四季度金融市场或还有场“‘新时代’监管风暴

《一行两会纪检组长迎新人，四季度金融市场或还有场“‘新时代’监管风暴”！》：研究员认为，至少从年内的态势看，无论是出于“新时代”的政治大气候、“防范系统性金融风险”的政治要求，还是近期金融市场面临的“主要问题”来看，四季度，监管层大概率要把更多精力放在“防范系统性金融风险”之上，“打牢基础”再谈“发展”仍然是睿智的政治抉择。在此基础之上，研究员对四季度相关投资的风险机会的评估则是，经济内在的“结构性分化”（金融回撤、突出服务实体；消费需求、新经济属性日渐拔高，旧产能的贡献度“调低”），决定了A股（乃至相关其他投资市场）行情“结构性分化”的大趋势，投资选择更加考验“对政策之于经济运行的判断能力”；而上述政策面“四季度大概率偏向‘强监管’”的态势，则很可能继续加强“少数具有结构性优势、或者政策安全性优势”的标的，成为资金“从避险（监管政策的压力）到获得‘符合监管政策要求的超额收益’”的为数不多的选择！因此，别看现在茅台这些“稀缺品”价格已经比较高，但在其日益表现出“类金融属性”，且能够负载上述“避险+超额收益”的情况下，被资金“抱团”再堆高，也不是不可能！

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一行两会纪检组长迎新人，四季度金融市场或还有场“‘新时代’监管风暴”！

10月28日，央行金融市场司司长纪志宏表示，现金贷规模扩张迅猛，发展有待规范。央行会同相关部门组织开展互联网金融风险专项整治，目前整治工作取得了初步成效。他还表示，近年来，互联网金融在快速发展中积累了一定程度的风险，也有一些机构假借普惠金融的名义，依靠技术手段从事非法集资、金融诈骗等违法犯罪活动。下一步，专项整治工作将以防范系统性金融风险为底线，“贯彻落实好所有金融业务都要纳入监管的基本要求”。

中国人民银行官网10月28日更新的“行领导”一栏信息显示，现年51岁的浙江省委常委、政法委书记，省公安厅党委书记、厅长、督察长徐加爱，已于9月出任中央纪委驻中国人民银行纪检组组长。

央行是继银监会和保监会后，一行三会（央行、银监会、证监会和保监会）中一个月内第三个更换纪检组长的金融监管部门。

……

◆一方面，在金融业对外开放、改革层面上，有关部门近期积极的展现出“不激进也不保守”的姿态，尤其在近期对“对外开放、引进来，走出去”的大方向上，做了一些“更进取”的动作或言论。

那么，在这场既有“对外开放”，又有“强化监管”的政策组合当中，四季度的金融市场更可能顺着那个“方向”运行？

当然，这不是机械的“不开放、不发展”，而是“强监管”的政治站位在四季度这个“新时代”的开局期，要“略高于”具体工作上的“开放、改革”，后续，二者的相对的轻重缓急，则将根据具体的环境加以微调，也即习总书记在7月份“全国金融工作会议”上强调的“把握好平衡、把握好节奏、把握好度”！

而上述政策面“四季度大概率偏向‘强监管’”的态势，则很可能继续加强“少数具有结构性优势、或者政策安全性优势”的标的，成为资金“从避险（监管政策的压力）到获得‘符合监管政策要求的超额收益’”的为数不多的选择！

金融市场借“引进外资”倒逼改革！

与此同时，据《21世纪经济报道》消息称，不久前包括央行、银监会等部门都在密集调研，就金融开放征求意见。而银监会也回复媒体称，正在积极推进银行业对外开放相关工作，研究制定进一步扩大开放的方案，以改善银行业投资和市场环境，促进外资积极参与金融业市场竞争与发展，提升银行业国际化水平和核心竞争力。

10月19日，中国人民银行行长周小川则表示，中国将进一步朝着金融开放的方向发展，包括“沪港通”、“深港通”、“债券通”等市场连通方面，机构合作方面以及金融市场准入都会进一步对外开放。

十九大报告在谈及从现在到2020年，是全面建成小康社会决胜期时，提出了“三大攻坚战”（要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”）。

研究员注意到，新华社给出的“重大风险”的指向，是“守住不发生系统性金融风险的底线”。

●保监会的态度尤为强烈。保监会党委理论学习中心组学习扩大会议，多次提到了加强风险防控，并强调了“保险姓保”、“监管姓监”。在保监会发布的会议内容中，三次强调“牢牢守住不发生系统性风险的底线”，坚决防范化解保险领域重大风险，推动行业发展回归本源，……坚持“监管姓监”，为民监管，……弥补监管短板，加强监管问责，切实增强监管的专业性、穿透性和权威性，牢牢守住不发生系统性风险的底线……坚决纠正监管定位偏差，加强分析研判……

十九大代表、银监会主席郭树清此前则表态称，虽然现在银行业总体不良率比较低，但是各机构的贷款分类管理水平还有差别，所以需要充分暴露不良贷款，加大处置力度，才能让银行业保持健康发展。他还表示，今年将重点处置同业、理财、表外三个风险点较为突出的领域，以有效防范金融风险，有力治理银行业市场乱象。

●10月27日，证监会新闻发言人在周五的例行发布会上也强调，对扰乱市场、破坏市场秩序、侵害投资者合法权益的行为，证监会严厉惩处，无论资本市场违法行为花样如何翻新，情况如何纷繁复杂，证监会始终立足法律赋予权限，能动执法，及时打击违法违规行为，是资本市场违法违规者依法该担的责、该受的罚一样都不能少。证监会将对危害市场秩序的各类违法违规行为实施精准打击，从严惩治，筑起风险防范底线，更好服务保障金融稳定和经济社会发展大局。

研究员认为，上述政策表态联系到近期一行两会新任纪检组长的就职，“十九大”之后，一系列的“人和事”的工作正在加速展开，而在“人”的问题逐渐明晰之后，有关“事”的问题，也就显得更加突出！

对此，研究员认为，至少从年内的态势看，无论是出于“新时代”的政治大气候、“防范系统性金融风险”的政治要求，还是近期金融市场面临的“主要问题”来看，四季度，监管层大概率要把更多精力放在“防范系统性金融风险”之上，“打牢基础”再谈“发展”仍然是睿智的政治抉择。

因此，别看现在茅台这些“稀缺品”价格已经比较高，但在其日益表现出“类金融属性”，且能够负载上述“避险+超额收益”的情况下，被资金“抱团”再堆高，也不是不可能！

焦点透视




十九大强调“坚持党领导一切”，为新时期深化改革提供政治保障！

研究员注意到，与十八大及其三中全会突出强调改革与市场的作用相比，十九大明显更加突出加强党的领导，“坚持党领导一切”，以及在这个原则之下设计新时期的政策路线。

◆进一步来看，研究员认为，决策层希望通过对于总路线总原则的强调，为新时期又一轮深化改革提供政治保障，确保“市场经济”无论怎么样深化发展，其前面都有中国特色与社会主义来作为方向性的指引。

比较十八大和十九大报告的内容，我们可以清晰地看到这样一种变化，五年前我们更多在强调改革与市场化，而五年后的今天，我们更多在强调中国经济发展的新时代，以及由于这个时代经济基础、社会主要矛盾发生变化所带来的，作为指导原则的“习近平新时代中国特色社会主义思想”（以下简称“习近平新思想”）。

加上在这种大原则之下对未来三十年的顶层设计——“两个阶段：第一个阶段，从二〇二〇年到二〇三五年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化，第二个阶段，从二〇三五年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把中国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国”。（26日发改委答记者问提到，新阶段的定调有两个特点，没有再提GDP翻番的目标；把进入中等发达国家的时间提前了十五年）。

换言之，今后的五年，才是真正意义上的大变革、大调整，需要重新设计诸多的游戏规则，调整诸多的利益结构，所以我们才看到十九大文件更多侧重在大是大非方向性原则性的阐述。

根据历史经验，在政策制度的草创期，由于要对众多的旧理念旧体系进行变革和突破，就必须明确这一种变革和突破的“底线”，也因此十九大上把坚持“党领导一切”放到“社会主义基本方略”的首位。同时再次强调“坚持四项基本原则”，坚持“不走邪路、不走老路”。

与此同时，十九大也强调“全面依法治国”并且将新设相关的领导小组。根据上文的分析我们可以推测，在未来进行这一系列基本的政治制度变革的时候，除了坚持党的领导，坚持习近平思想这些政治原则的同时，为了与新时期的经济社会发展水平相适应，在这种变革的过程当中，也必须提升改革的法律保障，或者说突出这种改革的法律地位。换句话说，在“新时期”习近平思想指引下的“坚持党领导一切”，需要通过全面依法治国这种法制的手段更加有效且更加持续地有效推进落实，而全面依法治国正是前面两者的法律保障和具体体现形式。

研究员认为，新时代社会主义思想，具有新时代旧时代的划时代意义，更意味着随着中国经济社会的主要矛盾已经转变，前三十年的诸多标准和游戏规均需要与时俱进，不仅仅局限于中国国内经济社会的发展，更必然要同全球经济复苏与产业变革这一大环境相联系。

对这一轮改革的展望，势必要放到未来三十年的大框架当中来评价

如果说五年以前当我们第一次看到决策层在反腐败、在改革等方面锐意进取的坚决态度，让我们联想到的是九十年代中后期那一场具体的深化改革，并且希望通过这一轮改革再现2002-2007年那一轮经济增长的黄金期；

如今我们似乎就是照着上一次改革的模板，来了一次“迭代”，由于现在中国经济社会的发展水平已经不可与前三十年同日而语，那么我们对这一轮改革未来的展望，也就势必脱离三五年的小周期，更放至到未来三十年乃至五十年的大框架当中来评价。

因此，我们对于这个“新时代”的认知，绝不仅仅局限于中国国内经济社会的发展，更必然要同全球经济复苏与产业变革这一大环境相联系。众所周知，中国此前三十多年的高速增长，与充分利用全球市场资源密不可分。

也正是在这一背景之下，此前五年决策层通过一带一路、金砖五国等创新国际合作模式，来创造新的贸易空间，同时又通过与其他经济体加快自贸协定，并在国内推广自由区、探索自贸港的形式来巩固旧有的货物与投资贸易。

从这层意义上说，无论是上海率先践行自贸港，还是一行三会强调金融业的对外开放，诸多层面都体现出十九大报告当中再次强调的内容——开放的大门不会关上，中国仍有条件有能力在新的时代，从全球贸易当中获得有利于自身发展的竞争地位。

[color=rgb(255,][color=rgb(0,]决策参考




推进“转型升级”，金融市场要“退一步”，实体经济要“进两步”

从十八大到十九大的政策对比上看，不仅政策措辞发生了变化——十八大的报告当中专门强调了搞金融创新，而在十九大的报告当中，基本没有再谈金融创新，更多强调的是防范系统性金融风险，让金融市场回归本位；更有政策侧重点的调整——金融市场和货币政策的排序，已经呈现出此前几年过度自由化发展的金融市场正在“往后退一步”（回到服务实体的政治正确本位上来），而实体经济正在要尽量实现跨越式的发展（一步是传统产能通过供给侧改革实现出清，一步是新经济要加速发展补上短板），只有这两个都走稳了，我们才称得上中国的实体经济，迈向中高端才有条件克服发展的不充分、不平衡，这才是真正意义上的“新时代”。

根据上文的分析，研究员要强调，未来三十年经济发展的核心领域仍然是实体经济，而从最近全球态势来看，高端制造业已经成为其中争夺的焦点，今年七月的金融工作会议就已经明确金融为实体服务的天职，本次十九大的报告也再次强化了这一点。同时从上述中国社会新时代的主要矛盾定性来说，发展的不充分不平衡虽然已包括金融服务实体能力的欠缺，但最根本仍然还是从制造业到服务业如何更好地满足不断增长的新兴消费需求，金融在其中起到的更多是桥梁和中介的作用，而决不能像前两年那样，变成与实体经济争夺资源的竞争对手。

十九大报告对未来三十年两个阶段的划分，其中涉及到经济增长的这一块，研究员的理解是，未来三十年经济发展的侧重点仍然是要以实体经济的基本为主，在这其中并没有涉及金融要如何成为支柱产业的这一类迹象，中国作为一个大国，有着全球最完整的工业部门，无论是自身的众多人口的就业与需求，还是自身独特的制度所面临的外部挑战，都决定了一个独立自主自成体系的制造业是我们确保国家安全、并且在此基础之上今后三十年实现社会主义强国的最稳妥最扎实的基础。而不能被金融自由化所误导，丧失实体的竞争优势。

从十八到十九大的政策对比上看，无论是政策措辞的变化，还是政策排序上的调整，已经呈现出此前几年过度自由化发展的金融市场正在往后退一步（回到服务实体的政治正确本位上来），而实体经济正在要尽量实现跨越式的发展（一步是传统产能通过供给侧改革实现出清，一步是新经济要加速发展补上短板），只有这两个都走稳了，我们才称得上中国的实体经济迈向中高端才有条件克服发展的不充分不平衡，这才是真正意义上的新时代。

克服“不平衡不充分”短板，货币政策“后退”，资本市场“向前”

从十九大看，货币政策退一步，资本市场进两步

一方面资本市场是要替商业银行承接存量问题，也就是在工业化的过程当中，由于直接融资系统的不发达，长期以来还是主要依靠银行系统承担融资功能。但是在降杠杆的政策主导之下，商业银行也要收缩自己的阵线，将众多原本可以由资本市场承担的对存量经济的融资服务承接过去。我们看到有关部门最近也做出了几点尝试，一个是10月23日国内首单央企租赁住房REITs获得批准，另一个是稍早以前PPP项目的资产证券化。另一个方面资本市场进两步也是要与中国经济日益增多的新经济相配套，这也是决策层反复强调多层次资本市场的关键，而从未来三十年的大格局方向上看，后者很有可能是资本市场前进的主攻方向，毕竟做增量改革要比与商业银行之间交接存量任务来得更直接更便利。

从某种程度上说，近来飙升的消费贷乃至于现金贷，表明了经济当中仍然存在着高风险的投资意愿，同时这也折射出资本市场的单一和滞后，并没有能够帮助投融资双方在多层次的投融资市场当中得到满足。

从十九大的报告中多层次资本市场的发展和货币政策的审慎的这种反差看，我们也能够发现未来若干年通过资本市场盘活流动性、扶持经济发展才是金融政策的主轴，至少是努力的方向。而这一点，在10月19日一行三会负责人接受记者采访时所表现出的政策倾向也有所体现，郭树清仍然更多在强调全行业的金融监管，而刘士余在强监管基调的同时开始明确提出资本市场的补短板就是在促进多层次资本市场的发展，来满足经济改革转型的需要。

[color=rgb(255,][color=rgb(0,]投资参考




三季度以来黑色系回调的两个阶段：从“基本面考验”和到“资金面考验”

◆在此背景下，研究员认为，有着需求端支撑+政策扶植的消费品，未来将进一步成为资金抱团取暖的选择，成为整个资本市场的“龙头”标的——消费行业内本身的资金将会更进一步流向行业内龙头；整个资本市场资金则将进一步流向消费行业。

研究员注意到，进入三季度以来，黑色系持续回调：在8月份黑色系呈现出不断回调、总体仍上涨的“步履蹒跚”趋势后，9月份黑色系开始回落，而10月份这一趋势不断加速。

◆在三季度，黑色系下行的原因主要为基本面（需求+政策支持）支撑逐渐被削弱。

除此之外，历经较长时间的暴涨之后，黑色系在政策面也受到了阻力。研究员在《投资逻辑正在切换：从“过度”关注供给侧收缩到重新承认需求端不足！》中谈到，“尽管供给侧改革持续推进的大方向没有改变，但有关部门通过政策的小调整让市场意识到，不应仅仅关注于供给端变化，还要看到长久以来存在的需求端不及预期、传统行业仍处于相对弱势地位：9月22日，中钢协表示，尽管去产能下钢铁行业利润复苏，但是存在被夸大的局面，1月~7月份，钢协会员企业吨钢利润平均为179元，和社会上所流传的吨钢盈利800元差距甚大，这表明需求端支撑并不及市场预期；电解铝行业：在需求端并无大的增量下，当去产能与采暖限产的总规模控制在一定范围之内，这对中国电解铝总产能带来的影响“并不大”，未来2年中国电解铝将‘微幅过剩’，2017-2018年分别过剩129、22万吨，这意味着市场一度传言的2017年氧化铝将出‘硬短缺’被‘证伪’……”

可以看到，周期品的不确定性因素（需求趋弱+政策面）在三季度已完全显现，相应地这将促使资金加速流出该投资板块。与此同时，消费品确定性因素则在不断增强，在经济数据和政策面上都得到了有力支持，得到了资金的更多青睐。我们看到，三季度经济数据显示以消费品为代表新动能不断凸显，消费对于经济增长的贡献度持续提升，前三季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为64.5%，比上年同期提高2.8个百分点。十九大报告上习近平总书记更将社会主要矛盾的表述转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，这意味着未来政策将进一步向以消费为代表的新经济倾斜。毕竟推进供给侧改革只能在存量上做减法，发展新经济才能在增量上做加法。

[color=rgb(255,][color=rgb(0,]观察与思考




为什么决策层要在此时提出发展自由贸易港？

研究员认为，这主要源于三方面原因——

一方面，这也与当前中国经济发展新阶段需求相吻合——消费、服务业对经济增长贡献进一步增加下，通过大力发展自由贸易港，提高贸易自由化水平来吸收更多更新鲜的“血液”，从而与新动能相配合，适应中国经济发展新阶段的要求；

政策路径转变+经济发展新阶段要求+历史成功借鉴经验下，十九大提出建设自由贸易港

◆研究员注意到，从十九大工作报告来看，未来决策层的长期政策目标已经发生了改变。

其次，中国的长期发展战略也产生了改变。1987年10月，十三大提出了中国经济建设三步走战略：“第一步目标，1981年到1990年实现国民生产总值比1980年翻一番，解决人民的温饱问题，这在二十世纪八十年代末已基本实现；第二步目标，1991年到二十世纪末国民生产总值再增长一倍，人民生活达到小康水平；第三步目标，到二十一世纪中叶人民生活比较富裕，基本实现现代化，人均国民生产总值达到中等发达国家水平，人民过上比较富裕的生活。”十九大上，提出了2020年到本世纪中叶可分为两个阶段：“第一个阶段，从二〇二〇年到二〇三五年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化；第二个阶段，从二〇三五年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。

◆研究员还注意到，当前中国经济发展的阶段也产生了转变，消费和服务业对经济增长的贡献不断增大。

◆此外，研究员注意到，前四十年里中国正是依靠像香港、新加坡等新兴国家实现对外开放实现了工业化。这意味着步入后工业化时期后，香港、新加坡等地区的最新政策亮点也依然是中国的学习重点。

结论

十九大报告描绘了未来30年的“两个发展阶段”，但随着中国经济日益转向后工业化时代的消费支撑，中国民营经济、小微企业的发展，创新创业日益成为经济的主动力，此时，针对政府行为、职能的改革，就日益成为实现上述30年发展目标，要着重改革的“关键领域”，而最能够考验、体现政府职能转变、适应服务型经济的“试验田”恰恰就是“自贸区、自贸港”！这也是未来30年改革发展所要摸准的“一块关键的‘石头’”！

10月19日，上海市委书记韩正在回答关于自贸试验区建设以及筹划建设自由贸易港相关问题时表示：自贸区建设，我们走了三步。2013年9月上海自贸区挂牌，我们称之为1.0版；2015年中央批准深化自贸试验区方案，这是2.0版；今年5月，中央深改组正式批准全面深化上海自贸试验区改革开放方案，这是3.0版。

关于自由贸易港，上海市委书记韩正指出，就是按照中央部署，做好方案，现在只是在筹划阶段，最终方案必须经过中央批准后实施。

其一、更好地让中国参与国际竞争，争夺国际市场和资源以及生存发展空间。

其三、有利于以中国为代表的发展中国家建立属于自己的国际经济新秩序。

尽管世界主要经济体都分别面临着各种各样的经济发展上的问题，但是这些经济体不管怎么样都或多或少呈现出了复苏的态势。

今年上半年中国GDP增速继续超出预期。国家统计局新闻发言人邢志宏表示，我国经济总体平稳，前三季度GDP同比增长6.9%，这个增速与上半年持平，比去年同期加快了0.2个百分点。

9月制造业PMI创近年最高值，而制造业生产和新订单分项指标也创新高，显示我国工业生产供需两旺。9月社会零售消费总额同比增速小幅上升至10.3%，持续保持在双位数的增长，显示居民消费依然是经济增长的稳定器。

2017年7月28日，美国商务部经济分析局公布了最新的美国GDP数据。数据显示美国实际GDP在2017年二季度年化环比增长2.6%，较一季度的1.2%明显提升。

全球各个主要经济体开始复苏，势必要在全球范围内争夺资源和市场，竞争将会更为激烈。在这个过程中，我们此前分析过，美国表现地最为激进。美国以特朗普为代表的贸易保护主义日益盛行。中国则是跟在其背后，捡起其丢失的市场，扛起“全球贸易自由化”的大旗。

从这次十九大报告中讲到的中国未来30年的目标中可以看出，从全国的范围来说，中国目前还并没有完全实现全面的工业化，至少在前面的15年，我们都很难说中国能够完全实现全面工业化。因此，中国仍然需要利用全球自由贸易平台，利用全球的投资和制造业使其在中国发挥投资。

国家利益是最后决定的基础。这里面包含了2个方面。首先，中国还有9亿人所在区域还没有实现工业化，因此这次十九大报告中中国经济发展的新目标之一就是解决中国经济发展“不平衡和不充分”的问题，缩小收入分配。我们还在共同富裕当中，因此我们还要利用自由贸易这种模式，实现这部分人和地区的工业化，并且与东南亚、南亚、非洲等国家展开竞争。另外，那部分富裕起来的3亿人也需要利用自由贸易的方式更便利地获得全球资源获得更廉价的消费和服务。

“探索建设自由贸易港”是当下中国地缘博弈的需要

所以，中国的发展水平和地理环境导致矛盾在逐渐地激化和复杂化。

因此，中国需要通过自由贸易平台，积极争夺彼此的市场空间，尽早的实现整体经济的转型和升级，并同时尽量减少与亚非拉国家之间的内耗。

对内，此次十九大又新建立了四个小组：中央全面依法治国领导小组；国有自然资源资产管理和自然生态监管机构；退役军人管理保障机构；国家、省、市、县监察委员会。

在对外关系上，我们则需要构建适应中国经济现阶段发展需要的区域乃至全球的经济贸易格局，因为中国已经具备有了相应的经济基础，美国、欧洲 、中国在经济总量上三分天下。

2017年1月17日，国家主席习近平在达沃斯会议上发表主旨演讲，呼吁世界各国“坚定不移地发展开放型世界经济”，“坚定不移地发展全球自由贸易和投资，在开放中推动贸易和投资自由化便