内外流动性预期短暂改善，结构性极化行情将继续演绎

内外流动性预期短暂改善，结构性极化行情将继续演绎                 
【研究员】：大双


                                 

【博览财经研报】9月第一周，A股继续演绎极化的市场。创业板已失守半年线，主板这创出反弹新高，中证500则拿下近两年的新高，指数差异背后是市场风格的收敛，也是对目前市场结构性行情最好的诠释。

从市场内部的板块表现来看，最近市场确实比较迷茫，抱团科技股的分化调整，成为了创业板压力释放的主要区域，半导体与新能源的调整和其上涨一样，都是不可避免的博弈规律——毕竟，高景气板块锂电、光伏中长期没问题，但短期涨幅太大，调整似乎没到位。

上半年被冷落的金融、消费，完成财报窗的渡劫之后，确实存在超跌反弹的需求，但持续性逻辑并不强，市场风险偏好与机构偏好，同时存在高低切换的需求。

顺周期下的煤炭、化工、有色则是受益于更大的宏观叙事，它们独立于指数，也带不动指数，但是可以有赚钱效应，可以吸纳承载市场的博弈热情。

大科技更是悲观，虽然周末有一些利好，但难言调整到位了。

总之，不同板块的此消彼长，以及不断轮转，构成了我们现在所看到的结构性行情，这里面既有结构性筑顶，也有结构性的牛市。

尤其是上周五，大小指数集体回调，创业板指日K线7连阴，权重股走势较弱，指数黄白二线出现分化，个股红多绿少。锂电等高位热门板块持续走低，江特电机、西藏矿业、华友钴业等多股跌停，有色、煤炭等资源股也集体走弱。券商、创投板块高开低走，电广传媒、四川双马上演天地板，短线情绪较为低迷。市场成交再度放量，达到1.5万亿，为连续第33个交易日破万亿。截止收盘沪指跌0.43%，深成指跌0.68%，创业板指跌1.17%。

不过，我们认为上周五的市场疲软并不影响结构性行情的继续。

一个是，上周宏观消息面喜“略多于”忧——

国内，经济下行压力加大，决策层安抚内外情绪，“有保有压”力度提升，更突出“保”。

我们看到，在最高决策层表态：风险挑战明显增多，不想斗争不切实际！而深改委重申“加强反垄断反不正当竞争监管力度”后——

央媒经济日报发文：明年外贸形势或很严峻，怎么办？

国常会16天两议“跨周期调节”，地方专项债发行提速；

最高决策层突然超预期宣布开设北京证交所，除了意在开辟新的融资渠道，更向外界传递“决定改革开放”信心与决心；

央行着发布金融稳定报告：要求维护股市、债市、汇市平稳运行；

随后经济日报又呼吁，要增强政策透明度和可预期性；

海外方面，美国非农“爆冷”（8月非农就业人口增加23.5万人，大幅不及预期的73.3万人）！基本上可以确定9月美联储不能Taper了……

事实上，我们认为，美联储虽然结束宽松的目标明确，但其实从来没给出清晰的时间，在一次次“忽松忽紧”的口风变化后——一个例证是，每次美联储议息会议对加息时点的变化探讨，都不是今年，而是明年什么时候！——美联储对A股的影响已经越来越淡化了，9月份A股市场更多要看内因的脸色。

那么在内因方面，鉴于最高决策层表态“设立北京证交所，打造服务创新型中小企业主阵地”的消息刷屏全网，创投、券商、新三板精选层已经有所表现，接下来它们应仍会本周热点。

对于自媒体专项整治行动，预计将显著影响财经舆论的风向。至少在9、10月份需有高度敏感性、更多唱多、看乐观一面，或者从谈希望、谈正能量的角度来评述A股和经济。

但对当前结构性行情更重要的是，行业政策围绕一些不利于社会健康和经济转型升级的“精准严监管”在9月份也在继续，政策面总体仍是体现“有保有压”，这保证了热点不断。

流动性方面，在股市外部的宏观流动性预期层面，则体现出“外紧内松”——虽然中国央行很快再次降准的几率不高，但总体偏宽；而。因此内外宏观流动性预期都对股市偏有利，但也不能过于乐观。

此外，从机构的观点看基本都比较乐观，中信认为，A股将在9月迎来布局四季度行情最佳窗口；海通甚至喊出，本轮牛市大格局未变，此前强势和弱势的行业均会有所表现。多数券商偏向于认为9月份成长股的机会更大。

综合而言，9月份A股仍会是“指数震荡，但结构性突出行情”，但极度分化也会频繁出现。

本周需重点关注的四大热点变化

下面重点说一下短线结构性热点方面，有以下信号需要注意：

一个是，北交所上市、交易、会员等首批业务规则公开征求意见。

主要内容有：上市标准平移精选层的四套“财务+市值”的条件；停复牌管理更加严格；为引入做市机制、实行混合交易预留制度空间；探索与公司制交易所相契合的会员管理制度；对现金分红比例不作硬性要求；允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效；符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易。

顶层公布决定后，执行层面对落实北交所的进展可谓神速，也可见这一交易所现在的政策地位了。虽然在规则方面与沪深有较大差别，但有一点值得注意的是，北交所与沪深交易所监管标准总体一致，这反过来意味着监管层希望把北交所办成跟沪深两市一样成功的交易所，寄予厚望。那么这也意味着北交所概念大概率会成为A股新的一条炒作主线。

关于北交所的目标大家都清楚了，就是针对服务中小创新企业融资的。这个工作绝对是未来较长一段时间证监会的重头工作之一，因此也必将在A股持续反馈，上周五创投、新三板精选层、券商等已经有所表现，预计会本周会延续。

二个是，中央派发政策大礼包！横琴粤澳深度合作区站上风口.

9月5日晚间，中央引发《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》。方案指出，横琴粤澳深度合作区要大力发展集成电路、电子元器件、新材料、新能源等产业，还对横琴粤澳深度合作区符合条件的产业企业减按15%的税率征收企业所得税。

分析指出，粤港澳大湾区发展成绩亮眼，2009年以来横琴新区建设已上升为国家战略，区位优势和发展空间明显。横琴新区着力发展商务服务、休闲旅游、科教研发和高新技术四大重点产业，其中打造“旅游岛”和发展新兴产业是发展重心。此次中央派发的政策大礼包进一步明确了横琴概念的精准炒作方向，预计本周这一概念也会在股市有所表现。相对应地，我们注意到有券商列出了以下横琴概念标的：华金资本（非银金融）、世联行（房地产）、格力地产（房地产）、恒基达鑫（交通运输）、华发股份（房地产）、贤丰控股（电子）。

当然，由于最近股市对炒地图并不是太感冒，之前东北振兴、长江经济带和浦东新区的区域利好都没在股市有太大浪花，而且从华发股份、格力地产、珠海港等有关公司的K线图来看，潜伏资金不少，所以尽量见好就收吧。

第三个是，最近热的发烫的煤炭板块终于降温了。在监管连番出手控价后，据证券时报报道：传内蒙多个煤矿降价200-350元/吨。受此消息影响，已拉涨数日的动力煤期货价格，9月3日回调。

据悉，动力煤期货主力合约2201从年内低点到9月2日最高点，最大涨幅近60%。如此涨幅对下游其他周期行业以及终端消费行业都造成巨大负担，监管层不能容忍，最近已多次出手。

对这个“传闻”的“真实性”，证券时报还做了一番“推敲”，认为“消息并非空穴来风”，倾向于“可能性较大”——据锡林郭勒日报报道，8月30日，国家能源局煤炭司调研组到当地调研时强调“不遗余力落实好今冬明春煤炭保供任务”。而此前，发改委运行局也组织内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省有关部门和有关中央企业召开会议，“要求力争在开栓供暖前将重点电厂存煤提升至合理水平”。

实际上，近期大宗降温动作密集——稍早前大商所将“焦煤和焦炭期货合约投机交易保证金水平由11%调整为15%”，而周末期间，大商所再次宣布对焦煤、焦炭期货各月份合约实施交易限额。；有色协会直言“‘铝’创新高，有三大风险/三不支持”；而有关方面早前更是强调“爆炒钢铁价格既无基本面支撑，政策面更不允许”……

可以预见，决策层为维护实体经济/尤其是中小微企业的“成本风险”，对大宗的“保供稳价”举措会持续，由于“金九银十”历来是钢铁行业的年度旺季，焦煤焦炭下游需求也面临上行。因此，对相关商品的价格炒作仍然是“重点调控对象”！

此外，上周单周北上资金增持近280亿，大举买入“茅指数”。

值得注意的是，从各行业的持股数量来看，上周共有22个行业获北上资金加仓，加仓幅度居前的有通信、房地产、农林牧渔行业，加仓幅度均超过4%，医药生物、食品饮料分别获加仓2.23%、1.35%；周期防御性行业本周遭北上资金减仓，钢铁、国防军工分别减仓6.41%、3.38%。

简单说，北上资金开始增持低估值板块，考虑都北上资金一直以来对短线市场风向的超前引导性，这可能对本周市场热点局部在低估值板块进行表现又重要催化影响。当然同时考虑到专精特新政策的扶持。多家机构指出，已经调整了一段的茅组合+中小盘（如专精特新组合等）在本周轮动表现的概率较大。

中期宏观预期不妙，央行称宏观杠杆率将逐步回到“基本稳定”的轨道

短线内外流动性预期都在改善，但中期来看，央行收水也是比较确定的。近日，中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2021）》显示，宏观杠杆率持续过快上升势头得到有效遏制。此前央行公布“2020年中国宏观杠杆率上升到了270%”； 而此次《金融稳定报告》显示“2017-2019年宏观杠杆率总体稳定在250%左右”；按照此次央行“预计将逐步回到基本稳定的轨道”当中的“基本稳定的轨道”，大约就是回到2017-2019的“总体稳定在250%左右”的标准。也即大约“20%的收敛空间”！

这就可以解释为何在欧美央行仍然维持“宽松”的大背景下，中国央行从2020年下半年开始就“不怎么积极”了，甚至开始悄悄的“回笼货币”，彼时强调更多的“珍惜来自不易的正常货币空间”！而只到决策层“明显感受到‘经济增速下行压力加大’”，国常会明确“运用准备金工具”之后，才来一次“普惠式的全面降准”/转而强调“以适度的货币增长支持经济高质量发展”的原因！