俄罗斯被调出新兴市场指数对中资股影响如何

俄罗斯被调出新兴市场指数对中资股影响如何

嘉宾介绍

王崎先生：现任世诚投资的全球机构业务主管，以及世诚投资（香港）的负责人。在加盟世诚投资前，王崎曾是全球最大指数公司MSCI的中国 区研究主管暨亚太区执行董事,负责领导A股指数纳入的研究咨询工作。

嘉宾观点

★ 2月25日俄罗斯关闭股市,MSCI是在3月份宣布剔除俄罗斯指数, 所以有部分资金被套了。但是量不大，外资对于新兴市场的整体配置中，俄罗斯配置占比约为1.5%-2%左右,新兴市场被动资金合计约6000亿 美元,乘以这个占比后最多只有100亿美元多一点的头寸。

★港股下跌是新兴市场整体本身有问题吗？我感觉不是。夕卜资对于新兴市场的整体配置中，投资于港股的占27%，投资于A股的占5%左右, 合计超过30% ,如果是新兴市场整体出现净流出，对A+H股的影响会 比较大。但是新兴市场资金最近还算比较平稳，2022年初以来还是流入 的，近期也没有大幅流出的情况，所以不是这个原因。

★俄罗斯被调出EM新兴市场指数后,资金对中国市场的风险偏好不会受到大的影响。北上资金最近流出较多，但是北上开通以来，北上资金每 年都有净流入（2020年净流入2000多亿2021年净流入4000多亿元）, 全球没有一个新兴市场每年都有净流入。中长期看外资总体对中国的配置 还是在增加的，特别是A股。（夕卜资对于新兴市场的整体配置中，投资于港股的占27%，投资于A股的占5%左右，但其实A股的市值并不比 港股小，所以是被低配了，外资对A股的长期配置比例还是会增加，这是中长期比较确定的趋势。）

★我目前接触到的外资客户还是挺看好中国股市的。以前外资是把中国股市作为新兴市场的一部分来配置。现在越来越多的大型机构投资者会把 中国和新兴市场独立开来这对于中国未来中长期的外资流入还是有帮助 的。从基本面上看，今年全球宏观不确定性比较高（通胀、战争等），我接触到的客户对中国经济的韧性比较看好, 对于中国中长期的成长前景比较看好。

Q&A

Q最近北上资金流出很多，主要流出资金的构成如何?投资于中国的海外主动/被动型基金对最近市场的状况/看法如何?

A目前只投资于中国的独立基金比较少，大多还是整体配置新兴市场。目前新兴市场内的基金多为主动管理型，最近的方向可能是把中国（主要是 港股）由超配转为中性或者低配。但是只是短期的调结构，不代表长期配 置的变化。不论是MSCI还是富时长期都是要把A股的权重加上去的。

短期北上资金很难讲，确实有一些对冲基金卖出的比较快。但这种情况历史上很常见，并不能代表长期趋势。（比如2020年A股表现不错，但 是也有很多对冲基金卖出）

Q近期基金申购赎回的数据如何？

A暂时没有确切的数据。但是总体上对于新兴市场的配置还是比较平稳的。俄罗斯被剔除EM，对中国的影响可以忽略不记。另外人民币对其彳也新兴国家会被动升值，会被动提高A股在新兴市场中的投资占比，但是幅度是比较小的。A股的体量在不断扩大JPO非常活跃,会反过来迫使其在MSCI或其他指数中的权重提高,这是比较确定的趋势。

Q去年3月港股调整很大，但当时全球都在跌。但这次港股跌幅相对其他国家更大,且很多都是权重股下跌，很明显是被迫卖出来的,应该好多 都在被卖空强赎。触发赎回的风险源在哪里？应该不是因为基本面的原 因？

A据我所知海外基金没有什么止损线，可能香港有些结构化产品有强赎条款。过去几年夕卜资对于港股的配置是偏高的这次可能也是调整均衡配置。 港股卖空比较方便我判断可能有不少对冲基金为了对冲在亚太的头寸而 卖出港股，这一个比较被动的决定,并非是因为股市基本面恶化，仅仅是因为港股卖空比较方便（做空泰国/日本屣国/印度都比较难）,所以选 择港股来对冲在亚太的头寸是最方便的，香港作为一个自由交易市场是一 把双刃剑。

Q在市场顶部区域卖出可以理解，但是现在是在大跌之后卖出，有什么特别的原因吗？

A新兴市场里有很多的对冲基金，如果要对冲头寸或者卖出的话基本都是选择港股（因为交易比较方便）,比如10-11年，欧债危机和香港关联 没有那么大，亚太地区债务状况总体良好。但是港股跌的很多，主要还是因为对冲基金通过港股平衡仓位、对冲风险 匕俄容易。

Q很多人认为港股大跌触发因素是美国对中概股的监管，这个问题会不会持续发酵?会不会持续影响港股?

A实际上这个风险并不大。因为港交所和内地监管打通了中概股回归的渠道/也们随时可以从美国回来,机制是比较成熟的。（据我们统计中概股 中超过80个是可以随时回来的,只是很多公司自己在犹豫）o市场跌的 时候大家会把这个拿出来用来解释,实际上关联性并不大。

Q新兴市场配置以主动基金为主，现在中国尤其是港股市场不好,海外基金在新兴市场配置中会不会减少中国在其中的权重?

A海外的主动公募基金其实主动性并不强他们对于指数的跟踪误差不超过6% ,其实是比较被动的，不会大幅降低在中国股市的仓位。海外主动基金的前几大仓位基本都会和MSCI的前几大权重市场相对应。所以即便是主动型基金，对于中国也是必配的，只是最近我们判断由之前的超配 转为中性或低配。