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《踏空不要急！牛市第二阶段中期，回调就抄底！》：需要强调的是，短期市场也可能出现一些“回调”，为投资人提供“二次上车”的机会——

A股行情极为火爆，连彭博新闻社都报道称，“中国投资者认为自己不可战胜，自己绝对不会亏”……

据统计，7月份7个交易日，两市成交已经突破9万亿元，这几乎相当于正常市况下，一个月的平均交易量。

事实上，从历史经验来看，成交量持续破万亿的行情，其持续性并不太好。

恰在此时，国家队也突然出手。中国人保公告称，社保基金会计划六个月内减持本公司无限售条件A股不超过8.84亿股，即不超过本公司当前已发行股份总数的2%。

除了中国人保之外，芯片股太极实业也遭遇国家队减持。

考虑到监管层对“场外配资”的“露头就打”，官方的“柔性示警、善意提示”，已经有些苗头（部分行业人士透露，针对爆款基金频频发行的热销局面，监管层已经密切关注）。

因此，“踏空”的投资人不必着急……

而从中期趋势看，牛市二阶段中段，踏空的新股民比较多，叠加这个时候情绪比讨论估值、逻辑要重要的多，因此本期内参，博览研究员还是谈谈新股民可能关心的问题。

博览研究员认为，市场万亿成交连续堆积，场外情绪爆棚，A股牛市行情不会快速结束。从2007、2015经验来看，当前仅处于牛市第二阶段的中期，本轮牛市远未结束。因此投资者当前完全不用担心踏空，只要把后面的阶段踏实做好，同样能够挣钱。

什么板块有望领涨第二阶段？目前仅能看出低位低估值周期股可能会在券商下跌后，吸收部分市场活跃流动性，完成自身低位估值修复、从而均衡市场估值中枢。后续有何新的观察结论，博览研究员仍会在本内参中及时更新。

《中国资本市场的高考：如何给“黄袍加身”的A股定价？》：7日晚，证监会原主席肖钢在“读书会”上的一句“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”，9日，他又表示“建议进一步推动长期资金入市 优化资本市场的生态”；

叠加近几天“四大报”连篇累牍的“牛市来了”的宣传（证券日报今日的头版评论是：A股上涨背后是多重信心的叠加）；

坊间，尤其是部分自媒体对这波“暴涨”的理解，又开始走高端路线了，各种“战略性大行情”的解读，纷至沓来；

对此，笔者认为，决策层对资本市场的“眷顾和期待”，也不是一天两天了，在此前的研究当中，笔者也曾经指出“有用就有政策，有政策就有行情”；

决策层的这一诉求，最近的一次“政策转向”，是在2018年10月底高层会议上重提“激发资本市场活力”！

而与这一政策表述同步的，是央行同期对金融政策的表述从“去杠杆”转向“稳杠杆”；

换言之，自2015年股灾后的“脱虚向实、金融紧缩”，至此“再次从‘强调规范’调整为‘强调发展’”；

也正是这一次的“政策转向”，孕育了2个月后，2019年一季度的那一波“凌厉的持续上涨”；

而这一次，A股自3月底以来的持续上涨，直至7月初的这一波“暴涨”，则直接得益于疫情防控成功之后“经济稳健复苏”+“改革开放创新”的提速；

但整个市场上涨的历史大背景，则既有决策层“把实体经济经的新增长点导入‘新经济’”的转型需要，也有为之配套的“把居民的资产配置从楼市‘调节’到股市”的金融政策改革的推动。

用笔者的话说，就是“A股得到了一次‘黄袍加身’”的契机！

而被重新“扶上王座”的实体经济，尤其是高科技产业等新经济，则亟待A股赶至“陈桥”……

                                            焦点透视
                 



踏空不要急！牛市第二阶段中期，回调就抄底！                 
【研究员】：三水
市场万亿成交连续堆积，场外情绪爆棚，A股牛市行情不会快速结束。从2007、2015经验来看，当前仅处于牛市第二阶段的中期，本轮牛市远未结束。因此投资者当前完全不用担心踏空，只要把后面的阶段踏实做好，同样能够挣钱。 什么板块有望领涨第二阶段？目前仅能看出低位低估值周期股可能会在券商下跌后，吸收部分市场活跃流动性，完成自身低位估值修复、从而均衡市场估值中枢。后续有何新的观察结论，博览研究员仍会在本内参中及时更新。

                                 

【博览财经研报】需要强调的是，短期市场也可能出现一些“回调”，为投资人提供“二次上车”的机会——

A股行情极为火爆，连彭博新闻社都报道称，“中国投资者认为自己不可战胜，自己绝对不会亏”……

据统计，7月份7个交易日，两市成交已经突破9万亿元，这几乎相当于正常市况下，一个月的平均交易量。

事实上，从历史经验来看，成交量持续破万亿的行情，其持续性并不太好。

恰在此时，国家队也突然出手。中国人保公告称，社保基金会计划六个月内减持本公司无限售条件A股不超过8.84亿股，即不超过本公司当前已发行股份总数的2%。

除了中国人保之外，芯片股太极实业也遭遇国家队减持。

考虑到监管层对“场外配资”的“露头就打”，官方的“柔性示警、善意提示”，已经有些苗头（部分行业人士透露，针对爆款基金频频发行的热销局面，监管层已经密切关注）。

因此，“踏空”的投资人不必着急……

而从中期趋势看，牛市二阶段中段，踏空的新股民比较多，叠加这个时候情绪比讨论估值、逻辑要重要的多，因此本期内参，博览研究员还是谈谈新股民可能关心的问题。

博览研究员认为，市场万亿成交连续堆积，场外情绪爆棚，A股牛市行情不会快速结束。从2007、2015经验来看，当前仅处于牛市第二阶段的中期，本轮牛市远未结束。因此投资者当前完全不用担心踏空，只要把后面的阶段踏实做好，同样能够挣钱。

什么板块有望领涨第二阶段？目前仅能看出低位低估值周期股可能会在券商下跌后，吸收部分市场活跃流动性，完成自身低位估值修复、从而均衡市场估值中枢。后续有何新的观察结论，博览研究员仍会在本内参中及时更新。

不要急，现在只是牛市二阶段中段

这轮牛市应该与2014-2015牛市相比，而不是与2007牛市比，因为2007牛市，市场基本只有周期+金融行业，创业板推出+电子、软件等行业市值扩大后，成长股在A股中逐渐占优。

因此A股牛市，可以用“三段论”来划分阶段。

第一段，成长股+券商蓄势，蓄势阶段市场情绪逐级抬高。

上一轮牛市，这个阶段是2014年3月京津冀概念从那包荷花牌香烟开始，之后5月房地产政策放松，7月券商+周期有色推动赚钱效应出现；

本轮牛市，这个阶段是2020年3月23日疫情冲击底，之后无论是放水逻辑，还是中国经济率先复苏逻辑，都逐渐推动沪指在不断质疑中形成一个上升通道，直到7月2日指数突破。

第二段，指数爆量加速阶段。

上轮牛市，爆量加速的导火线是11月下旬有一天央行降息，之后就是游资+杠杆资金猛干金融，到2014年12月9日，券商领涨龙头光大证券见顶，此时较10月底涨幅高达240%。随后一带一路的中国交建接力，中字头加速。结束的标志是会里12月底二谈配资风险，准备出手干预。

本轮目前正处于这个阶段。

第三段，金融蓝筹不涨，但概念热点疯涨。

2015年2月春节后，监管尽管持续关注配资问题，但由于始终没有仔行政上下狠手（也是怕一刀切直接带崩），所以拦不住市场氛围，由于杠杆资金本身反身性非常强，因此杠杆资金反身性继续直到6月份沪指5178点。

博览研究员认为，不需要担心踏空的问题，原因有两点。

首先，牛市第一阶段不太好把握，大部分散户本来就不会参与，牛市第二阶段目前仅进行到一半，大盘蓝筹股还有不少没有完成初步的估值回归。后续牛市最赚钱的阶段，也就是第三阶段，目前来看应该会到来，因为A股成长股的逻辑仍然非常坚挺，不但有决策层支持（为了高科技行业融资），而且美股成长股连涨背景，叠加A股基金发行资金支持，后续成长行情重新接棒概率不小。

其次，入市炒股，不是为了和别人比，而是为了赚钱，既然后面还有一个半阶段能挣钱，当前也就没有必要特别着急了。

证券涨完，再涨什么板块？

博览研究员的意思并不是这个位置证券板块就完全涨完了，只是对于踏空投资者而言，这个位置再去追涨券商，显然是不合适的，不如考虑别的板块。

从2014年经验看，证券涨完，马上切换到中字头。如果我们将2014年底-2015年初中国交建和光大证券K线叠加，看得非常清楚：

博览研究员认为，目前仅能看出低位低估值周期股可能会在券商下跌后，吸收部分市场活跃流动性，完成自身低位估值修复、从而均衡市场估值中枢。但什么板块能够在低估值板块中脱颖而出，目前暂无法给出较为明确的逻辑方向。

初步认为，周期板块中，有色行业可能会迎来一波中期基本面改善机遇。美联储货币政策维持高度宽松，叠加当前大量基本金属，无论是铅锌银，还是铜铝，甚至贵金属黄金，都出现了价格走强的迹象。鉴于基本金属的需求端（中国、德国经济）由于疫情控制得当，率先恢复，但供给端乱成一锅粥（秘鲁和智利疫情雪崩），中间供需差或成为推动涨价的导火线。

因此，在券商板块回调，或者监管层警示基金扎堆发行风险，市场剧烈震荡的时候，投资者不妨考虑中期布局，观察牛市第二阶段后期较为可能上涨的板块。

                                 
                                           博览视点
                 



中国资本市场的高考：如何给“黄袍加身”的A股定价？                 
【研究员】：田文
编者按：7日晚，证监会原主席肖钢在“读书会”上的一句“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”，9日，他又表示“建议进一步推动长期资金入市 优化资本市场的生态”； 叠加近几天“四大报”连篇累牍的“牛市来了”的宣传（证券日报今日的头版评论是：A股上涨背后是多重信心的叠加）； 坊间，尤其是部分自媒体对这波“暴涨”的理解，又开始走高端路线了，各种“战略性大行情”的解读，纷至沓来； 对此，笔者认为，决策层对资本市场的“眷顾和期待”，也不是一天两天了，在此前的研究当中，笔者也曾经指出“有用就有政策，有政策就有行情”； 决策层的这一诉求，最近的一次“政策转向”，是在2018年10月底高层会议上重提“激发资本市场活力”！ 而与这一政策表述同步的，是央行同期对金融政策的表述从“去杠杆”转向“稳杠杆”； 换言之，自2015年股灾后的“脱虚向实、金融紧缩”，至此“再次从‘强调规范’调整为‘强调发展’”； 也正是这一次的“政策转向”，孕育了2个月后，2019年一季度的那一波“凌厉的持续上涨”； 而这一次，A股自3月底以来的持续上涨，直至7月初的这一波“暴涨”，则直接得益于疫情防控成功之后“经济稳健复苏”+“改革开放创新”的提速； 但整个市场上涨的历史大背景，则既有决策层“把实体经济经的新增长点导入‘新经济’”的转型需要，也有为之配套的“把居民的资产配置从楼市‘调节’到股市”的金融政策改革的推动。 用笔者的话说，就是“A股得到了一次‘黄袍加身’”的契机！ 而被重新“扶上王座”的实体经济，尤其是高科技产业等新经济，则亟待A股赶至“陈桥”……

                                 

【博览财经研报】7日晚，证监会原主席肖钢在“读书会”上的一句“D中央从来没有像现在这样重视资本市场”，9日，他又表示“建议进一步推动长期资金入市 优化资本市场的生态”；

叠加近几天“四大报”连篇累牍的“牛市来了”的宣传（证券日报今日的头版评论是：A股上涨背后是多重信心的叠加）；

坊间，尤其是部分自媒体对这波“暴涨”的理解，又开始走高端路线了，各种“战略性大行情”的解读，纷至沓来；

对此，笔者认为，决策层对资本市场的“眷顾和期待”，也不是一天两天了，在此前的研究当中，笔者也曾经指出“有用就有政策，有政策就有行情”；

决策层的这一诉求，最近的一次“政策转向”，是在2018年10月底高层会议上重提“激发资本市场活力”！

而与这一政策表述同步的，是央行同期对金融政策的表述从“去杠杆”转向“稳杠杆”；

换言之，自2015年股灾后的“脱虚向实、金融紧缩”，至此“再次从‘强调规范’调整为‘强调发展’”；

也正是这一次的“政策转向”，孕育了2个月后，2019年一季度的那一波“凌厉的持续上涨”；

而这一次，A股自3月底以来的持续上涨，直至7月初的这一波“暴涨”，则直接得益于疫情防控成功之后“经济稳健复苏”+“改革开放创新”的提速；

但整个市场上涨的历史大背景，则既有决策层“把实体经济经的新增长点导入‘新经济’”的转型需要，也有为之配套的“把居民的资产配置从楼市‘调节’到股市”的金融政策改革的推动。

用笔者的话说，就是“A股得到了一次‘黄袍加身’”的契机！

而被重新“扶上王座”的实体经济，尤其是高科技产业等新经济，则亟待A股赶至“陈桥”……

高层把“黄袍”从楼市这个“黄袍怪”身上撸下，就等A股穿上

当决策层已经把“黄袍”从房地产这个“黄袍怪”身上撸下来之后；

并没有“犹豫”太久，就已经显露出有意把资本市场“扶上马再送一程”的意向；

当然，由于有关方面坚持“推动脱虚向实、不能‘空转套利’”，“放水养鱼”但也要防止“浑水摸鱼”的政策立场；

A股的“加冕礼”是静悄悄的，“黄袍”已经叠好，放在盘子里面，就等着市场自己把它端出来，给A股披上了……

曾记得，N年前就有“连篇累牍”文章，大谈“前10年财富靠楼市，后10年财富靠股市”；

但没多久就被“打脸”——

究其原因，一则彼时股市自己“不争气”，一股“烂泥糊上墙”的屌样，以至于人（股民）神（高层）共弃；

二则，房地产市场“百足之虫死而不僵”，靠着一线城市的“尾部效应”，继续篡夺中国“核心资产”光环；

但恰恰是一场“新冠疫情”却扯下了房地产市场冒充“黄袍”的“虎皮”——

即使面临史无前例的疫情冲击，在一季度经济增速“大幅负增长”的严峻形势下，有关方面也不打算重启房地产这罐“夜壶”；

毅然决然的放弃了“大水漫灌”这一看似“快速见效”的“捷径”，“出人意料”的选择了“重走长征路”这条坎坷崎岖的“康庄大道”……

在今年“两会”的《政府工作报告》当中，以及此前召开的若干次高层会议上，有关方面都再重申“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，“坚持房住不炒”，对各地各种形式的“松绑限购”动向“露头就打”（比如日前张家口的怀来再次“紧急辟谣”）……

恰在此时，中国经济的改革转型再次面临“金融资本市场”如何“更好的、精准服务实体经济改革转型”的需要，这一“历史拷问”（2015年前后的那一次考试，答案并不理想。甚至可以直白的说“不及格”：彼时选择的“金融泛自由化”导致了脱实向虚、资金空转，至今贻害多多，这不，又一家“明星代言”的P2P嗝屁了……）；

这次，决策层从大方向上把控了“金融服务实体经济”这一“准则”；

同时在具体操作路径上，仍然选择了“改革开放创新”：一则是以注册制为代表的“体制机制改革”；一则是以引进外资、扩大外资“控股权”为代表的“扩大开放”，抛弃了“与虎谋皮”的“金融泛自由化”；

博览财经要强调的是，正是有了“实体经济”这位“王者”的复苏，才有了股市“黄袍加身”的必要……

中国经济转型升级已经是迫在眉睫，创业板的改革、科创板的扩容，已经是“迫不及待”（A股已经坐失了马云、马化腾，又坐失了黄铮、王兴，再不加速注册制改革、试行VIE结构，估计张一鸣也要坐失了！以及后面层出不穷的各种“多多、跳动”们……）

据悉，蚂蚁金服计划最早于今年在香港上市，目标估值为2000亿美元。

与此同时，8日的港股反弹，美团点评、小米集团、腾讯控股刷新历史高位。美团点评市值逼近1.2万亿港元，收涨8%。腾讯控股收涨5.23%，小米集团收涨8.93%。

外资正在加紧编制各种“天朝为什么‘行’”故事

巴老爷子今年不太顺，据说踩了不少雷；

按照他自己的说法，“他的成功是因为站在美国这个‘百年来最成功的经济体’上取得的”；

如今，美国在川建国这位“懂王”的带领下，大有“走下坡路”的征兆；

如此算来，这也不算是巴老爷子不行，而是美利坚“不行”了……

如今的外资则正在加紧编制各种“天朝为什么‘行’”故事，力图把这个“黄袍加身”的故事，能够说得更加圆融而自洽；

这样才有更多的资金跟风“去扶黄袍的后摆”，能够跟着“鸡犬升天”……

大摩再度调升中国股市目标价：市场并未过热 改革红利支撑牛市。大摩对几大指数到2021年6月的最新目标价预测分别为：沪深300指数5360（较当前有15%的上升空间），MSCI中国指数103（+8%），恒生指数28000（+6%），恒生中国企业指数11510（+7%），估值提升是该机构提高相关指数目标价的主要驱动力。

野村证券称，宏观对冲基金和量化投资者在正在将看空中国股市的头寸平仓，进而加剧中国股市的涨势。

高盛认为，内地经济正全面恢复、疫情零星出现，但迅速得到控制，使得重启经济较为顺利；政策方面，过去几个月通过货币工具及信贷政策，创造了有利的金融环境，企业盈利有改善趋势；同时，A股估值不高，加上散户参与热情增高，均有利股市走强。

瑞银资产管理公司基金经理王子正表示，他持续看好A股的投资价值 。下半年或未来一段时间，我们认为消费、科技、医疗、保险、互联网等领域可以推动社会经济进步和效率的提高，其中的龙头公司通过更好的运营，将成为行业内的领军公司，这些领军公司将是值得投资的股票标的。

亚洲最大资管公司之一惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波表示：首先，中国是世界上极少数拥有健全工业产业链的国家之一。在全球经济衰退的当下，产业链转移需要巨大的成本，他不认为很多外资企业会选择撤出中国。

第二，中国拥有14亿人口的巨大消费市场，内需潜力大，随着中国经济结构转向内需拉动型，内在消费是未来GDP增长的主要驱动力；在中国经济转型、产业升级进程中，很多优秀的企业家正在不断涌现出来，将为企业创造长期价值。

第三，在全球低利率乃至负利率的环境下，中国与海外有明显的利差，预计或会进一步吸引全球资金流入。

基于以上几点，他认为中国的投资市场“水大鱼多”，在当前全球环境中，是长期投资、价值投资的沃土。

……

东方财富Choice数据显示，近一个月，不少国际知名资管公司、海外主权基金、海外养老金等长线资金出现在A股上市公司的调研名单上。

其中，全球最大资产管理公司之一富达调研了石基信息、永高股份、伟星新材；全球最大主权基金之一阿布达比投资局调研了宁波银行；海外养老金加拿大年金计划投资委员会调研了澜起科技；摩根士丹利公司调研了比亚迪、索菲亚和深南电路。

如今的你，是否看清楚了A股这段“黄袍加身”的脚本？

化被草木；

赖及万方；

天何言哉？

                                 
                                           决策参考
                 



贫富分化时代的货币宽松：加剧更严重的资产“通胀”                 
【研究员】：田文
结论：博览财经认为，当前A股的“流动性预期充裕”有两个核心要素支撑，短期与中长期均有所体现—— 短中期来自于全球疫情冲击下，全球央行放水带来全球范围内的流动性充裕，包括中国央行与财政也持续执行宽松政策对短期经济进行刺激。 中长期支撑的流动性充裕，来自中国居民财富资产的重配大趋势：股市的大反弹，凸显了中国居民财富资产在房地产投资不佳后的配置转移。 就国内的货币环境来看，7月7日，央行和银保监开了一个会，会上披露—— 前5个月，人民币各项贷款新增10.3万亿元，同比多增2.3万亿； 5月份，小微企业贷款平均利率较去年末下降42个基点； 普惠小微贷款余额同比增速25.4%，高于各项贷款增速12.2个百分点。 而在此前的陆家嘴金融论坛上，央行行长易纲就透露“全年贷款新增预计近20万亿，社融规模增量超过30万亿”； 这个增幅意味着什么，你懂的…… 当前，全球央妈的货币宽松仍然继续，资产类的涨价仍然会此起彼伏。 而这种趋势会进一步加速国民的“资产配置的大调整”——在人均GDP过1万美元之后，中国居民的不动产占比将下降，而金融类流动资产的配置比例正在上升。 无论A股这一波上涨过程当中会遭遇怎样的“波动”，它所预示的“金融资产配置比例提升”这个大方向，已经明确！

                                 

【博览财经分析】随着指数的快速拉升，增量资金蜂拥入市，许多投资人信心满满的自诩“我绝对会亏”、“现在，我感觉自己是无敌的”！

博览财经认为，当前A股的“流动性预期充裕”有两个核心要素支撑，短期与中长期均有所体现——

短中期来自于全球疫情冲击下，全球央行放水带来全球范围内的流动性充裕，包括中国央行与财政也持续执行宽松政策对短期经济进行刺激。

中长期支撑的流动性充裕，来自中国居民财富资产的重配大趋势：股市的大反弹，凸显了中国居民财富资产在房地产投资不佳后的配置转移。

……

就国内的货币环境来看，7月7日，央行和银保监开了一个会，会上披露——

前5个月，人民币各项贷款新增10.3万亿元，同比多增2.3万亿；

5月份，小微企业贷款平均利率较去年末下降42个基点；

普惠小微贷款余额同比增速25.4%，高于各项贷款增速12.2个百分点。

而在此前的陆家嘴金融论坛上，央行行长易纲就透露“全年贷款新增预计近20万亿，社融规模增量超过30万亿”；

这个增幅意味着什么，你懂的……

当前，全球央妈的货币宽松仍然继续，资产类的涨价仍然会此起彼伏。

而这种趋势会进一步加速国民的“资产配置的大调整”——在人均GDP过1万美元之后，中国居民的不动产占比将下降，而金融类流动资产的配置比例正在上升。

无论A股这一波上涨过程当中会遭遇怎样的“波动”，它所预示的“金融资产配置比例提升”这个大方向，已经明确！

资产泡沫仍会一个接着一个的演绎

根据央行调查结果，我国2019年总资产前20%居民占有总资产的63%，而后20%居民仅占2.6%。

新冠疫情爆发以后，部分高端消费品（如茅台、名牌包包）价格不但没有下跌，还实现了涨价，我国核心城市的房价再度高歌猛进。与此同时，大众消费品的价格持续低迷。

纸币的超发必然会带来纸币标价的商品价格的上涨，全球物价水平的飙升也是开始于1971年之后的纸币泛滥时代。

而在贫富分化加剧的时代，资产“通胀”更严重——超发的纸币，如果流向“穷人”，就会推升通胀水平；如果流向“富人”，就会推升资产价格。当前又到了全球贫富分化的一个高点，货币越来越倾向于流向“富人”，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。

博览财经注意到，我国本轮周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情的持续影响。

这三点决定了我国宏观经济下行压力依然很大，很难开启一轮持续的上行周期。居民收入和大众需求仍然会受到很大影响，普通消费品面临的通缩压力要大于通胀。

因此，货币宽松更多带来资产价格、奢侈品价格的结构性“涨价”。

贫富分化的时代：资产“通胀”更严重

2000年以来，发达经济体尽管没有特别高的通胀，但全球的资产泡沫却一波接着一波。例如，美国先是经历一波股市泡沫破灭，房地产泡沫起来，07年房地产泡沫也破灭，股市泡沫又起来，今年股市泡沫又破灭。

而随着经济的自然增长，收入、财富的分化都是很难避免的。这也意味着不断超发的纸币，会越来越多地流向少数人手中。

上次全球贫富分化的高点是在20世纪初期，之后经历了战争、经济危机后，贫富分化降至低点。70-80年代滞胀时期，也恰好是贫富差距相对较小的时候。

当前又到了全球贫富分化的一个高点，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价。而且资产泡沫的体量足够大以后，各国央行的货币政策也越来越关注资产价格的走势问题，导致资产泡沫易升难降。

美股暴跌一段时间后，美联储立刻加快“印钞”步伐，放出各种大招。未来如果美股再暴跌，可能不排除美联储会像日本央行那样直接购买股票。

因此，未来资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。而在贫富差距较大的情况下，超发的货币更容易推升资产类商品的价格，却很难推升普通消费品价格。

我国的情况，也很类似。今年以来股市短期调整后迅速大涨，核心城市房价也明显回升，茅台、奢侈品价格上涨，但另一方面，普通消费品行业价格低迷，需求萎缩。货币宽松带来的结构性的“涨价”特征，也很明显。

从资产配置的角度看——

◆银行理财现在也不保本了，最近由于债券市场调整，理财产品也出现了较大波动；

◆非标类资产正处于规模缩减周期，且收益率处于下行趋势；

◆以前比较火的P2P，甚至现在的信托，则时不时爆雷；

◆而当下房住不炒的政策取向，也使财富向房地产流入的趋势发生了改变。

相比之下，股市具有比较明显的配置价值，而通过基金炒股正是一个不错的选择——

●以目前各类资产收益情况来看，一年期理财收益率在3%左右，一年期定期存款在1.75%左右¤

●而主动股票基金2019年的回报中位数超过了40%，今年以来也有10%左右的收益。公募基金亮眼的业绩，成为其吸金的主要原因。

●2019年以来，A股市场结构性行情明显，在此背景下，部分主题和板块赚钱效应显著，如医药、电子等。

居民储蓄向股市搬家将继续扩散

在此背景下，居民储蓄向股市搬家的现象将继续扩散。

据海通国际测算，上半年股市资金净流入超7000亿，超过去年全年。

偏股型公募基金上半年发行份额已经超过2019年全年。截至6月30日，偏股型（股票型+偏股混合型）公募基金发行规模已经达到5621亿份，超过2019年全年的4273亿份。

7月8日，鹏华基金旗下鹏华匠心精选混合单日销售规模突破1300亿元，超出基金募集规模上限300亿元四倍有余。

华夏、南方、银华、中融基金等公司旗下的第二批创业板战略配售基金获批。从已经上架发行的首批产品来看，富国创业板两年定开混合和大成创业板两年定开混合宣告提前结束募集，中欧创业板两年定开混合将募集截止日期由7月24日调整为7月10日。

据星石投资的统计，7月以来券商开户数明显提升，部分头部券商日均开户数相比平时增幅甚至超过80%。

另外数据显示，7月份7个交易日以来，融资融券余额增加超过1300亿，居民正利用杠杆资金加速入市，以至于，目前一些小券商的融资额度已经告急！

与此同时，以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。

全球债券利率快速下行，高分红、类债券股票将成为保险机构的首选项。

按照星石投资的推算，截至2020年5月，险资运用余额达到19.7万亿，相比去年同期增速约为15.8%。如果下半年保持这个增速不变，2020年险资运用余额有望达到21.5万亿。其中，2020年一季度险资直接投资股票的比例为7.95%，股票+基金的比例为13.25%，假设下半年保持不变，预计全年保险资金投入权益市场的增量资金约为2000-3000亿元。

除保险资金外，国内基本养老金委托社保管理的资产占比目前仅5.4%，投资于股票、基金、期货和养老金产品等的资产规模近1160亿，占比2.3%，比例严重偏低。以美国为例，其国内私人养老金、联邦和地方政府退休基金构成的养老全占比达12.0%。中国养老金增加权益市场配置势在必行。

2020年末全国社保基金资产规模有望达到3.0万亿，相比2019年增加了4000亿，假设社保基金投资股票的比例保持当前的20%左右不变，社保资金有望带来约800亿的增量资金。

如果银行理财配置权益资产的比例从当前的2%左右增加到5%，按照当前银行理财产品存续规模约为26.8万亿，有望带来将近万亿的增量资金。

从人民币的走向来看，亦显示中国资产的确颇受青睐。美元兑离岸人民涨破7元。

北上资金继续流入，7月仅仅5个交易日的净流入已经超过629亿元，并明显超过6月全月净流入水平（6月以来北向资金流入总额已经超过1070亿元）。

笔者认为，未来十年最主要的投资机会都在资本市场，因为过去十年是我国楼市的黄金十年，大量资金流入楼市，楼市投资者赚得盆满钵满，获得巨大回报，但随着房价高企及房住不炒的调控逐步加强，炒楼炒房已经变得难以操作，甚至无利可图，大量的居民储蓄将会转移到资本市场来寻找机会。

今年1月3日银保监会发出通知，要求银行保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资，这是一个重大的转变，给A股市场带来源源不断的增量资金。

                        

中国居民不动产配置已见顶，金融资产未来五年翻番！                 
【研究员】：田文
结论：国家意志已经很明显了，而当中国楼市走入规模、价格、投资属性瓶颈下，中国居民财富将加大权益资产（股市）的投资配置。 而在这一轮财富大转移中，起手不能比别人晚。 事实上，在欧美国家权益类资产配置数倍乃至是十多倍高于中国——差距就是弥补的方向。 此前，黄奇帆曾经指出：人均住房面积到了50平方米，实际上是中国的天花板！ 当前我国居民70%的资产配置在楼市，配置到股市的不到5%，即使加上配置债券基金等固定收益类产品的规模，居民储蓄配置在资本市场的比例也仅在10%左右，与楼市的偏差很大，将来投资于资本市场的资金规模还会进一步上升，同时也预示着未来十年居民储蓄大转移的方向为资本市场。 从中长期趋势看，投资人要抓住市场趋势的变化，通过配置一些优质的基金来分享资本市场的成长。 基于人口年龄结构做的估算显示，未来五年居民资产中不动产占比可能降低10个百分点左右。而中国居民金融风险资产2025年规模将达到160万亿人民币，是现在的一倍，未来五年年化增速将达到14%。加上存款和低风险理财，居民金融资产2025年规模有望根据估算，中国居民金融风险资产规模有望在未来五年翻番，年化增速将达到14%。

                                 

【博览财经分析】今年上半年公募新发基金总规模突破了万亿元，其中有70%是发行的权益类基金。大量资金正通过公募基金涌入A股市场，居民大类资产配置迁徙正在发生。

过去20年，中国居民民资产配置呈现2条主线：一是以房地产为主，占据居民资产配置的50%-60%；二是以2000-2010年存款、2011-2015年余额宝等互联网理财、2015-2018年以P2P、陆金所为代表的“大资管”标签。

而在金融供给侧改革的大背景下，刚兑打破，10%以上的资产收益率渐行渐远。叠加房住不炒的大背景，居民资产配置面临资产荒。多重利好催化、标准化的权益市场是居民财富配置的绝佳去处。

当前，政策面一边死死摁住房地产信贷、另一边积极引入长期资金进入A股，显然是希望做好“房住不炒”的同时再培育出A股的长牛。

对房地产谨慎的另一面，国家对A股支持力度越来越大，一些值得注意的动态包括但不限于——

（1）高层在今年的陆家嘴论坛指出，要坚持建制度、不干预、零容忍，加快发展资本市场。鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系，强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好地保护投资者利益；

（2）监管部门对待险资的态度出现180度转弯，从前几年以排斥险资“野蛮人”，到现在引导险资入市；

（3）积极引入外资进入A股，降低甚至取消外国投资者进入A股的壁垒，QFII基金取消所有限额。

……

国家意志已经很明显了，而当中国楼市走入规模、价格、投资属性瓶颈下，中国居民财富将加大权益资产（股市）的投资配置。

而在这一轮财富大转移中，起手不能比别人晚。

事实上，在欧美国家权益类资产配置数倍乃至是十多倍高于中国——差距就是弥补的方向。

当前我国居民70%的资产配置在楼市，配置到股市的不到5%，即使加上配置债券基金等固定收益类产品的规模，居民储蓄配置在资本市场的比例也仅在10%左右，与楼市的偏差很大，将来投资于资本市场的资金规模还会进一步上升。在美国、日本、欧洲等发达市场，居民配置楼市和股市的比例大致相当，这一差异一方面与中国居民拥有房产的强烈愿望及投资习惯有关，同时也预示着未来十年居民储蓄大转移的方向为资本市场。

从中长期趋势看，投资人要抓住市场趋势的变化，通过配置一些优质的基金来分享资本市场的成长。

今年最该做的就是投资。

随着经济发展水平和居民平均生活水平的提升，不动产吸引力的边际下降，“低风险、高收益”的资产稀缺，居民将扩大资产配置的范围，以满足收益的目标。我们认为，需求创造供给，这也有望推动投顾、多资产策略相关产品的发展。我们认为，随着中国居民资产配置转向金融风险资产，在更有广度和深度、更有效率和更加复杂的资本市场中，居民将更加依赖具有专业投资能力的管理人。

在中国居民的大类资产的频谱上，股、债、以及股债相关的产品已经逐渐丰富，可转债、ABS、黄金、商品、衍生品、绝对收益、以及正在试点的REITs等另类资产也丰富了股债之间的空白。需求创造供给，在居民寻找收益、控制风险的需求下，也有望促进金融产品的进一步丰富。

  

目前中国资本市场发展已经初具规模，居民进行金融资产配置的条件已经基本具备。多层次资本市场改革与开放仍在推进；实体经济结构转型、创新升级对资本的需求加大。随着资本市场的广度与深度的提升，伴随而来的是投资复杂程度和市场有效性的增加，居民在资产配置时寻求专业帮助的需求也在提升。

低利率下，居民寻找收益的行为可能会提高其风险资产的配置意愿，从而推升风险偏好。低利率意味着居民把钱存入银行或者购买债券获取票息的回报非常低，为了寻找收益，居民只能提升具有较高预期回报的资产的配置比例，而在风险定价原理下，这也意味着承担了更多的风险，风险偏好被动提升。基于对低利率环境下日本、美国、德国、英国等国家居民资产配置结构的分析，也显示了低利率有助于促进居民在金融资产配置上承担更多的风险。

随着居民部门财富/国民收入比例进一步提升，对利率产生进一步下行压力，而利率下行有助于促使居民多渠道寻求收益。而不动产占比边际下降，也将降低对无风险资产配置的流动性约束。我们推算中国居民金融风险资产2025年规模将达到160万亿人民币，是现在的一倍，未来五年年化增速将达到14%。加上存款和低风险理财，居民金融资产2025年规模有望达到371万亿人民币。经济发展水平和居民收入水平的提升有助于推升金融资产中风险资产的占比。

中国居民不动产配置或已见顶，金融风险资产配置将加速增长

此前，黄奇帆曾经指出：人均住房面积到了50平方米，实际上是中国的天花板！

其实，目前中国居民非金融资产与GDP的比值在国际比较中显著高于其他国家。房价涨势趋缓、加杠杆趋难，可能将降低不动产的吸引力。

基于人口年龄结构做的估算显示，未来五年居民资产中不动产占比可能降低10个百分点左右。

而利率下行有助于促使居民多渠道寻求收益。而不动产占比边际下降，也将降低对无风险资产配置的流动性约束。

我们推算中国居民金融风险资产2025年规模将达到160万亿人民币，是现在的一倍，未来五年年化增速将达到14%。

加上存款和低风险理财，居民金融资产2025年规模有望根据估算，中国居民金融风险资产规模有望在未来五年翻番，年化增速将达到14%。

2019年，中国人均GDP超过1万美元。按照购买力平价调整，这一人均GDP水平相当于日本1970年代中期（PPP，固定价格），而当时正是日本居民资产中不动产占比的峰值，尽管更大幅度的下行发生在1990年后，但1970至1990年间，不动产占比也是在下降的。

跨国比较显示，人均GDP较高的国家其居民配置不动产的比例往往较低。居民在金融资产中，配置股票资产即风险资产的比例比较高。如果对同一国家不同群体做类似分析，会发现同一国家不同收入和净资产水平的群体与不动产配置比例负相关。

以20-55岁人口数占比对比居民资产中不动产占比，可以看到日本、美国居民不动产配置的拐点与该年龄段人口数占比的拐点比较接近。中国20-55岁人口数占比的拐点已经在2010-2015年期间发生，目前在边际下行。

中国居民的资产配置结构表现出两大特点：对房地产很有“好感”和对金融风险资产有些“畏惧”。这与资产价格的历史表现有很大关系。历史上，中国房地产价格在过去十多年中处于低波动高回报状态，再叠加杠杆，配置的性价比比较高。未来房产增值预期正在发生改变。在“房住不炒”政策引导之下，房价涨幅趋缓，加杠杆趋难，而且政策表现出很强的定力。近三年来，一线城市住宅价格已经进入平台期，2019年以来，二、三、四线城市住宅价格的涨幅也有所趋缓。房地产的投资吸引力正在悄然发生变化。

图表: 中国、美国、日本、德国、英国居民资产配置结构（2019）