地缘阴霾压顶！中期不悲观

地缘阴霾压顶！中期不悲观

10月10日，大盘全天高开后冲高回落，三大指数均收跌，沪指领跌。沪深两市成交额7747亿，较上个交易日放量47亿。北向资金全天净卖出54.71亿元。

结构上看，华为链延续强势，鸿蒙、欧拉、昇腾、智能驾驶方向领涨，星闪概念尾盘拉升；算力股震荡走强。跌幅榜来看，减肥药、医药商业、工程建设等板块领跌。

当前，国内并无明显利空，大盘走势疲弱，更多是受巴以冲突持续激化的影响。目前不少投行预计，巴以冲突会影响原油供应，进而加剧全球通胀压力，甚至会演变成像上世纪70年代那样的滞胀。

客观而言，“滞胀”的判断过于悲观，不过当前处于巴以冲突的早期阶段，后续局势不明，不确定性较大，会加剧投资者的避险情绪。

虽然冲突本身并不会制约原油供应，但如果主要产油国开始选边站，并采取相应措施，预计将对原油供给造成较大影响。

短期来看，在局势明朗之前，A股投资者预计仍将以防御为主。

中期而言，A股走势更多由国内因素决定。目前国内宏观经济持续改善，海外投行也纷纷看多中资股，因此中期趋势不必悲观。

配置上，巴以冲突局势不明，对石油、天然气等能源板块以及贵金属形成较强看涨刺激，可酌情关注；华为领衔的科技赛道是当下最确定的趋势主线，不过存量格局下，要注意轮动节奏和阶段兑现风险；另外，继续挖掘三季报的防御机会。

【题材研判】

战火蔓延！油价重启“涨涨涨”模式，持续性如何？

因巴以冲突升级，引发油市供应担忧，国际油价逆转国庆假期颓势，连续两大大幅反弹，A股相关板块亦走高。

本文将聚焦以下三个核心问题：油价走势的决定因素是什么？本轮地缘冲突对油价的影响程度如何？四季度的油价展望如何？

油价上涨的核心催化：供给预期

相较2020年“俄乌冲突”以来原油价格单边上涨的趋势，2023年来原油走势相对平淡，上半年整体在75美元/桶上下波动，直到6月份一系列超预期的减产协议，推升本轮油价反弹超30%，最高至95美元关口：

●6月，OPEC+达成减产协议，将石油减产延长至2024年；期间，沙特额外超预期减产100万桶；

●7月，俄罗斯将在8月份通过减少对全球市场的出口量，每天减少50万桶石油供应，以确保石油市场供需平衡；同时，俄表示正在考虑限制汽油出口商数量；

●8月，俄罗斯表示遵守了减产承诺，不排除延长减产措施至十月；

●9月，新的减产协议落地，沙特、俄罗斯联合宣布将减产协议进一步延长至年底；

●10月，沙特向白宫透露其增产医院导致国庆假期间油价重挫，随后巴以冲突爆发，油价再度反弹。

与其它品类大宗一样，原油价格的走势主要源于供需缺口。

因原油需求主要与全球总量经济增长相关，变化幅度相对有限，原油供给弹性大而需求弹性小，回溯历史，油价中枢主要由供应端主导，也是主导今年油价走势的主要因素。

新的因素：巴以冲突升级

10月7日，巴以大规模冲突再度爆发，震惊世界。

由于爆发地点在中东，油价主要生产地区，该事件也使得油价逆转颓势，国庆假期后猛攻，连续两日单日反弹幅度近5%。

基于地缘博弈→供给预期→油价走势，地缘也是决定油价走势的核心因素：

一方面，全球原油供应、储量分布不均。截止2020年，全球储采比为53.5年，中南美、中东等地区储采比高达144、75年，而亚太、欧洲等地区储采比近略高于十年；

另一方面，石油资源国有较高的话语权，如OPEC+占据了全球总产量近50%的份额，北美页岩油产能也在逐步增加，均是影响全球原油供应不可忽视的力量。

从历轮“石油危机”爆发的导火线看，战争是主要推手，但本轮“巴以冲突”或于以往的危机爆发不一样，预计对油价的扰动不构成“大危机”。

1、对比历轮危机，表面上看巴以冲突有第一次石油危机的影响，但本轮冲突实质上是欧美和阿拉伯的对抗，没有太多国家真的去关注巴勒斯坦人的利益。当前，多个阿拉伯国家都与以色列实现了关系正常化，伊朗声明未参与本轮巴以冲突，预计本次冲突的持续性有限；

2、更重要的是，随着新能源时代的到来，阿拉伯现在遇到的问题不是以色列的问题，而是面临石油需求见顶的问题，目前都需要把钱用在转型之上，沙特就是主要代表。

如果仔细去看历轮中东战争，可以发现与巴以冲突直接相关的并不多，更多的是整个阿拉伯和以色列或者阿拉伯和欧美之间的矛盾，所以很难对油价产生大的影响。

后续油价怎么走？

中期油价走势，仍取决于宏观基本面，也就是最开始提到的供需缺口。

供给层面，在能源转型的大背景下，OPEC+、美国等原油主产国上游资本开支不足，增产意愿也不足；受地缘因素影响，俄罗斯增产能力也有限，沙特的态度或将成为决定2024年油价的关键（明年一季度会否如期增产？）。

需求层面，当前美国经济强劲，中国经济复苏预期强化，由于中美是全球原油主要需求国，所以总体需求是偏强的。

整体而言，基于当前的地缘冲突、供给偏紧且需求偏强，四季度油价仍有望维持高位运行。

对于投资者而言，高位的油价，利好A股三个方向：

（1）受益于油价高位从而业绩有较强确定性的上游开采板块，如“三桶油”；

（2）更具经济性的原料路线：如煤化工；

（3）“金九银十”消费旺季窗口，下游织机开工负荷继续抬升，纺织市场秋冬订单下达速度加快，石化产品相关业绩有望持续修复。