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结论：上周末的消息面还是围绕地缘事件展开，美伊“你来我往”，剑拔弩张，美油升至9个月高位，布油逼近70美元/桶，黄金接近六年高位。 这是2020年的第一只“黑天鹅”，《2020年的第一只黑天鹅比往年来得更早！》短期内对全球金融市场产生了明显的利空冲击，1月3日晚间欧美股市纷纷下挫，美股三大股指创一个月最大单日跌幅。 这是一个突发的风险事件，毕竟是伊朗是中东的产油大国，牵一发动全身。A股应该也不会例外，1月3日晚间新加坡A50指数一根大阴线几乎反包了1月2日的大阳线。 我认为，短期大盘走势会先消化周末地缘事件利空的影响，尽管上周五盘面已经有初步反应，但结合周末最新的消息，利空还没有得到完全的消化，银保监会的政策立足长远，虽是利好，但远水解不了近渴。观察上证指数能否坚强地守住3050，这是一个分水岭，再跌破就走弱了。
热点聚焦
2020年的第一只黑天鹅比往年来得更早！
【博览财经研报】1月6日，被誉为“中国最赚钱高铁”的京沪高铁正式开放申购，首次IPO募集总额306.75亿元。 “最赚钱”三个字，不由得让人想起当年中国最赚钱石油企业——中石油。京沪高铁4.88元的发行价格看上去并不显得很高，不过二级市场投资者是否愿意买账可就不好说了。不过，从邮储银行上市后的表现来看，邮储银行从首日上涨了10%左右，这说明“巨无霸”也并不就完全不招市场待见。 上周末的消息面还是围绕地缘事件展开，美伊“你来我往”，剑拔弩张，美油升至9个月高位，布油逼近70美元/桶，黄金接近六年高位。 这是2020年的第一只“黑天鹅”，短期内对全球金融市场产生了明显的利空冲击，1月3日晚间欧美股市纷纷下挫，美股三大股指创一个月最大单日跌幅。 这是一个突发的风险事件，毕竟是伊朗是中东的产油大国，牵一发动全身。 A股应该也不会例外，1月3日晚间新加坡A50指数一根大阴线几乎反包了1月2日的大阳线，这样的走势就比较恶劣了。 从上证指数的技术走势来看，目前本身就面临问题： 1、1月2日跳空16点突破3050,3050本身就是制约了上证指数大半年的重要点位，如果是真的突破，就应该加速，即便稍作休整确认，也不宜超过4-6根K线。 2、从力度来看，有破绽。我是比较喜欢用双布林带来看的，60分钟级别双布林带的位置不正确，K线也已经收回布林之内，已经不再是强势状态了。 3、短线的调整既是回踩双均线（图中绿色线），也是回踩3050缺口位置，做确认。 这很重要，如果3050好不容易突破上去，又马上掉下来了，很伤人气的，这样3000点的“地平线”还有可能再见到的。 在1月2日的文章里，我提出了一个观点：当前上证指数很可能处于一个潜在的时空共振点：时间上是一个可能的变盘点，空间上非常逼近这轮熊市调整的斜率切线。大盘指数1季度的行情是比较关键的，尤其是对上证指数，即将经历“惊险的一跃”。 也就是说，从大的格局来看，现在是一个关键的变盘节点，能不能形成重大突破，就看当下走势能否持续走强，而不是由强转弱，否则就又错失了战略机遇期。 周末消息面还有一件比较重要的事，1月4日晚间，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，该意见中有98字最支持股市发展： 有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。 居民的储蓄有多少万亿呢？ 据央行统计，2019年11月末，本外币存款余额197.55万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额192.28万亿元，同比增长8.4%。 其实，从A股历史上看，每一次大牛市的背后一定是居民存款大搬家，所以居民存款一直都是A股最大的后援。 关键是，拿什么来吸引存款搬家，这是政策要解决的问题。一方面要有实质性的举措，来为长期资金营造有吸引力的“土壤”，另一方面还是市场对未来行情的预期根本扭转，这往往需要重大拐点事件来配合。 现在的局面是，北上资金涌入A股马不停蹄，两融资金还在加杠杆。 但国内场外资金还在观望，12月17日和1月2日这两次战役主要还是场内资金在行动，而且并没有能够吸引场外资金大举入场。 3000点位置的筹码，北上资金感觉怎么都买不够；但对于国内新生代股民（90,00后）来说，似乎还不够有吸引力。这是个问题，也许这一届股民现在的心思是投身在网红经济的红海中。 综上所述，短期大盘走势会先消化周末地缘事件利空的影响，尽管上周五盘面已经有初步反应，但结合周末最新的消息，利空还没有得到完全的消化，银保监会的政策立足长远，虽是利好，但远水解不了近渴。观察上证指数能否坚强地守住3050，这是一个分水岭，再跌破就走弱了。
博览视点
2020展望：“春季躁动”提前上演？
【博览财经分析】2020年的春季行情，似乎要比2019年来得早一些。2019年12月中旬以来，先是北向资金的大幅加仓，后是“降准”预期的再度升温，再加上近期盘面周期与科技、金融与消费轮番活跃，使得市场对于春季行情的期待大幅提升。 这不，刚刚进入2020年，央行又迫不及待送上新年大礼，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次0.5个百分点的全面降准可以说是符合市场预期，确认了国内宽货币周期的启动. A股市场也给出了极为敞亮的反馈。1月2日，A股主要股指集体大涨，上证综指盘中一度逼近3100点，深成指与创业板指大涨近2%，两市合计成交7515亿元。 莫非2020年的春季躁动要提前？个人认为，从2019年12月的市场走势来看，“躁动”确实已经提前，但去年12月下旬以来的上涨行情很可能只是2020年春季躁动的“前奏”。 恐怕还是得等到2020年春节之后。历史经验表明，A股市场在春节后更容易受到基本面超预期的影响。届时，央行公布的2020年1月社融数据仍是不可忽视的“催化剂”。 “春季躁动”的支撑是什么？ 对于A股而言，除了资金面趋向宽松之外，最新公布的制造业PMI也还算给力，资金面和基本面都给今年春季的A股市场提供了更为有利的支撑。 “春季躁动”行情离不开资金面的宽松，首先体现在2019年12月以来北向资金单周净流入连续超过100亿元，节奏与2019年2月份相似；其次体现在两融余额升破10150亿元，时隔21个月再回万亿大关；但更重要的是，2020年第一天，央行给市场送出“大礼包”。 1月1日下午，央行官网宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。 随着逆周期政策的推进，预期2020年财政支出将前置，届时“稳基建”政策落地，需要货币宽松的护佑，进而推动“降准”必要性的大幅提升。 此外，考虑到1月份或存在一定流动性缺口，使得“降准”的意义进一步深化。第一，春节期间对流通现金的需求量较大；第二，政府存款的变动也会影响银行间的流动性，特别是1月是季度和年度集中缴税大月，对流动性收紧的影响较大；第三，1月份将有部分逆回购操作、TMLF以及同业存单到期，需要适当的政策对冲。 从基本面来看，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的2019年12月份中国制造业和非制造业采购经理指数(PMI显示，制造业PMI为50.2%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以上，制造业延续上月扩张态势，景气稳中有升。 此前，国家统计局公布11月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正；前11个月累计利润同比下降2.1%，降幅比前10个月收窄0.8个百分点；叠加前期PMI数据，补库存预期有一定程度提升。这意味着，基本面预期有所转暖，将不再是短期市场风险。 另外，对于机构的大类资产配置而言，当前信用利差处于2015年以来的极度低位水平，债券的绝对收益处于较低位置，但金融机构的负债成本则具有刚性特点。这意味着，对于众多机构而言，“拉久期”、“加杠杆”、“降信用”等传统的债券投资策略受到一定挑战，向风险要收益，“固定收益+”策略也将是2020年的基本选择。在这种背景下，2020的春季行情，稳健性机构投资者对股票市场的配置需要也将释放。 总结 从技术面看，1月2日A股市场跳空高开，已经回补了沪指3052点缺口。不过，如此高举高打对多方力量也是较大的消耗，短期内或有整固、回踩支撑的需求。另外，考虑到降准预期已经兑现，且2020年1月是解禁高峰期，短期的风险因素较为明显。 展望2020年，A股市场可能呈现“周期搭台，成长唱戏”的格局。首先，经济下行两年多，逆周期政策加码，基本面有望企稳回升，周期股迎来价值重估。 其次，中国仍处于转型之中，增速长期仍将下行，周期股可以涨盈利，但是难以提估值。 再次，经济短暂的企稳将提升市场情绪，叠加科技周期、流动性宽松以及改革预期，科技股有望获得比周期股更好的表现。然而，科技股弹性较大，容易大涨大跌，需把握阶段性机会。
焦点透视
海外风险依然可控且偏中短期，更应关注A股内因
美国总统特朗普下令炸死伊朗革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼将军，而伊朗誓言报复后，海湾危局一触即发。这也成为全球资本市场短线最大的黑天鹅事件，可以看到，在美国借助无人机击杀伊朗高级军事指挥官后，已经震动了全球金融市场，导致上周五（1月3日）国际油价大涨，而股价明显下跌。 1月3日，伦敦国际原油基准价格一度每桶骤涨近4%。美国市场油价也出现了大致相同的涨幅。 1月3日，另一个消耗大量能源的领域——航空业也立刻受到冲击。德国汉莎航空公司的股价下跌了7%左右。美国航空公司的股价下跌4%。 而股市则出现明显下跌。标准普尔500指数1月3日，追随全球市场的脚步低开约1%，但在当天晚些时候又收复了大部分失地。 香港恒生指数1月3日收跌约0.3%，德国DAX指数收跌约1.3%。 2020年资本市场的第一个黑天鹅就这样意外而提前的到来了。不过，个人的基本看法是。此次美伊最严重的危机，对资本市场影响仍偏向短中期。对美股的冲击可能会远大于A股。 国际评论指出，苏莱曼尼在伊朗权力架构中的重要性不容小觑。他不仅仅是一支精锐部队的指挥官。他不但影响了伊朗的外交和国防战略以及在中东地区的行动，还被认为可能成为伊朗总统鲁哈尼的继任者。在伊朗以外，他也是受欢迎的什叶派抵抗美国在中东统治地位的标志性人物。他的遇害将使伊朗内部更加团结并动员起对德黑兰政权的支持—— 简言之，这是远远超出华盛顿和德黑兰当前冲突级别的全新事件。在伊朗和美国的40年敌对史上，还从未发生过类似情况，局势升级已成必然。 悲观的预期甚至认为，美国正处于与伊朗爆发武装冲突的边缘。因为伊朗不可能不实施报复性打击——虽然全面战争的概率不高，但军事对抗的可能性无法排除。伊朗可能选择采取较小规模的军事报复，另外还有较大概率包括袭击波斯湾和红海上的油轮、封锁霍尔木兹海峡、强化不对称战术及其地区代理人等——而如果伊朗人瞄准美国目标，极有可能很快出现美军士兵伤亡事件，这又会招致美国反击，战争可能就会因此开始。 不过，综合而言，个人以为需要最先排除的一种可能性是，全面战争的可能性基本不存在，美伊特别是伊朗接下来将会有报复，但双方都会保持相对克制，避免出现最坏情况——虽然双方接下来必定还有一番你来我往的相互反制措施，而且激烈程度也会高于以往的唇枪舌战，但全面战争的可能性依然很低——当然，虽然不用担心最坏情况，但对国家油价上涨的催化，以及对全球股市的负面冲击，也不会那么快消失。 对美国而言，虽然特朗普在伊朗发出强势的报复声音后，继续发推强硬威胁伊朗。称“美国刚刚在军事装备上花了2万亿美元。我们(的装备)是世界上最大的，也是迄今为止最好的!如果伊朗袭击美国基地或任何美国人，我们将毫不犹豫地向他们发射一些全新的、漂亮的装备”。但实际上，这更多应该理解为向来有“美国至上”思想和2020选举需求下的特朗普，在骑虎难下之下，外交和军事策略上必须以硬对硬，但伊朗有核武器，朝鲜有核武器，即使尚不成熟，但美国反而不敢轻举妄动。美国过去两年之所以在中东地区咋咋呼呼却雷声大雨点小，本质上还是不敢真的开启美伊全面战争。 在目前美国国内已经因此而爆发猛烈的反战示威声浪，最新的消息是伊拉克议会要求美军全面从伊拉克撤兵之后，特朗普实际的行动上恐怕会相当克制——包括美军近期向中东的增兵之举，更多应该视为一种姿态、准备，但并不是要全面开打的意思。 对伊朗而言，口头上说要报复，实际全面开战也难，无论伊朗嘴上多强硬，美伊军事实力的天地之差，伊朗高层心里一清二楚。跟一个比你强得多的对手动真格无异于以卵击石，蚍蜉撼大象。而且多年来伊朗已经不止一次对美国发出战争威胁的口号了，但都是外交策略上和应对国内的反美势力的说说而言。此次事件影响非常严重，有必要在外交和军事姿态上表现出最强硬姿态，但真正开战，恐怕只要伊朗政府高层没昏头都不会如此做。 何况，在美国空袭行动杀死伊朗高级军事指挥官后，已经认识到问题严重性的全球其他国家势力都已经第一时间行动起来，控制事态继续恶化。俄罗斯总统普京、法国总统马克龙、德国外长海科·马斯、联合国秘书长等纷纷作出表态，呼吁有关各方保持克制。同一天，中国国务委员兼外交部长王毅应约同伊朗外长扎里夫通电话。同一天，王毅还分别同俄罗斯外长拉夫罗夫、法国外长勒德里昂通了电话。而“军事冒险行为不可接受”“反对在国际关系中使用武力”在外长通话中被提起。 可以看到，虽然各国态度各有偏差——中俄明确谴责美军破坏国际法的暴行；而法德和沙特等美国盟友主要针对伊朗指出，要求各方保持克制防止局势升级。联合国则中性地强调“世界无法承受海湾地区再次爆发战争”。 但比较一致的是，几乎所有国家都反对美伊出现战争风险，要求国际社会必须“全力避免局势恶化到危险的地步”，“采取必要措施，确保这一重要地区的安全与稳定”。 所以，美伊此次斗争虽然局面是近几年来最恶化，但也不用担心会最坏。 但是，美伊实际上仍然相对可控的、较小规模的相互反制报复——伊朗主要体现为可能阶段性封锁霍尔木兹海峡、加大不对称战术和代理人袭扰美军、在中东掀起反美声浪等。这从最近在肯尼亚，利比亚，伊拉克等多地都出现了不小的袭击动乱，已经可见这种趋势；而美军则恐怕体现为加大在中东的军事存在、用更强势的军事演习等宣誓自身在中东军事存在等—— 这对资本市场的影响依然不容忽视，而且不会在短时间内就消散（考虑到伊朗还尚无明确何时进行报复）。那么，上周五出现的油价涨，股价跌局面，如果紧张局势持续，恐怕油价大涨而股市下跌的局面将持续。另外，对已经呈现出放缓迹象的美国经济而言，也是一重大打击，从而间接也不利于股市。 对A股而言，除了地缘危机和美股可能下跌的间接冲击，短中线更主要的风险还是在国内：1月份是到期解禁的高峰期；年报业绩地雷开始出现；监管层严打游资产生的双向作用；今年更大规模的IPO抽血预期_——1月6日，被誉为“中国最赚钱高铁”的京沪高铁正式开放申购，首次IPO募集总额306.75亿元。在我看来，如何对冲国内的A股风险，远比外部黑天鹅的影响更直接、更大。
展望2020：新年降准给“春燥”助燃！
【博览财经分析】举国迎新之际，央行向全国人民派发了一个约8000亿的大红包—— 1月1日下午3点7分，央行通过官网宣布“全面降准”0.5个百分点。 此次降准可以释放基础货币8000亿元，按照目前6.45左右的货币乘数，理论上最多可以衍生出5.16万亿元的广义货币M2。 降准对于实体经济、股市、楼市都构成利好，意味着银行业“可以用来贷款”的资金增加了，资金面宽松了。 此前，央行一直在通过“逆回购”、“中期借贷便利（MLF）”等方式放水，但这些方式给市场的钱往往利息比较高、时间比较短。以全面降准方式，给市场释放的钱期限更长、成本更低。 而“降准”虽不是“降息”，也可以让市场利率走低，毕竟社会中钱多了，“价格”自然会便宜一些，间接达到降息的效果。 之所以不直接降息，是因为目前CPI在高位。并且，两国刚刚达成第一阶段协议。这时候，人民币汇率应该适当升值一些。如果美联储不降息，而我们降息，则两国利息差会缩小，不利率人民币汇率稳定。 股市中的大金融板块，显然是主要受益群体： 银行不用说了，有了更多了资金可以放贷，本钱多了生意自然越做越大，最大受益者； 降准有利于缓解股市资金面的压力，股市交投将因此更活跃，做为券商显著受益； 保险资金的主要投向为债市和股市，降准对于债市和股市都是利好，保险股自然是水涨船高。 当然，博览研究员需要指出的是，降准对股市固然是利好，但市场对本次降准的预期已经十分强烈。 甚至此前有消息称，此次央行的降准幅度或达到1%，新年一这降幅甚至还不如市场预期。 这就不能排除，那些已经在金融板块潜伏好的资金，借降准预期兑现获利了结出货的可能性。 实际上，纵观每次降准，A股市场表现并没那么惊艳，市场更倾向于将之理解为利好出尽： 但博览研究员仍坚持，新年降准是央行送给春燥行情的助燃剂。 这一方面是因为，央行选择在开年第一天宣布降准，而不是上周五，或是希望通过这一举措，向市场释放今年经济“稳增长”的笃定决心，货币政策的配合责无旁贷。在十三五收官全民奔小康的2020，流动性不会差。 而经济复苏作为这一轮冲3000点最重要的行情支柱，在央行的助力下，会有一个更美好的想象。 另一方面，老特在大洋彼岸放话了，他会在1月15日签署第一阶段协议，该仪式将在白宫举行。其后，他要访我们，继续展开第二阶段谈判！ 这个消息也是一个明牌，在达成协议文本那天，就已经确定了落笔的日期。 为什么能构成利好呢？ 对那个哥们来说，不反悔、不变卦就已经是天大的好消息了。更何况，双方能加强交流、沟通，有利于外部风险进一步消弭。 基于这个主要矛盾仍然在向好的方向发展，因此，春燥行情才刚刚拉开序幕！ 展望2020年的货币政策，预计在上半年以降准这种数量型的工具调节为主，而到了下半年，随着猪肉产能的释放，以及美国低价猪肉的到岸，摆脱CPI掣肘的央行，将会开始进行降息。
决策参考
短线：空头手握三张“王牌”，A股“悬了”？
【博览财经分析】近期，A股市场明显转暖，投资者对于后市行情的期待比较高，对于牛市的憧憬又开始泛滥。但我们在这里提示在中长期上涨趋势中可能即将出现短期回调的风险。 上周（2019年12月30日-2020年1月3日），沪指累计涨幅2.6%，深成指和创业板指均涨约4%。其中，沪指在站上3000点之后，又开始向3100点发起冲击。但是，如果从另一个角度考虑，沪指在短期内连续攻克3000点、3052点等关键压力位，对于做多力量也是较大的消耗。面对新的整数关口，整固蓄势或许在所难免。 近期央行降准、经济回暖等重磅消息先后出炉。2019年12月中央经济工作会议和政治局会议清楚认识当前面临的经济下行压力加大，强调完成全面建成小康社会和“十三五”规划目标，保持经济运行在合理区间，释放出积极的逆周期调节信号，在此背景下，央行降准如期而至，释放长期资金约8000亿元，叠加中美达成第一阶段协议，市场对经济复苏的预期逐渐抬升。 放眼看去都是利好，以至于利空因素被大多数人忽视。其实，最近节节败退的空头手里也握着三张“王牌”，随时可能打个“冷枪”。 空头的三张王牌 王牌之一：1月份是到期解禁的高峰期。 2020年一季度，A股解禁市值为11847.52亿元，其中1月解禁市值达5812亿元，解禁数量482.5亿股，将成为A股自2013年8月以来限售股解禁数量最多的月份。 理性分析的话，解禁≠减持，而且限售股解禁后，仍旧有一定的约束比例，这意味着解禁高峰对A股市场的实质性冲击是较为有限的。但很可惜，这个市场的参与者，包括市场本身，理性的时候并不多。天量解禁对市场的负面冲击主要体现在投资者心理层面，仍是隐忧。 王牌之二：业绩地雷开始出现。 近期大盘的强势上涨掩盖了个股的潜在风险。在慈星股份、中集集团、华东科技之前，已有4家公司爆出42亿元业绩地雷，分别是海正药业、众应互联、鹏鼎控股和昊华能源。上述7家公司总计爆雷金额超过150亿元。 相比2019年1月的业绩爆雷潮，2020年应该会好一些，主要是商誉减值已经在2019年爆了一批。但雷少了，不等于没有雷。随着越来越多上市公司披露业绩预告，潜在的风险还是不容忽视的。 王牌之三：海外风险。 这次海外风险主要是地缘政治，美国和伊朗之间刀兵相见，资本市场反应还是比较强烈的。油价涨了，金价涨了，恐慌指数上升了，美股下跌了…… 那么，A股会不会受到波及？通常来讲，外因对A股市场的影响比较弱，但也还是有影响的。不然，我大A“跟跌不跟涨”的风格是如何炼成的？接下来，重点观察北向资金的动向。因为，面对外部风险，海外投资者一向比较敏感。 总结 值得注意的是，空头虽然手握三张“王牌”，但这些王牌是有时效性的，也就是在2020年1月份能发挥一些作用。换句话说，过了今年春节，这些利空因素就自动瓦解了。届时，新一轮春季躁动行情依然可期。 2019年12月PMI为50.2%，高于市场预期，超历史季节性水平，其中需求的改善弱于供给，经济复苏的持续性有待观察。制造业投资有所改善、房地产投资下行但短期有韧性、基建投资成为稳增长的重要手段，汽车和地产拖累将逐渐减弱，出口环节受益于全球经济企稳和中美达成第一阶段协议，内需改善值得期待。 资金层面，上周北向资金净流入177.74亿元，其中新年首个交易日净流入101.47亿元，海外资金流入A股的势头延续。上周前3个交易日融资净买入109.29亿元，融资买入占A股成交额的比重为10.59%，是2019年以来的最高值，市场情绪较为活跃。 从技术上看，目前A股三大指数周线均为5连阳，中长期上涨趋势已经确立。但眼下三大指数多个周期的技术形态背离信号，需要防范随时会出现的回落调整。如有回调，沪指第一支撑为3051-3066点向上跳空缺口，第二支撑为15日均线（目前位于3014点附近）。
展望2020：A股的希望将更大程度要看外资的脸色！
【博览财经分析】我的工作单位所在地的武汉市，一场突如其来、中央卫生机构专家莅临监测的疑似病毒性肺炎案例（但似乎已排除了非典的可能），让上周五（2019年12月31日）的超级真菌、禽流感生物疫苗、生物医药等概念，集体领涨—— 这提醒A股投资者，2020年的A股市场还可能经常出现因突发意外催化出的超预期概念，需要眼明手快第一时间介入。但也随时需要警惕这种突发的催化剂一旦被澄清或者在市场层面快速得到反馈后，随后也有可能退潮。亦需防止手慢一点就当了接盘侠。 而2020新年第一天，央行突然降准0.5个百分点、据悉释放8000亿资金，又让市场再亢奋一波，有不少机构的解读都比较乐观。需要承认的是，虽然决策层此前早已释放过今年会再度降准的信号。因这种一开年就降准的做法，还是让市场感到监管层呵护经济、呵护流动性预期的信号强调。因此，恐怕节后的一两个交易日市场还会因此而看涨。 不过，也需提醒的是，从2019年的多次降准都已经非常直白地表明，降准顶多只能带来一两天的短线亢奋，并不能解决A股的流动性困局，更不能改变市场的流动性预期。甚至可以说，多次降准都未能让指数突破新高后，降准对A股趋势走向的功效其实已经越来越趋于负面化了。 何况这次元旦降准之前，A股早已在2019年的12月末反馈了降准预期（涨了2%左右），所以，此次降准在股市层面对趋势的影响恐怕很弱。甚至有分析认为，此次宣布降准，明显是为了对冲年末资金紧张——如果真如此，那恐怕就并不太值得兴奋了。 在我们看来，上述两大变因而短线走势增加了乐观预期，但并不能决定A股中长期的走向。A股的趋势表现终究要结合内外宏观环境而定。 对此，在年前的总结中，我们就说了：展望2020年，我们认为A股整体的内外环境相比2019年，相同在于港股化美股化和机构化的趋势会更明显。不同之处在于变革因素更多（推广注册制），但无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境，都让人更加忧虑。而能够改善A股市场预期的变因，恐怕也将更大程度要依赖北上资金、MSCI等外资的权重影响。 一是外部方面，展望2020，贸易仍是A股外部最大变因，且负面频率更高。 二是就对A股市场影响权重更大的国内政策环境来看，也不能说太好。或者更直白点说，相比今年会更差。 首先，新修订的证券法中一个最重要的政策信号就是：2020年要加速印股票（IPO规模）、扩大融资推动经济转型！粗略估计，明年IPO整体数量达到300家，甚至更高一点也比较正常； 其次，经济基本面可以明确的是，在决策层核心关切点已在就业率和经济增长质量的情况下，2020年增速继续平稳回落到“5%时代”可以预期。但监管层也明确了放水是指向稳实体经济、小微企业，且强调了政策基调仍是稳健中性，不会大水漫灌——这一点，央行在1月1日的降准声明又再次进行了强调。而没有任何要把流动性惠及股市之意；至于从股市和楼市跷跷板效应而言，今年末官方宣布“全面取消300万以下人口城市的落户限制”已经表达了对明年楼市不同于今年的态度，这不一定有利楼市，但大概率不利股市！ 总之，站在当下视角预判明年股市大势，个人以为，如果目前的内外因素预判不改，2020年大盘指数恐怕难有大的作用！ 当然，我们也说了，这不是说明年A股就没有希望了！希望当然有，只是仍需在结构性机会上找。 而辩证来看，内外要素也非对A股一无益处。尤其是，在明年政策层面已经明确要大印股票的背景下，外部贸易能够挽救A股行情的也要靠外部资金。 可以观察到，在贸易摩擦影响下，2019年的A股市场中，外资几乎是唯一的增量资金，因此市场的板块轮动，就非常体现外资审美特征。无论是2019年年初的反弹，还是年底指数走强，外资加仓（北上资金连续近30个交易日净流入支撑了预期！）都是很重要的先行指标和推动因素。 在2019年，6月、7月和8月明晟（MSCI）扩容的收官，以及标普道琼斯指数和富时罗素将A股纳入其中，都反映了我国扩大金融对外开放战略下，外资也对A股非常青睐。 其中，MSCI三次纳A扩容计划在2019年已经完成，暂无新的扩大纳A计划(外资纳A都通过陆股通，有一定的额度限制)，但也不能排除明年还可能公布新的扩容计划。 而根据富时罗素分三次对A股进行扩容的计划——分别是2019年6月、9月和2020年3月，实施完毕后，A股纳入比例将为可投资部分的25%——也就是说，明年一季度末，富时罗素还会有一轮较大规模的对A股流动性注入。 此外，2019年6月17日, 经过四年筹备，沪伦通正式启动，A股对外开放再迈出一步。除了明年沪伦通可能进一步扩宽，也不能排除监管层明年还会开辟新的外资投资A股的通道。 而在实体经济层面，《外商投资法》《优化营商环境条例》以及调整部分商品进口关税等一大批新规，将于2020年1月1日起正式实施。其中，随着外资领域相关政策法规实施，外资有望加速进入中国市场。逐利预期下，其中必有部分会借道外溢到股市来。 可以预料，在监管层把扩大开放吸引外资作为对冲内部可能（相比2019年）进一步放大的融资压力的核心手段的背景下，2020年外资对A股的影响权重可能进一步放大。就如今年的北上资金这般（无论资金真实属性是不是属于出口转内销），在今年1季度和4季度北上资金持续大幅净流入A股（白酒及科技白马）时，都充分地证明了其对股指和市场热点的强大影响力。 毕竟，在央行一再强调货币政策稳健中性，放水也侧重于扶持实体的背景下，证监会也早已把开放吸引外资进入A股作为了对冲内部股市发行常态化（甚至不排除2020年再度提速扩容节奏及规模）的主要对冲因素。 当然，在A股的宏观内因方面，央行也不是无所作为。 在我们看来，比降准更重要的是，央行虽然在控制放水规模，但2020年3月后，存量贷款利率参考基准将进行改变（也就是存量贷款合同定价基准由过去的贷款基准利率转换为贷款市场定价利率（LPR）），这意味着盯住MLF的LPR将发挥定价作用，未来利率调整将更加灵活——比如，方正证券指出，为推动社会融资成本下行，预计2020年MLF利率将向下微调，央行可能每季度下调一次MLF利率，每次下降5个基点左右。 那么，从长期来看，LPR利率进一步下降但每次又非常微幅，一方面推动全社会融资成本的下行，对经济复苏有利，另一方面又减轻了对市场的冲击力度。 综合而言，站在当下视角预判明年股市大势，个人以为，2020年股市，指数仍难有大的作用，而主要还是体现为结构化机会。结构化机会的重头之一则仍是科技股。
投资参考
地缘纷争再起，2020年军工“有戏”？
【博览财经观察】上周五（1月3日），在地缘风险事件的影响下，军工板块顺理成章地扛起了A股的大旗。但是，地缘风险事件只能算是一个催化剂，支撑军工板块走强的理由其实还有很多。例如—— 最近市场炒消费、炒电子、甚至炒周期，军工基本没被炒过，所以他算是价值洼地。 目前军工板块的PB在历史最低位附近，具有较强的安全边际。 基本面业绩进入兑现期。军工央企资产证券化迈入新阶段，产业发展与资本运作将形成共振效应；同时国产化加深与新兴市场发展或将加速军工成长股孵化。 机构配置力度在历史地位，存在巨大的预期差。根据基金三季报来看，军工板块的配置比例在历史低位附近，随着军工景气度的提升，无论A股市场的存量资金博弈，还是新增资金博弈，任何资金的流入，都会对军工板块形成提振作用。 军工板块的“过山车” 先看前几年军工为什么跌：2015-2018年，A整体风险偏好持续下行，而当时军工板块面临较高的估值压力，同时板块业绩增长不及预期。几方面因素叠加，导致军工板块持续下跌。 2019年年初出现反弹，是因为前几点利空因素均出现了一定的好转：高估值压力已充分消化、2018年行业业绩已经开始好转，同时叠加2015-18年间军工行业改革持续推进，大量核心资产进入到资本市场，采购以及定价等政策也相应出现了好的变化，市场对军工板块的投资热情和信心重新恢复。 不过，2019年10月份以后军工板块又下跌了。受国庆70周年大阅兵拉动，军工板块在国庆前期出现较大幅度上涨，国庆阅兵正式举行前后，部分资金落袋为安。另外，10月前后，部分投资者对军工行业即将公布的三季报业绩有所担心。 最后，相比其他板块来说，军工板块的估值整体偏高，可能也让投资者望而生畏。其实，军工板块由于其行业特殊性等原因，采用PE估值法与其他行业进行比较可能存在不完整的情况。应采用多种估值方法综合看待。与军工板块历史相比，当前估值水平已接近历史低点，同时行业整体盈利能力及盈利水平也在上升趋势中，和国家整体强军进程也处于加速建设过程中，第四代战斗机等新型装备不断列装服役、军工板块当下估值并不算高。对于军工来说，市场给他的估值不仅仅考虑了目前军工上市公司的基本面，往往还考虑了上市公司背后母公司的基本面。因为军工板块资产整合预期是一直存在的。长期来看，估值起码不会成为拖累。 军工板块的基本面 2018年以来，军工板块在“强军、采购、型号”三大周期的带动下，出现由订单到利润的整体性增长，目前来看，在国防与军队建设加速的大背景下，军工板块业绩确定性处于上升周期，过去制约军工板块业绩释放的因素已逐渐消失，面临风险也随之逐渐减小。 截止到2019年，中国国防开支预算为1.19万亿元，同比增长7.5%。国防开支持续增长，为投资A股市场上的国防军工上市公司，提供了良好的基本面支持。 国防军工板块的核心投资价值是中国国防军工产业良好的基本面。正是由于中国国防军工这个行业正处在长期景气周期之中，基本面持续改善，再叠加中国国防工业体制改革等因素。A 股市场上的国防军工上市公司将不断出现新的投资机会，并在投资长跑中跑赢市场基准。 从2019年三季报公布情况来看，军工板块重点行业和标的业绩持续超预期，板块整体盈利能力继续好转。10月至今的军工下跌，不妨碍军工中长期投资价值的乐观，反而可能为市场提供了较好的买点。 2019年以来，军工业绩整体进入释放周期，全年业绩实现由资产负债表的订单端向利润表业绩端转化，全年业绩稳定向好。 三季报军工板块共实现营业收入4658.7亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润206亿元，同比增长9.6%，利润增速位于各行业前列。整体来看，继中报业绩实现平稳增长后，军工板块三季报营收和利润水平依然延续稳定增长态势，行业景气度提升趋势不改。 全年来看，军工板块整体业绩大概率持续增长，航空及电子信息化等重点板块业绩有望持续超预期。 军工资产重组值得期待 过去1年来，军工板块资产证券化开始加速，包括中船、国睿、中航飞机等等。以资产整合注入为代表的军工板块改革主线在过去1年表现较好，两船合并落地、中航飞机整体上市等重大资产重组整合动作的出现，体现出军工集团主动加快资产证券化进程的动向，未来更多军工核心资产也有望进入到资本市场，提升军工板块上市资产整体质量。 未来看，可能的改革主线有：中航直升机有限公司整体注入港股中航科工的稳步推进、以及军品定价机制改革的落地实施，都有望释放改革红利。资产整合预期往往在军工行情走势中起到重要的驱动作用。纵观十年来军工行业整体走势，可发现2010年和2014年两波军工行情上扬都伴随相同的逻辑：“市场中存在强烈的军工行业改制和资产重组预期→引发军工行业风险偏好提升→行军工业估值中枢上涨→反映到股价上涨”，资产整合预期在军工行情中扮演着催化剂的角色。
2020展望：“云游戏”会成为“牛股”的风口吗？
【博览财经观察】近期A股市场已经站稳了沪指3000点，前期受追捧的半导体、芯片、摄像头等热点板块纷纷出现小幅回调，而游戏板块依旧热度不减，云游戏概念异军突起。作为券商眼中的5G首个应用场景，云游戏被赋予了A股游戏公司新的炒作概念。在概念火爆的背后则是5G商用加速推进，下游应用和内容将迎来快速发展。那么，连续4年在TMT板块中表现靠后的游戏板块，能否借助5G时代“游戏上云”实现彻底翻身？ 云游戏依然内容为王 消息面来看，近几个月来，海内外多家游戏行业头部企业纷纷公布云游戏布局，根据自身产业链资源优势，通过战略合作、兼并收购等方式持续抢滩云游戏领域。基本面来看，游戏行业具有供给驱动的特点，随着2019年版号发放正常化，之前版号限制对游戏行业供给的冲击逐渐减弱，游戏供应内容增加，未来产能将进一步释放。 伽马数据发布的2019年中国游戏产业年度报告显示，游戏行业出现基本面回暖迹象。2019年国内游戏市场实际销售收入2330.2亿元，同比增长8.7%，受益于移动游戏市场规模增速平稳以及端游市场规模同比下降幅度收窄，增速比2018年提升了3.4个百分点。
说起云游戏，就绕不开5G。过去人们常常想象5G时代游戏下载会有多快，但真实情况是，等5G到来时，游戏已经不用下载了。 云游戏的基本运行模式是所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户，在客户端，用户游戏设备不需要任何高端处理器和显卡，只需要基本视频解压能力就可以了。 4G技术的应用驱动手游行业市场规模增长近10倍，同时也带来了2013年的游戏板块行情，而如今5G商用的到来，依赖网络速度的云游戏被捧上风口。云游戏是指脱离终端限制，直接在云端服务器运行游戏的一种新形式，特点是免配置、免下载、跨终端。云游戏的20年的发展历程并非一帆风顺，其制约因素主要是网速限制，而高速的5G将消除困扰云游戏发展的瓶颈。具体而言，5G将从三方面助力云游戏发展： 一是游戏场景的释放，终端硬件得到解放； 二是终端设备的变革，终端设备体积变小，成本下降； 三是内容模式的创新，有望为沉浸式VR游戏/交互式AR游戏的发展带来前所未有的契机。随着技术进步和5G逐步落地，云游戏巨大的潜力已逐渐显现，整个游戏板块也将迎来革命性变革。 目前国内已经在运营的云游戏平台可以分为三类，一是互联网大厂主导的，如腾讯Start、网易云游戏等；二是电信运营商主导的，如咪咕快游、天翼云游戏、沃家云游，三是国内初创公司如动视云、达龙云等。 由于体量原因，A股中大部分游戏公司可能都无法建立云游戏平台，只能作为游戏研发商存在。优质内容永远是稀缺的，云游戏对于优质研发商来说是个放大器。游戏研发商能从云游戏中受益多少，一方面取决于增量市场变化，另一方面取决于游戏研发商和渠道之间的分成变化。 总结 游戏板块具有爆发快、迭代快的属性，制作出一个爆款游戏往往能够大幅改善公司盈利。在5G商用元年的背景下，游戏产业将迎来新格局。目前，各大厂商在云游戏领域动作频频。云游戏作为5G最先落地的应用场景，正在快速发展。解除硬件限制的游戏公司将不再像以前一样依赖平台流量，将更专注于内容的研发。拥有开发更优质内容游戏能力的公司将可能实现爆发式增长，而头部公司拥有的成本优势和研发能力优势将使其受益。此外，云游戏行业可能在短期还受制于基础设置的不完善等因素制约，但随着技术的不断发展，未来投资机会可期。用一句话总结就是，作为新生事物，“云游戏”的前途极具想象空间，但过程也充满了不确定性。所以，投资者在考察A股相关上市公司时，仍需要多一分理性。
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发表于 2020-1-7 09:10:04
