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海外扰动加剧，A股如何“破局”？ 过去一周，大盘呈现震荡下行走势，三大指数单周均收跌，其中沪指下跌2.69%，深成指下跌2.61%，创业板下跌2.68%。沪指跌破2800点，创出阶段新低。两市成交从7000多亿回落至5000多亿。结构上看，保险、医药、汽车整车等逆势表现，科技股、银行、煤炭等板块回调明显。 那么，短期市场因何下跌？后市又该怎么看？ 短期调整主因在外部 整体来看，大盘再度走弱，更多是受外部扰动因素拖累。 自9月以来，美股主要指数持续调整，调整的主要原因在于对经济衰退风险的担忧。由于美股目前估值相对较高，所以其对一些负面因素（比如经济数据不及预期）反映比较敏感。 无论是8月非农数据不及市场预期，还是近期一些关键的美股成长股和价值股遭遇大股东的减持，都在无形中强化了海外投资者的担忧情绪，加剧了美股的调整压力。 而A股市场处于底部震荡阶段，市场偏好本身就不高，故美股市场波动也进一步加剧了A股投资者的避险情绪。 底部震荡格局未改 展望后市，外部不确定性还在，但风险相对可控。 一方面，美国经济增长动能趋弱，预计后续发布的8月CPI等数据还会引发市场预期波动，短期美股可能还有波动风险； 另一方面，美国经济增长虽有放缓，但还远未达到衰退的程度。9月大概率的降息措施也会对后续的经济表现带来支撑。 对于A股市场而言，海外市场下跌目前仅是情绪扰动因素，并非核心矛盾，所以投资者不用过于担心外部风险。 A股市场要打破当前的弱势格局，关键在于政策预期出现比较大的变化，特别是货币政策预期的变化。 从日前央行在国新办发布会上的表态来看，货币宽松是大方向，但宽松的幅度相对而言比较克制，可能并不足以支撑特别乐观的政策预期。接下来，需要密切关注国内货币政策的相关调整。在政策预期扭转之前，市场大概率还是底部震荡格局。 关注主题机会 综上所述，沪指再探新低，主要受外部风险拖累。目前来看，虽然外部不确定性还在，但风险相对可控。A股市场的核心矛盾依旧在内部，政策预期的扭转有望是大盘打破弱势格局的关键，所以后市需要密切跟踪货币政策的相关调整。在此之前，市场延续弱势格局的概率较大。 配置上，华为三折屏手机新品已开启预约，折叠屏、AI手机等消费电子板块在短线回调后，有望再度迎来主题机会。近期有关低空经济的相关政策密集落地，飞行汽车等相关板块或有博弈机会。弱势行情下，银行、煤炭、电力等红利资产仍有很高的防御价值。 【机会前瞻】荷兰政府扩大设备出口管制范围，半导体光刻机有望迎来爆发 | | | | | | | | | 首届海思全联接大会将于2024年9月9日在深圳举办。大会主题为“以创新启未来”，致力于构建开放共享的产业平台，汇聚各行业领袖和专家共商合作与发展。会议日程包括主题演讲、新品发布会，以及星闪峰会、音视频峰会、鸿蒙峰会、白电峰会和渠道伙伴大会等系列活动。 另外，华为全联接大会2024将于2024年9月19日-21日举行。 首届海思峰会召开在即，海思回归意义深远。 海思旗下有麒麟系列手机芯片、昇腾系列AI服务器芯片、鲲鹏系列CPU芯片、巴龙系列基带芯片等产品。本次海思大会召开正式官宣海思回归，海思发布会将是华为展示技术实力和未来发展方向的重要场合，华为海思的产品有望向其他品牌批量供货，不再独供华为，或意味着麒麟、昇腾等海思芯片已实现全面供应。 华为新一代AI芯片昇腾910C备受关注，有观点认为其性能可媲美英伟达H100。同时，新一代的Mate70手机，有望搭载新一代的麒麟旗舰芯片。 另外，余承东此前宣布，HarmonyOS NEXT将于四季度正式投入商用，华为Mate 70系列将首发搭载鸿蒙HarmonyOS NEXT正式版。 HarmonyOS NEXT操作系统的商用，标志着华为在自主操作系统领域迈出了重要一步。 作为“纯血鸿蒙”，HarmonyOS NEXT将完全基于华为的自主研发，不再依赖传统的AOSP代码，这将提高系统的流畅性、能效和安全性。新一代HarmonyOSNEXT摒弃Linux内核，性能较上一代提升10.7%，整机性能提升30%。 华为实现了从芯片到操作系统的完全自主可控。 关注海思旗下昇腾&鲲鹏&麒麟等芯片的生态合作伙伴，以及鸿蒙生态伙伴相关上市公司。 | | | | | 9月6日，根据ASML官网，荷兰政府公布了浸润式DUV光刻机出口新规，自9月7日起生效，生效后ASML需要向荷兰政府申请出口许可证才能出口发运型号为 TWINSCANNXT:1970i和1980i DUV光刻机。 年初荷兰政府已限制2000i及更先进型号出口。2023年6月30日，荷兰政府正式颁布了有关先进半导体设备的额外出口管制的新条例，计划于2023年9月1日生效，最终实际于2024年1月1日起正式生效，荷兰政府限制ASML最先进的几款浸润式DUV光刻机(即TWINSCANNXT:2000i及更先进的浸润式DUV光刻机型号)，需要政府许可证才能发运。 1H24中国大陆在ASML营收占比高达49%，对 ASML重要性不容小觑。ASML2Q24中国大陆设备销售收入占比维持49%的历史最高比例，对应设备销售23.3亿欧元同比增73.4%、环比增20.0%，接近3Q23最高位，对于ASML而言，中国大陆作为重要营收来源，荷兰政府若严格收紧出口政策或将导致ASML业绩受到较大影响。 地缘政治因素影响中国大陆市场的光刻机需求，尤其是DUV光刻机，短期内可能带来压力。但中长期来看，AI需求将推动先进制程和存储设备需求增长。 目前来看，新建晶圆厂&产线扩产&下游需求蓬勃发展拉动光刻机需求。EUV光刻增速最快，KrF与l-line仍为主要需求类型。库存调整结束+高性能计算+内存需求增加推动晶圆厂设备支撑复苏。全球新建晶圆厂&产线扩产带动光刻机需求，其中中国预计至2024年底建立50座大型晶圆厂。叠加人工智能等技术发展，带动产业智能化升级，2030年半导体规模有望破万亿美元。 Al芯片、消费电子对先进制程需求旺盛，国内晶圆厂先进制程扩产空间巨大，核心设备的取得、晶圆厂制造工艺的进步，是影响扩产速度的最关键因素。 总结来说，国内技术研发进展与国际环境优化相伴相生，预计未来光刻机贸易、国内技术进步都可以更加乐观，预计国内晶圆厂先进制程扩产节奏未来几年有望超市场预期（来自韭研公社APP）。 鉴于光刻机行业的强烈垄断性，国产技术的突破显得至关重要。国内晶圆厂先进制程扩产，自主可控趋势下国产半导体设备最受益。 | | | | | 特斯拉人工智能团队9月5日在社交平台发布消息称，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准。 资料显示，特斯拉自动驾驶系统分为基础版自动辅助驾驶（AP）、增强版自动辅助驾驶（EAP），以及完全自动驾驶（FSD）几个类别。其中，FSD全称FullSelf-Driving（完全自动驾驶），是特斯拉辅助驾驶产品组合中功能最完整的产品。 FSD入华可能会成为国内自动驾驶领域的“鲇鱼”，加速高阶智驾在国内的落地进程，促使国内汽车品牌加大研发投入，提升智能驾驶技术的竞争力，以应对特斯拉的技术优势。 今年以来，国内某科技企业旗下自动驾驶出行服务平台火爆出圈，单日单车峰值超过了20单，这一水平已经与出租车司机的日均订单量相近，体现了无人驾驶的认可度在不断提升。 目前武汉、上海、北京等大中城市均在开展自动驾驶出租车、网约车规模化试点业务，自动驾驶客运服务的商业化已经提上日程。大众出租、锦江出租等上海市出租车企业已与相关合作方开展了智能网联无人出租车示范运营活动。随着自动驾驶客运业务范围从一线城市试点逐渐向全国扩展，出租车企业有望与自动驾驶科技企业合作运营，从而打开新赛道。 此外，政策端也在持续发力。7月10日，上海市发布《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》，加快推进上海高级别自动驾驶引领区建设，开展智能出租车、智能公交等场景的规模化应用。 目前特斯拉FSD系统已经实现了超过16亿公里的行驶，其中最新版本完全采用神经网络进行车辆控制。其中已有10辆车辆在我国上海开展全自动驾驶落地试点。 特斯拉FSD进入（中国市场），引发了鲇鱼效应，对国内自动驾驶有激励，对于提升国内自动驾驶能力来说，是非常好的契机。 从长期来看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。尤其是特斯拉的“硬件预埋+软件付费”模式，可能会为中国汽车品牌提供新的启示。关注国内无人驾驶具备技术储备且有先发布局优势的企业。 | | | | | 9月5日晚，国泰君安公告，将换股吸收合并海通证券所发行的A、H股，两家券商6日起停牌。前一日，国信、国联刚刚公布了各自的"券业并购"消息，如今，“更大体量”的国君与海通“吸收合并"案，就横空出世。预示着国内券业的并购大潮来袭。 从规模看，这是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。同时也是新“因九条”以来头部券商合并重组的首单。 以2023年报为口径，西家券商合并后的总资产、净资产分别达到1.68万亿元、3302亿元，均位列行业第一。2023年，中信证券的总资产与净资产分别为1.45万亿元、2688.4亿元;合并后两家券商营业总收入、归母净利润达到591亿元、104亿元，位居行业第二位、第三位。 相较于欧美等成熟市场，我国券业规模体量、机构盈利能力还存在明显差距。近年来，决策层和相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强。自2023年“金融工作会议”定调之后，决策层与监管层多次明确集中力量打造金融业“国家队”、“培育一流投行”的政策基调。2024年3月，证监会提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。 随着政策面的全力推动，今年上市券商并购重组节奏明显加快。在此次国君和海通之前，今年已有6起券商并购案列:包括国联和民生、浙商和国都、西部和国融、平安和方正、太平洋和华创、国信和万和。 供给侧改革背景下，并购重组与业务转型有望成为下一阶段交易主线，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 2024H1国泰君安与海通证券经纪业务收入排名第2/第11，投行业务净收入排名第3/第6，均处于行业领先水平。本次并购重组有助于发挥示范效应，进一步巩固二者在经纪与投行等业务方面先发优势。 总结来看，在加速一流投行建设的背景下，普加券业正处于“业绩承压期”，“有优势”的券商也更愿意“外延式扩张”。预计未来证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组有望成为可持续的市场焦点。 | | | | | 9月8日，人民日报发表专刊《向教育强国稳步前行》，其中提及6年前9月10召开了全国教育大会。事实上，近期有不少媒体报道称，为预计落实三中全会提出的教育科技人才一体化，9月份有望召开全国教育大会，颁布教育强国建设纲要的重磅文件。 此前， 9月1日出版的第17期《求是》杂志发表习主席重要文章《培养德智体美劳全面发展的社会主义建设者和接班人》。其中提到，要健全全员育人、全过程育人、全方位育人的体制机制，不断培养一代又一代社会主义建设者和接班人。这是教育工作的根本任务，也是教育现代化的方向目标。 从教育大国到教育强国是一个系统性跃升和质变。三中全会《决定》强调加快建设高质量教育体系，统筹推进育人方式、办学模式、管理体制、保障机制改革。教育行业有望迎来深化改革新的篇章。 不仅如此，双减背景下的教育行业也在迎来政策改善。2024年8月国务院在《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提及促进教育和课外培训类消费。具体到各子版块，素质教育培训政策利好不断，非学科类培训成为学校教育的有益补充；民办高中学科类培训政策温和，鼓励扩大招生；职业教育监管扶持，鼓励企业进入加大供给；高教行业政策风险较小，当前稳就业趋势下高教扩招趋势明确。 今年上半年全国居民人均消费支出达到13601元，同比增长6.8%。从消费结构看，教育文化娱乐消费支出增速达到11.2%，反应当下教育需求旺盛。数据测算，普通高中在校人数及高考报名人数分别预计将在2030/2035年达到高峰，中期来看教育高需求确定性较强。 根据弗若斯特沙利文数据，我国2016年-2021年非学历职业教育培训/招录类考试培训学员人数CAGR分别为7.7%/8.1%，2026年参培人数有望分别达到4670/900万人次。职教行业空间广阔，各龙头赛道相异，良性发展。 总结来说，随着决策层即将出台行业纲领性指导意见，素质教育培训政策利好不断，教育板块存在较大的预期偏差。特别是“素质教育”板块公司，从招生数据、收入、递延收入等来看，都体现出来行业龙头公司整体修复速度较快，值得重点关注。 | |
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发表于 2024-9-9 08:20:25
