大智慧破解版-大智慧策略投资股市盛宴ace破解版大智慧ACE破解|扫单系统

一周机构观点汇总228

[复制链接]
发表于 2022-2-28 08:55:29 | 显示全部楼层 |阅读模式
一周机构观点汇总228
横盘.png
一、宏观
(-)俄乌冲突点评
H券商:1、地缘扰动:能源与粮食供给严峻。俄乌商品出口占全球出口份额相对较小。截至2018年,俄罗斯商品出口金额为4431.3亿美元,占全 球商品出口金额的2.3% ;乌克兰商品出口金额为473.5亿美元,仅占全球 商品出口金额的0.2%o从出口结构来看,俄罗斯以能源为主;乌克兰以谷 物、钢铁和油脂为主。截至2020年,俄罗斯能源产品出口份额超过4成, 比重远超其他商品;其次,出口份额较高的为宝石金属(9.0% )以及钢铁
(4.7% ) o而乌克兰的出口结构则相对均衡,主要依赖谷物、钢铁和油脂, 出口份额分别为19.1%, 15.6%和11.7%o既然俄乌出口份额相对较小,那 么地缘扰动可能会有哪些影响?从俄罗斯来看,或影响全球能源、金属和农产品供给。在能源领域,截至2019年,俄罗斯天然气出口占全球出口的份 额接近20% ,居全球第一;原油出口占全球出口的份额也超过10%o在金 属领域,截至2019年,俄罗斯出口镇、银和祐族金属占全球出口的份额分 别高达11.5%和9.4%。在农产品领域,截至2019年,俄罗斯出口小麦和 大麦占全球出口的份额均超过15%。从乌克兰来看,或影响全球谷物和油料 供给。截至2019年,乌克兰出口大麦占全球出口的份额超过17% ;油菜籽 出口占全球出口的份额也接近15%。此夕卜,乌克兰出口玉米和小麦占全球出 口的份额分别高达13.3%和7.4%。在地缘扰动下,目前油价、气价和农产 品价格均已有所反应。例如,2月22日,TTF基准荷兰天然气期货价格收 盘大涨10.29%至88欧元/兆瓦时;2月24日,布伦特原油价格升破100 美元/桶大关,为2014年以来首次。2、地缘扰动:我国外贸有何影响?我国对俄乌从贸剔质差国转为贸易逆差国。在2010年-2017年,我国对俄乌 两国基本为贸剔质差,至2018年,我国对俄转为贸易逆差;至2020年, 我国对乌也转为贸易逆差。从总量看,我国对俄乌进口依赖度较彳氐。截至2021年,我国对俄罗斯的进口依赖度仅3.0% ,为我国第十大进口国;对乌 克兰的进口依赖度更低,仅0.4%o此外,从出口来看,份额也较低。截至 2021年,我国对俄罗斯和乌克兰的出口占我国总出口的份额仅2.0%和 0.3%o从结构上看,我国部分能源、金属以及农产品等对俄乌依赖度较高。 截至2021年,我国肥料和木制品对俄罗斯的依赖度高达27.9%和16.7% ; 原铝、管道天然气和原油对俄罗斯的依赖度高达18.9%.17.3%和15.5%O而我国玉米和大麦对乌克兰的依赖度则高达27.1%和25.8%。不过地缘扰动 下,我国外贸的影响是多重的。例如,以天然气为例,自2014年乌东问题 开始出现后,俄罗斯天然气出口至中国的比例不断抬升,从2014年的0.1% 升至2020年的2.9%O 3、地缘扰动:我国投资有何影响?除外贸领域外,我国与俄罗斯在金融投资领域的合作也不断加深,例如,2015年10月中俄金融联盟成立,截至2018年 该联盟已由初始35家成员单位发展为68家。 此外,人民币在中俄双边贸易结算比重也在不断提升,已经自2014年的 3.1%提升至2020年的17.5%O不过地缘扰动下,我国金融投资领域的影响 或较小。从对外直接投资来看,截至2020年,中国对外直接投资存量规模 上升至1537.1亿美元,屡创历史新高 浪中,流向俄罗斯的比重不足0.5% , 流向乌克兰则更少,仅0.01%。从外商直接投资来看,截至2020 ,中国外 商直接投资规模上升至1443.7亿美元,刷新历史新高;其中,来自俄罗斯 的比重仅0.04% ,而来自乌克兰的比重更趋近于0%o从对外承包工程角度 来看,截至2020年,中国对外承包工程合同数量较2019年小幅下滑,但 仍在历史相对高位;其中,分布在俄罗斯的比重仅13% ( 2019年),而在
乌克兰仅0.4% ( 2019年)。截至2019年,对外承包工程完成营业额分布 在俄罗斯的比重仅1.6%,在乌克兰的比重也仅0.4%o
Z券商:新世纪以来有哪些地缘冲突?从2000年以来,全球来看共经历过 10次比较典型的地缘政治冲突事件。由于历次冲突的规模、持续时间、波 及范围等均有不同,对各类资产的影响程度也不尽相同,但整体来看,局部地区的冲突爆发对大类资产的走势长期影响有限。冲突爆发后大类资产表现 如何?权益:冲突爆发短期将冲击权益市场,但持续时间不长,大规模、长 时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。历次冲突爆发后一天,多数指数下跌,但冲突后7个交易日,多数指数由跌转涨。进一步观察地缘冲突整个时期内指数的表现,可以发现地缘政治冲突事件对权益市场的影响实际有 限。从历次冲突期间行业的表现来看,工业原材料等板块有望占优,成长板 块或将出现回调。债券:冲突期间债市收益率多数下滑。新世纪以来,由于历次地缘政治引发的冲突持续时间较短、波及范围较小,且参战国强弱差距 明显,因此地缘冲突对于债市均未造成明显的影响,不过收益率普遍呈现下 滑。唯一的例外是利比亚战争时期,各国十年期国债到期收益率大幅回落,10年期美债收益率显著回落142bp。大宗商品:冲突对于金价的影响更多 在战前,波及原油产地的地缘冲突对油价的提振效果更显著。贵金属方面,新世纪以来的十次地缘冲突前三个月,COMEX黄金价格多数上涨,而当冲突爆发或战局明朗后,黄金价格并不必然上涨。能源品方面,从历次地缘冲 突爆发后油价的变化来看,涉及中东地区的地缘冲突期间,油价大部分呈上 涨态势,如伊拉克战争爆发后的7个交易日,布伦特原油显著上涨6.6% , 利比亚战争和叙利亚内战期间,原油价格也均有走高。美元指数:近年来冲突爆发短期多会导致美元走弱,美元的"避风港〃地位弱化。在新世纪以来 的十次冲突爆发后一天内美元指数似乎以2011年为节点存在明显的分化, 2001至2010年爆发的冲突多会带动美元升值,而2011年后,在冲突爆发 的背景下,美元指数却不升反降。将时间拉长至历次地缘政治冲突持续的整个期间来看,我们发现,整体来说美元指数涨少跌多,这或许意味着近年来 美元的“避风港"地位可能正在逐步弱化。俄乌局势剑拔弩张,资产价格何去何从?年初以来,俄罗斯和乌克兰两国的紧张局势日益升级。从此前历次 地缘冲突下资产表现的规律来看,一旦俄乌冲突升级,则将会引发资产价格 的明显调整。首先,从权益市场来说,中长期来看并不需要担心股市的大幅回落,但短期调整恐将不可避免,工业原材料等板块有望占优,成长板块或 将出现回调;其次,从债券市场来说,债券收益率水平有望小幅下移,但除 非战争爆发规模超出预期,否则调整幅度可能不大;第三,从当前时点来看,冲突升级会使得原油的配置价值高于黄金等贵金属;最后,冲突对美元指数 的影响可能不大,但考虑到美联储正在加速收紧货币政策,美元指数依然易 升难降。 密.
H券商:俄乌冲突表面上是北约东扩与反推,但实质是俄乌美欧英五方博弈 的体现。战争可能不会持续太久,重要的是后续制裁等带来的潜在冲击。俄罗斯与乌克兰是能源、金属、农产品与化肥等商品重要出口国,供给担忧加 剧,短期将抬升全球通胀压力、还或冲击全球关键产业供应链,但俄乌经济 体量小、欧洲经济受损间接,战争节奏可能较快,对全球增长冲击有限。对市场的两方面影响是风险偏好(持续短)与通胀预期(持续长),但只能延 缓不能逆转全球央行收紧。美股估值下vs盈利上,波动或加大,美债仍趋 弱,能化、农产品相对受益。国内债券票息好于久期、A股磨底,人民币资 产总体受益。俄乌冲突的当下与后续。俄乌冲突表面上是北约东扩与反推,但实质是俄乌美欧英五方博弈的体现。后续来看,俄罗斯降维打击和北约拒 绝出兵的情况下战争交易可能不会持续太久,更重要的是后续各种制裁等带 来的潜在冲击。战火后G7国家公布〃毁灭性制裁”,意在直接打击俄罗斯 的扩军能力,国防、太空等高科技领域,甚至直接打击俄罗斯工业系统,俄 罗斯经济可能遭受重创。制裁限制俄罗斯用美元、日元和欧元进行国际业务,但切断SWIFT系统仍存分歧,在限制手段上留有余地,必要性的油气等出 口可能仍能进行但多少会受到影响。俄乌商品供给格局分析。分析俄乌冲突的经济影响主要从两国商品出口结构出发。原油方面,俄罗斯产油量全球第 三(份额12%)、出口量第二(份额11%),主要出口欧洲和中国;天然 气方面,俄罗斯是欧洲最大天然气供应国(占欧盟天然气进口份额近40% 1 其中约1/4经由乌克兰输送;有色金属方面,俄罗斯是把、金、鼠铝的主 要生产国,其中铝和镇的出口份额均占近25% ;黑色金属方面,乌克兰铁矿 石球团出口量全球第三、但铁矿石出口总量小;农产品方面,俄乌的小麦、 玉米和大麦,以及氮/磷/钾化肥的出口份额高;其他商品方面,俄乌是窟/氟/镜等稀有气体(半导体光刻蚀刻工艺材料)的主要供给国。俄乌冲突短 期抬升全球通胀压力。本次冲突导致全球通胀风险重点是油价(本处在供需 趋紧的环境中)、其次是农产品(部分品种供给受抑外,还有化肥上涨压力1 涨价持续性角度看,供给收缩预期对价格影响立竿见影且通常过激反应,而战争对需求影响将逐渐发酵,能源金属快涨过后或有回调空间,国内农产品 涨价或相对渐进。对于我国PPI,单变量回归模型显示今年油价中枢分别达 80/100/120美元/桶的假设下,对应PPI中枢分别约1.5%/4%/6.5% ,我 国CPI上半年或维持2%以内,下半年不排除阶段性接近3%的风险。美国 CPI对油价较为敏感,见顶时间可能延迟至二季度,并连续两个季度位于7% 上方。俄乌冲突的经济影响相对可控。经济受影响较大的主要是乌克兰(战争中心)、俄罗斯(受制裁影响)、与其他欧洲国家(双边贸易缩水、原燃 料供给缺口与价格上涨的衍生影响)。2020年全球GDP中俄罗斯占比 1.75%.乌克兰占比0.18%、欧盟占比17.94%,整个欧洲占比24.8%。考 虑到俄乌经济体量小、欧洲经济受损间接,战争节奏可能较快,对全球增长冲击可能有限。不过,油气、农产品与稀有气体缺供可能冲击全球关键产业 供应链。我国经济可能受三方面间接影响:一是通胀压力提升、二是外需回 落压力增大、三是供应链摩擦加剧。俄乌冲突的金融市场影响。风险偏好上,市场可能阶段性转向避险模式,烈度大、持续短,通胀预期上,俄乌两国在 能源、农产品、有色等的重要出口国地位会导致全球通胀压力加大,持续时 间可能较长。在对全球央行转紧的影响上,通胀上升,避险情绪,只能延缓而不能逆转紧缩进程。美股估值下vs盈利上,波动或加大,美债曲线熊平概率大,美元或震荡偏强,能化、农产品等相对受益。国内债券票息好于久 期,短期无明显趋势,A股在数据空窗期受内夕陪的尤动更多,已在磨底中, 一季度关注政策受益和困境反转品种,随后布局杀估值未杀逻辑的成长股, 双顺差+避险+实际利率仍高等多方面影响下,人民币仍保持稳健。
(二)百元油价点评
事件:俄乌冲突升级,油价史上第三次突破100美元/桶的大关。
D券商历史上原油价格站上100美元经济和市场都发生了怎样的变化? 2008年3月:美国次贷危机开始扩散,美联储等五大央行联合宣布救市,大幅降息且为市场注入大量流动性。而供给方面,尽管油价不断上涨QPEC 顶住外界压力、在增产方面始终保持克制。油价在3月5日升破100美元, 并且在7月11日触及147美元的历史高位。随后,全球金融危机不断发酵,经济和需求大幅走弱,油价在9月跌破100美元,并在12月触及36美元 的低位。2011年1月:全球金融危机和此后爆发的欧债危机使得全球主要发达经济体货币政策持续保持宽松,美联储在2010年11月推出QE2 ;供给方面,OPEC在2010年油价稳步上涨的过程中维持产量目标不变;地缘 政治方面中东局势紧张,2010年12月起,以突尼斯为起点,被称为〃阿拉 伯之春〃的民主化运动席卷北非和西亚,重要产油国社会动荡。油价在1月 31日站上100美元,此后在2012年3月触及128美元的高点,最终2014 年下半年在美联储货币转向紧缩和页岩油〃搅局〃的多重影响下,供需格局扭转、油价进入快速下跌的通道。以史为鉴,要扭转高油价,需求萎缩的影 响更直接,供给扩张的破局则更加缓慢。2008年金融危机使得全球经济陷 入衰退,需求的崩塌使得油价在半年之内就〃由盛转衰"。而2011年之后 全球经济缓慢复苏,需求持续增长,在美国页岩油的冲击下主要产油国逐步 增加产出,油价在100美元上方持续了 3年有余才转为趋势性下跌。展望 2022 ,需求改善,供给扩张不顺,这将导致油价持续位于高位。而美联储可能要和50bp和7次加息说再见。从供需角度看,2022年需求将延续复 苏性增长。除了全球经济延续疫情后的复苏外,可能更重要的是〃全球大流行(pandemic )”有望在今年结束(最早可能在上半年),经济回归正常 化将进一步提振出行等相关原油需求,OECD对于2022年全球原油需求的 估计很可能是偏彳氐的。从原油期货的月差来看,地缘政治局势叠加夏季旺季需求,近月月差已经超过1991年海湾战争时期,虽然后续随着情绪性因素 消退,月差回落会带来油价短线调整,但第二季度供需矛盾可能进一步加剧, 继续支撑油价在100美元上方。供给方面因素复杂,俄乌冲突升级可能会加快伊核谈判的推进,产能依旧是最大约束。欧美的制裁无疑会影响到核心产 油国俄罗斯的油气出口,进一步推升全球能源价格,这对于复苏不稳的欧洲I 和即将面临中期选举的美国都是不利的,重启和推进伊核谈判、逐步解除伊朗石油禁运将是欧美重要的选项。不过值得注意的是其中可能存在权衡,伊 核问题进展越快也意味着对俄罗斯的制裁会加码,两相抵消原油供给的增加 充满不确定性。除此之夕卜,高油价带来可观利润和产能约束下OPEC加速增 产的意愿并不强烈,在投资和库存约束下美国页岩油的增产空间也存疑。美联储:和50bp、7次加息说再见。2022年至今油价已经上涨超过20% , 油价大幅上涨对于美国消费的影响已经开始显现(图10 ),美联储3月加 息50bp、年内7次加息的可能性大幅下降。从历史上看,宽松的货币流动 性环境为油价大幅上涨创造了有利环境,但紧缩的政策对于油价的影响并不
"立竿见影〃,尤其是在加息初期。例如1994年和2005年美联储分别加 250bp和200bp ,而原油价格分别上涨超过25%和40%。而今年以来 市场对美联储紧缩的预期步子迈得太大(年内加息7次),预期的调整将进 一步利好大宗商品。                 s
(三)美联储加息预期点评
G券商:截至2月22日,联邦基金利率期货隐含的2022年12月隐含政 策利率已达到1.56%,显示市场预期美联储在2022年将加息5-6次。然而, 我们认为,美国2022年经济复苏趋弱,疫情反复、供应链和劳动力供需错配问题将持续扰动经济潜在产出的修复节奏。因此,在美国经济增长动能仍 面临较大不确定性的背景下,我们预计,美联储将加息前置,下半年加息节 奏放缓,市场对美联储全年激进的加息预期可能会落空。消费支出结构分化,商品消费增速下行,服务消费缓慢复苏;向前看,消费对GDP的提振作用 有限。一则,商品消费增速在2021年四季度已超疫情前水平,但趋势向下。 向前看,商品消费对经济的拉动作用难以延续。第一,供应链紧缩问题短时 间内难以缓解,导致商品价格持续走高,抑制商品消费需求。第二,2021 年商品消费规模已达历史高位,大量商品需求已被满足甚至提前透支,短期内难以出现新的增量。二则,服务消费增速与疫情前相比仍有缺口,预计随 着疫情趋缓,后续仍将延续修复态势,但服务消费修复空间有限。一方面, 在疫情常态化的背景下,新一轮疫情对服务消费的影响已不及疫情初期,服务消费反弹的空间有限。另一方面,服务行业就业缺口仍然较大,劳动力供 应不足或将拖累服务消费的复苏速度。三则,疫情期间因政府转移支付和预 防性存款增加而形成的〃超额储蓄”可能会对未来消费支出带来一定的提振,但潜在支撑作用较弱。私人投资方面,补库仍将持续,但受供应链和消费制 约,进一步提振经济的动能较弱。住宅投资仍有较强支撑,但设备投资上行 空间有限。供应链紧缩问题大概率在2022年持续,对商品消费形成压制, 不利于美国经济的修复。制造业方面,供应商交付时间仍受劳动力和原材料短缺影响,而其修复需要8-12个月的时间。物流运输方面,水运和陆运均 因为港口堵塞和劳动力短缺而面临较大压力,运输受阻的情况预计将持续至下半年。汽车芯片供给抬升需要较长时间,并且持续受全球疫情扰动,预计 芯片短缺问题将在2022年持续限制汽车供给,进而压制需求。美联储加息 前置,下半年加息节奏放缓,全年5-6次的加息预期或将落空。美联储当前 货币政策的主要约束,仍来自于美国的产出缺口。基于前文的判断,我们认为,在需求趋弱,供应链紧缩问题持续的背景下,美国经济增长动能仍面临 较大不确定性。从经济复苏的角度来看,若3月如期启动加息,则此次加息 为逆周期加息,加息的节奏、时点都可能对经济产生冲击。从通胀的角度来看,我们判断,通胀将在一季度筑顶,2季度开始回落,因此,美联储缺乏全年激进加息的动力。基准情形下,我们认为,美联储基于对通胀和经济增 长目标之间的权衡,会将加息前置,抑制需求并控制通胀,在通胀得到一定 控制后,在下半年放慢加息节奏,确保政策面对经济复苏的支持。
二、重点行业与板块
(一)半导体板块
G券商:板块触底反弹,晶圆厂资本开支持续上行,维持设备材料重点推荐。 主要晶圆大厂资本开支持续上行1)台积电capex : 2019-2022年为 149/300/400-440亿美元(2 冲芯国际capex 2020-2022 年为 57/45/50 亿美元;(3 )联电c叩ex : 2021-2022年18/30亿美元;(4 )格芯capex : 2021-2022年20/45亿美金;(5)力积电capex : 2022年15亿美金;(6 )世界先进c叩ex : 2022年8.61亿美金。国内主要晶圆厂产能不断扩 张:截止2021年底,国内主要晶圆厂扩产计划:中芯国际总扩产计划24 万片/月,其中中芯京城10万片/月,中芯深圳4万片/月,中芯临港10万 片/月;华虹半导体计划扩产4万片/月;长江存储总产能规划,一期10万 片/月,二期20万片/月,总产能目标30万片/月;合肥长鑫2021年扩 产6万片/月,2022年有望达到12万片/月,总产能目标30万片/月; 粤芯半导体一期二期产能4万年/月,总产能目标12万年/月。2021年很 多国产半导体设备及材料实现了 0-1的跨越,2022年将逐步进入到1-N 的放量过程,预计国产替代的速度将不断加快,我们持续看好半导体设备及 材料国产替代的长期大趋势。半导体设备及材料行业景气度与国产替代进度、晶圆厂扩张以及技术迭代息息相关,国产替代是本轮半导体设备及材料景气 度高企的核心驱动力。半导体设备:北方华创、芯源微、中微公司、盛美上 海、至纯科技、万业企业、华峰测控、长川科技、华兴源创、光力科技、精测电子、晶盛机电、盛剑环境、正帆科技、ASM Pacific (H)o半导体材 料:雅克科技、神工股份、立昂微、沪硅产业-U、彤程新材、晶瑞电材、鼎 龙股份、安集科技、上海新阳、江化微、南大光电、华特气体、金宏气体。
T券商:22年功率半导体供不应求延续,高景气度低估值机会。L事件: 美制裁俄罗斯,芯片国产化重要性进一步提升;国产化率不足10%,国内功 率企业已实现0-1突破,有望开启1-N国产化配套快速放量;同时传统能 源价格提升,新能源半导体需求有望快速成长。2、事件:英飞凌22年2 月发布涨价函,目前需求仍处于峰值水平,供应紧张的状态预计22年延续。 公司业绩说明会表示22Q2收入预计32亿欧元,季度环比增长;22年全年 收入预计从127提升至130欧元,YoY+17.5%。3、事件:国内新能源汽 车产销规模远超去年同期水平。22年1月国内新能源汽车新能源乘用车产 销量分别为43.7和41.9万辆,同比+134.6和+138.7% ;下游新能源汽车渗透加速,随着国产替代加速推进,国内功率半导体厂商将迎来快速放量黄 金期。4、事件:台湾功率半导体企业1月收入环比/同比实现增长,法说会 部份公司表示22年产能满载,预计22Q1淡季不淡,产品单价维持强势格 局。IDM : 士兰微、扬杰科技、时代电气、闻泰科技、华润微、三安光电;设计商推荐:东微半导、斯达半导、宏微科技、新洁能。
Z券商:设计板块:之前大家普遍担心NOR Flash. MCU、模拟芯片价格 的回调压力,但从产业链跟踪来看,原厂价格相对稳定,跌幅非常有限,因此报表四季度和一季度业绩均优于市场的悲观预期,叠加2022年估值中枢 为30X左右,处于历史估值底部,同时我们也可以观察到较多设计公司的 产品结构在发生显著性改善,例如工控/车规等产品占比在逐步提升。建议关注:韦尔/卓胜微/兆易/中颖/国民/乐鑫/圣邦/思瑞浦/芯朋微等。功率板 块:此前跌幅较大主要是跟随新能源板块调整所致,近期反弹主要是来自基 本面和情绪面的双重催化。①英飞凌近期潜在的涨价预期,主要为应对市场需求带来的供不应求以及上游成本的增加,同时英飞凌、安森美、NXP、ST 等海夕卜巨头库存周转天数及渠道库存均处于历史低位。同时,台湾富鼎先进、 尼克森、杰力、大中、强茂等功率厂商1月数据均呈现明显的环比提升趋势, 因此国内不少功率公司也有望呈现一季度业绩环比增长高景气趋势。②国内新能源月度销量继续维持同比高增长趋势,以及国家相关部门也出台了十四 五储能方案,目前高压MOS、IGBT依旧呈现产能紧张状态,长期需求趋势 确定性较高。建议关注:斯达/士兰彳枷时代电气/新洁能/东微等。设备板块:流动性收缩市场环境下对PS估值体系的设备公司有较大估值调整影响,同 时全球晶圆厂Capex同比增速放缓也强化了市场对设备周期性的担忧。近 期SMIC资本开支数据以及招标数据加速国产化表明2022年国内设备投资 同比依旧维持较高增速,同时设备厂商充足的在手订单对2022年季度收入 同比高增长指引性较强。华虹/SMIC均表明设备交期紧张,AMAT 22Q1 财年单季度收入创历史新高,对2022-2023年前景非常乐观,同时也表明 零部件短缺带来订单积压,2022年产能接近售罄。建议关注:北方/中微/ 芯源微/盛美/长川等。半导体材料:从耗材属性来看,2021-2022年国内 晶圆厂加速扩产带来材料厂商2022~2023年需求的大幅提升。当前硅片价 格的上行已经反映这一趋势。同时乌克兰和俄罗斯的摩擦也带来电子特气等供应安全考虑。当前不少材料公司估值处于30~40X区间,亦可重点关注。建议关注:沪硅/立昂微/雅克/安集/鼎龙/华特/彤程新材等。
Z券商:半导体板块强劲反弹,关注轻资产低估值和重资产国产化。(1) 关注半导体设计低估值、业绩高确定性标的。半导体板块经历前期估值调整,目前板块估值处于中位偏下位置,半导体(中信)指数成分股当年预测PE 过去五年均值为57倍,当前约47倍。部分公司估值接近历史彳氐位,建议 关注估值尚彳氐,全年业绩确定性相对较高的头部设计公司,如兆易创新(当 前33倍,历史中值50倍,历史最低22倍)、韦尔股份(当前34倍,历 史中值53倍,历史最低23倍)、北京君正(当前41倍,历史最低40倍1 恒玄科技(当前39倍,历史中值64,历史最低38倍)、中颖电子(当 前31倍,历史最低19倍)、普冉股份(当前27倍,历史最低27倍)等。
(2)晶圆制造持续景气,晶圆厂新建和国产化验证是潜在催化,建议关注本土晶圆厂及设备龙头公司。晶圆厂方面,台积电2022年1月营收61.88 亿美元创新高,环比增长10.8% ,同比增长36% ,未来一段时间有望再创 新高。中芯国际2021Q4收入15.81亿美元创新高,环比增长11.6% ,同 比增长61.1% ,业绩符合指哪2022Q1收入指弓I环比增长15%至17% , 显著提升。我们预期2022全年收入有望增长40%-50%超过2021年39% , 其中我们预计公司2022年产能和平均价格均有望实现20%左右增长,产能 增量将高于2021年,产品组合和调价共同推动ASP提升。2021Q4产能利 用率99.4% ,2022年预计将有适当放松,但是部分领域如MCU、功率器 件、模拟芯片的产能预计2022年将持续紧张。中芯国际2022全年资本开 支计划50亿美元,高于2021年实际资本开支45亿美元。中芯国际、华虹 半导体等核心晶圆厂2022年持续受益于行业高景气,产能扩张和ASP提升 双重作用下,有望看到收入环比持续增长和毛利率稳定提升。建议关注制造领域的低估值+成长确定性强的中芯国际、华虹半导体。设备方面,我们对 未来国内资本开支增长保持乐观,中芯国际目前北京京城、上海临港、深圳
12寸厂等在建项目持续推进,华虹集团八厂建设已启动、拟新建无锡九厂, 长江存储二期厂房在建等,22~23年产能有望继续看到明显提升。同时半 导体设备国产化持续推进,设备验收和国产订单是潜在催化因素。建议关注半导体设备头部企业,如北方华创、中微公司、盛美上海、芯源微、华峰测 控等。
(二)新能源板块
L光伏板块
G券商:把握3月板块布局机会,2022年全年有望量利提升。3月硅料价 格有望看到松动,激发终端需求提升。随着硅料产能持续释放,叠加短期需求波动。我们认为进入3月之后,短期硅料价格高企的情况有望得到缓解,有望激发二季度订单和后续需求,且具备持续性,自此之后基本面有望连贯 性向好。2022年板块量利提升,当前估值进入底部区间。#量:2022年我 们预期装机量达到220GW(+40%以上),需求增长迅猛,且当前光伏发电量全球渗透率偏低,随着供应链问题解决,行业新增装机有望未来几年仍将保 持较快增长。#利:硅料产能释放带来利润重新分配,2021年受损的电池片、 组件等环节有望迎来显著的盈利改善。整体来看,光伏2022年有望迎来量 利齐升,辅材等环节有望充分受益于需求量的增长。垂直一体化组件厂(天合、晶澳、隆基);受益于量升的胶膜(福斯特、海优、赛伍)和逆变器(固 德威、锦浪、阳光);存在价格弹性的玻璃(福莱特、信义光能、亚玛顿); 处于行业估值洼地的硅料(通威、大全)O
M券商:近日,国家发展改革委国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区 为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》,到2030年,规划建设风光基 地总装机约455GW ,其中沙漠基地284GW ,采煤沉陷区37GW ,其他沙 漠和戈壁地区134GW。再超此前400GW总量的预期。彰显新能源建设决 心,双碳目标坚定推进。本次455GW规划十四五时期建设风光基地总装机 约200GW(外送150GW ),十五五时期建设风光基地总装机约255GW(外 送165GW ),体现出国家对于新能源建设坚定不移的推进决心,为风光需 求高增长提供强支撑。同时,方案中强调风电光伏基地项目将不再拆分,鼓励按10GW级组织建设,且每个风电光伏基地项目由1家有实力的企业作 为投资主体或牵头组建单一联合体,具备规模和产能优势的中游产业链龙头公司将有效受益。我们始终强调,风光储的景气度主要取决于其需求景气度, 此次大基地二期项目布局再次强调国家对于新能源建设坚定不移的推进决 心,同时,作为大体量新能源消纳的关键一环,外送量的布局还将有效推动包括特高压和新型电力系统相关产业发展。建议:坚定不移看多新能源大赛 道,持续重点推荐【光伏】、【风电】、【储能】、【新型电力系统】、【特 高压】等板块。
H券商:国内分布式高景气,央国企组件招标高增:高电价、金融政策加持 及整县推进项目落地,分布式市场延续高景气,参考部分户用龙头的1月发 货情况,1月户用装机大概率或达到3GW ;央国企集采招标提速,22年截 止到目前仅统计央国企组件集采规模已接近30GW较21年同期增长2倍, 预示Q1之后在硅料放量带动产业链价格回归,国内大型项目需求将非常旺 盛。印度关税对海外出口实际影响有限:我们测算在高价背景之下,21H2 对非印度市场的电池组件出口量仍有10-15%的增长,非常有韧性,22年 延迟的需求将充分释放;印度市场是10GW级市场,但印度本土硅片、电 池产能远不能满足需求,预计仍需要从中国进口低税率的硅片、电池及辅材,331之后的印度关税对海外出口整体影响或不大。从总量角度,22年多晶 硅相对其他环节仍显紧张,23年硅料产能较终端需求相对宽松,可以预期 22年产出的硅料都会通过组件卖出去,按22年近83-85万吨硅料推算可 满足交流侧装机需求在230-240GW,同比增速在50%左右。基于合理估值 和基本面,我们继续强烈推荐光伏板块:组件一体化(隆基、晶澳、天合、晶科能源等)、高景气逆变器(阳光、锦浪、固德威、德业、禾望等)、低 估值(通威、大全、特变等);量高增的胶膜玻璃(福斯特、海优、福莱特、 信义);其他细分环节优质龙头正泰电器、金博、晶盛、中信博、爱旭等。此外建议近期重点关注工业硅:需求端,下游三大终端产品价格高位运行对 工业硅上涨消化能力强,海外工业硅价格明显高于国内,节后铝合金和出口 需求先行启动,3-4月有机硅、多晶硅产能陆续释放需加库存,将进一步带 动工业硅需求供给端,西南地区进入枯水季,1月工业硅产量环比下降15% , 部分电价较往年同期上涨2毛,现价之下很多产能处于微利状态,核心仍是 部分主产区电力供应紧张,存量产能在高电力成本下开工率彳氐,新产能投产进度不及预期;合盛硅业工业硅成本曲线变得陡峭,电价、原材料等上涨会 放大龙头的成本优势,公司新疆2期工业硅项目正常推进,近3年公司工业 硅、有机硅量的增长非常确定,整体利润增长有基础,向上有弹性;此外公司也在继续下游多晶硅延伸,硅基龙头逐渐成型!
D券商:国内1月户用超市场预期,央国企集采快速起量。根据智汇光伏, 国内1月光伏装机7.4GW ,同增500%+ ,其中分布式装机4.7GW ,户用 接近3GW,户用收益率高企,企业加速圈地,正泰天合等22年规划分布式 开发量创新高,我们预计22年户用有望达40GW,同增90%左右。国内集采招标陆续启动,后续地面需求强劲。我们预计22年国内需求85-95GW , 同增70%左右,其中分布式占比60%+。海外Q1印度抢装,Q2欧美起量, 全球多点开花,22年需求确定性强!新兴市场全面开花,Q1印度、日本、 波兰等市场抢装备货,Q2欧美等地区陆续起量,我们预计组件、逆变器出 口数据将持续提升,22年海外需求150-160GW ,同增30%+ ,全球需求 230-250GW ,同增40%+。22Q1产业链排产亮眼,盈利能力增强,业绩 或实现环比提升!组件排产Q1明显提升,同时单瓦盈利进一步改善,Q1 业绩或超预期;逆变器环节优势凸显,受益出口替代、供应瓶颈解决、分布 式和储能市场爆发,22年高速成长;硅料龙头企业新增产能逐步放量,价 格仍然维持高位,Q1盈利超市场预期。重点:隆基股份、阳光电源、晶澳 科技、锦浪科技、天合光能、禾迈股份、固德威、通威股份、大全股份、福斯特、通威股份、福莱特、爰旭股份、正泰电器、中信博、林洋能源,关 注晶科能源、海优新材、信义光能、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、 东方日升等。
2、锂板块
H券商:雅化集团2022Q1业绩预报点评。1、2022Q1扣非后归母净利中 位数为10.44亿元度通常为4个季度中民爆器材及工程爆破业务营收 利润最低的季度,假设该类业务Q1盈利为3500万元,那么剩余归属于锂 盐部分净利润为10.09亿元。2、2022Q1迄今为止,上海有色网碳酸锂均 价35.62万元/吨,氢氧化锂29.45万元/吨,预计到一季度末结束前这段时 间锂盐价格将继续保持上涨态势,我们此处取假设公司测算保守,取氢氧化 锂30万元/吨进行计算。
Cattlin矿山2021Q3/Q4锂精矿长协价分别为796/1595美元/吨,公司精 矿肯定有库存效应存在我们按照两个季度长协均价1196美元/吨计算成本, 2021Q4氢氧化锂加工成本为9.05万,倒算出吨净利为15.7万元/吨,那 么2022Q110.09亿元对应的锂盐销量为6420电3、同时公司公告了2021 年业绩快报,公司总营收为52.33亿元,扣非后归母净利为9.05亿元,公 司2021Q4扣非后归母净利为2.93亿元,与2021Q3 2.96亿元几乎持平, 这期间民爆器材及工程爆破业务经营稳定,但从其他家上市公司公告情况来看,吨锂盐售价平均上涨70%左右,可以看出2021Q4公司出现了锂盐惜 售的情况。4、2021Hl锂盐营收为8.36亿元,对应销量在1.2万吨左右, 2021年估算的锂盐营收为22.67亿元,对应的锂盐销量约为2.06万吨,根 据公司往年上下半年锂盐出货情况,2021年全年出货量应至少为2.5万吨, 那么估计2021年公司应至少有4000吨锂盐惜售。从2022Q1推算出来的 销量来看,出了一部分库存,但锂盐库存效应依然存在。5、从2022Q1雅 化一季报情况来了,销量并非大超预期,但是盈利爆表,由此想到其余2022 年有资源保障且产量有增长的公司,必定业绩爆表。
T券商:西藏珠峰重大合同点评。西藏珠峰拟签订22.5亿元盐湖提锂供货 设备合同。公司拟和蓝晓科技签订总价6.5亿元的盐湖提锂吸附段设备供货 合同;和启迪清源签订总价16亿元的盐湖提锂BOT合同;和中电建国际签 订EPC框架协议书。多方技术加持,公司SDLA盐湖有望加速开发。合同 落实后,吸附段将由蓝晓匹配2.5万吨产能+启迪匹配2.5万吨产能,膜段 将由启迪匹配5万吨产能。合同若能履行,将有效促进公司间接控股阿根廷 锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目的开发、建设,预计对 公司2022年度经营业绩开始产生积极影响,有利于提升公司整体盈利能
力。阿根廷项目顺利推进,原卤提锂技术或进一步提升公司产能。SDLA锂 资源量大,品位高,开采难度低,此次公司2.5万吨碳酸锂扩产产能原卤提 锂技术路径的敲定,实际产量有望提升30%-60%至4.4万吨碳酸锂。锂 盐价格有望延续高景气,锂盐业务有望充分收益量价齐升。2022年处于上 游锂资源供给真空期,相比下游火热的需求,锂盐边际供需将进一步趋紧,22年锂盐中枢大概率维持高位。公司作为22年底率先投产的绿地项目, 有望充分收益锂价高景气周期,公司锂盐业务有望充分收益量价齐升。
A券商:中矿资源新建产能点评。事件:全资子公司春鹏锂业拟投资建设年 产3.5万吨高纯锂盐项目,主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂,副产 品为无水硫酸钠,项目建设周期约12个月。项目计划总投资额约10亿 元人民币。春鹏锂业先以自有资金投入该项目,不足部分通过自筹解决,自筹资金的筹措手段包括但不限于:①春鹏锂业申请银行借款;②本公司合并 范围内各主体向春鹏锂业提供资金支持;③本公司以发行股份或公司债券等 方式融资后以股权增资、借款等形式提供给春鹏锂业。本次项目投产后,公司锂盐一二期产能将达到6万吨,锂盐产能将显著提升。公司2.5万吨电池 级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线已经达产且运行状况良好,6000吨氟化 锂技改项目也已经完成。本次项目在锂盐一期基础上建设,瞬步投产并完成产能爬坡,投产后,氢氧化锂和碳酸锂产能将达到6万吨,将扩大公司锂盐产品的生产规模,或将增强公司在锂电新能源原料领域的市场地位和竞争 力。Bikita收购完成后,公司锂资源权益量将明显提升。Bikita矿山锂矿床 矿石类型为共生有钠榴石的透锂长石和锂辉石型矿石,据IRES ,其中保有 锂矿产资源量为2941.40万吨,Li2O平均品位1.17% ,Li2O金属含量34.40 万吨、折合84.96万吨LCE ,加上Tanco锂矿,公司锂矿权益资源量或达
到90.6万吨LCE ,锂资源自有率显著提升。〃Tanco+Bikita”有望巩固公 司全球毡锄龙头地位,保障核心锂资源以配合冶炼产能释放,长期发挥公司 勘探优势布局潜力资源。(1)现有Tanco矿12万吨锂辉石采选产能已投 产,首批自产2000吨锂辉石精矿已在运输途中,显示项目进展顺利,2022 年下半年选矿产能有望由4000吨LCE继续增加,远期共50万吨/年的选矿 处理能力。(2)拟收购Bikita锂矿74%股权(有机会全资控股),其现有 70万吨选矿产能、7万吨精矿产能按品位4%-6%计算,约折合0.58-0.88 万吨LCE ,另夕卜新建105万吨选矿规模,或可折算0.88-1.31万吨LCE ,以 中位数计算,合计1.82万吨LCE , Bikita锂储量较高,扩采潜力较大,叠 加Tanco已有及扩建产能,将显著提升公司资源自有率,有望助推现有及 扩建锂盐产能释放。(3 )另外,公司通过参股PWM (约参股5.72% )布 局Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等绿地项目,或为远期冶炼产 能扩张储备上游资源,另外公司具备领先的地质勘查技术经验,双方的合作 将带来较好的协同效果。
3、电力板块
C券商:长协煤价运行区间明确收敛,电力资产迎接隧道尽头的光。近期电 力板块绝对收益和超额收益显著,国家发改委公布长协煤价运行区间进一步提振火电成本改善预期。2月24日,国家发改委召开新闻发布会,表示从 目前阶段看秦皇岛下水煤5500卡中长期交易含税价在每吨570~770元之 间较为合理。本次价格区间上限由12月公布的850元/吨实现了大幅下调。 此外,发改委新闻发布会召开时间在政策正式上网之前,彰显出国家层面对煤价控制的紧迫性。通知还明确了晋陕蒙等煤炭主产地出矿环节中长期价格 合理区间,政策对下水煤、坑口煤进行多管齐下,有望对煤炭运行价格实现 有效控制。同时,发改委强调强化煤、电中长期合同履约监管,长协煤履约情况有望得到保障,火电成本端改善预期有望进一步增强。实际上,2012年12月份以来江苏、广东、陕西、河北等地年度长协电价均实现接近20% 的涨幅。在火电电量全部参与市场化的背景下,市场化主力的年度长协电价上涨将为火电盈利改善奠定坚实基础。此前我们在《拥抱〃碳中和”》系列 深度研究中一直强调,电价机制改革的核,心在于还原电力商品属性,这将有 利于传导成本端压力,火电有望实现从“逆周期〃属性到〃公用事业〃属性的回归。因此,明确上浮的火电电价,叠加成本改善预期之下,庞大的存量 火电资产有望为电力运营商充分兑现业绩高弹性。”碳达峰〃背景下清洁能 源利用效率及开发进程有望进一步提升,叠加〃稳增长〃目标,电力产业链有望成为重点投资对象。在运营商加速转型新能源的节奏下,新能源运营资 产盈利稳定且长期成长空间广阔,"绿电交易”配套政策也对资产收益率形 成有效支撑,电力资产有望逐渐告别周期博弈的PB估值体系,拥抱稳步成 长的PE估值体系。〃双碳"时代号召下,坚定看好优质火电转型及价值重 估机会,重点推荐华能国际、粤电力A、福能股份等标的;建议关注具备先 发优势、资源优势的优质清洁能源运营平台,推荐三峡能源、龙源电力、中国核电等。
J券商:板块回调后,持续看好火电转绿电相关标的。从基本面来看,市场 普遍担忧在稳增长预期下能耗考核压力有所放松,市场煤价或将进一步上涨。由于当前时点火电企业长协煤履约率仍处于较低水平(30-50% ),市场仍 对火电是否能应对燃料成本波动有所怀疑。综合而言,如果在3-5%的用电 增速预期下,考虑来水有望转好、新能源装机不断投产,我们预期2022年 火电发电增速有望落在1-3% ,而煤炭供给在保供政策的推动下有望维持较好水平,煤炭供需情况或将持续边际好转。此外从政策导向上看,发改委持 续维持针对煤价的强监管态度,火电至少需要维持盈亏平衡以上来保障电力 系统的稳定及新能源未来的投资。综合而言,我们认为2022年火电有望回 到盈亏平衡线以上,从周期反转的角度可以给0.7-1倍PB估值。其他方面, 上海电力公告长江电力于2021年12月31日至2022年2月18日通过集 中竞价减持公司1.07%股份,当前长电仍持有6.49%的股权。由于长电所持 有股权大部分来自于之前集中竞价购买,其减持无需预先发布减持公告,在一定程度上对二级市场情绪也有影响。整体上看,长电减持可能出于产业资 本获利兑现投资收益的需求。此外2.15上海电力所属外高桥电厂发生除尘 器坍塌事故,6名外包施工人员遇难,公司已积极开展安全监察整改。个人 判断此事项对公司生产经营影响较小,往常电厂和煤炭企业也有偶发生产事故,一般而言不会对股价造成重大影响。当前时点,仍然看好电力行业兼具 火电触底反弹的价值和新能源快速增长的成长逻辑,优先看好火电转绿电的 标的——上海电力、华能国际、吉电股份、华润电力和福能股份;稳健性标的我们看好一中国核电、三峡能源和中闽能源,相关标的在回调后已经极 具性价比。
4、稀土永磁板块
Z券商:稀土价格维持高位,磁材单吨盈利趋势性上行,2022年迎来业绩 大年;万物电驱,稀土永磁需求景气正在加速,上市公司成长性凸显。一、宁波韵升业绩超预期,扩产1.5万吨产能超预期,再次验证我们利润上行和 需求加速逻辑的判断。据1月23日晚间公告,宁波韵升2021年业收入37.54 亿元,同比增长56.47% ;归母净利润5.16亿元,同比增长190.3%。业绩 增长主因一是紧抓细分领域快速增长的市场机遇,在汽车类、消费电子类和 工业类三大领域的市场份额持续扩大;二是推进新产品创新应用,进一步提升业绩。同时,公司公布新增1.5万吨磁材产能扩展计划,重点用于配套新 能源汽车、工业电机、风力发电、3C消费电子、节能家电等下游领域的需 求,根据宁波韵升前期公布的扩产计划,到2022年底达到2.1万吨产能, 结合此次扩产计划,我们预计到2023年底,宁波韵升磁材产能有望达到3.8 万吨,超出市场预期。我们认为,宁波韵升的利润增长和扩产计划再次验证 了我们对磁材行业的判断,即2022年迎来单吨利润回归上行和下游需求不 断加速的判断。二、稀土中长期供给格局优化,短期供应偏紧格局驱动价格维持高位。长期看,稀土上游稀土供给相对刚性,3-5年内增量有限。一是 2017年以来,国内打黑和环保核查卓有成效,供应较紧且可预测性显著提 升。二是国内实施严格指标总量控制,2022年第一批指标同比增加20% , 仍延续去年增速,供给偏稳。三是海外在产矿山接近满产,在建矿山开发缓慢,3-5年内增量有限。目前海外稀土主产区是美国、澳洲和缅甸,基本接 近满产。短期看,一是缅甸矿供给干扰不断,供给收缩。自2021年6月以 来,缅甸疫情出现大幅反弹,尽管12月中缅封关松动,缅甸矿流入,但稳 定产出仍需时间,2月以来,缅甸疫情再次复发,缅甸封关仍存不确定性,缅甸矿供给干扰较大。二是指标延续2021年增长幅度,短期难有增量。2022 年1月28日,工信部和自然资源部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分 离总量控制指标,稀土开采指标维持去年20%增长。但考虑上游企业大幅增 加产量需要时间,原矿供应依然紧张,在需求持续释放的背景下,价格有望维持高位。三、春节后下游加工逐步恢复,磁材需求端延续高景气度。短期 看,春节后钦铁硼企业陆续复产,市场询单逐步增加,整体活跃度提升。节 前价格持续高位运行,节后开始下游逐步接受价格,同时考虑高端钱铁硼对价格的敏感度并不高,短期价格上涨对高端部分并无抑制,价格传导顺畅。
中长期看,在碳中和+万物电驱时代驱动下,高性能稀土磁材需求有望超预期。一是新能源车进入市场化驱动时代,我们预计新能源车对稀土磁材需求 从2020年1.1万吨升至2025年8.4万吨,CAGR为50%o二是国家政策 驱动下,节能电机迎来加速放量,对稀土磁材需求从2020年0.7万吨升至 2025年3.2万吨,CAGR为36%。三是传统燃油车、风电、变频空调、节能电梯、消费电子对稀土磁材需求分别从2020年2.5/2.5/0.5/0.7/0.6万吨 升至 2025 年 5.3/3.1/1.4/13/0.8 万吨,CAGR 分别为 16%/5%/24%15%/8%o我们预计未来5年高性能稀土磁材需求从2020 年8.5万吨升至2025年的23.7万吨,CAGR达到23%。四、多家稀土永磁板块上市公司业绩预增,磁材单吨盈利有望迎来趋势性上行,磁材公司有 望迎来量价齐升的业绩大年,A股磁材板块配置价值凸显。据各公司公告, 宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊已相继披露业绩快报和 预增公告,2021年归母净利润预计分别增长190.3%. 65%-100%.
155%-279%、90%-120%x 191.5% ,其中宁波韵升和大地熊的快报均在 预增范围的上沿。我们认为,一是磁材单吨盈利迎来趋势性上行。磁材销售价格一般按照1个月至3个月,甚至半年至一年调价,涨价相较于原材料具 有较为明显的滞后性,以致铁硼50H为例,根据我们测算,2021年初至今, 钱铁硼主要原料成本上涨177% ,较铁硼50H价格仅上涨66% ,磁材单吨 盈利有望迎来趋势性上行。二是磁材产销具有较强的成长性。根据公司公告,国内主流磁材公司2020-2025年的产能规划均有25%以上的年均复合增速。 三是从估值角度看,我们较为保守的测算表明,2月23日宁波韵升、金力 永磁、中科三环、正海磁材、大地熊2022/2023年估值分别为21x/16x、 45x/38x、22x/17x. 26x/17x. 31x/18xo磁材板块建议关注产能成长性强、
市场拓展强和卡位优势较显著和磁材吨盈利改善空间大的宁波韵升、中科三环、正海磁材、金力永磁、大地熊等。
(三)俄乌事件对各行业影响
Z券商:总体推升大宗商品价格,刺激市场避险情绪,利好债券、黄金、日 元、美元等避险资产,降低市场风险偏好,利空股票、新兴市场货币等风险资产,增加全球滞胀风险,延缓经济修复进程。由于地缘冲突持续时间并不 确定,很多投资者经历一段波动后可能选择观望。1 .推升石油、天然气、谷 物、金属、化肥、稀有气体等商品价格。俄乌地区是全球石油、天然气、谷物、金属、化肥、稀有气体等商品的重要出口地,也是欧洲上述商品最重要 的进口来源地。俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口, 从而推升相关商品价格。2021年俄罗斯在全球原油和天然气出口中的份额 分别达到11.3%和16.2%在欧盟原油和天然气进口中的份额分别达到27% 和35%。俄乌地区在全球小麦和玉米出口中分别占据26%和20%的份额, 在欧盟小麦和玉米进口中的份额分别达到30%和50%。俄罗斯在全球银、 铝、铝和粕的出口中分别占据49%、42%、26%和13%的市场份额,也是 重要的钢铁和铜出口国。铝是制造传感器、内存所需的重要金属。俄罗斯是全球最大氮月巴出口国、第二大钾肥出口国、第三大磷肥出口国,乌克兰也是 重要的氮肥生产过,天然气是生产氮肥主要原料,俄罗斯的天然气供应也影 响全球尤其是欧洲地区化肥产业。俄乌地区是窟、氟和鼠等稀有气体的重要产地,俄罗斯进行粗气分离,乌克兰负责精制后出口,乌克兰供应了全球 70%的第40%的氮和30%的氤这三种气体是制造芯片的材料。2利好债 券、黄金、日元、美元等避险资产,打击股票、新兴市场货币等风险资产。俄乌冲突推升全球市场避险情绪,欧洲安全形势急剧恶化,债券、黄金、日 元、美元等避险资产价格上涨,股票、新兴市场货币等风险资产价格将下跌。 其中俄乌金融资产受到冲击最大,其次是欧洲股市,亚太股市、美国股市和新兴市场货币也将承压。国际资本从风险资产流出,流入避险资产,从欧洲I流出,流入美国。3.增加全球滞胀风险,延缓经济修复进程。俄乌冲突及美 欧对俄制裁1各增加全球滞胀风险,一方面通过推升大宗商品价格增加通胀压力,另一方面通过打击风险资产和私人部门信心影响实体需求,最终将延缓 经济修复进程。俄乌冲突对俄乌自身经济冲击最大,对欧洲经济影响次之, 对亚太和美国经济也有负面影响。4对中国的经济影响。(1)美欧对俄制 裁将影响中俄经贸活动(2 )欧洲经济衰退风险将影响中国出口( 3 )大宗商 品价格上涨将推升中国工业通胀,恶化中国贸易条件(4 )全球避险情绪上 升弓I发中国金融市场波动。
G券商:俄乌冲突加剧能源及粮食上行风险,关注化工相关领域投资标的。 俄乌局势升级,通胀持续时间和强度可能加剧,关注今年全球能源及粮食危机下化工产业链相关机会:L油气产业链。高油价直接利好上游勘探开采 及油服环节,推荐中国石油、中国海洋石油、中国石化、中海油服,以及替代能源煤头(华鲁恒升、宝丰能源)、气头(卫星化学)、生物柴油(卓越 新能、嘉澳环保)o 2、农化产业链。俄乌均为全球产粮大国,合计产量占 全球小麦、玉米比例的14%和4.7% ,另外对大麦、大豆、葵花籽油等粮食 作物也有一定影响。乌克兰还是是欧洲重要的粮食供应国,是全球第三大粮食出口国,但90%油气资源依赖进口,局势加剧将影响以上作物产量,贸易制裁下可能也将迎来更多出口限制,从而进一步推升全球粮食价格,化月巴景 气持续性可能将延长,建议关注:钾肥:全球钾肥供应寡头垄断格局明显, 加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%,具有非常强的定价 能力,国内钾肥年消费量超过1100万吨,进口依存度约50% ,建议关注东 方铁塔、亚钾国际。磷化工:磷化工产业链淡季不淡,国内磷肥受出口限制影响已经和国夕卜产生较大价差,春耕来临磷化工产业链坚挺上行,新能源转 型趋势下一方面打开磷化工行业成长空间,另一方面产能置换加剧了供需紧 张,建议关注磷肥相关标的云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股,俄罗斯是全球重要的饲料二氢钙生产基地,在发达国家饲料二氢钙作为 饲料添加剂在水产和禽畜类动物中都大量替代了磷酸氢钙得到了更为普遍 的应用,建议关注磷酸二氢钙龙头川恒股份。
Z券商:俄乌局势紧张升级,铝和镇的供给冲击逻辑强化。对于铝,市场担 忧18年美国制裁俄铝后的情况重演。2018年4月6日美国宣布对俄铝制 裁之后,占全球每年铝供应约7%的交易受到阻碍而引发供应担忧,随后伦 敦期货交易所暂停俄铝原铝锭交割。俄铝股价当日下跌50%。在之后的10 个交易日内伦铝价格上涨27% ,沪铝价格上涨12%。对于银,假如美国对 俄镇等俄罗斯矿企采取经济制裁,我们认为继2021年的疫情反复、能源紧 张、矿山检修等供给扰动事件后,2022年镇供给干扰或将持续,对银价形 成支撑。一、俄铝是中国之外最大的电解铝生产商,如果发生制裁,影响不 可小视。据俄铝公告,公司2021年铝产量为376万吨,全球占比5.6% ; 2021年氧化铝总产量830万吨,全球占比10.7%o其中,布局在乌克兰的 氧化铝产量为174万吨,占俄铝20.1%o 2018年受到制裁后,市场对于俄 铝的减产预期达到50%,这是造成铝价大幅上涨的主因,但最终2018年俄 铝实际电解铝产量总计375.3万吨,同比增加1.3%铝销量同比减少7.2% , 主要的影响是在销售端。我们认为,此次事件中,如果美国再次对俄铝发出 制裁,预计影响主要仍是在销售端,从而造成全球本已紧绷的铝供需再次造成冲击,有望推升铝价创出历史新高。二、俄乌事件对镇供给或造成潜在扰 动,短期银价节节高升。从俄罗斯的供给来看,一是产量端,根据USGS , 2021年俄罗斯银矿产量25万吨,全球产量270万吨,俄罗斯产量全球份 额约9.3% ,其中主要贡献来自于俄镇Norilsk Nickel f 2021银产量19.3 万吨,占全球产量份额7.1% ,俄银旗下来自俄罗斯本土 Kola矿山2021年 产量14.58万吨,占俄罗斯银矿产量58% ;二是出口端,2020年俄罗斯原 镇出口量13.6万吨,约占世界镁消费总量份额的5.5%。三、俄乌局势紧张 进一步刺激能源紧张,有望进一步推升油气价格,导致铝厂关停范围扩大,并影响电银生产。俄罗斯是欧洲重要的天然气进口国,2020年欧洲天然气 消费量3799.4亿立方米,当年进口数量占到消费量的85.84% ,在进口结 构中,俄罗斯是欧洲最大的天然气供应国,销售到欧洲的天然气占其出口量的三分之一,占欧洲进口天然气数量的近一半。俄乌局势紧张进一步刺激能 源紧张,有望进一步推升油气价格。此前,据SMM统计,西欧电解铝运行 产能326万吨/年,目前减产超过80万吨/年,占全球1.1%O我们认为, 如果当前油气价格进一步推升,欧洲铝厂的减产范围有望进一步扩大,从而 导致电解铝供给端进一步抽紧,对于电银的生产则会造成较大扰动,从而驱动镁价攀升。四、基本面支撑铝和银价维持偏强走势。对于铝,短期看,考 虑供给端国内外均出现收缩,且国内稳增长政策持续落地,电解铝需求企稳 回升,成本端三大项自高点集体回落,吨铝利润走阔。当前铝板块具备较好配置价值。长期看,碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响,电解铝 供需有望持续处于偏紧状态,看好电解铝板块的中长期配置价值。对于镇, 在供需基本面上,银价短期也将维持偏强走势。一是由于菲律宾雨季等因素,每年12月-2月为银矿进口量季节性的低位周期,原料供给仍偏紧,截至2 月18日LME+SHFE交易所银库存仅8.7万吨,处于历史低位 二是菲律宾
1.5%银矿价格83美元/吨的高位,国内RKEF银铁成本周环比平均+1% , 维持在1300-1400元/银的水平,折约18000-19000美金左右;三是近期 冬奥对部分镁铁厂产能有所限制,银价价格走势偏强,本周高银铁价格周环 比+2.7% ,对银价仍有支撑。铝选股条件有三条:一是自备电比例高、氧化铝自给率高,吨铝利润走阔空间大;二是产能成长性高;三是碳中和受益程 度高,绿电和再生铝比例高。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中 国铝业和南山铝业等!银选股关注有银资源布局,周期属性较强品种,如新疆新鑫矿业等:新能源车相关钻银公司受益于涨价,但估值有压制。
J券商:俄乌冲突对航运股产生全方位正面影响。俄罗斯主要船东的船队运 力主要集中在原油和产品油轮、LNG船以及干散货船,或将受到制裁影响。 截至2022年1月娥罗斯最大航运公司Sovcomflot整体运力规模达1,296 万载重吨,其中原油油轮运力约646万载重吨,占全球运力规模约1.01% ; 成品油油轮运力约251万载重吨,占全球运力规模约1.44% ; LNG船运力 约196万载重吨,占全球运力规模约3.88%。俄罗斯遭受制裁后,供给端 俄罗斯控制的船队将受到限制,变相缩减行业供给。特别是LNG船队占全 球比重较高。需求端:欧洲炼油商将转向中东国家,因此中东运往欧洲的VLCC船型将取代小型油轮。同时,俄罗斯原油供应可能转向亚洲,带来更 多长距运输。同时,俄罗斯至欧洲的天然气管道切断后,欧洲LNG现货价 格或将显著提高,美国至欧洲的LNG运输需求也将显著提升。俄乌是大宗 散货以及油气主要出口国,俄罗斯原油出口量约500万桶/日,占全球贸易 总额的12% ,其中约60%的石油出口销往欧洲,70%天然气销往OECD国 家,提供了欧盟煤炭进口总量的42%和全球煤炭需求的16%,乌克兰2021 年出口 3650万吨铁矿石,60%以上运往中国,中东和北非也严重依赖黑
海的粮食供应。俄乌冲突升级或将导致进出口贸易转向其他国家,带来平均 运输距离的变化,贸易再平衡状态或将较为混乱。从历史上的贸易争端、疫情危机等事件冲击来看,往往会带来商品供应替代的额夕卜成本,导致包括运 输在内的价格上涨。油运标的:建议关注招商轮船、中远海能、TEEKAY. 前线航运、Euronav,北欧美国油轮。LNG与LPG运输标的:建议关注 GOLAR海运、FLEX LNGO干散货标的:建议关注太平洋航运、STAR BULK、 金海洋集团。集运标的:继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际〃买 入〃评级,建议关注ZIM、美森。
(四)医药板块
Z券商:新冠抗原自测:从舞Q角到聚光灯下。①疫情展望:或成〃持久 战〃,检测需求常态化。奥密克戎变种免疫逃逸能力突出,引发本轮海外疫 情高潮。全球的庞大感染人群基数背景下,很难认为奥密克戎会成为最后一个“超级变种〃(例如学术界已呼吁为奥密克戎BA.2毒株单独命名),预 计抗疫将成为周期性〃持久战”,考虑到其具有较强的免疫逃逸能力及严重 且多样的后遗症,新冠检测产品的需求将随着疫情形势而常态化。②抗原自 测:从〃配角〃到住角〃。随着海夕卜疫情持续蔓延,分子检测承载能力开始严重不足,检测需求溢出下海外开始积极推广新冠抗原自检产品。从未来 替代竞品来看,或在新冠-流感联检、简化取样步骤等方面进行创新,但预 计从方法学角度不需专业疫情、应用场景角度居家自测的基础不会动摇,抗原自检产品有望成为海外长期主流检测工具。③海外市场:把握供需双方〃六 大要素〃。如何评价海外市场优劣及国内厂商受益程度?我们建议把握供需 双方〃六大要素〃。需求方看,第一是政策,例如获批进度,政府采购等;第二是疫情严重程度,疫情爆发期间更易出现医疗资源挤兑;第三是支付能 力,玩家会自发选择盈利性最好的市场。供给方看,第一是海夕卜渠道,有助 于加速获批及销售;第二是产能,较高者在‘红利期”收益更大;第三是产品质量,灵敏度、特异性存在缺陷的产品势必提前退场。④国内市场:香港 疫情催化,或将逐步打开。近期香港爆发严重疫情,新冠抗原自检产品得到 应用,或将催化国内加快同类产品的注册审批及应用。与现行的核酸检测相比,一方面抗原自测可节约核酸检测的仪器、场地、人工等成本;另一方面 有助于为新冠检测分级、分流,避免统一采用核酸造成的医疗资源浪费并缓 解集中检测需求场景下的检验资源紧张。推广节奏上,我们认为国内防疫政策较为谨慎,在应用上或存在一段时间的过渡期,但在放开审批及部分场景、 群体检测中率先应用或将有望得到突破。建议:东方生物、安旭生物、亚辉 龙、奥泰生物、热景生物、万孚生物、明德生物等
Z券商:持续重点推荐CRO、CDMO板块,基本面持续强劲,景气有望延 续,建议积极布局。悲观预期逐步释放,安全边际持续加厚,价值逐步凸显。自10月以来,板块经历投融资波动、疫情扰动、地缘政治等悲观预期持续调整,估值已处历史底部区域,根据均值回归理论,我们认为继续下探空间 有限,建议重点关注。地缘、投融资边际影响有限:①CRO、CDMO的本 质是服务,知识产权属于客户,贸易纷争可能性低;②研发生产外包行业提升全球创新药研发效率,解决药品持有人的生产瓶颈,存在一定刚性需求; ③历史上看国内头部CRO、CDM。公司营收增速同投融资相关性有限,当 前可淡化投融资对行业景气度的影响。研发投入、转移趋势有望加速:①研发管线单个变量对板块影响有限;②全球及国内研发投入有望随着创新疗法 占比的持续提升而快速增长;③国内前端管线数量全球占比较高,后端项目 占比彳氐但价值高,随着项目持续推进,全球产业链转移趋势有望加速。中长期持续性有望超预期:①CDMO :商业化项目持续放量,产能持续扩容,能 力持续升级,为不断加速成长夯实基础。②CRO :医药投融资持续稳健,研 发管线不断扩充,创新疗法项目占比不断提升,‘‘量""价"提升有望驱动CRO持续获益。长坡厚雪优质赛道,持续看好〃龙头白马”药明康德、药 明生物、康龙化成、泰格医药,凯莱英,"专精特新〃细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、皓元医药、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、 美迪西、诺泰生物等。
H券商:美国供应链安全性评估报告风险落地、核心CXO已逐渐调整进入 估值合理区间(下行有限),建议积极关注两条线(1)国内业务,即美迪 西昭衍(2 ) CDMO业务,新冠逻辑催化的业绩高增长。【更新-风险1落 地】昨晚 HHS 发布了《PublicHealth Supply Chain and Industrial Base One-Year Report》,我们从整体报告角度出发,篇幅极少涉及药品的API 和KSM供应链,且没进行相关的详细供应链情况表述(报告称没有相关数 据),且HHS关注点主要在美国市场短缺药品的供应上,所以我们整体判 断,此前对2月24日药品供应链安全性评估报告的担心可以基本消除,尤其是对国内CDMO供应链中长期市场空间的担心。【更新-CDMO供应链】 考虑到凯莱英、博腾股份等已多次公告获得CDMO大订单,整体彰显了国 内CDMO供应链的成本、效率等优势。投资策略上,考虑到2022年及之 后将显著受益于新冠供应链的增厚,我们将持续看好博腾股份、凯莱英、药明康德,及具有性价比的九洲药业。【更新-国内景气度】近期跟踪食蟹猴 价格继续呈现上涨趋势,侧面反映国内创新药安评需求依然旺盛,表征行业 景气度持续。另外我们跟踪国内景气度代表公司[美迪西][昭衍新药],整体判断公司将在未来几年继续延续高速增长的趋势。行业景气度未发现拐
点性变化:春节期间我们整体分析了全球研发支出景气度指标(美国PEVC 投融资、以及跨国药企2021年研发投入情况)以及国内研发支出景气度指 标(创新药IND受理品种、国内一级投融资情况等),且考虑到国内CXO 供应链的"工程师红利〃 & "成本优势”等未发生改变,我们维持前期对国内CXO高景气度的判断。建议我们整体判断伴随22年Q1报告季的到来, 有望带来行业性的反弹、但考虑到基金持仓目前也相对集中,整体判断CXO 内部将呈现分化,重点看好CDMO赛道(药明康德、博腾、九洲、凯莱英 等)以及国内景气度赛道(美迪西、昭衍、阳光诺和等)。目前药明康德、博腾股份、美迪西、九洲药业的23年相对具有一定的估值性价比、建议积极关注和沟通。
Z券商:眼科点评。短期看,爰尔1月超预期完成经营指标,通策虽受杭州 疫情影响,2月需求反弹明显,全年看疫情导致的基数影响逐渐减弱,后疫 情时期常态化增长可期。近期爰尔、通策相继发布增持公告也体现公司管理层的信心。中长期看,民营医疗仍处于整合初期,具备资源禀赋强、管理效 率高、医教研一体化建设等优势的医疗服务企业有望脱颖而出。爱尔眼科: 1)眼科龙头正在由大到强,长沙新总院开业在即,22年区域眼科中心有望 贡献增量收入。根据草根调研情况,21年新开业的上海、成都大型区域眼 科中心,在有局部疫情的干扰下,开业后仍实现快速爬坡,这也是公司强大品牌力的体现。2)近视防控政策利好下视光中心加快布局,OK镜、离焦镜 等驱动视光业务持续高增长;3)术式更迭、品类升级驱动下收入结构持续 优化,同时随院龄结构改善,整体盈利能力提升。通策医疗:1)浙江省内 牙椅、医生同步扩张提速,区域总院+蒲公英分院有序推进,有望带动业绩高增长;2 )自21年Q4推出低价种植,种植牙医自主培养,产能释放弹性 大,种植业务量有望实现翻倍;3 )武汉存济已于近期实现盈亏平衡,西安、 成都处于快速爬坡阶段,省外存济口腔培育进展顺利。
G券商:医美板块估值已处于合理区间,市场情绪逐步消化,核心推荐优质 龙头有望受益赛道高景气度。行业终端消费有望伴随疫情缓和及用户消费力提升而持续复苏。去年以来多部门监管趋严,在医美广告、材料分类监管、 非法制售产品等方面规范加码,有望加速不合规产品/机构的出清,行业规 范度提升长期利好正规市场龙头企业。随着市场情绪的修复以及正规市场高景气度的持续,板块当前已处于合理估值区间。上游:爱美客、华熙生物等 龙头厂商具备高研发/资质壁垒,明星产品在安全有效性方面已得到认可, 基本面增速良好,伴随新品推出放量有望驱动业绩持续增长。下游:医美广告监管趋严,机构的品牌价值优势日益凸显,优质龙头有望受益于非正规机 构出清带来的集中度提升。爰美客:基本面向好,再生蓝海市场潜力丰富。 嗨体系列保持强竞争力,21全年出货量预计超10亿,22年延续增长趋势。 重磅新品濡白天使通过注射牌照与医生深度结合,预计2022年带来显著贡 献。第二代面部埋植线/肉毒素/利拉鲁肽有望于2023年陆续上市。我们预 计2021-2023年公司收入14.42/23.11/34.74亿元,归母净利润 9.38/14.54/21.89亿元,对应2022年72X PE ,维持〃买入〃评级。建议: 我们持续看好医美赛道长期景气度,核心推荐【爱美客】22年72X PE ,[华熙生物】22年52XPE ,建议关注【复锐医疗科技】【朗姿股份】及【雍禾 医疗]。
(五)东数西算板块 G券商:东数西算工程在2019年已在酝酿,提出的时代背景是国内数据总 量位居世界第二,但数据的供给和算力的供给在东西部分布不均。随着社会 发展,各行业数据资源产量更均匀,政府数据资源占比在快速下降,政企间数据资源融合必要性增强。此外,算力资源的巨大需求、数据中心的减碳趋 势以及数据资源的安全均是东数西算推出的支撑因素。从经济利益出发,东 数西算的核心在于节约成本,主要是电价便宜带来的计算型业务成本,并且运输数据的成本较低,进而带动上下游产业与就业。东数西算的应用路径重 点在于三个方面,一是企业上云中的存算分离,带来30%以上的性能提升; 二是构建数据要素市场之后,大规模的算力消耗需要超前布局;三是人工智能的模型训练需要算力资源,比较适合放在西部错峰进行。定量上来看,初 步测算,东数西算工程有三个维度的收益,一是直接产生的数据中心企业的 收入大概每年是3600多亿,二是间接带动的上下游产业产值大概是27万 亿,三是碳排放减少量,如果全是新能源供电可以节约3312万吨标煤的排 放。如果把北上广区域十四五期间数据中心增量的50%转移到西部,节省运 营成本每年500亿。下一步东数西算政策的推进在于六方面,一是搭建跨省网络直连,降彳氐计算成本;二是建设源网荷储一体化的零碳数据中心集群, 实现低碳数据中心;三是在八个枢纽节点开始示范项目申报,通过补贴的形 式带动投资;四是组建国家层面的东数西算产业基金;五是结合双碳目标建立高耗能数据中心的能耗测算机制;六是建立产业园,整合上下游,形成产 业生态。本质上而言,东数西算并不创造新的需求,通过把一部分需求转移 到西部,一方面降低成本,另一方面腾出的算力能够满足对时延要求比较高的场景,如智能驾驶、精准医疗等。对于运营商而言,大趋势是数据网和通 信网的分离,利用好闲置资源,针对数据网做好跨域的算力资源调度和新型 结算机制。
Z券商:从总量视角出发,甄别〃东数西算〃的受益逻辑。受益环节1 :传 输侧的光纤光缆、光设备等有线网络供应商。我们认为〃东数西算〃工程对有线网络设备,如光纤光缆、光设备的增量需求是最为明确的。参考全球第 一大数据中心市场北弗吉尼亚,其吸引数据中心开发商的特质除了低公用事 业费率、税收减免和高土地可用性,还有一项重要的原因在于丰富的光纤线路资源;要建成〃东数西算〃,我国西部地区在后者上仍有提升空间。此外 在发改委答记者问中,提到要〃在算力枢纽之间,打通数据高速传输网络〃、
〃加快打通东西部间数据直连通道,打造一批‘东数西算,示范线路”,由 此我们预计将增加算力枢纽之间和集群内部的光纤直连需求。在该环节中, 我们预计有线网络的建设主体仍是电信运营商,对光纤光缆厂商而言,增量需求预期仍将通过集采招标的形式体现,低概率出现东数西算工程的独立项 目采购,但会提升建设期间国内运营商市场的光缆需求量,对光缆产品价格 形成基本面支撑。建议:中天科技、亨通光电、长飞光纤(A+H )、中兴通 讯等。受益环节2 :集群内部信息交互侧的光模块、网络设备等供应商。我们认为东数西算有望给网络设备需求带来边际增量,主要包括DCI互联和数 据中心内部网络建设两个方面。其中DCI互联的需求有望加快我国400G + 相干光模块市场的发展——DCI传输距离一般在40公里到120公里,传输流量较大;相较于传统技术,相干具备高效率、传输距离远的优势,可实现 DCI场景下的高性价比传输解决方案。落实到在位厂商业务侧,相干光模块 壁垒较高,因此竞争格局优质,且产品毛利率水平高于光模块市场整体,有望为具备相应能力的头部厂商注入业绩增量。在该环节中,我们认为网络设 备的采购主体主要包括云厂商、运营商、第三方IDC等,光模块的采购主体 可能包括运营商直采和设备商采购两种模式。整体需求的具体增量取决于
DCI架构设计和新建IDC数量。建议:中际旭创、新易盛、星网锐捷、光迅 科技等。受益环节3 :算力基础设施环节的服务器和IDC厂商。考虑到政策 对于10个数据中心集群内的IDC平均上架率有65%以上上架率的要求,我 们认为算力基础设施环节的增量弹性将与西部地区的实际业务需求量高度相关,"东数西算”工程较大概率呈现循序渐进式推进。从总量角度出发,我们认为东数西算工程对下游应用层面的影响较为有限,不直接创造算力需 求(影响的是算力的地理部署),对第三方IDC和服务器厂商的影响主要包 括以下4个方面:1)考虑到当前西部区域的存量IDC能耗设计较为落后, 而政策要求集群IDC的PUE应低于1.25,我们认为客观存在增量IDC建设 和存量IDC改建需求;2 )头部IDC厂商在手的一线城市及周边地区的IDC 能耗指标资源的稀缺性价值进一步提升;3 ) 〃顶层设计”规划内的IDC项 目的IRR、竞争格局存在较大不确定性;4)服务器等设备的国产化率或将 进一步提升。在该环节中,我们预计具体项目的参与主体可能包括运营商、第三方IDC公司、头部互联网厂商和地方政府等,全国市场整体增量取决于 新机房建设周期和新释放的业务量。建议:浪潮信息、中科曙光、光环新网等。〃东数西算〃并非新名词,去年5月底四部委联合发布《方案》中,已明确提出布局全国算力网络国家枢纽节点,启动实施"东数西算〃工程,构建国家算力网络体系。此次国家算力枢纽节点建设的启动,是去年5月政策 的进一步落地,但当前仍缺少可量化产业受益弹性的总量指标。本轮通信板 块行情较去年5月底行情的共同点在于通信板块估值处于低位。参考去年5 月底之后3个月相关个股的表现,我们认为〃东数西算〃背景下的长期投资还应回归个股基本面的变化,优先推荐绩优、低估值的龙头标的:如中天科 技、中际旭创、新易盛、中兴通讯、浪潮信息等。
(六)煤炭板块
发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知,通知自2022年 5月1日起执行,进口煤炭价格不适用通知规定。通知并设定了重点地区煤 炭出矿环节中长期交易价格合理区间,其中山西地区热值5500千卡的煤价 合理区间为370-570元/吨,陕西为320-520元/吨。
S券商:强干预的是长协,非现货! !侧面印证国内煤炭供给隐忧愈演愈烈。 发改委干预的是长协价格,非现货! ! !当前港口长协价格725,折算坑口 价格,符合发改委发布的重点产地限价区间!!!L国内非电力补库,B 加进口量缩减预期,酝酿淡季缺煤供需失衡危机。春节后,非电力企业在 21年四季度能耗双控后,陆续复工复产,带来大规模补库需求,使得国内煤价在淡季前夕出现非惯常上涨动能。而国际天然气和煤炭供给严重短缺局 面,随着东南亚、南亚疫情后经济复苏,煤炭需求集中爆发拉动作用,叠加 边际煤炭替代天然气消费影响,国际煤价持续上涨,已经上涨至260美元/ 吨以上,对标国内2000+元/电中国作为净进口国,国内外煤价大幅倒挂(国内1000元/吨左右),最终必然带来进口量下降,使得国内淡季3-4月供需 失衡,供给紧张预期愈演愈烈。2、长协签订进展缓慢,长协兑现率走彳氐, 电厂经营压力凸显,引发相关部门强势干预。电厂供煤100%长协签订工作 进展极度缓慢,只要是不符合行业供应链客观条件,运力衔接不足,长协签订困难重重。陕蒙地区产量20亿吨,占国内产量50%,但是可用铁路运力 约6-7亿吨,剩余13亿吨主要依靠公路汽运,导致长协运力衔接存在客观 障碍。最终导致中长期协议中年度长协比例提高的意愿,落地困难重重。发改委希望通过指导煤炭产地年度长协价格区间方式推动长协签订落地。以缓 解电厂经营压力。3、全球煤炭供给紧缺格局,目前无有效办法解决。国内 供给挖潜增效,叠加需求侧精细化管理有望促淡季不会发生煤炭紧缺危机, 旺季供需危机需待国际端出现变化。全球煤炭行业历史积累投资匮乏,叠加老旧煤矿资源枯竭,造成供给持续性收缩,成为行业痛点。随着时间推移, 愈演愈烈。中期煤炭紧缺逻辑不改。全球性能源价格上涨造就滞胀危机。煤 炭板块高股息特征具备中长期投资价值。推荐防御性兼具弹性标的:兖矿能源,平煤股份和中国神华。

回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

销售微信,其他勿扰

( 公安备案号 14010802080054 工信部备案: 晋ICP备16001374号-1 )     

GMT+8, 2022-7-2 15:54 , Processed in 0.165905 second(s), 10 queries , File On.

快速回复 返回顶部 返回列表