《A股醉驾：再现“2.3黄金坑”？》：16日，在官媒的“精准关照”之下，茅台领跌，白酒股群趴，A股批量跌停，户均亏超2万…… 虽然盘面上，A股的茅台和港股的中芯都是“一通猛跌”，但二者的“政治待遇”则截然相反：一个可能更多也只能得到“市场的抱团”，另一个则很可能是“性灵双修”！ 毕竟，有关方面花这大力气把“不争气的大A”给扶上马、还心心念念的“送一程”，可不是仅仅为了让小散们“玩一把就闪”的…… 正是从这一点上说，博览财经才坚定的相信这一波行情中长期走势仍然值得期待，而不管其短期出现怎样的波折！ 那么，这一轮大幅回调，会否形成类似“2.3”那样的“黄金坑”？ 对此，笔者认为“可能性不大”，二者不能简单类比。 关键就在于由于政策面，经济面已经和2月时发生重大改变，因此，再现“2.3”盛况的概率很小，还是尽快收割，获利了结为上。 市场的再次上行阶段，可能要等待高层会议的政策信号灯（当然可以在市场下跌的过程当中“提前锁定‘核心资产’”，慢慢抄底、布局，但不能急于获得“超额收益”）！ 相较而言，2月份，政策面是全心全意“抗疫，兜底”，为此推出了系列“非常规举措”，甚至一度让投资人有了“流动性洪水又来了”的错觉； 但如今，国内抗疫已经取得“决定性成果”，刚刚公布的二季度经济数据显示，中国经济已经实现了“强劲复苏”，成了大国当中唯一“正增长的经济体”！ 此时，宏观政策既要“放水养鱼”，又要防止“混水摸鱼”，政策力度显然不及一季度那么的“激情洋溢”—— 既然此时此刻，经济复苏已经不需要那么多的“水分”，而股市，楼市又冒出“脱实向虚”的苗头，不打你打谁？ 这几天还是老老实实的减仓，获利了结，自己放个“小长假”，再利用这段“休闲时光”，好好看看“潮水褪去”之际，那些个核心资产的“三维”，决定好下一步对那位“外围”下手…… 毕竟，牛市多长阴，因此，从策略上说，笔者认为，已经“获利了结”的投资人完全可以抽空“趁恐慌布局”。 《中芯国际，科创板的“恒心”！》：面对A股上的妖股横行，有人拿出国内外市场对比，说成熟资本市场科技股当道，A股却是白酒股称王，抛出“企业的荣耀，时代的悲哀”的言论。 恰在此时，台积电宣布“断供华为”：7月16日，在台积电二季度业绩说明会上，该公司透露，未计划在9月14日之后为华为继续供货。而美国政府5月15日宣布的对华为限制新规将于9月15日生效。 而这恰恰凸显了有关方面这两年“加速推进科创板、创业板注册制改革”，大力推进高科技产业发展的“战略眼光”，而只有类似中芯国际这样的“产业脊梁”在科创板上市，才能实现有关方面的战略目标！ 也正因此，博览财经才说，中芯国际让科创板有了的“恒心”！ 毕竟，茅台常有，而14nm制程“不常有”！
博览视点
A股醉驾：再现“2.3黄金坑”？
【研究员】：田文
结论：16日，在官媒的“精准关照”之下，茅台领跌，白酒股群趴，A股批量跌停，户均亏超2万…… 虽然盘面上，A股的茅台和港股的中芯都是“一通猛跌”，但二者的“政治待遇”则截然相反：一个可能更多也只能得到“市场的抱团”，另一个则很可能是“性灵双修”！ 毕竟，有关方面花这大力气把“不争气的大A”给扶上马、还心心念念的“送一程”，可不是仅仅为了让小散们“玩一把就闪”的…… 正是从这一点上说，博览财经才坚定的相信这一波行情中长期走势仍然值得期待，而不管其短期出现怎样的波折！ 那么，这一轮大幅回调，会否形成类似“2.3”那样的“黄金坑”？ 对此，笔者认为“可能性不大”，二者不能简单类比。 关键就在于由于政策面，经济面已经和2月时发生重大改变，因此，再现“2.3”盛况的概率很小，还是尽快收割，获利了结为上。 市场的再次上行阶段，可能要等待高层会议的政策信号灯（当然可以在市场下跌的过程当中“提前锁定‘核心资产’”，慢慢抄底、布局，但不能急于获得“超额收益”）！ 相较而言，2月份，政策面是全心全意“抗疫，兜底”，为此推出了系列“非常规举措”，甚至一度让投资人有了“流动性洪水又来了”的错觉； 但如今，国内抗疫已经取得“决定性成果”，刚刚公布的二季度经济数据显示，中国经济已经实现了“强劲复苏”，成了大国当中唯一“正增长的经济体”！ 此时，宏观政策既要“放水养鱼”，又要防止“混水摸鱼”，政策力度显然不及一季度那么的“激情洋溢”—— 既然此时此刻，经济复苏已经不需要那么多的“水分”，而股市，楼市又冒出“脱实向虚”的苗头，不打你打谁？
【博览财经研报】16日，在官媒的“精准关照”之下，茅台领跌，白酒股群趴，A股批量跌停，户均亏超2万…… 虽然盘面上，A股的茅台和港股的中芯都是“一通猛跌”，但二者的“政治待遇”则截然相反。 茅台至少是第二次被“有形之手‘挑落马下’”，而中芯国际，则是在“有形之手”的全力呵护之下，才完成了“快速回归”。 所以二者在未来或许仍然将分别代表各种领域“领涨”，但从高层的政策层面看，二者未来所能够获得的“资源”不可同日而语，一个可能更多也只能得到“市场的抱团”，另一个则很可能是“性灵双修”！ 毕竟，有关方面花这大力气把“不争气的大A”给扶上马、还心心念念的“送一程”，可不是仅仅为了让小散们“玩一把就闪”的…… 正是从这一点上说，博览财经才坚定的相信这一波行情中长期走势仍然值得期待，而不管其短期出现怎样的波折！ 希望经过了这一番教训，A股能够真正的走上“植根于经济复苏趋势的‘稳健上行’”之路！
那么，这一轮大幅回调，会否形成类似“2.3”那样的“黄金坑”？ 对此，笔者认为“可能性不大”，二者不能简单类比。 关键就在于由于政策面，经济面已经和2月时发生重大改变，因此，再现“2.3”盛况的概率很小，还是尽快收割，获利了结为上。 市场的再次上行阶段，可能要等待高层会议的政策信号灯（当然可以在市场下跌的过程当中“提前锁定‘核心资产’”，慢慢抄底、布局，但不能急于获得“超额收益”）！ 相较而言，2月份，政策面是全心全意“抗疫，兜底”，为此推出了系列“非常规举措”，甚至一度让投资人有了“流动性洪水又来了”的错觉； 但如今，国内抗疫已经取得“决定性成果”，刚刚公布的二季度经济数据显示，中国经济已经实现了“强劲复苏”，成了大国当中唯一“正增长的经济体”！ 此时，宏观政策既要“放水养鱼”，又要防止“混水摸鱼”，政策力度显然不及一季度那么的“激情洋溢”—— 博览财经认为，鉴于股市火热、某些城市房价上涨，决策者可能会节省子弹而不实施全面宽松，然后判断当前的增长轨迹是可以接受的。 央妈也说了一季度那些“应对特殊情况的非常措施，现在已经都完成历史使命，在往回撤了”！ 央行行长易纲上月已指出要考虑政策工具的适时退出，近期央行官员也强调，下半年稳健的货币政策要保持总量的适度。 二季度GDP增速3.2%高于预估，使得货币政策进一步宽松的迫切性下降。对此，渣打银行的报告指出，中国的货币宽松周期已接近尾声。 近期，央行对MLF的审慎操作显示随着经济基本面回升，货币政策将保持中性，且未来在房地产等资产价格上升压力下，央行流动性可能还会进一步收紧。 …… 既然此时此刻，经济复苏已经不需要那么多的“水分”，而股市，楼市又冒出“脱实向虚”的苗头，不打你打谁？ 这几天还是老老实实的减仓，获利了结，自己放个“小长假”，再利用这段“休闲时光”，好好看看“潮水褪去”之际，那些个核心资产的“三维”，决定好下一步对那位“外围”下手…… 毕竟，牛市多长阴，因此，从策略上说，笔者认为，已经“获利了结”的投资人完全可以抽空“趁恐慌布局”。从历史上来看，牛市中情绪推动的成分较大，因此调整大多都较为剧烈，如2007年的5月底、2009年8月，2015年1月底和2019年3月初，市场大多在1-2周时间调整超过5%。但从事后来看，均为调结构布局的机会，市场上涨的趋势将延续，但风格和领涨行业出现了切换，如2007年5月之后市场由小票切换到周期、金融为主的大票、2009年8月之后成长股开启了结构性行情，2015年1月之后成长股开始加速，2019年3月之后消费科技崭露头角。 就中期而言，市场的风险在于估值结构性偏高和资管新规的实施。由于前期“新蓝筹”涨幅过大，出现了部分高估的现象。这部分股票实际上是结构性行情的基石，他们的估值会有一个回归的过程。当估值与增速达到均衡时，股价也会来到一个新的平衡点。而本来将在今年底实施的资管新规由于疫情被推迟，但随着经济复苏，这一关还是要过的。这个过程可能会有些痛苦，但风雨过后是晴天。 就长期而言，市场的方向一定是良性的。从周期的角度来看，朱格拉周期已经打开，5G会带来新一轮的技术革命，一如当年的移动互联时代；从外延式增长的角度来看，政策面也已经放松，上市主体存在改善资产负债表的政策基础。而且，随着资本市场改革不断深化，未来市场发展的基础也更加坚实。张忆东表示，核心资产长牛仍是大概率事件，而指数疯牛每次都不久。
政策“阳谋”：中芯上，茅台下！
【研究员】：田文
编者按：茅台晋升股王的路上，显然和“炒作”、“腐败”相关联，其实这两者才是它的软肋。 16日凌晨，人民日报海外版旗下平台“学习小组”刊文《变味的茅台，谁在买单？》。文章质问：茅台酒凭什么成为官场腐败硬通货？酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。 7月13日，中国纪检监察报也刊文《茅台窝案背后》，指出茅台以酒谋私利益链长期存在、家族式腐败凸显企业管理混乱等问题。 两篇官媒文章内容不同，但主旨相近：茅台要酒喝不炒、要剔除“腐败溢价”。 值得一提的是，在此之前，已有13位茅台的高管轮番被查。事实上，就在之前，中纪委机关报更是发表长文痛斥茅台贪腐现象一茬又一茬。 离谱的市值、高昂的酒价、脱离实际的炒作，茅台种种弊端引发各界担忧。除央媒外，各地党媒也对茅台展开了批判。 河南省委机关报《河南日报》日前就刊文批评说：茅台窝案背后是“权力的迷醉”。这并不能怪茅台酒“醉人”、腐蚀了权力，而是在巨大利益的诱惑面前，不受约束的权力把持不住、乘虚而入，以至于“酒后乱性”“酒后任性”“酒后发酒疯”。 而中国纪检监察报刊文明确指出：公款吃喝盛行喝茅台，干部之间流行送茅台，一瓶500毫升装53度飞天茅台酒的出厂价是969元，市场指导价是1499元。然而，由于供需关系紧张，想以指导价买到茅台酒很难，商超、专卖店的价格大多在2000元以上，能拿到酒就能挣到钱。于是，在权力染指下，茅台专卖店成了酒中“4S店”，严重污染了一些地方的政治生态和社会风气。
【博览财经分析】这一轮牛市就只有短短的9天吗？ 16日贵州茅台大跌7.9%，白酒板块整体跌幅超过9%。而对于贵州茅台的大跌，北向资金似乎先知先觉，7月15日和14日，贵州茅台分别遭净卖出8.21亿元和13.53亿元。 茅台晋升股王的路上，显然和“炒作”、“腐败”相关联，其实这两者才是它的软肋。如果这两大软肋不能解决，茅台16日当天的千亿市值蒸发很可能才是开始。一个常识是，一切透支未来的东西最终都将回归其应有的价值。上市公司回归合理估值，才是资本市场的应有之义。 翻开历史数据发现，不含16日的暴跌，贵州茅台上市至今单日跌幅超过7%的仅有11次。 那么在过往的11次茅台大跌之后，大盘走势有无规律可循？数据宝统计显示，在贵州茅台跌超7%后3个交易日内，沪指累计下跌的仅有3次，沪指下跌概率为27.27%；贵州茅台跌超7%后5个交易日内，沪指累计下跌的仅有2次，下跌概率为18.18%；贵州茅台跌超7%后1个月内，沪指累计下跌的有4次，下跌概率为36.36%；贵州茅台跌超7%后1年内，沪指累计下跌的有2次，下跌概率为18.18%。由此来看，贵州茅台大跌之后，在短期内沪指仍会调整，但中期看，沪指上涨的概率更大。 16日凌晨，人民日报海外版旗下平台“学习小组”刊文《变味的茅台，谁在买单？》。文章质问：茅台酒凭什么成为官场腐败硬通货？酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。 7月13日，中国纪检监察报也刊文《茅台窝案背后》，指出茅台以酒谋私利益链长期存在、家族式腐败凸显企业管理混乱等问题。 两篇官媒文章内容不同，但主旨相近：茅台要酒喝不炒、要剔除“腐败溢价”。 值得一提的是，在此之前，已有13位茅台的高管轮番被查。事实上，就在之前，中纪委机关报更是发表长文痛斥茅台贪腐现象一茬又一茬。 离谱的市值、高昂的酒价、脱离实际的炒作，茅台种种弊端引发各界担忧。除央媒外，各地党媒也对茅台展开了批判。 河南省委机关报《河南日报》日前就刊文批评说：茅台窝案背后是“权力的迷醉”。这并不能怪茅台酒“醉人”、腐蚀了权力，而是在巨大利益的诱惑面前，不受约束的权力把持不住、乘虚而入，以至于“酒后乱性”“酒后任性”“酒后发酒疯”。 而中国纪检监察报刊文明确指出：公款吃喝盛行喝茅台，干部之间流行送茅台，一瓶500毫升装53度飞天茅台酒的出厂价是969元，市场指导价是1499元。然而，由于供需关系紧张，想以指导价买到茅台酒很难，商超、专卖店的价格大多在2000元以上，能拿到酒就能挣到钱。于是，在权力染指下，茅台专卖店成了酒中“4S店”，严重污染了一些地方的政治生态和社会风气。
问题是，酒喝不炒、剔除“腐败溢价”在市场常被提及，为什么经官媒指出，一些资金闻讯而逃，仿佛心里没底？ 博览财经认为，官媒的两大表态，戳中了茅台的两大痛点。一是茅台股价离不开机构的抱团炒作，二是茅台酒频繁成为腐败的中介。 先说机构炒作。一直以来，黄牛的参与，让茅台酒“一瓶难求”。物以稀为贵，茅台自然成为资金热炒的对象，估值不断上涨。2016年1月至今，茅台从140元上涨到如今的1614元，市值高达2万亿元。 不仅登顶A股股王，还是全球市值最高的饮料企业。更夸张的是，茅台市值比贵州省2019年GDP还多了3200亿元。 白酒股高估值，在投资者群体一直被质疑。茅台护城河深厚，品牌响亮、业绩稳定，配得上高估值。但万亿市值、登顶股王是脱离饮用属性，趋向社交属性和金融属性，是炒作的结果。 从实际情况来看，茅台的高股价，除了自身业绩，更多被认为是机构抱团炒作的结果。 从茅台股东结构看，前十大股东中持股占比75%，机构投资者占了8席，机构的选股逻辑很好理解，中国酒桌文化由来已久，无酒不成席，茅台是酒中的代表。从护城河上看，茅台稀缺且业绩增长预期稳定。自然是机构投资者的心头好。 再说茅台频繁成为腐败中介。有些人担心，茅台要剔除“腐败溢价”，会引起股价下跌。中国纪检监察报也表示，贵州对茅台集中整治期间，曾有质疑的声音认为，搞专项整治会影响茅台股价稳定、搞垮茅台。 实际上，反腐搞垮茅台，是对茅台最大的误解。茅台前领导曾经表示，是反腐拯救了茅台，茅台的公务消费占比由之前的30%以上降到不足1%。 茅台股价的快速崛起，正是源于销售渠道的变革，即从主打公务消费市场，转战商务消费、个人消费及休闲消费市场。茅台依托品牌效应，成为高端场所及社交场合的首选。 无论是官媒提到的酒喝不炒，还是剔除“腐败溢价”，都是在指出茅台不能脱离饮用属性，要走进寻常百姓家。反腐也正是茅台管理层的工作重点，近两年严打黄牛、整顿经销渠道。
决策参考
中芯国际，科创板的“恒心”！
【研究员】：田文
编者按：面对A股上的妖股横行，有人拿出国内外市场对比，说成熟资本市场科技股当道，A股却是白酒股称王，抛出“企业的荣耀，时代的悲哀”的言论。 恰在此时，台积电宣布“断供华为”：7月16日，在台积电二季度业绩说明会上，该公司透露，未计划在9月14日之后为华为继续供货。而美国政府5月15日宣布的对华为限制新规将于9月15日生效。 而这恰恰凸显了有关方面这两年“加速推进科创板、创业板注册制改革”，大力推进高科技产业发展的“战略眼光”，而只有类似中芯国际这样的“产业脊梁”在科创板上市，才能实现有关方面的战略目标！ 也正因此，博览财经才说，中芯国际让科创板有了的“恒心”！ 毕竟，茅台常有，而14nm制程“不常有”！
【博览财经分析】面对A股上的妖股横行，有人拿出国内外市场对比，说成熟资本市场科技股当道，A股却是白酒股称王，抛出“企业的荣耀，时代的悲哀”的言论。 恰在此时，台积电宣布“断供华为”：7月16日，在台积电二季度业绩说明会上，该公司透露，未计划在9月14日之后为华为继续供货。而美国政府5月15日宣布的对华为限制新规将于9月15日生效。 而这恰恰凸显了有关方面这两年“加速推进科创板、创业板注册制改革”，大力推进高科技产业发展的“战略眼光”，而只有类似中芯国际这样的“产业脊梁”在科创板上市，才能实现有关方面的战略目标！ 也正因此，博览财经才说，中芯国际让科创板有了的“恒心”！ 截至16日收盘，科创板128只股票平均涨幅-5.06%，共有5只股票上涨，上涨幅度最大的是慧辰资讯、中芯国际、国盾量子分别为218.65%、201.97%、2.72%；123只股票下跌，跌幅最大的是沪硅产业、云涌科技、君实生物分别为-17.30%、-17.22%、-16.36%。 科创板16日共有2只新股上市，分别为：慧辰资讯(218.65%)、中芯国际(201.97%)。 茅台常有，而14nm制程“不常有”！ 与贵州茅台16日大跌对应的，是被称为硬核科技的芯片龙头公司中芯国际登陆科创板，而市场上关于两者谁更有价值的讨论甚嚣尘上。上市首日，中芯国际收盘大涨202%，最新A股市值逼近1400亿元。16日开盘价报95元，上涨246%，成交金额超过46亿。而两市集合成交仅180亿元，在开盘之后五分钟之内，中芯国际成交金额达144亿元，半小时吸金超262亿，吸金效应显著。截至当天上午收盘，中芯国际涨220.39%，股价报87.98元，半日成交383亿，为历史第四大金额，仅次于15年7月7中国平安（全天679亿）、15年6月9日中国中车（全天497亿）、14年12月17日中信证券（全天391亿）。 对此，国信证券研报认为，中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的14nm先进制程。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。 中芯国际今年第一季度未经审核业绩报告显示，截至2020年3月31日，营收为9.05亿美元，同比增长35.3%；归母净利润为6416.4万美元，同比增长422.8%。此外，中芯国际决定资本开支上调11亿美元至43亿美元，以满足市场需求。 梳理近期卖方研究报告，多数机构对中芯国际本次科创板二级市场表现仍保持乐观，估值定价方法则以PB（市净率）估值法居多。 按此前发行公告披露，公司本次发行价对应市净率为2.20倍(超额配售前)/2.11倍（超额配售后），低于可比公司台积电、联华电子、华虹半导体、高塔半导体以及华润微的同期平均市净率4.27倍。 兴业证券在6月中旬的《中芯国际四种潜在估值锚猜测》一文中，除了从科创板半导体公司估值、全球可比公司估值等角度进行了比较，还从可比公司A/H股溢价进行了观察。该报告提示，港股流动性由南下资金和海外投资者共同决定，以机构投资者为主；科创板存在50万元准入门槛，由风险偏好更强的个人投资者参与定价。 A股相对H股存在约30%溢价，而科创板在A股中溢价更加明显，例如中国通号AH溢价率189%（截止6月13日）。 中芯国际的潜力有多大？ 自5 月24 日晚，中芯国际决定主动从纽约证券交易所退市之后，中芯国际的港股开始一路上涨，一年涨幅接近4倍。目前港股市值已经高达2198亿港元。 从行业比较来看，来自日媒的最新统计显示，今年第二季度，全球晶圆厂的座次是：台积电独揽51.5%的制造份额，高居第一；三星居次，份额是18.8%；3~5名分别是格芯、联电和中芯国际。 截至7月14日，在美国上市的台积电市值为3473亿美元，折合人民币超过2.1万亿元。若在正常的贸易环境下，中芯国际所占的市场份额对应的市值可能不会超过该公司的五分之一。但由于自主可控的需要，中芯国际的地位上升，因此可能会享受一定的溢价。 博览财经认为，今后中芯将如何带动国内半导体产业链的成长和国产化！ 一是市场有需求，现在正是发展国产芯片的绝佳战略期，国内半导体行业正处于晶圆产能扩张的历史机遇期，美国已经无法通过出口管制和技术封锁来彻底消灭中国的集成电路产业。随着中美在先进高端制造领域的摩擦不断，中国将芯片行业聚焦国内的基本态势越来越明显，本土芯片设备需求强劲增长； 二是，中芯国际实力还可，中芯国际作为国内代工龙头，具备串联及带动封测、芯片设计等整个产业链的潜力； 三是，根据国家基金规划，投资方向将重点放在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等芯片制造及上游设备领域。 这些领域，也正是中芯国际的上下游企业。 关于在外部环境恶劣的情况下，基于理性战略选择，市场不必期待中芯国际开启疯狂追赶模式，不必渴望在短期内突破7/5nm以下工艺。 中芯国际14纳米FinFET 代工的移动芯片，实现了规模化量产和商业化。 这个工艺可以支持5G芯片发展，除了手机等移动终端，能够让产业维持一段时间。 在没有7/5nm等最先进工艺的8-10年内，国产芯片产业应该集中资源办大事，进一步加大扶持龙头企业力度，让龙头企业站的更稳，带动产业走的更远。现在，行业需要政府资金及政策长期支持，而且资金和政策需要尽快落地，以便让中芯国际和整个芯片产业站的更稳，走的更远。 中芯国际肩负民族科技产业崛起希望。2019年14nmFinFET正式量产，先进制程节点带动国内半导体产业链同步崛起。公司突破FinFET工艺后，“N+1/N+2”先进工艺加速推进，在国内芯片设计及制造的庞大替代市场支持下，有望推动国内半导体产业与公司一同加速崛起。 中芯国际为国内晶圆制造龙头厂商，市占率全球第四，大陆第一。公司原有成熟工艺稳定量产能力，公司产品涵盖逻辑电路、MCU、射频、储存等多个领域均保持较好增长，为公司提供稳定业绩基础。14nm在上市后募资快速扩产，提升全球竞争力。 中芯国际拥有7个厂区，国产替代需求驱动产能扩张稳步推进。目前公司在上海、北京、天津和深圳拥有多个8英寸和12英寸的晶圆厂，截止20年Q1，月产能高达46.6万片/月（约当8英寸）。其中先进制程14nm产能已建设月产能6000片/月，良率高达95%以上，预计2020年度将达到1.5万片/月。随着中芯南方的顺利投产，完工后14nm月产能可扩张至3.5万片/月，极大地满足国内Fabless厂商对先进制程的需求。国产替代浪潮下，以华为代表的国内厂商基于产业链安全可控，逐步转单中芯国际。公司产能利用率持续攀升，持续维持在98%以上，景气度明显上行。 国信证券认为，A股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微7月15日收盘价对应PB为6.9倍，考虑本次超额募集之后PB只有2.11倍，对标华润微至少还有3倍以上的空间，对应股价83.3元人民币。此价格对应市值为6355亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91（港股发行股份）=76.29亿股]*83.3元/股。港股股价：由于AH投资人趋同，AH股价也会趋同，港股股价将会向科创板股价看齐。 华创证券认为，中芯国际90%以上的收入来自于28nm以上成熟制程，受益于去年下半年开启的半导体行业复苏，叠加以海思为代表的半导体国产化转移，公司产能利用率及产品结构持续改善，带动公司盈利能力持续恢复，展望未来，随着物联网、汽车电子、AIoT/5G等下游领域的蓬勃发展，公司下游高景气度有望持续，公司成熟制程盈利能力有望持续改善。目前第二梯队传统玩家联电及格罗方德已经宣布放弃7nm及以下先进制程的研发，中芯国际肩负着大陆半导体芯片制造国产化的历史重任，受到政策及资金倾斜，公司在成熟制程经营状况持续改善的同时，大力进行先进制程的研发扩产，2019年三季度14nm制程顺利量产，N+1/N+2节点有望在今明两年逐步量产，随着先进制程的不断突破，有望持续推动大陆半导体国产化进程。 未来的估值提升空间：中芯国际与台积电之间的差距多大？ 年初，中芯国际一举击败台积电，夺得华为旗下芯片设计企业海思半导体的14纳米FinFET工艺芯片代工订单。这有利于扩大该公司国内市场的份额。 01工艺 从芯片制造工艺水平来说，台积电今年开始量产5纳米产品，这是业界的最高水平。 在7纳米和10纳米工艺领域，还有英特尔和三星电子这两个头部企业。这三家公司牢牢把持着全球最靠前的位置。 紧随其后的就是14/16纳米制程。根据中信证券研究部电子组提供的信息，中芯国际是其中的主力玩家之一，其余“队友”是美国格芯（GlobalFoundries，也被直译为格罗方德）和台湾联华电子。在中国，中芯国际是唯一量产14纳米的晶圆制造商，落后于台积电4年左右的时间。 高盛上周预计，中芯国际2022年可升级到7nm工艺，2024年下半年升级到5nm工艺，2025年毛利率将提升到30%以上。
02市占率 按照2019年的全球销售额计算，台积电和三星电子是第一梯队企业。其中，台积电的市场占有率接近50%，远超三星（18%）。 中芯国际处于第二梯队，市占率仅为4.4%。 中国华虹半导体处于第三梯队，市占率仅有1.5%。 从发展历史来看，台积电在全球市场上出现突破性进展源于一个里程碑式事件：2014年，苹果开始将代工订单交给台积电，从而使得台积电的市占率从之前多年的40%以上一举超过了50%。苹果是台积电第一大客户。 中芯国际直到今年1月份才因为华为在海外遭遇重大挫折而获得华为海思14nm工艺的订单，从台积电手中抢夺了一部分市场。目前，华为海思是中芯国际第一大客户。中信证券预计，今年中芯国际14纳米晶圆产量的八成多将供给华为海思，收入贡献比例在17%-25%之间。
03产能 中芯国际建有3座8吋晶圆厂，4座12吋晶圆厂。其中，8吋产能共计23.3万片/月，12吋产能10.8万片/月。总产能47.6万片/月（折合8吋）。公司计划进一步扩充8英寸产能及先进制程产能。 相比之下，台积电的产能数倍于中芯国际。该公司拥有8吋产能56.2万片/月，接近是中芯国际的两倍半。12吋产能74.5万片 /月，是中芯国际的7倍。
04收入结构 在不同工艺产品对整个公司收入上的贡献上看，台积电的先进工艺收入贡献突出，中芯国际的收入结构则相对均衡。 中信证券称，中芯国际在12吋和8吋方面的收入贡献各半。40nm及以上更早节点的成熟制程贡献约94%收入，且盈利稳定。28nm以下节点尚处于亏损状态。 台积电的12吋收入贡献高达88%，16nm及以下先进制程贡献56%收入，7nm贡献35%收入， 先进制程在全球处于80%份额的垄断地位。 8英寸产品的全球市场集中度不算高，台积电的市场份额在26%，中芯国际有8%。 中芯国际这类产品的产能为23.3万片/月，仅次于台积电、联电，排名全球第三，占了公司全部产能的50%，收入贡献占比45%。平均净利率5%左右，低于15%的行业平均净利率。 而12英寸产品对应7nm-16nm节点，市场集中度较高，台积电为全球主导者，平均市占率接近80%，定价高于中芯国际，其对台积电的营收贡献高达88%，对中芯国际的营收贡献为50%。
05盈利能力 在财务指标上，台积电远高于竞争对手，2019年实现营收357亿美元，净利润115亿美元，净利率32%，ROE为21%，毛利率长期维持在47-50%之间，经营性净现金流205亿美元，是全球市值最大的半导体公司，市值达到3000亿美元（约合2万亿人民币）。 同期，中芯国际收入为31.16亿美元，净利润2.35亿美元，毛利率20.6%，经营性净现金流10.19亿美元，港股总市值超过2300亿港元。国信证券测算，按照A股半导体公司平均市盈率93倍计算，中芯国际未来市值有望达到6500亿元。 中芯国际27.46元/股的发行价格对应的市盈率为109.25倍（未行使超额配售选择权）、对应的市盈率为113.12倍（全额行使超额配售选择权情况下），高于可比公司台积电的同期平均市盈率。全额行使超额配售选择权后，发行总市值将超过2000亿元。
06资本开支 在资本开支（Capex）方面，中芯国际与台积电的差异相当大，而且中芯国际去年的资本开支还有所减少，台积电则大幅增加。 2019年，台积电的资本支出介于140至150亿美元，远超年初的110亿美元。2020年，台积电再次上调该预算，预计介于150-160亿美元。 相比之下，中芯国际虽然也追加了今年的资本开支，增加了11亿美元，但总量也只有43亿美元，不到台积电的三成。 在台积电历年的资本开支中，先进工艺产能建设都占据了70%-80%。今年资本开支的80%将用于7nm/5nm/3nm扩产，购买机台设备等，10%用于先进封装和光罩（掩膜板）产能，10%用于特殊工艺。
07、产业链公司 中信证券梳理了中芯A股产业链相关标的。 设备——北方华创、中微公司、盛美半导体、至纯科技、精测电子、华峰测控、光力科技、长川科技 材料——沪硅产业、安集科技、雅克科技、江丰电子、有研新材、晶瑞股份 、江化微 、上海新阳 、南大光电 、鼎龙股份 、华特气体 计 ——兆易创新、韦尔股份 、全志科技、瑞芯微 、富瀚微 、博通集成 、北京君正
投资参考
概念行业投资利器：行业主题ETF基金速览
【研究员】：三水
如果短线投机板块概念的上涨，不应当购买场外基金，因为场外基金是为中长期投资设计的，申赎费率较高（打折渠道也有0.5%了）。短线投机，看好板块概念整体上涨，应重点选择行业概念主题类被动型场内ETF基金。
【博览财经研报】95后的思维不好理解。80后喝茅台五粮液，95后喝尊尼获加蓝方；80后抽黄鹤楼，95后抽雪茄；80后炒股，定投基金，95后连证券账户都不屑于开，拿支付宝买场外基金炒短线。 昨天有个95后粉丝告诉我，知乎上聊基金的最近比较多，在知乎一个500人大V群里，群里许多95后大V。不会选股，就看新闻，新闻讲的产业瞎（）（）分析一顿就买了，而且都是直接支付宝或者天天基金买。 95后认为，认购赎回手续费1个点，一星期赚5个点7个点，值了！每次满仓一只，然后群里兴高采烈地讨论，跟风买下一个。而且，这些人都是自己公司和小圈子的KOL，影响力巨大，带着一大帮人一起这么玩。 博览研究员简直哭笑不得！场外主动型基金，购买的核心因素，一是看好基金投资的范围，二是看好基金经理本人的投资能力，此处按下不表，后续专门撰文。 如果短线投机板块概念的上涨，不应当购买场外基金，因为场外基金是为中长期投资设计的，申赎费率较高（打折渠道也有0.5%了）。短线投机，看好板块概念整体上涨，应重点选择行业概念主题类被动型场内ETF基金。 什么是被动型行业主题类ETF基金？ A股市场行业和概念划分多且复杂，因此指数公司归纳推出了大量行业、概念、主题类的指数。以这些指数为基础，基金公司会发行两类产品。 一是，把某个指数当业绩标准，成立一个只买这个指数对应行业主题个股、且主动选择配置哪些个股的基金，我们称为主动型行业主题基金。这类基金绝大多数是场外基金，少数能在场内交易。 需要注意的是，有少数主动行业配置基金，它的基准指数和投资范围包含两个或以上行业。多数主动行业配置基金是普通股票型基金，不配置债券，有部分是偏股混合型和灵活配置型，意味着会配置债券。 例如，今年上半年收益排行靠前的基金，基本全部是医药主题的主动型基金，因为主动型基金会自主选股，因此基金经理有一定几率跑赢基准指数。 二是，完全复制某一个行业概念指数的基金，我们称为被动型行业主题基金。这类基金绝大部分是ETF和分级基金，分级基金虽然在场内是拆成A和B交易的，但他们的母基金几乎都是被动型基金。 分级基金规模在2015年牛市时曾一度超过4500亿元，成为当时主题类基金绝对主流，但目前规模已巨幅缩水。 完全复制指数，意味着这类基金不会购买债券。但需要注意的是，有那么一两只此类基金是指数增强基金，这意味着虽然该基金在配置个股选择上会完全复制指数，但个股权重分配可能会有自己的想法。 何时适合做多被动型行业主题类ETF基金？ 注意很多被动型行业主题类ETF是可以融券做空的，本文不讨论融券做空，只考虑做多契机。 由于行业主题类ETF完全跟随板块指数走势，误差非常小，因此我们只需要考虑，何时应该做多某个板块概念指数。简单谈两点思考。 第一，板块内部个股集体上涨，指数能代表市场资金对于该板块概念看法的时候，推荐利用ETF做多。 有很多板块，在大部分时候，板块指数不存在集体上涨的催化剂。例如有色，细分品种非常多，只有在市场炒作流动性放松引发所有大宗商品价格均出现上涨时，有色板块才容易集体上涨，而这样的强势逻辑，往往在一个牛熊转换的5-7年周期里，只会出现两三次。 平时有色板块往往是炒作单一品种，例如钴锂、黄金，黄金股、新能车锂钴、铜铝基本金属，这几大块都是有色板块重要组成部分，但它们股价的相关系数非常低。当单一细分品种上涨时，买入有色板块ETF，效果很差。 第二，近两年板块内部有“权重龙头强者恒强”的趋势，对于那种板块内部权重龙头市值占比足够高的细分行业，适合通过ETF做多。 例如，食品饮料行业权重主要是茅台五粮液两只票，只要他俩上涨，别的食品饮料股不怎么涨，食品饮料ETF就能涨的很好。 第三，考虑对板块概念进行短线操作时，不要选择场外基金，不要选择LOF，选择板块概念被动型ETF。 场外基金费率较高，且基金申购T+1，赎回T+2，效率低，波动风险大；LOF虽然可以在券商软件中交易，但申赎费率即使打折，往往也有0.1%以上。而且，最大的缺点是，二者都没有盘中实时净值估算，盘中难以进行交易决策。 ETF场内交易不但与个股交易时间周期上完全相同，都是T+1盘中实时交易，而且盘中给出非常准确的估算净值变化，而且交易费率非常低，只有佣金+过户费，连印花税都不收。 列举一些常用的板块概念类被动型ETF 招商证券任瞳近期在《被动型行业主题基金工具手册》研报中，初步总结列举了部分常用的板块概念类被动型ETF名单，并按照行业概念进行了简单分类，现列举如下：
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发表于 2020-7-17 09:01:07
