《“马已今服”！风向真的变了！！》：这一年，最热门的全球大事件在华盛顿的“席位”，而最热门的“全球财经事件”却不在华尔街，而是中国的科创板与科技金融企业的命运。 而就在注册生效后的一周时间内，蚂蚁集团接连发生了被约谈、涉及主营业务的监管新规出炉等事件。 一周后，2.1万亿市值的蚂蚁集团IPO进程被上交所和港交所同时叫停，宣布暂缓。 蚂蚁集团A股IPO暂缓公告后，阿里巴巴美股盘前一度快速跳水跌逾9%。 有“风清扬”别号的“马爸爸”，遭遇了“史上最贵的一次演讲”。 演讲之后不久，11月2日，四部门对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。一行两会一局同步约谈且有官方正式发文足见事态之严重。 这次前所未有的上市前约谈事件，将对蚂蚁集团所代表的金融科技公司的未来发展将产生深刻影响。 10月31日，国务院副总理刘鹤主持召开金融委会议，提出尊重国际共识和规则，依法将金融活动全面纳入监管。金融委会议强调，鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。 其实，最近这几天，陆续有官方监管机构和官方媒体站出来批评“马爸爸”，有些指名道姓，有些比较含蓄； 对金融科技公司的监管加码势在必行，毕竟，蚂蚁集团已经具有国民平台的作用，其证券化路径暂缓的背后，折射出的是中国金融监管体系正在发生的一次深刻变革。 博览财经注意到，监管密集发声，看似是针对蚂蚁，但其作为金融科技与金融创新的旗舰企业，监管的发声也强有力的指明了金融创新与监管的规则，明确了金融科技行业的方向。 《“马已今服”！暂缓上市谁受损？》：马云的蚂蚁集团目前似乎正在遭受金融行业和金融监管部门的围剿，其招股说明书中最担心的政策风险正在逼近并将很快成为现实，显然这对于刚刚上市的蚂蚁集团及其投资者来说并不是好信息。 那么，巨大的损失接踵而至，究竟该谁来“买单”呢？ ◆港股推迟上市，155万股民1.3万亿的冻资将使股民亏损严重，因为香港孖展利息一般是不退的，上次百威也是如此。据新浪港股统计，1.3万亿如果全部是融资认购，按辉立证券2.98％的孖展利息计算，本次155万股民将亏4.24亿港元利息。认购一手亏损1.3元的利息。乙组头买入7万股，按20倍孖展计算，只4天利息亏损近1.8万港元。 ◆目前已上市的科创板股票上市首日算术平均涨幅为161%。以蚂蚁集团中一签500股、发行价68.8元计算， 若首日上涨161%，中一签可赚5.54万元。 与蚂蚁集团相关的概念股曾多次遭到资金热炒，最热门的君正集团在7月1日至8月10日期间，最大涨幅达到3.4倍以上。不过君正集团股价已大幅回落，较年内高点已下跌40.23%。其他蚂蚁集团概念股如申通地铁、高鸿股份、宇信科技、合肥城建、翠微股份等也回调不少。 蚂蚁集团的招股书可能要重写，另一方面，由于《网络小贷办法》等监管政策，蚂蚁估值体系可能要变，这意味着蚂蚁可能要重新定价。 “如果按照金融股PB估值法，蚂蚁的估值肯定没有现在这么高。那么就有破发风险，所以要重新定价。
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“换‘帅’不换药”？美国需要的是一场自我颠覆性内战
【研究员】：田文
据媒体报道，特朗普赢得肯塔基州、印第安纳州、西弗吉尼亚州。；拜登赢得佛蒙特州、弗吉尼亚州。 影响A股，不仅有“马已今服”的突发事件，还有“美国换帅”这个“老生常谈”的“不确定性”，尽管美国民众已经选择“把自己封闭起来，以防不测”，但海外市场似乎已经“逐渐消除”了对这个不确定性带来的风险冲击，隔夜欧美股市相继大涨，亚洲这边“率先开盘”的日本股市也上涨逾2%，估计亚太股市会跟随上涨。 但“太平吉祥”的背后，仍然“暗潮汹涌”——如果美国选举是优等生和差学生一同竞选班委成员的话，那么那种仅靠一篇优美的演讲辞就能跻身班长的时代，是不是应该到头了？
【博览财经观察】据媒体报道，特朗普赢得肯塔基州、印第安纳州、西弗吉尼亚州。；拜登赢得佛蒙特州、弗吉尼亚州。 影响A股，不仅有“马已今服”的突发事件，还有“美国换帅”这个“老生常谈”的“不确定性”，尽管美国民众已经选择“把自己封闭起来，以防不测”，但海外市场似乎已经“逐渐消除”了对这个不确定性带来的风险冲击，隔夜欧美股市相继大涨，亚洲这边“率先开盘”的日本股市也上涨逾2%，估计亚太股市会跟随上涨。 但“太平吉祥”的背后，仍然“暗潮汹涌”，为此，观察者网与华东师大国际关系与地区发展研究院副研究员贾敏老师对话，复盘选战开打以来的美国社会的种种“惊奇”，剖析其政治、社会的危机本质——如果美国选举是优等生和差学生一同竞选班委成员的话，那么那种仅靠一篇优美的演讲辞就能跻身班长的时代，是不是应该到头了？ …… 观察者网： 2020年美国总统大选辩论，如果说史上最糟，可能大多数人也不会反驳。首场混乱，二场取消，第三场终于在制定“闭麦”新规的前提下进行。疫情、大法官、经济、种族、外交等等，都是焦点问题，且各要素相互交织。您此前提出一条“C·F·G”的线索，能否展开谈谈？ ► 贾敏：首先看大众视野中的“十月惊奇”。 特朗普宣布提名巴雷特女士为最高法院法官候选人后，白宫爆发新冠群体感染，接着特朗普夫妇宣布核酸检测为阳性，全球震撼。接着在短短数日内，特朗普宣布自己神奇般治愈并且康复，再次刷新对他个人和美国治疗新冠疫情的认知。 与闻所未闻、至今未有定论的“白宫疫情门”相比，拜登父子的系列“乌克兰门”仍在右翼媒体和社交媒体大肆传播，主流媒体则简单斥责为“后真相新闻”。此间还有其他支流信息，但前两者的份量和引起的震撼已经让世界民众叹为观止。 那么我们从更长的时间段来看，还是可以把今年美国政治危机的几个引爆点串联起来，概括来讲：C就是Corona Virus（新冠疫情），F就是George Floyd（弗洛伊德之死），G就是已故美国最高法院大法官金斯伯格Ginsburg（又以RBG为公众所熟悉），那么“CFG”可以成为认识和理解2020年美国政治动荡与未来博弈的“危机三部曲”。 首先来看三部曲之首的美国新冠疫情态势。 美国政府和社会应对如何，不用我这般非专业人员评价，但公认的事实是：美国在预防、应对、善后新冠疫情对其国家社会经济的全方面冲击面前，是一场令人羞愧和深感耻辱的失败。 我们所熟悉的《纽约时报》专栏作家托马斯·弗里德曼最近发表评论，他在文章开头的导论中虚拟了一个场景，十分有内涵。他说如果邀请中国领导人观看特朗普-拜登之间的首场辩论，两人当中如果有人明显弄错事实，或是毫无根据自吹政绩，就要自饮一杯。那么不到半个小时后，这些特别的观众们就都醉了。这个比喻符合弗里德曼评论文章一贯的嬉笑怒骂乱弹琴风格，但这篇文章中看不到作者曾经的心高气傲，更像是观看了一部超级烂片后的抑郁与无奈。 2017年弗里德曼曾经借助时报专栏敲打本届美国政府，核心点就是希望特朗普能够言行一致，要有执行力，关键是要缓解美国社会内部的纷争矛盾。三年过去后，特朗普的政绩指标完成如何？或许最大的亮点在经济领域，勉励实现目标，但疫情把这一切推倒重来。在更广泛层面，特朗普的“勤勉执政”失去了美国社会大多数人的普遍信任。 在选举政治中，弗里德曼认为美国政治运作的精髓，应该通过大选及其辩论环节凸显出来，但这些都没有发生，效果完全走向对立面。这种被政治衰败所激起的巨大挫败感，其中也应包含对新冠疫情应对不利的深深失望感。总之，新冠疫情对美国精英阶层的触动和伤害是巨大且深远的。 其次，“弗洛伊德之死”所引发的系统性种族冲突事件。这个议题我在观察者网曾有过详细访谈。 七月以来爆发的一系列含有种族因素的社会冲突，其根源和矛盾点与“弗洛伊德之死”都有很大相似性，包括近日在宾州费城发生的警察执法不当和打砸抢事件。 毫不奇怪，民主党阵营谴责本届政府埋下的种族主义祸根，以及共和党再三呼吁的秩序与法治。美国的种族问题无法得到根治，只能在循环恶化和暂时停歇间摇摆，成为一个永恒无解的死题。 三部曲最后一部，就是9月18号最高法院大法官金斯伯格女士去世，及其后引发的争论。金斯伯格大法官被视作过去半个世纪美国宪政自由与捍卫多元公民身份的偶像级人物。她的去世被认为代表一个时代的陨落。 金斯伯格去世触动最大的并不是特朗普，而是国会山的共和民主两党阵营，尤其是共和党右翼表现得十分活跃，甚至可以说是欢呼雀跃。参议院多数党领袖麦康尼尔在第一时间发表简短的致哀后，立马表示参议院将启动新候选人的遴选推荐，而民主党阵营全部表示反对。 我们现在知道，美国最高法院大法官的任命始终是敏感的，极具争议性。但在本世纪60年代以前，情况远未如今日这般。任命大法官始终成为政治焦点，恰恰说明美国政治极化的不可逆转。
金斯伯格出殡之后，特朗普马上宣布巴雷特女士作为最高法院大法官候选人。巴雷特的背景大家已经很清楚了，是典型的保守文化熏陶之下的女性法律精英。她在一些重大议题上，比如堕胎、持枪权、公民个人自由权利的方面，非常坚定地站在共和党这边。现在结果已经出来，巴雷特顺利进入大法官序列，最高法院内部的政治光谱也变成了6：3，保守派大大超越自由派席位。 金斯伯格去世后不，也引发了自由左翼，特别是民主党阵营的普遍焦虑和恐慌。因为金斯伯格极富传奇色彩的法律职业生涯和代表美国女权进步思想的缩影，她的缺位不仅仅是最高法院内部的空缺，也意味着美国自由左翼阵营一位殿堂级人物的消失。金斯伯格去世后几天内，捐助给民主党阵营的资金出现激增。有民调数据显示大法官的离世和共和党强行推动席位补缺，将激发支持民主党阵营的选民，尤其是女性和年轻选民的参与热情。这种热情与以往相比少了一丝狂热，而多了一丝恐惧。 我曾提出一个未经细虑的概念，即“金斯伯格时刻”（Ginsburg Moment），用来说明大法官去世所引发的美国宪政斗争、以及与当下紧密相连的选举政治斗争，将以新的形势延续下去。我们看到目前围绕邮寄选票的形式、有效性和选民身份的合法性，正在各州投票现场浮现争议，并有大概率走向司法议程。那么，这些议题最终是否会摆在最高法院的审判席上讨论？特朗普和共和党人完美设想的绝对多数席位是否能帮助他们“判赢”大选？我想这个悬念将持续相当长的时间。 从这个意义上来讲，“CFG”三个不同事件，构成了美国2020年政治文化的缩影。既能从中看到美国政治的高光时刻，也能看到其中的黑暗角落；由三部曲所构成的2020美国大选的背景，是美国政治社会文化衰败的集中体现。 我在一些场合提过，不管是拜登当选还是特朗普当选，如果当前美国社会继续存在严重的价值对立分裂趋向，那么谁当选都不能解决问题，还会继续延续下去。 观察者网：您前面提到某种程度上特朗普感染新冠也是CFG时刻的一个体现，虽然他一直声称自己已经痊愈，但前些日子关于他是否真正痊愈、他的阴性检测报告，外界仍有所质疑。我们可以看到CNN、NYT这些媒体在问，但美国社会究竟对事情真相在不在意？当然还包括人们质问的，特朗普的待遇我们享受不到，以及特朗普服用药物是否有后遗症等等，关于后者佩洛西曾声称要引用美国宪法的相关条文弹劾特朗普。所以，白宫怎么解释，以及民众是否在乎真相？ ► 贾敏：关于领导人病情，在任何一个国家都属于最高机密，如何公布、怎么公布都需要谨慎处理，通盘考虑。在西方民主国家，由于反对党会把对手政党领导人是否患病与国家理由挂钩，因此要求必须公开。但在西方现代历史上，有太多太多与之相反的案例。 现在正处于大选关键时刻，按常理来讲，任何一个人、尤其像特朗普这样的人，我觉得是会咬咬牙挺过去的。因为对特朗普而言，总统竞选不是可有可无的事，而是关乎命运生死、关乎其卸任后能否获得自由之身的重大问题。 西方民主政治至少有一个默契，那就是一旦竞选失败后，获胜者会以各种理由赦免前任的职务犯罪或过失行为，以求顺利和平交接权力。在美国历史上，尼克松因水门事件下台后，继任者福特即宣布对尼克松的既往不咎，赦免他的一些罪行。为什么这么做？这不是要维护本党利益，而是在更大程度上维护美国民主政治的一种平衡性，不能让党争盖过制度，要维持制度之下的平稳过渡。 民主党人都在喧嚣，如果特朗普赶下台将继续追究“乌克兰门”“通俄门”“偷税门”等一连串事件中的罪责。在这种激烈党争之下，现任总统特朗普就表现出非常决绝的态度。他已经公开表态，如果自己不当选，就是选举有误，计票有误，是贿选，他不会亲自把权力交出去，他会继续在11月3号到1月20号行使总统权力。 这段时期一般被认为是总统“跛脚鸭”时期，是一段过渡期，总统最多做一些大赦或是微调整，颁布一些无足轻重的法令。但特朗普可能会十分看重这一时期。所以有学者认为，这恐怕是美国跟世界关系最危险的时期。 反过来也能解释清楚为什么特朗普现在还是不遗余力、在康复三天后就投入大选行程，前往各地造势比如佛罗里达、威斯康辛、宾夕法尼亚、俄亥俄等等，这些摇摆州都是他2016年奇迹般获胜的地方。特朗普身上确实有一股执着精神，他认定一条道就会做下去，何况现在有非常强大的内在驱动力促使其必须追求胜利。很多民调都显示拜登仍领先特朗普，但对于一个漠视主流民调、顺从内心意识、充满自恋情结的媒介偶像人物而言，他会末路狂奔到最后一刻。 至于追求真相、判断他是否患病是否痊愈，这些都是外围群众热切关注的。对特朗普来说，只关注一件事，就是尽可能扳回颓势，抓住最后的时间窗口期，能跑多少是多少，能和民众交流多少是多少，是他这些天最在意的事情。 观察者网：谈到民调，对特朗普影响有多大确实是个问题。就在白宫爆发新冠感染后，有几份民调数据显示，在特朗普首场辩论、感染后，基本上维持在40%左右，也就是说这些事情对他的基本盘没什么撼动。但鉴于2016年的教训，现在大家也不敢过于相信民调。相比之下，很多人还更担心特朗普身后的民间组织，他曾对一些白人至上群体喊话“stand back and stand by”，这句话被人解读为一旦选举失利，就会号召支持者们发起冲突。也就是大家最关心的权力交接问题，包括特朗普本人在回应相关问题时也没有明确表态愿赌服输。您对此怎么看？ ► 贾敏：首先我个人觉得白人至上群体、密西根州州长遭绑架威胁等事件，炒作成分比较大，可能就是一些极端分子忿忿不平，因为密歇根州在控制疫情隔离措施方面，确实比较严格，遭到很多人反对。特朗普甚至在社交媒体上说过“解放密西根”这样话，作为总统有一种煽动意图，颇有“狗哨政治”的味道。但是否要将此完全归到总统头上，恐怕特朗普的支持者不会认同，而会认定州政府的治理有缺陷。 然而，对于民主党支持者而言，这一定是特朗普的错。这只会更加强化两边的认同度，讨厌特朗普的人还是会讨厌，关键在于大选日民众还会不会出来投票？愿不愿意冒着被感染的风险出来支持竞选人？ 此外，你问题中提到特朗普的基本盘还是40%左右，并没有太大变化。但事实上，新冠疫情冲击了特朗普的一些基本盘。比如老年人，特别是跟特朗普一样的中老年人，这其中很大部分过去是支持特朗普的，但现在这些人对他是比较失望的。 在经济领域，特朗普的得分还是要高于拜登的。美国是一个非常实际的国家，很在意执政者的经济治理水平。所以，我认为新冠疫情对特朗普的基本盘会有所打击，但随着时间推移和经济复苏的加快，经济因素的权重会再次上升。至于民间白人右翼组织问题，不会对他造成很大困扰，只会深化两边阵营原本就有的互相厌恶感。 观察者网：关于权力和平交接，9月份《大西洋月刊》刊登一篇长文《可能让美国崩溃的选举》，详细分析了各种可能出现的情况。目前围绕投票流程、计票、截止时间等技术性问题的争议一直没有消停。最后也可能导致双方对结果的承认与否，甚至可能陷入一场关系甚至冲突，您对11月3日之后可能发生的状况有何看法？ ► 贾敏：综合这几年美国选举状况来看，因为计票等问题引发的争端，最终可以通过州一级的法院裁决加以解决。如果这类问题无法在州的层面加以解决，那就有可能被上诉至最高法院。 巴雷特女士在参议院听证会上，有民主党人士已经问她如果出现类似情况怎么办？巴雷特回答，要根据具体情况听取各方证词，做出具体判断。巴雷特的回答显然认为可以根据现实因素的转变而进行调整。这正是民主党恐惧焦虑的事。 根据各方民调数据，从民主党的角度来看，拜登赢面较大。这会强化自身认知，认为自己阵营必定能赢，且必须赢，那么接受失败的可能性就无从谈起。事实上，因为疫情因素，有关邮寄投票的困境确实存在，其中既有技术性的，也有党派故意设置的，但现在民主党已经形成了某种偏见，先入为主地认为共和党阵营定会玩弄规则，在邮寄选票是否有效、是否公正方面做手脚。 这种情绪已经造成民主党人攻击特朗普将要违宪，而新的大法官也必将帮助白宫反转大选结果。这种激进的心态将激化本次选举的不确定性。对这个议题近乎偏执的非议，折射出民主党内部对选情出现风险的深刻焦虑。 观察者网：现在的美国社会可能不仅担心双方能否坦然接受竞选结果，同时还担心另一种权力交接的可能性，也就是此前在副总统辩论中，有一个问题是如何看待未来如果发生正副总统权力交接的状况。这样的问题，对于我们这样的外围群众可能是看个热闹，但美国民众会如何看这些问题？而且为什么在这届大选会被关注得如此多？ ► 贾敏：我想重复一遍，大国领导的健康的确关乎国家利益。但我不太明白将领导人的身体健康放到大众媒介上反复炒作讨论是一种什么样的心态。我觉得现在讨论权力交接的话题，本身就说明美国政治选举制度出现了很大的问题。试想一个人身心健康出现重大缺陷，为什么还能过五关斩六将，能够站到台上竞选？之前必要的身体健康检查难道都是虚设的么？ 特朗普1946年出生，今年74岁，拜登1942年出生，今年78岁，年龄大了，两人有不同的身体疾病很正常。现代社会随着科技与财富的增长，医疗条件水平不断进步，人的生理-心理衰老期在不断往后延迟。年龄并不是阻碍良好执政的关键因素。 美国社会、乃至全世界讨论关注这个话题，只能说明人们对这两个领导人各自存有相当的不信任感。拜登被质疑注意力不集中，说话含糊不清，甚至有人说他是帕金森，为什么这样的领导人还是被选上去？比如年纪更大但思路清楚的桑德斯，或者更年轻的民主党人，为什么在党内竞选中没被选上去？我想疑虑的背后，还是反映出外部世界对美国选举政治、民主治理的信心缺失。 观察者网：确实，背后的问题可能并不是特朗普执政四年的问题，而是长久以来的问题，美国是否真正有能力去处理类似选举危机或宪政危机？ ► 贾敏：我们谈了比较多选举当中存在的因素，但是这个问题得放置在更长的时间线索上来审视。这里不妨推荐一本曾经备受追捧，见解深刻，且至今仍有借鉴启发意义的书，出版于1997年的《第四次转折：美国预言》。作者威廉·施特劳斯与尼尔·豪都是出生于上世纪“婴儿潮世代”（Baby Boomer Generation），是受过良好高等教育的美国专业人士，以研究美国社会的世代交替和社会演进而闻名。 《第四次转折》就是两人合著，至今仍有相当影响力的著作。当年美国政坛的尔·戈尔与纽特·金里奇都不约而同推荐此书。而今日的右翼激进人士和民主党左翼阵营也都以各自方式从本书中汲取营养，前者代表非史蒂夫·班农莫属，而后者则以未来20年美国选举人口分布将以蓝胜红、宣告民主党长期执政阶段的出现。 简单来说，这本书以一种历史分期论（period）与大历史周期循环论的方式来阐释美国历史，认为从新世纪以来，美国进入了第四个历史周期的最后阶段，所谓的第四转折期，也被称作危机期。在这个阶段，当下美国所处的“美国世纪”周期处于最为危险的状态，美国精英和民众在选择如何自我改革、如何走出危机困境，将面临极大的不确定性。各种问题和状况都会显现，并以最为激烈和白热化的方式展开，内战与对外战争都是作者所提出的选项。 作者所提的美国历史的四个大历史循环周期，分别为美国革命周期（1720—1780），美国内战周期（1780-1860），美国强国周期（1860-1940），和当下所处的美国世纪周期（1940-至今）。按作者的说法，每个周期持续时间大约为80-100年，每个周期将出现四个鲜明分期，分别为高涨期（第一次），觉醒期（第二次），解体期（第三次），危机期（第四次），每个分期为20年左右。 那么按照作者的划分和预测来看，2020年左右恰恰符合危机期的最后收尾阶段。在上两次循环周期的尾部，美国分别通过一场惨烈的内战（南北战争），以及一场介入全球霸权争夺（第二次世界大战）形式，走出了前两个历史循环的低谷。美国内战使得美国这座内部割裂的房子在浴火后得到新生，战后的重建与镀金时代让美国搭上大国崛起的快车道。第二次世界大战则在道德上被赋予“完美战争”的称誉，美式资本主义内部危机以扩大产能和实现劳资缓解，通过获取世界霸权来缓解国内阶级矛盾的形式得以实现。 美国内战后的北美大陆诞生了具有美国哲辨思采的实用主义哲学，其审慎、实践、经验性判断的思想气质影响至今；二战后美式自由主义同样确立了意识形态的主流地位，只不过按作者的划分边界，如果思想也如生命那般，有春夏秋冬和衰败可能，那么当今的美式自由主义的确身处悬崖边上，摇摇欲坠。 但本书至为精彩的内容并非对历史周期进行机械划分，而是基于美国社会文化和思潮的嬗变更替，对美国社会不同世代人群的自我描述和身份定位，相当有趣。以两位作者所属的婴儿潮世代为例，这代人被赋予了“预言家人格”类型。什么是预言家类型呢？简单说就是这代人永远处于一个新的历史循环周期的开端，他们所接受和耳濡目染的美国社会和价值观正处于它的上升繁荣期，执着于美好明天和乐观心态是这代人青年时期的共同烙印。 理解这点并不难，婴儿潮世代身处二战后美国资本主义和社会进入繁荣稳定的爬升期，所谓的和谐共识年代正是上世纪五十年代美国主流文化的写照，童年世代的美好将影响这代人的一生。 但是婴儿潮世代童年时候所经历的美好，与迈入成年后碰撞的觉醒期（60年代反主流文化和反战社会运动），进入中年时候遭遇的解体期（80年代以降美国政治极化、意识形态分野与文化战争的兴起），让这代人倍感失落失望；当这代人进入危机期（21世纪至今），目睹国家的价值观紊乱和各类道德体系的解体无序，同时因步入老年期，积累的大量财富和资源转化为政治影响力和话语权的时候，一场由社会内部危机积累所引发的总混乱就将拉开帷幕。在这个时代，婴儿潮一代虽已步入老年阶段，但恰恰是他们抓住机会，在政坛上掀起新的波澜。 两位作者在《第四次转折》中非常隐晦地谈及，婴儿潮时代的人物在危机阶段，有可能肩负历史和时代使命，把美国带出危机期，曲折反复后走向新的复苏高涨时刻，开启美国历史的新纪元，但也有可能把美国引向自由坠落式衰败，并以一场对内对外战争的形式终止一切，在未来某个原点时刻重启美国。 介绍到这里，我想读者应该自然领会作者想要表达的观点和人物，以及在当下的某种令人惊奇的准确和预见性。 抛开这本书的很多结构性缺项，如没有扎实的人口统计数据和社会理论模型，仅仅依靠历史文化和人物思想填充历史图谱，此书给予我最大启示的并非两位作者的预言准确与否，而是美国始终存在着一个具有优秀教育素养、强烈忧患意识，时刻思考美国未来走向何处，并怀有深刻共情能力的智识群体和读者群。 在他们眼中，面临“凛冬将至”的美国需要一个坚强的领导人物，无论是通过治愈而复苏，还是因毁灭而走向新生，通过确定性的预测来实现国家命运重回正轨，唤起美国不同世代的民众团结与弥补分歧的自觉意识，尽管有时显得颇为幼稚和反唯物主义，但这恰恰是美国社会内部自我觉醒能力的体现，并且从历史上来看，美国确实都走出巨大的危机而实现了新的飞跃。
那么，对于理解当前美国危机，以及共处世界舞台的中国应该如何应对，或许可以提出我们的方案。 首先从以濒临末代的美国世纪周期而言，美国解决自身困境，寻求超验突围的方式，可能无非两种： 一是特朗普现象继续寄生于美国政治，内卷化美国政治，最终以内部冲突的形式而终结； 二是以外在冲突、对外战争方式，让美国公众获得共识，团结起来。这一点确实不能排除，尤其是联想到目前令人担忧的中美剧烈竞争与冲突。此处我们应该深思，究竟是中国迅速崛起，不可遏制的百年变局机遇期，还是大国间竞争、崛起与衰落的一般性规律，亦或是因美国自身发展困境所诱发的外部溢出？ 中美之间未来如果发生重大且致命的冲突，根本诱因是美国要寻求自身的政治变革、价值变革和经济社会变革。也就是说，班农等右翼人士眼中的中美冲突，是实现美国伟大复兴，伟大复苏的献祭品，通过牺牲和毁灭中国的发展机遇来实现美国的新生。且不说这种推演论调何等荒谬，简单而言，我们是不是要成为美国复兴的垫脚石？我觉得所有中国人都会坚定持反对意见。 中国的发展和崛起道路，要避免滑落和陷入成为美国政治文化周期的轨道中，这就要求我们既要清晰美国自身面临的困境，也要想办法让美国民众明晰，避免形成错误的价值共识，避免中国成为美国自我调整嬗变的消极外部因素。未来美国克服内部危机需要的是一场内战，而不是一场中美冲突。为此，我们要做好积极对美传播与沟通交流工作，无论当下遇到怎样的困境，背后都是中美两国民众的长久福祉。 我觉得，2020年对于世界诸大国而言的考验，特别是对中美两国，分外特殊。在抗击新冠肺炎疫情方面，中国的年轻世代，如90后、00后发挥了不可或缺的中间力量，他们身上的新时代爱国主义特质与我们当下正在纪念的伟大抗美援朝精神形成了跨越一个甲子的情感共鸣，一个在战火纷飞的战场，一个在没有硝烟的病床，这两代人都得到中国民众最广泛的认同和尊崇，这种强大的共识源泉也正是中国能够克服前行中各种艰难险阻的最大动力，可以说危机促成了共识。 反观美国，当他们面临危机的时候，世代间的隔阂与分歧理应得到修补，但我们所看到的是撕裂和极化，这恰恰是解决危机所需要的时代共识。因此，重读《第四次转折》，不仅意味着我们重新理解美国，也能回望而重新理解当代中国的发展图景，对此我多了一份乐观。 观察者网：您前面提到美国可能需要一场内战来解决它目前面临的危机，这让人想起就在特朗普确诊新冠后，拜登立刻发表“葛底斯堡演讲”，当时有人评价这是拜登最像竞选演讲的一次演讲，但问题是在普通民众中引起多大反响？ ► 贾敏：恰好朋友圈有朋友对拜登的新“葛底斯堡演讲”有精妙点评，这里借用一番：如果美国选举是优等生和差学生一同竞选班委成员的话，那么那种仅靠一篇优美的演讲辞就能跻身班长的时代，是不是应该到头了？ 我们知道民主党阵营有很多才华横溢的写手，这篇稿子大概率是拜登阵营为其量身定做的，所以这篇稿件很有总统竞选的范，但未必是拜登款的。 这里不妨再提《第四次转折》的观点。按照两位作者的划分，拜登与特朗普尽管都出生于1940年代，但他们并非一代人，拜登属于比婴儿潮更早的那代人，所谓的“沉默一代”（Silent Generation 1925-1942）。这代人的身份和特征比较尴尬，比他们更年长的一代，大兵一代（G.I Generation，1901-1924）经历大萧条，赢得了二战，成为美国梦的创造者，然后孕育了骄傲自信的婴儿潮一代。 沉默一代则既没有参与二战的荣光，步入成年的1950年代是个物质丰裕、思想贫瘠的美国社会。因此“沉默一代”的普遍特征是循规蹈矩，善于妥协和忍耐，进取心介于前后两代人中间。 这种描述非常符合拜登的人设，拜登出生平民，少年得志进入政坛，在国会参议院过摸滚爬四十多年，加上八年副总统任期，他的老气横秋与隐忍内敛得到公认，同时缺乏的领导力气质也是有目共睹。加上老年丧子，对小儿子亨特的某种纵容也合乎情理，乌克兰门的事情应不会空穴来风。 拜登如果当选，他会是怎样的一个总统？我以为他显然会是一个弱势总统，他的智囊团队人才济济，但细眼望去都是奥巴马-希拉里时代留下的盛年精英。国内已经有许多文章分析介绍拜登对外政策的十大高手，挨个数来都是似曾相识的。 我想说，他们可能可以在具有同样常春藤背景，充满精英范的奥巴马团队中游刃有余，配合默契，但是和一个年近八旬、思维迟钝且智识平庸的总统共事，这种明显落差或许在双方之间都会留有芥蒂。 在美国历史上，以智识和能力出类拔萃闻名的肯尼迪外交天团，在林登·约翰逊的治下却酿成了一系列外交大败局。此种的原因，我想还是要有一支可靠、高效、但必须忠诚的外交政策团队来执行，目前我们还需要更长时间观望。 这里还是要补充一个观察，那就是从美国历史经验来看，从未有过“沉默一代”成功竞选过总统（拜登是副职），这代人更多活跃在国会山上，比如我们熟悉的佩洛西、麦康尼尔等人。倒是婴儿潮一代人，从比尔·克林顿到小布什，都是特朗普的同世代人。因此，为什么不给特朗普多点胜选几率呢？ 观察者网：确实，这种游离感非常强。另外，虽然距离11月3日大选已经非常近了，但人们还是在担心各种“惊奇”，从所谓的“十月惊奇”到“十一月惊奇”，乃至“选后惊奇”，外界舆论从南海猜到台海，您对美国现阶段操作中美冲突的可能性怎么看？最近，中美两国都有老一辈政治家、或是中美关系研究者出来说一些话，比如基辛格提出要为中美冲突重新设限等等，但问题是这些忠告在如今的时代能有多大作用？您怎么看？ ► 贾敏：按照时间谱系，基辛格亦属于“大兵一代”，但是他是逃离纳粹德国的犹太移民，似乎又不能完全归纳美国的世代层次中去；在文化上，他是观察美国文明的外来者、旁观者。基辛格在当下出来点评中美关系，在我看来是一种政治道德责任的体现，无论他说的现在还有没有人愿意仔细听。共和民主两党都把中国当做解决美国社会问题的一剂万能良药。基辛格的发言，实质就是告诫不要玩过火。他知道美国困境的症结所在，也知道中国崛起势不可挡。 基辛格在2014年的《世界秩序》中曾建议中美两国，要走一条共同演进发展的道路。但是老先生没有继续深入剖析，如何进行演进，是线性发展，还是循环往复，还是如现在流行的社会词汇，各自内卷化而实现？或许简单来看，基辛格认同斯宾格勒式的文明衰落论认知，美国处于后自由主义秩序时刻，要克制自己的莽撞和好斗基因，避免重回丛林世界。那么中国则处在历史上难得的发展机遇期，更要避免做头脑发热的事情，避免被非理性的民粹思潮所裹挟，避免出现战略性的误判和行动。 作为有丰富经验的外交活动家和思想家，基辛格的话总是深思熟虑的产物。有人以为他在选战即将揭晓前说漂亮话，没有多大作用。其实我们可以更理解这番话是给2020年大选的胜出者听得。他希望能在纷争后的中美两国间划出接线，先停火，再谈判，避免不可收拾的场景。 观察者网：对。试想通过一场外部战争来解决内部问题，关键是在当前这样的科技时代，战争程度、规模是无法设想的，谁都无法预知到什么程度会停。 ► 贾敏：美国是碰到过这个问题的，内战是美国历史上最残酷的一场战争，死了六十多万人，之前谁都没有想到过。内战对19世纪的美国影响深远，之后美国社会内部寻求和解、努力发展经济，走上强国崛起的道路。相比较下，二战是对外介入的一场战争，在道德和立场上美国都具有优势，所以二战在美国又被称作完美战争（Perfect War），兼顾正义性、正当性、以及通过战争获取的世界霸权领导者身份。 回到中美之间，首先来看中美之间是否真正面临各类利益和政治利益考量的不可妥协的冲突和对立？我觉得还是言之过早。中美在过去，特别是二战后的70多年国家建设与发展过程中，双方的共识和利益点是愈来愈多的，尽管这个阶段即有热战、也有冷战；既有碰撞竞争剧烈冲突，也有合作交流命运与共。 中美两国的年轻世代愈来愈显现出相同的气质：普遍承认个人价值的重要，一定程度的社会责任感，道德意识的重新回归。由于两国不同的治理模式和社会观念，同质化的东西不被轻易显现，异质化的特征反而被放大。我们应该看到中美两国社会各种演进所产生的那条积极的进步弧线，可能暂时出现交错，但终将再次交汇。 跟中国发生战争，只是一些人的臆想。美国军方高层非常清楚，跟中国打一场仗，毫无意义。美国军方去碰瓷白宫，说中国军力增加，我们也要涨军费；那既然养兵了嘛，总得出去秀一秀，顺便也让国会老爷们听到砸出去的钱有个声响，这本身是美国政治操作手段。
博览视点
马已今服”！风向真的变了！！
【研究员】：田文
结论：这一年，最热门的全球大事件在华盛顿的“席位”，而最热门的“全球财经事件”却不在华尔街，而是中国的科创板与科技金融企业的命运。 而就在注册生效后的一周时间内，蚂蚁集团接连发生了被约谈、涉及主营业务的监管新规出炉等事件。 一周后，2.1万亿市值的蚂蚁集团IPO进程被上交所和港交所同时叫停，宣布暂缓。 蚂蚁集团A股IPO暂缓公告后，阿里巴巴美股盘前一度快速跳水跌逾9%。 有“风清扬”别号的“马爸爸”，遭遇了“史上最贵的一次演讲”。 演讲之后不久，11月2日，四部门对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。一行两会一局同步约谈且有官方正式发文足见事态之严重。 这次前所未有的上市前约谈事件，将对蚂蚁集团所代表的金融科技公司的未来发展将产生深刻影响。 10月31日，国务院副总理刘鹤主持召开金融委会议，提出尊重国际共识和规则，依法将金融活动全面纳入监管。金融委会议强调，鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。 其实，最近这几天，陆续有官方监管机构和官方媒体站出来批评“马爸爸”，有些指名道姓，有些比较含蓄； 对金融科技公司的监管加码势在必行，毕竟，蚂蚁集团已经具有国民平台的作用，其证券化路径暂缓的背后，折射出的是中国金融监管体系正在发生的一次深刻变革。 博览财经注意到，监管密集发声，看似是针对蚂蚁，但其作为金融科技与金融创新的旗舰企业，监管的发声也强有力的指明了金融创新与监管的规则，明确了金融科技行业的方向。
【博览财经分析】对金融科技公司的监管加码势在必行，毕竟，蚂蚁集团已经具有国民平台的作用，其证券化路径暂缓的背后，折射出的是中国金融监管体系正在发生的一次深刻变革。 这一年，最热门的全球大事件在华盛顿的“席位”，而最热门的“全球财经事件”却不在华尔街，而是中国的科创板与科技金融企业的命运。 而就在注册生效后的一周时间内，蚂蚁集团接连发生了被约谈、涉及主营业务的监管新规出炉等事件。 一周后，2.1万亿市值的蚂蚁集团IPO进程被上交所和港交所同时叫停，宣布暂缓。 蚂蚁集团A股IPO暂缓公告后，阿里巴巴美股盘前一度快速跳水跌逾9%。 …… 11月3日晚间，上交所网站信息显示，上交所发布关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定。 公告原文称，近日，发生你公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，你公司也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。 紧接着，蚂蚁集团在上交所公告称，首次公开发行股票并在科创板上市暂缓上市。同日晚间，蚂蚁集团在港交所公告称，暂缓H股上市。 此外，蚂蚁集团还在公告中提到，“本公司将尽快公布有关暂缓H股上市及退回申请股款的进一步详情。” 全面监管成了必然的目标 博览财经注意到，监管密集发声，看似是针对蚂蚁，但其作为金融科技与金融创新的旗舰企业，监管的发声也强有力的指明了金融创新与监管的规则，明确了金融科技行业的方向。 将金融科技纳入整个监管体系，此次新规并非始发端。蚂蚁集团也未敢小觑监管政策的变化—— 蚂蚁集团在其招股书其实早已提到，“金融监管的相关法律、法规和规章制度高度复杂，且不断变化，如近期发布的《最高人民法院关于修改〈关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定〉的决定》《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《关于实施金融控股公司准入管理的决定》《金融控股公司监督管理试行办法》等，可能会提高公司合规的难度，增加公司的合规成本。” “网络小贷”新规之后，关于金融科技业的监管举措相信会陆续跟上。目前金融科技企业都将面临业务模式的改变，或大或小。伴随而来的，如是上市公司，则商业模型和财务模型等一系列核心体系都将随之发生变化。 当拥有数据资产、话语权、技术优势、资金优势的大型科创企业渗透到国民生活的各个方面，全面监管成为了必然的目标。包括了资本市场应起到的稳定器和公开监管的强支撑作用。 风“云”突变：金融科技企业跌跌撞撞的适应新监管时代 有“风清扬”别号的“马爸爸”，遭遇了“史上最贵的一次演讲”。 演讲之后不久，11月2日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。蚂蚁集团当天晚间表示，会深入落实约谈意见，继续沿着稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢的十六字指导方针，继续提升普惠服务能力，助力经济和民生发展。 一行两会一局同步约谈且有官方正式发文足见事态之严重。 可以预见的是蚂蚁集团目前正在从事的大量表外高杠杆高利差金融业务需要接受监管部门的监管。 这次前所未有的上市前约谈事件，将对蚂蚁集团所代表的金融科技公司的未来发展将产生深刻影响。 对金融科技公司的监管加码势在必行，毕竟，蚂蚁集团已经具有国民平台的作用，其证券化路径暂缓的背后，折射出的是中国金融监管体系正在发生的一次深刻变革。 10月31日，国务院副总理刘鹤主持召开金融委会议，提出尊重国际共识和规则，依法将金融活动全面纳入监管。金融委会议强调，鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。 其实，最近这几天，陆续有官方监管机构和官方媒体站出来批评“马爸爸”，有些指名道姓，有些比较含蓄——
◆就在四大部门集体“约谈”的当天，11月2日，银保监会消费者权益保护局局长郭武平发文指出：金融科技公司相关产品“普而不惠”。 1、金融科技公司的花呗、白条、任性付等产品与信用卡没有本质差别，其借呗、金条、微粒贷等产品则与银行提供的小额贷款也无本质差别。 2、金融科技公司的花呗分期手续费高于银行，实际上是“普而不惠”。 3、监管部门在查处持牌金融机构的同时，对相关金融科技公司也要开展延伸调查。 …… 与此同时，已有金融界两大重磅监管表态，直指金融科技与金融创新—— ◆一则为，近日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）主任刘鹤主持的国务院金融稳定发展委员会专题会议对金融创新与金融监管发声，强调“要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管”； ◆一则为，央行行长易纲亦在香港金融科技周上表示，大型科技公司改变了游戏规则，但商业秘密的保护和消费者隐私的保护，是极大的挑战。
而更多的“监管表态”也接踵而至—— ◆财政部副部长邹加怡：要避免金融科技成为非法套利的手段 邹加怡表示，要建立、遵循相应的市场规则，防止金融科技诱导过度金融消费，防止金融科技成为规避监管、非法套利的手段，防止金融科技助长“赢者通吃”的垄断。 邹加怡指出，金融科技并没有改变依靠信用、使用杠杆的金融本质，在提升服务效率、增强金融可及性的同时，也加大了对金融安全的挑战。 “面对疫情冲击，《巴赛尔协议III》实施期限适度放宽，各国金融监管容忍度适当提高，对维护金融稳定和推动经济复苏，发挥了重要作用。”邹加怡表示，放松监管必须审慎有度。随着疫苗研发取得突破，明年全球经济可能加快复苏，金融领域容易出现自我循环、放大杠杆、积累泡沫的情况，需要适时调整金融监管政策。
◆中国金融学会会长周小川：一些年轻人过多地靠借债过度消费、奢侈消费 周小川表示，往远看，中国的储蓄率还会进一步地变化，就是在“双循环”特别是内循环为主的发展战略情况下，内循环将会更加畅通。 周小川提醒称，他还密切观察到中国年轻一代的储蓄率在明显下调，这有好的方面，有助于扩大内需；也有令人担心的方面，就是一些年轻人过多地靠借债过度消费、奢侈消费，将来是不是好事也不完全知道。但是总的来说储蓄率会进一步地调整。未来“一带一路”的融资格局会与此相关。
◆十三届全国政协经济委员会主任尚福林：金融科技不能违背金融运行的基本规律 尚福林建议，为更好利用金融科技，就要坚守金融科技服务实体经济的定位，并拓展其在普惠金融领域应用。 同时还要突出金融属性，防范金融风险。尚福林认为，金融科技本质上是一种技术驱动的金融创新活动。无论叫金融科技还是科技金融，始终不能忘记金融属性，不能违背金融运行的基本规律，否则必然会受到市场的惩罚。 “这样的教训比比皆是。”尚福林说，前段时间的网络借贷、虚拟货币交易等活动，很多是披上了“金融科技”外衣的金融乱象，要坚决加以整治。 此外，尚福林认为，加快金融科技监管步伐也必不可少。 “数字信息传播速度快、关联广、影响大，依靠现场检查或者非现场监管报表人工分析研判的传统风险防范模式越来越难以应对。”如何监管金融科技？尚福林说，一是完善监管框架。密切监测基于科技创新的业务模式变化，建立规范化的监管规则标准。 和上述官员表态不同，官方媒体则是直接批评马云的相关言论。
◆《人民日报》：为防范化解金融风险提供制度保障 人民日报11月4日发表中国银行保险监督管理委员会非银行金融机构监管部二级巡视员侯宇尧的文章指出，金融安全是国家安全的重要组成部分。防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。 加强金融风险防控能力、提高金融监管质效，亟须在建立联动监管机制上下功夫。 加强与地方党委和政府联动配合，督促金融机构加强党的领导。 加强与纪检监察部门联动配合，坚决铲除各种金融风险和金融领域腐败问题产生的根源。 加强与公安机关、检察院和法院等部门联动配合，净化金融生态环境。
◆光明网：马云的问题不是张冠李戴那么简单 由中共中央主办的光明日报旗下的光明网10月26日发表了题为《马云所言或未危言耸听却张冠李戴》的评论员文章，称马云问题不是张冠李戴那么简单。
如果看看当下中国金融业里昨天“跑路”今天“爆雷”的景象，马老师所言指的中国金融业监管存在问题，当为不虚。但是，究竟存在什么样的问题，却不是“问题”二字所能涵括。显然，如果真如马老师所言“这个不许那个不许”，那么就不会有支付宝、蚂蚁金服。如果事实上就是存在“这个不许那个不许”，中国手机支付的用户规模却能“弯道超车”至全球前列，同时也存在此起彼伏的“爆雷”，那么只能说明金融监管管的不是地方，该管的没管，不该管的反倒管了。 可是，如果说金融监管是不该管的管了，该管的没管，那么，支付宝、蚂蚁金服这样的金融创新应该归类于“老年人俱乐部”下的“该管”项，还是“该管没管”项呢？ “这样的逻辑矛盾，非有先置的张冠李戴而不可。当然，问题可能还不是张冠李戴这么简单。因为马老师上述演讲，并非是茶余课后的闲篇，而是在蚂蚁集团就要上市（IPO）大背景下的有的放矢。“文章称，最近一段时间，蚂蚁集团的估值不断攀升，其最新数值已超3万亿，将成为有股票市场以来规模最大的IPO。然而，所谓市值者，股民的钱是也。 这么多股民的钱，怎么监管是个问题，没有监管则是万万不行。 文章称，巴塞尔协议是否为“老年人俱乐部”是一回事，该不该由“老年人俱乐部”管则是另外的问题。正是在2008年金融危机后，巴塞尔协议（III）对蚂蚁金服类的金融业务一并纳入监管。没有这种监管，IPO规模和“爆雷”的声响肯定会成正比。
◆10月31日-11月2日：央行金融时报三天连发三文回应马云 10月31日（周六）-11月2日（周日），央行旗下媒体金融时报连续发布“关于金融创新与监管的几点认识”、“大型互联网企业进入金融领域的潜在风险与监管”和“在金融科技发展中需要思考和厘清的几个问题”等三篇文章，直指金融科技公司以下几个问题： 1、大型互联网企业进入金融领域会带来 （1）垄断和不公平竞争； （2）产品和业务边界模糊（如旗下的小贷公司不仅从事网络信贷甚至信用卡业务，还突破地域限制，通过支付平台将客户拓展到全国）； （3）信息技术可控性、稳定性风险； （4）数据泄露与侵权风险； （5）系统性风险等一系列问题。 2、科技巨头进入到金融科技领域并发展成为系统重要性大型互联网企业巨头，应明确其金融企业属性，纳入金融控股公司监管框架。 3、目前的金融科技业务和传统银行没什么本质区别，其从事的金融业务中，最赚钱的是消费信贷业务，本质上也是吃利差模式，有人批评银行贷款是当铺思维，但从事金融服务的Big Tech公司在实际放贷中也使用担保品。 4、部分Big Tech公司金融价值观扭曲，诱导过度负债消费，并由于网络效应的存在，通常会形成“赢家通吃”的局面，造成市场垄断和不公平竞争。
证券时报：不能简单地把监管对立化 人民日报主管的证券时报10月27日发表了题为《把金融监管对立化有失公允》的文章，指出“简单地把监管对立化，甚至抱怨监管的硬约束在根本上阻滞了金融业务的发展和创新，于逻辑、于现实都很难讲得通，且显失公允。”
文章称，不惟银行像当铺，马云最为钟爱的“蚂蚁”，和当铺也不存在基因层面的差异。前者主要围绕有形的抵押资产做文章，而后者更多接受的是无形的信用抵押。就“抵押约束”和欠钱要还而言，无论是像当铺的银行，还是以未来为己任的“蚂蚁”，实在是同一个战壕里的战友。 就外部监管的出发点而言，监管的目的，显然在于对监管对象安全的维护，只有在安全的基础上，无论是银行，还是当铺、“蚂蚁”，才能更好地生存、发展，才能更好地为实体经济、社会以及贷款人提供各自的服务，并在这个过程中实现各自的利益和发展。外部监管的初衷，显然不是把一个人或者一个系统束缚住、限制死。 “在可预见的时期内，来自外部的监管和约束，不会有本质性地放松，而且随着技术手段的进步，监管将更有效率。只有在有效监管的框架内，金融业务的发展和创新，才有可能，才有足够的拓展空间。”文章称。 “最后一根稻草”：金融委会议对马云讲话“基本不认可”！ 10月31日（周六），金融委会议特别提出“必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系”，并明确“将金融活动全面纳入监管……对同类业务、同类主体一视同仁”以及“加强反垄断和反不正当竞争执法司法”。 因此整体上看金融委会议对老马的讲话实际上是不认可的，这应该可以奠定基本基调，未来加强对金融科技公司的监管应该是很明确的。 博览财经注意到，此次金融委会议当中谈监管和创新关系是更加具有针对性，其隔空喊话的性质更加明显—— ●金融委：“要落实五中全会精神，坚持市场化、法治化、国际化原则，尊重国际共识和规则，正确处理好政府与市场的关系。” 点评：金融监管最核心的国际共识就是巴塞尔监管框架，也是马云外滩讲话中批评最尖锐的部分，称之为资本监管垂垂老矣。金融委此次旗帜鲜明地指出，对于国际基本的监管共识需要尊重，并坚持在现有的金融监管框架下，市场化法治化处理市场和政府关系。简单来说就是：蚂蚁金融也好，其他金控也好，子公司金融板块应遵从一行两会监管框架，母公司很可能纳入央行金控监管。 其实资本监管本来和蚂蚁关系不大，毕竟整个蚂蚁金融的确很少承担表内信用风险，风险都是资金方承担。但是马云外滩喊话又偏偏重点痛批资本监管，所以这次金融委会议重点把资本监管国际共识拿出来，给马云醒醒脑。 也详细分析了对于蚂蚁金融的各个板块，尤其是对于蚂蚁小贷这个板块，资本监管不可或缺。
●金融委：“既要鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。” 点评：这句话是最具有针对性。至少你蚂蚁集团需要全面纳入监管。 虽然国内金控集团不止马云的蚂蚁金服，但是蚂蚁金服最具有争议，此次外滩论坛喊话也最具有争议。所谓争议不在于口水仗，而是到底怎么管类似蚂蚁金服这样的金控，其号称主要是科技驱动的公司，实际从事金融业务不多，信贷都转给别人了，基金也只是代销，支付业务全部场景化，支付账户央行已经管得死死的。 就分品种看，蚂蚁旗下网商银行肯定遵从资本监管；蚂蚁小贷虽然没有资本的概念，目前ABS和信贷转让需要遵从4倍杠杆监管；联合贷款需要遵从互联网贷款新规监管；货币基金已经纳入证监会货基的监管框架，但是未来央行可能会纳入系统重要性监管框架。支付宝已经在央行支付机构管理体系中。 但显然上述分而治之的金融监管思路肯定不够，金融活动全面纳入监管分量足够，也为未来央行的金控监管做了框架性铺垫，至于到底怎么管仍然没有细则。比如集团公司治理结构，比如货币基金需要按照平台整体规模认定系统重要性。比如蚂蚁小贷规模可能是自持+ABS+银行信托通道放款+联合贷款认定规模。
●金融委：“监管部门要认真做好工作，对同类业务、同类主体一视同仁。要监督市场主体依法合规经营，遵守监管规则，完善公司治理，履行社会责任。” 点评：对同类业务、同类主体一视同仁，这是功能监管的灵魂，也是最初金融委最核心的使命之一。因为国内的金融监管现状是机构监管，这就导致不同金融牌照做同类业务时，面临的监管要求不一样，最终导致市场主体有了寻求监管套利的空间。 从机构监管向功能监管过渡，这个定位自2017年的全国金融工作会议后就定调了。但这实施起来困难重重，因为一行两会都有金融监管职能，发改委和财政部也保留了一部分，所以需要金融委作为更高级别的协调机构确保从业务维度切入，防止金融创新变成监管套利。 这句话尤其适合蚂蚁集团，确保金融普惠性同时，做好立法立规及时跟进。比如2018年对货币基金垫资T+0赎回限制，银行理财现金管理类产品需要和货币基金完全靠拢防止流动性风险，蚂蚁小贷ABS从2018年开始纳入表内计算杠杆率，未来系统重要性金融机构可能会对更多蚂蚁集团表外业务有准备金和资本金要求。
●金融委：“要健全公平竞争审查机制，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，提升市场综合监管能力。” 点评：这也是针对性极强的一句话。目前的蚂蚁集团，不论是蚂蚁征信，还是消费金融小贷，或者支付宝，都已经初具了垄断的雏形（货币基金垄断还早，更多是流动性风险外溢可能性需要强化流动性监管）。 国家市场监管总局承担反垄断统一的执法职能，设立了反垄断局，反垄断的职能主要集中在反垄断局。国务院反垄断委员会，包括国家市场监管总局在内，反垄断委员会由14个国务院机构组成。 国务院反垄断执法机构是指国家工商局（负责非价格垄断协议、非价格滥用市场支配地位、滥用行政权力排除限制竞争行为的反垄断执法）、国家发改委（价格）、商务部。 发改委副主任连维良也是金融委成员，相信也是他此次参会主要议程。 当然，后续具体执行和调查还需要和市场监管总局协调。市场监管总局不是金融委成员，预计没有参加此次会议。
●金融委：“要督促上市公司规范使用募集资金，依法披露资金用途。” 点评：乍看之下，这个和蚂蚁主业没有关系，但联想蚂蚁集团两地上市有2000亿以上资金募集，招股说明书显示： 但最终如何监控资金用途，确保中小股民利益，将是证监会监管重点。证监会主席也是金融委成员之一，相信他是这个议题主要参与者。
●金融委：“要建立数据资源产权、交易流通等基础制度和标准规范，加强个人信息保护。” 点评：数据交易产权和交易基本制度规范，这针对蚂蚁最核心的命根子，就是你蚂蚁集团那么多个人信息其产权归属，需要专门立法立规，并不是你收集的就归你。 目前，所有立法都是基于个人信息的收集、防止泄露方面，尚未涉及数据资源产权和交易流动等领域，而这恰恰是蚂蚁集团在蚂蚁征信、蚂蚁小贷（包括自己贷款和联合贷款）、网商银行等板块展业的基础。 关于个人信息保护相关立法，2019年5月国家互联网信息办公室颁布《数据安全管理办法（征求意见稿）》，对网络运营者收集和使用个人信息做出了规定。2020年3月6日国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布《信息安全技术个人信息安全规范》，对个人信息收集、储存、使用做出了明确规定，个人信息主体有查询、更正、删除、撤回授权、注销账户、获取个人信息副本权力。 2020年10月商业银行法征求意见稿第七十六条规定： 1.收集、使用个人信息。 商业银行收集、保存和使用个人信息，应当符合法律、行政法规的规定，遵循合法、正当、必要原则，取得本人同意，并明示收集、保存、使用信息的目的、方式和范围。 商业银行不得收集与业务无关的个人信息或者采取不正当方式收集个人信息，不得篡改、倒卖、违法使用个人信息。 2.防止泄露和滥用。 商业银行应当保障个人信息安全，防止个人信息泄露和滥用。 3.因业务原因个人信息需要提供给第三方或境外。
焦点透视
“马已今服”！暂缓上市谁受损？
【研究员】：田文
编者按：马云的蚂蚁集团目前似乎正在遭受金融行业和金融监管部门的围剿，其招股说明书中最担心的政策风险正在逼近并将很快成为现实，显然这对于刚刚上市的蚂蚁集团及其投资者来说并不是好信息。 那么，巨大的损失接踵而至，究竟该谁来“买单”呢？ ◆港股推迟上市，155万股民1.3万亿的冻资将使股民亏损严重，因为香港孖展利息一般是不退的，上次百威也是如此。据新浪港股统计，1.3万亿如果全部是融资认购，按辉立证券2.98％的孖展利息计算，本次155万股民将亏4.24亿港元利息。认购一手亏损1.3元的利息。乙组头买入7万股，按20倍孖展计算，只4天利息亏损近1.8万港元。 ◆目前已上市的科创板股票上市首日算术平均涨幅为161%。以蚂蚁集团中一签500股、发行价68.8元计算， 若首日上涨161%，中一签可赚5.54万元。 与蚂蚁集团相关的概念股曾多次遭到资金热炒，最热门的君正集团在7月1日至8月10日期间，最大涨幅达到3.4倍以上。不过君正集团股价已大幅回落，较年内高点已下跌40.23%。其他蚂蚁集团概念股如申通地铁、高鸿股份、宇信科技、合肥城建、翠微股份等也回调不少。 蚂蚁集团的招股书可能要重写，另一方面，由于《网络小贷办法》等监管政策，蚂蚁估值体系可能要变，这意味着蚂蚁可能要重新定价。 “如果按照金融股PB估值法，蚂蚁的估值肯定没有现在这么高。那么就有破发风险，所以要重新定价。
【博览财经分析】“你知道你在套利，他们也知道你在套利，你知道他们知道你在套利，他们也知道你知道他们知道你在套利，但是你不光依然在套利，你还骂了他们。” 继中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行监管约谈后，11月3日，又发布重磅消息，上交所发布关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定。 马云的蚂蚁集团目前似乎正在遭受金融行业和金融监管部门的围剿，其招股说明书中最担心的政策风险正在逼近并将很快成为现实，显然这对于刚刚上市的蚂蚁集团及其投资者来说并不是好信息。 那么，巨大的损失接踵而至，究竟该谁来“买单”呢？ ◆港股推迟上市，155万股民1.3万亿的冻资将使股民亏损严重，因为香港孖展利息一般是不退的，上次百威也是如此。据新浪港股统计，1.3万亿如果全部是融资认购，按辉立证券2.98％的孖展利息计算，本次155万股民将亏4.24亿港元利息。认购一手亏损1.3元的利息。乙组头买入7万股，按20倍孖展计算，只4天利息亏损近1.8万港元。 ◆目前已上市的科创板股票上市首日算术平均涨幅为161%。以蚂蚁集团中一签500股、发行价68.8元计算， 若首日上涨161%，中一签可赚5.54万元。 与蚂蚁集团相关的概念股曾多次遭到资金热炒，最热门的君正集团在7月1日至8月10日期间，最大涨幅达到3.4倍以上。不过君正集团股价已大幅回落，较年内高点已下跌40.23%。其他蚂蚁集团概念股如申通地铁、高鸿股份、宇信科技、合肥城建、翠微股份等也回调不少。
需要强调的是“暂缓，不是终止”，说明未来大概率还是会上，想想已经发出去的5只蚂蚁战略配售基金，千万持有人呢。 只不过，暂缓多久？不好说，一个月？两个月？还是半年？一年？ 中签的怎么办？理论上，系统会自动退回申购款。不过，蚂蚁未来可能会下调估值。 蚂蚁集团的招股书可能要重写，另一方面，由于《网络小贷办法》等监管政策，蚂蚁估值体系可能要变，这意味着蚂蚁可能要重新定价。 “如果按照金融股PB估值法，蚂蚁的估值肯定没有现在这么高。那么就有破发风险，所以要重新定价。 此外，未来这种快速上市，一路开绿灯，估计很难有了，下一次，估计要等十几年了。 据传京东数科，也想学蚂蚁来着，和基金公司谈独家战略配售基金，不知道蚂蚁暂缓上市对京东数科会不会有影响 。 “小贷新规”会明显冲击到蚂蚁集团 事实上，就有接近央行的权威人士曾表达过担忧，“蚂蚁集团毕竟是一家民营企业，但又服务着如此多的用户，如果出现较大问题，风险实际集中在一个人（马云）身上，带来的影响或者说风险完全不可控。为何要发展数字人民币，就是也考虑到上面这个问题，要规避支付宝和微信支付的潜在风险。” 博览财经注意到，对当下的金融科技公司来说，更需要认真反思自己。自己是在做金融，还是在做科技。自己的利润中，有多少来自母体生态的价值，有多少来自金融信贷的风险溢价，真正的科技在其中发挥的价值与应有的回报是多少，能不能覆盖科技的投入。 先把盈利模式想清楚，牢牢守住不承担超过自身承受能力的信贷风险这一底线，把核心的科技能力打造出来、把风险向体系外释放的分担机制做出来，这比做几十亿、上百亿的规模重要得多。千万不要想着先做大信贷规模挣到钱再来养科技平台这条路，因为多数这是一条不归路，规模越大、调整越难。
（一）11月2日：发布的网络小贷管理办法（简称“小贷新规”）会明显冲击到蚂蚁集团 蚂蚁集团旗下四家微贷平台有两家为小贷公司，即分别于2010与2013年获得的重庆蚂蚁商城小贷和重庆蚂蚁小微小贷（2019年合计贡献利润达到27.76亿元，占其当年全部净12.66%）。 不过这两家全国网络小贷公司也要迎来类似银行等金融机构的监管，且会在杠杆水平、业务范围和作业区域上大幅受限。 1、网络小贷管理办法从七个方面约束蚂蚁集团 2020年11月2日，银保监会和央行联合发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，明确提出七个值得关注的要求： （1）未经银保监会批准，小贷公司不得跨省级行政区域开展网络小贷业务。极个别小贷公司跨省级区域开展网络小贷业务的，由银保监会负责审查批准、监督管理和风险处置。 （2）网络小贷业务经营许可证有效期为3年，每3年续展一次。 （3）经营网络小贷业务的小贷公司注册资本不低于10亿元，跨省级区域经营网络小贷公司的小贷公司注册资本不低于50亿元。 （4）经营网贷业务的小贷公司其通过非标准化融资形式（如银行借款和股东借款）融入的资金余额、标准化债券类资产形式（发行债券和资产证券化产品）融入的资金余额分别不得超过其净资产的1倍和4倍。 （5）经营网贷业务的小贷公司对自然人、其它组织及其关联方的单户网络小贷余额原则上分别不得超过30万元（互联网贷款为20万元）和100万元，其中前者还应不超过最近3年年均收入的1/3。 （6）同一投资人及其关联方、一致行动人对跨省区域经营网络小贷业务的小贷公司参股数量不得超过2家、控股数量不得超过1家。 （7）在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。
2、多数规定早在83号文中便有体现，但有四个要求专门针对蚂蚁集团 需要说明的是，虽然早在2019年11月27日央行的互金整治办和银保监会的网贷整治办联合发布的《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》（整治办函〔2019〕83号）也规定了以上几个相同的要求，但我们仍然可以将此次《征求意见稿》理解为专门针对蚂蚁集团，理由如下：1437 （1）《征求意见稿》官网发布的时间和文件发布的时间相一致，均为2020年11月2日，这表明该文件正是最近才形成，应是有所指。 （2）83号文当时明确开展网络小贷业务的小贷公司是可以跨省经营的，而本次《征求意见稿》则对跨省经营提出了禁止要求。 （3）《征求意见稿》明确跨省经营网络小贷业务的小贷公司归属银保监会管辖，意味着这一类公司实际上是需要参照银行进行管理的，后续经营网贷业务的小贷公司将适用银行业金融机构的监管要求。 （4）明确规定联合贷款中，小贷公司的出资比例不得低于30%，这对于出资比例一般仅为2%左右的蚂蚁集团来说，无疑是重磅，之前2%的资金便可以撬动目前约21537亿元（四家平台合计）的消费信贷规模，后续则需要提升至30%。
未来蚂蚁集团可能受到的几个影响—— 近期的一系列事件必然会给蚂蚁集团本身带来较大冲击，蚂蚁集团及其金融子公司也将正式接受一行两会一局的监管。 （一）会不会将相应的成本转嫁至合作金融机构身上值得关注 某种程度上我们可以简单的将蚂蚁集团的消费信贷收益理解为以下公式： 蚂蚁集团消费信贷收益=规模*（10-15%消费信贷利率-8%合作金融机构的利率-0.1%分给担保等相关第三方的费用） 从以上公式可以看出，由于蚂蚁集团可以选择的合作金融机构空间很大、范围很广，这意味着传统针对合作金融机构的监管实际上对蚂蚁集团本身是利好的，也即只监管合作金融机构而忽视蚂蚁集团并没有在客户端产生什么积极效果。事实上监管部门对合作金融机构监管力度的加强或对蚂蚁集团平台本身监管力度的加强，最终受损的可能均是合作金融机构。 因此蚂蚁集团、合作金融机构均应接受同样的监管，而从事消费信贷业务的蚂蚁集团在适用具体监管要求时也应参照消费金融公司、从事消费信贷业务的银行。在新的监管导向下，蚂蚁集团如果议价能力仍在，会不会将相应的成本转嫁至合作金融机构身上值得关注。 （二）蚂蚁集团的消费信贷业务空间可能会被大幅压缩 1、在监管部门的高杠杆约束下，蚂蚁集团后续消费信贷业务的规模空间势必会被大幅压缩，而其在消费信贷的投放利率也会相应下降。 2、蚂蚁集团的消费信贷业务作业区域将可能进一步向重庆集中，因为其两家小贷公司和新获批筹建的消费金融公司均注册在重庆。 按照原先2%的比例，21537亿元的消费信贷规模只需要蚂蚁集团自身主体（如两家小贷和网商银行等）放贷431亿元即可，但是在30%的要求下（假设30%具有普适性），消费信贷规模仅能做到1437亿元，可见撬动能力大幅下降。
花呗、借呗承压：蚂蚁集团的资本金将要补充到6450亿元 监管一系列组合拳下来，首当其冲的是蚂蚁集团的拳头产品——“花呗”和“借呗”。 银监会郭武平发文批评金融科技侵害消费者权益的三大乱象：一是金融科技公司利用消费者行为数据，形成过度授信，与场景诱导共同刺激超前消费，使得一些低收入人群和年轻人深陷债务陷阱；二是金融科技公司收费高于银行，“普而不惠”；三是有的金融科技公司存在过度收集并滥用客户信息、信息管理不当的问题。 文章直接点名“花呗”和“借呗”，称“花呗”内核与银行发行的信用卡没有本质差别，而“借呗”与银行提供的小额贷款无本质差别，同时强调：“‘花呗’与银行信用卡业务基本相同，但分期手续费高于银行，与其普惠金融理念不符，实际上是‘普而不惠’。” 与郭武平措词严厉的文章相比，“小贷新规”更为市场所瞩目。 当前，蚂蚁集团正是通过两家小额贷款公司，重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司，来经营“花呗”和“借呗”的业务。“新规”在业务准入、业务范围和基本规则、经营管理、监督管理等方面对小额贷款公司监管作出规定。 其中颇受关注的条款包括：明确小额贷款公司监管主体为国务院银行业监督管理机构；小贷公司未经银保监会批准，不得跨省开展网络小贷业务；跨省经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币50亿元，且为一次性实缴货币资本；在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%；网络小额贷款业务经营许可证自颁发之日起，有效期为3年等。 博览财经要强调的是，“小贷新规”对存量网络小贷牌照具有重大影响，对蚂蚁集团构成实质性冲击，联合贷模式将被重塑。”麻袋研究院高级研究员苏筱芮向《财经》记者表示，“联合贷款出资比例的规定具有重大杀伤力，对于某些大科技公司以小比例自有出资撬动杠杆扩大联合贷款规模的行为实施了强有力的约束。” “小贷新规”中影响比较大的条款是对于联合贷款出资比例的限制。“当出资比例大幅提高，对它将来业务规模的扩张可能会造成重大影响，（同样的资本金）它以后能够撬动的资金可能会远低于现在，以后杠杆率可能是10到12倍，符合巴塞尔协议对银行风控的管理方向。” 其实，对于蚂蚁们而言，“小贷新规”中的一组数字对于他们是很致命的：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。 蚂蚁集团主要是依靠联合贷款以及助贷模式。今年六月已经达到2.15万亿元的贷款规模。有市场观点称，这里面属于蚂蚁集团的表内贷款占比只有2%，其余的98%都是由合作金融机构发放或者证券化了。那么，如果按照新网贷办法中规定的出资比例不得低于30%的要求，这就意味着2.15万亿元规模，蚂蚁集团的资本金将要补充到6450亿元。这个数字会让蚂蚁们感觉到沉重的压力。不仅会大大压缩其发放贷款的空间，也会压缩其利润空间。
新视野
“马已今服”：扒掉科技的外衣剩什么？
【研究员】：田文
编者按：备受瞩目的蚂蚁集团IPO，是近期资本市场的热门事件之一。截至10月30日，A股和港股各有约516万和155万名用户申购蚂蚁集团新股，双双打破纪录，申购金额总计超过20万亿元。狂热的不只是散户，参与蚂蚁IPO初步询价的机构投资账户近1万家，而且阵容豪华，不乏全国社保基金、中国人寿、新加坡政府投资公司、红杉资本、淡马锡等知名机构。 预计融资2300亿元的蚂蚁，已超过了去年上市的沙特阿美，成为全球最大规模的IPO。按照每股68.8元的定价，若机构行使超额配售选择权（市场俗称“绿鞋机制”），蚂蚁发行后的总股本将达到306.26亿股，市值2.11万亿元，超过茅台成为A股新“股王”。 从任何一个维度看，蚂蚁上市都称得上全球资本市场的里程碑事件，而这并不令人意外。过去一年，蚂蚁年度活跃用户接近10亿，数字支付规模111万亿元，是国外最大支付平台PayPal的近25倍。 但狂欢背后，仍有隐忧。科技与金融的标签之争、支付入口之战，以及来自监管层面的系统性风险，是蚂蚁未来不得不翻越的三座大山。
【博览财经观察】名为“蚂蚁”的庞然大物即将踏入二级市场，资本市场迎来罕见的热闹与狂欢。但就在蚂蚁集团上市前夕，包括马云在内的公司高层被监管部门约谈。 11月2日，央行、银保监会、证监会等四部门对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。当晚，蚂蚁集团回应称，蚂蚁集团会深入落实约谈意见，继续沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”的十六字指导方针，继续提升普惠服务能力，助力经济和民生发展。 备受瞩目的蚂蚁集团IPO，是近期资本市场的热门事件之一。截至10月30日，A股和港股各有约516万和155万名用户申购蚂蚁集团新股，双双打破纪录，申购金额总计超过20万亿元。狂热的不只是散户，参与蚂蚁IPO初步询价的机构投资账户近1万家，而且阵容豪华，不乏全国社保基金、中国人寿、新加坡政府投资公司、红杉资本、淡马锡等知名机构。 预计融资2300亿元的蚂蚁，已超过了去年上市的沙特阿美，成为全球最大规模的IPO。按照每股68.8元的定价，若机构行使超额配售选择权（市场俗称“绿鞋机制”），蚂蚁发行后的总股本将达到306.26亿股，市值2.11万亿元，超过茅台成为A股新“股王”。 从任何一个维度看，蚂蚁上市都称得上全球资本市场的里程碑事件，而这并不令人意外。过去一年，蚂蚁年度活跃用户接近10亿，数字支付规模111万亿元，是国外最大支付平台PayPal的近25倍。 但狂欢背后，仍有隐忧。科技与金融的标签之争、支付入口之战，以及来自监管层面的系统性风险，是蚂蚁未来不得不翻越的三座大山。 扒掉科技的外衣，蚂蚁还剩什么？ 成立16年以来，蚂蚁从来没有像今年一样急切、频繁地为自己披上科技公司的外衣。 2020年5月，沿用6年的蚂蚁金服“消失”，取而代之的是蚂蚁集团。这家公司的全称，也由蚂蚁小微金融服务股份有限公司更变为蚂蚁科技集团股份有限公司。 9月，据彭博社报道，蚂蚁集团与至少7家投行进行沟通，希望安排科技行业分析师来覆盖公司上市的研究及发布报告。知情人士表示，蚂蚁集团投资者关系部门与至少5家中国投行及2家国际投行进行了口头沟通，希望分析师强调公司业务重心在科技业务，而非金融。 10月22日发布的招股书中，蚂蚁集团董事长井贤栋全员信的第一句话就特意声明：“您正在关注的蚂蚁集团，不是一家金融机构，也不仅是一家移动支付公司，而是一家决心用今天最好的技术和资源，去助力银行和金融机构更好地服务每一位消费者、每一家小微企业的科技公司。” 在二级市场，科技公司的市盈率普遍比传统金融机构高出一大截。如腾讯在港股的市盈率为37倍，阿里巴巴为30倍，与蚂蚁集团类似的Paypal高达50倍，Visa为41倍；相比之下，在港股上市的中资银行本年平均预测市盈率为4倍，A股四大银行的平均市盈率仅5倍左右。要撑起2.1万亿元的市值，蚂蚁必须实现“科技”的自我定义。 从目前的IPO定价和二级市场的超额认购来看，蚂蚁的尝试获得了投资者的认可。但在科技外衣之下，蚂蚁招股书中的诸多数据，又呈现出了与科技定义相差甚远的内在肌理。 从收入来源看，蚂蚁主要从四种业务中赚钱：支付、贷款、理财和保险。其中，蚂蚁最初起家的支付业务，可以说是蚂蚁帝国的基石。在支付业务中，资金流从买家流向卖家，支付宝App作为中间管道收取一定的“过路费”，也就是技术服务费。 “一般情况下，商户使用支付宝的费率在千分之六左右，不同行业费率会有所不同。”支付宝头部服务商吴一帆（化名）对亿邦表示，支付宝会在收取信息服务费后给服务商返点。不过，随着移动支付业务发展，支付宝在蚂蚁的生态里，更多地成为其他业务的入口，如在蚂蚁收入占比近四成的贷款业务。 不可否认，带着互联网基因的蚂蚁贷款业务触达了银行未能覆盖的客户群体，但它的本质仍然是传统的金融服务，利润来源也主要是赚取金融机构信贷息差。 虽然蚂蚁始终强调其信贷业务背后的科技属性——大数据风控能力，但对于大型的商业银行来说，蚂蚁所提供的风控只是完成了贷款用户的前期初筛。用户与银行能否达成交易，更取决于商业银行本身的风控系统，蚂蚁的角色更倾向于用户导流。 招股书显示，2017年到2020年上半年，蚂蚁信贷业务收入占比从24.75%上升至39.41%，成为蚂蚁的“现金牛”。今年上半年，负责贷款业务的蚂蚁微贷科技平台下属4家子公司实现利润112.23亿元，持股30%的网商银行利润5.5亿元，加起来占蚂蚁全部利润的一半左右。 从上述数据中不难看出，蚂蚁的收入结构与传统金融机构更为接近。
躲不开的入口之争：三次败给微信 作为几乎所有业务的导流入口，蚂蚁最为倚重的支付宝App，在愈发拥挤的移动支付赛道面临日益激烈的竞争。大批对手纷至沓来，微信支付首当其冲。 在与微信争夺支付入口流量的竞争中，蚂蚁已经至少输掉了三场。 2014年春节，微信推出红包功能，几乎一夜之间让超过3000万名用户绑定了银行卡，并顺理成章地推出微粒贷借钱、理财通、保险等服务。由于微信的打开频次和社交属性远远强于支付宝，支付产品推广流畅得多。在这场猝不及防的“奇袭”中，支付宝堪称惨败。 微信挤进支付赛道后不久，第二场更大规模的支付入口战争随之展开。 同一年，滴滴与快的开启网约车大战，补贴如洪水一般向用户涌去，双方订单量暴涨，一度连服务器都宕机。支付入口的战火先由腾讯点燃，阿里随后跟进。据《晚点LatePost》报道，滴滴的订单一度占到整个微信支付总量的88%。这场网约车大战以滴滴收购快的告终，微信支付再次占据重要入口。 以共享单车为主角的第三次大战中，蚂蚁支持的ofo败北，欠下大量未退押金；腾讯支持的摩拜被美团收购，微信再次获取了入口之战的胜利。 随着腾讯投资范围扩大，更多支付入口开始朝微信倾斜。 腾讯在2014年入股京东、2016年1月领投美团、2016年7月投资拼多多，这些都是重要的支付入口。同时，微信在线下通过大量服务商进行地推，并借由美团的线下势能进入商超、餐饮等场景，扩大支付入口规模。 据易观国际数据，2020年一季度，支付宝和腾讯金融分别占据第三方移动支付市场的54.97%和38.92%份额，支付宝保持领先。不过，在支付频次上，支付宝已被微信远远拉开。支付宝去年的日均交易数为6.3亿笔、远低于微信的15.1亿笔。吴一帆告诉亿邦，在线下交易场景中，支付宝的市场份额已被微信远远拉开差距。“大部分地区微信与支付宝的份额对比为7：3，有些地区甚至是7.5:2.5。” 微信支付的不断壮大，将给蚂蚁带来越来越大的增长压力。 就在蚂蚁上市炒热市场情绪后，腾讯股价近日连创新高。过去市场不清楚腾讯的金融科技业务价值几何，蚂蚁招股书中披露的数据，让这项业务的价值表现得更加直观。 公开资料显示，今年上半年，腾讯金融与企业服务业务毛利润为160亿元，毛利润率28%。如果将这一数字与蚂蚁的212.34亿元净利润比较，按照48倍的市盈率估值，腾讯金融业务的市场价值可能高达1.54万亿元。这也意味着，腾讯股价有近4000亿元的上升空间。 从10月23日收盘至10月29日收盘，腾讯股价累计上涨7.75%，市值增长约4200亿港元。 “回头看看微信支付，明显被低估，反而投资机会出现在腾讯身上了。”互联网分析师邓志鹏对亿邦表示，蚂蚁最大的对手是自己，如何度过增长瓶颈，用什么增长来维持这么高的估值才是关键问题。
系统性风险，最大的不确定性？ “中国问题不是金融系统性风险，而是缺乏金融生态系统的风险。”蚂蚁上市前夕，马云在上海外滩金融峰会的演讲，一时在金融行业刷屏。在中国金融系统中，蚂蚁是堪称另类的存在，马云希望监管部门对其给予更多包容。 但事实上，从诞生之初就面临与各方博弈的蚂蚁，本身就可能成为系统性风险的一部分。 前重庆市长黄奇帆曾在一次公开演讲中提到，2013年，靠两家在重庆设立的两家小额贷款公司，再加上互联网的规模优势，蚂蚁可以用30亿元的资本金撬动3000亿元的贷款，实现了100倍杠杆。蚂蚁贷款业务的基本盘由此被迅速扩大，周转速度比商业银行快好几倍，但这一业务模式很快因风险过大被叫停。 随后，为继续扩大贷款规模，蚂蚁又利用助贷（将用户导流到银行）和联合贷款（蚂蚁与银行按比例联合出资）的方式，靠收取技术服务费找到了新的增长曲线。截至2019年下半年，蚂蚁的贷款余额占全国约2万亿联合贷款余额的一半。但在这个过程中，为了防止银行的金融风险，监管部门再次出手，要求银行核心风控能力不能外包。 随着各项业务推出，还有新的隐患出现。比如，在蚂蚁纷繁复杂的金融产品中，来自用户的资金流开始在蚂蚁的生态中流动，无需通过两大清算机构（银联和网联）的转接。后果之一是银行和央行无法监测资金流向，监管也就难以实施。 11月2日晚，相关部门在《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》中提出，网络小额贷款业务未经批准，不得跨省开展业务；小贷公司的杠杆率被进一步压缩；自然人的单户贷款余额上限不超过30万元；由同一股东控股的跨省经营网络小贷公司数量不得超过一家。这意味着，“花呗”和“借呗”背后的两家小贷公司将面临整合退出一家的可能。
来源：蚂蚁官方 蚂蚁依靠支付宝的巨大流量掌握了数亿用户多维度的数据，基于自身收集到的海量数据，通过为银行引流、助贷和与联合贷款等方式，实现对部分商业银行风控风险的兜底和部分兜底，但蚂蚁本身也是金融系统性风险的一部分。 为改变这种局面，央行一直在努力推进“一码通用”的实施。 所谓一码通用，就是以支付宝、微信、银行为代表的各类条码支付实现互联互通，构建统一的规则和体系，支持不同App的互认互扫。这意味着支付宝和微信的垄断地位将受到挑战。 另一方面，今年以来，央行数字货币研发工作明显加快，并在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景进行测试。蚂蚁在招股书也提到了这一点，称数字货币何时正式推出没有时间表，尚难评估该项业务对于公司的影响。 按照官方说法，数字货币从功能属性上与人民币完全相同，但不需要绑定银行账户，只需要绑定一个应用软件并注册就可以使用。数字货币实现了最新的双离线技术，在手机没有联网的情况下依然可以使用。官方说明中特别提到，数字货币可以帮助央行应对私人部门提供的数字支付服务应用的挑战。 综上，在蚂蚁上市背后，除了资本市场对于财富的热望，更意味着一个充满不确定性的新时代到来。（来源：亿邦动力 作者：饶翔宇）
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发表于 2020-11-4 09:01:20