多维观察
放水仍是短期效用，未解股市当前关键隐患！
【研究员】：大双
结论：A股有继续走独立行情的潜质，但我个人只对降准给本周前两天市场的正面刺激效用较有信心，但再往后面就很难说了。因为，换一个角度来看当前的现状：国内说降准就降准且明示不排除降息，海外纷纷表态采用一切放水手段稳经济，并且直接祭出了禁止卖空这样罕见的政策，其背景是什么？是极强的危机意识！是各国已开始预判新冠肺炎疫情全球流行下，全球经济面临衰退的系统性风险，极大的担忧；是对不干预，市场就必定会一边倒地看空做空，连续暴跌的恐慌！ 那么，接下来就要问一个问题：迄今的这些救市或放水政策能够挽救经济，缓解疫情吗？我认为，除了中国外，其他国家基本都是否定的！鉴于全球系统性风险的担忧在加大而非减小，我个人对放水的效用认为会非常短暂，要随时警惕市场预期重新回到对疫情的担忧。另外，对于中国A股的避险论，其实是一种“比较性受益”的小众观点——但问题是，受损小也只是跌的少，不代表A股就要涨啊。毕竟相比股票的抗跌，现金不是更安全么？
【博览财经分析】不过，相比上文首席经济学者的观点，我个人更强调：A股有继续走独立行情的潜质，但我个人只对降准给本周前两天市场的正面刺激效用较有信心，但再往后面就很难说了。
因为，换一个角度来看当前的现状：国内说降准就降准且明示不排除降息，海外纷纷表态采用一切放水手段稳经济，并且直接祭出了禁止卖空这样罕见的政策，其背景是什么？
是极强的危机意识！
是各国已开始预判新冠肺炎疫情全球流行下，全球经济面临衰退的系统性风险，极大的担忧；
是对不干预，市场就必定会一边倒地看空做空，连续暴跌的恐慌！
那么，接下来就要问一个问题：迄今的这些救市或放水政策能够挽救经济，缓解疫情吗？
我认为，除了中国外，其他国家基本都是否定的！而实际上，对疫情的预判才是对全球经济和股市预期的关键！鉴于全球系统性风险的担忧在加大而非减小，我个人对放水的效用认为会非常短暂，要随时警惕市场预期重新回到对疫情的担忧。
稳住海外股市的关键是控住疫情，并不是放水
在我看来，当前对海外经济的陡然悲观的预期，并非来自流动性不足或资金成本过高的问题，而是对疫情失控担忧下经济活动无法开展的担忧。
但无论怎么放水，都改变不了这些国家防疫物资匮乏，国民不配合等等疫情防控局面的窘境。即便放水暂时缓解对冲了市场对上周那样下跌的恐慌，但如果疫情持续恶化（这几乎毫无悬念），市场情绪很快就会重新转回对疫情和经济的恐慌中。
而同时，除了美国之外，疫情最严重的欧洲等国因为长期负利率，其实已根本没有多少宽松的空间了。
至于中国表态全球疫情防控，段子归段子，中国也得量力而行。基本上只能对外援助部分物资和经验，关键还看各国自己的“抄作业”能力。但从目前各国的情况看，国情不同，政府能力不同，民众的观念不同，“抄作业”水平都难以让人乐观。
实际上，很多投资者应该有一个共识，现在预判后市A股走势非常难：一方面，在急速变化的内外环境变因下，短线市场波动会非常剧烈，对重要信息的接收和理解稍有遗漏或迟缓或偏差，就可能踏错节奏一步错步步错；另一方面，市场逆多数人预期，逆常规，非理性走势的几率非常高，所以用理性错判的几率也非常高。
但现在普遍对海外疫情发展非常悲观
我注意到，对于A股能否独善其身，主流券商观点多是不认同的。在全球扩散背景叠加OPEC与俄罗斯“石油战争”有长期化的趋势下，欧美国家迄今的救市政策既不足以挽救被疫情打击的经济，更对控制疫情没有太大帮助（现在英国瑞典等欧洲多国已经放弃对轻症全面检测了，德国等测算认为极端情况下，本国60-70%的人会感染，死亡人数都是以百万计的！虽然这种算法有点夸张，但也说明了情况之恶劣）。所以欧美股市的下行趋势甚至再度暴跌的风险远未结束，而在经济一体化背景下，疫情对经济冲击不分国界。作为开放度已越来越高的A股市场将充分感受“全球股市命运共同体”，难以独善其身，只是抗跌性更强而已。
正如有券商指出，中国很可能遭遇来自海外疫情的二次冲击——如果说，中国大规模隔离和全国驰援是一场遭遇战，那么欧洲抗疫更像一场持久战，欧洲的防疫策略，是治疗重症，停止轻症检测，目标是全民建立免疫。防控思路的冲突，会使中国输入性病例源源不断，中国可能也不得不陷入持久战。
抗疫思路不同，中国接下来会比较被动，希望在于特效药和疫苗的尽早推出。在此之前，中国会被迫持久战，境内外人员流动还将大幅受限，影响将持续，这相当于新冠疫情的二次冲击。持久战考验的是各国医疗体系承受能力。
目测美国现在是遭遇战，但后面可能不得不演变成持久战。只要欧洲是持久战，其他国家最终也不得不被拖下水，除非疫苗和特效药出来之前，持续停止欧洲通航。美国今年要不是大选年，也许和欧洲步调一致，也是持久战了。持久战老百姓伤害更大，遭遇战经济成本更高。
所以，我们需要思考，二次冲击可能会持续多久，可能要调整一次冲击假设下已经作出的经济和行业发展判断，得出机遇和挑战。
比如瑞银的最新报告就指出，考虑到疫情确诊病例仍将继续大幅增加，即便在最乐观的情形下，预计未来几周市场情绪仍将低迷，未来一个月市场都难以见底。
在另两种升级情景下，一种是感染人数以1000为系数增加的中等情景，一种是新冠肺炎发展成真正的全球性大流行病，全球增长率可能降至1.6%甚至0.8%。中等情景和全球性大流行病情景下全球股市分别下挫5%和20%。
降准也向来不会改变市场既有的运行趋势
自2018年以来，央行共7次下调准金融机构存款备金率（除本次外），其中有4次为定向下调，2次为全面降准，1次为“全面+定向”。
从2018年以来央行历次降准后A股走势来看，降准实施后，上证综指次日整体上涨概率超70%，涨幅大致介于0.7%-0.85%之间，仅有一次超过1%，而两次下跌跌幅均超过1%。
但如果把时间线拉长至2008年，降准次日上证综指有涨有跌，上涨概率降至52%。不过，若是全面降准，上证综指整体呈现上涨趋势，涨多跌少。
国信证券指出，从股票市场来看，降准政策对股市影响的规律性并不明显。但也大致可以总结出两点规律：
1、以降准政策公布时点为界，上证综指多出现先跌后涨、先涨后跌的走势。
出现先跌后涨的原因，可能是对于货币宽松政策没有预期到，或者股市因为其他原因出现下跌，在降准政策公布之后，股市转而上涨。
出现先涨后跌的原因，可能就是对于货币宽松政策有了充分预期，市场价格已经price in，在降准政策公布之后，股市转而下跌。
2、在降准前后，股市也曾出现了持续下跌情况，这一情况多发生在“股市异常波动”期间，比如2008年和2015年。
简单说，仅仅依靠13日降准这点资金量对股市的正面影响，其实非常有限，仅仅能决定一两个交易日的市场涨跌，而并不能扭转降准的市场原有走势。
更有分析从后续的宽松潜力上制醋，从流动性的角度来说，美虽进一步降息空间已不大，但可重新通过量化宽松政策刺激市场。而中国广义货币已超200万亿，M2与GDP比值看，继续腾挪空间已不大（这也是为什么央行非常忌讳降息的原因）。在境外市场出现趋势性下跌后，避险情绪大幅上升，北向资金上周五净卖出已表明，A股并不是“避风港”。
中国相对受损小，但不等于就是要涨
事实上，我注意到，认同A股“有可能成为全球避风港”的投资者，更多秉持的是这样一种逻辑：在海外疫情失控和油价大跌的系统性风险背景下，全球的确都受损，但中国作为率先遭受疫情重创但又最先看到战胜疫情曙光的国家，目前已经成为全球防疫经验的标杆和疫情防控物资的唯一提供方，“中国模式”和“中国速度”正在被包括我们的对手美国在内的很多所谓发达国家学习和推崇。
在全球面临的公共安全危机和即将到来的经济衰退风险中，已经基本可以确定中国或将是受损最小的国家。而自去年以来，中国已经把大力吸引外资作为了证券市场开放的一个核心决策，所以受损最小的A股是有可能成为海外资本的避风港的！
这其实是一种“比较性受益”的逻辑——但问题是，受损小也只是跌的少，不代表A股就要涨啊。毕竟相比股票的抗跌，现金不是更安全么？
A股短期见底可期，中期抄底时机未到！
【研究员】：考股砖家
结论：过去的一周，欧美股市惊心动魄，波幅之剧烈，连89岁的巴菲特都惊呼“活久见”。1、国内降准，海外疫情大流行，A股的独立行情能否持续？2、A股阶段性见底否？抄底否？ 我的结论是，A股的独立行情能持续，但目前只能判断短期见底，并不能确认中期见底（如同2月3-4日大V反中期见底），大盘依然属于宽幅震荡格局，行情存在结构性机会，但缺乏系统性大机会。 海外疫情形势对A股来说，是间接影响，但影响的是长期因素（宏观经济“三驾马车”的外贸净出口会受到很大的影响），A股行情还是“以我为主”，尤其是政策刺激力度，这是A股中期行情的主要矛盾，2月份充沛的流动性支撑了股市一轮中期上涨，但3月份以来政策的立场有所“后撤”，市场的预期在改变，目前没有足够强的利好因素来带动A股重归中期上涨通道，但短期行情阶段性见底可期，关注特高压和以半导体，软件为代表的科技股的结构性机会。
【博览财经研报】过去的一周，欧美股市惊心动魄，波幅之剧烈，连89岁的巴菲特都惊呼“活久见”。
本文重点谈以下两个问题：
1、国内降准，海外疫情大流行，A股的独立行情能否持续？
2、A股阶段性见底否？抄底否？
我的结论是，A股的独立行情能持续，但目前只能判断短期见底，并不能确认中期见底（如同2月3-4日大V反中期见底），大盘依然属于宽幅震荡格局，行情存在结构性机会，但缺乏系统性大机会。
海外疫情形势对A股来说，是间接影响，但影响的是长期因素（宏观经济“三驾马车”的外贸净出口会受到很大的影响），A股行情还是“以我为主”，尤其是政策刺激力度，这是A股中期行情的主要矛盾，2月份充沛的流动性支撑了股市一轮中期上涨，但3月份以来政策的立场有所“后撤”，市场的预期在改变，目前没有足够强的利好因素来带动A股重归中期上涨通道，但短期行情阶段性见底可期，关注特高压和以半导体，软件为代表的科技股的结构性机会。
A股的独立行情依然会持续
在上周的文章里，我提出过一个观点，尽管全球股市都经历了恐慌冲击，但A股韧性明显强于欧美股市！不管是从市场估值水平，还是从疫情控制形势来看， A股对于新冠病毒引发的席卷全球股市的恐慌情绪有充分的“免疫力”。
我们先来讨论第一个重要的变数：海外疫情大流行，对A股会带来什么影响？A股的独立行情是否还可以持续？
截至北京时间3月15日12时，除中国外，140多个国家和地区累计确诊74225例新冠肺炎，中国以外10个国家确诊过千。
有的人可能会说，没啥影响，只要控制好输入性病例就妥了。但是，就怕欧美的佛系应对举措，或者说类似英国那样的“骚操作”，让问题变得更严重。
在我看来，对欧美来说，当务之急是抗疫，对我国来说，重中之重是复工复产，稳定经济。
外贸进出口会因为疫情受到很大影响，所以只能靠消费+投资了。因此，才会有3月13日的23个部委联合发布的文件《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，核心就是促内需，扩消费。但有人“别有用心”地断章取义换了个标题来报道，就成了《稳定资本市场财产性收入预期》，好像这是为股市量身定做的政策似的。
海外疫情越严峻，越持久，对我国外贸净出口影响就越大，稳增长的压力也越大。A股可以靠流动性支撑涨起来，如2月份那样，但终究决定股市大方向的是经济。
我认为，国内国外的疫情形势完全不同，国内是“遭遇战”，速战速决，尽管短时间付出的代价不小，但国外可能是“持久战”，而且本身欧洲国家的债务问题就非常严峻，疫情进一步冲击其经济可能产生系统性风险，再加上欧美股市估值都比较高，这两大因素是A股继续走独立性行情的理由。
受美股影响，A股短期见底可期
美股道琼斯指数3月13日尾盘暴涨9.36%，和3月12日晚上-9.99%的跌幅形成强烈的反差，也就是技术上俗称的“反包”行情。
其导火索，就是美国终于出政策了，相比之前的佛系抗疫，总算是走出了第一步，500亿美元专项资金。
但我认为，美股的这种情绪大逆转，只是短期心理效应。依然会有反复，而不代表美股就此展开数千点大反弹，来重新回到断崖前的高点29000附近。
受美股这种暴涨的影响，情绪上也会影响A股短期行情，预计3月16日A股会跟风上涨，但能不能高举高打，我认为并不一定是很大的概率。还是以震荡行情来对待，关注特高压和科技股的结构性机会。
A股要重归中期上涨通道，还没有重大利好来带动
2月份，A股之所以会超出很多人的预期，以2月3日单日暴跌完成闪电见底，主要原因并不是疫情已经有些控制，相反，那个时候是非常严峻的“至暗时刻”，所以2月份的A股连续上涨，这么一段漂亮的中期行情，主要的支撑因素应该是流动性叠加海外科技股人气高涨，市场风险偏好比较高。当然，也许还有另类的解释，请参考下图。
在我看来，2月份以来，政策就不断在出手，甚至坊间对“大放水”有着强烈的预期。这也是股市，“敢于”逆着疫情形势单边大涨最大的底气。但随着疫情迅速得到有效控制，政策的立场是有所“后撤”的，3月9日人民日报的文章表达了明确的观点：把好货币闸门，精准滴灌经济。
这意味着“大放水”的预期大为弱化！2019年4月底，央行在其最新的货币政策执行报告里，突然加上了一句：管好货币供给的总闸门。很快就终结了去年一季度的行情，上证指数3288的高点至今无法逾越。
我认为，就中期行情而言，主要看2个因素：
1、政策刺激力度。现在是全国各地复工复产的关键时期，业内对于疫情给经济造成的负面影响是有基本预期的，所以宏观经济数据可能未来一段时间都不会太好，市场最关心的就是政策刺激力度能否持续加码。3月13日的定向降准，我认为充分贯彻了决策层最新确立的方针，精准滴灌，对股市来说，这不算重大利好。
降准对股市来说通常就是“一日游”或半日游，这已经多次被市场验证过了。
政策的力度并没有进一步强化，从政策预期的角度，我认为目前的政策力度无法支撑行情重新回归中期上涨的通道。
2、市场需要兴奋点，需要催化剂，也就是核心主线和明确的上涨驱动逻辑。
3月以来市场的两条主线，口罩已被废弃，只有特高压了。半导体试图重新确立地位，但市场各路资金将信将疑。
新基建，旧基建，我认为从战略角度来考虑（放眼全年），这都是只输时间，不输空间的方向，但不代表你在他们未调整充分的时候就大举进入。事实上，2月底3月初买科技股的人，基本上都成了 “接盘侠”。
综上所述，海外疫情形势对A股来说，是间接影响，但影响的是长期因素（宏观经济“三驾马车”的外贸净出口会受到很大的影响），A股行情还是“以我为主”，尤其是政策刺激力度，这是A股中期行情的主要矛盾，2月份充沛的流动性支撑了股市一轮中期上涨，但3月份以来政策的立场有所“后撤”，市场的预期在改变，目前没有足够强的利好因素来带动A股重归中期上涨通道，但短期行情阶段性见底可期，关注特高压和以半导体，软件为代表的科技股的结构性机会。
发表于 2020-3-16 09:03:48
