“中秋劫”已过？抄底？NO！这事没完…

“中秋劫”已过？抄底？NO！这事没完…                 
【研究员】：田文
编者按：恒大风波确实只是“包裹在‘防爆桶’当中的‘拆弹试验’”，但更加值得警惕的是宏观背景的“恶化”与底层逻辑的“动摇”！ 如果你仅仅考虑“恒大/富力/新力”之类的“仅是个案”，且“高层”不会让其风波演变为“系统性金融风险”，那么，你“短炒/抄底”的理由是成立的；如果你按照“历史经验”判断，美国两党最终会在“终点时刻”来临之际“达成妥协”，债务上限再次“顺利过关”，那么，欧美股市反弹，也就不意外；但问题的关键恰恰就在于，这国内外的两大“风险事件”反衬出“国内外资产故事”的宏观背景与底层逻辑，正在发生改变，表面上的“缓解”，不可能掩盖宏观背景的“恶化”与底层逻辑的“动摇”，从这个角度说，短期反弹抄底之后，我们仍要面对“中期的拷问”！！ 究竟是恒大的风波放大了“全球市场的脆弱性”，还是“全球市场的脆弱性”成就了恒大风波的“扩散”？ ◆谨慎者，比如我，更看重后者； ◆积极者，可能更愿意相信前者； 如果你自诩是“中长线投资人”，当然可以在市场“回调”时布局抄底；但如果你“本质上”只是一个短线玩家，而且尚未进入“北证所/创新层/红筹股海归”概念这类“保险箱”，那么，不管坊间如何宣传“欧美股市反弹/港股地产股回稳”，你都应该对全球市场日益表现出的“脆弱性”，多一份警惕，谁知道下一个被诱爆的，会不会就是你的“重仓股”？ “中秋小长假”期间，房地产风波拖累了港股，政府债务上限问题冲击了美股，虽然“短短24小时的风暴”之后，海外市场似乎又呈现出“没事人”一样的“淡定”，但在这“短短的24小时风暴”当中，已经“被揭露出太多的潜在风险源”……

                                 

【博览财经研报】恒大风波确实只是“包裹在‘防爆桶’当中的‘拆弹试验’”，但更加值得警惕的是宏观背景的“恶化”与底层逻辑的“动摇”！

截至21日收盘，恒生指数涨0.51%。地产股普遍走高，“拿出自救方案”的富力地产涨超12%，碧桂园涨近9%，融创中国涨超8%，雅居乐集团涨近8%。

隔夜，欧股也创两月最大涨幅脱离两月低谷……

估计看到此处，“抄底”之声就已经按捺不住了，毕竟，诸多券商也在鼓噪——

●市场已计入监管方面的许多忧虑，从估值和情绪指标来看，市场情绪已经过于悲观；

●压力测试后中期趋势不改！若未来一周明显回调 有必要持股过节；

●节后如调整是新一轮上升行情的布局良机；

一副“A股韧性经得住考验”的态势……

且慢，隔夜标普/道指仍然是四连阴，分创两月和三月新低，仅纳指收涨0.22%，摆脱周一所创的8月19日以来低谷。美元指数跌离一个月高位，比特币逾六周来首次盘中跌破4万美元。

笔者要强调的是——

究竟是恒大的风波放大了“全球市场的脆弱性”，还是“全球市场的脆弱性”成就了恒大风波的“扩散”？

◆谨慎者，比如我，更看重后者；

◆积极者，可能更愿意相信前者；

如果你仅仅考虑“恒大/富力/新力”之类的“仅是个案”，且“高层”不会让其风波演变为“系统性金融风险”，那么，你“短炒/抄底”的理由是成立的；

如果你按照“历史经验”判断，美国两党最终会在“终点时刻”来临之际“达成妥协”，债务上限再次“顺利过关”，那么，欧美股市反弹，也就不意外；

但问题的关键恰恰就在于，这国内外的两大“风险事件”反衬出“国内外资产故事”的宏观背景与底层逻辑，正在发生改变，表面上的“缓解”，不可能掩盖宏观背景的“恶化”与底层逻辑的“动摇”，从这个角度说，短期反弹抄底之后，我们仍要面对“中期的拷问”！！

如果你自诩是“中长线投资人”，当然可以在市场“回调”时布局抄底；但如果你“本质上”只是一个短线玩家，而且尚未进入“北证所/创新层/红筹股海归”概念这类“保险箱”，那么，不管坊间如何宣传“欧美股市反弹/港股地产股回稳”，你都应该对全球市场日益表现出的“脆弱性”，多一份警惕，谁知道下一个被诱爆的，会不会就是你的“重仓股”？

“中秋小长假”期间，房地产风波拖累了港股，政府债务上限问题冲击了美股，虽然“短短24小时的风暴”之后，海外市场似乎又呈现出“没事人”一样的“淡定”，但在这“短短的24小时风暴”当中，已经“被揭露出太多的潜在风险源”，不是一个“表面上企稳反弹”就能够掩盖的！

恒大风波确实只是“包裹在‘防爆桶’当中的‘拆弹试验’”！

在笔者看来，恒大等房地产上市公司近期爆发的“资金链紧张”，是数年来整个中国经济“降低宏观杠杆率”，在房地产市场上的“具体体现”；

这就是为何笔者要将此次风波称之为“地产开发商的危机”而非“房地产危机”的根本原因！

毕竟，在目前的中国经济当中，优质的楼盘仍然是“稀缺”的资产，而诸多开发商“出状况”主要诱因多数都出在“此前‘无序扩张’”导致的“债务成本高企”，一旦遇上“融资链条”不畅（降低宏观杠杆率+三道红线等），资金头寸就“不够用”了；

而“不巧”的是，此时“房住不炒+遏制学区房炒作”等楼市调控政策，累积到此时“刚好”开始动摇“楼市永远上涨的信仰”，整个市场对房地产的“预期”正在被“逆转”，开发商赖以“生财”的——贷款拿地—卖楼花—购房者“帮开发商还贷款”，这一最根本的“融资-还贷”资金链，已经被“拉抻得想当紧绷”；

与此同时，作为开发商重要融资渠道的“美元债”近期成了风险源：自7月以来，中资美元债受到市场情绪冲击，多家房地产企业的美元债价格出现剧烈波动。投资人仍要提高警惕！

开发商的资金链就算还没有“断”，但已经勒得脖子生疼！

恒大/宝能/富力/新力，这些个近期“故事不断”的开发商，大多都是这一个“模子”扣出来的……

只不过，恒大涉及诸多“理财产品逾期未能兑付”，加上所谓的“内部人/领导‘提前兑付’”的狗血剧情，进一步放大了市场的关注度而已！

从某种程度上说，当前国内部分地产开发商的风波，既是整个“房地产市场调控”的“必然结果/过程”，也是“有形之手”刻意要让“高杠杆累积的市场风险‘有序释放’”，甚至打造（探索）“打破刚兑”的一种“实践”！

从这层意义上讲，当前国内部分开发商的风波，更多像是一个“包裹在‘防爆桶’当中的‘拆弹试验’”！

既要“拆除炸弹/排雷”，更要确保“整体经济的安全性”，以及决策层此前反复强调的“防范系统性金融风险”！

无论是从中国楼市的“极高比例的首付”，还是决策层“稳定经济/金融”的政策框架，中国经济都不存在所谓的“雷曼兄弟时刻”！

但更加值得警惕的是宏观背景的“恶化”与底层逻辑的“动摇”！

但毋庸讳言的是，“不存在系统性风险”，并不表示“不存在‘个体性/个别性’风险”！

宏观领域风险的“一片雪花”，保不齐“落在谁的头上”，都可能成为一枚炸弹/陨石……

尤其是当你的资金链面临“类似恒大理财”那样的考验的时候！

或者，个别品种累积的过多的“资金炒作/涨幅”的时候，就得提高警惕！

毕竟，全球市场的“宏观环境”也已经在改变，当最大的玩家也在考虑“减少注资”的时候，普通投资人就更应该“关注风险”，而非“火中取栗”！

而这个“最大玩家”，自然就是以“华尔街-美联储”利益集团为代表的美国资本市场！

数据显示，在此次“美股回调”过程当中，散户“加大了抄底”的力度，这究竟是“吉兆”还是“不祥之兆”，各位自己“见仁见智”吧——

9月21日周二，在标普500指数大盘和道指分别经历了今年5月中旬和7月中旬以来的单日最大跌幅次日，美股三大指数集体反弹。道指一度涨343点并重返3.4万点关口，标普最高涨0.9%，20日跌超2%的纳指21日最高涨超130点或涨0.9%。

研究发现，这次“抄底”的主力军是散户，与正押注“美股大跌才刚刚开始”的华尔街专业投资者形成了鲜明对比。

专业投资者对股市的悲观情绪已降至2020年以来最低，看跌和看涨的情绪读数之差也扩大到去年10月以来最阔，显示出市场处于多空博弈的紧张时期。

而与此同时，散户周一共在美股购买了价值19.3亿美元的资产，是去年疫情突发以来的第四大净购买规模。日内交投频繁的散户主要买入了SPY和QQQ等热门指数ETF，合计流入3.37亿美元，花旗和美国银行等可能机构投资者抛售的大型投行股也被散户青睐。

散户们还趁低增持了大型科技股，并出售了美国航空和达美航空等航空公司股票，这恰恰与押注后疫情时代经济重新开放交易的机构投资者逻辑相反。在美国拟11月起放松欧盟和英国旅客的限制消息传出后，美股航空股21日得以逆市走高。

富达的数据也显示，追踪标普500指数的ETF SPY和苹果股票是周一其平台上被个人投资者买入最多的资产，散户们还买入AMC和游戏驿站等惨跌的网红股。但除了苹果之外，AMC和游戏驿站盘中已转跌。

●“积极者”认为，鉴于散户自疫情以来对股市的影响加大，他们重返市场、逢低买入是一个很重要的信号。

●“谨慎派”则不甚乐观，认为本周ETF购买量与之前的抛售规模相比有点小，代表散户抄底可能无法战胜机构抛售：如果机构投资者继续抛售，这种支持股市上涨的意愿减弱，会增加抛售趋势加深、引发更大规模抛售的可能性。

毕竟，高盛和摩根士丹利的分析师正在轮番唱空美股，不排除大幅回调20%、一举跌幅技术位熊市的可能性，这代表在华尔街看来，笼罩在美股上方的悲观情绪实际上越来越浓烈。

在摩根士丹利策略师看来，美股回调是必然，只是幅度的问题。他警告称，如果密歇根大学信心指数下个月调查结果没有改善，标普500指数可能会出现至少10-20%的回调。他建议投资者坚守防御性、优质的股票，并保留一些金融股的敞口，它们将受益于利率上升。

此前高盛也表示，美股9月接下来的日子不好过。并罗列了10大逻辑，包括月度股票发行量可能创纪录、大量长期资金吸走流动性、企业回购限制期来临、标普500指数存在季节性等。

彭博社此前调查显示，美联储可能会在9月的会议上暗示，它正朝着缩减每月资产购买规模的方向迈进，并在11月正式宣布Taper。在会议结果宣布之前，叠加市场还面临美股债务上限的压力，都令本周金融市场充满高度不确定性。

而恰在此时，美国政府的“债务上限闹剧”，又开始上演——

美国众议院民主党准备采取冒险举动，将暂停美国债务上限附加到一项必须通过的支出法案中，言下之意：共和党要么通过开支法案，要不美国政府月底关门！

对此，美国财长耶伦警告，如不提高债务上限，联邦政府将在10月份的某个时候用尽“非常规措施”而无法支付账单，将导致广泛的经济灾难。高盛也警告，这一次美国债务上限之争和2011年风险相当，当时美债技术性违约。而从10月和11月美国国债收益率之间的利差来看，这种前景已经让人焦虑不已。虽然欧美股市在经历一波暴跌之后呈现出反弹迹象，但金融市场仍然相当紧张，此前1年期美国主权信用违约互换直线拉升，数据显示，7月海外抛售美股创07年崩盘来次高，美债持仓创新高。