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上周顺周期为热门风口，创业板表现疲软，上周五银行板块发力，让股指再度站上3400点。马上就要进入12月了，今年的收官之战，机会在何方呢？ 《展望12月行情：指数仍无望，机会看顺周期》：机构无论对银行股（认为本周还有会涨点，但总体空间不大），还是指数（创新高）行情都比较谨慎。我们认为更需关注的是，就中线而言，目前机构普遍看好年末顺周期的结构性行情。基本逻辑可以总结为，未来海外新的宽松举措有望推升全球风险偏好，国内经济继续稳中向好，政策保持平稳，预计年末机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到明年一季度。 1、年底行情虽然往往比较沉闷，因为“扎帐”行情资金面都不宽裕，但到了明年1季度，可能流动性会再次迎来一波小周期的“井喷”，所以机构在年底提前布局低估值，且有明显受益逻辑的方向也是情理之中，为什么选择周期方向，不仅仅是因为周期股估值低，更重要的是，经过今年以来对政策，经济数据的观察，稳增长的核心依然是传统行业，而不是科技等新兴产业，今年超常规货币政策投放的资源，也依然是主要投向了传统行业，令他们受益。 2、目前国内外都没重大利空或利好因素，股指依然处于区间震荡格局，只不过上证指数是沿着震荡区间上沿（3458位置）运动，创业板指数则是向震荡区间下沿调整，预计12月也依然会体现出这样的特征。 对A股中期行情利好的关键因素似乎暂缓又转向了海外，一是美联储再度表达出放水意愿。二是，拜登获胜成为纳斯达克科技股狂欢的动力，而美股的新能源汽车板块俨然已经成为了科技股的领头羊。 而影响A股的内因方面，一个是，监管层对强监管和何为“真创新”的明确界定，意味着监管因素对市场活跃性的抑制在进一步增强。另一个是，国内最新公布的经济数据，一是为大盘股指提供了更强的托底信心，二是给顺周期结构性行情找到了更多逻辑支撑。但伴随国内经济复苏带来的货币政策收缩，决定了指数创新高的行情希望却越来越渺茫。 3、顺周期的方向最突出的是有色和煤炭等资源股，资源股在周期股中的地位很特殊，可以理解为周期复苏的先行指标，从近期主流财经机构的年度策略来看，对于周期复苏的呼声还是很高的，对此，我的看法有所保留，全球经济最大的比重在欧美，由于疫情的原因，欧美经济遭受重挫，而疫苗还没有重大进展，尽管出口从3季度开始明显恢复，但这也是因为疫情的原因，非常态化。简言之，不管是国内的投资稳增长，还是外贸“突然”大增，都是特殊时刻出现的现象，中国经济增长的动能还是持续性待商榷，尤其是消费这块。 如果没有确定性的经济复苏，周期股的上涨空间就会受限，不过好的一点是，明年一季度，流动性预期依然会很宽裕，这有利于周期股的炒作。 总之，对本周我们对银行股还略抱有期待，对市场机会主要看美股风向而动。对12月行情我们依然维持指数的震荡走势判断，而强调顺周期以及新能源车的结构性行情机会。
博览视点
“顺周期”依然是风口，金融股+资源股双轮驱动
【研究员】：考股砖家
结论：上周顺周期为热门风口，创业板表现疲软，马上就要进入12月了，今年的收官之战，机会在何方呢？1、年底行情虽然往往比较沉闷，因为“扎帐”行情资金面都不宽裕，但到了明年1季度，可能流动性会再次迎来一波小周期的“井喷”，所以机构在年底提前布局低估值，且有明显受益逻辑的方向也是情理之中，为什么选择周期方向，不仅仅是因为周期股估值低，更重要的是，经过今年以来对政策，经济数据的观察，稳增长的核心依然是传统行业，而不是科技等新兴产业，今年超常规货币政策投放的资源，也依然是主要投向了传统行业，令他们受益。 2、目前国内外都没重大利空或利好因素，股指依然处于区间震荡格局，只不过上证指数是沿着震荡区间上沿（3458位置）运动，创业板指数则是向震荡区间下沿调整，预计12月也依然会体现出这样的特征。 3、顺周期的方向最突出的是有色和煤炭等资源股，资源股在周期股中的地位很特殊，可以理解为周期复苏的先行指标，从近期主流财经机构的年度策略来看，对于周期复苏的呼声还是很高的，对此，我的看法有所保留，全球经济最大的比重在欧美，由于疫情的原因，欧美经济遭受重挫，而疫苗还没有重大进展，尽管出口从3季度开始明显恢复，但这也是因为疫情的原因，非常态化。简言之，不管是国内的投资稳增长，还是外贸“突然”大增，都是特殊时刻出现的现象，中国经济增长的动能还是持续性待商榷，尤其是消费这块。 如果没有确定性的经济复苏，周期股的上涨空间就会受限，不过好的一点是，明年一季度，流动性预期依然会很宽裕，这有利于周期股的炒作。
【博览财经研报】从最近一周行情的表现来看，还是顺周期的方向为热门风口，创业板的表现就很疲软，主要是医疗和科技两大方向都屡遭抛压。马上就要进入12月了，今年的收官之战，机会在何方呢？ 首先还是想强调一点，年底市场资金面往往偏紧，所以股指出现全面上涨的机会不大，依然是局部行情，资金追逐的还是有逻辑支撑，估值低的周期股为主，不过也有一些需要注意的规律，周期股各板块的轮动也很频繁，如何把握节奏很重要。 对于后续行情，我的判断有如下几点： 1、年底行情虽然往往比较沉闷，因为“扎帐”行情资金面都不宽裕，但到了明年1季度，可能流动性会再次迎来一波小周期的“井喷”，所以机构在年底提前布局低估值，且有明显受益逻辑的方向也是情理之中，为什么选择周期方向，不仅仅是因为周期股估值低，更重要的是，经过今年以来对政策，经济数据的观察，稳增长的核心依然是传统行业，而不是科技等新兴产业，今年超常规货币政策投放的资源，也依然是主要投向了传统行业，令他们受益。 2、目前国内外都没有什么重大利空或利好因素，行情不管是向上还是向下都不具备相应的力量，股指依然处于区间震荡格局，只不过上证指数是沿着震荡区间上沿（3458位置）运动，创业板指数则是向震荡区间下沿调整，其实也反映出，在存量博弈的大格局下，资金从估值高的医疗和科技流向估值低的周期股，预计12月也依然会体现出这样的特征。 3、顺周期的方向最突出的是有色和煤炭等资源股，资源股在周期股中的地位很特殊，可以理解为周期复苏的先行指标，从近期主流财经机构的年度策略来看，对于周期复苏的呼声还是很高的，对此，我的看法有所保留，全球经济最大的比重在欧美，由于疫情的原因，欧美经济遭受重挫，而疫苗还没有重大进展，尽管出口从3季度开始明显恢复，但这也是因为疫情的原因，非常态化。简言之，不管是国内的投资稳增长，还是外贸“突然”大增，都是特殊时刻出现的现象，中国经济增长的动能还是持续性待商榷，尤其是消费这块。 如果没有确定性的经济复苏，周期股的上涨空间就会受限，不过好的一点是，明年一季度，流动性预期依然会很宽裕，这有利于周期股的炒作。 4、12月两个时间节点：12月8日、14日。根据相关法律，所有对选举结果的质疑必须在12月8日之前解决；2020年12月14日，美国各州的选举人团将正式投票，决定美国总统。11月27日美股道指冲高回落，纳指再创历史新高，美国股市的反应是拜登获胜，道琼斯指数涨---特朗普胜，纳斯达克指数涨---拜登胜。 经过了11月份漫长的等待，全球股市也总算能等到靴子落地了。 海外：美国大选的靴子在12月会最终落地 12月，美国大选的靴子最终会落地。 就在所有人都认为要等到美国官方盖棺定论，才能推动工作进展的时候，美国媒体发布消息称总务管理局局长墨菲已经致信拜登，可以开始正式启动相关程序。对此拜登方也取得了重大的进展，交接工作在接下来也将会进行的更加顺利。我国领导人也已经与11月25日致电拜登，祝贺其当选美国总统。 事情发展到这个地步，美国大选的变数不大了。如果12月再次出现逆转，那就算“黑天鹅”事件了，比2016年特朗普当选会更刺激，这对金融市场来说就是超预期风险事件了。 对A股来说，拜登若最终确定当选，大选这一海外最大不确定性将落地，至少短期对资本市场情绪偏正面。一方面，大选靴子落地，全球市场观望情绪有望消解。另一方面，随着拜登其当选，市场此前对于中美贸易摩擦持续升级的悲观预期也将在一定程度上得到修复。此外，拜登更加积极主动的疫情应对方案和更大规模的经济刺激计划，也将有利于加速美国乃至全球经济的复苏，进而提振我国外需。 国内：顺周期依然是热门风口，但大机会要到明年一季度 对于风格的不断轮动，比较考验投资者的敏锐性和反应能力。 今年上半年主导市场的是科技和医药医疗，但下半年科技股就高位震荡，停滞不前了，缺乏进一步的驱动力，周期股7月发起了一波超跌反弹，但并不成功，此后持续低迷调整了几个月，10月底才再次开始上攻。 到底周期股这一波攻势的持续性如何，投资者该采取何种策略应对？ 其一，从政策角度看，年底最大的事情就是一年一度的中央经济工作会议，市场已经开始酝酿预期，明年的货币政策，产业政策导向，对A股很关键，而十四五规划相关受益板块在3-4季度经历了一番炒作后，现在也不在风口了，市场的口味在变，顺周期的炒作人气很旺，叠加明年一季度流动性宽裕的预期，资金开始提前布局。 其二，从经济数据角度，今年中国经济是全球难得的正增长的经济体，由于疫情的突发性，今年的经济稳增长难能可贵，传统行业依然是稳增长的主力军，虽然政策层面对房地产依然采取了抑制的政策，但热门城市中高端样本商品房的景气度依然是很高的，从侧面反映出，房地产行业依然为今年的经济增长做出了很大的贡献，尽管房地产板块本身表现不佳，但煤炭，有色，银行，保险等板块则是大放光芒，前者是实体领域明显受益的板块，后者自然是受益于今年的超常规流动性政策。 综合政策，经济层面的分析，12月乃至明年一季度周期股依然存在比较大的结构性机会，尤其是低估值的板块，白酒和食品饮料等板块尽管基本面依然很好，但估值过高，资金对这两个方向兴趣不大，此前三四线白酒股估值低，也迅速被游资的炒作给拉升上去了。 策略：大盘继续震荡，关注权重股能否带动指数突破3458点 下周行情，对于指数来说依然看震荡，关注权重股能否带动指数突破3458点。 我的思路是这样的，周期板块目前为止基本上已经轮动了一遍，银行股算是最后启动的。我认为目前市场突破3458点的合力是不够的。毕竟，汽车板块疯涨过了，白酒和食品饮料助攻是够呛了，煤炭有色应该还有力量拉升，但越往上分歧越大，涨的力度有限。 如果指数要突破3458，主力资金必须动用房地产板块。现在市场对于房地产板块的共识不太够，毕竟有切实的宏观调控政策悬在头上。这方面，我们继续观察。 12月的行情，大消费和科技方向依然看衰，主攻方向还是周期股，周期的方向是大金融和资源股双轮驱动，这是我们要关注的重点！ 此外，还有一条辅线，也是新出现的风口，就是水产养殖。近期国内发生多起境外冷链食品导致的新冠感染，多家举头进军社区团购领域。 明星股点评 （一）水产养殖：国联水产 公司为国内领先的水产食品企业，受益于最近社区团购的风口。技术面来看，经过前期缩量调整后，低点抬高，资金开始发动，有望挑战前高位置，如能突破，上涨空间将进一步打开。 （二）银行：厦门银行 首家也是目前唯一一家具有台资背景的城市商业银行，并且是次新股，容易被市场炒作。技术面来看，筹码锁定明显，稳步拉升中。
决策参考
展望12月行情：指数仍无望，机会看顺周期
【研究员】：大双
结论：上周五银行板块发力，让股指再度站上3400点。但机构无论对银行股（认为本周还有会涨点，但总体空间不大），还是指数（创新高）行情都比较谨慎。我们认为更需关注的是，就中线而言，目前券商们普遍看好年末顺周期的结构性行情。基本逻辑可以总结为，未来海外新的宽松举措有望推升全球风险偏好，国内经济继续稳中向好，政策保持平稳，预计年末机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到明年一季度。 对A股中期行情利好的关键因素似乎暂缓又转向了海外，一是美联储再度表达出放水意愿。二是，如上文我的同事所言，拜登获胜成为纳斯达克科技股狂欢的动力，而美股的新能源汽车板块俨然已经成为了科技股的领头羊。 而影响A股的内因方面，一个是，监管层对强监管和何为“真创新”的明确界定，意味着监管因素对市场活跃性的抑制在进一步增强。另一个是，国内最新公布的经济数据，一是为大盘股指提供了更强的托底信心，二是给顺周期结构性行情找到了更多逻辑支撑。但伴随国内经济复苏带来的货币政策收缩，决定了指数创新高的行情希望却越来越渺茫。 总之，对本周我们对银行股还略抱有期待，对市场机会主要看美股风向而动。对12月行情我们依然维持指数的震荡走势判断，而强调顺周期以及新能源车的结构性行情机会。
【博览财经分析】上周五银行板块发力，让股指再度站上3400点。但机构无论对银行股（认为本周还有会涨点，但总体空间不大），还是指数（创新高）行情都比较谨慎。 典型如安信认为，金融股行情更多是补涨和估值修复行情，是宏观环境上的中国经济与利率回升最终会体现到银行、保险等板块基本面，整体持续性和空间未必很大，但在短期预计行情仍将有所延续。银行股本身就属后周期板块，往往需经济复苏进程深化到一定的阶段，获得充分确认后才开始体现到股价的变化上。 指数方面，分析认为，短线大盘有望止跌反弹，但量能能否有效释放将决定反弹空间，在没有突破年内高点前，箱体运行的态势不会改变。“稳”还是近期市场运行的主基调，尤其是在年末流动性偏紧的情况下，稳定蓝筹股的运行，有利于稳定大盘运行，进而稳定市场情绪。 不过，我们认为更需关注的是，就中线而言，目前券商们普遍看好年末顺周期的结构性行情。基本逻辑可以总结为，未来海外新的宽松举措有望推升全球风险偏好，国内经济继续稳中向好，政策保持平稳，预计年末机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到明年一季度。 比如，中信建投表示，展望12月行情，宏观经济修复、企业盈利改善、居民储蓄向股市搬家是支撑市场上行的主要因素，而在“强监管+收货币”政策框架下四季度国内政策重心由宽信用转回防风险、去杠杆、淘汰僵尸企业，宽信用政策逐渐退出，同时伴随信用债风险集中暴露压制风险偏好水平，市场将延续上有压力、下有支撑的箱体震荡走势，以低估值、顺周期板块的风格切换行情或较明显。 对A股中期行情利好的关键因素似乎暂缓又转向了海外，一是美联储再度表达出放水意愿。 美劳工部数据显示，上周首次申请失业救济人数为7月来首度连续两周上升，续领失业救济人数下滑至607.1万人，均高于市场预期。随着疫情恶化，美国就业市场正迎来新一波失业潮。 对此，上周四美联储的会议纪要披露，大多数与会者认为，委员会应采取行动，发布将购债步伐和构成某些经济成果联系起来的前瞻性指引。美联储官员一致认为，购买资产为经济提供了宽松环境，是防范疫情造成风险的保障。一些官员认为，美联储可以通过延长所购买证券的年限或加快购买步伐，提供更多宽松政策。 分析人士认为，从纪要措辞改变中可看到美联储对资产价格的担忧有所减轻，这为进一步宽松提供可能。美联储或考虑调整债券购买计划以便“很快”为经济提供更多帮助。在购债方面会“比较快”进行调整，从而为经济提供更多支撑，美联储还对经济复苏步伐表达担忧。美联储12月15-16日召开议息会议将是年内最后一次会议，美联储届时可能面临要求提供更多有关未来购债计划细节的压力。近期新冠肺炎感染病例激增，加上美财长姆努钦要求美联储归还未使用资金后，美联储的部分紧急贷款工具即将到期，将迫使美联储比计划更早地采取行动。 二是，如上文我的同事所言，拜登获胜成为纳斯达克科技股狂欢的动力，而美股的新能源汽车板块俨然已经成为了科技股的领头羊。 而影响A股的内因方面，一个是，监管层对强监管和何为“真创新”的明确界定，意味着监管因素对市场活跃性的抑制在进一步增强。 在周末的中国金融论坛年会上，银保监会副主席曹宇表示，今后会坚决打击偏离实体经济需求、危害金融稳定、侵害消费者权益的“伪创新”“乱创新”行为。而证监会表示将启动为期2年的公司治理专项行动。 事实上，深交所上周共对45起证券异常交易行为采取自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对连续多日涨幅异常的“龙洲股份”持续进行重点监控，并及时采取监管措施；共对8起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会4起涉嫌违法违规案件线索。 另一个是，国内最新公布的经济数据，一是为大盘股指提供了更强的托底信心，二是给顺周期结构性行情找到了更多逻辑支撑。但伴随国内经济复苏带来的货币政策收缩，决定了指数创新高的行情希望却越来越渺茫。 上周统计局公布的部分数据显示，10月中国规模以上工业企业实现利润总额同比增长28.2%，增速比9月加快18.1%。1—10月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.7%，这是累计利润同比增速年内首次由负转正。分析指出，前十月工业利润累计增速年内首度转正，10月增速则创近四年来新高，深跌的上游工业行业亦受中下游回暖带动，开始修复利润，随着内需进一步好转，年内工业利润有望继续改善。 从行业看，装备制造等行业依然是拉动工业利润回暖的主要动力，深跌的上游行业，如石油加工、钢铁行业，累计利润降幅在10月明显收窄，进入快速修复通道。有色、化工、建材等行业累计利润增长在0.9%-5.0%之间，增速由负转正。而上游工业部门利润改善主要得益中下游需求和价格回暖。整体看，目前影响工业企业利润主因仍将集中在需求改善情况和价格。10月制造业累计利润增速继续提升。后续工业企业的经营情况仍将继续修复,从而为后续固定资产投资的进一步改善提供支撑——可以说，这是顺周期行情的重要信心支撑了。 此外，国内货币政策在放水上相对美联储的明显更加谨慎，也是A股行情近期明显弱于海外股市的一个重要原因之一。 上周央行公布的三季度货币政策执行报告显示，总体而言，稳健的货币政策体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，成效显著，传导效率进一步提升，金融支持实体经济力度稳固。分析指出，报告传递出的基调与易纲行长10月21日在金融界论坛发言维持一致，重申要尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。 但相较二季度，一个新增的表述是“把好货币供应总闸门”、“不让市场缺钱……不让市场的钱溢出来”。前者从历史经验看对应流动性紧平衡，后者传递出央行以市场需求为锚，控制流动性总量的态度，未来流动性供给层面的政策红利将趋于收敛。随着经济周期收敛，宏观调控进化到“跨周期”维度，政策或再难看到“惊喜”。未来政策会逐步回归常态化，但考虑到应对可能的“灰犀牛”风险冲击、海外不确定性有增无减，政策退出或较困难。 总之，对本周我们对银行股还略抱有期待，对市场机会主要看美股风向而动。对12月行情我们依然维持指数的震荡走势判断，而强调顺周期以及新能源车的结构性行情机会。
投资参考
新能源车股价已涨上天，但从未来角度看仍有空间
【研究员】：大双
结论：上周市场的一大标志性事件是，特斯拉市值超股神旗下的伯克希尔哈撒韦，中概新能源龙头蔚来市值追上比亚迪，超越上汽。随着新能源车股价越来越让人有高处不胜寒之感，也有越来越多的投资者发出疑问：靠信仰支撑的新能源汽车的天花板在哪？ 对此，我们注意到，华尔街投行普遍依然看好特斯拉继续创新高。而国内的官方分析师也给出了明确判断：当前市场对新能源车企的估价主要是依据对未来新能源车前景的提前兑现。这种靠未来、靠信仰支撑的定价模式，只要政策利好和市场利好推动着信仰存在，估价就还有上涨空间。 而今年因为投资理想汽车和小鹏爆赚的创投圈大佬经纬创投的老板张颖，更是比较清晰地给出了其对新能源车估价的一些逻辑观点，非常值得重视。 其认为，更关键的还是市场对新能源车等新经济有了新的估值观点，需要用新的未来的眼光去看待估值。其认为，如果按照传统的估值方式给特斯拉估值，是万万想不到特斯拉会有今天的股价。但如果换一个思路，把特斯拉当成是一家恰好做汽车业务的科技公司，能像全球最大的车企一样实现那么多营收，同时又有堪比最顶级科技公司的利润率和资本效率，这个故事就值钱很多。
【博览财经分析】上周市场的一大标志性事件是，特斯拉市值超股神旗下的伯克希尔哈撒韦，中概新能源龙头蔚来市值追上比亚迪，超越上汽。 截至上周五（11月27日）美股收盘，特斯拉公司股价又上涨了11.76美元，报收于585.76美元，涨幅2.05%。数据显示，特斯拉公司市值达到5552亿美元，而股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司市值为5430亿美元。特斯拉超过伯克希尔哈撒韦公司成为美国市值第六大公司。 而截至11月27日美股收盘，蔚来汽车总市值为728.4亿美元（约合人民币4788.4亿元），超越比亚迪成为中国市值最高的车企。此前的“老大哥”上汽集团屈居第三，甚至有被造车新势力小鹏汽车和理想汽车赶超的风险。 统计显示，今年以来，特斯拉股价持续拉升，从年初的80美元/股，涨至当前的近600美元/股，年度涨幅已经达600%。 而同在美国上市的小鹏汽车和理想汽车股价也在不断飙升。自今年11月份以来，小鹏汽车股价累计上涨了超过260%，理想汽车股价累计上涨了超过110%，蔚来汽车股价累计上涨了超过70%。 随着新能源车股价越来越让人有高处不胜寒之感，也有越来越多的投资者发出疑问：靠信仰支撑的新能源汽车的天花板在哪？ 对此，我们注意到，华尔街投行普遍依然看好特斯拉继续创新高。而国内的官方分析师也给出了明确判断：当前市场对新能源车企的估价主要是依据对未来新能源车前景的提前兑现。这种靠未来、靠信仰支撑的定价模式，只要政策利好和市场利好推动着信仰存在，估价就还有上涨空间。 此前，在11月16日美股盘后，标准普尔道琼斯指数公司宣布，特斯拉股票将在12月21日被纳入标普500指数（S&P 500）。受上述消息影响，特斯拉17日开盘后大涨近13%。对此，高盛分析师在最新报告中称，随着股票市场的整体反弹，被纳入标准普尔500指数后，特斯拉股价有望继续大幅增长。 高盛在报告中称：“在当前的189只大盘股核心基金中，有157只总计管理着约5000亿美元资产的基金，在9月30日之前尚未持有特斯拉股票。” 高盛分析师表示，假设这些基金选择以“基准权重”持有特斯拉，它们将需要购买80亿美元的特斯拉股票，约占特斯拉市值的2%。 随着市值的迅速增长，特斯拉近期也赢得了一些长期怀疑人士的支持。摩根士丹利给予特斯拉股票“增持”评级，这也是三年多来的首次。同时，将特斯拉目标股价从360美元调高至540美元。 摩根士丹利汽车分析师在一份报告中称：“特斯拉即将进行一场彻底的模式转变，从销售汽车转向产生高利率的软件和服务业务。 而今年因为投资理想汽车和小鹏爆赚的创投圈大佬经纬创投的老板张颖，更是比较清晰地给出了其对新能源车估价的一些逻辑观点，非常值得重视。 其指出，对新能源车的看好，可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。 其认为，更关键的还是市场对新能源车等新经济有了新的估值观点，需要用新的眼光去看待估值。 其认为，如果按照传统的估值方式给特斯拉估值，是万万想不到特斯拉会有今天的股价——特斯拉交付的车大概只有全球最大车企丰田的1%，市值却是丰田的2倍。纽约大学教授达摩达兰曾做过一个预测，如果你把特斯拉仅当成一家成功的车企，在10年后能交付比宝马多、但少于奔驰的电动车销量，那么营收能达到1250亿美元，利润率高于一般车企设定成12%，算下来最终对应的是430美元/股。 但如果换一个思路，把特斯拉当成是一家恰好做汽车业务的科技公司，能像全球最大的车企一样实现那么多营收，同时又有堪比最顶级科技公司的利润率和资本效率，这个故事就值钱很多，能得到的“最高估值”是2105美元/股。2020年11月25日，特斯拉的股价是2776美元/股。 其认为，现在很多人草率的看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。 传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。 判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。 从2015年后开始，原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。 以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。例如特斯拉，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常昂贵，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。 出现估值思路变化的本质是什么？其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。 另外，估值的锚定标准已变——这几年的低利率时代也逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。 利率是一切金融资产的“锚”，疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率(Federal funds rate)，这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。 对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券(Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率)，当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。 投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。 当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。 这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域(比如科技和医疗)，一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。这一现象在中国几家头部平台级互联网公司(例如美团、拼多多、哔哩哔哩)身上也十分明显。 总之，这都导致市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。 对此，官方分析师也有类似的观点：在乘联会秘书长崔东树看来，新能源车目前在美国资本市场价格较高，存在一定的泡沫。估值是资本市场评价，对企业的发展没有实际的促进意义。不过，高估值折射了投资者的心态和预期，资本市场有泡沫是也是对未来充满期待的体现。美国投资者认同特斯拉的发展路线和未来新能源汽车发展趋势，因此给了在美国上市的中国造车新势力一个较高的估值，这也是很好的事情。此外，相对于欧洲新能源车的竞争偏弱，中国有一批造车新势力崭露头角，在世界范围内其他国家还没有造车新势力的出现，因此蔚来汽车等较容易获得美国资本市场的高估值，这也是国际市场对中国部分产业高估值的评价表现。 对于股价是否被高估，理想汽车CEO李想在接受采访时曾表示：“尽管企业基本面（包括销量、营收等核心因素）会对股价会产生一定的影响，但股价的上下波动更多是由市场决定的。” 电动车将成为未来汽车行业发展的趋势，这也是资本市场看好造车新势力的重要原因。普华永道思略特在“第十二届中国猎车榜”发布的报告显示，到2025年，传统燃油车市场将逐渐衰退。到2030年，中国市场电动车注册数量约1000万辆，燃油车市场渗透率将从2020年的93%下降至56%。
焦点透视
一行两会重磅发声：弱化指数动能，强化结构机会
【研究员】：大双
结论：一行两会的最新政策表态，将会进一步弱化指数创新高动能，而强化市场结构机会。 中国金融论坛年会在北京召开，央行、银保监会、证监会在会上作出了重磅发言。证监会表示将启动为期2年的公司治理专项行动。 总体而言，监管层围绕如何提升上市公司质量做了大量政策部署。在我们看来，扩大金融开放、强化退市、对监管与创新划出明确界限，以及提升上市公司质量，归根结底还是为了加速推动全市场注册制，扩大直接融资规模，助力实体经济。
【博览财经分析】一行两会的最新政策表态，将会进一步弱化指数创新高动能，而强化市场结构机会。 中国金融论坛年会在北京召开，央行、银保监会、证监会在会上作出了重磅发言。 关于金融开放，持续扩大吸引外资进入国内金融市场是长期政策。央行副行长刘桂平表示：可通过金融开放，加强国内金融体系、金融市场以及金融制度规则与国际的对接，允许外资深度参与国内资管市场，为增加居民财产性收入提供更为多样化的渠道。 关于监管与创新的关系，有利于实体、消费和产业转型的金融创新可以鼓励，而搞空转、危害金融稳定、侵犯消费者权益的伪创新必须强监管。银保监会副主席曹宇表示：始终将是否有利于支持实体经济、是否有利于防范金融风险、是否有利于保护消费者合法权益这“三个有利于”原则，作为衡量金融创新合理性的基本标准，坚决打击偏离实体经济需求、危害金融稳定、侵害消费者权益的“伪创新”“乱创新”行为。 关于股民最为关心的退市制度，证券会副主席阎庆民表示：健全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。上市公司有进有出、优胜劣汰，才能“流水不腐、户枢不蠹”；对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。 总体而言，监管层围绕如何提升上市公司质量做了大量政策部署。 此外，证监会还表示将启动为期2年的公司治理专项行动。 一是突出规则监管。强化治理规则的确定性、可操作性，避免治理要求过于原则和抽象，通过清晰、明确并得到严格执行的规则，为上市公司完善治理提供引导和遵循。 二是突出分类推动。对于国有控股上市公司，重点是“转机制”，持续完善现代企业制度，健全激励约束相容机制，提升企业内在价值。对于民营上市公司，重点是“强内控”，针对部分公司股东行为不够规范、股权关系不够清晰等问题，强化公司治理底线要求。 三是突出治理实践。近期，证监会将启动为期2年的公司治理专项行动，要求公司对照监管要求，全面自查、严格整改，实现治理水平整体提升。 在我们看来，扩大金融开放、强化退市、对监管与创新划出明确界限，以及提升上市公司质量，归根结底还是为了加速推动全市场注册制，扩大直接融资规模，助力实体经济。 再结合央行明确地收缩货币的表态（既不让市场缺钱，又不让市场的钱溢出来）——这意味着，从中长期看，A股指数要创新高会越来越困难（3478的前高别看咫尺之遥，恐怕都难以过关，因为整体流动性格局会比较紧），而结构性行情的特征会更加凸显。12月份的热点显然是经济复苏推动下的顺周期股加上销售、政策都爆棚支持的新能源车，但明年是否会有新的风口，还待定。 证监会明确表示，第一，健全以信息披露为核心的股票发行注册制，切实把好“入口关”。我们清醒地认识到，目前注册制改革只是有了好的开端，有些制度还需要不断磨合和优化。在接下来全面实施注册制过程中，应当牢牢坚持以信息披露为核心，不断提高注册制的适应性。 第二，健全并购重组市场化机制。微软自1996年以来共实施各类并购400多次，交易规模超过1000亿美元，实现了从小型软件商到全球科技巨头的重大转变。“双循环”格局下进一步提高我国并购制度的适应性，要以实施并购重组注册制为抓手，进一步完善市场机制，丰富市场工具，加强事中事后监管，支持上市公司通过并购重组强化规模效应和协同效应，提高经营效率。 尤其对于阎副村长这次讲话，需要高度重视，分析指出，许多人只看到上市公司家数已达4100家，位居全球第三，然后各种的调侃！大A也确实不争气，指数还没到4000，上市公司早早破了。而且这只是A股市场的，如果加上港股或者中概股，我们很有机会冲击世界第一的！ 这些年，A股唯一稳步增长的就是上市公司数量，数据没有一点水分。咱们成立才30年，就赶上欧美股市200年的数量，确实挺牛的。不过阎庆民这次讲话，着眼点是退市，他用词还挺严厉的，对害群之马、空壳僵尸，决不允许“久拖不退”！ 在全面注册制之后，退市也会大踏步前进，这样才能提高存量公司质量，也利于提升直接融资比重。“旧的不去，新的不来”吧，我们不反对发新股，但不能只进不出啊！对韭菜最好的保护，是把好公司留住，让垃圾们滚蛋，投资者回报自然就来了。 这个表态对壳公司、垃圾股，问题股是利空，优质公司、行业龙头继续获得溢价。现在4000多家公司了，就算指数不断走牛，小散也不是躺赚的！过去2年机构中位数年收益35%，但韭菜呢？选风口+个股变得空前重要了。 总之，我们认为，一行两会的最新政策表态，将会进一步弱化指数创新高动能，而强化市场结构机会。
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发表于 2020-11-30 13:38:33
