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昨天是A股二季度收官的一天，市场非常给面子。指数早盘持续拉升走高，午后则高位震荡，截至当日收盘，上证指数涨0.78%，深证成指涨2.04%，创业板指涨2.77%。热点方面，券商、互金等大金融概念集体拉升，免税概念、无线耳机、光刻胶等板块走强，个股维持普涨，涨停约百家，市场赚钱效应较好。

上半年完美收官，那么，下半年A股市场会怎么走？

短线看，《流动性改变市场“三观”，创业板展开指数级行情！》：流动性的松紧。我认为，这是评判当前行情的一把钥匙，客观来讲，现在投放的流动性规模是史无前例的。流动性主导市场预期，但传统经济受疫情影响大，尚未恢复元气，资金追逐政策导向明确的科技股，于是现在的行情很可能就是科技股的“独角戏”。

在流动性超宽松的宏观大背景下，创业板的结构性行情，本质上还是流动性行情。即便是创业板市场内部，也存在严重的分化，优质的被追捧，一般的跟风，劣质的喝西北风。市场的“三观”发生了显著的改变，虽然显得“扭曲”，但却是市场最真实的写照，股市里现在高位股，反倒是高者恒高，只要你是被证明为优质资产，总有人出价来抢筹码。

《展望下半年：结构行情依旧，但或变成科技与传统轮番表现》：根据证券时报的统计数据，总体而言，受新冠疫情影响，A股市场今年上半年波动幅度较大，但结构性行情比较明显。一个突出表现就是创业板指涨幅最为明显，半年涨超35%，而代表了诸多传统板块的上证指数反而是微跌的。而且，上半年资本市场V型反弹的速度大幅快于经济数据，更多计价的是修复预期、政策刺激，以及风险情绪。下半年企业盈利、经济增速将得到更强验证，但外部风险下半年存在相比上半年升温的风险，或存在预期差带来的扰动。

博览研究员的个人看法是，下半年结构性行情特征依旧是市场的主轴，但在经济复苏预期更强的变化叠加科技自主化推动的战略转型不变，而科技股涨幅远高于传统板块的变化因素下，下半年结构性行情或许并非仅仅是科技股和消费白马了，而是需要相对加大对传统板块复苏从而反转的预期了。

但下半年结构性行能否从科技+消费白马，进一步变成“科技+消费白马+传统周期板块”，不仅要看经济复苏，更要看流动性格局能否支撑，但无论货币政策，还是股市场内资金——要知道，下半年在创业板注册制落地下，股市面临更大的向实体输血压力——大概率下半年流动性是不支持结构性热点只增不减的。不过，科技自主毕竟是战略目标，下半年依旧不会变，市场催化机会依然会不绝。所以，我更倾向于下半年变成科技股和传统周期轮番表现的结构性行情局面。

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流动性改变市场“三观”，创业板展开指数级行情！                 
【研究员】：大双
结论：流动性的松紧。我认为，这是评判当前行情的一把钥匙，客观来讲，现在投放的流动性规模是史无前例的。流动性主导市场预期，但传统经济受疫情影响大，尚未恢复元气，资金追逐政策导向明确的科技股，于是现在的行情很可能就是科技股的“独角戏”。 在流动性超宽松的宏观大背景下，创业板的结构性行情，本质上还是流动性行情。即便是创业板市场内部，也存在严重的分化，优质的被追捧，一般的跟风，劣质的喝西北风。市场的“三观”发生了显著的改变，虽然显得“扭曲”，但却是市场最真实的写照，股市里现在高位股，反倒是高者恒高，只要你是被证明为优质资产，总有人出价来抢筹码。

                                 

【博览财经研报】6月30日创业板指数再度大涨2.77%，而上证指数则还是在3000下方鏖战，始终不能突破，创业板是否要甩开上证指数，展开一轮指数级的中级行情？有必要专门谈谈创业板现在的行情，目前越战越勇，这是否意味着下半年的吃肉行情就此拉开序幕？

我的2个主要结论是：

第一，在流动性超宽松的宏观大背景下，创业板的结构性行情，本质上还是流动性行情。即便是创业板市场内部，也存在严重的分化，优质的被追捧，一般的跟风，劣质的喝西北风。

第二，市场的“三观”发生了显著的改变，虽然显得“扭曲”，但却是市场最真实的写照，股市里现在高位股，反倒是高者恒高，只要你是被证明为优质资产，总有人出价来抢筹码。

对股市中期行情研判的主要逻辑

我们先回顾一下此前对行情研判的主要思路，核心逻辑是3点：

1、后疫情时代复工复产与经济基本面形势，这影响的是市场对于股市的整体风险收益的评估，形势越糟糕，市场的风险预期也会调高。

2、流动性的松紧。我认为，这是评判当前行情的一把钥匙，客观来讲，现在投放的流动性规模是史无前例的，在6月18日召开的陆家嘴论坛上，大佬们“掏心窝”讲大白话，央行行长更是敢于直接抛出今年20万亿信贷，30万亿社会融资规模的定调。

从“六个稳”转变为“六个保”，其实本质还是N年前我们熟悉的“保增长”，这是一次高层政策定调的重大转变。

3、还有一个重要的变数就是中美关系。目前为止，一个基本的判断是，基于美国的选举和美国现在国内的政治经济形势，在11月选举前，几乎看不到中美关系重大缓和的可能。如果能维持第一阶段协议就实属不易！

也就是说，再怎么差，就是协议没有了，反正遏制也是常态。我的看法是，只要不出现重大风险事件，对股市影响不会太大。

2018年，A股已经适应了贸易博弈；

2019年，A股已经适应了科技遏制；

2020年，A股已经适应了中美要脱钩的威胁，A股和美股也开始脱钩，美股对A股的影响也没有那么大了。

综合分析上面3个因素，最主要的因素就是，流动性主导市场预期，但传统经济受疫情影响大，尚未恢复元气，资金追逐政策导向明确的科技股，于是现在的行情很可能就是科技股的“独角戏”。

流动性的宽松与创业板注册制对创业板的影响

过去的一段时间，面对创业板注册制这个新变数，我们的确一度持谨慎态度，担忧创业板IPO推进太快，让市场承受不了。

现在看来是多虑了，有两个方面的考量：

其一，要让牛干活，先要让牛吃草，也许管理层还储备着充裕的政策“弹药”，只要给足够分量的政策支持，股市就敢炒起来。

其二，流动性确实是比想象中要宽裕很多，这不是“大水漫灌”却胜过“大水漫灌”， 市场开始快速“觉醒”，在“围猎”优质资产——股市之外，上海千万级的豪宅被“秒抢”，股市之内，1500元的关口看来也拦不住贵州茅台前进的步伐了。

所以，流动性“泛滥”改变了市场的“三观”，股市里高位股，反倒是高者恒高，只要你是被证明为优质资产，总有人出价来抢筹码。放眼望去，高价股涨的也挺欢快的，是为一证！

创业板行情的应对策略

在流动性超宽松的宏观大背景下，创业板的结构性行情，本质上还是流动性行情。即便是创业板市场内部，也存在严重的分化，优质的被追捧，一般的跟风，劣质的喝西北风。这意味着即便是选对了主攻战场，但股票没选好，还是会吃瘪。在这里我针对创业板里的不同品种，提出不同的策略。

1、创业板里的高标股，高者恒高，大市值既有基本面本身的强大的原因，也有利于大资金的进退。这种标的通常是机构的菜，对个人投资者来说只适合当风向标观察。

2、创业板的大权重股，创业板里没有银行，地产，但有互联网券商，东方财富+同花顺，再加1个金融公司，指南针，创业板要发动指数级行情，金融股肯定是重要工具，目前来看，东方财富一马当先。

3、创业板里的优质科技股，这类股普遍在中高位，就目前来看，但如果创业板市场水涨船高，他们依然有不菲的上涨空间。这类股基本上就是消费电子，半导体和软件这3大分支里的龙头公司。

4、创业板里的少量可能被错杀的估值洼地股，这类股有资金正在运作，试图发动大行情。

                                 
                                           决策参考
                 



机构强化布局力度，“债熊股牛”趋势料将延续                 
【研究员】：三水
策略上看，需要注意两点。 第一，周二是机构资金、机构审美主导市场。半年末机构有合力做净值的需求，所以这两天上半年机构热门的电子票整体表现强一些，也属于正常现象，到了7月以后，存在机构换重点布局逻辑的可能，可能出现高低切换，所以短期不追高高位标的。 第二，机构买票难以出现游资加速的动作，而且近几个月确实，机构和游资缺乏共振。因此未来A股的牛市，应该不会再出现2015年那种普涨牛了，因为流动性缺乏急速放大的机会，机构资金推高估值，速度往往不快。

                                 

【博览财经研报】对于周二市场再度走强、直接反包周一阴线，博览研究员认为，主要原因还是在于机构资金持续强化对于A股配资，而“债熊股牛”，债市资金流出，公募继续加大建仓规模，是指数不断走强的根本原因。预计未来这样的风格还是会持续。

策略上看，需要注意两点。

第一，周二是机构资金、机构审美主导市场。半年末机构有合力做净值的需求，所以这两天上半年机构热门的电子票整体表现强一些，也属于正常现象，到了7月以后，存在机构换重点布局逻辑的可能，可能出现高低切换，所以短期不追高高位标的。

第二，机构买票难以出现游资加速的动作，而且近几个月确实，机构和游资缺乏共振。因此未来A股的牛市，应该不会再出现2015年那种普涨牛了，因为流动性缺乏急速放大的机会，机构资金推高估值，速度往往不快。

“债熊股牛”趋势或将延续

周二市场直接反包周一因美股下跌引发的回调，主要指数都创出阶段新高，对于既往观点，这里做个再度强化点评。

沪指冲击3000点，创业板加速走牛，本质上是对下述三个观点的强化：

1.货币政策转向预期的强化，引发债市配置性价比再度降低。

近期财爸发行特别国债，央妈明显是假装不知道的，市场对此议论比较多。央妈年中关口流动性投放已经不是谨慎能够形容了，流动性整体却并不紧张，这其实侧面说明市场当前并不需要过多的流动性。再叠加新冠以来，市场对于“低利率仍然无法强势提振经济”的预期有所加强，所以债市整体无论是安全边际，还是获利能力，都会下降。

预期主要打压债市，市场不需要那么多流动性，其实侧面证明市场流动性并未紧张。二者合起来，其实引发资金从债市往股市搬家。

2.资金从债市往股市搬家是可行的，因为2017年5月以来，贵州茅台的走势，证明了抱团+白马成长的路径是可以阶段性稳健收益的。当然我们股市投资者都知道，连续三年稳健收益，并不代表这个风格能一直涨。

这一点券商一线经纪业务应该深有体会，买基金的投资者和买银行理财的投资者是可以重叠的，因为近三年投资茅台格力五粮液平安的基金，走势和理财差不多稳，收益率还高不少，而买理财的投资者的投资决策会严重依赖于过去业绩表现。

3.与此对应，机构资金强势流入的推断，是有数据支撑的，以基金发行数据为例：

可以看到，股票型基金和混合型基金5月发行规模已基本和今年2月持平，发行规模显然处于历史高位水平。监管层对于基金发行较为鼓励，例如发放基金投顾牌照。

短期策略：不追高，拿稳中报预期逻辑

短期仍然坚持“不追高”的原则，原因有两点。

第一，周二是机构资金、机构审美主导市场。半年末机构有合力做净值的需求，所以这两天上半年机构热门的电子票整体表现强一些，也属于正常现象，到了7月以后，存在机构换重点布局逻辑的可能，可能出现高低切换，所以短期不追高高位标的。

第二，机构买票难以出现游资加速的动作，而且近几个月确实，机构和游资缺乏共振。这一点在券商板块中看得非常清楚，表现为创业板权重券（东财）、次新券（中泰和天风中银）、游资消息券（光大招商）之间的分化。

这也说明，未来A股的牛市，应该不会再出现2015年那种普涨牛了，因为流动性缺乏急速放大的机会，机构资金推高估值，速度往往不快。

中报预期方面，除了前期强调过的猪肉、传媒外，部分位置相对较低的细分成长化工标的同样值得重视。

举一例，中金化工推广信股份。它家以光气产能为基础，做中高端农药产能，与竞争对手海利尔相比，后期产能投放业绩提升空间大一些，手握大量现金，整体盈利能力偏向于“现金奶牛”。但缺点是，广信不喜欢分红，而且广信没有杀虫剂产能，无法对标蝗虫概念。

中金化工强调，农药是刚需，公司一季度受疫情影响又较小，因此整体看，半年报继续维持稳健是值得期待的。中金给予目标价22元，20倍PE。

                                 
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短线：外部三利空压制A股，但央行“降息”扭转预期                 
【研究员】：大双
结论：如我们过去几天反复强调的：海外市场节后继续承压，而A股“相对风景独好”。即，当前A股的利空主要来自海外，外盘面临持续动荡的压力，并波及A股。而A股在经济，流动性和产业政策方面的表现都偏向于有利A股中期向上的一面。同时，A股对外部不利因素的干扰越来越淡化和淡定。这种反差特征目前依然没有变化，甚至在强化。 6月30日HK国安法通过并正式公布，中美围绕此问题斗争再度激化。个人看法是，A股市场从最初对博弈加剧的担忧预期，现已转变为越来越来越将之视作强化国产自主创新替代概念的结构性行情的催化剂了。 另外，中印边境争端已经波及经济层面，尤其是正在印度大力扩张的中国互联网企业。此外，第一波疫情的海外扩散和第二波疫情的接踵而来，对中国之外的全球经济复苏预期造成了重大干扰。 而内因还是支撑A股主因。一个最新的重磅内因是央行“降息”了。据央行旗下的金融时报消息，央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。尽管其指向实体经济，且非常规降息，但是仍然是A股流动性预期的重要改善信号。 总体而言，短线A股需要面对外部压力，但内因将支撑A股指数调整空间不大，结构性行情特征依旧。

                                 

【博览财经分析】如我们过去几天反复强调的：海外市场节后继续承压，而A股“相对风景独好”。即，当前A股的利空主要来自海外，外盘面临持续动荡的压力，并波及A股。而A股在经济，流动性和产业政策方面的表现都偏向于有利A股中期向上的一面。同时，A股对外部不利因素的干扰越来越淡化和淡定。

这种“外忧内暖”反差特征目前依然没有变化，甚至在强化

6月30日的一个最重磅事件就是国安法获得通过并正式公布，在HK回归23周年的前一天，这个法案正式公布其中深意可见一斑。而中美随之围绕此问题的斗争再度激化。

6月29日，美国务卿蓬佩奥声明称，随着中国推进国安立法，美将于当日结束美产国防设备(对华)出口，并将对出口HK的国防和军民两用技术施加与中国大陆同样的限制。这自然遭至中国有关方面的坚决回击。

此前美国还宣布了对中方有关涉港官员等实施签证限制，随后中国进行了对等反制。

另外，早前美参议院还通过所谓“自治法案”，不出意外也遭到中方强烈发反对。

环球时报还披露，美国国防部已拟定可以施加新制裁的中国大公司名单。这份名单包含20家中国公司

一句中国不是吓大的“中国不是吓大的”的表态，表明了我们的态度。

对于HK国安法的公布，环球时报总编胡锡进对此评价道：

第一，港区国安法维护的就是国家安全和香港的和平安宁，它是“一国两制”的守护法。它打击的是与境外势力勾结起来破坏香港稳定的极少数极端势力，它列出的四种犯罪与言论、集会、结社等自由根本不沾边。它将构建起防止香港成为亚洲最动荡城市的一道屏障。在这道屏障之内，构成香港活力的民主、自由、多元、开放等各种元素不仅不会受到压制，反而会得到更加充分的释放。香港的未来应当是作为与内地不同的独特城市大放异彩，继续发挥国际金融中心的作用。

第二，港区国安法不溯及既往，这一立法原则全球通用。它意味着，7月1日是一条线，一些港人无论在过去做了什么，是否危害了国家安全，只要识时务、真正改弦更张，就会是安全的。大家看到，最近几天一些之前显然在香港危害了国家安全的头面人物宣布退出政坛，或者做出态度上的调整，几个鼓动“港独”的组织在今天国安法通过后的几个小时里迅速解散，这些动向总体上有积极解读的空间，但还需继续观察。

第三，国安法是配有利齿的法律，它的最高刑期是终身监禁。如果有人不识时务，在7月1日之后换个瓶子装旧酒，继续行恶，国安法一定会在不远处等着他。尤其是，行首恶者，必获重罪。

明天（7月1日）是香港回归23周年，港区国安法将终结美国等境外势力肆意干预香港事务、香港一些极端分子嚣张卖港卖国而难被法律追究的局面。有人将这称为香港的“二次回归”，老胡觉得颇有道理。这将是有里程碑意义的历史节点。

而股市方面需要关切的是，中美博弈再度加剧对A股是怎样的影响？

个人看法是，经过两年多的斗法后，中国决策层对美方的套路早已烂熟于心，极限施压的做法已经越来越不奏效。而A股市场层面从最初的对博弈加剧的担忧预期，现在已经转变为越来越来越将之视作强化国产自主创新替代概念的机会了——也就是，将这种大国博弈加剧很淡定，反而视作科技股结构性行情的催化剂了。

另外，外部还有另一个利空是，中印边境争端已经波及经济层面，尤其是正在印度大力扩张的中国互联网企业。

据报道，6月29日印度电子和信息技术部发布公告称，根据法规及出现的紧迫威胁，因涉嫌损害印主权和领土完整、国防安全、国家安全以及公共秩序，将封禁59款手机应用，其中大部分是中国企业开发的。而此前，印度国内对中国制造的抵制已有不断升温之势。

考虑到目前中国绝大部分互联网企业国际化的重头都在印度，且不少企业国际化进展相对较好的也只有印度，所以上述封禁，恐怕对A股很多互联网企业或者国际业务占比不小的科技或制造企业，都是不可忽视的利空。所以无怪乎中国外交部表示“中方对印方有关公告表示强烈关注，正在了解核实情况”了。

此外，第一波疫情的海外扩散和第二波疫情的接踵而来，对中国之外的全球经济复苏预期造成了重大干扰。

截止6月30日北京时间早上6点，全球确诊人数达到1040万，病亡人数超过50万；其中，美国、巴西、俄罗斯、印度这几个人口大国已确诊人数分别超过或接近267、137、64、56万人，总数524万，占比过半。而目前全球疫情有以下特征：

1.从4月底到6月底，全球新冠病亡人数翻2.25倍。以此为核心指标，测算各国抗疫的整体表现：增幅猛烈的主要是拉美国家，其次是一些不发达的人口大国，再就是一些中东国家。西欧、东欧、东亚国家的排位大都相对下降。

2.美洲已经替代欧洲，成了全球疫情中心。南半球现在处于冬季，靠南端的智利、阿根廷气温较低，干冷天气有利于病毒传播。但根本原因还是这些国家大都没有像样的社交管控措施。

3.与中国相比，俄罗斯的病亡数偏高，全国疫情程度相当于中国的20倍。白俄罗斯虽然医疗系统发达，但没有严密的公共卫生干预，病亡率也达到了湖北（不含武汉）的三倍。

4.亚洲的印度虽然措施非常迅速，但因为贫民窟人口稠密，卫生条件差，隔离措施的作用有限。迫于经济压力解除封锁后，新增病例数全球第三。但由于人口总体年轻，病亡率较低。巴基斯坦、孟加拉国、伊朗类似。亚洲成了仅次于美洲的新增疫情第二大洲。

5.目前非洲的新增疫情主要集中在一南一北的南非和埃及。非洲目前病亡数字、确诊人数相对庞大的人口基数都相对较低，一些偏远的国家实施了“封国”政策，控制了疫情。

6.战疫久拖不决，各国不得不推进解封和复工，一些国家的疫情面临失控风险，中国之外的大流行将是无奈的悲哀现实。多重矛盾、次生风险的迸发，将更加深刻地冲击世界格局。

总之，全球主要经济体中，除了中国外，经济复苏节奏及趋势都面临严重不确定性，尤其美国的二次疫情对美股的冲击，对全球金融市场都是重大的利空。

外部因素总体不利A股，而内因还是支撑A股主因。一个最新的重磅内因是央行“降息”了。

据央行旗下的金融时报消息，央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。

其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。

此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

尽管上述针对再贷款的降息指向实体经济，且非常规降息，但是仍然是A股流动性预期的重要改善信号。

总体而言，短线A股需要面对外部压力，但内因将支撑A股指数调整空间不大，结构性行情特征依旧。

                                 
                                           观察与思考
                 



展望下半年：结构行情依旧，但或变成科技与传统轮番表现                 
【研究员】：大双
结论：博览研究员注意到，根据证券时报的统计数据，总体而言，受新冠疫情影响，A股市场今年上半年波动幅度较大，但结构性行情比较明显。一个突出表现就是创业板指涨幅最为明显，半年涨超35%，而代表了诸多传统板块的上证指数反而是微跌的。而且，上半年资本市场V型反弹的速度大幅快于经济数据，更多计价的是修复预期、政策刺激，以及风险情绪。下半年企业盈利、经济增速将得到更强验证，但外部风险下半年存在相比上半年升温的风险，或存在预期差带来的扰动。 博览研究员的个人看法是，下半年结构性行情特征依旧是市场的主轴，但在经济复苏预期更强的变化叠加科技自主化推动的战略转型不变，而科技股涨幅远高于传统板块的变化因素下，下半年结构性行情或许并非仅仅是科技股和消费白马了，而是需要相对加大对传统板块复苏从而反转的预期了。 但下半年结构性行能否从科技+消费白马，进一步变成“科技+消费白马+传统周期板块”，不仅要看经济复苏，更要看流动性格局能否支撑，但无论货币政策，还是股市场内资金——要知道，下半年在创业板注册制落地下，股市面临更大的向实体输血压力——大概率下半年流动性是不支持结构性热点只增不减的。不过，科技自主毕竟是战略目标，下半年依旧不会变，市场催化机会依然会不绝。所以，我更倾向于下半年变成科技股和传统周期轮番表现的结构性行情局面。

                                 

【博览财经分析】昨天是A股二季度收官的一天，市场非常给面子。指数早盘持续拉升走高，午后则高位震荡，截至当日收盘，上证指数涨0.78%，深证成指涨2.04%，创业板指涨2.77%。热点方面，券商、互金等大金融概念集体拉升，免税概念、无线耳机、光刻胶等板块走强，个股维持普涨，涨停约百家，市场赚钱效应较好。

上半年完美收官，那么，下半年A股市场会怎么走？

博览研究员注意到，根据证券时报的统计数据，总体而言，受新冠疫情影响，A股市场今年上半年波动幅度较大，但结构性行情比较明显。一个突出表现就是创业板指涨幅最为明显，半年涨超35%，而代表了诸多传统板块的上证指数反而是微跌的。

而且，上半年资本市场V型反弹的速度大幅快于经济数据，更多计价的是修复预期、政策刺激，以及风险情绪。下半年企业盈利、经济增速将得到更强验证，但外部风险下半年存在相比上半年升温的风险，或存在预期差带来的扰动。

从目前券商机构研究观点来看，多数机构认为，下半年经济复苏是支撑市场走高的主要因素，但复苏节奏上可能出现一波三折。国内外疫情决定了经济复苏的斜率和节奏，疫苗能否研发成功决定了经济复原的时间和程度。而复苏过程中，斜率较高的主要是基建、地产等建筑业投资和高技术制造业投资，斜率较低的主要是消费服务业和传统制造业。

博览研究员的个人看法是，下半年结构性行情特征依旧是市场的主轴，但在经济复苏预期更强的变化叠加科技自主化推动的战略转型不变，而科技股涨幅远高于传统板块的变化因素下，下半年结构性行情或许并非仅仅是科技股和消费白马了，而是需要相对加大对传统板块复苏从而反转的预期了。

回顾上半年行情：指数波幅大、结构行情特征明显

今年年初，突如其来的疫情，打乱了原有的市场节奏，两市股指在春节假期后开盘首日大跌，随后逐渐修复，沪指收复3000点，创业板指表现更为突出，不仅收复了节后全部跌幅，还不断刷新反弹新高，最高点逼近2300点。

进入2月底后，海外疫情开始爆发，海外股市接连暴跌，对国内市场也造成了明显扰动，A股三大股指全线回落，沪指甚至创年内新低。

随后，美联储采取一系列措施救市，全球股市逐渐走出暴跌阴霾，美股逐渐震荡反弹，纳斯达克指数甚至刷新历史新高纪录，A股三大股指也接连反弹。

据证券时报的统计，其中，创业板指涨幅最为明显，半年涨超35%，医疗、医药等板块持续大涨，对创业板指超强表现贡献较大。但上证指数上半年仍是微跌的累计跌幅2.3%。而深证成指今年上半年累计涨15%。

在行业方面，以申万行业板块为例，今年上半年以来，医药生物板块大涨近40%，休闲服务、食品饮料、电子等板块大涨逾20%，计算机、电气设备、农林牧渔、传媒、商业贸易等板块表现其次。但与此同时，采掘、银行、非银金融、交通运输、房地产、钢铁等多数板块跌逾10%。

那么，如何看待下半年，如何布局？

博览研究员认同的是，在政策方面，在疫情逐步得到控制的假设下，货币政策应急性干预的必要性逐步下降，流动性宽松加力的空间明显缩小，而以财政为主导的需求补足则将加力推进，同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。

博览研究员注意到，对于下半年的市场热点，多数机构认同科技股会继续表现。但更多券商开始强调，在这次疫情中受到重大冲击的影视传媒、院线、交运等行业，或许将在下半年更强经济复苏预期刺激下赢得股市投资者的认可而获得表现机会。

典型的如西南证券指出，下半年政策环境的基本基调依然是舒缓而友好的，政策收紧空间有限。货币政策上，不会有大的收紧，但也很难有超预期的宽松。财政政策上，各类新旧基建项目在下半年逐渐兑现。产业政策上，新基建被明确，将获得国家大力支持。

西南证券建议关注两大布局方向：方向一：科技板块。一方面，国内新基建将加速推进，5G上游建设如火如荼，运营商开支不减，另一方面，尽管疫情有所反复，但复工复产仍然将逐步推进，需求有望复苏。重点看好5G产业链、数据中心、科技上游基建、新能源汽车产业链等板块。

方向二：困境反转板块。相当多的行业在这次疫情中受到重大冲击，公司股价也随着业绩下滑出现大幅度下跌。随着复工推进，这些行业的业绩将逐步回升，特别是其中的龙头标的，股价有望明显回归。看好影视传媒、院线、交运等方面的龙头企业。

天风证券则表示，全球宏观风险持续高企，确定性溢价将维持在较高水平，因此业绩高增长和短期确定性仍然是市场的主要偏好。以流动性溢价和风险偏好的变化为路标，放缓的复苏斜率和缓和的中美关系有利于科技成长，复苏再加速后的宏观环境有利于可选消费和周期。

但天风也强调，风险事件的可预测性较差，因此应对大于预测，需要控制风险敞口。下半年可能有几个风险尚未充分定价：全球疫情风险、美国经济风险、社会运动风险。

渤海证券认为，A股业绩整体的下行风险虽然不大，但回升的步伐可能缓慢，空间相对有限。估值层面，当前A股的整体估值虽然不贵，但也难言存在明显的低估，而结构化估值的推升，令一些板块存在着高估的风险。无风险收益率一端收紧概率不大；风险溢价方面，则需关注美国大选的影响过程。估值层面整体来看，风险溢价及估值中枢抬升的空间略小，而潜在的波动空间较大。对于市场整体而言，考虑到业绩与估值方面的判断，指数整体偏正向，但中枢上行的空间小，波动的空间大。

行业配置方面，渤海证券建议，延续年报阶段思路，一方面寻找强势板块的延续，关注科技和新能源汽车板块；另一方面寻找弱势板块的反转，关注军工和传媒行业。对于主题性机会而言，除了关注国改动向外，在事件性主题机会方面，关注定增预案初期并且大股东或关联方全额参与的标的，其在二级市场具有一定博弈价值。

中信期货分析认为，展望下半年，需重点关注以下四个方面：

（1）疫情已是“新常态”，大概率下半年国内疫情可控，不会再对市场造成类似一季度的扰动。不过如果秋冬季节全球疫情再次爆发，将使经济复苏慢于预期。

（2）下半年经济修复预期如何？疫情下，今年全年GDP若能达到3%就尚属不易。消费难有爆发性行情，科技制造业下半年波动或加剧。基建逆周期容易出现预期差，7至11月基建增速显著提高。地产预计下半年修复反弹，但空间有限。

（3）流动性宽松到何时？下半年整体充裕，“结构性”特征更加明显。关注信用风险对银行信贷投放意愿的影响，以及通胀超预期造成货币政策边际收敛。

（4）下半年海外风险上升。8月前后，中美关系不确定性将再次上升。

具体投资机会方面，中信期货认为，内需修复仍是主要方向，消费板块估值偏高需进行甄选。如果年内疫苗落地，则医药行业进入后半场。周期板块“安全垫”较厚，可选择盈利空间大的做长期价值投资。如果风险偏好较低，可适当降低科技权重，规避海外风险；如果长期投资，则可在下半年逢低买入，寻求长期受益。

总结而言，多数券商继续认同科技股下半年会继续表现。另一方面也强调下半年要提高对上半年受疫情冲击没怎么表现的传统板块的关注度。甚至有中信等机构认为需要视情况降低科技股权重提高传统板块权重了。

对此，博览研究员个人看法是，下半年结构性行能否从科技+消费白马，进一步变成“科技+消费白马+传统周期板块”，不仅要看经济复苏，更要看流动性格局能否支撑，但无论货币政策，还是股市场内资金——要知道，下半年在创业板注册制落地下，股市面临更大的向实体输血压力——大概率下半年流动性是不支持结构性热点只增不减的。不过，科技自主毕竟是战略目标，下半年依旧不会变，市场催化机会依然会不绝。

所以，我更倾向于下半年变成科技股和传统周期轮番表现的结构性行情局面。