金融动荡因日股暴跌而起 衰退是最大的“灰犀牛”
【博览财经特稿】北京时间8月5日，全球金融市场遭遇了“黑色星期一”。日股暴跌，日经225指数收跌12%，创历史最大单日跌幅，抹掉全年涨幅；东证指数收跌12%，创1987年来最大单日跌幅，盘中多次触发熔断机制。与7月12日高点相比，日经225指数已回落11000点左右，降幅高达25%。
然而，第二天，市场马上反转，日经225指数高开高走，盘中一度超过10%，创历史单日最大涨幅；同时亚太股市止跌企稳。
股灾是如何发生的？
上涨的原因主要有：一是安倍上台后实施安倍经济学，日本政府大规模融资发放养老金和增加公共投资，黑田行长领导日本央行长期实施收益率曲线控制为核心的超级宽松政策，大量资本直接注入金融市场，同时致力于将通胀率拉升至2%。
三是日本企业在2005年基本上走出了资产负债表衰退，开始扩张融资，尽管此后遭受了2008年金融危机，但日本大型跨国公司逐渐完成了全球化布局，盈利逐步回升，资产负债表稳健。日本上市公司中40%的营收来自海外，跨国公司较强的盈利能力是支撑日股上涨的价值所在。
但是，今年以来，日本央行加息举动显得犹豫不决，这被市场所洞察，点燃了投机情绪，投机者疯狂做空日元，日元（美元兑日元）在加息下跌到161的历史低位，同时疯狂做多日股，日经225指数在7月份还刷历史新高。这是致命的。
此后风险不断累积、恐慌持续蔓延，终于在星期一引发了日股暴跌，并拖累了全球市场。为什么日本央行加息威力如此巨大？
第二，流动性担忧。日本央行加息意味着日元融资货币的地位将被削弱，日元的融资规模和套息交易将萎缩，市场流动性也将下降。这原本是可预期的缓慢发生的流动性担忧，但是在预期差的作用下演变为流动性恐慌。金融恐慌导致日元快速升值，跨境投资的外汇风险大增，市场火速赎回流动性。
如何看待日本经济？
一大不确定性是日本央行加息，其加息的力度、节奏和预期管理，多大程度上影响日元升值、日债上涨和股票下跌，这是不好确定的。去年年底，很多机构预测，日本央行加息是今年全球金融市场的灰犀牛。这是大概率事件，但没想到这头犀牛这么灰。
过去，日元汇率与日股、日债走势相反。日本央行加息，日元汇率升值，以日元计价的企业盈利下降，同时流动性减少，进而抑制日股上涨。同时，加息削弱了日元融资地位，打击做空日元，推动日元上涨，但日债收益率上升，即日债价格下跌。
是否存在资产泡沫？
如果美国金融市场出现流动性风险，相比日本央行，美联储具有更强的主动性和更充足的“子弹”。日本央行处于加息的起步阶段，在遭遇这场股灾后担心是否会重蹈前两次覆辙，货币正常化可能再次腰折。但美联储临近新一轮降息周期，此前经过激进加息联邦基金利率已经累积了525个基点的降幅空间，既有足够的政策空间应对，又符合降息操作的预期。
即便没有发生这场股灾，芝商所交易员预测美联储在9月17日议息会议降息的概率已经达到100%。如今，日本股灾发生后，交易员押注美联储9月降息50个基点的概率达到90%，同时认为美联储可能意外提前降息。美联储官员试图做预期调节，表示“一旦发生衰退，将采取措施”。不过，市场真正担心的是，当美联储降息之后，美股是否还会下跌。
但是，历史上，美联储拯救式降息（预期管理、量化宽松）的效果是极为明显的。在基本面尚未恶化的情况下，外力作用和恐慌情绪迅速击溃市场，美联储迅速采取行动往往能够力挽狂澜。例如，1987年10月19日的“黑色星期一”、2020年3月疫情全球大流行期间的股灾。所以，我们需要判断美国经济的基本面是否恶化。
需要解释的是就业指标中的“萨姆规则”。7月份美国失业率上升到4.3%，萨姆指数录得0.49%，接近0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达到警戒线，将引发衰退担忧。在美国历史上，萨姆规则在1960年以来一共9次美国经济衰退中全都得到了验证。不过，这一次会不会不一样？鲍威尔对萨姆规则持谨慎态度，萨姆本人认为，尽管数据触发了萨姆规则，但美国经济“还没有陷入衰退”，它只是在发出警告。全球公共卫生事件、美国联邦财政部和美联储的一系列操作，使得一些衰退型宏观指标“被推迟”。我赞同萨姆，它是一个信号。
这次股票大跌类似于1987年黑色星期一，在基本面没有恶化的情况下，受他国央行加息引发外汇震荡而大跌。在美国经济基本面尚未恶化的前提下，如果美联储在9月份顺利降息，根据历史经验，美股在这轮降息周期中大概率走强。
二是中东战争。如果以色列与哈马斯之间的战争扩大化，引发了中东战争，那么全球地缘政治更加动荡，石油和黄金价格还将大涨，美国、欧洲及全球通胀呈粘性甚至一定程度的反弹。同时，全球股票在战争初期遭受冲击后，大量的资金可能流向美国，推高美股美债以及大宗商品。当然，这会使得美联储的政策更加谨慎。不过，只要不发生严重滞胀，美联储就有足够的信心和“子弹”应对风险。
8月6日，七位科技巨头的市盈率，英伟达60倍、特斯拉50倍，其它均在25-40倍之间。我的判断的是，美股将随着美国经济增速放缓而回调，在美联储降息后呈现上涨态势。标普500和道琼斯指数大概率中期上涨，纳斯达克和七巨头不确定性更高，将由业绩决定其走势。
在全球地缘政治风险上升和金融大动荡时代，个人如何配置资产？
这是一个很好的问题。问题有两个指向：一是选择其一最值钱的资产，不能分散投资；二是五年周期。该问题暗含一个投资界的困境：坏的资产修复遥遥无期，好的资产都太贵。比如，从投资的角度，你还敢买入北京或上海核心区的房子。而近些年热捧的资产，英伟达股票、黄金、比特币都似乎太贵了，你敢买入持有5年待涨吗？在全球大变局时代，个人配置资产需要把握以下几点：
全球资产配置一个非常重要的特征是对冲性所谓东方不亮西方亮，放眼全球，不论经济处于什么周期、出现什么风险，总有资产在涨。
同时，货币是一个完美的对冲工具，美元指数涨，对应的欧元、英镑、日元、人民币下跌；反之亦然。其实，经济体与经济体之间也存在一定的对冲性。尤其是，当一个经济体进入新的周期时、出现资产荒时，投资者需要找到另一个增长的经济体或者全球金融市场予以对冲。
但斌的问题容易引起误解，如果500万是全部可配置资产，不论选择哪类资产风险都比较大，合理的做法是多元化配置，根据个人的风险偏好和承担能力，分配固收类、权益类与风险类资产的比例。
哪些资产相对稳健？例如，发达国家的主权债券、国际顶级金融机构债券、国际大型公司债券、国际金融同业市场货币基金、国际大型保险公司的保险、国际大型银行的储蓄存款。
接下来，我重点讲一下保险和养老金。为什么保险与养老金为基本盘？增持保险是一个经济体投资趋于成熟的表现。当一个经济体逐步走向稳定成熟的经济体时，保险和养老金的配置比例也随之上升。
第三，提前锁定收益与风险的思维：预期利率上升，负债端提前锁定利息成本（固定利率），预期利率下降，资产端提前锁定收益率。
存款、基金不行，国债、保险可以锁定收益率。比如，7月份美国发行的10年期美债，中标利率4.2%，购买美债意味着锁定未来十年的收益率。比如，中国最新发行的30年期超长期特别国债，中标利率2.5%。有人说，这跟定存利率差不多，没有吸引力。但是，如果预期利率下降，定存利率也会跟随下降，而国债利率是提前锁定的。
保险也是可以提前锁定收益率的品种。保险大部分资产都配置在债券上，其中寿险配置债券的比例达到50%。央行降息将推动债券收益率下降，进而推动保险收益率下降。保险公司也将不断地下架高利率险种，近期市场传言将停售预定利率高于3.0%的险种，因此在下架之前购入可以提前锁定收益率。
国际大型保险公司在全球范围内配置资产和对冲风险，其产品表现出长期稳健与提前锁定收益率的特点。例如美元储蓄型品种，按照过去近三十年的平均收益率（复利）简单推算，20年期2.6倍，30年期5.2倍，75年期141倍，100年期897倍。其投资逻辑就是做“时间的朋友”。期限越长，赎回压力就越小，投资穿越周期的能力就越强，复利效应就越大。
总之，中国家庭需要从过去的创业创富、押注博弈的投资理念，转向守财理财、做全球化配置，追求安全性、流动性和对冲性。（来源：智本社 作者：清和）
发表于 2024-9-9 08:27:02
