有“40万美元”比特币的炙烤，A股“牛年牛市”也不算啥了

《有“40万美元”比特币的炙烤，A股“牛年牛市”也不算啥了！》：按照春节期间境外市场癫狂的表现，猜到牛年“开局走牛”并不难；

尤其是，当新晋的“牛市女皇”喊出当前已经突破5.2万美元的比特币“可能涨到40万美元”的背景下，“小小的A股”也跟着来个“牛年牛市”，并不是什么“格外令人激动的事”！

问题是，谁能够“猜到结尾”？

博览财经注意到，A股此前共经历两次牛年，即1997年、2009年，也确实都赶上了牛市。

这次2021年，至少从春节以来的外围股市的暴涨、创新高、与春节前A股的自身“努力”来看，再现“牛年牛市”似乎已是“大势所趋”，但仍然需要强调的是，即使是牛市，A股上的大多数“普通投资人”似乎也“很难赚钱”，究其原因，还是出在老生常谈的“追涨杀跌、短线炒作”上！

自2000年以来，A股牛市平均持续时间只有20个月，熊市平均持续时间却高达37个月，牛短熊长的迹象异常突出，反观美股道指此前120年的5轮牛熊转换，每轮牛市的平均持续时间高达12年，熊市的持续时间只有2年！

A股近20年来牛短熊长的背后，是单边牛市时的疯狂涨幅。在近20年的三轮牛市周期中，上证综指平均年化涨幅高达108%。牛市阶段的短期暴涨，必然造成估值的畸高，最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫。而美股的长牛行情则是细水长流：道指在牛市的年化涨幅只有20%左右，牛市的指数上涨主要由业绩贡献。

这种差异，根本原因还是在于投资者结构和上市公司盈利结构。

好在这轮行情，从“远处算”始于2019年1月，目前持续时间已有24个月，但是总涨幅不到50%，年化涨幅不到23%，远远低于过去牛市“接近100%”的平均年化涨幅。

考虑到目前A股的盈利和估值水平，牛市行情大概率仍将延续下去。如果行情仍以较低的波动率往上发展，或许从2021年开始，A股将真正迎来长期慢牛行情，牛短熊长的宿命终将被打破。

但“普通投资人”要想获得“牛市该有的收益”，仍然要“自我革新”，改变“追涨杀跌、短线炒作”的习惯，否则，仍难摆脱“被甩下牛市快车”的风险！

其实，按照“傻瓜投资法”，也既“每年年初买入等额所有A股”，投资收益为576倍，27年的年化涨幅为28.0%；完爆巴菲特近30年20%出头的“年化收益率”！

这就是A股中隐藏的财富密码！而且早已有人获得了成功——比如万科的刘元生、海康威视的龚虹嘉、恒瑞医药的岑均达，都是通过几十年如一日的长期持股，最终获得数十亿财富回报。

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有“40万美元”比特币的炙烤，A股“牛年牛市”也不算啥了！                 
【研究员】：田文
结论：按照春节期间境外市场癫狂的表现，猜到牛年“开局走牛”并不难； 尤其是，当“牛市女皇”喊出当前已经突破5.2万美元的比特币“可能涨到40万美元”的背景下，“小小的A股”也跟着来个“牛年牛市”，并不是什么“格外令人激动的事”！ 问题是，谁能够“猜到结尾”？ 博览财经注意到，A股此前共经历两次牛年，即1997年、2009年，也确实都赶上了牛市。 这次2021年，至少从春节以来的外围股市的暴涨、创新高、与春节前A股的自身“努力”来看，再现“牛年牛市”似乎已是“大势所趋”，但仍然需要强调的是，即使是牛市，A股上的大多数“普通投资人”似乎也“很难赚钱”，究其原因，还是出在老生常谈的“追涨杀跌、短线炒作”上！ 自2000年以来，A股牛市平均持续时间只有20个月，熊市平均持续时间却高达37个月，牛短熊长的迹象异常突出，反观美股道指此前120年的5轮牛熊转换，每轮牛市的平均持续时间高达12年，熊市的持续时间只有2年！ A股近20年来牛短熊长的背后，是单边牛市时的疯狂涨幅。在近20年的三轮牛市周期中，上证综指平均年化涨幅高达108%。牛市阶段的短期暴涨，必然造成估值的畸高，最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫。而美股的长牛行情则是细水长流：道指在牛市的年化涨幅只有20%左右，牛市的指数上涨主要由业绩贡献。 这种差异，根本原因还是在于投资者结构和上市公司盈利结构。 好在这轮行情，从“远处算”始于2019年1月，目前持续时间已有24个月，但是总涨幅不到50%，年化涨幅不到23%，远远低于过去牛市“接近100%”的平均年化涨幅。 考虑到目前A股的盈利和估值水平，牛市行情大概率仍将延续下去……

                                 

【博览财经研报】按照春节期间境外市场癫狂的表现，猜到牛年“开局走牛”并不难；

尤其是，当“牛市女皇”喊出当前已经突破5.2万美元的比特币“可能涨到40万美元”的背景下，“小小的A股”也跟着来个“牛年牛市”，并不是什么“格外令人激动的事”！

问题是，谁能够“猜到结尾”（隔夜，美欧股市出现“回调迹象”，但整体市场情绪仍然是“风险偏好高企”）？

春节前，笔者说过“开年之后”，暂时不想当“乌鸦嘴”，哪些个“警世恒言”都赶在“鼠尾”耗子尾汁了。

今天也就继续当灶王爷“上天言好事，回宫降吉祥”，多说些“喜庆的吉利话”……

春节期间，全球股市总市值超过110万亿美元，已经突破历史新高。

尤为“鼓舞中国投资人信心”的是，中国香港股市牛年开盘连涨两天，势不可挡，恒指突破31000点；中国台湾股市牛年第一天开盘更是狂飙3.54%。

博览财经注意到，A股此前共经历两次牛年，即1997年、2009年，也确实都赶上了牛市。

A股市场的第一个牛年是1997年，当年正好赶上香港回归和亚洲金融危机，亚洲其他股市大幅下跌，但中国股市却经历一波牛气冲天的行情，1997年初开始，大盘持续上涨，上证指数最高涨至1510点的新高，当年最高涨幅64%，全年的涨幅是30%。

2009年是股市的第二个牛年，2008年美国次贷危机引发全球金融危机，当年全球股票市场大幅下跌，中国股市也没有幸免，上证指数一度由2007年的6124点高点跌至1664点的新低，2009年股市在十大产业振兴计划等提振下，开始大幅大涨，上证指数年度涨幅为79.98%，最高涨幅91%。

……

这次2021年，至少从春节以来的外围环境、与春节前A股的自身“努力”来看，再现“牛年牛市”似乎已是“大势所趋”——

春节假期全球主要市场纷纷上涨，日本股市创30年新高，美股亦是不断刷新纪录。富时A50期货上涨1.13%。大宗商品中原油涨幅居前，工业金属次之，国际期铜价格接近2012年5月以来的高点，锡价亦连番大涨。布油、WTI原油期货长假期间分别涨3.8%和3.7%，布油突破60美元大关。

但仍然需要强调的是，即使是牛市，A股上的大多数“普通投资人”似乎也“很难赚钱”，究其原因，还是出在老生常谈的“追涨杀跌、短线炒作”上！

在A股“牛年牛市”当中盈利的前提是“革‘自己’的命！”

自2000年以来，A股牛市平均持续时间只有20个月，熊市平均持续时间却高达37个月，牛短熊长的迹象异常突出，反观美股道指此前120年的5轮牛熊转换，每轮牛市的平均持续时间高达12年，熊市的持续时间只有2年！

A股近20年来牛短熊长的背后，是单边牛市时的疯狂涨幅。在近20年的三轮牛市周期中，上证综指平均年化涨幅高达108%。牛市阶段的短期暴涨，必然造成估值的畸高，最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫。而美股的长牛行情则是细水长流：道指在牛市的年化涨幅只有20%左右，牛市的指数上涨主要由业绩贡献。

这种差异，根本原因还是在于投资者结构和上市公司盈利结构。

美股投资者以机构为主，利润来源以消费和科技等弱周期行业为主，这种市场环境使美股估值相对稳定、利润稳定增长，从而具备长牛的基础。

而A股投资者以散户为主，利润来源以强周期行业为主，估值和利润自然缺乏稳定性，使A股也难以走出长牛行情。

好在这轮行情，从“远处算”始于2019年1月，目前持续时间已有24个月，但是总涨幅不到50%，年化涨幅不到23%，远远低于过去牛市“接近100%”的平均年化涨幅。

考虑到目前A股的盈利和估值水平，牛市行情大概率仍将延续下去。如果行情仍以较低的波动率往上发展，或许从2021年开始，A股将真正迎来长期慢牛行情，牛短熊长的宿命终将被打破。

但“普通投资人”要想获得“牛市该有的收益”，仍然要“自我革新”，改变“追涨杀跌、短线炒作”的习惯，否则，仍难摆脱“被甩下牛市快车”的风险！

其实，按照“傻瓜投资法”，也既“每年年初买入等额所有A股”，投资收益为576倍，27年的年化涨幅为28.0%；完爆巴菲特近30年20%出头的“年化收益率”！

这就是A股中隐藏的财富密码！而且早已有人获得了成功——

比如万科的刘元生、海康威视的龚虹嘉、恒瑞医药的岑均达，都是通过几十年如一日的长期持股，最终获得数十亿财富回报。

……

巴菲特说，我的人生，很大程度上受益于“子宫红利”。有幸作为白人出生在国力和经济蒸蒸日上的美国，是我投资成功的主要原因。

而当代的A股股民，生在中国经济发展最迅猛的年代，国运之昌盛，给资本市场提供了巨大的机会。如果投资者能提高专业能力，努力磨练心性，A股过去30年其实有非常多赚钱乃至改变个人命运的机会，有道是“马能至千里，犁田不如牛”希望广大投资人朋友“共勉”吧……

美欧股市“回调”，但“40万美元”的比特币凸显市场风险偏好很高！

而隔夜，受到美国通胀加速回升促使美联储缩减QE的市场担忧继续施压，三大美股指周三集体低开，道指在威瑞森等部分成份股支持下盘中转涨，苹果等科技股下挫，拖累标普和纳指未能扭转跌势。欧股也在债市收益率明显回升的压力下继续跌离近一年高位。

传出沙特考虑4月之后增产的消息后，原油期货短线跳水，但涨势未改，最终仍创一年多来新高，天然气期货也继续创三个月新高。

美元指数盘中创逾一周新高，贵金属金银铂和铜等部分工业金属齐跌，但锡又创八年新高。

最值得关注的是，继特斯拉之后，全球资管巨头贝莱德明确表示涉足比特币，比特币盘中突破5.2万美元再创新高。

更有甚者，新晋的“牛市女皇”方舟投资管理公司的掌门人凯瑟琳•伍德强调：“看高比特币到40万美元”……

伍德近日在接受媒体采访时指出，当前人们对比特币的“炒作”程度仍处在较低水平，这意味着机构很可能是比特币此轮牛市的最大推手。“有趣的是，如果你把人们在谷歌上对比特币或比特币价格的搜索趋势，和比特币价格本身做个比照，你会发现以这个标准衡量，投机活动并不算多。”

方舟投资分析师Yassine Elmandjra周一发布的一份研报显示，根据谷歌用户对相关词条的搜索兴趣衡量，1月初比特币价格飙升至4万美元以上时，其“炒作”成份也仅为2017年其价格接近2万美元峰值时的50%，1月8日以后甚至下降到仅25%。

得益于机构对比特币日益浓厚的兴趣，方舟投资对今年比特币的预期非常乐观。根据方舟投资2021年的宏伟构想，如果标普500指数中所有的成分股公司都将1%的现金配置比特币，那么比特币价格可能会上涨约4万美元；如果这些公司将10%的现金配置比特币，那么该加密货币的价格将相应地上涨40万美元。

全球投资者的贪婪程度则可能处在顶峰

博览财经认为，海外市场对比特币的“癫狂”，正好凸显了投资人仍然处在“风险偏好高企”的阶段——

兴证宏观指出，春节期间海外市场“风险偏好提升”，油价、股市走强。新冠疫情及疫苗仍为全球金融市场的重要影响因素，海外疫情有缓和迹象，疫苗研发及分配进展顺利，全球大类资产表现整体呈风险偏好上升态势。全球股市普遍走强，日经225突破3万点，创近三十年以来最高水平；在全球复苏缓慢推进和原油供应收紧的双重作用下，油价大幅上涨。全球风险偏好提升背景下，市场避险情绪快速降温，具有避险属性的美元和黄金明显走弱。

摩根大通近日发布报告称，全球投资者的恐惧情绪处在二十年以来的最低水平，而贪婪程度则可能处在顶峰。根据估值、头寸和价格动能评估跨资产投资者自满程度的指标正在接近互联网泡沫破裂以来的最高水平。赚快钱的情绪今年已经有所显现，例如比特币挑战50000美元关口，大麻公司受到热捧，对廉价股票打起投机战等。

摩根大通称，新年以来，全球股市市值增加了7万亿美元（约合45万亿元人民币），数字货币涨势猛烈，市值达到1.4万亿美元，高收益债券的发行量也创出纪录。尽管这一切都引发了人们对各类资产的估值恐难以为继的担忧，但投资者继续投入资金，因为相信空前的货币和财政宽松将在一段时间里维持市场的热度。

此外，根据美国银行和EPFR Global的数据，在截至2月10日的一周，股票基金的资金流入为580亿美元，其中以美国股票基金和科技股基金的资金流入规模居前。

在这份每周资金流动数据发布之际，全球股市正接近历史高点，促使一些投资者考虑应该继续留在市场还是锁定获利。全球强有力的刺激措施、低债券收益率以及有关疫苗接种有望使主要经济体重新开放的乐观预期，都极大地提振了风险资产。季节性模式也可能会增加股市短期回调的风险。

值得警惕的是，据英国《金融时报》报道，投资者对垃圾债的需求激增，美国企业中风险最高的借款人纷纷发行债券，使得这类借款人占自2007年以来垃圾债券交易中最大的份额。而美国10年期国债收益率也在快速上行，截至17日已突破1.3%。这可能给权益市场带来一些压力，同时美元也存在升值的可能性。现在就看全球哪家央行（除中国央行）先回归正常的货币政策的了。

中国成为全球最大的外资流入目的地，A股备受外资青睐

于是乎，在全球股市以及商品集体大涨的背景下，A股开门红基本稳了！

2020年疫情影响下，A股作为资产“避风港”备受外资青睐。联合国贸易和发展会议发布的《全球投资趋势监测报告》显示，2020年全球FDI(外国直接投资)总量为8590亿美元，同比减少42%。而中国FDI为1630亿美元，同比增长4%，超过美国的1340亿美元，成为全球最大的外资流入目的地。从结构来看，FDI主要流入信息技术和医疗行业。

◆安信策略就指出：春节期间，国内“就地国内”政策催生了史上最强春节档，一线与新一线城市本地游、休闲娱乐、餐饮等服务业复苏明显。海外受益于疫苗接种进程良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，主要外盘股指全线飘红。从短期看，受益于A股季节效应和全球市场risk on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。

◆海通策略认为，假期海外股市纷纷上涨，有助A股延续节前涨势，2021年市场进入基本面和情绪面驱动的牛市第三阶段。短期看好资源和金融类股票，全年看好转型的科技+大众消费。

海通策略表示，短期仍在演绎顺周期的补涨。今年年初至今中信一级行业中涨幅最大的六个行业分别是石油石化(涨22%)、消费者服务(22%)、食品饮料(17%)、基础化工(14%)、银行(13%)、有色金属(12%)。这六个行业中除了消费者服务(涨幅主要由中国中免贡献)和食品饮料(涨幅主要由白酒贡献)，其他四个行业均为后周期行业。

站在全年视角看，今年科技和消费两大牛市主线未变。今年行业配置的第一梯队是科技。当前正处5G引领的新一轮科技周期中，前期以硬件为主，中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，借鉴2010-2015年前后科技股行情硬件-软件-内容-应用场景扩散规律，2021年计算机(云计算、人工智能)、传媒(游戏等)、新能源车产业链(汽车智能化)等软件内容及应用产业发展空间更大。

今年行业配置的第二梯队是大众消费。回顾08年金融危机历史经验，货币宽松、四万亿等刺激政策推出后，高收入人群首先受益，2008年Q4-2009年Q2城镇居民人均可支配收入增速分别高于农村居民家庭人均现金收入增速的6.0%/1.6%/1.9%，这一阶段珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速迅速上升；2009年Q3起农村居民收入增速逐渐超过城镇居民，粮油、食品、饮料等大众消费增速顺势崛起。2020年城镇居民收入受到疫情的影响较小，而农村居民特别是外出务工者收入受冲击较大，2020年Q3城镇居民人均可支配收入同比增5.4%，高于农村外出务工劳动力月均收入增速3.3%，因此2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴2009-2010年经验，预计乳制品、餐饮等大众消费需求或将大增。

◆国君策略则强调：做多中盘蓝筹、南下投资仍当时。

国君最新的策略认为，A股维持3450-3700点震荡格局。A股维持3450-3700点震荡格局，结构三点判断。第一，看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。第二，做多龙头的趋势不如做多中盘蓝筹的赔率。第三，南下投资仍当时。

买趋势还是押拐点，建议回归胜率与赔率。当前流动性-增长的核心矛盾分析不具备统一标准，全球增长超预期下市场普遍受益，弹性上大小存在差别，但是流动性收紧之下龙头更强。因此，既然处于趋势之中，不如就取其中道，继续做多龙头。但是，我们认为龙头趋势之中存在较大分化，远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存、近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头就具备较高的赔率和胜率。暂且放下趋势-拐点之辩，回归胜率与赔率，当前的全球原材料周期不容忽视。

最近20年A股“牛短熊长”的根源是什么？

上文指出，A股此前共经历两次牛年，即1997年、2009年，也确实都赶上了牛市。

但A股市场大趋势，仍然给人以“牛短熊长”的特点，这两次的牛年虽然都有牛市，但上涨的时间也均有限，无论是1997年还是2009年，牛市行情仅有短短数月，此后股市出现不同幅度的调整。

而数据统计显示，其实过去5轮完整牛熊周期里，A股牛市平均持续时间34个月，熊市平均持续时间则高达33个月，牛短熊长的现象其实并不明显。

但是自2000年以来，A股牛市平均持续时间只有20个月，熊市平均持续时间却高达37个月，牛短熊长的迹象异常突出，并被认为是A股难以摆脱的宿命。

反观美股市场，从1900以来道指也经历了5轮牛熊转换，每轮牛市的平均持续时间高达12年，熊市的持续时间只有2年，其牛长熊短的特征和A股形成了鲜明对比。

A股近20年来牛短熊长的背后，是单边牛市时的疯狂涨幅。在近20年的三轮牛市周期中，上证综指复合年化涨幅分别为112%、142%和70%，平均年化涨幅高达108%。牛市阶段的短期暴涨，必然造成估值的畸高，最终只能通过漫长的下跌来消化估值泡沫。

美股的长牛行情，则是牛市时的细水长流。道指在牛市的年化涨幅只有20%左右，牛市的指数上涨主要由业绩贡献。

深究A股和美股牛熊周期的差异，根本原因还是在于投资者结构和上市公司盈利结构。

美股投资者以机构为主，利润来源以消费和科技等弱周期行业为主，这种市场环境使美股估值相对稳定、利润稳定增长，从而具备长牛的基础。

而A股投资者以散户为主，利润来源以强周期行业为主，估值和利润自然缺乏稳定性，使A股也难以走出长牛行情。

A股最大的敌人“还是自己人”，甚至就是“你自己”！

其实，在主要投资品类中，股市的长期收益其实是最高的。

以上证综指为例，1990年以来，涨幅超过36倍，年化涨幅达到14%。与之相比，全国房价同期年化涨幅不到6%，10年期国债代表的债市年化收益率不到4%，以CRB指数衡量的大宗商品年化涨幅不到3%。

值得一提的是，上证综指的涨幅，仍然低估了A股的真实涨幅。因为上证指数编制时未考虑到分红收益，而且银行等金融公司权重占比过大，这部分行业较低的涨幅严重拖累了指数。

为衡量A股真实收益率，海通证券曾以两种方法计算过自上交所开市到2017年的A股收益率。

一种方法是，每年年初买入等额所有A股，投资收益为576倍，27年的年化涨幅为28.0%；另一种方法是，每年年初买入等量所有A股，投资收益为256倍，年化涨幅为24.0%。

按照这种“傻瓜”的方法投资A股，年化收益率甚至超过了巴菲特。因为最近30年，股神的年化收益率也不过20%出头。A股中隐藏的财富密码，无疑会让人大感意外。

显然，大多数投资者在A股赚不到钱，并不是因为股市收益低，缺乏赚钱机会。

真正的原因，是A股巨大的波动率。

虽然A股的年化收益率是所有大类投资品种中最高的，但是其波动率也远高于其他投资品种。30年来，上证综指年度最大涨幅是1992年的166%，最大跌幅是2008年的65%，大多数年份，A股的收益率水平，都远远偏离年化收益率。

A股的巨大波动率，一方面来自中国经济和上市公司结构。

过去很长一段时间，中国经济增长主要靠的是投资拉动，反映在A股里，就是上市公司的利润绝大部分来自于银行、地产以及资源等周期类行业。这部分公司利润随着经济周期呈现明显的上下波动，从而在盈利端造成了A股的高波动性。

更重要的原因，则是来自A股的投资者结构。

按照自由流通市值计算，2020年一季度，机构占比为30.3%（公募10.8%、外资8%、保险类资金7.1%、私募4.4%），自然人和法人占比25.1%，散户持股市值占比为38.3%，散户仍然是市场最大的持仓群体。

散户的非理性交易行为，使市场涨的时候容易涨过头，跌的时候容易跌过头，在估值端造成了A股更大的波动。

特别是在单边市场中，市场走势几乎完全由情绪造成的估值变动所主导。

以最近一轮牛熊转换来看，2013年6月到2015年6月的牛市行情中，上证综指从1849点上涨到5178点，其中PE从8倍上升到21倍，上涨了2.5倍，而上市公司盈利增速只有10%左右，指数上涨几乎完全依靠估值提升而实现。2015年6月到2019年1月的熊市行情中，上证综指从5178点下跌到2440点，其中PE从21倍降到11倍，仍然是市场下跌的主要因素。

巨大波动率很大程度上是由散户造成，反过来也深深伤害了散户，是造成散户亏损的重要原因。

一方面，大部分散户没有估值概念和周期思维，更多的是根据市场的赚钱效应从众跟风，所以往往在牛市最疯狂、估值泡沫到达历史高点时蜂拥而入；在熊市最低迷、估值回到历史低位时割肉出局。专业能力欠缺，使散户容易买在高位，卖在低位，自然难以赚钱。

另一方面，巨大波动率带来的巨大刺激感、操作便利性带来的流动性陷阱，使大部分散户陷入了追求一夜暴富、短线频繁交易的泥潭。而极高的收益率预期和操作频率，最终让股市沦为了零和博弈的赌场，大多数人亏损是命定的结局。

相对而言，楼市的低波动率和复杂交易程序带来的较低流动性，正是普通老百姓能够充分享受楼市增值收益的重要原因。

但是，对于专业投资者，股市巨大波动率是巨大的机会。“市场先生”经常失灵，价格经常大幅偏离合理价值，反而会给出很多低吸高抛的择时机会。

比如，上证估值曾经在2014年初下探至历史最低点，PE（TTM）只有8倍左右，彼时茅台的PE（TTM）甚至不到9倍，不到现在的20%。那个时点，无疑是投资的最好时机。

市场的巨大波动，也是A股获得超额收益的重要基础，造就了A股在早期诞生出很多通过短线高抛低吸暴富的牛散。一些游资大佬，从几万元起家，迅速做到了亿万身家，其财富积累速度，远超巴菲特等来自成熟市场的国际投资大师。

在以中长期价值投资为主的机构投资者当中，巨大波动性带来的择时机会，也创造过收益神话，有基金经理在6年多时间里，净值增长了11倍。如此惊人的收益率，很大程度上也是来自其在高波动率市场环境下准确的择时能力。

更值得推崇的是，不理会市场波动，通过坚定的长期持股，和优秀公司共同成长的投资人。比如万科的刘元生、海康威视的龚虹嘉、恒瑞医药的岑均达，都是通过几十年如一日的长期持股，最终获得数十亿财富回报。

等待“打破宿命”！

好在，A股的市场环境，也在向美股等成熟市场靠拢。

投资者结构中，机构的占比已经越来越高，2015年以来，机构投资者在自由流通市值中的占比每年增长超过2%并且有加速迹象；盈利结构中，随着近年来消费和科技公司IPO数量的大幅增长，A股中弱周期行业的市值和利润占比也越来越高。

而投资者结构和盈利结构的变化，将为A股的长牛行情奠定基础。

行情的发展似乎也正在发生细微的变化。比如目前正在上演的第六轮牛市，始于2019年1月，目前持续时间已有24个月，但是总涨幅不到50%，年化涨幅不到23%，远远低于过去牛市平均的年化涨幅。

考虑到目前A股的盈利和估值水平，牛市行情大概率仍将延续下去。如果行情仍以较低的波动率往上发展，或许从2021年开始，A股将真正迎来长期慢牛行情，牛短熊长的宿命终将被打破。

（PS：鉴于春节期间海外市场大幅上涨，且国内外政策面又有新的变化，因此本内参的“长中短期观点汇总图表”需要时间，加以仔细研判后再予以“更新”，因此，本期“停更”一天，待调整好之后再予以“发布”，特此说明……）