济体的重要指数中，2019年以来，A股的创业板指、深证成指、中小板指、沪深300的涨幅均超过20%，表现可以说“牛冠全球”。 但是，具体到板块和个股层面，很多投资者因为选错了赛道，又没能跑赢大盘。 2019年A股整体分为了上半年的市场普涨和下半年的震荡回落两个时间段。而如果用这两个时间段来审视各行业的表现，可以有趣的发现，在上半年和下半年分别有一个行业起到了领跑全市场的带头效应。 先说上半年，此时市场全线普涨，各行业也都水涨船高。不过，日常消费行业的表现尤为突出，以55.72%的涨幅大幅跑赢其他行业。 再看下半年，由于市场整体出现回落，各行业的表现也不尽相同。其中，信息技术行业（科技板块）以全市场唯一两位数以上的涨幅领跑全市场。 可以说，2019年A股市场就是一场消费与科技双主线的结构性牛市，如果投资者没有能够在正确的时间赶上这两场盛宴，恐怕也就错过了2019年大多数表现惊艳的牛股。
博览视点
与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！
【研究员】：田文
结论：以“注册制”为代表的改革，确实为中国资本市场的中长期发展带来了“制度改革的红利”，但笔者并不赞同“过度渲染”其对岁末年初这一“短线行情”的刺激作用。 A股的希望，长期看肯定还是要结合自身的体制机制改革，才能吸纳更多优质资源在A股上市，为投资人带来“长期稳定的‘价值收益’”，但短中期而言，市场价格更多要靠“科技红利”的释放来承载。 因此，从这个角度说，笔者才强调——与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！ 有业内朋友拿“印度股市27年14倍”的奇迹，来佐证A股应该也可以有类似契机发生。 好吧，那俺们就等2046年再看吧……
【博览财经研报】以“注册制”为代表的改革，确实为中国资本市场的中长期发展带来了“制度改革的红利”，但笔者并不赞同“过度渲染”其对岁末年初这一“短线行情”的刺激作用。 A股的希望，长期看肯定还是要结合自身的体制机制改革，才能吸纳更多优质资源在A股上市，为投资人带来“长期稳定的‘价值收益’”，但短中期而言，市场价格更多要靠“科技红利”的释放来承载。 因此，从这个角度说，笔者才强调——与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！ 有业内朋友拿“印度股市27年14倍”的奇迹，来佐证A股应该也可以有类似契机发生。 好吧，那俺们就等2046年再看吧…… …… 《新证券法》予以公布，3月1日起执行。其中关于注册制、持续盈利改为“持续经营”，强化投资人权益保护，加大“优质资源上市”等，备受市场关注。 博览财经一直强调，中国经济与资本市场的未来，在于“改革红利+科技红利”，资本市场在最近15年当中，也确实经历过2次由于改革带来的机遇（05年的股权分置改革，14年前后的“市场化”）。 众所周知，前者在改革红利充分释放，结合嗣后的流动性宽松、通胀预期，将沪指演绎到6000点的“巅疯”； 至于后者，大家更加清楚，由于操作层面的“缺乏经验”，资本逐利的天性被激发到“极致”，最终酿成“金融风暴”； 好在决策层及时“调整政策”，遏制了“衍生系统性金融风险的可能”，但也带来了“处置风险引发新的风险”的波折。 最终结果近2年的“拨乱反正”，“去杠杆”终于进入到“稳杠杆”的阶段，新一轮“资本市场改革的浪潮”终于在此前经验教训的总结基础上，再次得以“提速”—— 某种程度上说，2019年可以称之为中国资本市场的又一个“改革年”。 2019年以来，人人都看到中国与美国的谈判，其实中国资本市场也发生了很多事：上海证券交易所与伦敦交易所之间的“沪伦通”启动，中日ETF（交易型开放式指数基金）互通，扩大期货市场境内特定品种范围，提前取消证券、基金和期货公司的外资持股比例限制，实施港股“全流通”改革，进一步修订QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）制度规则等等，都是案例。 一年间，从放宽机构准入，松绑业务限制，到扩大开放金融市场、吸引境外投资者参与、加强与境外市场互联互通，中国经济正以资本市场改革为代表，进行全面深化改革，同时加快对外开放步伐。 虽然以“注册制”为代表的改革，确实为中国资本市场的中长期发展带来了“制度改革的红利”，但笔者并不赞同“过度渲染”其对岁末年初这一“短线行情”的刺激作用。 毕竟这种“涉及资本市场基础制度变革”的利好，作用主要体现在资本市场中长期“健康发展”之上，很难与即期行情“直接挂钩”；与此同时，即使有即期的“预期上的刺激”，但也需要“扎实的市场条件”作为支撑，也即要有能够作为乐观情绪的“代言人”（某个具体板块）带动市场表现。 有分析推出“成功案例”做旁证：印度推行注册制催生超级长牛，27年暴涨近14倍！ 1992年，印度大刀阔斧地推行注册制改革，自此印度股市的IPO数量迎来了超级大扩容，2018年年底，印度股市推行注册制27年，IPO累计数量多达5379家，意味着每年多达200家企业完成上市。在放开新股供应的同时，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，每年平均退市数量多达106家。 大量的企业上市、退市，市场的优胜劣汰机制被激活，确保优秀的企业留在资本市场，淘汰僵尸企业。最终的结果是，印度股市指数(孟买SENSEX30)始终跟踪、反映优秀的上市企业表现，使得该国指数的长期平均回报率，明显高于同期国内GDP的增长速度。 1992年6月，印度证券交易委员会SEBI颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”。1992年5月28日，印度股市代表指数SENSEX30收盘报3072.48点，截至2019年12月27日收盘，SENSEX指数已高达41575.14点——印度股市在27年内上涨了近13.5倍。 …… 对于印度这个“几乎完全对外开放，以外资为主”的市场，究竟如何演绎这一“27年14倍”的奇迹，各位有兴趣的朋友可以去查阅相关资料。 笔者只想强调几点—— 1、仍然处在“半开放”状态的A股，并不适合用“印度的鞋子”来量尺码； 2、“27年14倍”的奇迹，究竟主要是依靠注册制的魔法，还是印度经济增长与外资涌入的功效？需要仔细评估； 3、随着“印吹”的破灭，就备受内外压力之下的中国，争取6%增长目标的同时，这位“西方眼中的典范”，在没有遭遇类似中国这样的外部压力的情况下，已经从7%以上的高增长，快速滑落到5%以下，不晓得“27年14倍”的奇迹，会否也来个“倒V”的走势？ …… 博览财经要强调的是，A股的希望，长期看肯定还是要结合自身的体制机制改革，才能吸纳更多优质资源在A股上市，为投资人带来“长期稳定的‘价值收益’”，但短中期而言，市场价格更多要靠“科技红利”的释放来承载。 因此，从这个角度说，笔者才强调——与其幻想“注册制长牛”，不如耐心谋划科技股机遇！ …… 有媒体梳理新证券法二十个重要变化—— 1、对境外证券发行交易可追责（新增）。 2、IPO条件：持续盈利能力改为持续经营能力。 3、发行存托凭证适用条件（新增）。 4、公司债发行：取消净资产、资金投向领域、债券余额占比、利率限制等要求。 5、公司债发行：删除前期未募足不得新募集条款。 6、股票发行：删除发审委审核，改为交易所可审核。证监会“予以核准”改为证监会“予以注册”。 7、上市条件由交易所上市规则规定。 7、虚假发行，责令发行人回购（新增） 8、禁止违规利用财政资金、银行信贷资金买卖证券。（新增） 9、收购上市公司股票，18个月禁止转让（之前未12月）。 10、信息披露、投资者保护改为独立章节。 11、建立代表人诉讼制度（新增）。 12、不得滥用停牌或者复牌损害投资者的合法权益（新增）。 13、删除：证券服务机构员工2年经验。 14、证券服务机构信息和资料保存期限不得少于十年（新增）。 15、重大证券违法行为的调查，可最多限制账户买卖6个月（之前为1个月），新增限制出镜条款。 16、中止调查条款（新增）。 17、举报人奖励制度（新增）。 18、对变相公开发行，处罚力度最高增加了10倍。 19、大幅提高欺诈发行、内幕交易、信批违法等最高罚额。 20、传播媒介及其从事证券市场信息报道的工作人员违反规定，从事与其工作职责发生利益冲突的证券买卖的，没收违法所得，并处以买卖证券等值以下的罚款。
投资参考
回顾2019：“消费”与“科技”的盛宴！
【研究员】：林飞
编者按：“业绩增长”是2019年市场最重要的关键词，各行业的表现情况基本与其保持同步。而在众多行业之中，日常消费行业和信息技术行业成为了最大的赢家。相信，在2020年，这个逻辑不仅会依然成立而且会越来越显著。届时，这些业绩稳健、高成长行业的表现依然值得大家期待。
【博览财经分析】不知不觉中，2019年就要过去了。如果只从大盘指数的涨跌来看，这一年，A股市场还是交出了一份比较好看的成绩单。全球主要经济体的重要指数中，2019年以来，A股的创业板指、深证成指、中小板指、沪深300的涨幅均超过20%，表现可以说“牛冠全球”。 但是，具体到板块和个股层面，很多投资者因为选错了赛道，又没能跑赢大盘。 2019年A股整体分为了上半年的市场普涨和下半年的震荡回落两个时间段。而如果用这两个时间段来审视各行业的表现，可以有趣的发现，在上半年和下半年分别有一个行业起到了领跑全市场的带头效应。 先说上半年，此时市场全线普涨，各行业也都水涨船高。不过，日常消费行业的表现尤为突出，以55.72%的涨幅大幅跑赢其他行业。 再看下半年，由于市场整体出现回落，各行业的表现也不尽相同。其中，信息技术行业（科技板块）以全市场唯一两位数以上的涨幅领跑全市场。 可以说，2019年A股市场就是一场消费与科技双主线的结构性牛市，如果投资者没有能够在正确的时间赶上这两场盛宴，恐怕也就错过了2019年大多数表现惊艳的牛股。 为什么是消费与科技？ 如果只盯着3000点上下摇摆的上证综指，那你很可能忽略了“2019年A股是结构性牛市”这一事实。之所以被称为“结构性牛市”，是因为此轮牛市和系统性牛市不同，并非所有个股齐头并进。 从行业来看，消费、科技等行业表现领先，分别领跑了今年上下半场。有趣的是，这两个行业都属于高成长行业，是众多中小成长股的集中地。那么，究竟是什么力量使得这两个成长行业成为了今年市场的两颗“明珠”呢？
今年以来，随着外资在A股的占比越来越高，市场的投资逻辑越来越倾向于业绩增长推动股价上涨。而这一点在各行业身上也开始慢慢体现出来。 以最近发布的上市公司三季报为例，从业绩增速情况来看，日常消费行业的业绩增长较为明显，其今年前三季度的净利润同比增长率为24.19%，远高于其他行业。联系到日常消费行业今年以来的涨幅，可以发现该行业的业绩和股价实现了惊人的同步。 从上文可以发现，信息技术行业的表现在上半年并没有过于突出，而是在下半年才开始引领市场。所以，如果要看其业绩表现的话，从第三季度的业绩表现看起才更合理。以最近发布的上市公司三季报为例，信息技术行业在第三季度的净利润环比增速高达129.70%，远高于其他行业。想来，这也是其能在下半年各行业中脱颖而出的主要原因了。 另外，2019年消费和科技分别主导上下半场的事实也反映出A 股市场的两个趋势性变化—— 第一是5G科技产业周期带来科技股的机会，外资流入给消费股估值体系带来修正。 第二是当经济从爆发式增长进入扁平化阶段，各个行业“胜者为王”，头部公司将进一步享受估值溢价， 尾部公司则进一步遭受估值折价。 总结 “业绩增长”是2019年市场最重要的关键词，各行业的表现情况基本与其保持同步。而在众多行业之中，日常消费行业和信息技术行业成为了最大的赢家。相信，在2020年，这个逻辑不仅会依然成立而且会越来越显著。届时，这些业绩稳健、高成长行业的表现依然值得大家期待。另一方面，在经济增速下台阶且波动率下降、资本市场对外开放外资长期流入的背景下，A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢。具体来说，有两个方面影响：一是估值定价的焦点由短期的增速G（或PEG）到长期的稳定ROE（净资产收益率）及分红；二是利率的下行以及外资的流入都会使得投资者对投资回报率的要求降低，这将进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。
回顾2019：新能源车销量向下，股价向上
【研究员】：林飞
编者按：国内新能源车产销量还处于寒冬期，但总会走出困境。越是困难重重，越会加速洗牌，车企要摆脱补贴依赖，要努力打造品牌力，才能保持生存与进一步的发展，而真正的龙头会在大浪淘沙中突出重围。
【博览财经观察】受补贴退坡影响，今年我国新能源车销量明显放缓，7-11月销量分别同比下滑-5.02%、-15.59%、-34.21%、-45.56%、-43.68%，而11月以来A股市场上新能源车板块却拐头向上，部分龙头股价屡创新高，惨淡的销量数据与强势的股市走势形成鲜明对比。 在基本面惨淡的背景下，新能源车板块逆势崛起的逻辑是什么？又是否具备可持续性？ 短期：股价向上的两个逻辑 从消息面上看，引爆本轮新能源车行情的直接催化剂是海外汽车巨头加速电动化布局。 爆款车成为欧洲和美国市场增长的核心驱动力，特斯拉 Model3 在欧洲和美国批量交付后，均带动销量增速明显提升。特斯拉引领电动化浪潮及欧盟碳排放新规下，欧洲车企加速推动电动平台及车型投放。 同时，各国政策层面大超预期：德国政府计划从2020年开始的5年中将电动汽车补贴提高50%，从目前每辆3000欧元升至4500欧元；美国《可再生能源和能源效率法》讨论草案中拟大幅上调新能源汽车税务补贴的消息；12月3日，我国工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，指出2025年新能源汽车销量占比达到25%。 与此同时，新能源车板块处于估值底部区域，也为短期的估值修复行情打下基础。 经过2017-2019年退坡政策和行业格局变化的不断洗礼，CS新能车估值处在历史的底部区域,为短期行情打下基础。2014年年底以来CS新能车PE(TTM)估值区间在40.97倍-95.15倍，当前CS新能车PE（TTM）45.69倍，小于均值的59.33倍及负的一倍标准差的47.19倍。
长期：行业集中度提升，基本面向好的预期 谈到新能源汽车行业，就不得不提到“补贴”。 2009年国家开始新能源汽车推广试点以来，我国一直推行新能源汽车补贴政策，这个行业如同被悉心呵护的小苗，茁壮成长。 2016年，行业黑天鹅出现——新能源车企“骗补门”事件，使得整个行业历经“生死关”，政策友好度也开始转向。国务院办公厅组建专门监督小组启动骗补调查，财政政策对企业和产品准入门槛也不断提高，额度逐年锁紧，但这也是个契机，引导我国新能源车向市场化转型。 经历过难熬的行业阵痛期，2018年我国新能源车产销重现曙光，需求逐渐由政策扶植逐步转向自主消费，由低端向高续航、大型化演变，那个时候，大家对2019年补贴加速退坡也形成了大致乐观的预期。 而到了2019年，整体产销表现依然较差，总体低于预期。而且最近四个月已经连续同比下滑，主要还是因为2019年补贴大幅退坡，而车企的成本与价格未能同步消化退坡部分的金额。 补贴退坡是苦口良药，长期来看这可以让我们反思，此前的新能源销量高增长中，有多少来自消费者的真正需求，又有多少用于出行营运车辆。车企在补贴退坡后利润大幅下降，一部分是因为疲软的大环境和外资企业带来的挑战外，更多一部分是自主品牌车企过分依赖补贴、依赖合资品牌、缺乏自主核心技术等。车企自身发展可能并不理想，而若新能源汽车销量的一路高增长，很容易产生一种市场发展非常好的错觉。 国内新能源车产销量还处于寒冬期，但总会走出困境。越是困难重重，越会加速洗牌，车企要摆脱补贴依赖，要努力打造品牌力，才能保持生存与进一步的发展，而真正的龙头会在大浪淘沙中突出重围。 这种模式，是不是似曾相识？ 正如去年，带量采购新政之于医药。“黑天鹅就像大火焚城”，瞬间打破原来的行业规则之后，新的格局才可能重建。而在这之后，将是涅槃，烈火重生。经历去年下半年的深蹲后，医药行业今年来的表现大家有目共睹。 而对于新能源车行业，这把灼烧市场丛生乱象的火就是补贴退坡。未来几年，随着行业的洗牌和政策的双重扶持，新能源汽车的发展已不可逆转，属于它的春天总会到来。 理论上，当车企成本下降的力度将大于补贴退坡的力度的时候，车企便可以触底企稳，整体利润开始好转。从新能源乘用车补贴退坡的梯度来看，2019年作为过渡年退坡幅度最大，同时也意味着退坡接近尾部阶段了。 总结 展望2020，新能源汽车产业链曙光初现，但在需求侧未彻底崛起时，库存消化与产能退出也需要时间。下游整车蛋糕并未增大，中游动力电池及电池材料向头部厂商集中，上游钴、锂等的关键在于供需变化和产能。其次，特斯拉Modle3国产交付和合资品牌的新车型密集投放将成为供给端核心变量，企业端用户基于持有成本优势或将继续贡献增量。
焦点透视
2020年8月31日后，贷款基准利率或退出历史舞台！
【研究员】：田文
结论：12月28日，央行发布公告称，商业银行应自2020年3月1日起正式切换存量浮动利率贷款定价基准，原则上存量贷款利率定价基准切换工作要在2020年8月31日前全部完成。博览财经注意到，与市场预期不同的是，存量贷款合同定价基准由过去的贷款基准利率转换为贷款市场定价利率（LPR）并非分类分步实施。从央行此次公告看，所有类型的存量贷款合同都要一同切换，且原则上切换时间只有6个月，从时间节点来看，2020年8月31日后，LPR将成为新增、存量浮动利率贷款的统一定价锚，届时贷款基准利率或退出历史舞台。
【博览财经观察】12月28日，央行发布公告称，为进一步深化LPR改革，商业银行应自2020年3月1日起正式切换存量浮动利率贷款定价基准，原则上存量贷款利率定价基准切换工作要在2020年8月31日前全部完成。 博览财经注意到，与市场预期不同的是，存量贷款合同定价基准由过去的贷款基准利率转换为贷款市场定价利率（LPR）并非分类分步实施。此前有分析预期，存量贷款合同切换可能会“先易后难”，先从公司类贷款入手，再针对更为分散的个人类贷款，尤其是住房存量贷款合同切换可能要放在最后一步实施。但从央行此次公告看，所有类型的存量贷款合同都要一同切换，且原则上切换时间只有6个月，对银行来说可谓时间紧任务重。 央行公告称，所谓存量浮动利率贷款，是指2020年1月1日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款（不包括公积金个人住房贷款）。自2020年1月1日起，各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同。 推进存量贷款定价基准切换是LPR改革的重要组成部分。2019年8月17日，央行发布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制公告，此后不久，商业银行新发放贷款的定价基准陆续改为LPR，目前接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价。 LPR改革以来，每月一次的报价频率已实施5次，1年期和5年期以上LPR均有不同幅度下调，但目前这只能惠及新发放贷款的利率，对于规模更大的存量贷款利率尚无法享受到因LPR改革带来的融资成本降低的改革红利。这也是为何近几个月尽管LPR下调，但中长期贷款加权平均利率仍小幅走高的主要原因。因此，要想进一步降低实体经济融资成本，存量贷款定价基准切换为LPR势在必行。 …… 市场普遍认为，考虑到明年经济下行压力依然较大，货币政策逆周期调节力度有望持续，依然有多次降准降息空间。 对此，泽平宏观指出，730政治局会议释放“不一样的宽松”信号，8月17日央行推动LPR改革以降低实体经济利率，9月16日通过全面降准+定向降准投放基础货币9000亿。9月20日，央行LPR改革后迎来第二次报价，贷款市场报价利率1年期LPR下降5个BP。11月5日央行调降MLF利率，11月18日央行4年来首次下调7天逆回购利率，11月20日下调1年期、5年期LPR利率报价，12月18日4年来首次下调14天逆回购利率。12月28日宣布存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR，进一步疏通货币政策传导机制。面对“应对短期经济下行压力加大”和“防止通胀预期发散”，货币当局把稳增长放在了更重要的位置。 方正证券首席经济学家颜色表示，明年货币政策有望“灵活适度”，“量”充足，“价”微降。2020年或降准2~3次，MLF利率有望下调20~30个基点。 为推动社会融资成本下行，预计2020年MLF利率将向下微调，央行可能每季度下调一次MLF利率，每次下降5个基点左右。同时，未来央行将不断强化以MLF为中心的货币政策传导机制，逐步将MLF操作常态化和规范化，做到每月月中操作且只做一次，从量的方面提供充足的流动性，并辅以逆回购等操作，保障投放量充足。 东方金诚首席宏观分析师王青也认为，央行已进入降息周期，预计明年货币政策力度将显著加大，2020年降准或有2-3次，共计下调存款准备金率1.5-2个百分点；降息有望实施4次，共计下调MLF利率40个基点。 从更长期的角度看，全球低利率环境都有望长期维持，中国也不会例外，只会迟到但不会缺席。摩根大通中国首席经济学家朱海斌近据记者表示，从国际时间看，过去十年，高债务率的国家都出现了两个趋势：一是政策利率、无风险利率持续下行，低利率环境成为明确趋势；二是从债务结构看，债务从非政府部门转移到政府部门。这两个趋势背后的逻辑，就是通过维持低利率环境以及债务转移，降低非政府部门存量债务偿还的风险敞口。对中国来说，未来上述两个趋势难以避免，因此，央行还会有进一步降息的必要。 预计中国的降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。 泽平宏观指出，本次存量贷款利率换锚旨在推进利率市场化“两轨并一轨”，先增量、后存量渐进式改革，有效保障了贷款合约基准的平稳转换，主动为实体经济降成本打开新空间。8月17日央行公布的LPR改制方案仅针对新增贷款，12月末近90%的新发放贷款已经参考LPR定价，好于预期。此次LPR换锚转向存量贷款是对LPR改革的进一步深化与落实。此外，此前“小步快跑”式降息仅针对新增贷款，并未有效降低实体经济融资成本，9月末一般贷款加权平均利率较6月末不降反升2BP。本次存量换锚有助于疏通货币政策传导机制、进一步推动实体企业降成本。 具体来看，存量浮动利率贷款换锚具备三大特点：统一定价锚、方法可选、差异化定价居民房贷和企业贷款利率。从时间节点来看，2020年8月31日后，LPR将成为新增、存量浮动利率贷款的统一定价锚，届时贷款基准利率或退出历史舞台。从定价方法来看，存在固定利率和LPR加点两种选择，由金融机构和贷款客户协商决定。从差异化定价来看，住房贷款利率最早在2021年初下降，企业中长期贷款在协商原则下短期内不具备大幅下行空间，且取决于银行和企业的议价能力。新方案延续房地产调控思路，继续巩固房地产与实体企业之间的“防火墙”，落实“房住不炒”政策基调。 从影响来看，实体经济是本次换锚的主要受益者，但换锚本身并不意味着存量企业中长期贷款利率立刻下行，居民房贷短期维持平稳，但预期改善有望促进消费和实现“三稳”，商业银行净息差收窄有待于结构性货币政策发力。对企业而言，由于企业贷款定价是参考LPR的期限品种、加点数值等由借贷双方按市场化原则协商确定，受益程度较大程度上取决于企业议价权。当前经济金融形势严峻、信用分层，民企和小微企业议价能力不强，短期内受益程度仍待观察。对居民而言，2020年换锚后的存量房贷利率将持平于2019年既定利率，但预期改善有望促进消费和实现“三稳”。对商业银行而言，贷款合约切换将降低其资产端收益率，净息差收窄将对信用扩张带来压力，未来或将通过定向降准、降低政策利率、支持银行补充资本金等措施配合银行降负债成本，进一步引导LPR下行。 预计中国经济将在2020年前后再下台阶，步入“5”时代。每个阶段的宏观经济形势都有一个主要矛盾，要抓主要矛盾，当前宏观经济形势的关键是经济下行压力持续加大，“拿掉猪以后都是通缩”，要把稳增长放在更加重要的位置。短期经济的主要矛盾是总需求不足，需加强逆周期调节，财政、货币、汇率等政策协同发力，财政优于货币，货币优于汇率。长期矛盾是供给侧改革不到位、全要素生产率有待提高，以第二次入世的勇气，推动新一轮改革开放，通过市场化导向的改革开放释放微观主体活力，重振中国经济信心。 此前“小步快跑”式降息并未有效降低实体经济融资成本，9月末一般贷款加权平均利率不降反升2BP，本次存量换锚将疏通货币政策传导渠道，为降低实体经济融资成本打开空间。2019年下半年以来，央行以LPR改制为切入点，推行“改革式、结构式与渐进式”降息，降低实体经济融资成本，对冲宏观经济下行压力。然而仅针对新增贷款的LPR改制影响范围小且效果弱，测算显示，LPR降息11BP短期内效果仅为传统降息25BP的1%，1年后降息效果逐渐释放，但也仅有传统降息的20%。此外经济下行带来的信用溢价上升进一步推升了企业的融资利率。9月末一般贷款加权平均利率甚至小幅上升2BP，显示实体经济并没有享受到“小步快跑”式降息的红利。本次央行存量贷款换锚实现MLF与存量贷款利率的联动，未来MLF降息和LPR加点降低将使所有的贷款合约受益，货币政策逆周期调节能力明显提升，企业利息费用减少将增厚企业利润，助力投资回暖。
从影响来看，换锚后实体企业受益，但换锚本身并不意味着存量企业中长期贷款利率立刻下行，且企业受益程度和范围仍取决于企业性质和议价能力；居民房贷利率2020年维持稳定，但预期改善有望促进消费和实现“三稳”；商业银行贷款资产端收益率下降，净息差收窄将给信用扩张带来压力，政策将进一步发力支持银行降低负债成本、补充资本金。 最根本还是要扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的经济增长点，调动地方政府和企业家积极性。
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发表于 2019-12-30 22:41:00
