国务院再推“汽车下乡”

《债市暴雷、头部券商挨批：全球范围的实体经济打击才刚刚开始！》：疫情对全球经济的打击，是没有幸存者的！

这年头，不爆雷，不出现债务违约，都不敢说自己是在做实业。

国企、城投、百亿白马股、芯片头部企业，相继“出柜”……只有想不到的，没有看不到的。

此前，中国银行间市场交易商协会对永煤控股等相关机构启动自律调查已经出现进展。11月18日，交易商协会网站公告，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，随后，海通证券当晚迅速发布公告称，公司将积极配合自律调查的相关工作。

而债券市场的风暴还没完！18日，山西省政府召开省属国企和金融机构负责人专题会议。副省长王一新出席会议表示，在这里我可以负责任地告诉大家，近日，我和有关同志一起，对山西省属国企近期需要兑付的债券，逐单进行了分析，毫无问题。借债还钱，天经地义，这是晋商的基因。在我们的脑海里从来就没有闪现过欠债不还的念头，也决不允许省属国企负责人有这样的念头。永煤债券违约事件媒体曝出后，楼阳生书记第一时间给我发来指示要求，省国资运营公司采取了一系列积极的风险防控措施，我看资本市场的反映还是很积极的。我们要坚持和完善这些年在防控金融风险方面成功的理念、思路、办法，像爱护自己的眼睛一样捍卫山西的信誉。

这番讲话的背景，就是天津、新疆、山西，这些区域由于存量城投债对债券市场续发的依赖度较高。

而就在本周，城投债市场也大幅下跌……

其实，现在城投、国企债务违约开始不救了，就是信号啊！！！

这等于人为制造了一场出清，2018年是政策主动挤泡沫，这次是被动挤泡沫。

这个事情，对于很多股民、基民来说，短期肯定是一个巨大的风险。

对于大多数投资者来说，先把眼前的困境熬过去吧~

疫情最惨的时期可能已经结束了，但是，全球范围遭遇的实体经济打击，才刚刚开始！

在此背景下，博览财经再次强调《“强监管+收货币”凸显“结构性行情”当中“结构性不利的一面”！》

本轮债务周期的顶部预计出现在2020年四季度，标志着本轮信用扩张阶段结束，后续宏观流动性逐步收紧可能对股市估值带来负面影响；

而时至年底，伴随着最后2个月市场流动性缺口6万亿人民币的压力，自然撑不住的企业也就宣布违约了。

而此次“被官媒定义为‘小范围、可控的债务暴雷潮’”，之所以引发市场巨大的忧虑，不仅是因为地方国企违约创新高，更关键的是，引发了投资人对“有关地方是否‘有意赖账不还’”的质疑，毕竟许多“违约方”账面上是躺着几十亿资金，却“还不出几千万的利息”！

一方面，在疫情得到控制后，政策重心由宽信用转回防风险、去杠杆、淘汰僵尸企业，宽信用政策逐渐退出。为此，中央政府已经三令五申要求打破“刚兑”，相当于“主动出清”；

另一方面，地方国企违约创新高，使得投资人对其偿债意愿、地方信用背书的可靠性产生质疑！今年以来，国有企业违约数量已达到7家，与历史最多的2016年持平，尤其是今年违约的国企全部为地方国企，违约数量创历史新高。

冰山之下，究竟还有多少“水雷”，现在没人能够确信！

因此，随着四季度国内政策面已经形成“强监管+收货币”的“控制性”格局，“结构性行情”或许还在，但恐怕短期内会更多凸显“结构性当中‘不利’”的那一面，这就决定了即使是“短线操作”也只适合“抄底‘一波流’”（近期“快进快出”的北上“骚”资金就是你最好的榜样！）

从中期来看，国内市场将从信用冲击中恢复，而全球已经在开始交易经济复苏与再通胀，全球风格切换共振已来，这才是市场未来真正投资主线。

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债市暴雷、头部券商挨批：全球范围的实体经济打击才刚刚开始！
【研究员】：田文

结论：疫情对全球经济的打击，是没有幸存者的！ 这年头，不爆雷，不出现债务违约，都不敢说自己是在做实业。 国企、城投、百亿白马股、芯片头部企业，相继“出柜”……只有想不到的，没有看不到的。 此前，中国银行间市场交易商协会对永煤控股等相关机构启动自律调查已经出现进展。11月18日，交易商协会网站公告，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，随后，海通证券当晚迅速发布公告称，公司将积极配合自律调查的相关工作。 而债券市场的风暴还没完！18日，山西省政府召开省属国企和金融机构负责人专题会议。副省长王一新出席会议表示，在这里我可以负责任地告诉大家，近日，我和有关同志一起，对山西省属国企近期需要兑付的债券，逐单进行了分析，毫无问题。借债还钱，天经地义，这是晋商的基因。在我们的脑海里从来就没有闪现过欠债不还的念头，也决不允许省属国企负责人有这样的念头。永煤债券违约事件媒体曝出后，楼阳生书记第一时间给我发来指示要求，省国资运营公司采取了一系列积极的风险防控措施，我看资本市场的反映还是很积极的。我们要坚持和完善这些年在防控金融风险方面成功的理念、思路、办法，像爱护自己的眼睛一样捍卫山西的信誉。 这番讲话的背景，就是天津、新疆、山西，这些区域由于存量城投债对债券市场续发的依赖度较高。 而就在本周，城投债市场也大幅下跌……

这年头，不爆雷，不出现债务违约，都不敢说自己是在做实业。

此前，中国银行间市场交易商协会对永煤控股等相关机构启动自律调查已经出现进展。11月18日，交易商协会网站公告，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。协会将对海通证券股份有限公司及其相关子公司开展自律调查。

而债券市场的风暴还没完！

……

而就在本周，城投债市场也大幅下跌——

此前，沈阳一城投企业违约打破了市场的“城投信仰”。沈阳盛京能源发展集团有限公司因为进入破产重整程序，致使两只城投债券“18沈公用PPN001”和“17沈公用PPN001”发生违约。在此之前，更是有城投企业多发生技术性违约，去年12月9日“16呼和经开PPN001”回售违约，不过其三天后完成了资金的兑付，保住了“城投信仰”。

与此同时，明年城投债到期压力大。根据中金固收陈健恒团队研报统计，按照中金行业口径和wind行业口径，2021年城投类债券到期回售总量分别达2.57万亿元和3.33万亿元，仍然是各行业中到期回售总量最高的。并且AA及以下评级分别达7945亿元和9055亿元，两种口径下的城投债到期回售总规模和低评级到期回售规模均较上年增长。

如果用2021年全年到期回售合计规模占目前存量债券规模比例衡量该地区城投再融资压力，天津存续债券规模达到5030亿元且该比例也达到43%，新疆和山西两省该占比也超过40%，这两个省份的2021年到期回售合计绝对量分别为502亿元和485亿元。其余到期回售规模在100亿元以上的省份中，江苏、北京、云南、河北和黑龙江的比例均达到35%以上。

低评级城投中江苏省到期回售和到期量压力均最大  新疆再融资压力居首

低评级城投债进入回售期规模方面，江苏仍然最高达到750亿元，其余进入回售期规模达到200亿元以上的省份包括湖南和重庆。合计来看，2021年低评级到期回售总和江苏超过2380亿元，湖南达到760亿元，仅次于江苏，重庆和四川分别为703亿元和652亿元，浙江和湖北都超过了500亿元。

人为制造的出清：企业债务危机第一浪已来，更惨的还在后面

给人一种错觉，不爆雷，不出现债务违约，都不敢说自己是在做实业。

如果中国经济真的不受影响，为什么今年宏观杠杆率差不多可以飙接近30%？

事实上，全球各国都是货币超级宽松来救经济，人性并无不同啊。

刚刚发生疫情的时候，大家一脸囧逼，生意一下子没了，想着借钱尽可能把生意撑过国内的封锁期，这就是现金流危机。

这其实就是为什么突然不少企业出现债务违约的背景？！

事实上，央妈早就“心领神会”了。

近期使劲的放水，就像11月16日MLF续作8000亿，尺度不小，有拍小视频的嫌疑。

6万亿的缺口啊，不打点滴，怎么办？

中美救市，从一开始方向就是完全不同的！

可不管是哪种路径，财政、企业、居民家庭都困难，那是真真切切的。

什么叫“金融服务实体经济”？你难道还看不懂吗？？？

而年初以来其实大多数企业还是经营很困难的，原本过去就是一屁股的债，今年这么一折腾，又没有办法通过减持来回血，又遇到了年底的市场流动性压力，到底装死，也就是顺理成章的事情了。

伴随着明年货币政策要“回归常态”（没有那么宽松了），海外复工复产后的出口订单也少了，还要控制房企加杠杆，这3波压制下，明年肯定会有更多的企业遇到的债务问题。

不要觉得今年惨，后面还会更惨。

那么，难道这个事情管理层不知道？

看似救的是城投和国企，其实背后就是拯救各地的地方财政。

因此，要违约就违约吧，要倒闭就倒闭吧。

这等于人为制造了一场出清，有点类似于2018年；但是，和2018年不一样。

这个事情，对于很多股民、基民来说，短期肯定是一个巨大的风险。

这次，估计也是如此。

至于这个事情对于市场来说，中长期不是坏事。

只不过，这是长期的事情了！

疫情最惨的时期可能已经结束了，但是，全球范围遭遇的实体经济打击，才刚刚开始！

作为世界的一份子，我们的企业也是不可能独善其身的。

博览视点




“强监管+收货币”凸显“结构性行情”当中“结构性不利的一面”！
【研究员】：田文

编者按：隔夜，美股由涨转跌，而国内这边，债市风险持续释放，“彻底”捅破了市场对流动性的最后一丝幻想。 而在“强监管+收货币”政策框架下，A股四季度更多凸显“结构性行情当中‘结构性不利’”的一面，这是笔者自10月长假之后坚持的判断；而在长假之前，笔者认为“疫情引发的货币政策超常规阶段已经结束”，现在是“央妈喊你回家‘穿秋裤’，你就甭在外面瞎蹦跶了”…… 对短线投资人来说，四季度“出门容易踩着雷”，生存不易，保持本金安全为上； 对长期投资人来说，四季度不是“盈利阶段”，而是“抄底、布局2021的契机”； 债市的风险释放加剧A股市场的波动，正好给了机构“筛选优质品种、以更低价格‘抄底’”的契机，从这个层面看，机构恐怕也“希望市场的调整更加充分”，也并不急于“维稳市场”，因此，笔者认为，短期市场（11月内）波动加剧的格局还将维持， 笔者此前一直坚持强调—— 对A股长期走势看好，但对四季度行情“持谨慎态度”：短线操作难度大幅提升，不被“埋掉”就不错，只适合“短线高高手”再割一波韭菜，以及长线投资人为2021年“提前做准备”（诸如许多机构开始宣传的“周期股回潮”）。 笔者对今年四季度“不感冒”，对2021年抱有希望，对未来10年更是“希望大大的”，毕竟居民们的资产配置慢慢的从房地产向金融资产转移。 需要强调的是，随着四季度国内政策面已经形成“强监管+收货币”的“控制性”格局，“结构性行情”或许还在，但恐怕短期内会更多凸显“结构性当中‘不利’”的那一面，这就决定了即使是“短线操作”也只适合“抄底‘一波流’”（近期“快进快出”的北上“骚”资金就是你最好的榜样！）

在“强监管+收货币”政策框架下，A股四季度更多凸显“结构性行情当中‘结构性不利’”的一面，这是笔者自10月长假之后坚持的判断；而在长假之前，笔者认为“疫情引发的货币政策超常规阶段已经结束”，现在是“央妈喊你回家‘穿秋裤’，你就甭在外面瞎蹦跶了”……

对长期投资人来说，四季度不是“盈利阶段”，而是“抄底、布局2021的契机”；

笔者此前一直坚持强调——

笔者对今年四季度“不感冒”，对2021年抱有希望，对未来10年更是“希望大大的”，毕竟居民们的资产配置慢慢的从房地产向金融资产转移。

从中期来看，国内市场将从信用冲击中恢复，而全球已经在开始交易经济复苏与再通胀，全球风格切换共振已来，这才是市场未来真正投资主线。

本轮债务周期的顶部预计出现在2020年四季度，标志着本轮信用扩张阶段结束，后续宏观流动性逐步收紧可能对股市估值带来负面影响；

而此次“被官媒定义为‘小范围、可控的债务暴雷潮’”，之所以引发市场巨大的忧虑，不仅是因为地方国企违约创新高，更关键的是，引发了投资人对“有关地方是否‘有意赖账不还’”的质疑，毕竟许多“违约方”账面上是躺着几十亿资金，却“还不出几千万的利息”！

而这番讲话的背景，就是天津、新疆、山西，这些区域由于存量城投债对债券市场续发的依赖度较高。

一方面，在疫情得到控制后，政策重心由宽信用转回防风险、去杠杆、淘汰僵尸企业，宽信用政策逐渐退出。财政部原部长楼继伟日前就表示，当前债务周期与经济周期错位，债务率的高企使得财政政策、货币政策空间缩小，应坚决降杠杆以防后期出现债务破灭风险。

另一方面，地方国企违约创新高，使得投资人对其偿债意愿、地方信用背书的可靠性产生质疑！今年以来，国有企业违约数量已达到7家，与历史最多的2016年持平，尤其是今年违约的国企全部为地方国企，违约数量创历史新高。

……

因此，笔者仍然坚持对A股四季度行情仍然坚持“谨慎”的立场，关键原因仍然在于国内已经形成的“强监管+收货币”格局，使得一段时间内，所谓的“结构性行情”将更多凸显其“结构性当中‘不利因素’”的一面，此前的“十四五规划”也好，深圳、浦东的“庆典”也罢，都不可能在即期改变市场内部的“不利预期”，加上即期债市风暴不断，因此，即使考虑到RCEP的“长期利好”也最多是给“长线投资人”坚定了信心，但估计仍然难以改变短期市场的“低迷”态势！

债市频频暴雷，恶化信用收缩预期，担忧系统性信用风险

而在央行践行“向常规货币政策‘回归’”（实质性“收缩货币投放预期”）的大框架下，部分本就“经营不善”的企业，遭遇业绩下滑+融资困难的多重打击，而在决策层“决心‘打破刚兑’”的“定点清除”行动当中，被“水落石出”而暴露风险！

如果说前者华晨集团违约市场已有一定预期，市场反应并不剧烈，那么永煤集团的短期信用债违约事件可以说出乎预料，最终造成了市场投资者上周开始对弱信用国企信用债进行恐慌性抛售。

与此同时，信用债事件导致了信用利差扩大，同时使得市场对信用收缩的预期加强，对于系统性信用风险产生了担忧。

决策参考




国务院再推“汽车下乡”：汽车PB仍在中枢，景气改善
【研究员】：田文

编者按：自7月以来，A股这边，以长城汽车、比亚迪等企业为龙头的汽车整车板块火爆，行情延续至今。美股那边，以小鹏、蔚来、理想等造车新势力为代表的“中国智造概念”轮番暴涨，以至于出现了类似特斯拉那样“市值赶超通用、福特”的盛况！那么，A股这边的汽车板块，在四季度，乃至明年的运势如何？ 对此，18日的国常会又给了汽车板块一针“兴奋剂”——实施扩大内需战略，进一步促进消费。扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。 虽然不能完全排除“利好出尽”之后，阶段性的短期价格波动，但从明年的中长期格局看，博览财经认为，汽车板块整体估值从PB看仍处于历史中枢、动态PE看仍有部分公司低估。预计行业景气改善将持续至少一年。投资人可以关注那些具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是进入特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链的企业。

对此，18日的国常会又给了汽车板块一针“兴奋剂”——实施扩大内需战略，进一步促进消费。扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。

汽车产销连续7个月增长

长城汽车、比亚迪年初至今涨幅分别达到200%、255%。10月股市收官，汽车板块更是以12.4%的涨幅位列申万28个行业之首。

消息面上，11月16日晚间，滴滴和比亚迪共同推出的全球首款定制网约车D1将在长沙首发。此前滴滴出行CEO程维表示，滴滴将在2025年推出D3车型，普及100万辆，并支持自动驾驶功能。

2020年需求回暖的逻辑仍然适用于2021年

一是汽车产销自2017年触顶后，连续三年下滑，终于迎来拐点；

三是汽车板块整体性估值较有吸引力。

目前看，三季度车市恢复符合预期，如果四季度如期仍能实现历史水平的环比走势、经济活动恢复常态，今年预计最终的乘用车销量在1972万辆附近。中金认为2020年需求回暖的逻辑仍然适用于2021年，同时还会叠加低基数。量化来看，我们假设2021年首购需求同比+5%，换购需求为保有量除以28（更换基数与2019年持平），增购占比与2019年持平，那么得到2021年乘用车销量为2245万辆，同比+14%，数据面来看表现将较强劲。

此外，RCEP将对汽车行业产生一定利好。中国进口关税方面，我国对东盟大排量乘用车减征关税，对日韩总体维系较高税率，大多零部件享税率优惠；中国出口关税方面，日本体现品牌自信，新澳体现开放态度，东南亚二轮车关税降低利于出口；而零部件流通成本降低，有利于提升RCEP成员国整车整体竞争力，促进产业链进一步聚集。

对于新能源整车，中金认为，若按照PS估值，锚准即为销量的边际变化：从数据的角度来看，我们认为新能源车4季度存在“翘尾”行情，头部新能源汽车的短期趋势强劲，我们认为新能源车行业进入到了边际定价的阶段，适合节奏较快、趋势投资的投资者。

零部件板块有所分化，年初至今涨幅较大的是特斯拉产业链和智能网联产业链，目前还处于估值消化、业绩兑现阶段。我们认为其他高增长、低估值的个股值得关注。

虽然近期汽车板块上涨幅度较大，显著跑赢沪深300指数，但从估值的角度看，截至2020年10月30日，万得一致预期中汽车板块整体平均P/E为29x，扣除年初涨幅最大的特斯拉产业链、智能网联产业链，其余标的平均P/E为17x，在所有行业中排位较后。

展望后市，中金公司认为，在低基数条件下，汽车行业有望实现两位数增长。今年三季度车市恢复符合预期，预计今年最终的乘用车销量在1972万辆附近。2020年需求回暖的逻辑仍然适用于2021年，同时还会叠加低基数。

中信证券认为，2021年全球新能源汽车景气将继续提升，推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是进入特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链的企业。

【博览财经分析】就在汽车行业获得国务院“汽车再次下乡”的利好刺激的同时，新能源汽车在国内外市场也在赢得高增长，刺激了锂电池行业的预期。

10月磷酸铁锂电池装机量大幅增长继续刺激国内碳酸锂价格上涨，上周电池级碳酸锂价格上涨2.4%，锂行业供需格局改善和锂价上行的逻辑逐渐得到市场验证。

中信证券重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团和天齐锂业。国泰君安则认为，锂价上涨，国内锂盐企业受益，增持：赣峰锂业，受益：赣锋锂业（HK），雅化集团，威华股份，天华超净，中矿资源，永兴材料。

中信证券指出，10月磷酸铁锂电池装机量大幅增长继续刺激国内碳酸锂价格上涨。当前锂行业供需格局改善和价格上涨逻辑逐渐得到市场验证，预计年底下游采购保持强势将持续拉动锂钴原材料价格。重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团和天齐锂业。

磷酸铁锂价格大幅上涨，其余正极材料及前驱体价格稳定。上周钴酸锂价格收报22.25万元/吨，周内价格均保持不变。磷酸铁锂价格收报3.45万元/吨，周内价格大幅上涨6.2%。锰酸锂价格收报3.35万元/吨，周内价格上涨0.6%。

投资建议：锂行业供需格局改善和锂价上行的逻辑逐渐得到市场验证，同时上游供应端扰动引发市场对资源保障的担忧，具备完善资源布局的企业将显著受益。当前锂钴电池原料下游采购旺盛，价格预计均将延续走强趋势。重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团和天齐锂业。

澳洲核心锂矿Altura是2018年10月投产的锂矿山，锂精矿产能22万吨，折碳酸锂当量2.75万吨LCE，占比全球锂供给产能5%。2020年10月26日，澳洲主要锂矿Altura被破产管理公司KordaMentha接管。

①现金流角度，截至2020Q2，Altura在手现金231万澳元，但有息负债高达2.8亿澳元，年息15%（还有其他费率)，每季度的利息费用近1050万澳元，还本付息压力极大。

③股权融资角度，中方资本对澳方矿业资产的投资审批环节难度加大，股权融资困难。

2021年下半年，锂行业大概率从行业过剩修复到供需紧平衡的状态

澳洲锂矿Altura现金流危机，进入“托管”状态，印证了目前全行业锂精矿价格以及锂盐价格均处于“超跌”状态，Altura产能占比全球锂资源5%左右，若后续出清，锂行业供需将进一步改善，我们判断锂盐价格将逐步迎接向上拐点。

锂价上涨，国内锂盐企业受益，增持：赣峰锂业，受益：赣锋锂业（HK），雅化集团，威华股份，天华超净，中矿资源，永兴材料。